【研報】化工行業2021年度投資策略：2021年化工行業投資機會時間表-20201103（33頁）.pdf

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1、0 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 證券研究報告證券研究報告 Research Report 2020年年11月月3日日 2021年化工行業投資機會時間表 化工行業2021年度投資策略 張燕生張燕生 化工行業首席分析師化工行業首席分析師 職業編號：職業編號：S1500517050001 聯系電話：聯系電話：+86 10 83326847 郵箱：郵箱： 洪英東洪英東 分析師分析師 執業編號：執業編號：S1500520080002 聯系電話：聯系電話：+86 10 83326848 郵箱：郵箱： 1 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/W

2、WW.CINDASC.COM 化工品價格反彈了多少？化工品價格反彈了多少？ 類別產品名稱較上月 較上季度較年初 較去年類別產品名稱較上月 較上季度較年初 較去年類別產品名稱較上月較上季度較年初 較去年 化工原料 純苯 6.64%14.44%-38.58%-34.01% 氟化工螢石97干粉 0.00%-1.22%-14.94%-12.00% 化纖聚酯切片長絲切片 3.31%3.89%-25.95%-26.67% 化工原料 甲苯 -2.88%0.76%-39.08%-43.98% 氟化工氫氟酸無水 -1.75%-8.13%-16.76%-10.32% 化纖聚酯切片瓶級切片 -1.98%-5.71%

3、-24.43%-25.56% 化工原料 二甲苯 -3.92%-3.60%-38.91%-42.36% 氟化工制冷劑R22 -7.14%-13.33%-13.33%4.00% 化纖滌綸短纖1.4D*38mm 12.34%14.02%-12.23%-14.08% 化工原料 乙烯(美元/噸) -1.18%5.00%12.00%13.51% 氟化工聚四氟乙烯分散樹脂 1.01%3.09%-5.66%-6.54% 化纖滌綸長絲POY 10.15%13.02%-23.59%-25.43% 化工原料 丙烯 -2.47%5.97%8.56%-1.39% 染料分散染料分散黑 -7.14%8.33%-10.34%

4、-10.34% 化纖滌綸長絲DTY 9.84%8.98%-19.36%-21.19% 化工原料 丁二烯 31.78%117.95%1.80%-17.48% 染料活性染料活性黑 0.00%0.00%-2.22%-2.22% 化纖滌綸長絲FDY 6.54%6.54%-23.49%-21.92% 化工原料 正丁醇 5.86%16.31%13.39%3.44% 染料H 酸 0.00%-8.20%-34.88%-34.88% 化纖粘膠纖維短纖 18.31%23.53%9.95%-3.67% 化工原料 乙醇0.95 5.41%7.77%21.69%26.25% 橡塑炭黑 13.05%10.13%14.01

5、%2.90% 化纖腈綸 3.39%3.39%-12.86%-18.67% 化工原料 PX -1.56%-0.90%-34.72%-33.38% 塑料聚乙烯 1.84%11.51%15.71%9.46% 化纖氨綸 10.92%14.04%10.17%8.33% 化工原料 PTA 1.61%-0.86%-28.53%-29.18% 塑料聚丙烯粒料 0.49%4.59%7.47%-9.36% 化纖錦綸POY 0.00%-1.16%-10.53%-17.21% 化工原料 MEG 0.85%9.41%-21.89%-16.70% 塑料PA66 4.27%17.65%-2.22%-2.22% 有機硅 有機

6、硅生膠 6.95%17.65%5.26%11.11% 化工原料 己內酰胺 5.98%4.28%-11.76%-18.75% 聚氨酯純MDI 81.03%143.86%101.92%77.46% 有機硅 有機硅107膠 8.57%13.10%2.70%8.57% 化工原料 丙烯酸 2.63%14.71%14.71%14.71% 聚氨酯聚合MDI 22.45%80.17%62.67%70.15% 有機硅 有機硅二甲基硅油 7.89%13.89%5.13%7.89% 化工原料 甲醇 1.98%13.71%-11.10%-23.04% 聚氨酯TDI -3.65%60.66%46.03%25.84% 有

