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1、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main證券研究報告|公司首次覆蓋 精鍛科技(300258.SZ)2023 年 09 月 14 日 買入買入（首次首次）所屬行業：汽車/汽車零部件 當前價格(元)：13.85 證券分析師證券分析師 俞能飛俞能飛 資格編號：S0120522120003 郵箱： 研究助理研究助理 市場表現市場表現 滬深300對比 1M 2M 3M 絕對漲幅(%)5.16 1.69 37.81 相對漲幅(%)9.04 5.92 41.21 資料來源：德邦研究所，聚源數據 相關研究相關研究 Table_Base股票數據股票數據 總股本(百萬股)：481.77 流通

2、A 股(百萬股)：463.70 52 周內股價區間(元)：9.21-14.76 總市值(百萬元)：6,672.52 總資產(百萬元)：6,462.54 每股凈資產(元)：7.43 資料來源：公司公告 精鍛科技精鍛科技：差速器差速器齒輪齒輪隱形冠隱形冠軍軍，多元布局多元布局注入注入成長成長新新動能動能 投資要點投資要點 精鍛科技：精鍛齒輪全球龍頭，多元化布局助力業績增長精鍛科技：精鍛齒輪全球龍頭，多元化布局助力業績增長。公司自 1992 年成立以來，專注于汽車精鍛齒輪細分領域，客戶資源優質，主要客戶涵蓋頭部主機廠與Tier 1 供應商；產品矩陣豐富，主要包括差速器錐齒輪、變速器結合齒與差速器總成

3、等。受益于乘用車新能源趨勢，電動車業務與差速器總成業務迅速拓展、出口業務放量，2022 年公司營收 18.08 億，同比增長 27.04%。公司產能利用率較高，費用控制能力較好，盈利水平逐漸改善，2022 年實現歸母凈利潤 2.47 億，同比增長 43.98%。由差速器錐形齒向總成拓展，打開全新成長空間由差速器錐形齒向總成拓展，打開全新成長空間。汽車差速器是驅動車輪差速轉彎或強力通過復雜路面的必備零件。新能源趨勢下，整車廠逐步由傳統的垂直一體化的生產模式向以整車研發的專業化模式轉變，出于降本考慮，傾向于采用總成化、模塊化采購模式，從采購單個零件到采購總成產品，帶動單車價值量提升，為公司差速器總

4、成業務帶來機遇。公司作為錐齒輪細分領域行業龍頭，技術優勢明顯，精鍛加工核心技術、模具制造技術已處于行業領先水平。公司差速器總成產品市場認可度逐步提升，產銷增長迅速，已獲多家客戶定點，業績增長確定性強。電動化電動化+輕量化雙輪驅動，募投擴產蓄力未來成長輕量化雙輪驅動，募投擴產蓄力未來成長。新能源乘用車滲透率快速提新能源乘用車滲透率快速提升，純電動銷量增長升，純電動銷量增長迅速迅速。各主機廠逐步將重心轉向新能源車型，研發重點為電驅動系統等領域，傾向于將零部件生產環節外包，帶動零部件需求快速增長。公司鋁合金輕量化技術水平先進，鍛造工藝已成功復用于多項產品，如轉向節、控制臂及主減齒輪等。與同業相比，公

5、司具備以下核心競爭優勢：（1）技術領先優勢；（2）產品譜系完善；（3）裝備能力突出。同時，公司正逐步拓展新能源車關鍵零部件的配套業務，拓展開發汽車輕量化鋁合金零部件精鍛成形技術及市場，加速新能源產能布局以滿足新項目、新客戶需求，預計相關產能落地后可貢獻增量。盈利預測盈利預測與投資建議與投資建議：預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤 2.87、3.57、4.24 億元，對應 PE 為 23、19、16 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。Table_Finance主要財務數據及預測主要財務數據及預測 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)1,423 1,808

6、 2,345 2,919 3,416(+/-)YOY(%)18.3%27.0%29.7%24.5%17.0%凈利潤(百萬元)172 247 287 357 424(+/-)YOY(%)10.3%44.0%15.9%24.6%18.8%全面攤薄 EPS(元)0.36 0.51 0.60 0.74 0.88 毛利率(%)29.3%28.4%26.4%26.4%26.6%凈資產收益率(%)5.5%7.4%7.6%8.7%9.4%資料來源：公司年報（2021-2022），德邦研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 風險提示：風險提示：新能源乘用車行業發展不及預期、產能建設不及預期、客戶開拓不及

7、預期。-34%-26%-17%-9%0%9%17%2022-092023-012023-052023-09精鍛科技滬深300 公司首次覆蓋 精鍛科技（300258.SZ）2/21 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 內容目錄內容目錄 1.精鍛科技：精鍛齒輪全球龍頭，多元化布局助力業績增長.5 1.1.精鍛齒輪全球龍頭，股權結構清晰穩定.5 1.2.產品矩陣豐富，客戶涵蓋全球頭部主機廠與 Tier 1 供應商.6 1.3.積極開展海外布局，出口業務貢獻增長.8 1.4.總成化+電動化業務助力業績增長，盈利能力持續改善.9 2.由差速器錐形齒向總成拓展，打開全新成長空間.11 2.1.從零件到

8、總成，單車價值量大幅提升.11 2.2.差速器總成外包趨勢明顯，供應商迎來配套新機遇.12 2.3.精鍛技術鑄就公司核心競爭力，業績增長具有強確定性.13 3.電動化+輕量化雙輪驅動，募投擴產蓄力未來成長.14 3.1.新能源浪潮勢不可擋，零部件廠商迎來發展新機遇.14 3.2.鍛造工藝成功向外延伸，積極布局輕量化領域.15 3.3.前瞻布局產能持續擴張，未來成長彈藥儲備充足.15 3.4.公司多維度領先優勢卓著，具備強勁成長動能.16 4.盈利預測.18 4.1.盈利預測.18 4.2.相對估值.19 5.風險提示.19 AUrQRUhV9YvZrVvZ7N8QbRoMoOpNsReRpPy

9、RlOoPqN6MnNzRMYqNmRMYsOqP 公司首次覆蓋 精鍛科技（300258.SZ）3/21 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司成立于 1992 年，2011 年在深交所成功上市.5 圖 2：公司是夏漢關、黃靜夫妻，共同控制公司 46.29%股份.5 圖 3：公司主要客戶涵蓋全球頭部主機廠與 Tier 1 供應商.7 圖 4：2022 年 1-6 月，公司前五大客戶收入占比達 69.92%.7 圖 5：2021 年，公司前五大客戶收入占比達 69.98%.7 圖 6：公司積極開展全球戰略布局，助力出口業務發展.8 圖 7：外銷業務營收占比增加，出

