【研報】紡織制造行業專題報告：消費旺盛+渠道補庫存+訂單回流三因素共振催生產業鏈暖冬-20201027（27頁）.pdf

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1、消費旺盛消費旺盛+ +渠道補庫存渠道補庫存+ +訂單回流，三因素共振催生產業鏈暖冬訂單回流，三因素共振催生產業鏈暖冬 紡織制造行業專題報告紡織制造行業專題報告 長城證券研究所長城證券研究所紡織服裝行業紡織服裝行業 黃淑妍（分析師）黃淑妍（分析師）021021- -3182970931829709 執業證書編號：執業證書編號：S1070514080003S1070514080003 張家璇（分析師）張家璇（分析師）021021- -3182978231829782 執業證書編號：執業證書編號：S1070520100001S1070520100001 1 證券研究報告證券研究報告 核心觀點核心觀點

2、 2 需求端：消費旺盛需求端：消費旺盛+ +冷冬冷冬+Q4+Q4旺季旺季 隨著國內疫情控制得當、經濟迅速恢復，消費信心及消費愿望不斷提升，疊加降溫效應， 9月及十一長假期間品牌服裝普遍迎來了顯著銷售增長。同時，四季度為紡織服裝傳統旺 季，不僅有中秋國慶、圣誕等多個節日，更有雙十一及雙十二等電商全年大促，輪番刺激 海內外消費需求。在2019Q4暖冬和2020Q1疫情的低基數背景下，2020Q4-2021Q1品牌服裝 行業有望迎來強勁復蘇。 供給端：中小企業出清供給端：中小企業出清+ +海外訂單回流海外訂單回流 疫情期間，部分資金實力較弱、研發管理能力較差的中小產能加速退出，行業供給有所萎 縮。此

3、外，印度等紡織大國疫情不斷反復，生產恢復程度相對低迷，無法保證正常交貨， 跨國企業調整訂單生產，將更多訂單轉移至疫情防控得當、質量交期均有保障的中國，帶 動國內紡織行業加速回暖。 庫存周期：庫存低位庫存周期：庫存低位+ +上游備貨謹慎上游備貨謹慎+ +投機性囤貨需求投機性囤貨需求 行業庫存去化已經歷了大概兩年，庫存去化程度良好，達到庫存周期相對低位。由于今年 上半年受疫情影響，出口訂單受到影響，原材料價格有所下降，廠商買漲不買跌，上游企 業普遍謹慎，此前備貨不足；隨著下游需求強勢復蘇、部分海外訂單回流，出現供需缺口， 下游補庫存需求強烈，帶動原材料價格上漲，并激發一些投機性囤貨需求。 投資建議

4、：投資建議：消費旺盛+渠道補庫存+海外訂單回流，三因素共振催生產業鏈暖冬，預計高景 氣度將能繼續保持。長期來看，頭部公司經過多年積累，數字化管理及精細化運營水平已 大幅提升，將持續推動公司業績快速增長，維持對紡織服裝行業“推薦”的投資評級。 rQqNpOmMqNmNoRnPmRnNqP6M8Q9PsQmMtRpPfQoPrRjMnPtM9PnMoRuOrRpONZmRmP 三因素共振，催生產業鏈暖冬三因素共振，催生產業鏈暖冬 3 排產飽滿 價格上漲 景氣提升 庫存 低位 供給 收縮 需求 旺盛 | 4 核心觀點： 一、國內市場：需求旺盛、庫存低位一、國內市場：需求旺盛、庫存低位 行業概況：紡織

5、行業產業鏈各環節行業概況：紡織行業產業鏈各環節 5 原材料 紡紗 織布 染整 紡織 成品 品牌 零售 棉花、化纖、皮革、羊毛等，相關公司包括華孚時尚、魯泰A、新野紡織等 分為白紗、色紗、色紡紗等，相關公司包括天虹紡織、華孚時尚 、百隆東方、新野紡織、常山股份等 分為白坯布、色織布等，相關公司包括魯泰A、 聯發股份、黑牡丹等 相關公司包括航民股份、眾和 股份、美欣達等 包括服裝及配飾、毛巾、家紡、工業用紡織品等 ，相關公司包括申洲國際、孚日股份、華紡股份 、健盛集團、魯泰A、聯發股份、鳳竹紡織等 下游為品牌服飾商、設計師買手、商超、中間批發商、外貿商等 需求：經濟復蘇疊加冷冬效應，催生旺盛需求需

