【研報】商業貿易行業：把握龍頭長線機會積極布局強勢品類-20201029（33頁）.pdf

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1、 請務必請務必閱讀正文后的聲閱讀正文后的聲明及說明明及說明 證券研究報告 / 行業深度報告 把握龍頭長線把握龍頭長線機會機會，積極，積極布局強勢布局強勢品類品類 報告摘要報告摘要： 2020 年一季度受新冠肺炎疫情影響，經濟增速下行壓力加大，政府 逆周期調節力度不斷升級，消費作為拉動經濟增長的第一動力，一 系列刺激消費政策陸續出臺，目前經濟回暖趨勢良好，各類消費迅 速反彈，我們預計 2021 年消費整體上大概率回升企穩。 從需求端來看，社會總需求仍在爬坡，可選消費恢復趨勢良好。社會總需求仍在爬坡，可選消費恢復趨勢良好。從 社零數據來看，消費品內部有所分化，其中必選消費增速高位回落， 可選消費增

2、速低位回升。以化妝品、珠寶首飾、服裝等為代表的高 端消費疫情后加速復蘇，已經基本恢復到疫情前水平。與此同時， 低端消費快速增長，隨著農村物流設施的逐漸完善，低線市場將為 美妝、母嬰用品、黃金飾品等細分領域帶來巨大的發展機遇。建議 投資者重視低線城市需求紅利，精選高景氣度消費行業，尤其是成 長路徑清晰、競爭優勢明顯、具有線上經營能力的龍頭企業。 從供給端來看，全渠道發展目前已經成為行業共識，受新冠肺炎疫 情催化，線下零售線下零售行業加速行業加速打通線上渠打通線上渠道道。為滿足消費者日益多元 化需求，能夠打通線上線下、到店到家全渠道銷售場景，構建可復 制零售業態的企業將更具優勢。與此同時，線上企業

3、加速尋找流量 出口，紛紛布局線下門店，與傳統零售企業開展競爭。數字化賦能數字化賦能 零售全產業鏈。零售全產業鏈。疫情后，企業數字化運營能力更加重要，能夠圍繞 消費者有效利用大數據技術實現從“產品-顧客-門店-中后臺-供應 鏈”全面數字化轉型，提升運營效率的企業將更具優勢。 投資建議投資建議：必選消費龍頭估值回調提供布局良機，建議長線布局生 鮮占比高、供應鏈能力強、門店擴張明確的商超龍頭永輝超市、家 家悅，以及西南便利店龍頭紅旗連鎖?？蛇x消費持續復蘇，建議關 注數字化經營能力強、多業態經營的低估值行業龍頭重慶百貨。黃 金飾品行業建議關注線上經營能力強、渠道下沉優勢明顯，受益于 金價高位的周大生。

4、電商渠道維持高增速，線上消費占比不斷提升， 建議關注受益標的南極電商。母嬰行業推薦門店擴張能力強，業績 觸底回升的愛嬰室。 風險提示風險提示：二次疫情風險；消費復蘇低于預期；國際經濟摩擦。 重點公司主要財務數據重點公司主要財務數據（股價采用股價采用 2020.10.20 日數據日數據） 重點公司重點公司 現價現價 EPS PE 評級評級 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 永輝超市 8.14 0.25 0.30 0.35 32.91 27.06 23.23 買入 家家悅 32.09 0.92 1.12 1.34 35.06 28.66 23.98 增持 紅旗

5、連鎖 8.30 0.45 0.56 0.67 18.27 14.82 12.41 買入 重慶百貨 37.89 2.62 2.74 3.06 14.48 13.83 12.39 買入 南極電商 20.35 0.63 0.81 0.96 32.13 25.13 21.28 買入 愛嬰室 31.89 1.12 1.37 1.69 30.81 25.19 20.43 增持 同步大勢同步大勢 上次評級： 同步大勢 歷史收益率曲線 -12% -1% 10% 21% 32% 2019/10 2019/11 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2

6、020/7 2020/8 2020/9 商業貿易滬深300 漲跌幅（%） 1M 3M 12M 絕對收益 -2.68% -12.76% 13.52% 相對收益 -5.75% -14.10% -9.12% 行業數據 成分股數量（只） 98 總市值（億） 9474 流通市值（億） 7233 市盈率（倍） 18.95 市凈率（倍） 1.36 成分股總營收（億） 16762 成分股總凈利潤（億） 382 成分股資產負債率（%） 59.12 相關報告 商貿零售行業 2020 年度投資策略： 消費分 級下需求的挖掘與攔截 2019-11-21 商貿零售中期策略報告：消費企穩回升， 關注效率改善龍頭 2019

