【公司研究】精鍛科技-戰略布局漸落地隱形冠軍再啟程-20201117（23頁）.pdf

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1、 1 T a 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 精鍛科技（精鍛科技（300258）汽車 戰略布局戰略布局漸漸落地，隱形冠軍落地，隱形冠軍再啟程再啟程 投資要點：投資要點： 工藝技術、先進設備、客戶資源、運營效率工藝技術、先進設備、客戶資源、運營效率構筑構筑精密鍛造精密鍛造護城河護城河。 公司專注精密鍛造主業，持續的高技術投入水平，與不斷積累的規模優勢 構筑了“質高價優”的產品護城河，聚集頭部國際客戶資源。其中，錐齒輪 類國內乘用車市場占有率 30%，全球占比 10%，是細分領域的隱形冠 軍。公司盈利能力突出，毛利率與凈利潤率長期 2

2、 倍于行業平均水平。 行業變量行業變量利好公司成長利好公司成長，對標對標國際國際龍頭龍頭空間空間巨大巨大。 在股比開放、市場化程度提高的汽車市場，整車企業對于質量可靠、成本 較低的國產零部件需求迫切，國產替代加速。DCT 變速箱的快速增長有 望帶動結合齒輪需求。在新能源減速齒輪、輕量化零部件領域，公司已進 入國際企業配套系統。國際龍頭公司具備十倍規模，公司有望逐步替代。 新市場、新產品、新產能，公司成長動力聚集，新市場、新產品、新產能，公司成長動力聚集，進入增長新起點進入增長新起點。 公司對外發展海外市場，業務持續高速增長；對內開拓了長安、長城等自 主品牌客戶。 公司產品“十”字布局，縱向拓展

3、至差速器等小總成零部件，提高產品附加 值；橫向布局輕量化與電控零部件，搶占未來增長點。 公司產能布局從華東（泰州）拓展到華北（天津）與西南（重慶），并已 經進入小批量狀態。天津工廠 2000 萬件產能綁定大眾等客戶，需求確定 性高。大眾 EMB 平臺國產首發車型已經下線，上市在即。 未來兩年，新市場、新產品、新產能有望共同推動公司進入新的高速增長 階段。 疫情不改趨勢，疫情不改趨勢，2020年年Q3全面恢復，全面恢復，營收與盈利高速增長可期營收與盈利高速增長可期。 公司 2020 年上半年受疫情影響，但 Q3 業績已全面轉正。在多重利好推 動下，我們認為公司業績拐點已經確立。預計 2020 年

4、至 2022 年，公司 營收分別為 12.04/17.13/20.33 億元，歸母凈利潤 1.71/2.66/3.33 億元。 根據 11 月 13 日收盤價 18.72 元，對應 PE 為 44X/28X/22X，給予“推薦” 評級。 風險提示風險提示 汽車市場需求不及預期，產能爬坡不及預期，新業務拓展不及預期，原材 料成本上升。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 財務數據和估值財務數據和估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 1,265.43 1,229.21 1,204.70 1,713.70 2,

5、033.34 增長率 12.10% -2.86% -1.99% 42.25% 18.65% EBITDA（百萬465.32 392.13 483.54 628.04 692.56 凈利潤（百萬元） 258.69 173.86 171.99 266.75 333.64 增長率（%） 3.34% -32.79% -1.08% 55.10% 25.08% EPS（元/股） 0.64 0.43 0.42 0.66 0.82 市盈率（P/E) 29.31 43.61 44.08 28.42 22.72 市凈率（P/B） 4.04 3.76 3.45 3.15 2.85 EV/EBITDA 17.17 2

6、0.54 18.75 14.00 12.02 數據來源：公司公告，國聯證券研究所 2020 年 11 月 17 日 投資建議：投資建議： 推薦推薦 上次建議：上次建議： 推薦推薦 當前價格：當前價格： 18.11 元 目標價格：目標價格： 元 基本數據基本數據 總股本/流通股本（百萬股） 405/377 流通 A 股市值（百萬元） 6,959 每股凈資產（元） 4.86 資產負債率（%） 39.86 一年內最高/最低（元） 20.48/9.09 一年內股價相對走勢一年內股價相對走勢 吳程浩 分析師 執業證書編號：S0590518070002 電話：0510-85613163 郵箱： 相關報告相

7、關報告 1、 精鍛科技（300258）汽車行業 業績符合預期，受益于大眾 DCT 國產化 2、 精鍛科技（300258）汽車行業 業績符合預期，行業下行不改穩健增長 3、 精鍛科技（300258）汽車行業 營收規模穩步增長，DCT 配套持續放量 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 -20% 15% 50% 85% 2019-112020-032020-072020-11 精鍛科技 2 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 正文目錄正文目錄 1. 專注主業，成就細分龍頭專注主業，成就細分龍頭 . 4 1.1. 領先的汽車零部件供應商 . 4 1.2. 長期高速增長，盈利能力突出 .

