【公司研究】新亞強-有機硅助劑細分龍頭延伸高端有機硅產品-20201025（22頁）.pdf

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1、 -1- 敬請參閱最后一頁特別聲明 市場價格（人民幣） ： 35.85 元 目標價格（人民幣） ：50.70-50.70 元 市場數據市場數據( (人民幣人民幣) ) 總股本(億股) 1.56 已上市流通 A股(億股) .39 總市值(億元) 55.77 年內股價最高最低(元) 38.00/32.71 滬深 300 指數 4718 上證指數 3278 陳屹陳屹 聯系人聯系人 王明輝王明輝 聯系人聯系人 楊翼滎楊翼滎 分析師分析師 SAC執業編號：執業編號：S1130520090002 有機硅助劑有機硅助劑細分龍頭細分龍頭，延伸延伸高端有機硅高端有機硅產品產品 公司基本情況公司基本情況( (人民

2、幣人民幣) ) 項目項目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 650 602 472 700 917 營業收入增長率 143.09% -7.39% -21.52% 48.13% 31.01% 歸母凈利潤(百萬元) 211 219 161 263 360 歸母凈利潤增長率 218.80% 3.92% -26.40% 62.70% 36.87% 攤薄每股收益(元) 1.810 1.881 1.038 1.689 2.312 每股經營性現金流凈額 1.51 1.83 1.38 1.94 2.85 ROE(歸屬母公司)(攤薄) 41.09% 32.98% 21.

3、19% 28.57% 31.67% P/E N/A N/A 34.53 21.23 15.51 P/B N/A N/A 7.32 6.06 4.91 來源：公司年報、國金證券研究所 投資邏輯投資邏輯 公司對優勢產品進行產能擴張，鞏固在細分領域的優勢地位。公司對優勢產品進行產能擴張，鞏固在細分領域的優勢地位。公司產品分為 有機硅功能性助劑和苯基氯硅烷兩大類，功能性助劑包括六甲基二硅氮烷、 乙烯基雙封頭、硅醚等，廣泛應用于有機硅新材料、制藥、電子化學等領 域；苯基氯硅烷包括苯基三氯硅烷、二苯基二氯硅烷，主要用于苯基中間體 及苯基硅橡膠、苯基硅油、苯基硅樹脂等苯基功能性材料的合成，提高產品 特性。公

4、司通過擴產將鞏固現有優勢產品六甲基二硅氮烷、乙烯基雙封頭的 優勢地位；苯基氯硅烷方面，伴隨著公司 IPO 項目 2 萬噸苯基深加工產品的 投產，公司的產業鏈將延伸至苯基氯硅烷高附加值下游苯基硅油、苯基 硅橡膠和苯基硅樹脂。 電子級六甲基二硅電子級六甲基二硅氮烷放量，公司盈利結構持續優化。氮烷放量，公司盈利結構持續優化。六甲基二硅氮烷可用 作光致刻蝕劑的粘結助劑用于光刻膠生產，其價值量是普通級別六甲基二硅 氮烷的 3 倍以上。電子級六甲基二硅氮烷全球市場需求量 3000 噸左右，公 司目前已經突破電子級六甲基二硅氮烷技術，隨著電子級六甲基二硅氮烷的 持續放量，公司的盈利結構將持續優化。 打通苯基

5、硅產品全產業鏈，向高附加值領域滲透。打通苯基硅產品全產業鏈，向高附加值領域滲透。受 LED、光伏等新興產業 快速發展的帶動，以及航空航天、電子、軍工等行業和高端家電、廚具應用 的持續增加，苯基硅橡膠、苯基硅油、苯基硅樹脂等苯基有機硅材料的需求 量連年持續增長。預計公司 IPO 項目 2 萬噸苯基深加工產品的投產將打通高 附加值苯基硅橡膠、苯基硅油和苯基硅樹脂產品，屆時，公司的產品結構將 大大改善，并實現由化工原料向下游新材料企業的戰略轉型。 盈利預測與盈利預測與投資建議投資建議 我們預計公司 2020-2022 年歸母凈利潤分別為 1.61、2.63 和 3.6 億元； EPS 分 別 為 1