10、口業務貢獻增量.8 圖 8：公司外銷業務毛利率高于內銷.8 圖 9：電動車業務與差速器總成業務帶動營收增長.9 圖 10：2020 年以來，電動車業務營收占比持續增長.9 圖 11：2019-2022 年，差速器總成營收占比不斷增加.9 圖 12：公司銷售毛利率有所下滑，凈利率略有改善.10 圖 13：2019-2022 年公司各類產品毛利率情況.10 圖 14：產能擴張加速，折舊與攤銷不斷增加.10 圖 15：2020 年以來，公司期間費用率逐步下降.10 圖 16：公司盈利能力持續優化，2022 年歸母凈利潤同比增長 43.98%.11 圖 17：差速器總成構造圖.11 圖 18：差速器總

11、成銷售均價顯著高于單個齒輪產品.11 圖 19：傳統燃油車差速器總成構造圖.12 圖 20：新能源汽車差速器總成構造圖.12 圖 21：零部件總成外包趨勢明顯.12 圖 22：主減齒輪產品可滿足低噪要求.13 圖 23：產能釋放，差速器總成銷量增長迅速.14 圖 24：2020 年以來，差速器總成產能利用率維持在較高水平.14 圖 25：2020 年以來，純電動乘用車批發銷量迅速增長.14 圖 26：新能源乘用車零售銷量滲透率不斷提升.14 圖 27：公司主要輕量化產品包括轉向節、控制臂、主減齒輪.15 圖 28：新增項目建成后預計產能.16 圖 29：公司裝備水平行業領先.17 圖 30：近

12、年來，公司不斷擴展新能源領域客戶.17 圖 31：新能源產品未來落地產能.18 公司首次覆蓋 精鍛科技（300258.SZ）4/21 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表 1：公司主要包括差速器錐齒輪、變速器結合齒與差速器總成等.6 表 2：截至 2023 年 3 月底公司主要在建項目（單位：萬元）.15 表 3：公司分業務收入預測.18 表 4：相對估值.19 公司首次覆蓋 精鍛科技（300258.SZ）5/21 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.精鍛科技：精鍛科技：精鍛齒輪全球龍頭精鍛齒輪全球龍頭，多元化布局多元化布局助力業績增助力業績增長長 1.1.精鍛齒輪精鍛齒輪全球全

13、球龍頭龍頭，股權結構清晰穩定，股權結構清晰穩定 精鍛科技是精鍛科技是全全球汽車精鍛齒輪細分領域龍頭球汽車精鍛齒輪細分領域龍頭。公司成立于 1992 年，2011 年在深交所成功上市，公司主營業務為汽車精鍛齒輪及其他精密鍛件的研發、生產和銷售，轎車精鍛齒輪、結合齒齒輪、EDL 齒輪等產品銷量位居行業前列，是行業領先的精鍛齒輪供應商。截至 2022 年 8 月，公司汽車差速器錐齒輪市占率位居全國第一、全球第二，是細分領域龍頭。圖圖 1：公司成立于公司成立于 1992 年，年，2011 年在深交所成功上市年在深交所成功上市 資料來源：公司公告，公司官網，企查查，德邦研究所 實際控制人是實際控制人是夏

14、漢關、黃靜夏漢關、黃靜夫妻夫妻，共同控制公司，共同控制公司 46.29%股份股份。夏漢關 2009年至今任公司董事長兼總經理，黃靜擔任公司審計部經理，二人對公司的經營方針和決策、業務運營具有重大影響，是公司的實際控制人。截至 2023 年 H1，夏漢關與黃靜夫妻二人以直接和間接方式共同控制公司 46.29%股份，其中夏漢關直接持有公司 3.75%股份，黃靜直接持有公司 2.27%股份，二人分別通過太和科技和大洋投資間接持有公司 40.27%股份。圖圖 2：公司公司是夏漢關、黃靜夫妻，共同控制公司是夏漢關、黃靜夫妻，共同控制公司 46.29%股份股份 公司首次覆蓋 精鍛科技（300258.SZ）

15、6/21 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：公司公告，德邦研究所 注：主要持股比例截至 2023 年半年報；實際控制人與一致行動人關系截至 2022 年報 1.2.產品矩陣產品矩陣豐富豐富，客戶涵蓋客戶涵蓋全球全球頭部主機廠與頭部主機廠與 Tier 1 供應商供應商 公司產品矩陣豐富，主要包括公司產品矩陣豐富，主要包括差速器差速器錐齒錐齒輪輪、變速器變速器結合齒結合齒與與差速器總成差速器總成。公司產品主要包括汽車差速器錐齒輪、汽車變速器結合齒齒輪、汽車變速器軸類件、EDL 齒輪、同步器齒圈、離合器驅動盤轂類零件、駐車齒輪、新能源車中央電機軸和差速器總成、高端農業機械用齒輪、汽車

16、發動機進排氣正時系統（VVT）等，以及公司新布局的新能源與輕量化產品，如轉向節、控制臂、主減齒輪等。表表 1：公司公司主要包括差速器錐齒輪、變速器結合齒與差速器總成主要包括差速器錐齒輪、變速器結合齒與差速器總成等等 產品名稱產品名稱 主要用途主要用途 產品圖片產品圖片 主要應用領域主要應用領域 差速器錐齒輪類產品 差速器錐齒輪類產品包括半軸齒輪和行星齒輪，主要用于汽車差速器總成。差速器是汽車驅動系統的主要部件，作用是在汽車轉彎過程中，允許兩邊半軸以不同的轉速旋轉，同時傳遞動力，減少輪胎與地面的摩擦，防止車輪打滑。傳統燃油車、油 電混動車、純電 動車 差速器總成 可以實現差速器功能的一個完整整體

