【公司研究】萬通液壓-深耕液壓油缸領域向產業鏈高端環節延伸-20201025（28頁）.pdf

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1、 1 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 萬通液壓萬通液壓立足液壓油缸業務，自卸車專用油缸立足液壓油缸業務，自卸車專用油缸+ +機械裝備用油缸機械裝備用油缸+ +油油 氣彈簧三輪并行氣彈簧三輪并行：公司專業從事液壓油缸的研發、生產和銷售，核心 三大產品包括自卸車專用油缸、機械裝備用油缸和油氣彈簧，2019 年 營收占比分別為 44.03%、53.34%、1.16%。公司目前具備自卸車專用油 缸 34000 只/年、 機械裝備用油缸 13260 噸/年產能。 2019 公司營業收入、 歸母凈利潤分別為 31,

2、368.86 萬元和 4,085.40 萬元。此次募集資金用于 新建年產 2 萬只重載車輛油氣彈簧項目、年產 7000 套挖掘機專用高壓 油缸項目、液壓技術研發中心項目以及補充流動資金。 與下游行業龍頭建立密切的業務關系，向產業鏈高端環節延伸與下游行業龍頭建立密切的業務關系，向產業鏈高端環節延伸：經過 多年穩健的發展和積累，公司已經與下游主要客戶形成了長期穩定的 合作關系，自卸車專用油缸主要客戶中組裝廠家占比最大、達到 90% 以上，部分客戶同類型產品采購比例達到 50%以上。公司重視研發及 創新，持續關注產品的性能提升與生產技術進步，掌握了一系列核心 生產技術，其生產油缸產品具備較強的競爭優

3、勢。截止報告期末，公 司獲得已授權專利 32 項。除此之外，公司憑借專業技術人才、先進的 加工及試驗設備、先進的油氣彈簧產品設計及制造工藝，逐步開拓了 油氣彈簧市場。此次公司募集投向年產 20000 支重載車輛油氣彈簧項 目有望帶來新的業績增量。 “智造”疊加下游主機廠發展，進口替代成為主要邏輯“智造”疊加下游主機廠發展，進口替代成為主要邏輯：液壓產品下 游行業分布較廣，以工程機械、汽車、重型機械、機床工具等為主， 工程機械行業達到 44%。以 2017 年 554 億元左右的工業總產值測算， 液壓油缸市場規模約達193.35億元。 目前我國液壓件生產企業達到1047 家，呈現出了企業數量較多

4、，行業競爭格局相對分散，規模偏小的格 局。液壓元件可靠性提升，為進口替代夯實基礎。受益于“中國制造 2025” 、智能制造“十三五”規劃以及“一帶一路”等利好政策，中國 液壓件市場有望逐漸恢復并快速增長。 萬通液壓深耕液壓油缸領域，人均創收達到萬通液壓深耕液壓油缸領域，人均創收達到 8080- -9090 萬元萬元：在液壓行業 的可比上市或掛牌公司為恒立液壓、艾迪精密、威博液壓、維克液壓、 長齡液壓，但是在具體產品種類上仍存在差異。由于下游細分行業差 異，萬通液壓業績增速略低于行業整體。且公司整體規模體量較小， 人均創收 80-90 萬元、比同行業可比公司威博液壓&維克液壓&艾迪精 密相比人均

5、創收略高。 風險提示：政策風險，行業增速不達預期風險提示：政策風險，行業增速不達預期 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 10 月月 25 日日 萬通液壓萬通液壓：深耕液壓油缸領域，深耕液壓油缸領域，向產業鏈高端環節延伸向產業鏈高端環節延伸 Tabl e_BaseI nf o 新三板新三板主題報告主題報告 證券研究報告 諸海濱諸海濱 分析師 SAC 執業證書編號：S1450511020005 021-35082086 黃楊璐黃楊璐 分析師 SAC 執業證書編號：S1450520070002 021-35082077 相關報告相關報告 從京東健康赴港上市看互聯 網醫療商業模式 202

