【研報】通信行業2021年度行業策略報告：新基建乘勢上5G周期景氣長-2020201214（31頁）.pdf

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1、 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 行業行業深度深度報告報告通信行業通信行業 20202020 年年 1212 月月 1414 日日 新基建乘勢上，新基建乘勢上，5 5G G 周期景氣長周期景氣長 2022021 1 年度行業策略報告年度行業策略報告 通信通信行業行業 推薦推薦 維持評級維持評級 核心觀點核心觀點 行業新機遇：行業新機遇：通信乘通信乘新基建東風新基建東風，5G5G 周期景氣拉長。周期景氣拉長?！靶禄ā倍啻问苤攸c強調，通信行業受益于超半數領域，正值風口。移動通信兼具周期與成長屬性， 5G 開啟加大景氣上升斜率。截至 11 月底，我國 5G基站已超

2、 70 萬站，2021 年預計建設 90 萬以上宏基站。5G 特性要求小基站覆蓋密度提高，有望拉長 5G 建設景氣周期。 行業新價值：行業新價值：5 5G G 建網高峰釋放主設備與光模塊建網高峰釋放主設備與光模塊巨大增量價值巨大增量價值。5G 網絡是未來 5 年內信息領域最重要建設項目， 投資額有望超過 1.2 萬億元，且在“十四五建議”中獲明確強調。2020 年三大運營商的 5G 資本開支同比大幅增長，占全年資本開支預算 50%以上，2021 年預計延續資本開支高增長，未來兩年主設備需求或迎高峰期。光模塊廣泛用在傳輸網和無線網中，明年需求或再迎爆發。 行業新方向：網絡設施扎根，行業新方向：網

3、絡設施扎根，物聯網與工業互聯網開花物聯網與工業互聯網開花?；ヂ摼W基建和數據流量爆發提升數據中心景氣度，我國數據中心對標國外仍有較大發展空間，未來有望持續受益于新基建建設。物聯網為萬物數字化之剛需、連接增長轉向價值爆發。工業互聯網為大連接下之價值藍海，獲政策持續推動，設備商積極布局，各領域應用價值靜待挖掘。 通信行業季度業績持續好轉，通信行業季度業績持續好轉，估值估值位位于于歷史歷史 4 40 0% %分位分位，目前目前或為或為高性高性價比價比投資機遇期投資機遇期。 通信行業指數 （SW 通信） 在 2020 年 4 月前表現較好，后逐漸落后于大盤。單季度來看，2020Q1 受益疫情拖累行業整體

4、業績低迷， Q2 回暖明顯， Q3 仍保持較高增速。 當前行業 PE 估值約為 40 倍,位于歷史 40%分位。隨著 5G 周期推進，未來估值有望上修，結合整體業績處于高速爬坡階段，目前或為行業高性價比投資機遇期。 投資建議：投資建議：20212021 年推薦年推薦 5G5G 新基建和物聯網。新基建和物聯網。（1 1）5G5G 與新基建建設：與新基建建設： 2020 年開始進入 5G 建設加速期， 主設備商受益確定性強， 建議關注中興通訊（000063.SZ）和烽火通信（600498.SH）。光模塊需求受益于數通和電信市場雙重景氣，建議關注光模塊及光器件封裝廠商中際旭創（300308.SZ）、

5、光迅科技（002281.SZ），天孚通信（300394.SZ）和新易盛（300502.SZ）。數據中心行業景氣度高，建議關注寶信軟件（600845.SH）、數據港（603881.SH）與光環新網（300383.SZ）。 （2 2）物聯網與工業互聯網應用：物聯網與工業互聯網應用：物聯網連接數量增長是行業價值量爆發的基礎，建議關注受益于物聯網經營的運營商中國聯通(600050.SH)、傳輸設備商中興通訊(000063.SZ)和烽火通信(600498.SH)及物聯網模塊廠商移遠通信(603236.SH)與移為通信(300590.SZ）。 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 EPS/EPS/（元（元/

6、 /股）股） PEPE 2020 2021 2022 2020 2021 2022 000063.SZ 中興通訊 1.02 1.19 1.37 32.20 27.60 23.97 300308.SZ 中際旭創 1.18 1.63 2.00 43.57 31.54 25.71 002281.SZ 光迅科技 0.70 0.85 0.98 44.00 36.24 31.43 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 風險提示：風險提示： 5G5G 建設不及預期的風險； 運營商資本開支不及預期的風險；建設不及預期的風險； 運營商資本開支不及預期的風險；IDCIDC 發展發展不及預期的風險；不及預期的風險

