【公司研究】2020年固德威企業布局智慧能源管理系統深度研究報告（36頁）.pdf

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1、pOsNrRoQnMsOoPpNmRqPsPaQcMaQoMqQoMpPeRrQrQfQsQsM7NqRsONZnRrPMYoOoN 3 3 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 3 頁 共 39 頁 簡單金融 成就夢想 1. 全球領先的光伏并網及儲能逆變器供應商. 7 2. 逆變器需求穩健增長，組串式逆變器滲透率提升 . 10 2.1 逆變器是光伏系統的心臟，組串式逆變器占比提升 . 10 2.2 “新增+替換”需求打開逆變器成長空間 . 14 2.3 行業集中度維持高位，盈利能力有望回升 . 17 3. 組串式逆變器全球龍頭，經銷模式打開海外市場 . 21 3.1 大功

2、率產品揚帆起航，募投項目助推產能進一步擴張 . 21 3.2 綁定優質海外經銷商，經銷模式發力海外市場 . 25 4. 戶用光儲逆變器全球領先，積極布局智慧能源管理系統 . 29 4.1 全球光儲需求持續提升，公司深耕小功率戶用儲能逆變器 . 29 4.2 順應能源互聯網趨勢，布局電力大數據智能運維平臺 . 35 5盈利預測與估值 . 36 6風險提示 . 38 目錄 4 4 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 4 頁 共 39 頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：公司發展歷程 . 7 圖 2：2015-2020Q1-3 營業總收入及同比增長率（單位：百萬元、%）

3、. 8 圖 3：2015-2020Q1-3 歸母凈利潤及同比增長率（單位：百萬元、%） . 8 圖 4：2016-2019 年公司各項業務營收占比變化情況（單位：%） . 8 圖 5：2019 年公司各項業務營收占比（單位：%） . 8 圖 6：2016-2019 年公司整體及各主營業務毛利率（單位：%） . 9 圖 7：2016-2020Q1-3 公司銷售毛利率與凈利率（單位：%） . 9 圖 8：2016-2019 年公司海內外營業收入占比（單位：%） . 9 圖 9：公司股權結構及主要控股公司（截至 2020 年 9 月 30 日） . 10 圖 10：光伏產業鏈示意圖. 11 圖 11

4、：2019 年集中式光伏系統成本構成（單位：%） . 11 圖 12：2019 年分布式光伏系統成本構成（單位：%） . 11 圖 13：集中式光伏逆變器工作原理 . 12 圖 14：組串式逆變器工作原理示意圖 . 12 圖 15：2019-2025 年不同類型光伏與應用市場變化趨勢（單位：%） . 13 圖 16：2019-2025 年不同系統電壓等級市場占比變化趨勢（單位：%） . 13 圖 17：2020-2025E 年我國不同類型光伏逆變器市場份額（單位：%） . 14 圖 18：2015-2025 年全球光伏新增裝機及預測（單位：GW、%） . 15 圖 19：2017-2025 年

5、國內光伏新增裝機量變化及預測情況（單位：GW，%）. 15 圖 20：全球分布式光伏裝機量及占比（單位：GW、%）. 16 圖 21：中國分布式光伏裝機量及占比（單位：GW、%）. 16 圖 22：2015-2019 年全球及中國光伏逆變器新增產量（單位：GW）. 17 圖 23：2016-2019 年全球光伏逆變器新增產量地區分布情況（單位：GW）. 17 圖 24：2016-2019 年主要逆變器廠商產能（單位：GW） . 17 圖 25：2016-2019 年國內主要光伏逆變器廠商海外業務營收占比情況（單位：%） . 18 圖 26：2017-2019 年國內光伏逆變器出口金額及同比增長

6、情況（單位：億美元，%） . 18 圖 27：2012-2019 年全球光伏逆變器企業出貨量 CR10（單位：%） . 19 圖 28：2017-2019 年全球逆變器出貨集中度（單位：%） . 19 5 5 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 5 頁 共 39 頁 簡單金融 成就夢想 圖 29：2019 全球光伏逆變器出貨量占比（%） . 19 圖 30：2019 中國光伏逆變器出貨量占比（%） . 19 圖 31：2017-2019 年國內主要光伏逆變器企業單位功率成本變化情況（單位：元/W） . 20 圖 32：2017-2019 年錦浪科技、固德威光伏逆變器產能變