17、。傳統燃油車、油 電混動車、純電 動車 變速器結合齒類產品 變速器結合齒類產品包含結合齒和齒圈，主要用于汽車變速器總成，主要用于改變傳動比、擴大驅動輪轉矩和轉速的變化范圍，以適應經常變化的行駛條件，同時使發動機在功率較高而油耗較低的情況下工作。傳統燃油車、油 電混動車 其他產品（異形件、軸類件、盤類件、VVT 等）主要有變速器離合器驅動盤轂、變速器傳動軸，駐車鎖片、駐車抓及電機軸、汽車發動機進排氣正時系統（VVT）等。傳統燃油車、油 電混動車、純電 動車 轉向節 轉向節是在工作過程中既要支撐車體重量，又承受轉向力矩和剎車時的制動力矩，工作環境惡劣，是新能源汽車上的重要安全部件。傳統燃油車、油

18、電混動車、純電 動車 公司首次覆蓋 精鍛科技（300258.SZ）7/21 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 控制臂 控制臂的主要作用是承載車輪和車身之間的力和力矩，并且緩和由不平路面傳給車身的沖擊載荷、振動，保證新能源汽車的操控穩定性和乘坐舒適性。傳統燃油車、新能源汽車 主減齒輪 主減齒輪（主減速器）通常與差速器總成配合使用，基本功用是將來自變速器或者萬向傳動裝置的轉矩增大，同時降低轉速并改變轉矩的傳遞方向。傳統燃油車、新能源汽車 資料來源：公司創業板向不特定對象發行可轉換公司債券募集說明書，公司 2020 年度向特定對象發行股票募集說明書，德邦研究所 客戶結構多元，客戶結構多元，涵蓋

19、涵蓋全球全球頭部主機廠與頭部主機廠與 Tier 1 供應商供應商。公司致力于為中高端終端整車廠商和世界領先的汽車零部件供應商體系提供配套，已建立起優質的客戶群體，既為奔馳、寶馬、奧迪、大眾、通用、福特、豐田、日產、克萊斯勒等外資或合資整車廠商提供配套，也與比亞迪、蔚來、小鵬、理想、零跑等自主品牌建立了合作關系；同時進入了吉凱恩（GKN）、麥格納（MAGNA）、博格華納（BorgWarner）、舍弗勒（Schaeffler）等全球知名汽車零部件供應商的配套體系。此外，2021 年 11 月，公司與全球著名電動車大客戶簽署相關提名信，獲得差速器總成項目中國和歐洲市場定點，并已于 2022 年 8

20、月開始批量供貨，預計未來訂單量在 180 萬套以上。公司在新能源電動車產業鏈的產品布局取得顯著突破。圖圖 3：公司公司主要客戶涵蓋主要客戶涵蓋全球全球頭部主機廠與頭部主機廠與 Tier 1 供應商供應商 資料來源：公司官網，德邦研究所 深度綁定深度綁定全球全球頭部客戶頭部客戶，項目資源優質穩定項目資源優質穩定。公司客戶結構集中，營收大部分來自國際、國內知名的汽車整車廠和汽車零部件供應商。2022 年 1-6 月，公司對前五大客戶大眾、GKN、麥格納、美國車橋及博格華納銷售收入占營業收入比例達 69.92%。由于汽車零部件行業供應商認證周期較長，具有較高準入壁壘，公司進入客戶的供應商體系后被替代

21、風險較小，能夠與全球頭部客戶共同成長。圖圖 4：2022 年年 1-6 月，公司前五大客戶收入占比達月，公司前五大客戶收入占比達 69.92%圖圖 5：2021 年，公司前五大客戶收入占比達年，公司前五大客戶收入占比達 69.98%公司首次覆蓋 精鍛科技（300258.SZ）8/21 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：公司創業板向不特定對象發行可轉換公司債券募集說明書，德邦研究所 資料來源：公司創業板向不特定對象發行可轉換公司債券募集說明書，德邦研究所 1.3.積極積極開開展展海外布局海外布局，出口業務出口業務貢獻增貢獻增長長 積極積極推進推進海外海外布局，出口業務發展迅速布局

22、，出口業務發展迅速。公司重視出口業務，分別在北美、歐洲、東南亞設立營銷研發中心及配套生產基地，客戶覆蓋北美、日韓、歐洲等外資主機廠及 Tier 1 的零部件供應商，產品大批出口到歐洲、美國、日本、泰國、韓國等。2023 年，公司在泰國設立全資子公司并投資建設新能源汽車零部件項目，主要生產差速器錐齒輪、EDL（電子差速鎖齒輪）、齒軸鍛件、部件總成等，以進一步拓展北美及東南亞地區市場。圖圖 6：公司積極開展公司積極開展全球戰略全球戰略布局布局，助力出口業務發展，助力出口業務發展 資料來源：精鍛科技招聘微信公眾號，德邦研究所 外銷業務毛利較高，出口業務貢獻增長。外銷業務毛利較高，出口業務貢獻增長。隨

23、著公司全球戰略的展開，海外客戶訂單增加，出口業務快速增長，2018 年至今外銷業務營收占比不斷提升，截至2022 年公司外銷業務營收占比達 35.28%。相較內銷業務，外銷業務毛利率較高，2022 年公司外銷業務毛利率為 35.98%，內銷業務毛利率為 21.62%。圖圖 7：外銷業務營收占比增加，出口業務貢獻增量外銷業務營收占比增加，出口業務貢獻增量 圖圖 8：公司公司外銷業務毛利率外銷業務毛利率高于內銷高于內銷 大眾,30.81%GKN,22.12%麥格納,6.30%美國車橋,5.92%博格華納,4.77%其他,30.08%大眾GKN麥格納美國車橋博格華納其他大眾,34.35%GKN,18

24、.74%美國車橋,6.58%麥格納,5.73%華域,4.58%其他,30.02%大眾GKN美國車橋麥格納華域其他 公司首次覆蓋 精鍛科技（300258.SZ）9/21 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 1.4.總成化總成化+電動化業務助力業績增長，電動化業務助力業績增長，盈利盈利能力能力持續改善持續改善 受益于乘用車新能源趨勢受益于乘用車新能源趨勢，電動車電動車業務與差速器總成業務業務與差速器總成業務貢獻貢獻收入收入增量增量。2019-2020 年受到汽車市場下行與疫情影響，公司營收出現負增長，分別同比下

25、降 2.86%、2.12%。2022 年受益于新能源汽車市場快速發展以及客戶新產品項目增加，電動車業務與差速器總成業務放量增長，公司營收 18.08 億，同比增長27.04%，其中乘用車業務（電動車）與差速器總成業務分別貢獻營收 3.72 億、2.95 億。圖圖 9：電動車業務與差速器總成業務帶動營收增長電動車業務與差速器總成業務帶動營收增長 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 圖圖 10：2020 年年以來以來，電動車業務，電動車業務營收營收占比持續增長占比持續增長 圖圖 11：2019-2022 年，年，差速器總成差速器總成營收營收占比不斷占比不斷增加增加 26.55%29.78%2

