【公司研究】青鳥消防-行業景氣度上行+市占率提升+云服務模式創新會不會是下一個“廣聯達”？-20201109（30頁）.pdf

《【公司研究】青鳥消防-行業景氣度上行+市占率提升+云服務模式創新會不會是下一個“廣聯達”？-20201109（30頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【公司研究】青鳥消防-行業景氣度上行+市占率提升+云服務模式創新會不會是下一個“廣聯達”？-20201109（30頁）.pdf（30頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、青鳥消防公司成立于2001 年，過去20 年業務始終聚焦于消防安全與物聯網領域，目前產品覆蓋了火災報警消防的全鏈條，即早期預警報警防火疏散逃生滅火的全過程，其中，火災自動報警及聯動控制系統是公司產品系統的核心，具有強制安裝性。以此為基礎，公司產品逐漸延伸至火災防控與消防的各細分領域，包括：電氣火災監控系統、可燃氣體檢測監控系統、防火門監控系統和余壓監控系統、應急照明和智能疏散指示系統等，以及由上述所有產品共同構成的消防物聯網平臺“青鳥智慧消防平臺”（即“青鳥消防云”），形成了“一站式”服務的閉環。行業判斷：需求加速釋放確保高景氣度，多重利好推動龍頭市占率提升：1）景氣度判斷一：消防產品市場超千

2、億，多重利好因素催化空間逐步釋放；2）景氣度判斷二：歷史數據充分證明，地產竣工面積下滑對行業影響有限；3）景氣度判斷三：應急疏散剛剛進入爆發期，有望再造一個消防報警市場；4）競爭格局判斷：無論是管理更加規范、政策更加嚴格，還是技術更加先進、服務更加完善，對于具備更強研發、更優品質、更多渠道的龍頭企業都是利好，2017-2019 年行業頭部企業的市占率均出現了不同程度的提升，而其中青鳥消防作為龍頭公司2017-2019 年市占率分別為6.14%、6.93%、8.35%，市占率提升的尤為明顯。傳統業務：渠道+技術+品牌是核心壁壘，穩態下高ROE 水平仍將持續：1）核心競爭力一：消防產品行業渠道為王

3、，60 余家穩定經銷商一騎絕塵。消防產品行業經銷模式為主，掌握核心經銷商渠道是關鍵；公司推出特有的經銷商模式效果顯著，2016-2019 年經銷商數量較為穩定、頭部經銷商單體銷售金額持續擴張。2）核心競爭力二：全行業最高研發投入，2018、2019 年研發費用分別為0.93、1.16 億元，相當于三江電子和中消云兩家之和；自主研發的芯片目前已經滿足自用，未來逐步在行業內推廣可期。3）核心競爭力三：青鳥和久遠品牌根深蒂固，下游客戶認可度不斷提升。4）核心競爭力四：良好的費用和成本管控能力，凈利率水平領先全行業。我們認為，對于消防報警產品這樣含有一定技術壁壘的生產制造行業來說，在頭部企業的凈利率水

4、平已經下降至10%以內的情況下，繼續通過價格競爭使得盈利水平進一步下降的空間比較小了，而青鳥消防之所以能夠始終保持15%以上的凈利率水平，更多的還是依靠自身優秀的成本和費用管控能力。預計在行業經過充分競爭，達到穩態水平的情況下，公司的凈利率水平大概率在15%左右、周轉率大約為0.8、杠桿率為1.3，穩態ROE 水平約為15.6%。新興業務：進軍工業領域優勢明顯，“云服務”業務創新盈利模式可期：1）工業消防市場空間約為100-200 億元/年，相比民用和商業，工業消防的壁壘更高且盈利能力更強，未來有望成為公司新的業績增長點。2）智慧消防是產業發展必然趨勢，“青鳥云”服務為后續推廣SaaS 奠定堅實的客戶基礎（接入1 萬多家客戶）。3）從產品銷售到SaaS 創新盈利模式可期，類比廣聯達的發展歷程，展望未來3-5 年，行業景氣度高企+傳統業務市占率提升，公司業績仍將持續穩定增長；在高市占率的基礎上云服務模式將徹底重構公司的估值體系，公司有望迎來業績和估值的雙擊。