【公司研究】中控技術-重大事件快評：流程工業控制系統龍頭工業軟件開啟工業4.0之路-20201116（22頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 公司公司研究研究 Page 1 證券研究報告證券研究報告動態報告動態報告/公司快評公司快評 信息技術信息技術 中控技術中控技術（688777） 買入買入 重大事件快評 （首次評級） 軟件與服務軟件與服務 2020 年年 11 月月 16 日日 Table_Title 流程工業控制系統龍頭， 工業軟件開啟工業流程工業控制系統龍頭， 工業軟件開啟工業 4.0 之路之路 證券分析師：證券分析師： 熊莉熊莉 證券投資咨詢執業資格證書編碼：S0980519030002 證券分析師：證券分析師： 庫宏庫宏垚垚 021-60875168

2、 證券投資咨詢執業資格證書編碼：S0980520010001 事項事項： 中控技術已 IPO 過會，本文對公司進行首次覆蓋研究。 國信國信計算機計算機觀點：觀點： 1） 公司是流程工業領域控制系統龍頭企業，積極布局工業公司是流程工業領域控制系統龍頭企業，積極布局工業 4.0。公司成立于 1999 年，專注于流程工業自動化和信 息化領域，是 DCS 產品絕對龍頭，已經服務 18000+企業，30000+DCS 系統穩定運行。公司以工業 4.0 為發 展目標， 打造智能制造解決方案 （占營收比 80%） 。 上市前公司已經做了 4 次股權激勵， 彰顯公司跨越發展決心。 2） 公司營收和利潤穩定增長

3、公司營收和利潤穩定增長，預收和現金流驗證行業地位。，預收和現金流驗證行業地位。公司 2016-2019 年營收復合增速為 19.57%，2019 年 實現營收 25.37 億元（+18.91%） ；利潤端也開始逐步釋放，2019 年歸母凈利潤為 3.71 億元（+28.33%） 。隨 著軟件業務占比提升，公司整體毛利率持續提升，2019 年達到 48.10%，公司整體費用率保持穩定。公司以直 銷為主，訂單增單增速快于營收增長，2019 年新增合同額為 40.14 億元（+24.68%） ，當年實際營收僅為訂單 的 63%。公司采用預收款的銷售模式， 預收賬款 19 年達到 15.66 億元 （

4、+28.46%） ，應付賬款 19 年也達到 7.59 億元，二者合計占總負債的 72%，驗證了公司在產業鏈的優勢地位。同時，公司經營活動現金凈流量表現較好， 16-19 年均超過了凈利潤水平，19 年達到 4.95 億元。 3） DCS 和和 SIS 龍頭龍頭， 構建智能制造解決方案構建智能制造解決方案。 2019 年國內 DCS （集散控制系統） 市場規模為 87.4 億元 （+7.2%） ， 公司連續 9 年市場第一，份額從 2011 年的 13%，提升至 2019 年的 27%，甩開第二名 11 個百分點。2019 年 國內 SIS（安全儀表系統）市場規模為 3.2 億美元，連續三年兩

5、位數增長。公司 SIS 市場占有率為 24.5%，排 名第二；與第一康吉森形成雙寡頭格局?；趩卧獙雍诵?DCS 和 SIS 的掌控，公司進一步向下拓展設備層（自 動化儀表） 、向上拓展車間層（工業軟件） ，打造智能制造解決方案。 4） 公司加大產能公司加大產能，自動化儀表國產替代空間廣闊自動化儀表國產替代空間廣闊。自動化儀表市場較為分散，高端市場尤其被國外廠商占據，國 內廠商整體份額較小。公司儀表業務保持穩定增長，但體量上仍與國內同行有較大差距。公司募資將壓力變送 器產能提升至 20 萬臺每年，控制閥產能提升至 10 萬臺每年，同時向高端產品進軍，未來替代空間廣闊。 5） 工業軟件開啟新成長

6、工業軟件開啟新成長，與阿里攜手打造，與阿里攜手打造 supET 工業互聯網平臺。工業互聯網平臺。工業軟件是工業 4.0 的核心，公司持續布局 MES（制造執行系統） 、APC（先進控制）等軟件，打造 DCS-MES-ERP 的工業信息化架構。流程工業生產連 續且標準化程度高，自動化基礎好，為當前信息化發展打下堅實基礎，公司工業軟件整體保持較高增長。同時， 公司與阿里云、之江實驗室共建“1+N”工業互聯網平臺。公司除了支撐平臺建設之外，還持續打造面向流程 工業的“N”個行業應用，已經覆蓋安全管理、生產管控、能源管理、供應鏈管理多個軟件領域。 投資建議投資建議： 我們預測公司 2020-2022