6、求：經濟復蘇疊加冷冬效應，催生旺盛需求 6 隨著國內疫情控制得當、新增病例數量甚少，經濟迅速恢復，消費者信心不斷提升，同時， 國家及地方政府、商超及電商平臺紛紛推出了很多鼓勵消費的政策，刺激內需，服裝消費 意愿顯著提高。此外，中秋國慶長期期間，全國大范圍地區顯著降溫，冷冬效應推動服裝 消費市場迎來了行業暖冬。 根據國家統計局數據，2020年二季度、三季度國內GDP增速分別達5.31%、7.82%，國內經 濟增速顯著領先全球主要國家水平。2020年8月、9月服裝鞋帽零售額分別同比增長4.2%、 8.3%，已連續兩個月同比回正，且增速迅速提升。此外，多個品牌服裝公司9月及十一長 假期間天貓旗艦店實

7、現高雙位數增長。 國內生產總值及增速國內生產總值及增速 數據來源：Wind，國家統計局，長城證券研究所 服裝品類零售額及增速服裝品類零售額及增速 -40 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 0 200 400 600 800 1000 1200 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 服裝類零售額當月值

8、（億元）服裝類零售額當月同比（%） -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 2019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-09 GDP當季值（億元）GDP當季同比(%) 需求：紡織品出口高速增長，服裝亦首次回正需求：紡織品出口高速增長，服裝亦首次回正 7 四季度為紡織服裝傳統旺季，不僅有中秋國慶、圣誕等多個節日，更有雙十一及雙十二等 電商全年大促，輪番刺激海內外消費需求。2019Q4為暖冬，不利于服裝銷售，紡織服裝公 司普遍業績基數較低，而2020Q1為疫情

9、最嚴重時期，行業業績更創下近年低點，2020Q4- 2021Q1品牌服裝行業有望迎來強勁復蘇。 根據海關總署統計，2020年前三季度國內紡織品（含口罩等防疫物資）出口金額累計達 8288億元，同比增長37.5%，其中9月紡織品、服裝出口金額分別達912億元、1056億元， 分別同比增長33.4%、2.1%，服裝出口增速于年內首次回正。 紡織品出口金額及增速紡織品出口金額及增速 數據來源：Wind，海關總署，長城證券研究所 服裝出口金額及增速服裝出口金額及增速 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 200 400 600 800 1,000

10、1,200 1,400 1,600 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 紡織出口金額（億元）同比增速 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 2015-09 2015-12 20

11、16-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 服裝出口金額（億元）同比增速 庫存：去化周期見底，補庫存需求強烈庫存：去化周期見底，補庫存需求強烈 8 紡織服裝行業約四到五年為一個景氣周期，上一輪景氣周期為2010-2012年景氣向上、 2013-2015年景氣向下；而本輪景氣周期為2016-2018年景氣向上、2018-2020年景氣向下， 目

12、前庫存去化已經歷了大概2年，由于行業柔性供應鏈及數字化提效不斷推進，庫存去化 程度良好，達到庫存周期相對低位。 根據新聞數據統計，我國棉紗、坯布庫存于2020年4月達到本年峰值，后期逐漸下落。 2020年H1坯布庫存環比下降3.61%，棉紗庫存環比下降1.14%。根據國家統計局數據統計， 2020年H1坯布、棉紗產量分別達32.4億米、231.1萬噸，同比下降15.6%、4.1%。 數據來源：Wind，國家統計局，長城證券研究所 -20 -10 0 10 20 30 40 50 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 1989-02 1990-05 1991-

13、08 1992-11 1994-02 1995-05 1996-08 1997-11 1999-02 2000-05 2001-08 2002-11 2004-02 2005-05 2006-08 2007-11 2009-02 2010-05 2011-08 2012-11 2014-02 2015-05 2016-08 2017-11 2019-02 2020-05 紗產量當月值（萬噸）紗產量當月同比（%） 國內棉紗產量及同比增速國內棉紗產量及同比增速 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 0 10 20 30 40 50 60 70 80 1989-02 199