6、0-10-22 同享科技：優質光伏焊帶供 應商，客戶涵蓋全球光伏龍 頭 2020-10-21 佳奇科技： “智能化” 、 “IP 化”、“教育化”，小玩具 逐步升級打開大市場 2020-10-20 微創光電：把握智慧交通大 趨勢，領跑視頻監控細分賽 道 2020-10-20 佳力科技：具有 6 萬噸 1.5-6MW 風電設備鑄件年產 能，受益于風電高景氣度 2020-10-19 2 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 內容目錄內容目錄 1. 萬通液壓：立足液壓油缸業務，向產業鏈高端環節延伸萬

7、通液壓：立足液壓油缸業務，向產業鏈高端環節延伸. 4 1.1. 公司概況：深耕液壓油缸領域，精選層注冊獲批 . 4 1.2. 主營業務：三大核心產品并行，油氣彈簧增速較快. 4 1.3. 產銷能力：自卸車專用油缸產能穩步提升至 34000 只/年，機械裝備用油缸產能穩定在 13260 噸/年 . 7 1.4. 業績分析：經營業績整體平穩增長，2019 年歸母凈利潤為 4085.4 萬元 . 8 1.5. 募資投向：新建年產 2 萬只重載車輛油氣彈簧項目、年產7000 套挖掘機專用高壓油缸 項目 . 9 2. 政策鼓勵高端液壓及系統元件產業的發展，進口替代成為主要邏輯政策鼓勵高端液壓及系統元件產

8、業的發展，進口替代成為主要邏輯 . 10 2.1. 驅動因素： “智造”疊加下游主機廠發展，液壓元件及系統有望得到廣泛推廣和應用10 2.2. 產業鏈條：工程機械為主要下游應用領域，2017 年液壓油缸市場規模約達 193.35 億元 .11 2.3. 市場格局：行業內共計 1047 家企業，競爭格局相對分散、整體規模較小. 13 3. 與下游行業龍頭建立密切的業務關系，向產業鏈高端環節延伸與下游行業龍頭建立密切的業務關系，向產業鏈高端環節延伸 . 16 3.1. 與下游龍頭客戶關系穩固，市場先發優勢確立. 16 3.2. 深耕油缸、掌握多項核心技術，油缸產品具備較強的競爭優勢 . 18 3.

9、3. 向產業鏈高端環節延伸，油氣彈簧領域成為后續新亮點. 20 4. 萬通液壓深耕液壓油缸領域，人均創收達到萬通液壓深耕液壓油缸領域，人均創收達到 80-90 萬元萬元 . 22 4.1. 競爭對手：萬通液壓高度專注自卸車+機械油缸領域，整體規模較小 . 22 4.2. 成長能力：由于下游細分行業差異，萬通液壓業績增速略低于行業整體 . 23 4.3. 盈利能力：公司整體規模較小，人均創收較為領先. 24 4.4. 費用水平：銷售費用率在 3%左右、低于行業整體，管理費用率保持行業一致 . 25 4.5. 運營能力：與行業整體保持一致，回款情況良好 . 25 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司股權

10、架構. 4 圖 2：公司三大核心業務. 5 圖 3：公司營收具體構成（萬元）. 6 圖 4：公司營收結構占比（%） . 6 圖 5：公司主要產品銷量. 8 圖 6：主要產品價格變動情況. 8 圖 7：公司營收及增速 . 8 圖 8：公司歸母凈利潤及增速. 8 圖 9：各業務毛利率. 9 圖 10：公司盈利能力. 9 圖 11：公司費用率 . 9 圖 12：公司經營活動凈現金流（萬元）. 9 圖 13：液壓系統主要適用領域. 12 圖 14：2017 年中國液壓氣動密封工業協會重點聯系企業液壓產品價值量分布 . 12 圖 15：我國液壓. 12 圖 16：我國液壓產品國內市場容量. 12 圖 1

11、7：我國液壓動力機械及元件制造企業主營收入以及利潤情況 . 13 圖 18：公司主要客戶為組裝廠家 . 18 nMnQpOoOqNnMrOoMqNrRqPaQ9R8OtRqQmOoOlOmNpPiNoMrP9PmNpPwMnNpNvPqQyQ 3 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖 19：公司營收低于分布（萬元）. 18 圖 20：公司研發人數. 19 圖 21：公司研發投入. 19 圖 22：油氣彈簧. 20 圖 23：公司營收增速對比（%） . 24 圖 24：公司歸母凈利潤增速對比