26、7.43%34.78%35.28%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022內銷外銷0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20182019202020212022內銷毛利率外銷毛利率-5%0%5%10%15%20%25%30%0246810121416182020182019202020212022營業收入（億元）YOY0%20%40%60%80%100%20182019202020212022乘用車業務（燃油車)乘用車業務（電動車)商用車/高端農機業務其他業務0%10%20%30%40%50%60%70%80%

27、90%100%2019202020212022錐齒輪類產品結合齒類產品差速器總成產品其他產品其他業務 公司首次覆蓋 精鍛科技（300258.SZ）10/21 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 2022 年年公司公司毛利毛利率率下降下降，凈利率略有改善，凈利率略有改善。2019-2021 年公司營業收入波動增長，但受固定資產折舊增加、原料價格上漲、人工成本增加以及整車市場波動等因素影響，公司毛利率有所下降，由 35.32%下降至 29.26%。2022 年公司調整產品結構等因素導致公司綜合毛利率下降至 28

28、.41%，其中錐齒輪類板塊和差速器總成板塊毛利率有所增長，主要系產品銷售價格提升所致；其他產品類板塊毛利率有所下降，主要系公司產品結構及研發階段不同所致。2022 年公司貫徹精益化生產、實施降本增收，凈利率水平略有改善，2022 年凈利率達 13.70%。圖圖 12：公司銷售毛利率有所下滑，凈利率略有改善公司銷售毛利率有所下滑，凈利率略有改善 圖圖 13：2019-2022 年公司年公司各各類產品類產品毛利毛利率率情況情況 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 成本控制能力改善，期間成本控制能力改善，期間費用費用率率呈下降趨勢呈下降趨勢。2018-

29、2022 年期間費用總額持續增長，期間費用率波動上行，自 12.25%上升至 13.38%，分項來看：1）銷售費用率。2019-2020 年銷售費用率由 2.60%下降至 0.66%，主要由于新收入準則將運輸費用、代理費用、倉儲費用調入營業成本列示所致，2022 年銷售費用率降至0.55%；2）財務費用率。2018-2020 年財務費用由 1.11%增至 3.16%，主要由匯兌損失增加以及費用化利息增加所致，2021-2022 年受美元匯率波動影響，匯兌收益增加，財務費用率由 2.39%降至 0.06%；3）管理費用率。2018-2022 年公司產能擴張速度較快，人工投入增加、折舊與攤銷費用不

30、斷增長，帶動管理費用率由 3.87%增至 7.13%。4）研發費用率。2019-2020 年公司承擔的 04 科技重大專項研發費用增加、子公司天津傳動研發費用增加，帶動研發費用率由 4.95%增至6.73%。圖圖 14：產能擴張產能擴張加速加速，折舊與攤銷，折舊與攤銷不斷不斷增加增加 圖圖 15：2020 年以來，公司年以來，公司期間費用期間費用率率逐步下降逐步下降 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 盈利能力持續優化，盈利能力持續優化，2022 年年歸母凈利潤歸母凈利潤同比增長同比增長 43.98%。2018-2020 年下0%5%10%15%

31、20%25%30%35%40%2019202020212022銷售毛利率銷售凈利率0%10%20%30%40%2019202020212022錐齒輪類產品毛利率結合齒類產品毛利率差速器總成產品毛利率其他產品毛利率0%5%10%15%20%25%00.511.522.5320182019202020212022折舊與攤銷（億元）YOY0%5%10%15%20%20182019202020212022銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率期間費用率 公司首次覆蓋 精鍛科技（300258.SZ）11/21 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 游整車市場下行與新冠疫情等因素拖累公司業績，公司費用

32、總額上行，對利潤形成侵蝕，歸母凈利潤由 2.59 億降至 1.56 億。2021-2022 年乘用車新能源化趨勢顯著，公司新能源業務快速拓展、出口業務增長，利潤端迎來正增長，2021-2022年分別實現歸母凈利潤 1.72 億、2.47 億，同比增長 10.26%、43.98%。圖圖 16：公司公司盈利能力持續優化，盈利能力持續優化，2022 年年歸母凈利潤歸母凈利潤同比增長同比增長 43.98%資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 2.由由差速器差速器錐形齒錐形齒向向總成總成拓展，拓展，打開打開全新全新成長空間成長空間 2.1.從零件到從零件到總成總成，單車價值單車價值量量大幅大幅提升提

33、升 汽車差速器是驅動車輪差速轉彎或強力通過復雜路面的必備零件汽車差速器是驅動車輪差速轉彎或強力通過復雜路面的必備零件，可以保證可以保證汽車驅動輪在各種運動條件下的動力傳遞。汽車驅動輪在各種運動條件下的動力傳遞。差速器是汽車驅動系統的主要部件，作用是在汽車轉彎過程中，使兩邊半軸以不同的轉速旋轉，同時傳遞動力，減少輪胎與地面的摩擦，防止車輪打滑。傳統燃油車、新能源汽車都需要使用差速器，傳統燃油車通常將發動機動力依次經過離合器、變速器、差速器、半軸傳給車輪，驅動車輪前進；新能源汽車通常將電機的動力依次通過減速器、差速器、半軸傳給車輪，驅動車輪前進。相比單個齒輪產品，相比單個齒輪產品，差速器總成差速器

34、總成單車價值單車價值量量大幅提升。大幅提升。差速器總成主要由差速器殼、行星齒輪殼、2 個行星齒輪、2 個半軸齒輪以及復合式推力墊片組成，其中行星齒輪與半軸齒輪都是錐齒輪。2022 年公司單個錐齒輪類產品、單個結合齒類產品銷售均價分別為 21.73 元/件、28.85 元/件，而差速器總成產品銷售均價顯著高于單個齒輪，為 197.27 元/件。圖圖 17：差速器總成差速器總成構造圖構造圖 圖圖 18：差速器總成銷售均價顯著高于單個齒輪產品差速器總成銷售均價顯著高于單個齒輪產品 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%00.511.522.5320182019202020