14、0-06 1991-10 1993-02 1994-06 1995-10 1997-02 1998-06 1999-10 2001-02 2002-06 2003-10 2005-02 2006-06 2007-10 2009-02 2010-06 2011-10 2013-02 2014-06 2015-10 2017-02 2018-06 2019-10 布產量當月值（億米）布產量當月同比（%） 國內坯布產量及同比增速國內坯布產量及同比增速 價格：材料及產品價格回升，激發囤貨需求價格：材料及產品價格回升，激發囤貨需求 9 由于經濟復蘇前景不明朗、海內外需求冷淡，產業鏈普遍持觀望態度，下單較

15、為謹慎。 2020年初，棉花價格維持在13000-14000元/噸的區間，自疫情發生后，棉花價格迅速下達 至11000-12000元/噸，行業買漲不買跌，下單持續謹慎，疫情期間被動抬升的行業庫存也 逐漸下降至偏低水平。 隨著四季度旺季來臨，原來持觀望態度的下游需求急需補庫，行業需求一觸即發，帶動原 材料價格迅速回升至14000元/噸的水平，進一步激發部分投機商的囤貨需求，推動產業鏈 盈利情況顯著提升。 國內棉花價格走勢國內棉花價格走勢 數據來源：Wind，全國棉花交易市場，長城證券研究所 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 國內3

16、28棉花價格指數 紡織行業庫存情況紡織行業庫存情況 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 紗庫存環比（%）布庫存環比(%) 供給：疫情加速中小產能退出，國內供給略有收縮供給：疫情加速中小

17、產能退出，國內供給略有收縮 10 由于行業供給側改革開始比較早，過剩產能 早已逐漸出清，行業供需較為平衡。而疫情 期間，市場環境較差，行業艱難，導致部分 資金實力較弱、研發管理能力較差的中小產 能加速退出，行業供給有所萎縮。 長期來看，龍頭公司擁有更高強的技術壁壘、 更有利的規模優勢、更優秀的服務水平、更 友好的資金成本，市場份額有望進一步向龍 頭企業集中。 數據來源：Wind，國家統計局，公司公告，長城證券研究所 龍頭企業龍頭企業 競爭優勢競爭優勢 技術技術 壁壘壁壘 資金資金 成本成本 服務服務 水平水平 規模規模 優勢優勢 龍頭企業龍頭企業市占率市占率 華孚+百隆棉色紡紗約80%+ 魯泰

18、全球中高端色織布約20% 偉星股份全國中高端紐扣約70-80% 紡織及服裝行業固定資產投資完成額紡織及服裝行業固定資產投資完成額 -150 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 2004-02 2004-10 2005-06 2006-02 2006-10 2007-06 2008-02 2008-10 2009-06 2010-02 2010-10 2011-06 2012-02 2012-10 2013-06 2014-02 2014-10 2015-06 2016-02 2016-10 2017-06 2018-02 2018-10 2019-06 2020

19、-02 紡織服裝、服飾業固定資產投資完成額累計同比（%） 紡織業固定資產投資完成額累計同比（%） | 11 核心觀點： 二、海外供給：疫情影響，復工延后二、海外供給：疫情影響，復工延后 印度為新興行業紡織，為創匯主要來源之一印度為新興行業紡織，為創匯主要來源之一 12 印度是一個新興大國，近年來經濟發展迅速。紡織服裝業是印度經濟中的重要組成部分， 占印度工業總產值的7%，就業人數超過4500萬。印度也是世界最大產棉國，行業產量及產 值逐年提升。根據印度紡織部數據，2018年印度棉紗、人造纖維產量分別達到4208百萬公 斤、1442百萬公斤，紗線產能占全球22%以上。 紡織服裝業是印度最大的外匯

20、收入來源之一，2017年印度紡織品出口額、進口額分別達到 366.2億美元、70.14億美元，印度紡織品出口額占印度出口總額的12.27%。 印度近年紡織品產量及同比增速印度近年紡織品產量及同比增速 -0.2 -0.15 -0.1 -0.05 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 印度棉紗年產量（百萬公斤

