【研報】乘用車行業景氣監測-20201015（15頁）.pdf

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1、乘用車行業景氣監測乘用車行業景氣監測 2020年10月15日 汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件 強于大市強于大市（上調上調） 證券研究報告 王德安投資咨詢資格編號 S1060511010006 021-38638428 曹群海投資咨詢資格編號 S1060518100001 021-38630860 CAOQUNHAI345PINGAN.COM.CN 李鷂一般證券從業資格編號 S1060119070028 LIYAO157PINGAN.COM.CN 目錄目錄 汽車累計銷量降幅收窄至汽車累計銷量降幅收窄至7%7%以內，以內，9 9月月SUVSUV銷量創同期新高銷量創同期新高 新能源乘用車：多元化發

2、力，新能源乘用車：多元化發力，9 9月銷量同比大增月銷量同比大增 從終端看景氣：從終端看景氣：9 9月渠道庫存明顯下降，折扣幅度環比加大月渠道庫存明顯下降，折扣幅度環比加大 長城汽車：全新平臺產品初露崢嶸長城汽車：全新平臺產品初露崢嶸 廣汽集團：廣本廣豐繼續強勁增長廣汽集團：廣本廣豐繼續強勁增長 上汽集團：總體表現仍弱于行業，復蘇尚需時日上汽集團：總體表現仍弱于行業，復蘇尚需時日 吉利汽車：吉利汽車：9 9月領克高增長，發布純電架構，科創板順利過會月領克高增長，發布純電架構，科創板順利過會 長安汽車：長安汽車：自主表現自主表現強勁、發布高端產品序列強勁、發布高端產品序列 投資建議與盈利預測投資

3、建議與盈利預測 風險風險提提示示 oPnQpOmMqNpOqPmOtOrRqP9PdN7NoMrRoMnNiNmNpPkPnMtO7NnMoRNZnQyRvPtOmO 證券研究所 汽車累計銷量降幅收窄至汽車累計銷量降幅收窄至7%7%以內，以內，9 9月月SUVSUV銷量創同期新高銷量創同期新高 208.8,+8% 0 50 100 150 200 250 300 2017年2018年2019年2020年 據中汽協，汽車整體9月銷量256.5萬輛，增長增長1212. .8 8%；前 三季銷量累計降幅已收窄至7%以內。乘用車9月銷量 208.8萬輛，同比增長8%,前三季銷量下降12.4%，降幅較

4、1-8月收窄3個百分點。9月SUV同比增16%達98萬臺，創同 期歷史新高，超越轎車同期銷量;前三季度SUV累計降幅 收窄至5.5%，顯示私人乘用車消費復蘇較為強勁。 新能源汽車9月銷量創同期新高為13.8萬輛（+68%），前 三季我國累計銷售新能源汽車73.4萬輛，下降17.7%。 中汽協認為：9月國內經濟形勢持續向好，“六穩”“六 ?！比蝿章鋵嵆尚找骘@現，企業生產經營狀況持續好 轉，供需循環逐步改善，就業物價總體穩定，發展動力 活力進一步增強，疊加各地促銷費相關政策、活動及雙 節效應，汽車市場恢復形勢繼續向好，致9月產銷呈現雙 位數增長。中汽協認為4Q20乘用車利好因素有主流企業 新品開

5、始全面投放、各地促消費政策延續。但仍需注意 的是國內消費信心尚未完全恢復，低端產品需求的完全 釋放尚需一段時間。發布會上中汽協相關領導判斷發布會上中汽協相關領導判斷20202020 汽車銷量降幅將收窄至汽車銷量降幅將收窄至4 4%。 256.5,+12.8% 0 50 100 150 200 250 300 350 2017年2018年2019年2020年 汽車行業月度銷量汽車行業月度銷量單位：萬臺單位：萬臺 乘用車乘用車行業月度行業月度銷量銷量單位：萬臺單位：萬臺 證券研究所 據乘聯會，9月豪華車零售同比增長33%，份額保持15% 的高位；2020三季度寶馬、奔馳在華銷量均實現20%+增 長