12、 . 24 圖 25：可比公司毛利率對比分析 . 24 圖 26：各公司人均創收（萬元/人）對比. 25 圖 27：銷售費用率對比 . 25 圖 28：管理費用率對比 . 25 圖 29：應收賬款周轉率對比 . 26 圖 30：存貨周轉率對比 . 26 表 1：公司產銷量 . 7 表 2：公司募資計劃. 10 表 3：液壓行業相關政策梳理.11 表 4：萬通液壓三大業務下游行業以及參與主體. 14 表 5：萬通液壓三大業務下游參與主體. 15 表 6：公司核心客戶. 16 表 7：被納入合格供應商的客戶名稱 . 17 表 8：公司技術核心指標. 18 表 9：公司核心技術取得的專利 . 19

13、表 10：油氣彈簧領域相關技術以及專利情況. 21 表 11：油氣彈簧領域部分客戶一覽 . 22 表 12：部分可比公司情況一覽. 23 4 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 1. 萬通液壓萬通液壓：立足液壓油缸業務立足液壓油缸業務，向，向產業鏈高端產業鏈高端環節環節延伸延伸 1.1. 公司公司概況：概況：深耕液壓油缸領域深耕液壓油缸領域，精選層注冊，精選層注冊獲批獲批 山東萬通液壓股份有限公司創建于 2004 年 7 月，是一家集研發、生產、銷售、服務于一體 的國內中高壓油缸供應商，主要

14、產品包括自卸車專用油缸、機械裝備用油缸和油氣彈簧三大 系列。10 月 14 日，萬通液壓獲得精選層發行批文，根據公開發行說明書披露，公司此次計 劃公開發行股票不超過 1,700 萬股（含本數，含行使超額配售選擇權所發新股） ，募資 1.4 億元，用于年產 20000 支重載車輛油氣彈簧項目、年產 7000 套挖掘機專用高壓油缸項目、 液壓技術研發中心項目和補充流動資金。 確定自卸車專用油缸、機械裝備用油缸及油氣彈簧三大產品方向確定自卸車專用油缸、機械裝備用油缸及油氣彈簧三大產品方向。2006 年公司確定了以自 卸車專用油缸及煤炭采掘設備專用油缸為主的兩大產品系列， 并通過了 IATF16949

15、 國際質量 體系認證； 2010 年公司建成冷拔生產線， 降低了產品的材料成本、 提升了產品的物理性能， 保證了生產流程的完整性，增強了企業核心競爭力；2012 年公司成立特種缸研發事業部， 專門從事工程機械用液壓油缸的研究和開發工作，并成為山東科技大學產學研基地；2017 年，公司正式將油氣彈簧作為主導產品進行研制和推廣，確定了自卸車專用油缸、機械裝備 用油缸及油氣彈簧三大產品方向；2019 年，公司被認定為山東省智能高端裝備工程實驗室 和山東省博士后創新實踐基地，為進一步實現液壓油缸生產技術及產品突破創造了條件。 圖圖 1：公司公司股權架構股權架構 資料來源：公開發行書，安信證券研究中心

16、1.2. 主營主營業務業務：三大核心產品三大核心產品并行，并行，油氣彈簧油氣彈簧增速增速較快較快 公司專業從事液壓油缸的研發、生產和銷售，核心產品包括自卸車專用油缸、機械裝備用油公司專業從事液壓油缸的研發、生產和銷售，核心產品包括自卸車專用油缸、機械裝備用油 缸和油氣彈簧。缸和油氣彈簧。通過多年的自主研發及生產實踐經驗的積累，掌握了冷拔工藝技術、密封結 構優化技術、活塞桿熱處理及表面處理技術、鏡面拋光粗糙度控制技術、雙氣室蓄能器技術 等核心液壓油缸及油氣彈簧生產技術，是國內中高壓油缸的專業供應商，其產品廣泛應用于 汽車、采掘設備、工程機械、軍工裝備等領域。目前，公司已與各下游行業的知名客戶建立