7、化情況（單位：臺） 20 圖 33：2015-2019 年國內主要生產企業光伏逆變器業務毛利率變化情況（單位：%） . 21 圖 34：2017-2019 年公司光伏并網逆變器分系列收入占比（單位：%） . 23 圖 35：2017-2019 年公司光伏并網逆變器分功率收入占比（單位：%） . 23 圖 36：2016-2019 年公司光伏并網逆變器全球出貨量（單位：MW、%） . 23 圖 37：2016-2019 年公司光伏并網逆變器收入及增速（單位：億元、%）. 23 圖 38：2019 年 1-12 月光伏逆變器制造商出貨量份額占比（單位：%） . 24 圖 39：2020 年 1-5

8、 月光伏逆變器制造商出貨量份額占比（單位：%） . 24 圖 40：2016-2019 年公司光伏并網逆變器產能利用率及產銷率情況（單位：%）24 圖 41：2016-2019 年公司光伏并網逆變器產能統計（單位：萬臺，%） . 24 圖 42：光伏逆變器廠商直銷模式下銷售路徑和主要客戶情況. 25 圖 43：2017-2019 年公司經銷模式的前五大客戶情況（單位：億元、%）. 26 圖 44：2016-2019 年公司境外經銷商數目（單位：家） . 27 圖 45：2017-2019 年公司主營業務收入構成（單位：%） . 27 圖 46：2018-2030 年儲能系統成本下降趨勢（單位：

9、美元/kWh） . 31 圖 47：2015-2019 年中國已投運光儲項目累計裝機規模（單位：MW，%） . 31 圖 48：2019 年中國累計投運光儲項目結構（單位：%） . 31 圖 49：2019-2024 年中國光儲項目累計投運規模（單位：MW） . 32 圖 50：2016-2019 年公司光伏儲能逆變器產量及同比增長情況（單位：臺，%）33 圖 51：2016-2019 年公司光伏儲能逆變器銷量及同比增長情況（單位：臺，%）33 圖 52：2016-2019 年公司光伏儲能逆變器產能利用率及產銷率情況（單位：%）34 圖 53：2016-2019 年公司光伏儲能逆變器產能統計（

10、單位：臺，%） . 34 圖 54：2019 年全球戶用儲能逆變器市場格局（單位：%）. 34 圖 55：2016-2019 年公司儲能逆變器收入及增速（單位：百萬元、%） . 34 圖 56：公司智慧能源管理系統功能模塊. 35 圖 57：2016-2019 年公司智能數據采集器業務收入及增速（單位：萬元、%） 36 6 6 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 6 頁 共 39 頁 簡單金融 成就夢想 圖 58：2016-2019 年公司智能數據采集器業務毛利率（單位：%）. 36 表 1：公司產品列表 . 7 表 2：不同逆變器的區別. 12 表3： 陽光電源225K

11、W 與錦浪科技 196-230kW 組串式逆變器性能參數 （單位： V， KW， %， kg，KW/kg） . 13 表 4：2020-2025 年全球光伏逆變器市場規模及預測（單位：GW，元/W，億元） . 16 表 5：固德威主要原材料價格變動情況 （單位：元、%）. 20 表 6：公司并網逆變器主要產品系列（單位：kW）. 21 表 7：主要廠商 1500V 組串式逆變器性能參數（單位：V，KW，%，kg，KW/kg） . 22 表 8：公司首次公開發行股票募集資金投資項目（單位：萬元、年） . 25 表 9：光伏逆變器廠商主要銷售模式及下游客戶 . 25 表 10：公司核心經銷商情況

12、. 26 表 11：境外主要國家或地區銷售情況（單位：萬元、%） . 27 表 12：公司全球營銷及服務體系基礎建設項目（單位：平方米） . 28 表 13：主要國家儲能支持政策 . 29 表 14：2019 年海外主要國家及地區戶用儲能補貼政策 . 30 表 15：公司儲能逆變器主要產品系列（單位：kW）. 32 表 16：戶用儲能逆變器可比公司產品對比（單位：ms、%） . 33 表 17：公司智慧能源管理系統應用場景及方式. 35 表 18：重點推薦公司盈利預測與估值（單位：億元、元/股、倍） . 37 表 19：業務拆分表（單位：百萬元） . 37 表 20：利潤表（單位：百萬元、元/