6、，9月凱迪拉克（2.6萬臺，+42%）、沃爾沃（1.72萬 臺，+16%）、林肯（0.73萬臺，+75%）、紅旗（2.15萬 臺，+86%）銷量實現兩位數同比增長。 自主品牌9月零售同比增1%，環比增16%，份額同比下 降為34.9%?？傮w份額下降主要是合資下探擠占部分自主 份額，且疫情對中低端產品的潛在消費人群影響更大， 其消費需求受抑制。但同時我們認為在近兩三年的調整 期之后，自主品牌頭部企業進化速度明顯加快，亮點紛 呈，分化進一步加劇。據中汽協統計，1-8月超過85個中 國品牌中有近20個品牌銷量同比增長，說明只要產品力 足夠強，自主品牌乘用車能在逆勢中吸引消費者。 9月主流合資零售同比

7、增7%，環比增12%，除日系合資 外亮點不多。 利潤層面，據統計局，2020年1-8月汽車業利潤總額同比 增長1.5%，為2018年下半年以來首次轉正，顯示行業利 潤面正在持續回升。 9 9月月SUVSUV銷量創同期歷史新高銷量創同期歷史新高單位：萬臺單位：萬臺 汽車行業汽車行業1 1- -8 8月利潤總額同比轉正月利潤總額同比轉正單位：單位：% -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 2017年2018年2019年2020年 98 0 20 40 60 80 100 120 140 2017A2018A2019A2020A 汽車累計銷量降幅收窄至汽車累計銷量降幅收窄至7%7

8、%以內，以內，9 9月月SUVSUV銷量創同期新高銷量創同期新高 證券研究所 新能源乘用車：多元化發力，新能源乘用車：多元化發力，9 9月銷量同比大增月銷量同比大增 新能源乘用車新能源乘用車9 9月銷量創同期新高月銷量創同期新高單位：萬臺單位：萬臺 新能源乘用車新能源乘用車9 9月產量前十月產量前十單位單位：臺：臺 12.5，+67% 0 5 10 15 20 2017年2018年2019年2020年 據中汽協，2020年9月新能源乘用車銷量12.5萬輛，同 比大增67%（純電動的銷量10萬輛，同比增長70%；插 混銷量2.5萬輛，同比增56% ）。分企業看，9月上汽通 用五菱2.44萬輛、比

9、亞迪1.9萬輛、特斯拉中國1.13萬輛， 分列新能源車企銷量前3位。 2020年9月新勢力車企蔚 來 / 理 想 / 小 鵬 / 威 馬 / 零 跑 銷 量 依 次 為 4708/3504/3478/2107/1050臺。 隨著純電動汽車和插電式混合動力汽車均回升，整個 新能源汽車市場與上一年同期相比降幅已經有明顯收 窄（前三季新能源汽車銷量同比累計降幅已收窄至 17.7%）。9月電動車高低兩端強勢增長趨勢明顯，其中 A00級銷量3.25萬，份額提升到純電動的32%（乘聯 會）。伴隨著北京增加放號2萬張和電動車新品性能普 遍增強，插混車的性價比持續提升，新能源車市多元 化發力。 中汽協判斷：如

10、果4Q20能繼續保持近幾個月的增長勢 頭，2020年新能源汽車市場有望同比持平即達120萬輛 左右。 20826 12212 50164745 45394359 4283 356232813268 0 5000 10000 15000 20000 25000 市場脈搏（該研究成果基于對國內43個主流品牌51個投資集團172個城市的1412家經銷商調研而來）、平安證券研究所 從終端看景氣：從終端看景氣：9 9月渠道庫存明顯下降，折扣幅度環比加大月渠道庫存明顯下降，折扣幅度環比加大 汽車經銷商進銷差與終端開票價之比（不含返利）汽車經銷商進銷差與終端開票價之比（不含返利） 隨著傳統金九銀十的到來，經