17、 穩定合作關系，其中包括宏昌專用車、中集集團、河南駿通等專用汽車生產、組裝廠商，鄭 煤機、兗礦東華、平陽煤機等煤炭綜采裝備制造企業，以及中航科技等軍工集團下屬特種設 備制造企業。 自卸車專用油缸自卸車專用油缸 5 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 公司經營的前臵缸為多級缸，用于完成貨廂升舉支撐動作，主要零部件包括護套、外套、內 套、柱塞桿、底蓋、卡簧、密封件等。具備完整的前臵缸設計及生產加工能力，并通過不斷 設計改進及新材料的應用，使產品尺寸得以優化，產品性能實現改良升級。公司于 2004

18、 年 開發了自卸車前臵油缸，于 2006 年根據市場需求開發了機械裝備用油缸，其后順應自卸車 油缸多元化的發展方向于 2014 年、2017 年及 2020 年分別投入開發標載型前臵缸、輕量化 前臵缸及超級重型前臵缸，以滿足不同使用環境下自卸車結構對油缸技術屬性的偏好與需求。 機械機械裝備裝備用油缸用油缸 公司經營產品主要涵蓋兩大領域，一類是采掘設備用油缸，應用于液壓支架和掘進機等綜采 設備；另一類是工程機械用油缸，應用于起重機、頂管機、水泥濕噴機、圓錐破碎機、挖掘 機等工程機械。 油氣彈簧油氣彈簧 油氣彈簧主要由缸底、活塞、密封件、缸體、活塞桿、導向套、套筒、連接蓋、充氣閥組件 等組成。公司

19、于 2015 年起對油氣彈簧產品展開自主研發，對油氣彈簧的使用原理及設計進 行了理論學習，并對油氣彈簧的密封結構、活塞桿熱處理及表面處理、產品性能等方面進行 了大量試驗研究。2017 年起，將油氣彈簧作為未來三大戰略產品之一進行重點發展，現已 掌握了油氣彈簧產品的設計及制造工藝，成功為中冶寶鋼、徐工汽車等國內知名企業提供配 套服務，并于 2019 年開始為特種車輛研發生產企業提供多橋重型運輸車輛油氣彈簧。 圖圖 2：公司三大核心業務公司三大核心業務 資料來源：公開發行書，安信證券研究中心 6 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參

20、見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 公司配備了油氣彈簧試驗臺、金屬材料光譜分析儀、金相分析儀、超聲波探傷儀、碳酸微機 自動分析儀等先進實驗儀器設備用于油氣彈簧產品的研發，掌握了活塞桿熱處理及表面處理 技術、鏡面拋光粗糙度控制技術、雙氣室蓄能器技術等多項油氣彈簧生產技術，已逐步實現 油氣彈簧產品的小批量生產。 自卸車專用油缸自卸車專用油缸、機械裝備用油缸和油氣彈簧是、機械裝備用油缸和油氣彈簧是公司核心三大產品，公司核心三大產品，2019 年年營收占比分別營收占比分別 為為 44.03%、53.34%、1.16%。報告期各期內，自卸車專用油缸銷售收入分別占主營業務收 入的 50.67%、45.0

21、1%、44.03%及 53.06%，公司具備對各類自卸車適用的液壓油缸進行標 準化、批量化生產的能力；而機械裝備用油缸主要為非標準油缸，公司主要經營采掘設備用 油缸和工程機械用油缸兩類產品。其產品結構型式、性能需求各異，定制化程度較高，無法 進行標準化生產，銷售收入分別占主營業務收入的 44.52%、52.36%、53.34%及 43.47%。 除此之外除此之外， 油氣彈簧成為公司重點發展的第三類核心產品， 公司實現了營業收入的快速增長， 在主營業務收入的占例逐年上升。油氣彈簧為油氣懸架中的減震裝臵，具有非線性剛度和非 線性阻尼、單位儲能比大的特點，主要應用于多橋重型運輸車、非公路自卸車以及半

