【公司研究】科華恒盛-公司首次覆蓋報告：“華”麗轉身一線梯隊搶占IDC“盛”世紅利-20201116（20頁）.pdf

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1、電氣設備電氣設備/電源設備電源設備 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1 / 20 科華恒盛科華恒盛（002335.SZ） 2020 年 11 月 16 日 投資評級：投資評級：買入買入（首次首次） 日期 2020/11/13 當前股價(元) 21.27 一年最高最低(元) 34.99/14.80 總市值(億元) 98.18 流通市值(億元) 84.01 總股本(億股) 4.62 流通股本(億股) 3.95 近 3 個月換手率(%) 167.82 股價走勢圖股價走勢圖 數據來源：貝格數據 “華”麗轉身一線梯隊，搶占華”麗轉身一線梯隊，搶占 IDC“盛”世紅利“盛”世紅利 公司首次覆蓋報告

2、公司首次覆蓋報告 趙良畢（分析師）趙良畢（分析師） 證書編號：S0790520030005 UPS 龍頭，華麗轉身龍頭，華麗轉身 IDC 一線梯隊，首次覆蓋給予“買入”評級一線梯隊，首次覆蓋給予“買入”評級 科華恒盛是國內 UPS 龍頭，得益于對數據中心整體電力能源系統多年來的深入 了解和專業運營管理經驗的積累，科華恒盛切入數據中心業務并躋身 IDC 一線 梯隊。目前公司可運營機柜 2.5 萬個，客戶范圍覆蓋政府、金融、互聯網等各個 領域，隨著公司與騰訊云簽訂戰略合作協議，有望形成示范效應，搶占更多市場 份額， 我們預測公司 2020/2021/2022 年可實現歸母凈利潤為 3.57/5.0

3、0/6.65 億元， 同增 72.5%/40.0%/33.0%，EPS 為 0.77/1.08/1.44 元，當前股價對應 PE 分別為 29.8/21.3/16.0 倍，相對可比公司，存在一定估值優勢，首次覆蓋，給予“買入” 評級。 “新基建”提升“新基建”提升 IDC 行業地位，行業地位， “5G+云計算”助力云計算”助力 IDC 供不應求供不應求 IDC 及云計算作為“新基建”信息基礎設施建設之一，獲得較多政策性支持及資 源傾斜，整體建設保障力度較高。結合目前新基建投入較多，目前 5G 正處于高 速建設期，預計將帶動應用端 AI、VR、AR 等行業發展，企業上云及云計算需 求急劇增長帶來

4、未來數據急遽增長確定性較高，國內 IDC 行業未來想象空間比 較充足。 與騰訊戰略合作，與騰訊戰略合作，UPS 和和 IDC 協同效應明顯，未來協同效應明顯，未來業績業績增長可期增長可期 目前公司在北、上、廣等地擁有 5 個大型自建數據中心，無論在地理位置還是在 硬件設施均具有突出優勢，可運營機柜 2.5 萬個，客戶范圍覆蓋政府、金融、互 聯網等各個領域，并與騰訊云簽訂 10 年戰略合作協議，隨著騰訊新簽約機房的 交付，2020 年底可運營機柜數量將達到 3 萬量級。公司已獲得 A 類機房等級認 證、信息安全等級保護三級備案等資質，滿足了客戶對數據中心安全可靠、快速 建設的需求。此外公司也為騰

5、訊云數據中心提供 UPS 電源等硬件設備，多點合 作， 公司未來有望在騰訊云數據中心采購中獲得更多份額， 通過與騰訊云合作并 有望形成示范效應搶占更多市場份額，業績有望邊際改善。 風險提示：風險提示：5G 及 IDC 建設進程不及預期；市場競爭加劇 財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 3,437 3,869 4,875 6,338 8,239 YOY(%) 43.2 12.6 26.0 30.0 30.0 歸母凈利潤(百萬元) 75 207 357 500 665 YOY(%) -82.5 177.1

6、72.5 40.0 33.0 毛利率(%) 30.0 31.0 31.1 31.2 31.3 凈利率(%) 2.2 5.4 7.3 7.9 8.1 ROE(%) 2.6 6.3 10.6 13.9 15.9 EPS(攤薄/元) 0.16 0.45 0.77 1.08 1.44 P/E(倍) 142.7 51.5 29.8 21.3 16.0 P/B(倍) 3.2 3.3 3.1 2.9 2.6 數據來源：貝格數據、開源證券研究所 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 2019-112020-032020-07 科華恒盛滬深300 開 源 證 券 開 源 證 券 證 券 研 究