11、銷商及車廠都在極力追 回2020上半年由于疫情損失的銷量及份額，面臨三季 末考核壓力，9月經銷商庫存下降明顯（均值從1.5降 至0.9），但折扣幅度亦明顯加大。 據中國汽車流通協會：從成交價的趨勢來看，行業整 體客單價低于2019年同期，主要是由于合資品牌價格 下滑嚴重,合資品牌自2月成交價格同比下降以來，到8 月已經下降12%，即近2萬元的單車單價。自主品牌價 格同比持平，較為穩定。 3大細分市場各個主流品牌9月份的庫存及折扣表現:其 中雷克薩斯、寶馬品牌在9月庫存及GP1兩大表現中優 于豪華品牌均值，持續保持在綠燈區。合資品牌庫存 有顯著改善，但GP1和自主品牌一樣在9月無明顯變化。 9月

12、豪華品牌樣本庫存均值0.7，折扣均值-8.3%，其中 雷克薩斯及寶馬的折扣幅度、庫存均表現優異。捷豹 路虎、凱迪拉克、英菲尼迪折扣幅度、庫存表現相對 較差。 -9.2% -8.3% -10.1% -4.0% -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 均值豪華合資自主 9月合資品牌樣本庫存均值0.89，折扣均值- 10.1%，其中豐田、馬自達、本田、日產在華合 資公司在庫存及折扣幅度上表現優秀。南北大 眾、斯柯達及別克、雪佛蘭在庫存及折扣幅度 上表現較差。 9月自主品牌樣本庫存均值1.74，折扣均值-4%， 其中吉利、紅旗、比亞迪、長安自主在庫存及 折扣幅度上表現更佳。長城WEY

13、、廣汽傳祺折 扣幅度高于樣本均值，哈弗、榮威處于渠道補 庫狀態。 注：GP1:經銷商進銷差與終端開票價的比值，不含返利及衍生收入 本研究僅代表調研樣本之表現情況 平安證券研究所 長城汽車：長城汽車：全新平臺產品初露崢嶸全新平臺產品初露崢嶸 長城汽車主要車型月度銷量長城汽車主要車型月度銷量單位：萬臺單位：萬臺9月長城汽車銷量11.8萬臺（+32%），前三季累銷68 萬臺。 全新全新平臺初露平臺初露崢嶸崢嶸，助力哈弗月銷攀升：助力哈弗月銷攀升：第三代哈弗 H6首月銷量破萬，頂配車型Supreme版和高配車型Max 版銷量占比達32%和40%，哈弗H6月銷4萬環比大漲 47%。哈弗大狗9月初開啟預售

14、，推出1.5T四款車型， 官方指導價11.99萬-14.29萬元，9月首月銷量3045輛。 長城長城皮皮卡保持強勢卡保持強勢，市占率近市占率近5050%：9月售22885輛 （+67%），連續5個月月銷超2萬臺。前三季累銷16萬 臺（+63%）。9月長城炮銷售1.1萬臺，連續5個月銷 量過萬。 新能源方面，歐拉9月銷6619臺。北京車展歐拉好貓上 市，預售價10.5萬-14.5萬，豐富歐拉產品陣容。 WEYWEY品牌品牌9 9月銷月銷90379037臺環比増臺環比増2020%，表現一般表現一般。WEY 品牌基于“坦克WEY”平臺打造、進軍越野SUV領 域的首款車型坦克300預計將于2020年1

15、2月正式上市， 有望為WEY品牌注入新鮮越野基因，從而提升品牌溢 價。 0 2 4 6 8 10 12 14 皮卡哈弗WEY 隨著大量新品上市，長城單車利潤向上彈性大。 公司預計全新H6+大狗將帶來每月1.5-3萬臺增 量，硬派越野坦克300上市后月銷有望突破0.5 萬臺，且單車利潤率較高（可參考哈弗H9）。 我們認為長城汽車于2020年下半年進入新一輪 SUV新品周期，2021年上市全新WEY品牌、H 系列、F系列、歐拉高端電動車等全新車型， 疊加皮卡超強表現、堅決的組織架構改革，將 迎來銷量及盈利能力的強勁向上周期。 證券研究所 廣汽集團：廣本、廣豐繼續強勁增長廣汽集團：廣本、廣豐繼續強勁