7、年收入分別為 30.00 億元、 36.18 億元、 44.02 億元， 歸母凈利潤 4.15/5.18/6.41 億元，利潤年增速分別為 14/25/24%，攤薄 EPS=0.85/1.06/1.31 元。首次覆蓋，給予買入評級。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 2 評論：評論： 流程工業領域領軍企業流程工業領域領軍企業，積極布局工業，積極布局工業 4.0 中控技術是中控技術是流程工業智能制造領域領軍企業。流程工業智能制造領域領軍企業。公司成立于 1999 年，是中控科技集團的核心成員企業。公司以集散 控制系統（DCS）為業務起點，多元拓展下，

8、已經發展為集 DCS、儀表、工業軟件為一體的工業 3.0+4.0 智能制造 廠商。在 2006 年以前，公司主要產品是自主研發的 DCS 系統，主要面向中小企業客戶，開始實施對國外品牌的替 代；2007-2015 年，以中標中石化武漢分公司項目為標志，公司開始全面突破中大型項目，儀表和軟件等其他產品 也隨之發展，公司完全進入中高端市場，全面實現對國外品牌的追趕和超越；2016 年至今，公司以以數字化方式進 行拓展，持續研發數據庫軟件、先進控制軟件、MES 等工業軟件，幫助客戶實現智能制造轉型。隨著制造業持續的 信息化和智能化升級，公司有望在工業軟件領域進一步拓展。 表表 1：公司發展歷程公司發

9、展歷程 時間時間 事件事件 2001 “現場總線控制系統”獲得國家技術進步二等獎 2006 EPA 成為國家標準 GB/T 20171-2006 2007 成功中標中石化武漢分公司“500 萬噸/年油品質量升級煉油改造工程” 2009 中國首個千萬噸大煉油項目裝上中國“芯” 2011 通過 FF 現場總線主機認證 2014 成功中標世界級煤制烯烴項目中天合創，系統規模超 17 萬點 2017 入選首批智能制造系統解決方案供應商推薦目錄 2018 神華寧煤、東北制藥等智能制造新模式項目順利驗收 2019 發布 PLANTMATE 高端品牌，從服務工業 3.0 轉向服務工業 3.0+4.0 被工信

10、部評為國家技術創新示范企業 資料來源: 中控技術，國信證券經濟研究所整理 公司以公司以 DCS 系統起家系統起家，逐步邁向逐步邁向工業工業 4.0。工業系統已由 1.0 的機械化，2.0 電氣化，發展到當前 3.0 的自動化。 公司以 DCS 業務起家，主要解決流程工業企業生產運營中自動化和信息化的問題。DCS 是自動化控制系統的核心， 公司在此基礎上發展現場儀表等業務，已經形成了較為完善的工業 3.0 產品矩陣。隨著公司對流程工業 know-how 的不斷積累，公司進一步拓展工業軟件，打造智能制造整體解決方案，穩步向工業 4.0 的智能化邁進。從業務結構 來看，智能制造解決方案占營收比 80

11、%左右，其中方案包含基于軟件的 4.0 方案，產品端以 DCS 和 SIS 系統為主。 自動化儀表占比 8%左右，工業軟件占比開始逐步提升，已經達到 7%的水平。 圖圖 1：公司公司智能制造產品及解決方案體系架構智能制造產品及解決方案體系架構 圖圖 2： 公司主要產品線占比變化公司主要產品線占比變化 資料來源：公司招股書、國信證券經濟研究所整理 資料來源：公司招股書、國信證券經濟研究所整理 褚健是公司實際控制人褚健是公司實際控制人，整體股權結構穩定整體股權結構穩定。褚健是公司創始人，也是公司實際控制人，直接和間接所持股份占發 行前為 25.3%，發行后降為 22.77%。 84.43% 79.