21、）印度人造纖維年產量（百萬公斤） 印度棉紗年產量同比增速（%）印度人造纖維年產量同比增速（%） 數據來源：Wind，印度紡織部，長城證券研究所 印度紡織品進出口金額印度紡織品進出口金額 -0.15 -0.1 -0.05 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 印度紡織品年出口額（百萬美元）印度

22、紡織品年進口額（百萬美元） 印度紡織品年出口額同比增速（%）印度紡織品年進口額同比增速（%） 主要出口國疫情反彈，大量紡織產能關停主要出口國疫情反彈，大量紡織產能關停 13 印度疫情目前已基本失控，目前印度確診總數超過759萬人，死亡患者超過11.52萬人。本 次印度疫情失控的主要原因是莫迪政府為了挽救國內大幅衰退的國內經濟，在一定程度上 解除了疫情防控；雖然印政府對嚴控區的封鎖將延長至10月底，但各地影院、學校、商場 都已重新開放。10月、11月印度還將迎來十勝節和排燈節，重大節日里人員的大量聚集或 將進一步讓疫情擴散的速度激增。 新冠疫情對印度紡織業造成嚴重打擊，印度主要大型紡織業工廠紛紛

23、停產，多個港口停擺， 超50000個集裝箱滯留，印度棉花加工及出口、棉紗布生產和銷售、外貿等整個產業鏈都 受到嚴重打擊。印度紡服企業開機率大幅下滑、關門增多，失業率不斷攀升，很可能導致 紡織業裁員1000萬人以上。 除越南外，其余東南亞、南亞各國皆出現疫情反彈跡象。緬甸、菲律賓、斯里蘭卡、孟加 拉國等國家皆出現第二次疫情。其中，斯里蘭卡首都科倫坡近郊的一家服裝廠發生新冠肺 炎聚集性疫情，已有超千名員工確診，為該國迄今為止最大規模的集體感染。經濟相對落 后、人員聚集程度高、缺乏行之有效的防疫措施是這些國家遲遲未能有效控制新冠疫情的 重要原因。作為人口超9200萬的國家，越南截至目前累計新冠肺炎確

24、診病例1140例 。越 南嚴防境外輸入、采取深度隔離和移動監測是本次防疫成功的關鍵。 亞洲主要紡織出口國新冠疫情概況亞洲主要紡織出口國新冠疫情概況 14 數據來源：WHO世衛組織，長城證券研究所 -0.05% 0.05% 0.15% 0.25% 0.35% 0.45% 0.55% 0.65% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 印度越南緬甸菲律賓斯里蘭卡孟加拉國 總確診人數 （左軸）總死亡人數 （左軸） 每百萬人確診率 （右軸）每百萬人死亡率 （右軸） (萬人)(%) 亞洲主要紡織出口國新冠疫情確診人數及確診率、死亡人數及死亡率亞洲主要紡織出口國新冠疫情確診人數

25、及確診率、死亡人數及死亡率 亞洲主要紡織出口國新冠疫情概況亞洲主要紡織出口國新冠疫情概況 15 國家國家疫情情況疫情情況應對措施應對措施 印度 累計確診數、新增確診數僅次于美國。在印度各行政 區中，目前已有18個邦或地區確診病例超過10萬例， 其中疫情最嚴重的馬哈拉施特拉邦累計確診超155萬 例，占印度累計確診病例數的五分之一以上。 根據印度內政部發布新冠疫情“全國解封.0”措施，對嚴控區的 封鎖延長至10月31日。從10月15日開始，允許電影院、訓練運動員 的游泳池、企業展覽、娛樂公園等重新開放，地方政府可就分步驟 重開學校、高校、教育機構等作出決定。 越南累計新冠肺炎確診病例1124例，累