35、212022歸屬母公司股東的凈利潤（億元)YOY0501001502002019202020212022差速器總成 銷售均價（元/件）錐齒輪類 銷售均價（元/件）結合齒類 銷售均價（元/件）公司首次覆蓋 精鍛科技（300258.SZ）12/21 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：旺材動力總成微信公眾號，德邦研究所 資料來源：公司公開發行可轉換公司債券 2023 年跟蹤評級報告，德邦研究所 2.2.差速器總成差速器總成外包趨勢外包趨勢明顯明顯，供應商迎來配套供應商迎來配套新機遇新機遇 新能源汽車對差速器總成提出更高要求。新能源汽車對差速器總成提出更高要求。純電動汽車差速器總成主要

36、是參照傳統車差速器總成進行設計、制造，但電動車動力總成與傳統車相比有很大區別，電機工作特性與發動機特性、減速器與變速器以及它們之間的配合方式都有所不同：1）電驅動系統結構緊湊，對傳動系統、齒輪的性能要求較高。新能源汽車顛覆了傳統燃油汽車的動力結構，大多數新能源車無需配備多檔變速箱，電動機輸出的動力經過多級減速機構直接與車輪相連，簡化了傳統汽車的機械傳動結構，減少了齒輪間的摩擦，提高了傳遞效率，但其對傳動系統、齒輪的強度要求更高；2）純電動汽車對噪聲敏感，需要高精度齒輪協助降噪。新能源汽車對于噪音控制要求較高，噪音控制的技術核心則在于齒輪的加工精度，現有傳統燃油車的差速器產品已不能滿足新能源汽車

37、的要求，需要供應商不斷加大投入，進一步提升生產制造水平。圖圖 19：傳統燃油車差速器總成構造圖傳統燃油車差速器總成構造圖 圖圖 20：新能源汽車差速器總成構造圖新能源汽車差速器總成構造圖 資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：公司公告，德邦研究所 總成化采購總成化采購趨勢明顯，趨勢明顯，零部件零部件廠商迎來發展機遇廠商迎來發展機遇。下游客戶采購格局發生變化，為公司差速器總成業務帶來機遇：1）下游車橋廠或動力總成廠出于降低成本考慮，由原先的采購差速器錐齒輪和殼體等零件自行裝配，逐漸轉變為直接采購差速器總成；2）整車廠逐步由傳統的垂直一體化的生產模式向以整車設計、開發、生產為核心的專業化模式轉

38、變，全球汽車零部件行業已從供應零散配件發展到系統供應整件和總成系統，齒輪廠商可直接為整車廠提供總成配套服務。圖圖 21：零部件零部件總成外包趨勢總成外包趨勢明顯明顯 公司首次覆蓋 精鍛科技（300258.SZ）13/21 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：華經情報網，德邦研究所繪制 2.3.精鍛技術精鍛技術鑄就公司鑄就公司核心競爭力核心競爭力，業績增長業績增長具有強具有強確定性確定性 公司公司作為作為錐齒輪細分領域行業龍頭錐齒輪細分領域行業龍頭，技術技術優勢明顯優勢明顯。公司多年來在錐齒輪細分領域深耕，技術儲備雄厚，具備顯著優勢：1）具備具備總成技術研發能力?？偝杉夹g研發能力。

39、公司差速器總成及行星架總成生產技術先進，通過多種試驗對比產品設計及制造工藝的優劣；2）掌握精鍛加工核心技術。掌握精鍛加工核心技術。公司采用多工位精鍛成形技術，改變了傳統加工的材料能耗高、產品性能差、生產效率低的狀態；3）模具制造技術處于行業領先水平。模具的精度及壽命是實現齒輪產品精度的關鍵，公司生產的模具成形精度高、使用壽命長，能夠提升生產效率和良品率。精密鍛造生產經驗豐富，精密鍛造生產經驗豐富，先進先進鍛造工藝鍛造工藝提升主減齒輪性能提升主減齒輪性能。主減齒輪通常與差速器總成配合使用，基本功用是將來自變速器或者萬向傳動裝置的轉矩增大，同時降低轉速并改變轉矩的傳遞方向。傳統的裝配工藝是先將主減

40、齒輪加工成型（含齒形），再裝配到差速器總成上，裝配過程中容易導致主減齒輪輕微變形，影響齒輪精度，傳動過程中容易產生噪音，而公司具備鍛造工藝 優勢，將主減齒輪鍛造成齒坯（不含齒形），然后與差速器總成進行安裝，再將主減齒輪加工成型（含齒形），有利于減少主減齒輪變形，提高齒輪精度，降低傳動過程中的噪音，符合新能源汽車對低噪音的要求。圖圖 22：主減齒輪產品可滿足低噪要求主減齒輪產品可滿足低噪要求 資料來源：公司創業板向不特定對象發行可轉換公司債券募集說明書，德邦研究所 差速器總成差速器總成產能釋放，銷量增長迅速。產能釋放，銷量增長迅速。2019-2022 年，隨著公司差速器總成 公司首次覆蓋 精鍛科

41、技（300258.SZ）14/21 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 業務的持續推進以及相關募投項目的產能釋放，差速器總成銷量由 26.06 萬件大幅增至 149.6 萬件、產量由 25.14 萬件增至 160.14 萬件。隨著公司產能逐步釋放，產能利用率波動增長，2021-2022 年差速器總成產能利用率分別達 84.97%、80.06%。圖圖 23：產能釋放，產能釋放，差速器總成銷量增長迅速差速器總成銷量增長迅速 圖圖 24：2020 年以來，差速器總成年以來，差速器總成產能利用率產能利用率維持在較高水平維持在較高水平 資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：公司公告，德邦研究所

42、公司在差速器總成及行星架總成領域公司在差速器總成及行星架總成領域市場基礎穩定市場基礎穩定，獲得多個項目定點，獲得多個項目定點，業業績績增長確定性強。增長確定性強。2018 年便成為上海汽車變速器有限公司 DM21（DCT280 自動變速器）項目差速器總成指定供應商，客戶規劃的年需求量近 40 萬臺套。2020年公司募集資金對天津工廠進行增資，項目建成后公司將形成年產 2 萬套模具及150 萬套差速器總成（含 58 萬套行星架總成系列）產能，該募投項目已取得多家客戶定點，包括沃爾沃汽車集團新能源車項目差速器總成、沃爾沃行星支架項目、博格華納北美市場新能源差速器總成項目等。此外，公司正在參與多個其