7、報 告 證 券 研 究 報 告 公 司 首 次 覆 蓋 報 告 公 司 首 次 覆 蓋 報 告 公 司 研 究 公 司 研 究 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2 / 20 目目 錄錄 1、 科華恒盛：國內 UPS 龍頭，成功轉型 IDC . 4 1.1、 深耕電力電子，三大業務產品豐富 . 4 1.2、 股權結構清晰，員工持股提振積極性 . 6 1.3、 公司財務狀況良好，業績穩定增長 . 8 2、 行業景氣度提升，公司有望享受紅利 . 10 2.1、 數據海嘯襲來，驅動云計算市場前景 . 10 2.2、 信息化建設促 UPS 市場回暖，高功率成主流

8、 . 12 2.3、 政策東風起，新能源成大勢所趨 . 13 3、 與騰訊達成戰略合作，全面布局躋身一線 IDC 運營商 . 15 3.1、 加強產學研合作，技術創新引領發展 . 15 3.2、 與騰訊云達成十年戰略合作，躋身一線 IDC 運營商 . 16 4、 盈利預測與投資建議 . 17 4.1、 關鍵假設 . 17 4.2、 盈利預測 . 17 5、風險提示 . 17 附：財務預測摘要 . 18 圖表目錄圖表目錄 圖 1： 公司提供模塊化數據中心解決方案 . 6 圖 2： 公司提供 IDC 全生命周期業務 . 6 圖 3： 公司股權結構較穩定 . 7 圖 4： 公司營業收入持續增長 .

9、8 圖 5： 公司歸母凈利潤 2018 年觸底反彈 . 8 圖 6： 隨數據中心規模效應顯現，公司盈利能力有望進一步提升 . 9 圖 7： 2017-2019 年數據中心產品占比提升 . 9 圖 8： 2020 年 H1 云計算相關產品占主導地位 . 9 圖 9： 期間費用率整體呈下降趨勢 . 10 圖 10： IDC 是云計算產業鏈中關鍵環節 . 10 圖 11： 中國云計算市場規模預計逐漸上升. 11 圖 12： 我國數據中心市場規模預計保持上升趨勢 . 11 圖 13： 互聯網廠商加大云基礎設施投入 . 11 圖 14： 電信、互聯網、金融為 UPS 主要應用場景 . 12 圖 15：

10、UPS 供電整合系統解決方案 . 12 圖 16： 鐵路營業里程逐年增加 . 12 圖 17： UPS 呈現大功率化趨勢 . 13 圖 18： 中國 UPS 銷售額增速預計有所回暖 . 13 圖 19： 2018-2020 年 Q3 研發費用率逐漸上升 . 16 圖 20： 公司研發人員數量基本穩定 . 16 表 1： 公司成立三十余載，步步為營構筑核心競爭力 . 4 表 2： 經多年 UPS 領域鉆研，產品豐富 . 4 表 3： 公司新能源產品豐富 . 6 mNtMoOqOnMmQrQsQmRpQqNaQ8Q7NoMmMsQqQlOpOoPiNrQpRaQoPuMxNnNoQNZqQoM 公

11、司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3 / 20 表 4： 公司高管經驗豐富，通過持股提升忠誠度 . 7 表 5： 國內互聯網巨頭加速數據中心建設 . 11 表 6： 新能源政策持續出臺，政策補貼降成本 . 14 表 7： 2020 年風電光伏發電平價上網項目信息匯總表. 14 表 8： 公司研發成果豐富 . 16 表 9： 可比公司估值：科華恒盛存在一定估值優勢 . 17 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4 / 20 1、 科華恒盛：國內科華恒盛：國內 UPS 龍頭，成功轉型龍頭，成功轉型 IDC 1.1、 深耕電

12、力電子，三大業務產品豐富深耕電力電子，三大業務產品豐富 科華恒盛股份有限公司立足電力電子核心技術， 并科華恒盛股份有限公司立足電力電子核心技術， 并覆蓋云基礎服務、 高端電源、覆蓋云基礎服務、 高端電源、 新能源三大領域新能源三大領域?？迫A恒盛成立于 1988 年，2020 年于深圳 A 股上市，公司在電力 電子技術領域深耕 30 余年，業務覆蓋 100 余個國家和地區，被評為“全球新能源企 業 500 強”公司，致力于將“數字化和場景化的電能綜合管理系統”融入不同場景， 支持各行業轉型升級。 當前已獲得 “中國高效能數據中心優秀品牌獎” 等多個榮譽稱 號。 表表1：公司成立三十余載，步步為營

