【公司研究】矩子科技-深度報告：AOI檢測設備龍頭期待3D檢測領域獲突破-20201101（23頁）.pdf

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1、 1/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_main 深 度 報 告 矩子科技矩子科技(300802) 報告日期：2020 年 11 月 1 日 AOIAOI 檢測設備龍頭，檢測設備龍頭，期待期待 3D3D 檢測領域檢測領域獲突破獲突破 矩子科技深度報告 table_zw 公 司 研 究 | 機 械 設 備 行 業 投資要點投資要點 國內國內 AOIAOI 檢測設備龍頭，檢測設備龍頭，3D3D 檢測領域拓展可期檢測領域拓展可期 1） 公司主營機器視覺設備 （下游覆蓋 SMT 行業等） 和控制線纜組件業務， 2019 年占營收比為 45%和 39%，毛利率為 60%和 25%。2）

2、作為國內 AOI 檢測設備 龍頭，公司技術實力國內領先，已成為下游蘋果、小米、華為、VIVO 等知名 企業或其代工廠的機器視覺設備供應商。在控制線纜組件業務，主要面向工業 和商用級智能設備廠商，也是公司機器視覺設備的直接、關鍵原材料?？蛻舭?括 NCR 集團、Diebold 集團、Ultra Clean 集團等。3）2016-2019 年，公司營 收、凈利潤 CAGR 分別達 21%和 25%。2019 年毛利率、凈利率分別為 40%和 22%， 研發收入比達 7%，ROE（攤?。?9.2%。受益于 3D 檢測產品的突破，Q3 單季 營收同比增長 30%；歸母凈利潤同比增長 56%，業績增長

3、顯著。 全球全球 7070 億美金億美金市場市場，國內復合增速達，國內復合增速達 40%40%，市場處于高速成長期市場處于高速成長期 1）據前瞻產業研究院數據，全球機器視覺設備市場規模由 2012 年的 41 億美 元增長至 2017 年的 70 億美元， 復合增長率達 11%。 其中， 中國市場規模由 2012 年的 13 億元增長至 2017 年的 65 億元，年復合增長率達到 39%。2）相比人眼 觀測，機器視覺技術優勢明顯，具有精確性強、效率高、方便信息集成等優點， 是工業制造的未來發展方向。其中，電子信息制造業是機器視覺設備的主要下 游應用，也是公司目前的核心布局。 3D3D 檢測檢

4、測技術突破，產品線拓寬技術突破，產品線拓寬，下游應用場景有望打開下游應用場景有望打開 1）短期：受益于 3D 檢測技術的突破，公司產品線已覆蓋 2D AOI、3D AOI、 3D SPI 和 Mini LED AOI 等高端機器視覺檢測設備，擁有“整線檢測”解決方 案的能力。其中，3D AOI 和 3D SPI 技術性能已達到國際先進水平，實現進口 替代，直接對標海外高永、德律等國際一線品牌。今年二季度，其 3D SPI 設備 獲下游客戶訂單認證，取得訂單超 2700 萬元，預計未來 1-2 年 3D 產品將成為 公司業績的主要增長點。2）長期：3D AOI 技術延展性強，應用場景廣泛。公 司

5、將不斷向下游半導體、醫藥等領域延伸，成長空間打開。 盈利預測盈利預測及及估值估值 預計公司 2020-2022 年凈利潤為 1/1.7/2.2 億元，同比增長 14%/67%/34%，對 應 PE 61/37/27 倍?？紤]公司稀缺性及成長性，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示風險提示：下游需求不及預期；新產品開發不及預期；匯率變動風險。 財務摘要財務摘要 table_predict （百萬元）（百萬元） 2019A 2020E 2021E 2022E 主營收入 423 468 691 894 (+/-) -8% 10% 48% 29% 凈利潤 86 99 165 221 (+/-) -1