16、增長 9月廣汽集團終端銷售汽車21.8萬臺，同比增15.6%。前三 季銷量同比下滑6.7%為140.7萬臺。 廣汽自主9月同比增12.8%為3.8萬臺，累計銷量下滑15%為 24萬臺,9月GS4售1.35萬臺，MPV及新能源表現相對較好， 其中新能源9月銷7006臺（+75%），前三季累銷3.8萬臺 （+75%）。 廣汽本田9月銷售8.8萬臺（+24%），連續4個月雙位數高 增長，前三季銷55萬臺（+7.2%）。雅閣系列9月售2.3萬 臺（+10%），皓影9月售1.5萬臺，前三季累銷11萬臺。 廣汽豐田9月銷售8.1萬（+25%），前三季累計銷54.3萬臺 （+10%）。漢蘭達、威蘭達、C-H

17、R三款SUV車型已連續5 個月銷量超2萬輛，9月銷量占比31%，同比增長61%，前 三季度累計銷量為15.8萬輛（+36%），9月豐田TNGA家 族銷量占總體銷量3/4，同比增長34%，前三季度累計銷 量為379034輛，同比增長48%。 總體看，廣本，廣豐量、價表現均強勁，將為廣汽集團提 供高增長的投資收益，廣汽自主總體疲弱，新能源表現較 好，期待新能源提升品牌形象并帶動傳祺復蘇。 廣汽本田月度廣汽本田月度銷銷量量單單位：萬臺位：萬臺 廣汽豐田月度銷廣汽豐田月度銷量量單單位：萬臺位：萬臺 0 2 4 6 8 10 2017年2018年2019年2020年 0 2 4 6 8 10 2017年

18、2018年2019年2020年 證券研究所 上汽集團：總體表現仍弱于行業、復蘇尚需時日上汽集團：總體表現仍弱于行業、復蘇尚需時日 9月上汽銷售60萬輛，同比增長9.5%，環比增長19.5%，2020 年月銷首次超60萬輛，表現依然弱于行業。上汽自主/上汽大 眾/上汽通用9月銷量同比增幅依次為5.9%/-1.2%/9.5%。前三 季上汽集團累計銷量同比降18%，較行業均降幅雖收窄但仍 有不少差距。上汽自主9月首次突破6萬臺，前三季累計下降 18%為36萬臺。受益于五菱MINI EV熱銷，通用五菱9月新能 源銷量2.4萬臺，環比増33%。近日有媒體曝光上汽自主的“L” 項目，架構上采用獨立公司形式

19、，產品定位主打高端智能， 新車擁有全新開發的整車電子電器架構和整車智能操作系統。 上汽集團月度上汽集團月度銷銷量量單位：萬臺單位：萬臺 60，+9.5% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2017年2018年2019年2020年 上汽大眾上汽大眾9 9月銷量依然同比下月銷量依然同比下滑滑單位：萬臺單位：萬臺 上汽通用上汽通用9 9月銷量有所復月銷量有所復蘇蘇單單位位：萬臺：萬臺 17.5，-1.2% 0 5 10 15 20 25 2017年2018年2019年2020年 15.3， +9.5% 0 5 10 15 20 25 2016年2017年2018年 證券研究所 吉利

20、汽車：吉利汽車：9 9月領克高增長，發布純電架構，科創板順利過會月領克高增長，發布純電架構，科創板順利過會 吉利9月銷量達12.6萬臺，同環比均為11%（中國市場銷 量同比增6%為11.8萬臺），前三季吉利汽車累計銷量同 比下滑約9%為87.5萬臺，完成全年銷量目標132萬臺的 66%，若要達成年目標，4Q月均銷量須保持在14.8萬臺 以上，同比增幅需保持11%以上，有挑戰。增量主要來 自新車，如ICON,大豪越，領克05/領克06，而帝豪、 博越等車型增長承壓。 高端品牌領克2020年9月售18745臺，同比增38%, 創新高。 CMA平臺下全新緊湊型中高端轎車Preface（搭載沃爾 沃同

21、系列Drive-E同系列2.0TD發動機）星瑞上市，公司 對Preface星瑞及領克06銷量表現期待較高。 9月底吉利汽車科創板IPO順利過會，擬募資200億元， 募集資金將用于新車型產品研發項目（80億）、前瞻技 術研發項目（投資新能源，自動駕駛，車聯網等前瞻 技術研發，30億）、產業收購項目（30億，擬收購先進 工廠產能及產業鏈上下游創新企業）等。后續隨公司 登陸科創板及重啟與沃爾沃合并，吉利將迎來全球一 體化的全新發展階段。 領克品牌月度銷量領克品牌月度銷量單位：萬臺單位：萬臺 1.9，+38% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2018年2019年2020年 12.6，+11%