13、構筑核心競爭力公司成立三十余載，步步為營構筑核心競爭力 年份年份 事件事件 1988-2006 年 （初步探索階段： UPS 研發和制造） 1988 年，科華前身在漳州成立，開啟 UPS 研發和制造 1993 年，投資啟用 1 萬平米標準廠房，實現規?；a 1995 年，率先通過 ISO9000 全面質量管理體系認證，推出 3-6kVA 中功率在線式 UPS 1996 年，國家科技部授予的 UPS 行業第一家“國家級重點高新技術企業” ；率先推出數字化智能型 UPS，并 獲得國家專利 1999 年，完成股份制改造，形成廈門、漳州、深圳三地高新技術企業布局 2006 年，百畝現代化工業園投產運

14、營，成為國內最大 UPS 制造商之一 2007-2010 年 （業務拓展階段：形 成三業務線格局） 2007 年，依托電力電子變換自主核心技術，推出光伏逆變器、風電變流器，進入新能源領域 2009 年，科華恒盛“云動力”綠色數據中心物理基礎構建解決方案誕生 2019 年推出光伏（1.5KW-1.26MW） 、風能等新能源一體化解決方案產品，實現綠色電源技術的產業化 2010 年，于 A 股上市，打造科華恒盛智慧電能領導者，全面構建高端電源、綠色數據中心、新能源三 大產品及解決方案體系 2011-2019 年 （加速布局階段：加 速業務布局和成果轉 換） 2011 年，全面導入 ERP 啟用漳州

15、高端大功率 UPS 現代化制作車間；啟用漳州高端大功率 UPS 現代化制作車 間 2011 年，“三電平技術”、“IGBT 整流技術”成功應用于大功率高頻不間斷電源 2012 年，科華恒盛廈門總部基地投入運營，廈門超大功率 UPS、綠色數據中心產品制造基地投入運行 2013 年，進駐華南電源創新產業園，布局公司華南總部。成立華睿晟子公司，專注綠色數據中心市場開拓 2015 年，推出具有自主知識產權的第一套國產化核島級大功率 UPS 電源，為我國核能事業的發展保駕護 航。 2015 年，電動汽車充電樁在國內多地得到應用，成為科華恒盛新的經濟增長點 2016 年，在北上廣自建數據中心，推進云基礎服

16、務全國布局 2019 年及之后 （全力發展階段：三 業務協同共進） 2019 年，開啟“智慧電能綜合管理”戰略新篇章；作為牽頭單位，承擔國家科技重大專項課題“1E 級蓄電池充 電器及 UPS 設備研制” 2019 年，公司 UPS 市占率國內第一 2020 年，深耕“新基建”，數據中心、充電樁、軌道交通業務多點開花；與騰訊等龍頭公司簽署合作協議 資料來源：公司官網、開源證券研究所 公司于公司于 UPS 領域多年鉆研，產品系列豐富，應用范圍廣泛。領域多年鉆研，產品系列豐富，應用范圍廣泛。公司自成立以來， 以高端電源為核心，當前產品功率范圍 0.5kVA 至 1200kVA，覆蓋范圍廣，包含精衛

17、電源、工頻電源、高頻電源、模塊化電源等細分領域，產品種類、系列齊全，能夠應 用于金融、交通、核電、政府、醫療、數據中心等各個領域，并提供“端到端”和按 需定制的全方位解決方案。 表表2：經多年經多年 UPS 領域鉆研，產品豐富領域鉆研，產品豐富 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5 / 20 業務板塊業務板塊 細分產品類別細分產品類別 主要產品主要產品 智慧電能 精衛電源 YTR 系列 YTR-J 系列（1-40kVA）鋰電 UPS 系統、YTA 系列后備式 UPS（800VA） 、YTR 系列單進單出 UPS（1-10kVA）-J、YTR 系列智能化高

18、效率 UPS1-10kVA 立式、 YTR33-J 系列（10-40kVA）UPS、YTR33 系列三進三出 UPS（20-200）kVA、 YTR 系列三進三出 UPS（300-600kVA） 、YTR33 系列高頻化三進三出 UPS （300-1200kVA） YTA 系列 后備式 UPS（800VA） YTM33 系列 模塊化三進三出 UPS（50-600kVA） YTG 系列 小功率 UPS（1-10kVA） 、三進單出 UPS（10-15kVA） 、三進單出 UPS（20- 50kVA） 、三進三出 UPS（10-600kVA） 精衛電池 工頻電源 FR-UK 系列 單進單出 UPS