12、36% 81.39%80.09% 7.28% 8.57% 7.92% 8.47% 3.84% 8.05% 6.66%7.41% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2016201720182019 智能制造解決方案自動化儀表工業軟件 運維服務其他（機柜銷售）其他 qRsNnNtNqRsOoPpNtOqPtO8O9RbRpNpPoMqQlOnMrQeRpOqP9PmNtMxNpOyRuOtPoP 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 3 圖圖 3：中控技術中控技術股權結構股權結構 資料來源：招股說明書，

13、國信證券經濟研究所整理 上市前連續上市前連續 4 次激勵，彰顯公司再發展決心次激勵，彰顯公司再發展決心。2019 年，公司進行了 4 次股權激勵，員工和高管均有覆蓋，激勵人 數占當前員工總數的 30%。公司正處于工業 4.0 的關鍵轉型期，持續激勵也證明了公司跨越發展的決心。 表表 2：公司：公司 2019 年年 4 次激勵次激勵 時間時間 激勵階段激勵階段 人員人員 份數份數/出資額出資額 2019.4 第一期員工持股計劃 402（員工+1 名高管、1 名監事、1 名核心技術人員） 2043.6563 萬股 2019.9 第二期員工持股計劃 460（員工，無董監高） 1200 萬股 2019

14、.9 合伙企業杭州元騁作為持股平臺的股權激勵 41（高管+核心人員） 2658 萬元 2019.9 股票期權激勵計劃 211（員工+15 名高管） 1177 萬股 資料來源: 招股說明書，國信證券經濟研究所整理 第四次股權激勵第四次股權激勵給予了明確的業績目標。給予了明確的業績目標。從年度數據來看，該目標為 19-22 年，收入分別不低于 24、27.5、32、37 億元；凈利潤分別不低于 3.5、4、5、6 億元。營收和利潤均保持穩定增長，利潤復合增速高于營收。2019 年，公 司已經完成了考核目標。 表表 3：第四次股權激勵業績要求第四次股權激勵業績要求 行權期行權期 營業收入營業收入 凈

15、利潤凈利潤 第一個行權期 2019 年度營業收入不低于 240,000 萬元 2019 年度的凈利潤不低于 35,000 萬元 第二個行權期 2019 - 2020 年度的累計營業收入不低于 515,000 萬元 2019 - 2020 年度的累計凈利潤不低于 75,000 萬元 第三個行權期 2019 - 2021 年度的累計營業收入不低于 835,000 萬元 2019 - 2021 年度的累計凈利潤不低于 125,000 萬元 第四個行權期 2019-2022 年度的累計營業收入不低于 1,205,000 萬元 2019 - 2022 年度的累計凈利潤不低于 185,000 萬元 資料來

16、源: 招股說明書，國信證券經濟研究所整理 公司公司營收和訂單穩定增長營收和訂單穩定增長，預收和現金流彰顯產業地位，預收和現金流彰顯產業地位 公司營收和利潤穩步增長公司營收和利潤穩步增長。公司 2016-2019 年營收復合增速為 19.57%，利潤端也開始逐步釋放。2019 年，公司實 現營收 25.37 億元，同比增長 18.91%；歸母凈利潤為 3.71 億元，同比增長 28.33%；扣非歸母凈利潤為 2.74 億元， 同比增長 15.52%。從 2020 年前三季度來看，公司實現營收 20.69 億元，同比增長 22.54%；歸母凈利潤為 2.42 億 元，同比增長 10.98%；扣非歸

17、母凈利潤為 1.85 億元，同比增長 25.80%。疫情下，公司依然保持穩定增長。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 4 圖圖 4：公司營收公司營收增長增長（億元）（億元） 圖圖 5： 公司公司歸母凈利潤增長（億元）歸母凈利潤增長（億元） 資料來源：公司招股書、國信證券經濟研究所整理 資料來源：公司招股書、國信證券經濟研究所整理 毛利率呈上升趨勢毛利率呈上升趨勢，費用率保持穩定費用率保持穩定。隨著高毛利率的工業軟件業務占比持續提升，公司整體毛利率呈現上升趨勢， 凈利率也逐步回升。公司各項費用率基本穩定，銷售費用率保持略高于 17%的水平；管理費用率