6、.04 、 1.69 和 2.3 元 ， 當 前 市 值 對 應 PE 分 別 為 34.5/21.2/15.5，公司整體成長性向好，且盈利結構持續優化，我們給予公 司 2021 年 30 倍 PE，目標價 50.7 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險風險提示提示 產能建設及投放進度不及預期；產品競爭格局惡化；產品價格波動風險；匯 率風險 0 100 200 300 400 500 600 31.65 36.95 42.25 47.55 52.85 191025 200125 200425 200725 人民幣(元) 成交金額(百萬元) 成交金額 新 亞 強 滬深300 2020 年年 1

7、0 月月 25 日日 資源與環境研究中心資源與環境研究中心 新 亞 強(603155.SH)買入（首次評級） 公司深度研究公司深度研究 證券研究報告 公司深度研究 -2- 敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄內容目錄 一、公司投資邏輯 .4 二、優勢產品產能擴張，盈利結構持續優化 .6 2.1 六甲基二硅氮烷在電子、醫藥等高附加值領域持續放量 .6 2.2 乙烯基雙封頭供不應求，產能擴產帶來業績增長 .9 2.3 完善其他有機硅功能助劑布局 . 11 三、擴產苯基氯硅烷，并向高附加值下游延伸 . 11 3.1 隨著下游應用推廣，苯基氯硅烷市場有較大提升空間 . 11 3.2 苯基硅油、苯基硅橡膠

8、和苯基硅樹脂是高附加值高端有機硅產品 .13 四、上游原材料價格將維持穩定 .14 4.1 公司主要原材料三甲基氯硅烷受 DMC 價格波動影響 .14 4.2 從供需格局來看，DMC 價格將維持穩定 .15 五、盈利預測與投資建議 .18 六、風險提示 .19 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司目前處于有機硅行業中間環節，未來將向高附加值下游延伸 .4 圖表 2：公司收入構成 .4 圖表 3：公司毛利構成 .4 圖表 4：公司營業收入（億元）及增速（%） .5 圖表 5：公司歸母凈利潤（億元）及增速（%） .5 圖表 6：2019 年公司主要產品價格同比有所下滑 .5 圖表 7：2019 年公司

9、主要產品毛利率維持穩定 .5 圖表 8：公司優勢產品產能擴張并向下游延伸高附加值硅材料.5 圖表 9：六甲基二硅氮烷應用廣泛.6 圖表 10：全球半導體光刻膠市場規模（億美元）.7 圖表 11：中國藥品市場規模（億元） .8 圖表 12：中國氣相法白炭黑產能全球占比 24% .8 圖表 13：2018-2023 我國氣相法白炭黑復合增速 10.2% .8 圖表 14：六甲基二硅氮烷主要競爭對手.8 圖表 15：公司在六甲基二硅氮烷出口占全國出口比例在 50% .9 圖表 16：六甲基二硅氮烷生產工藝.9 圖表 17：我國乙烯基雙封頭出口量保持高速增長.10 圖表 18：公司乙烯基雙封頭出口量/

10、全國出口量 .10 圖表 19：乙烯基雙封頭生產工藝 .10 圖表 20：公司乙烯基雙封頭供不應求 . 11 圖表 21：公司完善其他有機硅功能助劑布局. 11 圖表 22：公司苯基氯硅烷包括苯基三氯硅烷和苯基二氯硅烷 .12 pOmRnMnNnQqRqPoMtOmMrObRdN8OoMoOmOnNfQoPoOkPsQrP6MmNsNvPnPzRxNmNmQ 公司深度研究 -3- 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 23：競爭對手情況 .12 圖表 24：我國苯基三氯硅烷出口量（噸） .12 圖表 25：二苯基二氯硅烷出口占全國出口 50%以上 .12 圖表 26：苯基氯硅烷生產工藝.13 圖表