43、他客戶差速器總成項目詢價或樣品開發階段。3.電動化電動化+輕量化輕量化雙輪驅動雙輪驅動，募投擴產，募投擴產蓄力未來成長蓄力未來成長 3.1.新能源浪潮勢不可擋新能源浪潮勢不可擋，零部件，零部件廠商迎來發展新機遇廠商迎來發展新機遇 新能源乘用車滲透率快速提升，純電動銷量增長迅猛新能源乘用車滲透率快速提升，純電動銷量增長迅猛。2020 年以來，國內新能源乘用車實現爆發式增長，2020 年 1 月至 2023 年 6 月，新能源乘用車零售銷量滲透率由 2.38%提升至 35.12%。純電動汽車批發銷量持續攀升，2019-2022 年純電動乘用車批發銷量由 85.6 萬輛增至 499.7 萬輛，CAG

44、R 達 80.09%，新能源汽車行業的快速發展帶動零部件需求提升，帶動汽車零部件企業業績增長。圖圖 25：2020 年以來，純電動乘用車年以來，純電動乘用車批發批發銷量銷量迅速增長迅速增長 圖圖 26：新能源乘用車新能源乘用車零售零售銷量銷量滲透率滲透率不斷不斷提升提升 資料來源：Wind，德邦研究所 資料來源：Wind，德邦研究所 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0204060801001201401602019202020212022差速器總成銷量（萬件）YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%050100150200250201

45、9202020212022差速器總成產能（萬件）差速器總成產能利用率0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%010020030040050060020192020202120222023H1純電動乘用車批發銷量（萬輛）YOY0%10%20%30%40%新能源乘用車零售滲透率 公司首次覆蓋 精鍛科技（300258.SZ）15/21 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 汽車行業新能源化汽車行業新能源化趨勢顯著，趨勢顯著，零部件零部件廠商迎來發展新機遇廠商迎來發展新機遇。在新能源汽車快速發展背景下，各主機廠逐步將重心轉向新能源車型，研發重點為人工智能及智能駕駛

46、等領域等，傾向于將部分零件或小部件的設計直接委托零部件供應商設計、制造，帶動零部件設計、委托加工的市場需求快速增長。3.2.鍛造工藝成功鍛造工藝成功向外向外延伸，積極布局輕量化延伸，積極布局輕量化領域領域 隨著新能源車占比的提升和節能減排的需要，輕量化鋁合金零件未來行業需隨著新能源車占比的提升和節能減排的需要，輕量化鋁合金零件未來行業需求將進一步提升求將進一步提升?，F階段電動化、輕量化已成為汽車行業發展的重要方向，對配套零部件材料提出較高要求。汽車零部件采用輕量化結構或高強度輕合金材料對于汽車節能降耗、提高安全系數具有顯著作用，而輕量化的主要途徑是大量應用輕質材料如鋁合金、鎂合金和碳纖維，而鋁

47、合金的加工工藝相對成熟，有望優先推動汽車輕量化。公司鋁合金輕量化技術水平先進，鍛造工藝已成功復用于多項產品。公司鋁合金輕量化技術水平先進，鍛造工藝已成功復用于多項產品。公司跟蹤關注汽車零部件鋁合金精鍛成形技術及其業務多年，已經掌握鋁合金精密鍛造核心技術，曾參與變形鋁合金精密鍛件通用技術條件、變形鋁合金精密鍛造工藝規范國家標準的起草，并率先應用于鋁合金渦盤精鍛件制造。鋁合金鍛造工藝與公司現有鍛造工藝相關性較高，公司生產的轉向節、控制臂采用鋁合金材質，并通過采用鋁合金精鍛成形技術實現輕量化；公司的主減齒輪產品采用與錐齒輪相同的鋼材鍛造工藝，充分發揮公司在鍛造方面的技術優勢，通過優化設計結構和制造工

48、藝實現輕量化。圖圖 27：公司主要輕量化產品包括轉向節、控制臂、主減齒輪公司主要輕量化產品包括轉向節、控制臂、主減齒輪 資料來源：公司 2020 年度向特定對象發行股票募集說明書，德邦研究所 3.3.前瞻布局產能持續擴張，前瞻布局產能持續擴張，未來成長未來成長彈藥儲備充足彈藥儲備充足 公司前瞻布局公司前瞻布局，助力助力產能擴張產能擴張。公司新客戶新項目不斷拓展，為應對新增需求，公司注重產業鏈延伸與產能提升，在產能規模、技術研發、產品質量、效率成本、新項目研發、新市場拓展等方面進一步增強實力。截至 2023 年 3 月底公司主要在建項目涵蓋新能源電動化業務、輕量化業務、差速器總成業務，并針對海外

49、客戶逐步開展海外生產基地的布局，目前在建項目計劃總投資額 34.20 億元，未來尚需投入 20.89 億元。表表 2：截至截至 2023 年年 3 月底公司主要在建月底公司主要在建項目項目（單位：萬元）（單位：萬元）項目名稱項目名稱 計劃投資總額計劃投資總額 截至截至 2023 年年 3 月月 已完成投資額已完成投資額 2023 年年 4-12 月月 投資計劃投資計劃 2024 年及以后年及以后 投資計劃投資計劃 資金來源資金來源 公司首次覆蓋 精鍛科技（300258.SZ）16/21 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 新能源汽車輕量化關鍵零部件生產項目 71,880 23,034.09

50、 35,000 13,845.91 募集資金+自有資金+銀行借款 年產 150 萬件新能源汽車傳動軸精密鍛件技改項目 25,000 20,154.91 4,845.09-自有資金 新能源汽車電驅動傳動部件產業化項目 74,000 22,545.36 25,000 26,454.64 自有資金 新能源汽車出口精密零部件技改項目 5,847 5,635.29 500-自有資金 年產 2 萬套模具及 150 套差速器總成項目 3,8260 33,757.89 3,502.11 1,000 募集資金 乘用車變速器軸齒類生產線擴建技術改造項目 10,000 3,874.88 4,000 2,125.12

51、 自由資金 新能源汽車零部件及輕量化鋁合金材料一期項目 60,000 5,691.71 12,000 42,308.29 自有資金+銀行借款 新能源汽車電控系統關鍵零部件制造項目 22,000 18,658.28 2,000 1,341.72 自有資金 泰國新能源零部件項目 35,000 0.00 9,000 26,000 自有資金 資料來源：公司公開發行可轉換公司債券 2023 年跟蹤評級報告，德邦研究所 前期產能消化良好，新增前期產能消化良好，新增募投募投項目項目將將彌補產能缺口。彌補產能缺口。公司前期差速器齒輪產能布局可滿足現有需求，為彌補新能源汽車電驅動傳動部件所需的差速器殼體加工、齒