8、5 1.3. 公司研發持續高投入，精鍛工藝為核心優勢 . 8 1.4. 產能釋放帶動營收增長，公司布局拓展到華北、西南 . 10 2. 行業變量決定未來空間行業變量決定未來空間 . 11 2.1. 以 DCT/CVT/AT 為代表的自動變速器趨勢已經確定 . 11 2.2. 減速齒輪配合電驅是新能源汽車主流方案 . 13 2.3. 差速器是汽車的必備零部件 . 14 2.4. 輕量化是節能降耗的重要方向 . 14 2.5. 國際行業龍頭具備 10 倍規模 . 15 3. 多元動力聚集，快速成長可期多元動力聚集，快速成長可期 . 16 3.1. 國產替代：天時地利人和，加速業務成長 . 16 3

9、.2. 海外拓展：配套國際客戶，進入全球平臺 . 17 3.3. 新能源汽車：新產品、新訂單推動未來成長 . 18 4. 核心假設與業績預測核心假設與業績預測 . 20 5. 風險提示風險提示 . 21 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：創始人團隊為公司實際控制人，股權較為集中：創始人團隊為公司實際控制人，股權較為集中 . 4 圖表圖表 2 2：公司客戶覆蓋主流整車企業與零部件：公司客戶覆蓋主流整車企業與零部件 TIER 1TIER 1 . 4 圖表圖表 3 3：20112011 年至年至 20182018 年公司營收與凈利潤保持穩步增長年公司營收與凈利潤保持穩步增長 . 5 圖表圖表 4

10、4：20182018 年和年和 20192019 年乘用車市場連續下滑年乘用車市場連續下滑 . 5 圖表圖表 5 5：錐齒輪類和結：錐齒輪類和結合齒類貢獻公司主要營收合齒類貢獻公司主要營收 . 5 圖表圖表 6 6：精鍛科技主要產品：精鍛科技主要產品 . 6 圖表圖表 7 7：錐齒輪類業務毛利率穩定：錐齒輪類業務毛利率穩定 . 7 圖表圖表 8 8：結合齒類業務營收不斷增長：結合齒類業務營收不斷增長 . 7 圖表圖表 9 9：公司毛利率高于汽車零部件平均水平：公司毛利率高于汽車零部件平均水平 . 7 圖表圖表 1010：公司凈利率高于：公司凈利率高于汽車零部件平均水平汽車零部件平均水平 . 7

11、 圖表圖表 1111：公司毛利率與凈利率高于同類型企業：公司毛利率與凈利率高于同類型企業 . 8 圖表圖表 1212：公司：公司 ROEROE 水平較為領先水平較為領先 . 8 圖表圖表 1313：公司研發占比高于國內同行：公司研發占比高于國內同行 . 8 圖表圖表 1414：公司研發投入逐年提升，專利積累深厚：公司研發投入逐年提升，專利積累深厚 . 8 圖表圖表 1515：精密成形技術分類：精密成形技術分類 . 9 圖表圖表 1616：精鍛齒輪生產需要大量高端設備投入：精鍛齒輪生產需要大量高端設備投入 . 9 圖表圖表 1717：精鍛齒輪與機加工齒輪相比具有顯著優勢：精鍛齒輪與機加工齒輪相比

12、具有顯著優勢 . 9 圖表圖表 1818：精鍛齒輪有較高的行業壁壘：精鍛齒輪有較高的行業壁壘 . 10 圖表圖表 1919：公司在建工程的回落預示了業務增長可期：公司在建工程的回落預示了業務增長可期 . 10 mNpQmMpRmNmQpOmOmRrOsP6MbPbRtRmMsQoOjMqRrQkPqRyQ9PnMtMxNnNsQuOnPwO 3 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 圖表圖表 2020：公司產能布局拓展到華北（天津）與西南（重慶） ，新產能有望逐步釋放：公司產能布局拓展到華北（天津）與西南（重慶） ，新產能有望逐步釋放 . 11 圖表圖表 2121：傳動系統是