18、保持在 9%左右； 研發費用率保持在 12%左右。隨著公司盈利能力逐步釋放，公司 18、19 年攤薄 ROE 提升到 24.6%、20%的水平。 圖圖 6：公司毛利率和凈利率水平公司毛利率和凈利率水平 圖圖 7： 公司公司各項費用率水平各項費用率水平 資料來源：公司招股書、國信證券經濟研究所整理 資料來源：公司招股書、國信證券經濟研究所整理 公司員工人數穩定增長公司員工人數穩定增長，研發和工程技術人員占比接近一半，研發和工程技術人員占比接近一半。公司 16-19 年員工復合增速為 13%，2020 年上半年 公司員工總數達到 3607 人，其中研發人員占比最高，達到 29%，銷售占比 25%，

19、工程技術人員占比 20%。公司在 直銷過程中，需要和客戶一塊完成設計、安裝、調試、投運，因此公司在終端用戶現場提供工程技術服務，工程技 術人員占比較高。 圖圖 8：公司員工增長公司員工增長 圖圖 9： 公司員工構成公司員工構成 資料來源：公司招股書、國信證券經濟研究所整理 資料來源：公司招股書、國信證券經濟研究所整理 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 5 10 15 20 25 30 20162017201820192020Q3 營業收入（億元）yoy 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 2016201

20、7201820192020Q3 歸母凈利潤（億元）yoy 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 20162017201820192020Q3 毛利率凈利率 0% 5% 10% 15% 20% 20162017201820192020Q3 銷售費用率管理費用率研發費用率 0% 5% 10% 15% 20% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 20162017201820192020H1 員工人數yoy 29% 25% 20% 13% 12% 1% 研發人員 銷售人員 工程技術人員 管理人員 生產人員 財務人員 請務必閱讀正文之后的免責

21、條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 5 公司以公司以直銷模式為主直銷模式為主，全球市場布局全球市場布局。公司銷售以直銷為主，分為面向終端客戶，和面向總包方，但均需要公司承 擔設計、交付和服務。因此公司以訂單模式為主，且訂單增速高于營收增速。2019 年新增合同額為 40.14 億元，同 比增長 24.68%。從營收占當前訂單比來看，營收比例持續下降，19 年營收 25.37 億元，僅是當前訂單的 63%。隨 著工業 4.0 逐步推廣，訂單體量擴大和復雜化，可能會導致當期交付效率下降。目前公司已搭建較為完善的營銷網 絡和服務體系，構建了“區域+行業+產品”的銷售組織架構，除了

22、國內布局，公司在東南亞、中東等地區設計機構， 核心產品應用至 30 多個國家和地區，近年來海外收入保持在 1 億左右。 圖圖 10：公司公司訂單持續增長訂單持續增長（億元）（億元） 圖圖 11： 公司國外營收規模（億元）公司國外營收規模（億元） 資料來源：公司招股書、國信證券經濟研究所整理 資料來源：公司招股書、國信證券經濟研究所整理 公司預收賬款和現金流優異公司預收賬款和現金流優異，產業議價能力強產業議價能力強。2019 年公司表觀資產負債率達到 63.51%，近年來持續下降，但是 依然保持較高水平。實際上，公司負債端主要由預收賬款和應付賬款構成，近年來二者持續提升，預收賬款 19 年達 到

23、 15.66 億元，應付賬款 19 年達到 7.59 億元，二者合計占總負債的 72%。公司采用預收款的銷售模式，項目投運 前通?？梢允杖『贤痤~的 60%，驗收后收取 30%，余下的 10%作為質量保證金，一般在正常投產一年后付清。 預收和應付持續增長，也驗證了公司產業鏈中的優勢地位。另一方面，公司經營活動現金凈流量表現較好，16-19 年均超過了凈利潤水平，19 年達到 4.95 億元，保持較高水平。 圖圖 12：公司公司預收預收和應付賬款和應付賬款（億元）（億元） 圖圖 13： 公司現金流和凈利潤對比（億元）公司現金流和凈利潤對比（億元） 資料來源：公司招股書、國信證券經濟研究所整理 資

24、料來源：公司招股書、國信證券經濟研究所整理 DCS 和和 SIS 構建工業系統基石構建工業系統基石，公司是公司是 DCS 絕對龍頭絕對龍頭 DCS 是流程工業控制的核心，市場保持穩定增長是流程工業控制的核心，市場保持穩定增長。DCS（Distributed Control System）即集散控制系統，主要用于 實現對生產過程的數據采集、控制和監視功能。DCS 特點是分散控制、 集中操作，主要應用于基于物理和化學變 化生產、加工過程屬于連續系統的流程工業領域，如化工、石化、 電力、 核電、制藥、冶金、建材等。根據睿工 業數據，2019 年度國內 DCS 市場規模為 87.4 億元，同比增長 7

