【研報】2020年被動元件行業投資價值分析報告-新能源驅動薄膜電容器新市場（13頁）.pdf

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1、行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2 / 16 目目 錄錄 1、 產業轉移處于初級階段，被動元件行業國產替代潛力大 . 4 2、 國產替代加速，國內 MLCC 龍頭迎來發展歷史機遇 . 5 2.1、 MLCC 領域國產替代潛力巨大 . 5 2.2、 進口替代加速，國內龍頭迎來發展良機 . 7 3、 新能源開辟薄膜電容器新市場 . 9 3.1、 全球 21.3 億美金市場規模，法拉電子躋身全球第一陣營 . 9 3.2、 新能源汽車是薄膜電容器市場未來最大增量來源 . 9 3.3、 平價上網在即，需求有望持續向好 . 12 3.4、 5G 基站、數據中心、充電樁是工

2、業市場主要成長來源 . 13 4、 投資建議 . 14 5、 風險提示 . 14 圖表目錄圖表目錄 圖 1： 被動元件是電路必備元件 . 4 圖 2： 全球被動元器件行業近 300 億美元市場，億美元. 4 圖 3： 被動元器件行業中電容市場最大，億美元 . 4 圖 4： 中國是全球被動元器件行業最大的市場 . 5 圖 5： 國內被動元器件行業約 120 億美元市場，億美元. 5 圖 6： 2020 年全球 MLCC 市場規模預計超 131 億美元 . 6 圖 7： 移動通信領域是 MLCC 最大的應用市場 . 6 圖 8： Murata 預計未來手機用 MLCC 需求持續增長 . 6 圖 9

3、： 2023 年車用 MLCC 需求預計是 2019 年的 1.9 倍 . 6 圖 10： 日韓臺企在 MLCC 市場寡頭壟斷 . 7 圖 11： 國內 MLCC 企業發展潛力大，億元 . 7 圖 12： 汽車和工業市場是 Taiyo Yuden 未來發展重點 . 7 圖 13： 2018 年國巨對 MLCC 大幅提價，元/千顆 . 7 圖 14： 貿易摩擦提升供應鏈自主可控訴求 . 8 圖 15： 疫情進一步加快產業轉移進度 . 8 圖 16： 風華高科產能預計快速擴張，億只/月 . 8 圖 17： 三環集團積極擴產承接國產替代市場，億只/月 . 8 圖 18： 碳排放政策壓力預計將倒逼歐洲

4、車企向新能源汽車發力，g/km. 10 圖 19： 5 月開始德國新能源汽車恢復快速成長，輛 . 11 圖 20： 法國新能源汽車在疫情后快速復蘇，輛 . 11 圖 21： 國內新能源汽車市場強勁復蘇，輛 . 11 圖 22： 蔚來汽車表現突出，輛 . 11 圖 23： 1800h LCOE 已經低于煤電上網價格，元/kwh . 12 圖 24： 光伏地面電站 LCOE 持續下行，元/kwh . 12 圖 25： 國內光伏裝機量未來有望實現穩定增長，GW . 13 圖 26： 全球光伏裝機量未來預計持續向好，GW . 13 圖 27： 薄膜電容器作為光伏逆變器中的 DC-Link 電容 . 1

5、3 圖 28： 國內 5G 基站預計將步入建設高峰 . 14 pOpQmMsMnMqMmNoMqNsNmR6MaObRmOpPtRrRlOqRpOfQoMtM7NmNrNxNsOmNvPmOmO 行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3 / 16 圖 29： 預計中國 IDC 建設穩定成長，億 . 14 表 1： 被動元件產業轉移處于初級階段，其中 MLCC 國產替代空間最大，億元 . 5 表 2： 薄膜電容主要應用領域和作用 . 9 表 3： 薄膜電容器更符合新能源汽車直流支撐電容的要求 . 10 表 4： 新能源汽車市場對薄膜電容器需求測算 . 12 表 5：