13、汽車的核心部分，關乎安全：傳動系統是汽車的核心部分，關乎安全 . 12 圖表圖表 2222：自動變速箱大勢已成，：自動變速箱大勢已成，DCTDCT 占比不斷提高占比不斷提高 . 12 圖表圖表 2323：DCTDCT 根據檔位需求匹配結合齒輪根據檔位需求匹配結合齒輪 . 12 圖表圖表 2424：DHTDHT（混動變速箱）結合齒也是必備（混動變速箱）結合齒也是必備 . 12 圖表圖表 2525：汽車變速器分類及特點：汽車變速器分類及特點 . 13 圖表圖表 2626：主減速器結構：主減速器結構 . 13 圖表圖表 2727：新能源汽車減速器分類：新能源汽車減速器分類 . 13 圖表圖表 282

14、8：汽車差速器結構圖：汽車差速器結構圖 . 14 圖表圖表 2929：汽車差速器總成示意圖：汽車差速器總成示意圖 . 14 圖表圖表 3030：技術路線圖對輕量化技術的規劃：技術路線圖對輕量化技術的規劃 . 15 圖表圖表 3131：汽車輕量化潛力巨大：汽車輕量化潛力巨大 . 15 圖表圖表 3232：營收對比國際巨頭等還有差距：營收對比國際巨頭等還有差距 . 15 圖表圖表 3333：精鍛科技凈利率高于：精鍛科技凈利率高于 MusashiMusashi . 15 圖表圖表 3434：Hirschvogel / MusashiHirschvogel / Musashi 產品布局更加全面產品布局

15、更加全面 . 16 圖表圖表 3535：國內整車供應商：國內整車供應商 DCTDCT 變速箱產能計劃不完全統計變速箱產能計劃不完全統計 . 17 圖表圖表 3636：公司產品出口規?？焖僭鲩L：公司產品出口規?？焖僭鲩L . 17 圖表圖表 3737：公司新能源業務營收快速增長：公司新能源業務營收快速增長 . 18 圖表圖表 3838：電動車業務生產量與銷售量：電動車業務生產量與銷售量 . 18 圖表圖表 3939：利用工藝優勢開發控制臂、轉向節產品：利用工藝優勢開發控制臂、轉向節產品 . 18 圖表圖表 4040：公司新能源：公司新能源產品毛利率預計維持高位產品毛利率預計維持高位 . 18 圖表

16、圖表 4141：20192019- -20202020 年精鍛科技獲得大量新能源業務訂單年精鍛科技獲得大量新能源業務訂單 . 19 圖表圖表 4242：公司：公司 20202020 年至年至 20222022 年營業收入預測年營業收入預測 . 21 圖表圖表 4343：財務預測摘要：財務預測摘要 . 22 4 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 1. 專注主業，成就細分龍頭專注主業，成就細分龍頭 1.1. 領先的汽車零部件供應商領先的汽車零部件供應商 公司主營業務為汽車精鍛齒輪及其他精密鍛件研發， 生產和銷售， 是國內行業領公司主營業務為汽車精鍛齒輪及其他精密鍛件研發， 生

17、產和銷售， 是國內行業領 先的鍛造齒輪供應商。先的鍛造齒輪供應商。公司成立于 1992 年，于 2011 年在創業板上市。公司主營業務 為汽車差速器錐齒輪、汽車變速器結齒齒輪、汽車變速器軸類件、EDL(電子差速鎖齒 輪)、同步器齒圈、離合器驅動盤轂類零件、駐車齒輪、新能源汽車用電機軸和差速 器總成、高端農業機械用齒輪、VVT 總成及 OCV 閥、變速箱電磁閥與檔位開關等。 圖表圖表 1 1：創始人團隊為公司實際控制人創始人團隊為公司實際控制人，股權較為集中，股權較為集中 夏漢關夏漢關黃靜黃靜 其他其他 45 45 名員工名員工其他其他 12 12 名員工名員工 其他股東其他股東大洋投資大洋投資

18、太和科技太和科技 精鍛科技精鍛科技 寧波太平洋電控寧波太平洋電控 江蘇太平洋傳動江蘇太平洋傳動 上海太平洋精鍛上海太平洋精鍛 天津太平洋傳動天津太平洋傳動 重慶江洋傳動科技重慶江洋傳動科技 重慶太平洋精工科技重慶太平洋精工科技 47.11%4.39% 100% 100% 100% 100% 80% 100% 40.27% 45.8% 55.27% 5.45% 71.91%28.09% 2.7% 實際受益人 來源：Wind，國聯證券研究所 公司產品主要為大眾、通用、福特、奔馳、奧迪、寶馬、豐田、日產、長城、奇 瑞、吉利、江淮、比亞迪等公司眾多車型配套，是目前國內乘用車精鍛齒輪細分行業 的龍頭企業