22、掛車等 領域。公司目前為中冶寶鋼、徐工汽車等國內知名企業提供配套服務，具體服務內容包括鋼 卷運輸車（包括 120 噸重型鋼卷運輸車） 、鐵水運輸車（包括 220 噸鐵水運輸車、260 噸鐵 水運輸車、280 噸鐵水運輸車） 、U 型報罐車、液壓懸掛及液壓油缸、寬體自卸車使用的油氣 彈簧等。 2019 年開始，公司開始為特種車輛研發生產企業提供多橋重型運輸車輛油氣彈簧，具體產 品包括四橋、五橋、六橋、八橋等型號。目前公司已成功開拓泰安航天特種車有限公司、中 國重汽集團濟南特種車有限公司等重點客戶。 圖圖 3：公司公司營收具體構成（營收具體構成（萬元萬元） 圖圖 4：公司營收公司營收結構占比結構占

23、比（%） 資料來源：wind，安信證券研究中心 資料來源：wind，安信證券研究中心 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 2017201820192020年Q1 其他 油氣彈簧 機械裝備用油缸 自卸車專用油缸 0 10 20 30 40 50 60 2017201820192020年Q1 7 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 1.3. 產銷產銷能力：能力：自卸車專用油缸產能穩步提升自卸車專用油缸產能穩步提升至至 34000 只只

24、/年年，機械裝備用油缸機械裝備用油缸 產能穩定在產能穩定在 13260 噸噸/年年 公司公司目前具備目前具備自卸車專用油缸自卸車專用油缸 34000 只只/年、機械裝備用油缸年、機械裝備用油缸 13260 噸噸/年產能。年產能。自卸車專用 油缸的產能穩步提升，自 2017 年度的 30,000 只/年增長至 2019 年度的 34,000 只/年；機械 裝備用油缸的產能在 2018 年實現了迅速擴產，由 2017 年的 8,400 噸/年增長至 2018 年的 12,600 噸/年，并在 2019 年度穩定在 13,260 噸/年。 油氣彈簧為公司報告期內新培育產品，預計本次募投項目建成后將形

25、成年產 20,000 只重載 車輛油氣彈簧的能力。2018 年及 2019 年初，公司油氣彈簧產品尚處于試制或小規模量產階 段，部分客戶對于新合作供應商提供的相關產品驗收流程較長，導致 2018 年、2019 年油氣 彈簧產銷率較低。2020 年 1-3 月，隨著油氣彈簧相關技術和生產工藝的日趨成熟，油氣彈簧 產能和產量逐漸爬升，分別達到 170 只和 121 只。同時，隨著國內外油氣彈簧客戶的不斷開 發，2020 年 1-3 月油氣彈簧銷售也逐漸增長，達到 121 只。 表表 1：公司：公司產銷量產銷量 產品產品 項目項目 2020 年年 1-3 月月 2019 年度年度 2018 年度年度

26、 2017 年度年度 自卸自卸 車專車專 用油缸用油缸 產能（只） 8,500 34,000 33,000 30,000 產量（只） 8,254 26,359 32,291 25,487 銷量（只） 5,265 26,327 31,003 26,441 產能利用率（%） 97.11% 77.53% 97.85% 84.96% 產銷率（%） 63.79% 99.88% 96.01% 103.74% 機械機械 裝備裝備 用油缸用油缸 產能（噸） 3,315.00 13,260.00 12,600.00 8,400.00 產量（噸） 1,208.66 10,110.99 12,393.73 7,85

27、7.15 銷量（噸） 1,593.20 10,436.76 11,583.24 7,604.17 產能利用率（%） 36.46% 76.25% 98.36% 93.54% 產銷率（%） 131.82% 103.22% 93.46% 96.78% 油氣油氣 彈簧彈簧 產能（只） 170 450 350 200 產量（只） 121 349 287 166 銷量（只） 121 198 139 147 產能利用率（%） 71.18% 77.56% 82.00% 83.00% 產銷率（%） 100.00% 56.73% 48.43% 88.55% 資料來源：公開發行書，安信證券研究中心 自卸車專用油缸及