13、股） . 37 7 7 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 7 頁 共 39 頁 簡單金融 成就夢想 1. 全球領先的光伏并網及儲能逆變器供應商 公司是一家專注于光伏并網逆變器及儲能逆變器領域的領軍企業。 固德威成立于 2010 年，2015 年新三板上市，2020 年 9 月科創板上市。公司掌握電力電子、新能源控制、儲 能變換等領域的相關核心技術，主營業務產品包括光伏并網逆變器、光伏儲能逆變器、智 能數據采集器以及 SEMS 智慧能源管理系統。目前，公司已研發并網及儲能全線二十多個 系列光伏逆變器產品，充分滿足戶用、工商業及大型電站需求。 表 1：公司產品列表 業務領域

14、 產品類型 圖示 產品型號 光伏并網逆變器 單相 單相單路 SS、NS、XS 系列，單相雙路 DS、DNS、DSS 系列，單相三路 MS 系列， 單相高頻隔離 HF 系列 三相 三相雙路 SDT、SDTG2、DT 系列，三相三路 SMT 系列，三相四路 MT 系列 光伏儲能逆變器 單相 單相光伏儲能 ES、EM、EH、ESA 系列 三相 三相光伏儲能 ET 系列 交流耦合 SBP、BH、BT 系列 直流耦合 BP 系列 智能數據采集器 - EzLoggerPro 系列數據采集器 SmartMeter 智能電表系列 SCB 系列光伏通訊箱 SEC 系列智能控制箱 智慧能源管理系統 - 智慧能源管

15、理系統 SEMSV1.3 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 圖 1：公司發展歷程 資料來源：公司公告，公司官網，申萬宏源研究 8 8 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 8 頁 共 39 頁 簡單金融 成就夢想 受益海外市場銷售大幅增長，公司業績持續增長。2017-2019 年，公司分別實現營業 收入 10.50 億元、8.35 億元、9.45 億元，同比分別增長 147.29%、-20.45%、13.15%； 分別實現歸母凈利潤 0.53 億元、0.56 億元、1.03 億元，同比分別增長 3.32%、5.49%、 83.47%。2018 年受 531 政策影響，國內光

16、伏需求不振導致公司業績下滑。2019 年隨著 境外市場開拓力度增加，歐洲、大洋洲、南美洲等海外市場的光伏裝機需求放量驅動公司 業績迅速回升。2020 年前三季度，公司實現營業收入 10.41 億元，同比增長 44.96%，實 現歸母凈利潤 1.97 億元，同比增長 158.90%， 歸母凈利潤大幅增長主要系毛利率水平較高 的境外市場銷售進一步提升所致。 圖 2：2015-2020Q1-3 營業總收入及同比增長率（單 位：百萬元、%） 圖 3：2015-2020Q1-3 歸母凈利潤及同比增長 率（單位：百萬元、%） 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 光伏并網逆變

17、器是公司主要營收來源， 光伏儲能逆變器營收占比逐年提升。 2017-2019 年，公司光伏并網逆變器業務分別實現營業收入 10.07 億元、7.62 億元、7.60 億元，營收 占比分別為 95.84%、91.19%、80.44%，系公司第一營收來源；光伏儲能逆變器業務分別 實現營業收入 0.37 億元、 0.44 億元、 1.08 億元， 營收占比分別為 3.57%、 5.23%、 11.45%， 營收占比逐年提升。2019 年，智能數據采集器業務營收占比為 0.08%。 圖 4：2016-2019 年公司各項業務營收占比變化情 況（單位：%） 圖 5：2019 年公司各項業務營收占比（單位

18、：%） 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 營業總收入（百萬元）YoY（%） -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 50 100 150 200 250 歸母凈利潤（百萬元）YoY（%） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2016201720182019 光伏并網逆變器光伏儲能逆變器 智能數據采集器其他 光伏并網逆變器 80.44% 光伏儲能逆變器 11.45% 智能數據采集器

19、 0.08% 其他 8.03% 9 9 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 9 頁 共 39 頁 簡單金融 成就夢想 受益于高毛利地區及高毛利產品的銷售占比提升，公司整體及主要業務盈利能力均大 幅提升。2017-2019，公司銷售毛利率分別為 33.89%、32.61%、40.50%；銷售凈利率分 別為 5.06%、6.66%、10.91%，毛利率與凈利率均有不同幅度提升。2019 年，公司光伏 并網逆變器業務毛利率、光伏儲能逆變器業務毛利率分別為 41.02%、52.64%，較 2018 年分別增長 8.67、8.81 個百分點，公司主要業務毛利率提升主要系高毛利率地區