11、27：與甲基硅橡膠、甲基硅油、甲基硅樹脂相比，苯基硅橡膠、苯基硅 油、苯基硅樹脂性能更加卓越 .14 圖表 28：公司 IPO 項目用于下游高附加值苯基項目 .14 圖表 29：公司主要原材料為三甲基氯硅烷 .15 圖表 30：公司對于供應商有一定議價能力（元/噸） .15 圖表 31：三甲基氯硅烷與 DMC 價格呈現正相關關系 .15 圖表 32：全球聚硅氧烷產能、產量及增速 .16 圖表 33：人均 GDP較低新興國家擁有巨大消費潛力 .16 圖表 34：我國聚硅氧烷消費量持續增長.17 圖表 35：聚硅氧烷價格走勢（元/噸） .17 圖表 36：我國有機硅中間體產能情況 .18 圖表 3

12、7：公司各項收入與毛利拆分.18 圖表 38：可比公司估值對比 .19 公司深度研究 -4- 敬請參閱最后一頁特別聲明 一一、公司投資邏輯公司投資邏輯 新亞強新亞強是從事有機硅精細化學品研發、生產及銷售的高新技術企業是從事有機硅精細化學品研發、生產及銷售的高新技術企業，產品產品 分為有機硅功能性助劑和苯基氯硅烷兩大類。分為有機硅功能性助劑和苯基氯硅烷兩大類。其中，功能性助劑包括六甲 基二硅氮烷、乙烯基雙封頭、硅醚等，廣泛應用于有機硅新材料、制藥、 電子化學等領域。苯基氯硅烷包括苯基三氯硅烷、二苯基二氯硅烷，主要 用于苯基中間體及苯基硅橡膠、苯基硅油、苯基硅樹脂等苯基功能性材料 的合成，提高產品

13、的特性。從產業鏈環節來看，公司目前處于有機硅行業 中間環節，未來將向高附加值下游不斷延伸。 圖表圖表1：公司目前處于有機硅行業中間環節，未來將向高附加值下游延伸：公司目前處于有機硅行業中間環節，未來將向高附加值下游延伸 來源：招股說明書，國金證券研究所 備注：長虛線框為公司現有產品所在產業鏈環節，短虛線為公司募投主要產品所在的產業鏈環節 公司主要產品六甲基二硅氮烷、乙烯基雙封頭和二苯基二氯硅烷在細分領公司主要產品六甲基二硅氮烷、乙烯基雙封頭和二苯基二氯硅烷在細分領 域優勢較為突出，具有較強的全球競爭力。域優勢較為突出，具有較強的全球競爭力。其中六甲基二硅氮烷的營業收 入占總體營業收入的 50%

14、左右。但苯基氯硅烷的收入占比逐年增加，未來 公司將依托苯基氯硅烷產業鏈開拓下游高附加值苯基硅樹脂、苯基硅油和 苯基硅橡膠市場。 圖表圖表2：公司收入構成：公司收入構成 圖表圖表3：公司毛利構成公司毛利構成 來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 2018 年隨著有機硅行業景氣度上升，公司產品價格持續上漲，公司營業收 入和歸母凈利潤得到較大增長。2019 年有機硅行業景氣度下行，公司產品 價格有所調整，2019 年公司營業收入 6.02 億元，同比下滑-7.39%，公司 歸母凈利潤 2.19 億元，同比增長 3.92%，主要是因為公司主要產品銷量的 0% 20% 40%

15、60% 80% 100% 2016201720182019 六甲基二硅氮烷 乙烯基雙封頭 其他功能性助劑 苯基三氯硅烷 二苯基二氯硅烷 其他業務 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2016201720182019 功能性助劑 苯基氯硅烷 其他業務 公司深度研究 -5- 敬請參閱最后一頁特別聲明 增長帶動了盈利的提升。此外公司持續進行成本優化，產品毛利率亦有所 提升。 圖表圖表4：公司營業收入（公司營業收入（億億元）及增速（元）及增速（%） 圖表圖表5：公司歸母凈利潤（公司歸母凈利潤（億億元）及增速（元）及增速（%） 來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所