26、計死亡病例數35人。 越南政府對轉機及入境的乘客進行體溫檢測并在3月逐步停止了所有 外國人入境。此外，越南政府也在2月初就關閉了所有學校，并對疫 情較嚴重的區域進行了長達20天的隔離。越南在防控疫情方面的表 現非常突出，當局采取的深度隔離和移動監測方法頗為周密、成本 低廉、對經濟的影響也較低，再加上全面實施但適度寬松的社交距 離措施，越南正努力保持其出口導向型的制造企業正常運營。 緬甸累計確診病例超3.23萬例，累計死亡765例。 受驟然緊張的疫情影響，緬甸政府宣布從8月27日起，緬甸全國范圍 內所有公立學校和大部分私立學校停課；外籍人士及其家屬也被告 知要審慎考慮是否急需此時履行，辦理入境手

27、續將會更加嚴格。緬 甸多地再次提高了防疫要求，仰光所有餐廳自9月8日起禁止堂食， 疫情嚴重的區域已經開展隨機流動體溫檢測。 菲律賓累計確診病例逼近35萬例，累計死亡6497例。 菲律賓駐外使領館于今年3月19日暫停向所有外國公民發放簽證，并 暫停所有免簽證外國公民的入境特權。 截至目前，菲跨機構防疫工作組（IATF）未批準放寬菲律賓人出境 旅行的限制；菲仍限制外國游客入境旅行。 斯里蘭卡 累計確診病例超5200例，累計死亡13例。當地時間10 月7日，首都科倫坡近郊的一家服裝廠發生新冠肺炎 聚集性疫情，已有超千名員工確診，為該國迄今為止 最大規模的集體感染。 斯里蘭卡衛生部將在全國各地重新實施

28、嚴格的衛生準則，并敦促公 眾盡可能留在家中，避免大型社交聚會。斯里蘭卡教育部宣布，全 國學校從10月5日起無限期停課。 孟加拉國 累計確診病例超38.45萬例，累計死亡5608例。 孟加拉國首都達卡對小區實行封閉式管理，超市防疫管理手段升級。 作為“紡織大國”的孟加拉迫于經濟壓力已允許工廠復工復產。 數據來源：根據新聞整理，長城證券研究所 國內疫情防控得當，中國制造實力突顯國內疫情防控得當，中國制造實力突顯 16 本次印度及東南亞各國的新冠疫情反彈勢必會對當地的紡織行業產生負面影響，生產恢復 程度相對低迷，無法保證正常交貨，也將打擊歐美客戶在當地下單訂貨的信心。中國對于 疫情的控制力較強，國內

29、各行業已復工復產，同時中國也是全球最大的紡織品生產國和出 口國，勞動密集型產品出口優勢明顯，而且國內疫情防控得當，率先實現復工復產，有效 保障生產供給，中國制造實力突顯。未來，跨國公司將調整訂單生產，把更多紡織訂單轉 移至中國，帶動國內紡織行業加速回暖。 國內新冠確診病例新增數量及現存病例數量國內新冠確診病例新增數量及現存病例數量 -15 -10 -5 0 5 10 15 0 5000000 10000000 15000000 20000000 25000000 30000000 35000000 40000000 45000000 50000000 2020-02 2020-03 2020-

30、04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 工業當月用電量（萬千瓦值）工業當月用電量同比變化（%） 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 2020-02-06 2020-02-20 2020-03-05 2020-03-19 2020-04-02 2020-04-16 2020-04-30 2020-05-14 2020-05-28 2020-06-11 2020-06-25 2020-07-09 2020-07-23 2020-08-06 2020-08-20 2020-09-03 2020-09-17 2020-1

31、0-01 2020-10-15 全國現有確診病例全國新增確診病例 全國工業用電量當月值及同比增速全國工業用電量當月值及同比增速 數據來源：Wind，國家衛健委，國家能源局，長城證券研究所 三、相關上市公司分析三、相關上市公司分析 | 17 核心觀點： 色紡紗龍頭：華孚時尚、百隆東方色紡紗龍頭：華孚時尚、百隆東方 18 華孚時尚：華孚時尚： 華孚時尚以提供時尚環?？萍嫉纳徏喚€為主營業務，配套提供高檔新型的坯紗線、染色 紗線，半精紡、氣流紡色紡紗線。公司依托多品種、小批量、快交貨的供應鏈管理能力， 提供快速反應的產品交付，制定“點對點”的供應鏈計劃。2020年H1，公司產能總計189 萬錠，年產