19、，轎車精鍛齒輪、結合齒齒輪、EDL 齒輪等產銷量位居行業前列。 圖表圖表 2 2：公司客戶覆蓋主流整車企業與：公司客戶覆蓋主流整車企業與零部件零部件 T TIER 1 IER 1 來源：公司公告，國聯證券研究所 5 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 1.2. 長期高速增長，長期高速增長，盈利能盈利能力突出力突出 公司上市以來營收和凈利潤穩步增長，公司上市以來營收和凈利潤穩步增長，2011-2018 年公司總營收年平均增速超年公司總營收年平均增速超 過過 16%， 歸母凈利潤的年平均增速近， 歸母凈利潤的年平均增速近 15%。 2019 年下滑主要是因為乘用車行業銷量 下滑

20、，公司作為汽車零部件供應商受到波及。2020 年，公司前三季度實現營收 8.22 億元，同比下降 8.35 %，歸母凈利潤 1.03 億元，同比下降 38.01%。其中，第一第 二季度受到疫情影響，營收分別同比下降 24.27 %和 17.71 %，降幅逐漸收窄，第三 季度公司營收同比增長 18.49 %，表現出強勁的抗壓能力，未來業績可期。 圖表圖表 3 3：2 2011011 年至年至 2 2018018 年公司營收與凈利潤保持穩步增長年公司營收與凈利潤保持穩步增長 來源：Wind，國聯證券研究所 公司聚集優質客戶資源，綁定下游龍頭客戶，前公司聚集優質客戶資源，綁定下游龍頭客戶，前 5 大

21、客戶貢獻大客戶貢獻 6 成成營收。營收。汽車 齒輪一般屬于高端精密制造， 需要做到質量可靠同時成本可控。 公司具備選擇客戶或 者訂單選擇的能力，側面說明產品認可度較高，具有較強的競爭優勢。對于零部件企 業，綁定下游的龍頭客戶，可以有更高的銷量確定性與回款穩定性，有利于公司持續 穩健發展。因此，公司盈利能力優秀且穩定，規模優勢與產品優勢不斷加強。 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 總營收歸母凈利潤總營收同比歸母凈利潤同比 圖表圖表 4 4：2 201

22、8018 年和年和 2 2019019 年乘用車市場連續下滑年乘用車市場連續下滑 圖表圖表 5 5：錐齒輪類和結合齒類貢獻公司主要營收錐齒輪類和結合齒類貢獻公司主要營收 來源： 中國汽車工業協會，國聯證券研究所 來源：Wind，國聯證券研究所 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 1,900 2,000 2,100 2,200 2,300 2,400 2,500 20152016201720182019 中國乘用車市場銷量增速 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 2017201820192020H

23、1 單位：萬元 錐齒輪類結合齒類VVT產品其他產品類 6 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 公司的主要產品為汽車差速器錐齒輪類、汽車變速器結齒齒輪類以及 VVT 類等， 其他產品還包括汽車變速器軸類件、EDL(電子差速鎖齒輪)、同步器齒圈、離合器驅 動盤轂類零件、 駐車齒輪、 新能源汽車用電機軸和差速器總成、 高端農業機械用齒輪、 OCV 閥、變速箱電磁閥與檔位開關等。公司產品應用對象公司產品應用對象已經已經從傳統燃油車延伸至新從傳統燃油車延伸至新 能源汽車。能源汽車。公司公司新新能源汽車產品包括：能源汽車產品包括：轉向節、控制臂、主減齒輪等，轉向節、控制臂、主減齒輪等，

24、已經獲得客戶已經獲得客戶 定點訂單。定點訂單。 圖表圖表 6 6：精鍛科技主要產品：精鍛科技主要產品 產品 產品圖片 應用車型 所屬部件 作用 現有主要 產品 錐齒輪類 燃油車 差速器 包括半軸齒輪和行星齒輪，主要用于 汽車差速器總成。差速器能夠在汽車 轉彎過程中，允許兩邊半軸以不同的 轉速旋轉，同時傳遞動力，減少輪胎 與地面的摩擦，防止車輪打滑。 結合齒類 燃油車 變速器 包含結合齒和齒圈，主要用于改變傳 動比、擴大驅動輪轉矩和轉速的變化 范圍，使發動機工作在最佳狀態。 VVT 類 燃油車 VVT 汽車發動機進排氣正時系統（VVT） 類產品用于調節發動機進氣排氣系統 的重疊時間與正時，降低油