7、-06-28 商貿零售行業 19Q1 季報及 18 年報點評： 消費回暖，龍頭優勢明顯 2019-05-28 東北證券商貿零售：貿易摩擦進一步堅定 國家促進內需的決心 2019-05-22 證券證券分析分析師：師：李慧李慧 執業證書編號：S0550517110003 (021)20361142 研究助理研究助理：劉青松：劉青松 執業證書編號：S0550119010017 (010)58034568 /商業貿易商業貿易 發布時間：發布時間：2020-10-29 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 2 / 33 行業深度報告行業深度報告 目目 錄錄 1.疫情沖擊下，終端消費分

8、化明顯疫情沖擊下，終端消費分化明顯 . 5 1.1.經濟重回正增長，終端零售持續改善 . 5 1.2.商貿零售板塊 2020上半年業績回顧：必選消費高位回落，可選消費低位回升. 9 1.3.商貿零售板塊市場表現：漲幅跟隨大勢，估值有所回落. 11 2.受疫情催化，受疫情催化，線上線下全渠線上線下全渠道融合加速道融合加速 . 13 2.1.超市：生鮮 O2O 迎來快速發展，傳統商超加速布局 . 13 2.1.1.受益于非接觸經濟，生鮮 O20迎來發展良機 . 13 2.1.1.1.疫情期間被動選擇線上買菜，疫情后有望養成生鮮到家習慣. 13 2.1.1.2.疫情期間生鮮到家業務迎來爆發式增長.

9、14 2.1.1.3.更多線上巨頭加碼社區生鮮到家行業. 15 2.1.2.憑借線下優勢，傳統商超加速布局到家業務 . 15 2.2.百貨：后疫情時代，百貨企業加速轉型 . 16 2.2.1.疫情沖擊堅定了百貨企業數字化決心 . 16 2.2.2.百貨行業數字化轉型方向 . 17 2.3.珠寶首飾：疫情之后，黃金珠寶飾品有望迎來量價齊升. 20 2.3.1.金價高位運營，珠寶首飾行業普遍收益. 20 2.3.1.1.黃金首飾需求相對黃金價格變動具有滯后性 . 20 2.3.1.2.避險屬性凸顯，黃金價格持續上漲 . 21 2.3.1.3.金價上漲助力公司價值成長. 21 2.3.1.4.黃金價

10、格：公司股價的催化劑 . 22 2.3.2.受疫情及民間風俗影響，2020年下半年婚慶需求有望反彈 . 23 3.商貿零售行業商貿零售行業 2021年度投資策略及重點公司推薦年度投資策略及重點公司推薦 . 24 3.1.2021 年度總體投資策略 . 24 3.2.重點公司推薦. 24 3.2.1.永輝超市（601933） ：強生鮮助力主業增長，云創回歸打通全渠道. 24 3.2.2.家家悅（603708） ：生鮮優勢助力主業增長，省外擴張邏輯持續驗證 . 25 3.2.3.紅旗連鎖（002697） ：主業增長穩健，疫情影響逐漸減弱 . 26 3.2.4.重慶百貨（600729） ：混改落地助

11、力公司煥發新活力 . 27 3.2.5.南極電商（002127） ：打造“南極人共同體”，賦能產業鏈上下游. 28 3.2.6.愛嬰室（603214） ：疫情影響逐漸減弱，品類邊際改善 . 30 4.風險提示風險提示 . 31 qRrMrQqQqNpOoRmOqNnNqP7N8QaQsQrRnPqQeRpOnNfQnPvM8OmMuNvPsOuMvPqMrQ 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 3 / 33 行業深度報告行業深度報告 圖表目圖表目錄錄 圖圖 1：GDP 增速當季同比（增速當季同比（%） . 5 圖圖 2：社會消費品零售總額當月增速（：社會消費品零售總額當月

12、增速（%） . 6 圖圖 3：限額以上企業零售總額同比增速（：限額以上企業零售總額同比增速（%） . 6 圖圖 4：實物商品網上銷售額增速及占比（：實物商品網上銷售額增速及占比（%） . 6 圖圖 5：與超市相關的必選消費品類增速（：與超市相關的必選消費品類增速（%） . 7 圖圖 6：與百貨相關的可選消費品類增速（：與百貨相關的可選消費品類增速（%） . 7 圖圖 7：食品類：食品類 CPI 高位回落帶動高位回落帶動 CPI 下降下降 . 8 圖圖 8：豬肉價格下跌帶動食品類：豬肉價格下跌帶動食品類 CPI 回落回落. 8 圖圖 9：消費者信心指數：消費者信心指數低位回升低位回升 . 8 圖

13、圖 10：商貿零售板塊營收同比增速（：商貿零售板塊營收同比增速（%）. 9 圖圖 11：商貿零售板塊歸母凈利潤同比增速（：商貿零售板塊歸母凈利潤同比增速（%） . 9 圖圖 12：超市板塊營收同比增速（：超市板塊營收同比增速（%）. 10 圖圖 13：超市板塊歸母凈利潤同比增速（：超市板塊歸母凈利潤同比增速（%） . 10 圖圖 14：百貨板：百貨板塊營收同比增速（塊營收同比增速（%）. 10 圖圖 15：百貨板塊歸母凈利潤同比增速（：百貨板塊歸母凈利潤同比增速（%） . 10 圖圖 16：黃金珠寶板塊營收同比增速（：黃金珠寶板塊營收同比增速（%）. 10 圖圖 17：黃金珠寶板塊歸母凈利潤同