7、機硅 有機硅DMC 9.30%17.50%1.62%7.43% 化工原料 甲醛 5.68%19.37%-5.01%-16.42% 聚氨酯軟泡聚醚 -3.49%76.09%84.25%78.17% 維生素 維生素A -13.41%-8.00%18.33%12.54% 化工原料 醋酸 1.05%-1.07%3.42%-16.98% 聚氨酯硬泡聚醚 3.06%59.47%58.64%52.26% 維生素 維生素C 0.00%-6.25%27.66%20.00% 化工原料 聚乙烯醇 5.53%11.70%-10.45%-11.02% 聚氨酯BDO 8.15%16.31%-2.78%2.39% 維生素

8、維生素E -8.82%-4.62%26.53%40.91% 化工原料 環氧乙烷 0.30%3.57%-8.23%-11.59% 聚氨酯環氧丙烷 9.91%86.95%94.49%87.41% 鈦白粉 鈦白粉 -1.42%-0.71%-10.32%-15.76% 化工原料 碳酸二甲酯 -9.27%104.02%103.28%38.46% 化肥尿素全國 1.55%4.66%-1.26%-3.47% 純堿純堿輕質輕灰 4.63%51.46%21.17%6.14% 氯堿燒堿32%液堿 5.37%-2.10%-24.51%-37.30% 化肥磷酸一銨 0.00%0.38%2.16%-3.60% 純堿純堿

9、重質重灰 1.56%56.81%23.47%7.00% 氯堿燒堿99%片堿 0.87%4.90%-23.51%-28.76% 化肥磷酸二銨 2.27%5.88%-0.18%-6.56% 氯堿電石 -0.90%8.66%1.78%-5.98% 化肥氯化鉀 1.14%2.71%-14.45%-14.88% 氯堿PVC電石法 7.96%9.53%2.88%7.81% 農藥草甘膦 0.05%15.86%19.80%0.14% 氯堿PVC乙烯法 8.95%10.32%3.93%5.22% 農藥草銨膦 1.67%1.67%41.86%49.51% 數據來源：百川，信達證券研究開發中心 qRmRoPrRnQ

10、oPtMmOtOnNtM6McM9PpNrRsQnNfQnMqRkPrRqM8OqQzRvPqNnRuOnMrR 2 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 各類化工品價格近各類化工品價格近3年變動趨勢年變動趨勢 0% 50% 100% 150% 200% 250% 數據來源：百川，信達證券研究開發中心 3 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 化工品化工品3年價格：化工原料年價格：化工原料 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 純苯甲苯二甲苯乙烯(美元/噸)丙烯丁二烯正丁

11、醇 數據來源：百川，信達證券研究開發中心 4 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 化工品化工品3年價格：化工原料年價格：化工原料 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% PXPTAMEG己內酰胺丙烯酸甲醇甲醛醋酸聚乙烯醇 數據來源：百川，信達證券研究開發中心 5 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 化工品化工品3年價格：氯堿、鈦白粉、純堿年價格：氯堿、鈦白粉、純堿 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 燒堿32%液堿燒堿

12、99%片堿電石PVC電石法 PVC乙烯法鈦白粉純堿輕質輕灰純堿重質重灰 數據來源：百川，信達證券研究開發中心 6 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 化工品化工品3年價格：氟化工年價格：氟化工 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% 螢石97干粉氫氟酸無水制冷劑R22聚四氟乙烯分散樹脂 數據來源：百川，信達證券研究開發中心 7 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 化工品化工品3年價格：染料年價格：染料 0% 20% 40% 60% 80% 100%

13、120% 140% 160% 180% 分散染料分散黑活性染料活性黑 數據來源：百川，信達證券研究開發中心 8 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 化工品化工品3年價格：化纖年價格：化纖 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 聚酯切片瓶級切片滌綸短纖1.4D*38mm滌綸長絲POY 滌綸長絲DTY滌綸長絲FDY粘膠纖維短纖 腈綸氨綸錦綸POY 數據來源：百川，信達證券研究開發中心 9 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 化工品化工品3年價格：有機硅年價格：有機硅 0%