52、軸加工自動化裝配等方面的產能缺口，公司于 2023 年 2 月發行可轉債，募集資金 7.4 億元用于新能源汽車電驅傳動部件產業化項目，預計項目建成后公司將實現每年 180 萬套新能源汽車電驅動傳動部件總成產能、年產 50 萬套電機軸產能，可進一步豐富公司新能源產品線，擴大生產能力，提升公司在新能源零部件市場占有率，預計形成新的利潤增長點。圖圖 28：新增新增項目建成后預計產能項目建成后預計產能 資料來源：公司創業板向不特定對象發行可轉換公司債券募集說明書，德邦研究所 3.4.公司多維度領先優勢公司多維度領先優勢卓著卓著，具備強勁成長動能，具備強勁成長動能 與國內外與國內外汽車精鍛齒輪生產企業汽

53、車精鍛齒輪生產企業相比相比，公司，公司技術端技術端、成本端、成本端多維占優。多維占優。公司深耕精鍛齒輪行業多年，積累了豐富的經驗，產品及生產制造技術水平已實現與國際先進水平的接軌，與國內、國外廠商相比，具有較強競爭力：1）與國外廠商相比，公司生產的精密鍛造齒輪已進入眾多外資主機廠和 Tier 1 供應商的全球配套體系，為全球超過 1,000 萬輛車配套精鍛齒輪，已具備與國際同行同等的競爭能力，產品國際認可度高、成本方面也具備一定的優勢；2）與國內同業相比，公司在產品質量、研究和開發能力、裝備水平、批量生產和穩定交付能力等方面占18050020406080100120140160180200新能

54、源電驅動傳動部件總成（萬套）電機軸產能（萬套）公司首次覆蓋 精鍛科技（300258.SZ）17/21 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 有明顯優勢，掌握汽車齒輪精鍛成形模具設計制造核心技術、高精度成品齒輪制造系統成套工藝技術。公司公司可靠可靠的裝備力可以的裝備力可以保證產品開發周期、質量的穩定和交付的及時性。保證產品開發周期、質量的穩定和交付的及時性。精鍛齒輪加工行業是技術和資金密集型行業，公司采用國外進口高端設備，例如德國舒勒 2,500 噸液壓機、日本栗本 2,500 噸熱模鍛壓力機等，裝備水平行業領先。同時，公司積極采用自動化生產線，以提升產品性能及生產效率。圖圖 29：公司公司裝

55、備水平行業領先裝備水平行業領先 資料來源：公司創業板向不特定對象發行可轉換公司債券募集說明書，德邦研究所 產品線逐漸完善，產品線逐漸完善，豐富客戶資源豐富客戶資源助力助力增長增長。近年來公司不斷擴展新能源領域客戶，目前已經進入蔚來、理想、小鵬、比亞迪、哪吒等國內自主新能源品牌供應體系，并已獲得全球著名電動車大客戶的差速器總成項目中國和歐洲市場的定點，在新能源電動車產業鏈的產品布局取得顯著突破。公司與這些客戶之間建立了良好的合作信任關系，專注于產品與客戶的同步開發和實驗，不但保障了公司未來業績的增長和可持續發展，同時進一步鞏固和提升了公司的品牌形象。圖圖 30：近年來，公司不斷擴展近年來，公司不

56、斷擴展新能源新能源領域領域客戶客戶 資料來源：精鍛科技招聘微信公眾號，德邦研究所 新能源相關產能擴張加速，未來產能落地助力長期新能源相關產能擴張加速，未來產能落地助力長期成長成長。新能源汽車的電驅動系統新項目、電磁閥類件總成、鋁合金輕量化零件等對公司的參與能力提出了更高的要求，公司正逐步拓展新能源車差速器總成、電機軸等關鍵零部件的配套業務，拓展開發汽車輕量化鋁合金零部件精鍛成形技術及市場。公司“新能源汽車輕量化關鍵零部件生產項目”建成后將形成年產 360 萬件新能源汽車輕量化關 公司首次覆蓋 精鍛科技（300258.SZ）18/21 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 鍵零部件產能，其中年

57、產轉向節 80 萬件，控制臂 70 萬件，主減齒輪 210 萬件，未來產能落地可貢獻收入。圖圖 31：新新能源能源產品未來落地產能產品未來落地產能 資料來源：公司創業板向不特定對象發行可轉換公司債券募集說明書，德邦研究所 4.盈利預測盈利預測 4.1.盈利預測盈利預測 1、錐齒輪錐齒輪類業務類業務：公司錐齒輪業務發展穩健，客戶結構穩定，新項目、新訂單可貢獻增量。我們預計 2023-2025 年公司錐齒輪類產品營收分別為 9.25 億/10.18 億/11.20 億，分別實現同比增長 10%/10%/10%。2、總成總成類類業務：業務：公司差速器總成業務增長迅速，獲得多家客戶定點，2024-20

58、25 年多個產能擴張項目落地，有望貢獻業績增量。我們預計 2023-2025 年公司差速器總成業務營收分別為 6.20 億/9.91 億/12.89 億，分別同比增長110%/60%/30%。8070210050100150200250轉向節產能（萬件）控制臂產能（萬件）主減齒輪（萬件）表表 3：公司分業務收入預測公司分業務收入預測 業務業務 項目項目 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 錐齒輪類 收入（億元）7.46 8.41 9.25 10.18 11.20 YOY 8.75%12.82%10.00%10.00%10.00%結合齒類 收入（億元）1.73 1.91

59、1.89 1.85 1.82 YOY-14.44%10.80%-1.00%-2.00%-2.00%總成類 收入（億元）1.59 2.95 6.20 9.91 12.89 YOY-85.53%110.00%60.00%30.00%其他產品類 收入（億元）2.97 4.31 5.61 6.73 7.74 YOY 7.27%45.31%30.00%20.00%15.00%其他業務 收入（億元）0.49 0.49 0.50 0.51 0.52 YOY 25.05%0.96%1.41%2.00%1.96%營業總收入營業總收入 收入（億元）收入（億元）14.23 18.08 23.45 29.19 34.