6、重點推薦和受益公司 . 14 行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4 / 16 1、 產業轉移處于初級階段，被動元件行業國產替代潛力大產業轉移處于初級階段，被動元件行業國產替代潛力大 被動元件（Passive Components）又稱為無源器件，是相對于主動元件 Active Components） 而言的， 指不影響信號基本特徵， 而僅令訊號通過而未加以更動的電路 元件，常見的被動元器件有電阻、電容、電感、陶振、晶振、變壓器等。被動元件在 電路中主要起調節電路中的電壓和電流的作用，是電路中必備的電子元件。 圖圖1：被動元件是被動元件是電路必備元件電路必備元件

7、資料來源：開源證券研究所 全球將近全球將近 300 億美元，億美元，電容占比超過電容占比超過 7 成成。全球電子元件行業協會 ECIA 數據 顯示，2019 年全球被動元件銷售約 277 億美元，其中電容占比最大，約 73.2%，電 感次之，約占 16.7%，電阻占比約 10%。 圖圖2：全球被動元器件行業近全球被動元器件行業近 300 億美元市場，億美元億美元市場，億美元 圖圖3：被動元器件行業中電容市場最大，億美元被動元器件行業中電容市場最大，億美元 數據來源：ECIA、開源證券研究所 數據來源：ECIA、開源證券研究所 國內國內約約 120 億美元市場規模。億美元市場規模。中國是全球被動

8、元器件行業最大的市場，2019 年 占全球市場比重約為 43%， 合計 119 億美元。 按平均 43%的國內占比， 2019 年電容、 電感、電阻國內市場規模約為 87、20、12 億美元。 256 320 277 0 50 100 150 200 250 300 350 201720182019 0 50 100 150 200 250 capacitorsinductorsresistors 行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5 / 16 圖圖4：中國是全球被動元器件行業最大的市場中國是全球被動元器件行業最大的市場 圖圖5：國內被動元器件行業約國內被動元器

9、件行業約 120 億美元市場，億美元億美元市場，億美元 數據來源：ECIA、開源證券研究所 數據來源：ECIA、開源證券研究所 被動元件產業轉移處于初級階段，被動元件產業轉移處于初級階段，國產國產替代替代潛力潛力大。大。從全球被動元器件企業規 模和市場率看， 國內被動元器件產業轉移仍處于初級階段， 國內企業成長潛力大。 國 內 MLCC 龍頭風華高科 2019 年 MLCC 收入占全球市場約為 1.1%，是全球龍頭村田 電容收入的 2.88%。鋁電解電容國內雙雄艾華集團、江海股份 2019 年的收入占全球 鋁電解電容市場規模比重約6.1%和5.7%， 整體規模與海外龍頭Chemi con和Ni

10、chicon 仍有明顯差距。電感領域，順絡電子 2019 年收入占全球電感市場份額約為 8.3%，但 與日本龍頭 TDK、村田在規模上還有較大差距。 表表1：被動元件產業轉移處于初級階段被動元件產業轉移處于初級階段，其中，其中 MLCC 國產替代空間最大，億元國產替代空間最大，億元 細分領域細分領域 全球市場規模全球市場規模 全球龍頭全球龍頭 全球龍頭收入全球龍頭收入 全球龍頭份額全球龍頭份額 國內龍頭國內龍頭 國內龍頭收入國內龍頭收入 國內龍頭份額國內龍頭份額 MLCC 895 村田 343.4 38.4% 風華高科 9.9 1.1% 鋁電解電容 369 Nichicon 78.4 21.2

11、% 艾華集團 22.5 6.1% 薄膜電容 156 松下 17.2 11.0% 法拉電子 16.8 10.7% 電感 325 TDK 65.0 20.0% 順絡電子 26.9 8.3% 電阻 196 國巨 27.0 13.8% 風華高科 8.9 4.5% 數據來源：ECIA、CECA、各公司公告、開源證券研究所（注：市場規模和收入均為 2019 年數據） 在終端廠商對供應鏈自主可控訴求大幅提升背景下，我們看好 MLCC、鋁電解 電容、電感、電阻領域的國產替代機遇，其中尤以 MLCC 潛力最大。此外，新能源 汽車和光伏風電對薄膜電容器市場的拉動明顯，我們認可全球薄膜電容器龍頭法拉 電子未來幾年新