28、機械裝備用油缸兩類產品較為成熟，銷售單價與原材料波動趨勢基本一致自卸車專用油缸及機械裝備用油缸兩類產品較為成熟，銷售單價與原材料波動趨勢基本一致。 機械裝備用油缸 2020 年 1-3 月平均銷售單價較 2019 年存在一定下滑系因 2020 年 1-3 月銷 售收入中客供料模式下的收入占比較 2019 年度有提升，該模式下的油缸產品銷售價格不含 客供原材料成本價值。自卸車專用油缸平均銷售單價從 2017 年度的 4,681.84 元/只上漲至 2018 年度的 5,299.49 元/只，漲幅 13.19%，主要系公司采購的原材料單價上漲導致對應銷 售價格調整所致。機械裝備用油缸的銷售單價由

29、2017 年的 14,301.85 元/噸上升至 2018 年 的 16,503.03 元/噸， 主要系其中銷售占比約九成的采掘設備油缸的銷售單價由13,668.22 元 /噸上升至 15,930.96 元/噸所致。2019 年，由于采掘設備油缸的銷售單價出現輕微下滑至 15,159.58 元/噸，綜合高銷售單價產品工程機械用油缸的銷售占比上升的因素，導致機械裝 備用油缸的總體銷售單價下滑 3.63%至 15,904.07 元/噸。 而公司對于油氣彈簧的產線進行了升級改造，逐步實現油氣彈簧產品的小批量生產。油氣彈 簧的境外客戶訂單因海外客戶所需求較高所以單價也相對國內訂單高。2017 年度，公

30、司僅 實現油氣彈簧整缸的境內銷售，且境內實現銷售的油氣彈簧整缸對應的裝車設備載重較小， 8 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 因此油氣彈簧產品規格較小，導致平均銷售價格較低。2018 年度主要系產品售價較高的境 外銷售占比達到 25.92%， 帶動油氣彈簧整缸的銷售單價上升至 12,428.92 元/只。 2019 年度 主要系高規格油氣彈簧整缸的境內銷售以及外銷售占比進一步提升至 48.38%，拉高了油氣 彈簧整缸整體的平均售價。 圖圖 5：公司主要公司主要產品銷量產品銷量 圖圖 6：主

31、要產品價格變動情況：主要產品價格變動情況 資料來源：公開發行書，安信證券研究中心 資料來源：公開發行書，安信證券研究中心 1.4. 業績業績分析：分析：經營業績整體平穩增長經營業績整體平穩增長，2019 年年歸母凈利潤為歸母凈利潤為 4085.4 萬元萬元 2017、2018、2019 和 2020H1 公司營業收入分別為 24,569.38 萬元、36,891.73 萬元、 31,368.86 萬元和 14,659.34 萬元，凈利潤分別為 2,723.36 萬元、4,319.62 萬元、4,085.40 萬元和 2,629.91 萬元。其中 2019 年度收入利潤出現一定程度下滑，主要由于

32、自卸車細分行 業出現增速放緩，下游客戶采購需求減少所致，同時在宏觀經濟去杠桿背景下，公司為降低 客戶回款風險，主動放棄了部分資信狀況較差的客戶訂單。2019 年，受國家排放標準更新 影響及治理貨車“大噸小標”影響，自卸車終端客戶專用車。 圖圖 7：公司公司營收營收及及增速增速 圖圖 8：公司公司歸母凈利潤歸母凈利潤及及增速增速 資料來源：公開發行書，安信證券研究中心 資料來源：公開發行書，安信證券研究中心 公司毛利率分別為 28.60%、28.10%、27.05%和 31.38%，毛利率整體保持平穩，2020 年 一季度綜合毛利率上升較快，主要系機械裝備用油缸毛利率上升以及毛利率較高的油氣彈簧 產品收入占比增加所致。 0 50 100 150 200 250 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 2017201820192020Q1 自卸車專用油缸（只） 機械裝備用油缸（噸） 油氣彈簧（只，右軸） 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 2017201820192020Q1 自卸車專用油缸（每只） 機械裝備用油缸（每噸） 油氣彈簧（每只