25、.2%。2019 年 DCS 受經濟下行壓力加大，以及項 目型市場驅動力下降的影響，增速有所放緩。2020 年受到新冠疫情影響，項目建設有所延緩，預計 DCS 市場或將 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 10 20 30 40 50 2017201820192020H1 當期新增合同額當期營收 訂單yoy營收/當期訂單 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 20162017201820192020H1 國外收入 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2016201720182

26、0192020Q3 預收賬款應付賬款預收yoy應付yoy 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 1 2 3 4 5 6 20162017201820192020Q3 經營活動現金凈流量凈利潤現金流yoy 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 6 出現下滑。但隨著工業復制化持續提升，DCS 的運用將逐步開始向高端、大型、聯合控制和注重后續維護的方向發 展，預計 DCS 市場仍會保持 5-6%的平均年增長率。 圖圖 14：DCS 產品產品實例實例 圖圖 15： DCS 市場規模市場規模 資料來源：公司官網、國信證券經濟研究所整理

27、 資料來源：睿工業、國信證券經濟研究所整理 DCS 應用行業眾多，化工、石化和電力是應用行業眾多，化工、石化和電力是最大最大領域領域。從下游應用行業來看，化工、石化和電力三大行業占據 80.7% 的市場。2019 年化工行業依然為第一大市場，規模達到 32.3 億元，同比增長 17.4%；石化行業規模達到 17 億元， 同比增長 14.3%；電力行業規模為 21.3 億元，同比下降 4.6%。 圖圖 16：國內國內 DCS 分行業市場規模（億元）分行業市場規模（億元） 圖圖 17：國內國內 DCS 市場行業市場行業構成比重構成比重 資料來源：公司招股書、國信證券經濟研究所整理 資料來源：公司招

28、股書、國信證券經濟研究所整理 公司是公司是 DCS 市場市場絕對龍頭絕對龍頭，國產替代仍有廣闊空間國產替代仍有廣闊空間。公司已經連續 9 年蟬聯國內 DCS 市場整體占有率第一名， 份額從 2011 年的 13%，提升至 2019 年的 27%。2011 年公司份額近領先第二名不足 1 個百分點；2019 年公司市 場份額達到 27%，第二名艾默生為 16%，第三名和利時 15.2%，公司已經大幅拉開與競爭對手差距。從 DCS 歷史 發展來看，霍尼韋爾、橫河電機、艾默生、西門子、ABB、施耐德等國外品牌仍占據了大量高端市場，國外產品仍 占據 50%的市場份額。2010 年伊朗核設施鈾濃縮離心機

29、的西門子控制系統遭到“震網”病毒攻擊，該事件充分證 明了掌握控制系統核心技術的重要性。隨著公司與和利時等國內供應商不斷突破，市場進一步被國產替代，公司份 額有望持續提升。 60.52 70.51 81.58 87.43 84.48 87.85 92.96 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 20162017201820192020E2021E2022E 市場規模（億元）增速 27.54 22.28 14.85 3.95 2.67 1.78 2.06 32.33 21.25 16.96 4.12 2.45 2.03 1.7

30、2 010203040 化工 電力 石化 市政 造紙 冶金 建材 20192018 37% 24% 19% 5% 3% 2% 2% 8% 化工 電力 石化 市政 造紙 冶金 建材 其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 7 圖圖 18：公司：公司 DCS 市場份額持續提升市場份額持續提升 資料來源：公司招股書，國信證券經濟研究所整理 公司牢牢占據石化公司牢牢占據石化、化工化工、電力三大行業優勢電力三大行業優勢，市場份額仍有較大提升空間市場份額仍有較大提升空間。三大行業中，公司在石化和化工一直 保持第一。公司市場份額，由 2011 年國內 DCS 市