6、3% 14% 67% 34% 每股收益（元） 0.5 0.6 1.0 1.4 P/E 70 61 37 27 ROE 12 9 14 16 PB 3.9 5.5 4.9 4.2 table_invest 評級評級 買入買入 上次評級 首次評級 當前價格 ￥37.23 單季度業績單季度業績 元元/ /股股 3Q/2020 0.16 2Q/2020 0.16 1Q/2020 0.20 4Q/2019 0.23 Table_Table_usersusers 分析師：邱世梁分析師：邱世梁 執業證書號：S1230520050001 分分析師：王華君析師：王華君 執業證書號：S1230520080005

7、聯系人：李思揚聯系人：李思揚 table_stktrend 相關報告相關報告 table_page 矩子科技矩子科技(300802)(300802)深度報告深度報告 2/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 投投資資案件案件 盈利預測、估值與目標價、評級盈利預測、估值與目標價、評級 1） 預計公司 2020-2022 年凈利潤為 1/1.7/2.2 億元，同比增長 14%/67%/34%，對應 PE 61/37/27 倍。 2） 選取機器視覺領域天準科技、精測電子、科瑞技術作為可比公司，其 2020-2022 市盈率均值為 38x/29x/22x，公司為 61x/37x/27x。公司為國內

8、3D 檢測領域稀缺標的，相比可比公司有溢價空間。 3） 首次覆蓋，給予“買入”評級。 關鍵假設關鍵假設 下游3C設備行業景氣度持續；新產品受下游訂單認可；上市募投項目如期達產。 我們與市場的觀點的差異我們與市場的觀點的差異 （1 1）市場擔憂）市場擔憂 3 3C C 行業需求存在不確定性，行業需求存在不確定性，AOIAOI 市場空間有限。市場空間有限。 我們認為： 1 1）2020-2021 年為“蘋果新產品+5G 換機潮”大年，下游需求有望在疫情后強勢復蘇，預計相關公司業績 將有較大彈性。 2 2）AOI 檢測行業全球 70 億美金市場，國內年復合增速達 40%，下游應用范圍、可拓展空間巨大

9、，有較大的 國產化提升空間。 （2 2）市場認為）市場認為 3 3D D 檢測檢測技術壁壘高，技術壁壘高，對公司對公司的的技術實力技術實力認知不充分認知不充分。 我們認為： 1 1） 公司在軟硬件方面掌握底層技術，標準化程度高，已成為蘋果、華為、小米、OPPO、VIVO 的 AOI 設備 重要供應商。通過品類擴張，公司在 3D AOI、3D SPI 領域已成功實現進口替代。其 3D SPI 產品在二季 度已取得訂單突破 2700 萬，預計未來 1-2 年 3D 產品將成為公司業績的主要增長點。伴隨疫情后 3C 行 業景氣度快速提升，公司新產品放量可期。 2 2） 3D AOI 技術通用性強，除

10、 3C 領域以外，公司已成功進入 Mini LED 檢測領域，未來將不斷向下游半導 體、醫藥等行業延伸，成長空間打開。 股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 訂單落地；新產品研發進度加快；上市募投項目達產。 投資風險投資風險 下游需求不及預期；新產品開發不及預期；匯率變動風險。 pOtOoPnNqNoPoRtRnQrRsN6MbP9PmOmMmOpPkPmNpOeRpPoM7NpOqOxNmQtMxNrNmO table_page 矩子科技矩子科技(300802)(300802)深度報告深度報告 3/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1. 矩子科技：機器視覺設矩子科技：

11、機器視覺設備領先供應商，順應智能制造備領先供應商，順應智能制造趨勢趨勢 . 5 1.1. 國內高端 AOI 設備供應商，創始人技術背景深厚 . 5 1.2. 機器視覺設備毛利率達 60%，3D 檢測新產品放量可期 . 7 2. 機器視覺：市場處于高速成長期，公司機器視覺：市場處于高速成長期，公司 3D 檢測設備已實現進口替代檢測設備已實現進口替代 . 9 2.1. 全球 70 億美金市場，國內年復合增速約 40% . 9 2.2. 公司覆蓋 2D+3D AOI 檢測設備，具備“整線”解決方案能力，有望向下游多領域延伸 . 11 3. 控制線纜組件：全球萬億級市場，公司核心覆蓋商業辦公領域，與控