16、圖表圖表6：2019年公司主要產品價格同比有所下滑年公司主要產品價格同比有所下滑 圖表圖表7：2019年公司主要產品毛利率維持穩定年公司主要產品毛利率維持穩定 來源：招股說明書，國金證券研究所 來源：招股說明書，國金證券研究所 我們認為，公司未來的成長性主要體現在：我們認為，公司未來的成長性主要體現在：1、公司現有優勢產品六甲基、公司現有優勢產品六甲基 二硅烷、乙烯基雙封頭、二苯基二氯硅烷等產能的擴張，進一步鞏固公司二硅烷、乙烯基雙封頭、二苯基二氯硅烷等產能的擴張，進一步鞏固公司 在細分產品領域的優勢地位。在細分產品領域的優勢地位。2、公司已經突破電子級六甲基二硅氮烷、公司已經突破電子級六甲基

17、二硅氮烷技技 術術，電子級六甲基二硅氮烷價值量是普通級別六甲基二硅氮烷的，電子級六甲基二硅氮烷價值量是普通級別六甲基二硅氮烷的 3 倍以上，倍以上， 隨著電子級六甲基二硅氮烷的放量，隨著電子級六甲基二硅氮烷的放量，公司公司整體整體的盈利結構將持續優化。的盈利結構將持續優化。3、 公司公司 IPO 募集資金投產高性能苯基氯硅烷下游產品募集資金投產高性能苯基氯硅烷下游產品，苯基硅橡膠、苯基硅，苯基硅橡膠、苯基硅 油和苯基硅樹脂附加值較高，主要用于高鐵、電子、航空航天等領域，未油和苯基硅樹脂附加值較高，主要用于高鐵、電子、航空航天等領域，未 來成長空間巨大。來成長空間巨大。 圖表圖表8：公司優勢產品

18、產能擴張并向下游延伸高附加值硅材料：公司優勢產品產能擴張并向下游延伸高附加值硅材料 產品名稱產品名稱 產能（噸）產能（噸） 備注備注 六甲基二硅氮烷 6440 向高端的電子級六甲基二硅氮烷延伸 乙烯基雙封頭 700 苯基三氯硅烷 2000 二苯基二氯硅烷 3000 硅醚 933 自有資金擴產 3000 噸 乙烯基硅烷系列產品 自有資金擴產 8100 噸 高性能苯基氯硅烷下游產品 IPO 項目擴產苯基氯硅烷下游產品至 2 萬噸 來源：招股說明書，環評報告，國金證券研究所 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 1 2 3 4 5 6 7 營業總收入（億元） 增長率

19、-100% 0% 100% 200% 300% 400% 0 1 1 2 2 3 歸屬母公司股東的凈利潤（億元） 增長率 0 50000 100000 150000 201720182019 六甲基二硅氮烷 乙烯基雙封頭 苯基三氯硅烷 二苯基二氯硅烷 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2016201720182019 六甲基二硅氮烷 乙烯基雙封頭 苯基氯硅烷 公司深度研究 -6- 敬請參閱最后一頁特別聲明 公司與下游客戶粘性較強公司與下游客戶粘性較強，與大型有機硅企業和制藥企業建立了穩定合作，與大型有機硅企業和制藥企業建立了穩定合作 的關系

20、的關系。有機硅功能性助劑的目的是改善生產過程、提高產品質量，或者 為賦予產品某種特有應用性能所添加的輔助化學品，因此基于對提升特殊 性能的不同需求有機硅功能助劑種類繁多。由于有機硅下游產品型號眾多，由于有機硅下游產品型號眾多， 每一型號產品對應一種技術配方及工藝，一般情況下，生產廠家不會輕易每一型號產品對應一種技術配方及工藝，一般情況下，生產廠家不會輕易 變動成熟產品的配方及工藝，因此公司的銷售渠道較為穩定。變動成熟產品的配方及工藝，因此公司的銷售渠道較為穩定。公司客戶主 要為有機硅材料、制藥等全球知名企業，該類企業出于自身產品質量優異 性和穩定性要求，對供應商的選擇較為嚴格，需通過一系列的產