12、能源驅動的成長邏輯。 2、 國產替代加速，國產替代加速，國內國內 MLCC 龍頭龍頭迎來發展歷史機遇迎來發展歷史機遇 2.1、 MLCC 領域國產替代潛力巨大領域國產替代潛力巨大 全球市場規模超全球市場規模超 130 億美元，移動通信是最大應用市場。億美元，移動通信是最大應用市場。MLCC（Multi-layer Ceramic Capacitors）即多層陶瓷電容器，具有高頻特性好、耐壓范圍、容量范圍寬、 工作溫度范圍寬、穩定型強、體積小、價格便宜等特點，廣泛應用于移動電子、無線 通信等領域。CECA 預計，2020 年全球 MLCC 市場規模達 131 億美元。其中，移動 通信領域需求占比

13、超 50%，是最大應用市場，KEMET 數據顯示，按應用領域分， 2019年， 移動設備、 工業、 PC和消費類電子、 汽車對MLCC需求量占比分別為55.4%、 20.5%、17%和 7.1%。 43% 20% 18% 11% 8% China/Hong Kong Asia ROW EMEA America Japan0 20 40 60 80 100 120 140 160 201720182019 capacitorsinductorsresistors 行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6 / 16 圖圖6：2020 年全球年全球 MLCC 市場規模預計

14、超市場規模預計超 131 億美元億美元 圖圖7：移動通信領域是移動通信領域是 MLCC 最大的應用市場最大的應用市場 數據來源：CECA、開源證券研究所 數據來源：KEMET、開源證券研究所 手機手機和和車用市場是車用市場是 MLCC 市場市場未來未來主要的主要的增長增長來源來源。 無線通信技術的升級意味 著手機射頻器件數量和電路密度的增加。為了保證各電路信號正常傳輸，需要增加 大量的 MLCC 以屏蔽各電路間的互相干擾。與傳統車相比，電動車的電子化水平有 大幅提升，從新增的電控、電池管理系統，從影音娛樂系統到 ADAS 系統到完全自 動駕駛系統等等。汽車電子化水平的提升極大的促進了車用 ML

15、CC 的增長。Taiyo Yuden 預計，隨著電動汽車對 MLCC 需求的大幅提升，2023 年車用市場 MLCC 需求 將是 2019 年的 1.9 倍 圖圖8：Murata 預計未來手機用預計未來手機用 MLCC 需求持續增長需求持續增長 圖圖9：2023 年車用年車用 MLCC 需求預計是需求預計是 2019 年的年的 1.9 倍倍 數據來源：Murata、開源證券研究所 數據來源：Taiyo Yuden、開源證券研究所 日韓臺寡頭壟斷，日韓臺寡頭壟斷，MLCC 進口替代進口替代潛力大。潛力大。2019 年，MLCC 收入規模前三的 Murata、三星電機和太陽誘電全球市占率 71%，

16、排名前六的 MLCC 企業市場份額已 占到整個市場規?？傤~的 90%以上，行業呈現寡頭壟斷格局。2019 年國內 MLCC 進 口額 466 億元，國內龍頭風華高科 MLCC 收入僅 9.9 億元，全球市占率 1.1%，不僅 遠低于海外龍頭，也大幅低于鋁電解電容、薄膜電容、電感國內龍頭在全球的市場 率，MLCC 國產替代潛力巨大。 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 20152016201720182019E2020E 全球市場規模YOY 43% 47% 51% 55% 59% 24% 2