20、及高毛利 率產品的銷售占比提升所致。 2020Q1-3， 公司毛利率和凈利率分別為 39.16%、 18.81%。 圖 6：2016-2019 年公司整體及各主營業務毛利率 （單位：%） 圖 7：2016-2020Q1-3 公司銷售毛利率與凈利率 （單位：%） 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 積累全球優質客戶，海外業務占比不斷提升。2017-2019 年，公司海外業務分別實現 營業收入 2.51 億元、3.72 億元、6.26 億元，分別占比 23.91%、44.56%、66.18%，海外 業務營收占比逐年提升，2019 年首次超過國內業務。主要原因系一方面

21、國內市場銷售受政 策影響較大， 市場需求降低； 另一方面公司憑借優異的產品性能以及持續有效的市場開拓， 不斷積累海外優質客戶，同時海外主要國家光伏裝機需求不斷提升，驅動公司海外銷售業 績不斷增長。 圖 8：2016-2019 年公司海內外營業收入占比（單位：%） 資料來源：Wind，申萬宏源研究 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2016201720182019 整體毛利率光伏并網逆變器 光伏儲能逆變器智能數據采集器 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 20162017201820192020Q1-3 銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）

22、 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2016201720182019 海外占比（%）國內占比（%） 1010 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 10 頁 共 39 頁 簡單金融 成就夢想 公司實際控制人為黃敏先生， 子公司布局產品生產、 項目設計、 海外業務拓展等領域。 截至 2020 年 9 月 30 日，公司的實際控制人為黃敏先生，直接持股 30.97%，并通過控制 合眾聚德間接持股 3.50%，合計控制公司 34.47%的股份，黃敏先生長期擔任公司董事長 兼總經理。2019 年，公司納入合并財務報表子公司共計

23、8 家，覆蓋產品生產、光伏發電項 目的開發及運維、海外業務拓展等多個領域，實現公司業務延伸及市場開拓。 圖 9：公司股權結構及主要控股公司（截至 2020 年 9 月 30 日） 黃敏盧紅萍倪祖根鄭加炫高新富德合眾聚德方剛陳斌盧進軍 江蘇固德威電源科技股份有限公司 廣 德 固 德 威 南 京 小 藍 金 旭 源 澳 洲 固 德 威 荷 蘭 固 德 威 德 國 固 德 威 韓 國 固 德 威 英 國 固 德 威 100%70%50%100%100%100%100%100% 30.97%8.99%6.04%4.83%3.69%3.50%3.00%2.39%2.25% 其他股東 34.34% 控制

24、產品生產光伏發電設計、銷售海外業務拓展 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 2. 逆變器需求穩健增長，組串式逆變器滲透率提升 2.1 逆變器是光伏系統的心臟，組串式逆變器占比提升 逆變器是光伏系統的重要組成部分,位于光伏產業鏈下游。逆變器主要功能是將太陽能 電池組件產生的直流電轉化為交流電，并入電網或供負載使用，太陽能電池組件所發的電 全部都要通過逆變器的處理才能對外輸出。光伏系統的成本主要由光伏組件、一次設備、 支架、電纜、逆變器以及非設備部分等構成。根據 CPIA 的數據，2019 年集中式、分布式 光伏系統成本中逆變器占比分別為 2.6%和 6.3%，是光伏系統的重要組成部分。 1111

25、公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 11 頁 共 39 頁 簡單金融 成就夢想 圖 10：光伏產業鏈示意圖 資料來源：中來股份公告，申萬宏源研究 圖 11： 2019 年集中式光伏系統成本構成 （單位： %） 圖 12： 2019 年分布式光伏系統成本構成 （單位： %） 資料來源：CPIA，申萬宏源研究 資料來源：CPIA，申萬宏源研究 光伏逆變器按照適用場所一般分為集中式逆變器、組串式逆變器和微型逆變器。 （1）集中式逆變器：工作原理是將多個光伏組件工作產生的直流電流進行匯流和最大 功率峰值跟蹤（MPPT），而后集中逆變進行直交流電轉換與升壓，從而實現并網發電。集 中