14、 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 有機硅生膠有機硅107膠有機硅二甲基硅油有機硅DMC 數據來源：百川，信達證券研究開發中心 10 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 化工品化工品3年價格：化肥農藥年價格：化肥農藥 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 尿素全國磷酸一銨磷酸二銨氯化鉀草甘膦 數據來源：百川，信達證券研究開發中心 11 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 化工品化工品3年價格：橡塑年價格：橡塑 0% 20% 40% 60%

15、80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% 炭黑聚乙烯聚丙烯粒料PA66 數據來源：百川，信達證券研究開發中心 12 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 化工產品化工產品3年價格：聚氨酯年價格：聚氨酯 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% 純MDI聚合MDITDI軟泡聚醚硬泡聚醚BDO環氧丙烷碳酸二甲酯 數據來源：百川，信達證券研究開發中心 13 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 環氧丙烷及其下游產品漲價鏈條環氧丙烷及其下

16、游產品漲價鏈條 環氧丙烷 PO 聚醚多元醇 碳酸二甲酯 DMC 電解液 聚碳酸酯 PC 軟泡聚醚 MDI TDI 聚氨酯床墊 硬泡聚醚 美國計劃10月底開始對東南亞輸美 床墊征收反傾銷關稅，導致聚醚及 環氧丙烷出口大增。 數據來源：信達證券研究開發中心 14 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 中國化工產品價格指數中國化工產品價格指數CCPI 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500 數據來源：Wind，信達證券研究開發中心 15 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDA

17、SC.COM 周期性波動的周期股周期性波動的周期股EPS -0.40 -0.20 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 萬華化學華魯恒升中泰化學魯西化工龍蟒佰利 數據來源：Wind，信達證券研究開發中心 16 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 化學原料及化學制品制造業營業收入（億元）化學原料及化學制品制造業利潤總額（億元） 化學原料及化學制品制造業收入及利潤變化率 需求仍存下降風險，化工行業難言反轉！需求仍存下降風險，化工行業難言反轉！ 數據來源：Wind，信達證券研究開發中心數據來源：Wind，信達證券研

18、究開發中心 數據來源：Wind，信達證券研究開發中心 國家統計局公布的化學原料及化學制品制造業2017、2018、 2019年收入分別為8.9萬億、7.2萬億、6.6萬億。最近三年一 期收入持續下滑。 化學原料及化學制品制造業2017、2018、2019年利潤分別 為6046億、5146億、3481億。最近三年一期盈利能力持續 下滑。 88691 72066 65776 49572 44164 0 20000 40000 60000 80000 100000 2017年2018年2019年 2019Q32020Q3 6046 5146 3481 3153 2526 0 1000 2000 30

19、00 4000 5000 6000 7000 2017年2018年2019年 2019Q32020Q3 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 營業務收入累計同比利潤總額累計同比 17 請務必閱讀最后一頁免責聲

20、明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 化學原料及化學制品制造業營業收入（億元）化學原料及化學制品制造業利潤總額（億元） 化學原料及化學制品制造業收入及利潤變化率 化工行業上一輪周期下行時收入利潤保持增長化工行業上一輪周期下行時收入利潤保持增長 60356 66673 76330 82780 83900 87707 0 20000 40000 60000 80000 100000 2011年2012年2013年2014年2015年2016年 3978 3684 41134147 4559 4983 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2011年201

21、2年2013年2014年2015年2016年 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2011-02 2011-06 2011-10 2012-02 2012-06 2012-10 2013-02 2013-06 2013-10 2014-02 2014-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 營業收入累計同比利潤總額累計同比 數據來源：Wind，信達證券研究開發中心數據來源：Wind，信達證券研究開發中心 數據來源：Wind，信達證券研究開發中心 國家統計局公布的化學原料及化學制品制造業

22、2011收入為6 萬億至2016年增長到8.8萬億，年復合增長率7.8%。 化學原料及化學制品制造業2011年利潤為3978億至2016年 增長到4983億，年復合增長率4.6%。 上一輪周期下行決定因素來自供給而非需求上一輪周期下行決定因素來自供給而非需求！ 18 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 中國出口主要國家和地區月度金額累計同比變化 2018年中國出口目的地金額占比 受國際貿易摩擦影響受國際貿易摩擦影響2019年后我國出口面臨挑戰年后我國出口面臨挑戰 美國 19% 中國香港 12% 日本 6% 韓國 4% 越南 3% 德國 3% 印度 3