22、0 5 10 15 20 2017年2018年2019年2020年 吉利汽車月度銷量吉利汽車月度銷量單單位：萬臺位：萬臺 證券研究所 9月底吉利發布SEA（Sustainable Experience Architecture）浩瀚智能進化體驗架構。SEA歷時 4年多，投入超過180億，是吉利首個純電架構， 其最大特征即在硬件層、系統層和生態層均進行 高度原創，擁有大帶寬（實現從A-E車全覆蓋）， 高效（軟件開發周期縮短50%）的智能電動汽車 解決方案。 三電方面：首發20萬公里無衰減，200萬公里長 壽命動力電池。自動駕駛方面：首發SEA OS整 車智能開發系統，可實現全場景、全生命周期的

23、FOTA；具備完全自動駕駛能力，2025年在開放 道路實現完全自動駕駛。 安聰慧表示：基于浩瀚架構，已經有超過7個品 牌（包括外部品牌），總計超過16款新車型啟動 研發。 2021年開始，多款基于浩瀚架構的新車型將陸續 投放市場。20212021年將成為吉利的科技轉型與智能年將成為吉利的科技轉型與智能 電動汽車發展的全速之電動汽車發展的全速之年年。 吉利現有新能源車均基于油電共用平臺開發，疊加2B 占比較高和產品定位原因，2020吉利新能源表現不佳。 是否基于純電平臺開發已成為消費者判斷一款電動車 先進與否的重要指標。油電并行開發生產模式在空間， 新能源，智能化方面受傳統燃油車固有框架掣肘存在

24、 諸多先天不足。純電專屬平臺（典型如大眾MEB、保 時捷J1平臺）則可最大限度提升電動車的性能表現。 吉利汽車：吉利汽車：9 9月領克高增長，發布純電架構，科創板順利過會月領克高增長，發布純電架構，科創板順利過會 證券研究所 長安汽車：自主表現強勁、發布高端產品序列長安汽車：自主表現強勁、發布高端產品序列 長安集團9月銷量20.6萬輛（+29%），累計同比增12%為137萬 輛，完成 年度目標 191萬輛 的72% 。長安 福特月 銷2.7萬 （+33%），累計同比增30%為16.7萬臺。長安馬自達9月銷售 1.5萬輛（+16%），累計同比下滑1.6%為9.4萬臺。 長安系中國品牌汽車銷量15

25、.3萬臺（+32%），UNI-T連續3月 破萬、主打車型CS75連續5個月銷量破2萬，9月銷量2.57萬臺， 家轎逸動9月售1.8萬臺。原有車型用全新動力藍鯨武裝，全新 高端產品序列UNI計劃5年推5款新車，采用全新設計語言、創 新用戶體驗，發布概念車Vision V，設計前衛，造型科幻，旨 在獲取年輕消費者認可。 長安福特國產探險者9月銷3394臺，國產林肯月銷4624臺，繼 冒險家、飛行家之后航海家有望上市，將有力提振長安福特單 車均價，助其扭虧。 受益于新品周期長安自2019年下半年以來表現優秀，類比長城 -WEY、吉利-領克，長安的高端序列UNI初戰告捷，期待其自 主市占率提升，但預計

26、盈利仍承壓。合資公司長安福特在國產 探險者及林肯助力下有望回歸福特越野基因走品牌向上，單價 提升的復蘇路線。 長安汽車自主品牌月度長安汽車自主品牌月度銷量銷量單位單位：萬臺：萬臺 長安福特月度銷量長安福特月度銷量單位：萬臺單位：萬臺 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2017年2018年2019年2020年 0 2 4 6 8 10 2017年2018年2019年2020年 投資建議與盈利預測投資建議與盈利預測 2020前三季汽車銷量降幅收窄至6.9%，目前看全年汽車銷量降幅有望收窄到5%以內，好于疫情后的普 遍預期。新能源汽車產品供給漸豐富，私人消費較強，2020年銷量有望持平，2