60、16 YOY 18.27%27.07%29.69%24.46%17.04%資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 公司首次覆蓋 精鍛科技（300258.SZ）19/21 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4.2.相對估值相對估值 我們選?。壕G的諧波、拓普集團、雙環傳動作為可比公司。預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤 2.87、3.57、4.24 億元，對應 PE 為 23、19、16 倍。首次覆蓋給予“買入”評級。表表 4：相對估值：相對估值 證券代碼證券代碼 可比公司可比公司 總市值總市值（億元億元）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元億元）PE（倍）（倍）2022A 2023E 20

61、24E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 688017.SH 綠的諧波 184.92 1.55 5.60 7.78 9.58 105.06 97.61 70.65 58.64 601689.SH 拓普集團 793.03 17.00 222.18 299.40 394.06 37.97 33.60 24.32 18.08 002472.SZ 雙環傳動 272.16 5.82 7.81 10.36 13.24 37.18 34.83 26.26 20.56 PE 平均值 60.07 55.35 40.41 32.43 300258.SZ 精鍛科技 66.73 2.47 2

62、.87 3.57 4.24 22.22 23.27 18.68 15.73 資料來源：Wind 一致預期，德邦研究所（截至 9 月 14 日收盤）注：精鍛科技、雙環傳動來自德邦研究所測算，其他來自 Wind 一致預期 5.風險提示風險提示 新能源乘用車行業發展不及預期、產能建設不及預期、客戶開拓不及預期。公司首次覆蓋 精鍛科技（300258.SZ）20/21 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 主要財務指標主要財務指標 2022 2023E 2024E 2025E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 每股指標(元)

63、營業總收入 1,808 2,345 2,919 3,416 每股收益 0.52 0.60 0.74 0.88 營業成本 1,295 1,726 2,148 2,507 每股凈資產 6.94 7.78 8.53 9.41 毛利率%28.4%26.4%26.4%26.6%每股經營現金流 1.02 1.01 1.15 1.43 營業稅金及附加 18 28 34 40 每股股利 0.13 0.00 0.00 0.00 營業稅金率%1.0%1.2%1.2%1.2%價值評估(倍)營業費用 10 14 18 20 P/E 22.22 23.27 18.79 15.82 營業費用率%0.5%0.6%0.6%0

64、.6%P/B 1.68 1.78 1.63 1.48 管理費用 129 165 207 242 P/S 3.69 2.85 2.29 1.95 管理費用率%7.1%7.0%7.1%7.1%EV/EBITDA 11.58 11.17 9.61 8.25 研發費用 102 133 163 192 股息率%1.1%0.0%0.0%0.0%研發費用率%5.6%5.7%5.6%5.6%盈利能力指標(%)EBIT 281 332 411 489 毛利率 28.4%26.4%26.4%26.6%財務費用 1 0 0 0 凈利潤率 13.7%12.2%12.3%12.4%財務費用率%0.1%0.0%0.0%0

65、.0%凈資產收益率 7.4%7.6%8.7%9.4%資產減值損失-9-2-2-3 資產回報率 4.6%4.6%5.1%5.3%投資收益 5 12 15 16 投資回報率 5.2%5.4%6.0%6.3%營業利潤 281 332 411 489 盈利增長(%)營業外收支 2 0 0 0 營業收入增長率 27.0%29.7%24.5%17.0%利潤總額 282 332 411 489 EBIT 增長率 28.0%18.1%24.1%18.7%EBITDA 540 647 756 865 凈利潤增長率 44.0%15.9%24.6%18.8%所得稅 35 45 54 64 償債能力指標 有效所得稅率

66、%12.2%13.4%13.0%13.0%資產負債率 38.0%39.3%41.7%43.1%少數股東損益 0 0 0 1 流動比率 1.1 1.2 1.2 1.2 歸屬母公司所有者凈利潤 247 287 357 424 速動比率 0.8 0.8 0.9 0.9 現金比率 0.4 0.4 0.5 0.5 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 經營效率指標 貨幣資金 718 958 1,292 1,746 應收帳款周轉天數 72.2 71.5 72.8 74.9 應收賬款及應收票據 470 631 780 911 存貨周轉天數 118.6 116.2

67、118.1 122.6 存貨 492 622 788 920 總資產周轉率 0.4 0.4 0.4 0.5 其它流動資產 366 384 1,406 1,406 固定資產周轉率 0.9 1.1 1.3 1.4 流動資產合計 2,046 2,595 3,257 3,982 長期股權投資 0 0 0 0 固定資產 2,110 2,256 2,348 2,428 在建工程 642 681 763 835 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 無形資產 227 260 293 328 凈利潤 247 287 357 424 非流動資產合計 3,363 3,5

68、94 3,809 4,001 少數股東損益 0 0 0 1 資產總計 5,409 6,189 7,066 7,982 非現金支出 269 318 347 379 短期借款 1,139 1,428 1,755 2,076 非經營收益 5-13-14-15 應付票據及應付賬款 526 685 853 999 營運資金變動-29-104-136-100 預收賬款 0 0 0 0 經營活動現金流 493 488 554 688 其它流動負債 241 141 1,406 1,406 資產-796-542-562-572 流動負債合計 1,906 2,253 2,773 3,265 投資-4 0 0 0

69、長期借款 64 64 64 64 其他 42 10 其它長期負債 87 113 113 113 投資活動現金流-758-532-547-555 非流動負債合計 151 177 177 177 債權募資 342 143 327 321 負債總計 2,057 2,430 2,950 3,442 股權募資 0 0 0 0 實收資本 482 482 482 482 其他-168 127 0 0 普通股股東權益 3,344 3,750 4,108 4,532 融資活動現金流 174 270 327 321 少數股東權益 8 8 8 9 現金凈流量-68 240 334 454 負債和所有者權益合計 5,

70、409 6,189 7,066 7,982 備注：表中計算估值指標的收盤價日期為 9 月 13 日 資料來源：公司年報（2021-2022），德邦研究所 公司首次覆蓋 精鍛科技（300258.SZ）21/21 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信 息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀 點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明投資評級說明 Tab

71、le_RatingDescription 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以上證綜指或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 買入 相對強于市場表現 20%以上；增持 相對強于市場表現 5%20%；中性 相對市場表現在-5%+5%之間波動；減持 相對弱于市場表現 5%以

72、下。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平 10%以下。法律聲明法律聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況 下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容 所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可 能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料

73、、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊 的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其 所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件 或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為 本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究 所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。