23、% 荷蘭 3% 英國 2% 新加坡 2% 中國臺灣 2% 俄羅斯 2%澳大利亞 2% 馬來西亞 2% 墨西哥 2% 印度尼西亞 2% 泰國 2% 加拿大 1% 菲律賓 1% 巴西 1% 其它 24% 數據來源：Wind，信達證券研究開發中心 數據來源：Wind，信達證券研究開發中心 2018年中美貿易摩擦爆發后，從2019年開始對我國出口表現出 明顯影響。 2019年我國貨物和服務出口以本幣計18.5萬億同比增長5.4%， 以美元計2.5萬億，同比沒有增長。 2020年1至7月我國出口累計同比下滑4.1% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2017-0

24、1 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 2017-06 2017-07 2017-08 2017-09 2017-10 2017-11 2017-12 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 20

25、20-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 韓國越南印度美國歐盟日本中國香港出口合計 19 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 化工品價格：周期是否反轉？化工品價格：周期是否反轉？ 2020年4季度以來，聚氨酯產業鏈各產品價格快速上漲，各類化工品價格也出現了普漲?；ぶ芷谑欠裼瓉碚w反轉？ 需要注意的是需要注意的是，將周期拉到將周期拉到3年維度來看年維度來看，化工品價格平均仍處于下行通道化工品價格平均仍處于下行通道，4季度環比上漲并沒有改變整體同比下跌的趨勢季度環比上漲并沒有改變整體同比下跌的趨勢。 細分各產業鏈來看，

26、化工原料、氯堿、氟化工、化纖等跌幅較大，尤其是化纖受原油價格影響下跌明顯。而農化、染料等由于需求穩定 和精細化工品因素，跌幅較小。僅有聚氨酯產業鏈由于美國對東南亞征稅的短期因素刺激出現了暴漲！ 我們認為，周期是否反轉仍存在較大的不確定性周期是否反轉仍存在較大的不確定性，且化工行業周期下行風險因素仍未消除且化工行業周期下行風險因素仍未消除！下行風險主要體現 2018年之后由于國際貿易摩擦頻現，逆全球化思潮抬頭，我國宏觀經濟三駕馬車之一的出口降速，甚至可能出現下滑。2018年 之后的化工周期下行面臨了新的挑戰，即需求端持續下滑的風險需求端持續下滑的風險。這個需求下滑由外需引發，可能也會對內需產生負

27、面影響。 新冠肺炎疫情的出現新冠肺炎疫情的出現，在逆全球化、外需疲弱的趨勢上，新冠疫情疊加的影響不是削弱趨勢，而是加強趨勢，一是新冠疫情導導 致我國在全球國際政治格局中面臨更多不確定性致我國在全球國際政治格局中面臨更多不確定性，二是疫情之后我國與海外的商務活動會較長時間的受限二是疫情之后我國與海外的商務活動會較長時間的受限，這對我們的外貿業這對我們的外貿業 務也會帶來負面影響務也會帶來負面影響。 20 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 賽輪輪胎持續增長中的收入和利潤賽輪輪胎持續增長中的收入和利潤 0 10 20 30 40 50 -2 0 2 4

28、6 單 季 度 收 入 （ 億 元 ） 單 季 度 利 潤 （ 億 元 ） 數據來源：Wind，信達證券研究開發中心 21 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 201520162017201820192020Q3 毛利率凈利潤率ROE 賽輪輪胎持續提高的盈利能力賽輪輪胎持續提高的盈利能力 數據來源：Wind，信達證券研究開發中心 22 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 中國輪胎行業的分化中國輪胎行業的分化 0 50 100 150 200 250 300