31、場化工領域的 26.8%、石化領域的 13.3%、電力領域的 1.6%， 提升至 2019 年化工領域的 40.7%、石化領域的 29.7%、電力領域的 13.3%。DCS 系統具備研發周期長，技術升 級慢，用戶對安全性、可靠性、可用性要求極高等特點，因此公司憑借 DCS 技術優勢，以及包括儀表、工業軟件在 內的智能制造解決方案能力，切入新行業和客戶后有望逐步對競爭對手形成替代，份額逐步增加?；ば袠I公司份 額已經超過 40%，長期來看，公司整體市占率仍有較大提升空間。 圖圖 19：2019 年國內年國內 DCS 市場化工行業份額市場化工行業份額 圖圖 20：2019 年年國內國內 DCS 市

32、場石化行業份額市場石化行業份額 資料來源：公司招股書、國信證券經濟研究所整理 資料來源：公司招股書、國信證券經濟研究所整理 SIS 相當于生產系統的相當于生產系統的“急剎車裝置”“急剎車裝置” ，與與 DCS“動靜相宜”“動靜相宜” 。 SIS（Safety Instrumented System）即安全儀表系 統，用于實現一個或多個安全回路功能，達到工藝裝置要求的安全完整性等級（SIL） 。 SIS 是保障工廠安全運行的 核心裝備，在工業生產期間提供對設備、人身、環境的安全保護。相對于 DCS 需要對生產過程進行“動態控制” ， SIS 是“靜態”的，始終對系統進行監視，對異常情況進行快速處

33、理，使危害降到最低。SIS 主要應用于化工、石 化、電力、油氣、冶金等各個領域。 27% 16% 15.20% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 201120122013201420152016201720182019 中控技術第二名第三名 41% 13% 12% 11% 6% 4% 2% 1% 0% 11% 中控技術 艾默生 霍尼韋爾 和利時 橫河電機 西門子 ABB 施耐德 國電智深 其他 30% 21% 17% 10% 8% 7% 3% 2% 2% 中控技術 艾默生 霍尼韋爾 和利時 橫河電機 西門子 ABB 施耐德 其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球

34、視野 本土智慧本土智慧 Page 8 圖圖 21：SIS 產品產品實例實例 圖圖 22：DCS 和和 SIS 的關系的關系 資料來源：公司官網、國信證券經濟研究所整理 資料來源：YOKOGAWA、國信證券經濟研究所整理 政策推動政策推動 SIS 市場快速增長市場快速增長。根據 ARC 數據，2019 年國內 SIS 市場規模為 3.2 億美元，連續第三年取得兩位數增 長?；?、煉化石化及油氣為 SIS 主要下游應用市場，市場份額合計占比超過 80%。根據安監總管三（2014） 116 號文件要求，從 2018 年 1 月 1 日起，所有新建涉及“兩重點一重大”的化工裝置和危險化學品儲存設施要設

35、計 符合要求的 SIS 系統。從 2020 年 1 月 1 日起， 其他新建化工裝置、危險化學品儲存設施應執行功能安全相關 標準要求，設計符合要求的 SIS 系統。政策推動下，以及環保、安監等部門發力，生產安全重視程度與日俱增； 國 家智能制造標準體系建設指南（ 2018 年版） 明確指出將功能安全、信息安全和人因安全三個部分納入基礎共性 標準。因此 SIS 系統在各行業的滲透率有望持續提升，根據 ARC 預測，我國 SIS 市場將保持 8.3%的復合增速快速 增長，預計 2024 年市場規模達到 4.76 億美元。 公司市場份額排名第二公司市場份額排名第二，與第一旗鼓相當與第一旗鼓相當。根據

36、 ARC 數據，公司 SIS 市場占有率為 24.5%，排名第二，僅次于康 吉森；二者已經取得較高市場份額，競爭格局優越。從 SIS 系統份額來看，排名前三的國內廠商，合計市場份額達 到了 57.3%，國產化替代有望持續。 圖圖 23：2019 年國內年國內 SIS 市場市場各各行業份額行業份額 圖圖 24：2019 年國內年國內 SIS 市場份額市場份額 資料來源：公司招股書、國信證券經濟研究所整理 資料來源：公司招股書、國信證券經濟研究所整理 公司打造智能制造解決方案公司打造智能制造解決方案，工業，工業 4.0 逐步加速逐步加速 由單產品到解決方案， 公司進一步拓展智能制造由單產品到解決方