32、新型紗線25萬噸、同比增長2.2%，營業收入達55.56億元、同比下降24.40%。 百隆東方：百隆東方： 百隆東方面向全球采購棉花及其他各類纖維，推出色紡顏色達5500余種，主要客戶包括 UNIQLO、NIKE、GAP、H&M、POLO、ADIDAS、李寧、安踏、森馬等著名服飾品牌。2019年百 隆東方生產棉紗19萬噸、同比增長4%。2020年H1實現營業收入26.32億元、同比下降8.14%。 華孚時尚各項產品歷年產量、銷量、庫存量及同比增速華孚時尚各項產品歷年產量、銷量、庫存量及同比增速百隆東方各項產品歷年產量、銷量、庫存量及同比增速百隆東方各項產品歷年產量、銷量、庫存量及同比增速 數據

33、來源： Wind，公司公告，長城證券研究所 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 201120122013201420152016201720182019 色紡紗產量（噸）色紡紗銷量（噸） 色紡紗庫存（噸）色紡紗產量同比增速（%） 色紡紗銷量同比增速（%）色紡紗庫存同比增速（%） -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 2011201

34、22013201420152016201720182019 色紡紗產量（噸）色紡紗銷量（噸） 色紡紗庫存（噸）色紡紗產量同比增速（%） 色紡紗銷量同比增速（%）色紡紗庫存同比增速（%） 棉紗及坯布龍頭：新野紡織棉紗及坯布龍頭：新野紡織 19 新野紡織：新野紡織： 新野紡織為大型紡織骨干企業，引進國際一流紡織設備，擁有國內最大、國際領先的轉杯 紡生產線。新野紡織以開展訂單生產業務為主，主要生產和經營純棉及混紡紗線、純棉和 混紡還布、色織布、家用紡織品等四大系列，產品遠銷廣東、江蘇、福建等20多個省市和 美國、歐洲等12個國家和地區。2019年公司生產高檔織物用紗21萬噸、服裝面料1.5億米， 營

35、業收入總計57.32億元，2020年H1實現營業收入24.13億元，同比下降15.81%。 新野紡織紗線歷年產量、銷量、庫存量及同比增速新野紡織紗線歷年產量、銷量、庫存量及同比增速新野紡織坯布面料歷年產量、銷量、庫存量及同比增速新野紡織坯布面料歷年產量、銷量、庫存量及同比增速 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 2013201420152016201720182019 紗線產量（噸）紗線銷量（噸） 紗線庫存（噸）紗線產量同比增速（%） 紗線銷量同比增速（%）紗線庫存同比增速（%） -20%

36、-10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 2013201420152016201720182019 坯布面料產量（萬米）坯布面料銷量（萬米） 坯布面料庫存（萬米）坯布面料產量同比增速（%） 坯布面料銷量同比增速（%）坯布面料庫存同比增速（%） 數據來源： Wind，公司公告，長城證券研究所 色織布及制衣龍頭：魯泰色織布及制衣龍頭：魯泰A A 20 魯泰棉花業務歷年產量、銷量、庫存量及同比增速魯泰棉花業務歷年產量、銷量、庫存量及同比增速 魯泰紡織面料歷年

37、產量、銷量、庫存量及同比增速魯泰紡織面料歷年產量、銷量、庫存量及同比增速 -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 201120122013201420152016201720182019 棉花產量（噸）棉花銷量（噸） 棉花庫存（噸）棉花產量同比增速(%） 棉花銷量同比增速（%）棉花庫存同比增速（%） 魯泰紡織服裝歷年產量、銷量、庫存量及同比增速魯泰紡織服裝歷年產量、銷量、庫存量及同比增速 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 5,000 10

38、,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 201120122013201420152016201720182019 紡織面料產量（萬米）紡織面料銷量（萬米） 紡織面料庫存（萬米）紡織面料產量同比增速（%） 紡織面料銷量同比增速（%）紡織面料庫存同比增速（%） -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 201120122013201420152016201720182019 紡織服裝產量（萬件）紡織服裝銷量（萬件） 紡織服裝庫存（萬件）紡織服裝產量同比增速（%） 紡織服裝銷量同比