26、式逆變器單體容量通常在 500KW 以上，具有功率高、容量大的優勢，主要應用于光照 條件較好的地面光伏電站等大型項目。 （2）組串式逆變器：工作原理是將組件所產生的直流電流先通過逆變器進行直交流轉 換， 然后再經過匯流、 升壓變壓和交流配電后并入交流電網。 單體容量較小， 通常為 100KW 及以下，具有系統發電效率高、不需要安裝占地、易維護等特點，集中式電站、分布式電 站及屋頂電站均可適用。 組件價格, 40.7% 建安費用, 15.2% 一次設備, 10.2% 固定式支架, 7.3% 電網接入成 本, 6.9% 管理費用, 6.5% 電纜價格, 5.1% 一次性土地使用, 3.7% 集中式

27、逆變器, 2.6% 二次設備, 1.8% 組件價格, 45.0% 組串式逆變器, 6.3% 支架, 6.1% 建安費用, 12.6% 電纜, 7.1% 電網接入, 5.0% 屋頂租賃與加固, 7.6% 一次設備, 6.8% 二次設備, 2.3% 管理費用, 1.2% 1212 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 12 頁 共 39 頁 簡單金融 成就夢想 （3）微型逆變器：微型逆變器是對每塊光伏組件進行單獨的最大功率峰值跟蹤，再經 過逆變以后并入交流電網。微型逆變器的單體容量一般在 1kW 以下。其優點是可以對每塊 組件進行獨立的最大功率跟蹤控制， 此外， 微型逆變器僅有

28、幾十伏的直流電壓，全部并聯， 最大程度降低了安全隱患。 表 2：不同逆變器的區別 項目 集中式逆變器 組串式逆變器 微型逆變器 集中式大型電站 適用 適用 不適用 分布式大型工商業屋頂電站 適用 適用 不適用 分布式中小型工商業屋頂電站 不適用 適用 適用 分布式戶用屋頂電站 不適用 適用 適用 最大功率跟蹤對應組件數量 數量較多的組串 1-4 個組串 單個組件 最大功率跟蹤電壓范圍 窄 寬 寬 系統發電效率 一般 高 最高 安裝占地 需要獨立機房 不需要 不需要 室外安裝 不允許 允許 允許 維護性 一般 易維護 難維護 逆變器成本 微型逆變器組串式逆變器集中式逆變器 應用各類逆變器的系統成

29、本 微型逆變器組串式逆變器/集中式逆變器（兩者接近） 資料來源：招股說明書，申萬宏源研究 圖 13：集中式光伏逆變器工作原理 圖 14：組串式逆變器工作原理示意圖 資料來源：科士達公告，申萬宏源研究 資料來源：科士達公告，申萬宏源研究 1500V 時代開啟，未來兩年內市占率有望超越 1000V。1000V 電壓等級是指將光伏 發電系統中直流側電壓以及逆變器、匯流箱等部件的耐受電壓同時提升至 1000V。早期， 光伏行業已完成由 600V 電壓等級的光伏系統向 1000V 光伏系統過渡的過程。2019 年， 1000V 系統電站的市場占比為 58%，為當前光伏系統主要采用的電壓等級。隨著部分特高

30、 壓外送項目、競價以及平價項目建設，未來幾年內大型地面電站占比將進一步提升， 2020-2021 年有望分別達到 65%、 72%。 1500V 系統在大型集中式電站項目中優勢顯著， 1313 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 13 頁 共 39 頁 簡單金融 成就夢想 預計市場份額將受益集中式電站而持續增長， 未來兩年內將有望超過 1000V 系統， 達到 60% 以上。 圖 15： 2019-2025 年不同類型光伏與應用市場變化 趨勢（單位：%） 圖 16： 2019-2025 年不同系統電壓等級市場占比變 化趨勢（單位：%） 資料來源：CPIA，申萬宏源研究 資

31、料來源：CPIA，申萬宏源研究 組串式逆變器功率大型化推動下游大型地面電站應用。在光伏行業發展的早期階段， 組串式逆變器單機功率較小，一般在 20KW 及以下。隨著分布式電站規模與功率模塊技術 提升，組串式單機功率逐步提升。200kW 以上大功率機型的推出，以及 1500V 組串式逆 變器的技術突破，組串式逆變器應用于大型地面電站愈發普遍。大功率的組串式逆變器在 保證多 MPPT 的優勢的同時，整體功率逐步向集中式逆變器靠攏，推動其在集中式電站中 的應用空間逐步提升。 表 3：陽光電源 225KW 與錦浪科技 196-230kW 組串式逆變器性能參數（單位：V，KW，%，kg，KW/kg） 逆