29、 2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年 中策輪胎 玲瓏輪胎 賽輪輪胎 森麒麟 32家中國輪胎企業2013至2019年銷售收入（億元） 數據來源：中國橡膠業協會，信達證券研究開發中心 23 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 賽輪輪胎賽輪輪胎2021年業績增長時間表年業績增長時間表 越南3期建成 2020年 Q1 2020年 Q4 越南3期開始 釋放業績 2021年 Q1 沈陽TBR 擴產建成 2021年 Q2 沈陽TBR擴產 開始釋放業績 2021年 Q4 2021年 Q3 越南3期：權益產能160萬條/年，參考越南

30、1、2期單價1000元/條，凈利潤率25%，滿產貢獻4億利潤。 沈陽擴產：產能300萬條/年，參考沈陽1期200萬條銷量2億凈利潤，滿產貢獻3億利潤。 數據來源：公司公告，信達證券研究開發中心 24 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 國際化布局促使中國輪胎龍頭破繭而出國際化布局促使中國輪胎龍頭破繭而出 中國橡膠工業協會輪胎分會有三十余家會員單位，刨除里面的米其林、韓泰等外資會員單位，觀察32家國內企業從2013年到2019年的變 化。其中有9家企業消失了，剩下23家。 2013至2015年有個時間窗口，我國輪胎有個喘息之機。在這3年間，我國的乘用車

31、輪胎和卡客車輪胎斗都沒有受到歐美的貿易壁壘限制 。但是這期間我國幾乎所有輪胎企業的收入都是下滑的，當然這里面有橡膠等原料價格降低的原因，但是從相對的角度去看我國輪胎在 全球的市占率，這3年時間內也下降了一個百分點。32家企業的利潤總額在這三年也是持續降低。并且行業元老北京首創輪胎與后起之秀 山東德瑞寶輪胎在2015年破產，開啟了中國輪胎行業去產能之路?？梢悦黠@的看出，這3年的“機遇期”內中國輪胎行業并未更好的取得 發展和壯大。 2015年之后，絕大部分企業停滯不前或者繼續下行時，中策、賽輪、玲瓏、森麒麟的收入和利潤卻在高速增長。多數企業的下滑 、破產，加上少數幾個企業的成長，這32家企業的總收

32、入2015年之后的增速卻超越了全球行業增速，也就是說中國輪胎市場份額 在增加，并且合計的利潤也在增長。 出現這種現象的原因，就是在至暗時刻中，中策中策、賽輪賽輪、玲瓏玲瓏、森麒麟森麒麟反而抓住了貿易壁壘帶來的機會，由于自己的遠見布局的海 外工廠實現了突圍，享受到了貿易壁壘制造出的寬松供需環境，實現了健康的成長。 雖然泰國、越南等再次受到美國的雙反調查，但一方面全鋼胎不受雙反調查影響，另一方面，率先出海的企業進一步全球化布局， 將再次領先后布局的企業實現健康成長。 25 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 鉀肥鉀肥+天然堿，稀缺資源決定無懼牛熊！天然堿

33、，稀缺資源決定無懼牛熊！ 在輪胎行業之外，具有稀缺資源屬性的鉀肥和純堿中的天然堿由于其資源稀缺性也屬于穿越周期、無懼牛熊的行業。 從毛利率來看，在產能穩定運行以后，在價格波動的情況下，鉀肥企業和天然堿企業的毛利率也基本穩定在50%以上。 主要鉀肥上市公司鉀肥毛利率（%）國內唯一天然堿企業遠興能源純堿毛利率（%） 數據來源：Wind，信達證券研究開發中心數據來源：Wind，信達證券研究開發中心 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 2015/12/1 2016/5/1 2016/10/1 2017/3/1 2017/8/1 2018/1/1 2018/6/1 20

34、18/11/1 2019/4/1 2019/9/1 2020/2/1 藏格控股鹽湖股份亞鉀國際 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2015/12/1 2016/5/1 2016/10/1 2017/3/1 2017/8/1 2018/1/1 2018/6/1 2018/11/1 2019/4/1 2019/9/1 2020/2/1 遠興能源 26 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 鉀肥：國家巨頭壟斷，亞鉀國際老撾百萬噸項目投產！鉀肥：國家巨頭壟斷，亞鉀國際老撾百萬噸項目投產！ 全球鉀鹽資源分布極為不均，主要分布在北美和東