21、品質量檢 測、試用并最終認證。由于公司產品質量優良、穩定，供應及時、產量充 足，公司與下游客戶之間建立了長期、穩定的合作關系，客戶粘度較強。 美國邁圖集團、日本信越集團、藍星星火、邁蘭印度、日本住友、齊魯制 藥集團、印度太陽藥業、先正達、陶氏杜邦、贏創、哈藥總廠等大型有機 硅生產企業和制藥企業建立了長期穩定的合作關系。 生產壁壘主要集中在原料組織、產業鏈循環等。生產壁壘主要集中在原料組織、產業鏈循環等。目前，國內大型有機硅生 產企業布局自身產品鏈的主線為“甲基氯硅烷聚硅氧烷有機硅深加工 產品” 。三甲基氯硅烷通常是三甲基氯硅烷通常是 DMC 的副產物，占的副產物，占 DMC產能的比例約產能的比

22、例約 1.5-2% 左右，也就是說目前國內左右，也就是說目前國內每家大型有機硅企業每家大型有機硅企業的三甲基氯硅烷產能約的三甲基氯硅烷產能約 3000-5000 噸噸，若需要更多的三甲基氯硅烷則需要從有機硅企業競爭對手，若需要更多的三甲基氯硅烷則需要從有機硅企業競爭對手 處獲得，因此，對于大型有機硅生產企業而言，大規模原材料較難獲得處獲得，因此，對于大型有機硅生產企業而言，大規模原材料較難獲得。 對于大型有機硅生產企業而言，做三甲基氯硅烷的深加工一方面要重新配 套設備和公用工程，且有機硅功能性助劑的品種繁多，各種有機硅功能性 助劑的細分市場規模、競爭激烈程度各異，做產品的思路不同于傳統有機 硅

23、業務的規模優勢。因此，一般大型有機硅生產企業很難進入有機硅助劑 行業。 二、二、優勢優勢產品產品產能擴張，盈利結構持續優化產能擴張，盈利結構持續優化 2.1 六甲基二硅氮烷六甲基二硅氮烷在電子、醫藥等高附加值領域持續放量在電子、醫藥等高附加值領域持續放量 六甲基二硅氮烷(HMDS)是一種重要的有機硅化合物，在半導體、醫藥等領 域有著廣泛的應用。 圖表圖表9：六甲基二硅氮烷應用廣泛：六甲基二硅氮烷應用廣泛 產品名稱產品名稱 功能功能 終端產品終端產品 用途用途/ /領域領域 六甲基二硅氮 烷 用作白炭黑、硅藻土等表面 處理，提高疏水、補強、抗 撕裂等性能 硅橡膠(液體硅橡膠、加成硅 橡膠等)、硅

24、樹脂等 建筑、電力、電子電器、醫療器械、汽 車、高鐵、紡織、食品、工藝飾品、高 檔廚具、航天航空、軍工等 用于有機合成(藥物合成)， 作為官能基團(羥基、羧 基、氨基、碳基、不飽和 鍵)的保護劑、催化劑、活 化劑 頭孢他啶為代表的頭孢霉素、 阿米卡星、盤尼西林 抗生素類藥品合成 瑞舒伐他汀、阿伐他汀鈣等他 汀類藥物 治療心腦血管疾病藥品合成 核苷類藥物(拉米夫定、索非 布韋、齊多夫定、阿糖胞苷、 卡培他濱、氟尿嘧啶等) 治療肝炎、艾滋病、癌癥(含急性白血 病)等疾病的藥品合成 肌肽 保健品合成 具有高揮發性、低雜質殘 留，起到粘接助劑抗蝕作用 電子化學品 電子工業用清洗劑、電子儀器清洗劑、 半

25、導體工業中光致刻蝕劑、粘接助劑、 正性光刻膠 結構控制劑，提高疏水等多 方面性能 氣凝膠 航空航天、軍工、電力電氣、環境保 護、冶金化工、生物、醫療衛生、建 筑、新能源等 公司深度研究 -7- 敬請參閱最后一頁特別聲明 改善鋰電池的電化學性和循 環性 鋰電池電解液 新能源、電動汽車 聚氨酯擴鏈劑，起到固化作 用 聚氨酯 航天航空、化工、電力、電子電器、醫 療衛生、紡織、建筑、汽車等領域 來源：招股說明書，國金證券研究所 在半導體方面，在半導體方面，HMDS 可用作光致刻蝕劑的粘結助劑?？捎米鞴庵驴涛g劑的粘結助劑。目前所用的光刻膠 絕大多數是疏水的，而晶片表面的羥基和殘留的水分子是親水的，如果在