17、3% 22% 20% 19% 25% 22% 19% 17% 15% 8%7%7%7%7% 0% 20% 40% 60% 80% 100% FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020E Mobile DevicesIndustrialPC and ConsumerAutomotive 1 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 20192020E2021E2022E2023E2024E 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 2019/032023/03E 1.91.9 行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲

18、明 7 / 16 圖圖10：日韓臺企在日韓臺企在 MLCC 市場寡頭壟斷市場寡頭壟斷 圖圖11：國內國內 MLCC 企業發展潛力大企業發展潛力大，億元，億元 數據來源：ECIA、Bloomberg、開源證券研究所 數據來源：海關總署、ECIA、各公司公告、開源證券研究所 2.2、 進口替代加速進口替代加速，國內龍頭迎來發展國內龍頭迎來發展良機良機 日廠戰略退出中低端市場日廠戰略退出中低端市場，臺企漲價傷害終端客戶。臺企漲價傷害終端客戶。2017 年開始，村田、太陽 誘電、TDK 等具備技術實力的龍頭廠商開始戰略性調整，逐步退出毛利率相對較低 的傳統業務產能， 將 MLCC 產能轉投入未來需求量

19、更大， 利潤更高車用和工業領域。 2018 年，國巨等廠商借日廠退出一般型號，營造供給緊張市況并大幅提價，引發下 游客戶不滿。 終端廠商尋求元器件國產化， 開始大力扶持國內元器件廠商， 加快導入 國內供應商。 圖圖12：汽車和工業市場是汽車和工業市場是 Taiyo Yuden 未來發展重點未來發展重點 圖圖13：2018 年國巨年國巨對對 MLCC 大幅大幅提價提價，元，元/千顆千顆 數據來源： Bloomberg、開源證券研究所 數據來源：公司公告、開源證券研究所 貿易貿易摩擦摩擦提升供應鏈自主可控訴求，提升供應鏈自主可控訴求，疫情疫情進一步加快產業轉移進度進一步加快產業轉移進度。中美貿易

20、摩擦下，中興、華為、?？档绕髽I被美國制裁后面臨斷供危機。在此背景下，國內終 端廠商對供應鏈自主可控訴求強烈，紛紛開啟上游零部件的國產化進程。新冠疫情 出現后海外工廠生產受到影響，終端產品和零部件轉單效應明顯，進一步加快了包 括 MLCC 在內的上游零部件產業轉移的進度。 38.4% 20.5% 12.0% 10.8% 3.2% 6.5% 1.1% 0.5% 0.4% 6.6% 村田 三星電機 太陽誘電 TDK 國巨 華新科 風華高科 三環 宇陽 611.0 466.0 343.4 183.6 107.296.5 28.8 58.5 9.94.23.7 0.0 100.0 200.0 300.0

21、 400.0 500.0 600.0 700.0 中國電容需求 中國MLCC進口 村田 三星電機 太陽誘電 TDK 國巨 華新科 風華高科 三環 宇陽 19%19% 23%24%23% 5%6% 9% 15%18% 48%47% 42% 35% 35% 15%15% 14%14% 14% 15% 13%12%12% 10% 0% 20% 40% 60% 80% 100% FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020 IT infrasuructureAutomotiveCommunication InformationCosumer Products 0.0 5.0 10.0

22、15.0 20.0 25.0 30.0 20122013201420152016201720182019 行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8 / 16 圖圖14：貿易摩擦提升供應鏈自主可控訴求貿易摩擦提升供應鏈自主可控訴求 圖圖15：疫情進一步加快產業轉移進度疫情進一步加快產業轉移進度 資料來源：百度圖片 資料來源：開源證券研究所 產品一致性、穩定性要求高，工藝是關鍵產品一致性、穩定性要求高，工藝是關鍵，行業龍頭具備優勢。行業龍頭具備優勢。產品一致性和穩 定性對公司的生產工藝和品質管理體系有非常高的要求。電子陶瓷粉料的微細度、 均勻度和可靠性直接決定了下游 M