35、歐中亞，其中加拿大最多，占世界45.6%，俄羅斯第二，占世界34%，第三位是 白俄羅斯，占世界7.8%，中國占3.7%。除此以外，泰國東北部呵力高原發現了晚白堊紀的大型鉀鹽礦床。老撾的鉀鹽礦床是從泰 國延伸過來的，分布在萬象平原。 2018年全球氯化鉀產能約7490萬噸，其中加拿大Nutrien、俄羅斯烏拉爾鉀肥、白俄羅斯鉀肥、美國美盛4家公司就占有了其中三 分之二份額，如果加上中國的鹽湖股份、以色列ICL和德國K+S，7家公司占有全球近家公司占有全球近90%市場份額市場份額。 全球鉀肥企業產能（萬噸） 數據來源：美盛，信達證券研究開發中心 27 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:

36、/WWW.CINDASC.COM 鉀肥：國家巨頭壟斷，亞鉀國際老撾百萬噸項目投產！鉀肥：國家巨頭壟斷，亞鉀國際老撾百萬噸項目投產！ 我國鉀肥主要分布在青海。2019年，我國氯化鉀產量634萬噸，而進口量達到907萬噸，進口依賴度達到58.8%。 2015年，亞鉀國際功收購中農國際老撾甘蒙省35平方公里的鉀鹽采礦權，鉀鹽礦總儲量10.02億噸，折純氯化鉀1.52億噸。該礦具 備開發至300萬噸/年潛力，但由于資金和技術原因，截止2019年，公司老撾鉀肥產量僅為25萬噸。 2020年，公司與鹽湖前總裁簽訂合作協議，解決技術問題，積極推進100萬噸/年鉀肥擴建項目。 我國氯化鉀產量和進口量及進口依賴

37、度（萬噸，%） 數據來源：Wind，信達證券研究開發中心 亞鉀國際氯化鉀產量及增速（萬噸，%） 數據來源：公司公告，信達證券研究開發中心 28 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 亞鉀國際百萬噸鉀肥項目確定性高亞鉀國際百萬噸鉀肥項目確定性高，除了放量以外除了放量以外，在鹽湖前總裁的助力下在鹽湖前總裁的助力下，公司產品有望從粉鉀提升為結晶鉀公司產品有望從粉鉀提升為結晶鉀，在同等情況下在同等情況下， 結晶鉀的售價高于粉鉀約結晶鉀的售價高于粉鉀約200元元/噸噸。 老撾 100 萬噸/年鉀肥改擴建項目分為三部分：礦山工程、加工廠工程及公用工程。 2020年

38、3月31日，完成可研報告的編制及相關立項程序，已完成。 2020 年4 月1日，啟動工程勘察及初步設計 2021年6月15日，完成全部安裝工程 2021年7月1日，全廠投料生產 2020年 H1 鉀肥：國家巨頭壟斷，亞鉀國際老撾百萬噸項目投產！鉀肥：國家巨頭壟斷，亞鉀國際老撾百萬噸項目投產！ 完成25萬噸擴產100萬噸項目 工程勘察及設計 100萬噸項目投料生產 2023年2021年 7月1日 實現300萬噸產能 25萬噸/年 100萬噸/年 300萬噸/年 數據來源：公司公告，信達證券研究開發中心 29 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 純堿：遠

39、興能源天然堿大發現，純堿十年新征程正起航！純堿：遠興能源天然堿大發現，純堿十年新征程正起航！ 從純堿的生產工藝來看，分為兩大類，第一類為化學合成法，又分為聯堿法和氨堿法，第二類為天然法。全國現有純堿產能3257 萬噸，2019年產量2925萬噸。其中天然堿法占比僅有6%，剩下的94%都是化學合成的，氨堿法和聯堿法各占一半。 我國天然堿目前產能僅有遠興能源在河南桐柏縣擁有安棚和吳城兩個天然堿礦區，以及在內蒙古錫林郭勒盟擁有的查干諾爾堿礦， 總產能僅為180萬噸。 從成本來看，天然減法相較于化學合成法具有顯著的優勢，天然堿法成本較化學合成法低30-40%。 主要純堿生產企業產量和生產成本（萬噸，元