26、 晶片表面直接涂膠的話，勢必會造成光刻膠和晶片的粘合性較差，甚至造 成局部的間隙或氣泡，涂膠厚度和均勻性都受到影響，從而影響了光刻效 果和顯影效果。為了解決這一問題，可將 HDMS 應用到涂膠工藝中，將 HDMS 涂到硅片表面后，通過加溫可反應生成以硅氧烷為主體的化合物， 使硅片表面由親水變為疏水，其疏水基可很好地與光刻膠結合，起到偶合 的作用。再者，在顯影的過程中，由于它增強了光刻膠與基底的粘附力， 從而有效地抑制刻蝕液進入掩模與基底的側向刻蝕。光刻膠隨著半導體市 場規模的擴張保持著同比例變動，2019 年全球半導體光刻膠的市場規模達 到 17.7 億美元，我們認為隨著下游應用功率半導體、傳

27、感器、存儲器等需 求的擴大，預計 2022 年全球半導體光刻膠的市場規模將達到 18 億美元。 根據草根調研數據，根據草根調研數據，目前目前電子級六甲基二硅氮烷電子級六甲基二硅氮烷全球市場需求量全球市場需求量 3000 噸噸 左右。左右。 圖表圖表10：全球半導體光刻膠市場規模（億美元）全球半導體光刻膠市場規模（億美元） 來源：銳觀咨詢，國金證券研究所 六甲基二硅氮烷作為醫藥基團保護劑，具有安全穩定、易結合易脫除等優六甲基二硅氮烷作為醫藥基團保護劑，具有安全穩定、易結合易脫除等優 勢，被大量應用于頭孢菌素、阿米卡星、青霉素等藥物。勢，被大量應用于頭孢菌素、阿米卡星、青霉素等藥物。頭孢菌素作為用

28、 量最大的抗生素，在全球市場份額約占 25%左右，預計 2020 年我國抗生素 制劑市場規模為 1780.59 億元，復合增長率為 5.27%。拉米夫定為第一代核 苷類抗病毒藥物，已成為國際上治療乙肝的主流用藥，預計 2020 年，我國 乙肝用藥市場規模將達到 200 億元。同時，隨著我國癌癥藥物市場規模的 不斷擴大，預計 2022 年我國抗癌藥市場規模將突破 2000 億元。隨著人口 老齡化，我國醫藥市場中心腦血管疾病藥物的市場份額已位居第二，2017 年我國心腦血管疾病藥品終端市場規模為 3694.3 億元。 0 5 10 15 20 20162017201820192020E2021E2

29、022E2023E 公司深度研究 -8- 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表11：中國藥品市場規模（億元）中國藥品市場規模（億元） 來源：中國產業信息，國金證券研究所 六甲基二硅氮烷是氣相法白炭黑改性的主要功能性助劑。六甲基二硅氮烷是氣相法白炭黑改性的主要功能性助劑。2018 年，全球氣 相法白炭黑總產能約為 38.1 萬噸/年，總產量約為 28.4 萬噸，主要生產企 業有卡博特、贏創、瓦克化學(張家港)有限公司、東岳硅材、合盛硅業等。 2018 年我國氣相法白炭黑總產能約為 13.9 萬噸/年，總產量約為 9.2 萬噸， 產量占全球約 24%。預計 2023 年，我國氣相法白炭黑產量將達到

30、15 萬噸， 2018-2023 年產量復合增速達到 10.2%。 圖表圖表12：中國氣相法白炭黑產能全球占比中國氣相法白炭黑產能全球占比24% 圖表圖表13：2018-2023我國氣相法白炭黑復合增速我國氣相法白炭黑復合增速10.2% 來源：招股說明書，國金證券研究所 來源：招股說明書，國金證券研究所 六甲基二硅氮烷不僅是合成六甲基二硅脲(BSU)的關鍵原料，而且是有機 合成中常用的甲硅烷基化試劑，具有重要的工業利用價值。在有機硅氮烷 化學中，可以用作與氯硅烷單體進行氯交換，從而獲得聚硅氮烷，這種方 法比直接通氨法在合成上有巨大優勢。 目前，全球六甲基二硅氮烷需求量約 2.5 萬噸，市場供需