37、案， 公司進一步拓展智能制造。 基于公司 DCS、 SIS 等產品在單元層工業控制系統中的核心地位， 公司向上拓展車間層，持續布局 MES、APC 等軟件產品；向下拓展設備層，布局控制閥、壓力變送器等儀表業務。 公司形成了完整的智能制造解決方案，貫穿設備層、單元層、車間層三個層級：自動化控制系統指揮控制物理生產 流程；現場儀表對生產過程的各種參數進行監測、反饋和處理；工業軟件優化生產計劃和執行。根據工信部統計， 2019 年我國智能制造就緒率僅為 7.9%，大多數制造業仍處于基礎的自動化階段。公司控制系統和自動化儀表業務 35% 35% 13% 2% 1% 14% 煉化及石油化工 化工 汽油

38、紙漿 電力 其他 26% 25% 7% 6% 5% 5% 5% 3% 2% 2% 2% 2% 10% 康吉森 中控技術 和利時 希馬 霍尼韋爾 西門子 施耐德 羅克韋爾 橫河電機 艾默生 中自 ABB 其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 9 為智能制造升級打下基礎。 圖圖 25：公司：公司智能制造系統持續布局智能制造系統持續布局 資料來源：公司招股書，國信證券經濟研究所整理 公司以智能制造解決方案形式，將產品推向市場公司以智能制造解決方案形式，將產品推向市場。公司 DCS 和 SIS 等自動化控制系統是核心產品，不同項目對產 品的要求和配置各有

39、不同，使得公司產品有一定定制化；但是其模塊制造仍是標準化，技術要求較低的機柜集成是 定制化。因此公司產品交付依然可以保持高效率。隨著工業制造逐步復雜化和系統化，公司在銷售時并不僅出售控 制系統，還涵蓋工業軟件、自動化儀表及運維服務的智能制造整體解決方案。公司智能制造解決方案主要包括三類： 控制系統、控制系統+儀表、控制系統+軟件+其他。其中，當前控制系統方案仍是收入占比最高的，在智能制造方 案中占比 62%， 但整體增速放緩。 控制系統中又以 DCS 和 SIS 為主， 2019 年 DCS 收入為 8.3 億元， 同比增長 5.7%； SIS 收入為 1.94 億元，同比增長 45.86%，

40、SIS 系統依然保持較快增長。 圖圖 26：智能制造解決方案智能制造解決方案控制系統收入控制系統收入（億元）（億元） 圖圖 27：控制系統控制系統中中 DCS、SIS 收入收入（億元）（億元） 資料來源：公司招股書、國信證券經濟研究所整理 資料來源：公司招股書、國信證券經濟研究所整理 控制系統控制系統+儀表儀表、 控制系統、 控制系統+軟件軟件的方案的方案保持較快增長保持較快增長。 2019 年控制系統+儀表收入達到 5.28 億元， 同比增長 13.3%， 增速加快。2019 年控制系統+軟件收入達到 2.44 億元，同比增長 37.92%，工業 4.0 下，有望持續高增長。 0% 5% 1

41、0% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 2 4 6 8 10 12 14 2017201820192020H1 智能制造 - 控制系統yoy 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2017201820192020H1 DCSSISDCS yoySIS yoy 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 10 圖圖 28：智能制造解決方案智能制造解決方案控制系統控制系統+儀表收入儀表收入（億）（億） 圖圖 29： 智能制造解決方案智能制造解決方案控

42、制系統控制系統+軟件軟件+其他其他收入收入 （億）（億） 資料來源：公司招股書、國信證券經濟研究所整理 資料來源：公司招股書、國信證券經濟研究所整理 智能制造解決方案智能制造解決方案行業覆蓋廣泛行業覆蓋廣泛，各行業增速不同，各行業增速不同。與核心產品類似，公司整體解決方案的下游也是化工和石化行 業，占比高達 66%；制藥食品行業保持較高增速，占營收比也升至第三。18-19 年增速來看，各行業普遍放緩，電 力、公用事業、裝備制造、建材增速比 18 年有所提升。 圖圖 30：智能制造各行業占比智能制造各行業占比（2019 年年） 圖圖 31：智能制造智能制造各行業近兩年增速各行業近兩年增速 資料來