12、制線纜組件：全球萬億級市場，公司核心覆蓋商業辦公領域，與 AOI 業務相協同業務相協同 . 13 4. 競爭格局：海外企業占據主導地位，公司為進口替代先行者競爭格局：海外企業占據主導地位，公司為進口替代先行者 . 15 4.1. 韓國 Koh Young Technology：全球 3D AOI 設備龍頭 . 15 4.2. 臺灣德律科技：3C 自動化檢測設備行業領先企業，業務布局廣泛 . 16 4.3. 對比行業龍頭，公司有望依托“技術實力+市場服務優勢”勝出，進口替代可期 . 17 5. 盈利預測及估值盈利預測及估值 . 19 6. 風險提示風險提示 . 21 圖目錄圖目錄 圖 1：公司發

13、展歷程：以機器視覺業務為核心，3D 檢測技術實現突破 . 5 圖 2：公司業務結構發展歷程 . 5 圖 3：董事長楊勇合計持股 28% . 7 圖 4：單 Q3 營收同比增長 30% . 7 圖 5：單 Q3 歸母凈利潤同比增長 56% . 7 圖 6：2019 年公司收入結構占比,機器視覺業務占比 45% . 8 圖 7：公司機器視覺領域細分收入結構 . 8 圖 8： 受益于 3D 檢測設備的突破，盈利能力有望提升 . 8 圖 9：機器視覺設備毛利率維持 60%的高水平 . 8 圖 10： 公司三項費用率保持平穩 . 8 圖 11：前三季度研發費用同比增長 32% . 8 圖 12：機器視覺

14、設備由光源、鏡頭、工業相機等組成 . 9 圖 13：電子信息制造業為機器視覺下游核心需求 . 10 圖 14：公司 3D AOI 檢測設備應用示意圖 . 10 圖 15：全球機器視覺行業規模超 70 億美金 . 10 圖 16：國內機器視覺行業年復合增速約 40% . 10 圖 17：公司已具備 SMT“整線檢測”解決方案能力（星標項為公司已覆蓋產品） . 11 圖 18：Mini LED 行業有望進入快速爆發階段 . 11 圖 19：2020 年以來，各大廠商陸續推出 Mini LED 擴產計劃 . 11 圖 20：公司 AOI 設備產能利用率持續維持較高水平 . 12 圖 21：汽車是線纜

15、組件最大應用領域 . 13 圖 22：控制線纜組件及應用領域示意圖 . 13 圖 23：公司控制線纜組件近年產銷情況 . 14 table_page 矩子科技矩子科技(300802)(300802)深度報告深度報告 4/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 24：韓國 Koh Young 發展歷程 . 15 圖 25：業績隨行業波動呈上升趨勢 . 15 圖 26：盈利能力維持在較高水平 . 15 圖 27：公司產品核心覆蓋 3D SPI 和 3D AOI . 15 圖 28：德律科技公司發展歷程 . 16 圖 29：業績表現波動較大 . 16 圖 30：盈利能力維持在較高水平 . 16

16、圖 31：期間費用率較高 . 17 圖 32：研發投入保持上升趨勢 . 17 表目錄表目錄 表 1：公司主營業務及產品示意圖 . 6 表 2：對比人眼，機器視覺優勢明顯 . 9 表 3：機器視覺應用于藥品檢測和醫療診斷輔助領域 . 12 表 4：募投項目新增 1,000 臺機器視覺檢測設備產能 . 12 表 5：控制線纜業務可比公司盈利能力情況 . 14 表 6：三家公司業務布局對比 . 17 表 7：公司核心財務指標對比（2019 年） . 18 表 8：公司細分業務盈利預測 . 20 表 9：可比公司估值（選取天準科技、精測電子、科瑞技術作為可比公司） . 20 表附錄：三大報表預測值 .