39、增速（%）紡織服裝庫存同比增速（%） 數據來源： Wind，公司公告，長城證券研究所 魯泰魯泰A A： 魯泰是高檔色織面料生產和品牌襯衫制造 商，擁有從棉花育種與種植到紡織、染整、 制衣生產，以及品牌營銷的完整產業鏈。 2019年公司生產棉花13952噸、紡織面料 27594萬米、紡織服裝1826萬件。2020年 H1，公司紡織棉花、面料、服裝業務分別 實現營業收入1.94億元、16億元、20.3億 元，同比分別下降71.65%、30.92%、 30.82%。 色織布及制衣龍頭：聯發股份色織布及制衣龍頭：聯發股份 21 聯發股份：聯發股份： 聯發股份集紡紗、染色、織造、整理、制 衣于一體，產品

40、為紗線、色織布、襯衣三 大系列，產品出口日本、美國、歐洲等36 個國家和地區。2019年公司生產棉紗 49884噸、色織布14117萬米、印染布6101 萬米、服裝585萬件，同比增速分別為- 12.69%、-23.83%、2.23%、-26.35%。 2020年H1實現營業收入12億元，同比下降 12.99%。 聯發股份棉紗歷年產量、銷量、庫存量及同比增速聯發股份棉紗歷年產量、銷量、庫存量及同比增速 聯發股份色織布及印染布歷年產量、銷量、庫存量聯發股份色織布及印染布歷年產量、銷量、庫存量聯發股份服裝歷年產量、銷量、庫存量及同比增速聯發股份服裝歷年產量、銷量、庫存量及同比增速 -50% 0%

41、50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 棉紗產量（噸)棉紗銷量（噸） 棉紗庫存（噸）棉紗產量同比增速（%） 棉紗銷量同比增速（%）棉紗庫存同比增速（%） 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000 20112012201320142015201620172018 色織布產量（萬米）色織布銷量（萬米）色織布庫存（

42、萬米） 印染布產量（萬米）印染布銷量（萬米）印染布庫存（萬米） -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 服裝產量（萬件）服裝銷量（萬件） 服裝庫存（萬件）服裝產量同比增速（%） 服裝銷量同比增速（%）服裝庫存同比增速（%） 數據來源： Wind，公司公告，長城證券研究所 印染龍頭：航民股份印染龍頭：航民股份 | | 毛巾制造龍頭：孚日股份毛巾制造龍頭：孚日股份 22 航民股份：航民股份： 公司形成了以印染為主業，熱電、織布、非織造布、海運物流配套發展的高效產業鏈，覆 蓋東南亞、中東、北美、歐盟等國家和地區。

43、公司實行“代加工”經營模式，2019年年加 工規模達10.2億米，同比增長7.46%。2020年H1實現營業收入20.24億元，同比下降20.10%。 孚日股份：孚日股份： 孚日股份以家用紡織品為主導產業，三大主導產品毛巾、床上用品、裝飾布藝憑借優質產 品和良好信譽與國際主要家紡品牌形成長期、多方位緊密合作關系，出口亞洲、歐洲、美 洲、澳洲、中東等多個多家和地區。公司2019年毛巾產量達59804噸、床品產量達12526噸。 2020年H1公司營業收入達20.24億元，同比下降20.1% 。 孚日股份毛巾及床品歷年產量、銷量、庫存量孚日股份毛巾及床品歷年產量、銷量、庫存量 0 10,000 2

44、0,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 201120122013201420152016201720182019 毛巾產量（噸）毛巾銷量（噸）毛巾庫存（噸） 床品產量（噸）床品銷量（噸）床品庫存（噸） -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 201420152016201720182019 布匹產量（萬米）布匹銷量（萬米） 布匹庫存（萬米）布匹產量同比增速(%) 布匹銷量同比增速(%)布匹庫存同比增速(%) 航民