43、源：公司招股書、國信證券經濟研究所整理 資料來源：公司招股書、國信證券經濟研究所整理 工業工業 4.0 升級下升級下，智能制造智能制造方案方案整體項目數量和體量均有提升整體項目數量和體量均有提升。隨著制造業由自動化，向信息化、智能化的不斷升 級，公司工業 4.0 解決方案（控制系統+軟件，以及軟件類產品）持續提升。項目體量逐步變化，數量持續增加，且 均價呈現不斷提升的態勢。2020 年上半年大項目受疫情影響有所下降，所以均價也有所下降。但長期來看，工業 4.0 方案有望持續增長。 表表 4：公司智能直接解決方案項目增長情況公司智能直接解決方案項目增長情況 期間期間 2020 年年 1-6 月月

44、 2019 年度年度 2018 年度年度 2017 年度年度 收入（萬元） 89,694.70 203,198.90 173,553.95 136,053.78 項目數量（個） 2,510 4,880 4,410 3,514 項目均價（萬元） 35.73 41.64 39.35 38.72 資料來源: 公司招股書、國信證券經濟研究所整理 服務市場后續增長可期服務市場后續增長可期，公司公司 PlantMate 創新布局創新布局 DCS 存量市場加速服務轉型，存量市場加速服務轉型，服務市場占比持續提升服務市場占比持續提升。公司在智能制造解決方案交付完成后，會繼續提供調試、點 檢、運維、技術培訓等技

45、術服務。在 DCS 增量市場增速趨緩的背景下，升級改造、優化服務等需求開始提升。隨著 軟件占比的持續增加，以及制造業對項目質量要求升級，服務市場將成為行業競爭的主要領地。根據工控網統計， 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 2017201820192020H1 智能制造 - 控制系統+儀表yoy 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 2017201820192020H1 智能制造 - 控制系統+軟件+其他yo

46、y 44% 20% 9% 7% 6% 5% 3% 2% 1% 3%化工 石化 制藥食品 電力 公用事業 裝備制造 冶金 建材 造紙 其他 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 20182019 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 11 相比 2009 年，2018 年自動化行業服務市場規模占比顯著提升。 公司推出公司推出 PlantMate 積極布局積極布局，5S 增加客戶細粒度覆蓋增加客戶細粒度覆蓋。在服務被逐步重視的背景下，公司推出 PlantMate高端 服務運營品牌，建立了銷售與服務

47、的創新模式，在化工園區打造 5S 自動化管家店（Sales 產品銷售、 Spareparts 備品備件、 Service 服務、Specialists 專家、 Solutions 解決方案） ，以及建設 PlantMate線上平臺；在提供及 時響應服務、提升用戶滿意度的同時反哺新項目獲取。 圖圖 32：自動化服務占比自動化服務占比（內圈內圈 2009 年年，外圈外圈 2018 年年） 圖圖 33：智能制造智能制造各行業近兩年增速各行業近兩年增速 資料來源：公司招股書、國信證券經濟研究所整理 資料來源：PLANTMATE、國信證券經濟研究所整理 運維服務業務持續增長運維服務業務持續增長，公司規劃

48、公司規劃 200 家家 5S 店店。公司運維服務業務整體增長穩定，2019 年實現收入 0.6 億元，同 比增長 9.09%，毛利率達到 79%，保持較高水平。公司此次募集資金中，自動化管家 5S 一站式服務平臺建設項目 擬投資 3.67 億元，占比 22.84%，排名第二，是公司重點建設的項目。公司主要建設以園區企業為中心的營銷服務 網絡，包含線上和線下兩部分：線下 2 年建設 200 家 5S 店，每年 80 家普通店、20 家旗艦店；線上建設 PlantMate 平臺，集信息收集、產品推介、客戶服務、交易計算、倉儲物流、運營管理、資訊等多種服務于一體，是一個面向 客戶的體驗平臺。公司在服務業務上持續創新，進一步加強與客戶的聯動。 圖圖 34：公司公司運維服務收入運維服務收入（億元）（億元） 圖圖 35：公司公司 5S 店建設規劃店建設規劃 資料來源：公司招股書、國信證券經濟研究所整理 資料來源：公司招股書、國信證券經濟研究所整理 PlantMate 于 2019 年創建，其核心理念是“價值伴侶” 。從當前已經上線的 PlantMate 平臺來看，其還提供工業 品電商，培訓教學，以及工業 SaaS 等業務。 表表 5：Plan