23、LCC 產品的尺寸、電容量和性能的穩定，粉體里 面需要加入稀土成分， 每一家的配比都不一樣， 燒出來性能也不一樣， 溫度的曲線都 不一樣，首先材料方面就需要長期的工藝摸索。制造環節，還要解決薄層化技術、多 層化技術和共燒技術難點，這其中都有很深的 know-how。龍頭廠商在工藝方面有長 期的經驗積累和持續的研發投入，相比后進者在工藝方面更有優勢。 國內龍頭國內龍頭積極擴廠承接國產替代市場。積極擴廠承接國產替代市場。2020 年 3 月 5 日，三環集團發布定增預 案，擬投資 22.5 億元用于 5G 通信用高品質多層片式陶瓷電容器擴產技術改造，項 目達產后將新增 200 億只/月產能。風華高

24、科亦于 2020 年 3 月 16 日發布擴產公告， 擬投資 75 億元建設祥和工業園高端電容基地項目，項目達產后將新增 450 億只/月 MLCC 產能。三環集團和風華高科的擴產計劃將極大的緩解國內終端廠商對海外 MLCC 的依賴度，兩家龍頭公司 MLCC 業務也有望借本輪國產替代機遇得到快速發 展。 圖圖16：風華高科產能風華高科產能預計預計快速擴張，億只快速擴張，億只/月月 圖圖17：三環集團積極擴產承接國產替代市場，億只三環集團積極擴產承接國產替代市場，億只/月月 數據來源：公司公告、開源證券研究所 數據來源：公司公告、開源證券研究所 0 100 200 300 400 500 600

25、 700 0 50 100 150 200 250 300 350 行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9 / 16 3、 新能源開辟新能源開辟薄膜電容器薄膜電容器新市場新市場 3.1、 全球全球 21.3 億美金億美金市場規模，法拉電子躋身全球第一陣營市場規模，法拉電子躋身全球第一陣營 全球全球 21.3 億美金， 國內億美金， 國內 12.4 億美金市場規模。億美金市場規模。 薄膜電容器耐壓高、 可靠性優質、 自愈能力的特點使其比較適合高壓、 大功率的應用場景， 主要被用于家電設備、 車載 電子設備、工業設備、電力電子設備等。Allied Market Res

26、earch 數據顯示，2018 年 全球薄膜電容器市場規模 21.25 億美元。前瞻產業研究院預計，2019 年國內薄膜電 容器市場規模約為 12.4 億美金（87 億元人民幣） ，約占全球市場的 57%。 表表2：薄膜電容主要應用領域和作用薄膜電容主要應用領域和作用 領域領域 主要用途主要用途 通用（工業用、消費類用） 平滑、蓄電、DC 鏈接、耦合、濾波電路、諧振電路、緩沖電 路、車載用等。 EMI 抑制電容器 電源用 EMC 濾波器的跨線用、線路旁路用等。 容量性電源電容器 串聯在電網的智能儀表用電容器等，要求高可靠性、穩定性、 耐久性的用途。 AC 電動機驅動用電容器 工業設備、家電設備

27、等中所使用的感應電動機的啟動和運行用 電容器。 大功率電子設備用電容器 除了用于改善功率因數外，也用于太陽能發電、風力發電、UPS （不停電電源裝置）等多方面。 資料來源：TDK 官網、開源證券研究所 法拉電子躋身全球第一陣營，法拉電子躋身全球第一陣營， 競爭格局優于競爭格局優于MLCC、 鋁電和電感等元器件行業。、 鋁電和電感等元器件行業。 薄膜電容器行業市場參與者主要有國內的法拉電子、 寧波拓普電子， 日本 panasonic、 Nichicon、指月、TDK-Epcos，歐美的 Vishay、AVX、KEMET、Wima 等。從全球市 占率看，法拉電子、Panasonic、Nichico