17、 22 table_page 矩子科技矩子科技(300802)(300802)深度報告深度報告 5/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1. 矩子科技矩子科技：機器視覺設備領先供應商，順應智能制造趨勢機器視覺設備領先供應商，順應智能制造趨勢 1.1. 國內高端國內高端 AOI 設備供應商，創始人技術背景深厚設備供應商，創始人技術背景深厚 公司成立于 2007 年，2019 年上市，主要從事機器視覺設備、控制線纜組件、控制單 元及設備的研發和生產。作為國內高端機器視覺設備供應商，擁有自主知識產權的 軟件算法、光學設計以及軟硬件相結合的機器視覺系統。部分產品已成功實現進口 替代或遠銷海外，與國

18、際知名品牌競爭。 圖圖 1：公司發展歷程：以機器視覺業務為核心，公司發展歷程：以機器視覺業務為核心，3D 檢測技術實現突破檢測技術實現突破 資料來源：公司公告，浙商證券研究所整理 業務結構：業務結構： 機器視覺設備為核心， 控制線纜與設備相協同， 2019 年分別占比營收 45% 和 38%。 1) 機器視覺機器視覺設備設備：主要包括 AOI 自動光學檢測設備（下游覆蓋 SMT 和 LED 行業）和 機器視覺生產設備（鐳雕機等） 。目前公司已成為蘋果、小米、華為、VIVO 等知名 企業或其代工廠的機器視覺設備供應商。 2) 控制線纜組件：控制線纜組件：是公司機器視覺設備的直接、關鍵原材料，具有

19、協同效應。隨著該業 務規模的不斷增大， 公司開始面向工業和商用級智能設備廠商進行外銷， 主要客戶包 括 NCR 集團、Diebold 集團、Ultra Clean 集團等。 圖圖 2：公司業務結構發展歷程公司業務結構發展歷程 資料來源：公司公告，浙商證券研究所整理 table_page 矩子科技矩子科技(300802)(300802)深度報告深度報告 6/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表表 1：公司主營業務公司主營業務及產品示意圖及產品示意圖 資料來源：公司官網，招股說明書，浙商證券研究所 核心核心團隊團隊人人員管理員管理+ +技術能力兼備技術能力兼備，深耕行業多年深耕行業多年。 1

20、) 楊勇楊勇：公司創始人和董事長，合計控股 28%，為公司實際控制人。同時作為公 司核心技術人員，曾在 Saki corpration Japan 等公司擁有多年軟件工程師經驗。 2) 2) 徐晨徐晨明：明：公司董事、副總經理、技術總監、核心技術人員。曾在上海賽凱智能等 公司擁有多年軟件工程師經驗，2007 年加入矩子科技并擔任技術總監。 3) 3) 雷雷保家：保家：公司監事會主席、銷售總監。曾任歐姆龍（中國）公司經理，2010 年 加入矩子科技。 4) 4) 聶慶元聶慶元：公司監事，核心技術人員，在上海僑龍光藝工業、上海多麗影像等公司 擁有多年機械開發經驗。 產品名稱產品介紹下游客戶產品圖例

21、 LED-1000 LED-2000 2D AOI 3D AOI 3D SPI 主要用于檢測錫膏印刷的品質， 包括體積，面積，高度，XY偏 移，形狀，橋接等 金融電子設備控制線纜組件、工 控電子設備控制線纜組件、特種 車輛控制線纜組件、醫療健康設 備控制線纜組件等 NCR、Diebold、Ultra Clean等 蘋果、華為、小米、OPPO 、VIVO 或其代 工廠等 產品類型 控制線纜組件 LED AOI SMT 機器視覺設備 鐳雕機 機器視覺生產設備，用于手機 SLM卡槽或電路板上二維碼及文 字的雕刻 用于TOP LED燈珠封膠后外觀缺 陷檢查，可實現離線式全自動檢 查 主要用于PCBA制