32、變器型號 陽光電源-SG225HX 錦浪科技-GCI-(196-230)K-EHV 產品示意圖 最大輸入電壓（V） 1500 1500 MPPT 電壓范圍（V） 500-1500 580-1500 MPPT 數量 12 9/18 每路 MPPT 最大輸入組串數 2 - 額定輸出功率（KW） 225 196 最大輸出功率（KW） 247.5 216 最大效率（%） 99.01% 99.00% 中國效率（%） 98.52% 98.50% 重量（kg） 99 113 功率密度（KW/kg） 2.27 1.73 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2

33、0192020E2021E2022E2023E2025E 大型地面電站分布式光伏電站 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20192020E2021E2022E2023E2025E 1000V系統1500V系統 1414 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 14 頁 共 39 頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：陽光電源官網、錦浪科技官網，申萬宏源研究 分布式裝機占比提升疊加功率大型化趨勢，組串式逆變器占據主要市場份額。根據 GTM Research 的研究，2015 年至 2019 年全球逆變器市場中，組串式逆變器占比呈

34、現不 斷上升的趨勢，2017 年組串式逆變器出貨量首次超過集中式。根據 CPIA 數據，2019 年 組串式逆變器市場占有率為 59.04%，為占比最大的逆變器品種。未來隨著分布式裝機的占 比提升，組串式逆變器市場占比將進一步提升。預測至 2025 年，我國逆變器市場仍將以集 中式和組串式逆變器為主，其中組串式占比為 58%，集中式占比為 32%。 圖 17：2020-2025E 年我國不同類型光伏逆變器市場份額（單位：%） 資料來源：GTM，申萬宏源研究 2.2 “新增+替換”需求打開逆變器成長空間 全球光伏新增裝機持續增長，新興 GW 級市場不斷增加。2017 年，全球共有 9 個光 伏

35、GW 級市場；2019 年，全球光伏 GW 級市場已達 16 個，較 2018 年新增了越南、西班 牙、烏克蘭、阿聯酋和中國臺灣 5 個區域市場。受益于新興市場規模的不斷擴大，全球光 伏需求量逐漸攀升。 2017-2019年， 全球新增光伏裝機容量分別為102.00GW、 104.76GW、 117.40GW，同比增長 43.26%、2.71%、12.07%。根據測算，2020-2025 年，全球光伏 新增裝機分別有望達到 120GW、160GW、180GW、200GW、220GW、240GW，同比 分別增長 2.21%、33.33%、12.50%、11.11%、10.00%、9.09%。 0

36、% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2020E2021E2022E2023E2025E 集中式逆變器市占率組串式逆變器市占率集散式逆變器市占率 1515 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 15 頁 共 39 頁 簡單金融 成就夢想 圖 18：2015-2025 年全球光伏新增裝機及預測（單位：GW、%） 資料來源：GTM，申萬宏源研究 國內光伏裝機驅動力由政策驅動轉為市場驅動，未來增長趨于穩定。2020 年 4 月，國 家再次下調光伏發電標桿電價，I、II、III 類資源區新增集中式光伏電站指導價分別定為每 千瓦時 0.

37、35 元、0.40 元、0.49 元。財政部、國家發改委、國家能源局在征求意見座談會 上表明到 2021 年，陸上風電、光伏電站、工商業分布式光伏將全面取消國家補貼。國內光 伏平價時代即將來臨，未來裝機規模保持穩健增長。預計 2020 年，國內光伏新增裝機量有 望達到 40GW；2021-2025 年我國光伏新增裝機合計有望達到 350GW。 圖 19：2017-2025 年國內光伏新增裝機量變化及預測情況（單位：GW，%） 資料來源：GTM，申萬宏源研究 全球分布式光伏裝機規模持續增長，占比有望不斷提升。分布式光伏發電遵循因地制 宜、清潔高效、分散布局、就近利用的原則，具有靈活性，能有效緩解局部地區的用電緊 張狀況，受到世界各國的青睞，近年來裝機規?？焖僭鲩L。2018 年全球分布式光伏裝機規 模受中國市場影響有所下滑，2019 年裝機規模達到 39.0GW，同比增長 23%，預計隨著 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 50 100 150 200 250 300 2015A2016A2017A2018A2019A2020E2021E2022E2023E2024E2025E 中國美國日本印度歐洲其他全球同比 -40% -30% -20% -10% 0% 1