25、耗并提升 效率。 新產品 轉向節 新能源汽 車、燃油車 的高端車型 轉向橋 在工作過程中既要支撐車體重量，又 承受轉向力矩和剎車時的制動力矩， 工作環境惡劣，是新能源汽車上的重 要安全部件。 控制臂 新能源汽 車、燃油車 的高端車型 懸架系統 承載車輪和車身之間的力和力矩，并 緩和由不平路面傳給車身的沖擊載 荷、振動，保證操控穩定性和乘坐舒 適性。 主減齒輪 新 能 源 汽 車、燃油車 的高端車型 主減速器 通常與差速器總成配合使用，基本功 用是將來自變速器或者萬向傳動裝置 的轉矩增大，同時降低轉速并改變轉 矩的傳遞方向。 來源：公司官網，公司公告，國聯證券研究所 錐齒輪類包括半軸齒輪和行星齒

26、輪， 主要用于汽車差速器總成。 差速器能夠在汽 車轉彎過程中，允許兩邊半軸以不同的轉速旋轉，同時傳遞動力，減少輪胎與地面的 摩擦，防止車輪打滑。公司錐齒輪類營收穩步提升，毛利率始終保持在 30 % 以上。 2019 年錐齒輪類產品營收超過 7 億元， 在公司總營收中占比最大， 達到 58.48 % 。 國內市場份額約 30%，國際市場份額約 10%。 結合齒類包含結合齒和齒圈， 主要用于改變傳動比、 擴大驅動輪轉矩和轉速的變 化范圍，使發動機工作在最佳狀態。公司結合齒類產品營收受益于國內 DCT 變速箱 7 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 市場占有率擴大，過去 3 年營

27、收呈上升趨勢，其毛利率保持在 20%以上。2019 年， 公司結合齒類產品營收超過 2 億元，在公司總營收中占比 18.18 %。近兩年毛利率 下降主要是因為產能擴張導致成本分攤提升。 公司盈利能力突出，長期高于行業平均水平。公司盈利能力突出，長期高于行業平均水平。隨著行業隨著行業的復蘇的復蘇，公司盈利水平未，公司盈利水平未 來有望具備更好的彈性空間。來有望具備更好的彈性空間。2015-2019 年公司毛利率基本維持在 40 %左右，顯著 高于汽車零部件全行業 20 %的毛利率。公司凈利率維持在 20 %左右，也遠高于本行 業凈利率的平均水平。 盈利能力優勢來源于公司的核心優勢： 規?；芰εc

28、產品技術， 并不斷強化。 在國內市場，雙環傳動（002472.SZ）與豪能股份（603809.SH）也是主營齒輪 類零部件的公司。相比而言，精鍛科技的盈利水平一直處于領先的狀態，2015-2019 年期間的毛利率與凈利率均高于另外兩家公司。2019 年，公司的毛利率為 35%, 雙 環傳動和豪能股份分別為 18%、31%。在凈利潤率方面，公司顯著高于雙環傳動，與 豪能股份相當。 在 ROE 方面， 公司從 2017 年以來， 一直領先雙環傳動與豪能股份， 表現出較強的韌性。與國內同行相比，公司盈利能力優勢在于：專注于汽車差速器錐 齒輪生產，細分領域市場占有率高，產品議價能力強，因此毛利率較高；

29、結合齒類產 品自產率較高，降低了坯件成本，因而毛利率相對較高。 圖表圖表 7 7：錐齒輪類業務毛利率穩定錐齒輪類業務毛利率穩定 圖表圖表 8 8：結合齒類結合齒類業務營收不斷增長業務營收不斷增長 來源：Wind，國聯證券研究所 來源：Wind，國聯證券研究所 圖表圖表 9 9：公司毛利率高于汽車零部件公司毛利率高于汽車零部件平均水平平均水平 圖表圖表 1010：公司凈利率高于汽車零部件公司凈利率高于汽車零部件平均水平平均水平 來源：Wind，國聯證券研究所 來源：Wind，國聯證券研究所 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 10,000 20,000