19、（1-10kVA） 、三進單出 UPS（10-15kVA） 、三進單出 UPS（20- 50kVA） 、三進三出 UPS（10-160kVA） 、三進三出 UPS（200-600kVA） 、 高頻電源 KR 系列 三進三出 UPS（10-40kVA）-J（立式/機架式） 、單進單出 UPS（1-10kVA） （立 式/機架式） 、高頻化三進三出（20-200kVA） 、高頻化三進三出 UPS（300- 1200kVA） 高壓直流 高壓直流電源系統 模塊化電源 MR33 系列 三進三出 UPS（80-800kVA） 、模塊化三進三出 UPS（50-600kVA） 、三進三出 UPS（50-800

20、kVA） 應急電源 KJ-Z 系列 三進三出應急電源 KS-Z 系列 三進三出應急電源 直流屏 KHGZDW 系列 直流操作電源 一體化電源系統 KHDY 系列 智能一體化電源系統 電池 膠體電池 12V PVC 膠體電池、12V AGM 膠體電池 鉛酸電池 12V 普通鉛酸電池、2V 鉛酸電池 鋰電池系統 12V 長壽命電池 12V 高倍率電池 選配件 蓄電池智能監控系 統 WiseBMS2000 資料來源：公司官網、開源證券研究所 公司公司提供高質量數據中心服務，協助多行業信息化轉型提供高質量數據中心服務，協助多行業信息化轉型。2009 年公司依托于信 息機房電力安全保障的豐富經驗， “運

21、動力”綠色數據中心物理基礎架構解決方案誕 生，當前，公司云服務產品包括模塊化數字中心、集裝箱數據中心、動環監控、電池 箱/電池架、配電柜、機柜、空調等全套系列產品，提供從數據中心咨詢規劃、產品 方案、IDC 運營到增值服務的全生命周期服務，公司基于多年數據中心運營和建設 經驗，將全面推動金融、互聯網、通信等行業信息化轉型。 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6 / 20 圖圖1：公司提供模塊化數據中心解決方案公司提供模塊化數據中心解決方案 圖圖2：公司提供公司提供 IDC 全生命周期業務全生命周期業務 資料來源：公司官網 資料來源：公司官網 公司新能源業

22、務產品豐富，客戶資源遍布全球。公司新能源業務產品豐富，客戶資源遍布全球。公司在光伏、儲能、風電等領域 擁有多元化解決方案和豐富項目資源， 客戶范圍遍布全球， 能夠提供產品方案、 整體 解決方案、規劃涉及、工程建設等智慧能源綜合服務，助推能源變革新時代。當前新 能源產品覆蓋光伏逆變器、 光伏配件、 光伏離網控制器等五大細分產品領域， 具有豐 富的成功案例， 和國內外重點項目， 于 2015、 2016 年連續入選 “全球新能源企業 500 強” 。 表表3：公司新能源產品豐富公司新能源產品豐富 業務板塊業務板塊 細分產品細分產品 用途用途 新能源 光伏逆變器 通過光伏太陽能板產生的可變直流電壓轉

23、換 為市電頻率交流電 光伏配件 智能光伏直流匯流箱 減少光伏組件與逆變器之間連接線，采用先 進數字技術，實現匯流箱的電器參數監控 光伏電站智能運維管理系統 用于大型光伏地面電站，提高電站受益、輔 助投資決策，保障資產安全 WiseEnergy 分布式能源監 控管理系統 用戶型 APP 監控系統 云端數據支持，推動告警、故障信息，保障 數據安全，終端現場監控等 光伏離網控制器 通訊基站、通訊、廣告燈箱等離網供電系統 儲能變流器 交直流點變換，在無電網情況下為交流負荷 供電 離網逆變器 通過功率半導體開關器件的開通和關斷作 用，把直流電能變為交流電能 資料來源：公司官網、開源證券研究所 1.2、

24、股權結構清晰，員工持股提振積極性股權結構清晰，員工持股提振積極性 公司實際控制人陳成輝地位穩固。公司實際控制人陳成輝地位穩固。公司實際控制人陳成輝直接持有公司 17.06% 股份，作為廈門科華偉業實際控制人，間接持有 19.73%公司股份，黃婉玲為公司原 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7 / 20 董事長陳建平的妻子， 與實際控制人之間為嬸侄關系， 構成關聯關系， 黃婉玲持有公 司 5.03%股份，同時持有科華偉業 8.56%股份。此外，科華偉業大股東盧明福、林儀 等人為公司監事、董事。公司實際控制人地位穩固，股權結構穩定。 圖圖3：公司股權結構較穩