40、/噸） 數據來源：Wind，信達證券研究開發中心 30 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 純堿：遠興能源天然堿大發現，純堿十年新征程正起航！純堿：遠興能源天然堿大發現，純堿十年新征程正起航！ 2019年3月5日，遠興能源參股子公司銀根礦業獲得6個天然堿普查區塊探礦權，總面積為353.34平方公里 2020年1月11日中國化學公告與內蒙古博源集團簽訂113億元的工程承包合同，中國化學將為博源集團建設 內蒙古阿拉善盟塔木素天然堿項目，總體產能按年產總體產能按年產780萬噸純堿萬噸純堿、80萬噸小蘇打配置萬噸小蘇打配置，包括包括7條純堿生產條純堿生產 線

41、線、1條小蘇打生產線條小蘇打生產線。 2020年Q4 中源化學恢復年化 10億利潤盈利能力 2021年初 塔木素2期投產 180萬噸/年 2022年底 1000萬噸/年 2025年 2027年 塔木素3期投產塔木素1期投產 塔木素項目 探轉采 遠興能源塔木素項目天然堿盡管運距遠，但由于其能源成本低、埋藏淺可以抵消運距 劣勢，隨著千萬噸的天然堿進入市場，會使成本高、對環境影響大的部分化學合成法 退出市場。 數據來源：公司公告，信達證券研究開發中心 31 請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 研究團隊簡介、研究團隊簡介、機構銷售聯系人機構銷售聯系人 信達證

42、券化工研究團隊信達證券化工研究團隊（張燕生張燕生）曾獲曾獲 2019 第二屆中國證券分析師金翼獎基礎化工行業第二名第二屆中國證券分析師金翼獎基礎化工行業第二名。 張燕生張燕生：清華大學化工系高分子材料學士，北京大學金融學碩士，中國化工集團7年管理工作經驗。 2015年3月正式加盟信達證券研 究開發中心，從事化工行業研究。 洪英東洪英東：清華大學自動化系學士，清華大學過程控制工程研究所工學博士，2018年4月加入信達證券研究開發中心，從事石油化工、 基礎化工行業研究。 華北地區銷售華北地區銷售 袁泉： 13671072405 張華： 13691304086 唐蕾： 18610350427 魏沖：

43、 18340820155 華南地區銷售華南地區銷售 王留陽： 13530830620 王雨霏： 17727821880 楊詩茗： 13822166842 陳 晨：15986679987 信達證券股份有限公司信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城區鬧市口大街9號院1號樓郵編：100031 華東地區銷售華東地區銷售 王莉本： 18121125183 文襄琳： 13681810356 張思瑩： 13052269623 吳國： 15800476582 孫斯雅: 18516562656 張瓊玉: 13023188237 袁曉信: 13636578577 32

44、請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 免責聲明免責聲明 分析師聲明分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報 告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。 免責聲明免責聲明 信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達證券制作并發布。 本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽

45、約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時，提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客 戶，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告 的參考使用須以本報告的完整版本為準。 本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告 所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同

46、時期，或因使用不同假設和標準， 采用不同觀點和分析方法，致使信達證券發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可不發出特別通知。 在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否 符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。 在法律允許的情況下，信達證券或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服

47、務。 本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發放 本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。 如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利。 風險提示風險提示 證券市場是一個風險無時不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并

48、謹慎行事。本報 告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求， 必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔 風險。 評級說明評級說明 投資建議的比較標準投資建議的比較標準股票投資評級股票投資評級行業投資評級行業投資評級 買入：買入：股價相對強于基準20以上；看好：看好：行業指數超越基準； 增持：增持：股價相對強于基準520；中性：中性：行業指數與基準基本持平； 持有：持有：股價相對基準波動在 5% 之間；看淡：看淡：行業指數弱于基準。 賣出：賣出：股價相對弱于基準5以下。 本報告采用的基準指數 ：滬深300指數（以下簡 稱基準）； 時間段：報告發布之日起 6 個月內。