31、情況基本平衡。 其中陶氏和瓦克年產量約 1 萬噸，基本自用于下游有機硅深加工產品。因 此六甲基二硅氮烷全球市場供應量約 1.5 萬噸，近年來公司六甲基二硅氮 烷產品銷量在全球市場占有率超過 30%。 圖表圖表14：六甲基二硅氮烷六甲基二硅氮烷主要競爭對手主要競爭對手 競爭對手名稱競爭對手名稱 產能情況產能情況 備注備注 德國瓦克 自用于有機硅下游深 加工 成立于 1914 年，主營業務包括有機硅、聚合物、精細化學品、多晶 硅等，為全球前五大有機硅產品供應商之一。 美國陶氏 自用于有機硅下游深 加工 浙江碩而博化工 1000 噸 成立于 2007 年 4 月，注冊資本為 4600 萬元人民幣，其

32、主要產品為 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 2011201220132014201520162017201820192020 76% 24% 全球 中國 0 2 4 6 8 10 12 14 16 20182023E 產能（萬噸） 公司深度研究 -9- 敬請參閱最后一頁特別聲明 六甲基二硅氮烷、硅醚。 江西藍星星火有機硅 1000 噸 成立于 2015 年 8 月，注冊資本為 43000 萬元人民幣，其產品包括上 游有機硅單體，中間體硅氧烷系列，硅橡膠、硅油及下游深加工產品 混煉膠，密封膠，液體硅橡膠，硅樹脂，乳液等。

33、四川嘉碧新材料科技 1000 噸 成立于 2011 年 12 月，注冊資本為 1600 萬元人民幣，其主要產品為 六甲基二硅氮烷、硅醚。 新亞強 6440 噸 6440 噸統計數據包含有其他助劑產能，六甲基二硅氮烷實際產量約 5000 噸左右，未來公司將根據市場需求擴產六甲基二硅氮烷產能。 來源：招股說明書，各公司官網，國金證券研究所 國內方面，近年來公司在全國市場占有率均超過 45%，2017 年、2018 年和 2019 年 1-11 月，公司六甲基二硅氮烷在該產品全國出口數量中的占比分別 為 54.25%、62.9%和 49.63%。 圖表圖表15：公司公司在六甲基二硅氮烷出口在六甲基二

34、硅氮烷出口占占全國出口全國出口比比例在例在50% 來源：招股說明書，國金證券研究所 公司采用無溶劑法生產六甲基二硅氮烷，通過該法生產的六甲基二硅氮烷 具有雜質少、無溶劑殘留、非揮發份物質少等高純化優點。經過多年技術 積累及改良，目前公司該產品純度基本保持在 99.5%，最高可達到電子級 標準 99.95%，特定雜質含量可降低至 0.1PPB 以下，遠高于國內普遍采用 的標準，在細分領域有較強的國際競爭力。公司目前擁有六甲基二硅氮烷 名義產能 6440 噸（實際產量約 5000 噸左右，其他包含有七甲基二硅氮烷 等） ；公司在電子級六甲基二硅氮烷領域不斷突破，隨著電子級六甲基二硅 氮烷的擴產，公

35、司六甲基二硅氮烷的盈利能力將進一步增強。 圖表圖表16：六甲基二硅氮烷六甲基二硅氮烷生產工藝生產工藝 來源：招股說明書，國金證券研究所 2.2 乙烯基雙封頭乙烯基雙封頭供不供不應應求，產能擴產帶來業績增長求，產能擴產帶來業績增長 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 201720182019 全國出口量 公司出口量 公司出口/我國出口 公司深度研究 -10- 敬請參閱最后一頁特別聲明 乙烯基雙封頭主要作為封頭劑用于生產乙烯基硅油、乙烯基硅橡膠等產品， 通過添加數量和添加