45、股份匹染布歷年產量、銷量、庫存量及同比增速航民股份匹染布歷年產量、銷量、庫存量及同比增速 數據來源： Wind，公司公告，長城證券研究所 家紡制造龍頭：華紡股份家紡制造龍頭：華紡股份 23 華紡股份：華紡股份： 華紡股份是中國規模最大綜合紡織印染企業之一，以印染加工為主業，形成包含紡紗、服 裝、家紡成品、紡織貿易、品牌開發、“B2B”平臺、金融投資及熱電等業務的多元化發 展模式，客戶覆蓋國內各主要紡織品市場及美洲、歐洲等國際市場的營銷網絡，培養出了 長期、穩定的客戶群。2019年公司生產印染布29867萬米、家紡成品500.23萬件，同比增 速分別為-11.73%、-37.31%。2020年H

46、1，公司實現營業收入14.58億元、同比下降3.43%。 華紡股份印染布歷年產量、銷量、庫存量及同比增速華紡股份印染布歷年產量、銷量、庫存量及同比增速 數據來源： Wind，公司公告，長城證券研究所 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 201420152016201720182019 印染布產量（萬米）印染布銷量（萬米） 印染布庫存（萬米）印染布產量同比增速(%) 印染布銷量同比增速(%)印染布庫存同比增速(%) -100% -50% 0% 50% 1

47、00% 150% 200% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 201420152016201720182019 家紡成品產量（萬件）家紡成品銷量（萬件） 家紡成品庫存（萬件）家紡成品同比增速(%) 家紡成品銷量同比增速(%)家紡成品庫存同比增速(%) 華紡股份家紡成品歷年產量、銷量、庫存量及同比增速華紡股份家紡成品歷年產量、銷量、庫存量及同比增速 四、投資建議及風險提示四、投資建議及風險提示 | 24 核心觀點： 投資建議投資建議 25 需求端：消費旺盛需求端：消費旺盛+ +冷冬冷冬+Q4+Q4旺季旺季 隨著國內疫情控制得當、經濟迅速恢復，消費信心及消費愿望不斷提升，

48、疊加降溫效應， 9月及十一長假期間品牌服裝普遍迎來了顯著銷售增長。同時，四季度為紡織服裝傳統旺 季，不僅有中秋國慶、圣誕等多個節日，更有雙十一及雙十二等電商全年大促，輪番刺激 海內外消費需求。在2019Q4暖冬和2020Q1疫情的低基數背景下，2020Q4-2021Q1品牌服裝 行業有望迎來強勁復蘇。 供給端：中小企業出清供給端：中小企業出清+ +海外訂單回流海外訂單回流 疫情期間，部分資金實力較弱、研發管理能力較差的中小產能加速退出，行業供給有所萎 縮。此外，印度等紡織大國疫情不斷反復，生產恢復程度相對低迷，無法保證正常交貨， 跨國企業調整訂單生產，將更多訂單轉移至疫情防控得當、質量交期均有

49、保障的中國，帶 動國內紡織行業加速回暖。 庫存周期：庫存低位庫存周期：庫存低位+ +上游備貨謹慎上游備貨謹慎+ +投機性囤貨需求投機性囤貨需求 行業庫存去化已經歷了大概兩年，庫存去化程度良好，達到庫存周期相對低位。由于今年 上半年受疫情影響，出口訂單受到影響，原材料價格有所下降，廠商買漲不買跌，上游企 業普遍謹慎，此前備貨不足；隨著下游需求強勢復蘇、部分海外訂單回流，出現供需缺口， 下游補庫存需求強烈，帶動原材料價格上漲，并激發一些投機性囤貨需求。 投資建議：投資建議：消費旺盛+渠道補庫存+海外訂單回流，三因素共振催生產業鏈暖冬，預計高景 氣度將能繼續保持。長期來看，頭部公司經過多年積累，數字化管理及精細化運營水平已 大幅提升，將持續推動公司業績快速增長，維持對紡織服裝行業“推薦”的投資評級。 風險提示風險提示 26 新冠疫情反復風險：新冠疫情反復風險：盡管國內疫情逐步得到有效控制，全行業已逐步復工復產，疫情的影 響逐漸減少，但是由于境外新冠疫情目前尚未得到有效控制，對全球經濟的沖擊具有較大 的不確定性，進而可能會影響到紡織行業下游需求，終端品牌訂單縮減，對行業經營造成 一定的不利影響。