22、造過程中的外觀 缺陷檢測 table_page 矩子科技矩子科技(300802)(300802)深度報告深度報告 7/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 3：董事長董事長楊勇合計持股楊勇合計持股 28% 資料來源：公司公告，浙商證券研究所整理 1.2. 機器視覺設備毛利率達機器視覺設備毛利率達 60%，3D 檢測新產品放量可檢測新產品放量可期期 業績表現：業績表現：2019 年公司營收 4.2 億元，歸母凈利潤 0.9 億元，過去 5 年歸母凈利潤 CAGR=15%。 從產品結構上看， 機器視覺設備和控制線纜組件業務分別占比總營收 45% 和 39%。 單三季度，受益于單三季度，受益

23、于公司公司 3D AOI3D AOI、3D SPI3D SPI 等高端等高端 3D3D 檢測設備檢測設備實現實現進口替代、獲得行進口替代、獲得行 業標桿客戶業標桿客戶（和碩、比亞迪、京東方等和碩、比亞迪、京東方等）的）的高度認可高度認可。Q3 單季度實現收入 1.11 億 元，同比增長 30%；實現歸母凈利潤 2615 萬元，同比增長 56%，業績高速增長。 3D3D 檢測產品毛利率高于傳統檢測產品毛利率高于傳統 2 2D D 產品，產品， 公司 Q3 單季毛利率 41.4%， 同比提升 3.4pct； 凈利率 23.2%，同比提升 1.4pct。隨著 3D 新產品的持續放量，我們判斷公司的盈

24、利 能力有望持續提升。 圖圖 4：單單 Q3 營收同比增長營收同比增長 30% 圖圖 5：單單 Q3 歸母凈利潤歸母凈利潤同比增長同比增長 56% 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 201520162017201820192020Q1 2020H1 2020Q3 營業總收入（億元）營收yoy -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0.0 0.5 1.0 1.5 20152016

25、2017201820192020Q1 2020H1 2020Q3 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤yoy table_page 矩子科技矩子科技(300802)(300802)深度報告深度報告 8/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 6：2019 年公司收入結構占比年公司收入結構占比,機器視覺業務占比機器視覺業務占比 45% 圖圖 7：公司公司機器視機器視覺覺領域領域細分收入結構細分收入結構 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 盈利盈利能力能力表現良好，機器視覺業務毛利率表現良好，機器視覺業務毛利率約約 6 60 0%。2019 年公司毛利率、凈利率分

26、別 為 40%和 22%。其中，機器視覺設備作為公司的核心業務，毛利率持續維持在 60% 的高水平，我們判斷，隨著公司 3D 檢測產品的突破，盈利能力有望進一步提升。 費用端表現穩定，重視產品研發。費用端表現穩定，重視產品研發。公司期間費用管控較好，近年來呈下降趨勢。2019 年公司研發占營收比達 7%，維持較高水平。 圖圖 8： 受益于受益于 3D 檢測設備的突破，盈利能力有望提升檢測設備的突破，盈利能力有望提升 圖圖 9：機器視覺設備毛利率維持機器視覺設備毛利率維持 60%的高水平的高水平 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 圖圖 10： 公司三項費用率

27、保持平穩公司三項費用率保持平穩 圖圖 11：前三季度研發費用同比增長前三季度研發費用同比增長 32% 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 45% 39% 15% 2% 機器視覺設備 控制線纜組件 控制單元及設備 其他業務 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 2015201620172018 自動光學檢測設備機器視覺生產設備其他機器視覺設備 19% 21% 21% 23% 22% 20%20% 21% 46% 43% 41% 39% 40% 34% 33% 36% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 2015201620

28、17201820192020Q1 2020H1 2020Q3 銷售凈利率（%）銷售毛利率（%） 0% 20% 40% 60% 80% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 201520162017201820192020H1 機器視覺設備營收（億元）控制線纜組件營收（億元） 機器視覺設備毛利率（%）控制線纜組件毛利率（%） 5%5% 4% 4% 4% 3% 3%3% 23% 17% 13% 11% 13% 13% 10% 11% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 201520162017201820192020Q1 2020H1 2020Q3 銷售費用率管理費用率財務費用率 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 5 10 15 20 25