28、n 處于第一陣營，法拉電子的競爭對手主要為 日歐美企業，避開了以成本、管理見長的臺廠和韓廠的競爭，競爭格局優于 MLCC （日本、韓國、中國臺灣） 、鋁電解電容（日本、韓國、中國臺灣）和電感（日本、 韓國、中國臺灣）等元器件行業。 3.2、 新能源汽車新能源汽車是薄膜電容器市場未來最大增量來源是薄膜電容器市場未來最大增量來源 薄膜電容器薄膜電容器是是新能源汽車直流支撐電容新能源汽車直流支撐電容的的首選首選。 IGBT 模塊是新能源電機控制系 統的關鍵器件，為了防止直流輸入功率突然變化對 IGBT 的影響，需要在 IGBT 前端 并聯大容量的直流母線電容。 相比鋁電解電容器， 薄膜電容器在安全性

29、、 耐壓能力、 壽命上明顯優于鋁電解電容器。 此外， 金屬化膜以及膜上金屬分割技術的出現， 使得 薄膜電容器的體積越來越小，成本也越來越低，從而使得薄膜電容替代鋁電解電容 成為新能源汽車直流支撐電容的首選。 行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10 / 16 表表3：薄膜電容器更符合新能源汽車直流支撐電容的要求薄膜電容器更符合新能源汽車直流支撐電容的要求 特性特性 鋁電解電容器鋁電解電容器 薄膜電容器薄膜電容器 耐壓能力 抗浪涌電壓能力在 1.2 倍的額定電壓左右 抗浪涌電壓能力大于 1.5 倍的額定電壓 安全性 無自愈現象 具有自愈額現象，電容理論上不會產生 短

30、路擊穿的現象 溫度特性 溫度過低，電解液可能會凝固，從而導致 電機控制器不能正常使用。 薄膜電容器具有良好的溫度特性，不管 是在低溫或者高溫地區都可以得到正常 的使用。 額定電壓 不高于 600V 可以高達上千伏 壽命 額定工況下預期壽命50000 小時 額定工況下預期壽命80000 小時 資料來源：TDK、開源證券研究所 排放壓力排放壓力倒逼歐洲車企向倒逼歐洲車企向新能源汽車新能源汽車發力發力。 2019 年 4 月 17 日， 歐洲議會和理事 會通過法規（EU）2019/631，為碳排放制定了新標準，乘用車 2025 年碳排放標準 （81g/km）較 2020 年（95g/km）降低 14

31、.9%，2030 年（59g/km）較 2025 年再減少 26.5%。平均碳排放量每超過標準 1g/km，汽車廠商需要支付給歐盟 95 歐元。排放壓 力將倒逼歐洲車企向新能源汽車發力。 圖圖18：碳排放政策壓力碳排放政策壓力預計預計將倒逼歐洲車企向新能源汽車發力，將倒逼歐洲車企向新能源汽車發力，g/km 數據來源：ICCT、開源證券研究所 補貼政策補貼政策進一步加大進一步加大，歐洲新能源，歐洲新能源汽車快速汽車快速復蘇。復蘇。受新冠疫情影響，歐洲各國 相繼出臺了經濟刺激方案，進一步加大了新能源汽車扶持力度。2020 年 6 月 3 日， 德國出臺總額 1300 億歐元的經濟刺激計劃，其中售價 4 萬歐元以下電動車政府補貼 6000 歐元，疊加車企 3000 歐元，總計 9000 歐元補貼，有效期至 2021 年底。2020 年 5 月 26 日法國宣布售價 4.5 萬歐元以下的純電動汽車和燃料電池車的購置補貼由 6000 歐元上升為 7000 歐元，并且用舊車換購 BEV 可獲得 1.2 萬的高價補貼，有效 期至 2020 年底。 在補貼政策刺激下， 歐洲新能源汽車快速復蘇。 2020 年前 10 個月， 德國新能源累計銷量 30.5 萬輛，同比增長 133.8%；法國前 10 個月累計 17.9 萬輛， 同比增長 44.6%。