25、定公司股權結構較穩定 資料來源：Wind、開源證券研究所 公司董事、高管等核心團隊具備多年行業經驗。公司董事、高管等核心團隊具備多年行業經驗。公司核心團隊中，陳成輝、陳四 雄為教授級電氣工程師，國家/省級專業委員會委員，其余成員專業領域工作經驗豐 富，團隊成員囊括電子電氣、銷售、會計、運營等方面專業人才，結構合理，能夠為 公司制定合適發展戰略，維持公司長期穩定發展。且公司通過董監高及核心員工持 股、股權激勵方式，在降低代理成本的同時，提高員工積極性及忠誠度，實現公司與 員工共同成長。 表表4：公司高管經驗豐富，通過持股提升忠誠度公司高管經驗豐富，通過持股提升忠誠度 姓名姓名 職務職務 持股（持

26、股（萬萬股）股） 履歷履歷 陳成輝 董事長、總裁 4630.77 教授級電氣工程師，公司自主培養享受國務院特殊津貼專家，全國優秀科技工作者， 福建省第二屆信息產業專家委員會委員，首屆中國電源學會專家委員會委員 林儀 副董事長、副 總裁 387.28 高級工程師，曾任新疆石河子大學系統工程系講師，兼任北京科華恒盛技術有限公司 執行董事、北京天地祥云科技有限公司董事長 黃智群 董事、副總裁 6.40 曾任公司銷售中心副總經理，當前兼任深圳康必達控制技術有限公司董事長、北京科 華恒盛技術有限公司經理 周偉松 董事 6.30 副研究員，清華大學電力電子與電力傳動專業碩士生導師，歷任清華大學核能與新能

27、源技術研究院功率電子技術研究室技術員、副主任、主任，現任北京卅普科技有限公 司總經理，中國電工技術學會電力電子專業委員會常務理事 湯珊 副總裁、財務 總監 11.00 高級會計師，曾在多個公司擔任主辦會計、會計主管、財務總監等職位，兼任華睿晟 智能科技監事、深圳康必達控制技術董事、北京科華眾生云計算科技監事、上?？票?恒盛云計算科技監事 陳四雄 副總裁 108.90 教授級電氣工程師，公司自主培養享受國務院特殊津貼專家，附件青年科技獎獲得 者，福建省省級企業技術中心先進工作者，福建省電源學會副理事長，漳州電子協會 副理事長 鄧鴻飛 副總裁 45.00 工程師、高級經濟師，兼任廣東科華恒盛電氣智

28、能控制技術有限公司執行董事、佛山 科華恒盛新能源系統技術有限公司董事長 林清民 副總裁 8.00 工程師，第五屆中國電源學會交流電源專業委員會委員，兼任廈門華睿晟智能科技有 限責任公司總經理、上?？票姾闶⒃朴嬎憧萍加邢薰緢绦卸?公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8 / 20 姓名姓名 職務職務 持股（持股（萬萬股）股） 履歷履歷 梁舒展 副總裁 8.00 高級工程師，兼任深圳市科華恒盛科技有限公司執行董事 林韜 董事會秘書 2.94 曾任廈門創新軟件園管理有限公司招商中心、物業運營部主辦；公司總裁秘書、總 裁辦主任助理、副主任、主任；董事會辦公室副主

29、任、主任?，F任公司董事會秘書 資料來源：Wind、開源證券研究所 1.3、 公司財務狀況良好，業績穩定增長公司財務狀況良好，業績穩定增長 公司營收持續增長，歸母凈利潤公司營收持續增長，歸母凈利潤 2018 年后觸底反彈。年后觸底反彈。公司自上市以來，營業收 入基本保持逐年增長趨勢，始終圍繞以客戶為中心的發展規劃，緊跟行業、市場變 化，與國內外大型客戶簽署合作協議。2020 前三季度公司營收達 28.88 億元， YOY11.92%，業績完全從疫情中恢復過來，預計全年營收有望保持增長態勢。2018 年，公司歸母凈利潤 0.75 億元，YOY-82.46%，主要系公司規模擴大、業務擴張導致 營業成

30、本增長超過營收增幅。隨后公司歸母凈利潤觸底反彈，2020 年前三季度公司 歸母凈利潤為 2.57 億元，增速達 92.86%，預計 2020 年全年有望延續 2020 年前三季 度上升趨勢。 圖圖4：公司公司營業收入持續增長營業收入持續增長 圖圖5：公司公司歸母凈利潤歸母凈利潤 2018 年觸底反彈年觸底反彈 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據中心規模效應逐漸顯現，公司盈利能力有望進一步提升。數據中心規模效應逐漸顯現，公司盈利能力有望進一步提升。由于公司 2018 年 大力布局數據中心等相關產品建設，使相關業務收入占比從 30.69%上升至 43.77%， 基于數據中心產品毛利率