27、021年銷量有望大幅增長 至180-200萬臺。2020年3月我們先后發布行業底部已現、一線自主將獲得更多增量機會、汽車或 成2020年穩內需刺激首選兩篇報告，在后一篇報告中我們從必要性、可能性、可行性三個方面分析， 指出汽車會成為2020年穩內需刺激首選。目前看地方性的刺激政策延續，且仍不斷有新的地方刺激政策 加入；換購需求韌性強，豪華車及高品質合資車表現強勁，渠道庫存合理，尤其是三季度以來，SUV及 新能源私人消費表現更優，顯示行業步入復蘇通道，行業利潤面也在明顯改善，我們認為汽車業消費 信心恢復較確定，上調汽車業評級由“中性”至“強于大市”。 一線自主品牌如長城、吉利、長安等在全方位進化

28、，體現在組織結構、動力總成、產品架構與產品設 計、營銷方式、用戶體驗等方方面面，自主品牌進化速度明顯快于合資品牌平均水平。隨汽車業步入 復蘇通道，頭部自主品牌將進入產銷規模及盈利能力的雙升通道。 乘用車標的方面，我們推薦長城汽車、廣汽集團、上汽集團，建議關注吉利汽車（港）。 名稱證券代碼 收盤價（元）EPS(元/股)PE 2020/10/132019A2020E2021E2022E2019A 2020E 2021E 2022E 長城汽車60163324.07 0.490.550.811.0449.1 43.8 29.7 23.1 *廣汽集團 60123810.39 0.650.710.96 1

29、.1516.0 14.6 10.8 9.0 上汽集團60010420.67 2.191.732.372.549.4 11.9 8.7 8.1 *吉利汽車 0175.HK16.42 0.890.791.15 1.3418.4 20.8 14.3 12.3 廣汽集團、吉利汽車凈利潤預測值為WIND一致預期值、平安證券研究所 風險提示風險提示 1、經濟型車潛在消費群體消費信心未能恢復，從而影響經濟型車復蘇進程； 2、疫情反復導致物流、出行受限，影響到店購車消費。 3、新品上市未能有效提振價格中樞，導致主要車企盈利能力未能向上修復。 15 股票投資評級股票投資評級: : 強烈推薦（預計6個月內，股價表

30、現強于滬深300指數20%以上） 推薦（預計6個月內，股價表現強于滬深300指數10%至20%之間） 中性（預計6個月內，股價表現相對滬深300指數在10%之間） 回避（預計6個月內，股價表現弱于滬深300指數10%以上） 行業投資評級行業投資評級: : 強于大市（預計6個月內，行業指數表現強于滬深300指數5%以上） 中性（預計6個月內，行業指數表現相對滬深300指數在5%之間） 弱于大市（預計6個月內，行業指數表現弱于滬深300指數5%以上） 公司聲明及風險提示：公司聲明及風險提示： 負責撰寫此報告的分析師（一人或多人）就本研究報告確認：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格。

31、本公司研究報告是針對與公司簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本公司研究報告 僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。未經書面授權刊載或者轉發的，本公司將采取維權措施追究其侵權責任。 證券市場是一個風險無時不在的市場。您在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。請您務必對此有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險， 投資需謹慎。 免責條款：免責條款： 此報告旨為發給平安證券股份有限公司（以下簡稱“平安證券”）的特定客戶及其他專業人士。未經平安證券事先書面明文批準，不得更改或以任何方式傳送、復印或派 發此報

32、告的材料、內容及其復印本予任何其他人。 此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被平安證券認為可靠，但平安證券不能擔保其準確性或完整性，報告中的信息或所表達觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價，報 告內容僅供參考。平安證券不對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨⒉荒軆H依靠此報告而取代行使獨立判斷。 平安證券可發出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映 分析員于發出此報告日期當日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收入可跌可升。為免生疑問，此報告所載觀點并不代表平安證券的立場。 平安證券在法律許可的情況下可能參與此報告所提及的發行商的投資銀行業務或投資其發行的證券。 平安證券股份有限公司2020版權所有。保留一切權利。