30、 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 201520162017201820192020H1 單位：萬元 營收增速毛利率 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2017201820192020H1 單位：萬元 營收增速毛利率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 20152016201720182019 汽車零部件全行業精鍛科技 0% 5% 10% 15% 20% 25% 20152016

31、201720182019 汽車零部件全行業銷售凈利率 8 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 1.3. 公司公司研發持續高投入，精鍛工藝為核心優勢研發持續高投入，精鍛工藝為核心優勢 公司重視技術研發，研發支出占總營收比例一直保持公司重視技術研發，研發支出占總營收比例一直保持在在 5%左右左右，高于國內，高于國內同類同類 公司。公司。隨著研發的持續高投入，公司的專利數量不斷增加。截至 2020Q3，公司擁有 有效專利 174 件，其中發明專利 38 件（包括 PCT 美國、日本專利各 2 件、德國、 韓國專利各 1 件） 、實用新型專利 136 件。與華中科技大學、上海交通大

32、學、武漢理 工大學、北京機械科學研究總院等建有緊密的產學研合作關系，形成了融技術研發、 成果轉化、 產學研合作為一體的技術創新體系。 研究成果獲得國家科學技術進步獎二 等獎、國家技術發明獎二等獎、中國機械工業科學技術獎一等獎、江蘇省科學技術獎 一等獎等國家、省(部) 級科技進步獎。 公司的核心技術在于精鍛工藝， 精密鍛造是國際先進制造技術重點方向之一， 屬公司的核心技術在于精鍛工藝， 精密鍛造是國際先進制造技術重點方向之一， 屬 于典型的精密成形技術。于典型的精密成形技術。 精密成形技術是指零件成形后， 僅需少量加工甚或不再加工， 就可用作機械構件的成形技術，又稱近凈成形技術（near net

33、 shape technique）或 凈成形技術（net shape technique） 。精密成形技術建立在高精密模具技術、自動化 技術、數值分析和計算機模擬技術的基礎上，改造了傳統的毛坯成形技術，使得成形 的機械構件具有精確的外形、高的尺寸精度、形位精度和好的表面粗糙度。它是一項 集新工藝、新材料、新裝備以及各項新技術成果的綜合技術。 圖表圖表 1111：公司毛利率與凈利率高于公司毛利率與凈利率高于同類型企業同類型企業 圖表圖表 1212：公司公司 R RO OE E 水平水平較為領先較為領先 來源：Wind，國聯證券研究所 來源：Wind，國聯證券研究所 圖表圖表 1313：公司研發占

34、比高于國內同行：公司研發占比高于國內同行 圖表圖表 1414：公司研發投入逐年提升，專利積累深厚公司研發投入逐年提升，專利積累深厚 來源：Wind，國聯證券研究所 來源：公司公告，國聯證券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 20152016201720182019 毛利率 （精鍛科技）毛利率 （雙環傳動） 毛利率 （豪能股份）凈利率 （精鍛科技） 凈利率 （雙環傳動）凈利率 （豪能股份） 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 20152016201720182019 精鍛科技雙環傳動豪能股份 0% 1% 2

35、% 3% 4% 5% 6% 20152016201720182019 研發支出總額占營業收入比例 精鍛科技雙環傳動豪能股份 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 0 20 40 60 80 100 20152016201720182019 單位：萬元 專利申請專利授權研發支出 9 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究公司深度研究 圖表圖表 1515：精密成形技術分類：精密成形技術分類 精密成形技術 精密鍛造 近凈成形鑄造 精確連接 精密熱處理 表面改性 胚料與模具運動方向 正向擠壓 反向擠壓 徑向擠壓 復合擠壓 成形工序數量 單工步成型 多工步成型 冷精鍛 熱精鍛 溫精鍛 等溫精鍛 成形溫度 變形過程中金屬流動 開式精鍛 半閉式精鍛 閉式精鍛 來源：公司招股意向書， 差速器半軸法蘭精密鍛造成型工藝與微觀組織研究 ，國聯證券研究所 在汽車齒輪領域， 精密成形齒輪技術是汽車齒輪先進制造技術的發展方向。在汽車齒輪領域， 精密成形齒輪技術是汽車齒輪先進制造技術的發展方向。 精密 鍛造齒輪以其高品質而成為汽車齒輪中的高檔產品， 與切削加工生產方式制造的齒輪 相比，精鍛齒輪生產方式生產的齒輪具有機械性能好、生產效率高、節能節材、高精 度、高可靠、高壽命。在