36、方式的不同，可以有效控制聚合度，改善產品的性能， 是乙烯基硅油、乙烯基硅橡膠等乙烯基有機硅深加工產品的重要原料。 目前乙烯基雙封頭全球市場需求約 5000 噸，以每年 20%左右的增速增長。 產能方面，德國瓦克、美國陶氏和日本信越都有乙烯基雙封頭的產線，主 要用于生產下游乙烯基硅油、乙烯基硅橡膠等產品，基本不外售。國內競 爭對手主要為浙江衢州建橙有機硅公司。 我國是乙烯基雙封頭的主要生產國家，近年來出口量增長顯著，2017 年、 2018 年和 2019 年 1 至 11 月，公司生產的乙烯基雙封頭在該產品全國出 口數量中的占比分別為 51%、45.79%和 60.3%。 圖表圖表17：我國：

37、我國乙烯基雙封頭出口量保持高速增長乙烯基雙封頭出口量保持高速增長 圖表圖表18：公司公司乙烯基雙封頭出口量乙烯基雙封頭出口量/全國全國出口量出口量 來源：招股說明書，國金證券研究所 來源：招股說明書，國金證券研究所 2018 年 8 月，公司采用無溶劑連續法打通乙烯基雙封頭核心原材料二甲基 二乙氧基硅烷，進行成本優化。并且公司生產的乙烯基雙封頭擁有較高純 度，基本保持在 99.5%以上，在細分領域擁有較強的國際競爭力。 圖表圖表19：乙烯基雙封頭生產工藝：乙烯基雙封頭生產工藝 來源：招股說明書，國金證券研究所 公司目前擁有乙烯基雙封頭產能 700 噸左右，是國內乙烯基雙封頭龍頭企 業，近年來，

38、公司乙烯基雙封頭整體供不應求，銷量持續增長。根據環評 報告，公司將擴產 3000 噸乙烯基雙封頭產能，預計未來隨著乙烯基雙封 頭產能的投放，公司的業績有望持續增長。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 100 200 300 400 500 600 20152016201720182019 乙烯基雙封頭出口量 增速 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201720182019 公司乙烯基雙封頭出口/全國出口 公司深度研究 -11- 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表20：公司乙烯基雙封頭供不應求：公司乙烯基雙封頭供不應求 來源：招股說明書，國金證券研究所

39、2.3 完善其他完善其他有機硅功能助劑有機硅功能助劑布局布局 除了核心產品六甲基二硅氮烷和乙烯基雙封頭之外，公司布局有硅醚、四 甲基二乙烯基二硅氮烷和七甲基二硅氮烷等其他有機硅功能助劑。其中硅醚 半成品是六甲基二硅氮烷的聯產物，通過進一步水洗得到硅醚成品，公司 硅醚產品近年來銷量持續增長，根據環評報告，未來公司 3000 噸硅醚的 投產將助力公司業績增長。 圖表圖表21：公司完善其他有機硅功能助劑布局公司完善其他有機硅功能助劑布局 產品名稱產品名稱 功能功能 終端產品終端產品 用途用途/ /領域領域 硅醚 用作封頭劑、清洗劑、脫 膜劑、膠黏劑、防潮劑、 涂料助劑等 硅橡膠、硅油、硅樹脂等 建筑

40、、醫療衛生、電子電器、汽車、高鐵、 紡織、高檔廚具等 氣相色譜固定相(液)、分析 試劑、精密儀器設備清洗劑 等 廣泛應用于工業各個領域需要色譜分析的場 所、醫療衛生、體育、科研分析、精密儀器 設備等 四甲基二乙烯 基二硅氮烷 導熱硅橡膠的添加劑 乙烯基硅橡膠、乙烯基硅 油、乙烯基硅樹脂 軍工、航空航天、電子電器、精密儀器等 作為負性光刻膠助粘性促 進劑的原料 負性光刻膠助粘性促進劑 作為電子化學品應用于微電子技術、大規模 集成電路等 用作白炭黑表面處理、陶 瓷表面處理 乙烯基硅橡膠、乙烯基硅 油、乙烯基硅樹脂 電力、醫療設備、電子電氣、嬰兒用品、高 檔廚具、半導體材料 七甲基二硅氮 烷 作為甲胺化試劑，用于農 藥、獸藥的生產 生物農藥甲氨基阿維菌素的 合成 用于農藥、獸藥等藥品生產 作為新能源鋰電池的穩定 劑 鋰電池