14、比增速（：黃金珠寶板塊歸母凈利潤同比增速（%） . 10 圖圖 18：年初至今商貿零售板塊走勢：年初至今商貿零售板塊走勢 .11 圖圖 19：年初至今中信一級行業漲勢排名：年初至今中信一級行業漲勢排名 .11 圖圖 20：年初至今商貿零售各子板塊走勢：年初至今商貿零售各子板塊走勢 .11 圖圖 21：超市板塊估值處于歷史底部區域：超市板塊估值處于歷史底部區域 . 12 圖圖 22：百貨板塊估值有所抬升：百貨板塊估值有所抬升 . 12 圖圖 23：珠寶首飾行業估值重新回落到底部：珠寶首飾行業估值重新回落到底部. 13 圖圖 24：電商及服務板塊估值持續提升：電商及服務板塊估值持續提升. 13 圖

15、圖 25：母嬰服務板塊估值沖高回落：母嬰服務板塊估值沖高回落 . 13 圖圖 26：四大線上買菜平臺日新增用戶規模走勢圖：四大線上買菜平臺日新增用戶規模走勢圖 . 14 圖圖 27：疫情后百貨在所有線下零售業態中表現最差：疫情后百貨在所有線下零售業態中表現最差. 17 圖圖 28：百貨數字化轉型三個方向：百貨數字化轉型三個方向. 17 圖圖 29：銀泰百貨數字化商場示意圖：銀泰百貨數字化商場示意圖 . 19 圖圖 30：智慧門店可實現功能：智慧門店可實現功能. 19 圖圖 31：天虹：天虹 APP 界面界面. 20 圖圖 32：天虹微信小程序界面天虹微信小程序界面. 20 圖圖 33：黃金珠寶

16、首飾需求滯后于黃金價格變動：黃金珠寶首飾需求滯后于黃金價格變動. 21 圖圖 34：金價與：金價與美國實際利率呈負相關美國實際利率呈負相關. 21 圖圖 35：金價與美元指數呈負相關：金價與美元指數呈負相關. 21 圖圖 36：黃金珠寶首飾需求滯后于黃金價格變動：黃金珠寶首飾需求滯后于黃金價格變動. 22 圖圖 37：2001 年以來公司業績增速（年以來公司業績增速（%） . 22 圖圖 38：老鳳祥股價和金價具有一定的正相關性：老鳳祥股價和金價具有一定的正相關性. 23 圖圖 39：限額以上企業金銀珠寶零售額同比增速：限額以上企業金銀珠寶零售額同比增速. 23 圖圖 40：永輝超市市盈率（：

17、永輝超市市盈率（TTM）. 25 圖圖 41：永輝超市市銷率（：永輝超市市銷率（TTM）. 25 圖圖 42：家家悅市盈率（：家家悅市盈率（TTM） . 26 圖圖 43：家家悅市銷率（：家家悅市銷率（TTM） . 26 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 4 / 33 行業深度報告行業深度報告 圖圖 44：紅旗連鎖市盈率（：紅旗連鎖市盈率（TTM）. 27 圖圖 45：紅旗連鎖市銷率（：紅旗連鎖市銷率（TTM）. 27 圖圖 46：重慶百貨市盈率（：重慶百貨市盈率（TTM）. 28 圖圖 47：重慶百貨市銷率（：重慶百貨市銷率（TTM）. 28 圖圖 48：南極電商市盈

18、率（：南極電商市盈率（TTM）. 30 圖圖 49：南極電商市南極電商市銷率（銷率（TTM）. 30 圖圖 50：愛嬰室市盈率（：愛嬰室市盈率（TTM） . 31 圖圖 51：愛嬰室市銷率（：愛嬰室市銷率（TTM） . 31 表表 1：疫情期間生鮮電商迎爆發式增長：疫情期間生鮮電商迎爆發式增長 . 15 表表 2：傳統商超布局到家業務情況：傳統商超布局到家業務情況 . 16 表表 3：永輝超市財務預測：永輝超市財務預測 . 25 表表 4：家家悅財務預測：家家悅財務預測 . 26 表表 5：紅旗連鎖財務預測：紅旗連鎖財務預測 . 27 表表 6：重慶百貨財務預測：重慶百貨財務預測 . 28 表表 7：南極電商財務預測：南極電商財務預測 . 29 表表 8：愛嬰室財務預測：愛嬰室財務預測 . 30 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 5 / 33 行業深度報告行業深度報告