7、；貿易摩擦加劇的風險。貿易摩擦加劇的風險。 分析師分析師 行業數據行業數據 20202020. .1212. .1 14 4 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 相關研究相關研究 -20%-10%0%10%20%30%2020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12通信(申萬)上證指數 行業行業深度深度/通信通信行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 1 目目 錄錄 一、行業新機遇：通信乘新基建東風，一、行業新機遇：通信乘新基建東風，5G5G 周期景

8、氣拉長周期景氣拉長 . 2 2 （一）新基建正當時，多領域利好通信發展 . 2 （二）網絡建設“適度超前”拉長 5G 景氣周期 . 6 二、行業新價值：二、行業新價值：5G5G 建網環節巨大增量價值釋放在即建網環節巨大增量價值釋放在即 . 1010 （一）5G 建網持續加速，未來兩年主設備或迎高峰 . 10 （二）數通電信雙景氣，器件首選高彈性光模塊 . 14 三、行業新方向：網絡設施扎根，中長期應用三、行業新方向：網絡設施扎根，中長期應用多點開花多點開花 . 1717 （一）物聯網：萬物數字化之剛需、連接增長轉向價值爆發 . 17 （二）工業互聯網：大連接下之價值藍海、體系逐漸完善 . 23

9、 四、推薦主設備、光模塊、新基建和物聯網四、推薦主設備、光模塊、新基建和物聯網 . 2525 （一）行業概況與估值 . 25 （二）投資方向建議 . 26 （三）重點關注標的 . 26 （四）風險提示 . 28 五、附錄五、附錄 . 2929 mNoRpPoQnMrNmNtRtOsNtO7N8Q6MoMqQnPnNkPmNmOeRpOnRaQrQqPvPtQnOMYqRmN 行業行業深度深度/通信通信行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 2 一一、行業新機遇：行業新機遇：通信乘新基建通信乘新基建東風東風，5G5G 周期景氣拉長周期景氣拉長 （一）新基建正當時，多領域利好

10、通信發展 “新基建”結合了新一輪科技革命與產業變革特征，面向國家戰略需要并為經濟社會未來“新基建”結合了新一輪科技革命與產業變革特征，面向國家戰略需要并為經濟社會未來發展提供支撐發展提供支撐，其中，其中通信行業受益于其中通信行業受益于其中半數領域半數領域?！靶禄ā狈秶?5G 基站建設、特高壓、 城際高速鐵路和城市軌道交通、 新能源汽車充電樁、 大數據中心、 人工智能和工業互聯網。這七大領域也是我國立足當前、著眼未來的重大戰略部署，為未來 5-10 年發展大趨勢所在。 圖圖 1 1：新基建新基建七七大領域大領域 資料來源：央視網，中國銀河證券研究院 政策持續強調新基建，頂層設計有望推動新基

11、建發展。政策持續強調新基建，頂層設計有望推動新基建發展。2018 年 12 月，中央經濟工作會議上提出加快 5G 商用步伐，加強人工智能、工業互聯網、物聯網等新型基礎設施建設。2019 年中央政治局會議和中央經濟工作會議再次指出，加快推進信息網絡等新型基礎設施建設，加強戰略性、網絡型基礎設施建設。2020 年 2 月，中央政治局會議強調要推動 5G 網絡、工業互聯網等加快發展。3 月，政治局常務委員會會議進一步強調，加快 5G 網絡、數據中心等新型基礎設施建設進度。 圖圖 2 2：政策持續推進新基建政策持續推進新基建 資料來源：迪賽電子所，中國銀河證券研究院 經濟發展聯動效應大與戰略性基礎打底

12、廣決定經濟發展聯動效應大與戰略性基礎打底廣決定新基建在未來地位新基建在未來地位較較高高，發展或受到長期重，發展或受到長期重視視。新基建在直接拉動建設投資之外還具有經濟發展聯動效應大和戰略性基礎打底廣的特點。 行業行業深度深度/通信通信行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 3 經濟發展聯動效應大:新基建可提供高速泛在的連接能力， 5G、 人工智能和工業互聯網可全面強化數據連接能力。高鐵、軌道交通提供高速及時的物理通勤連接。特高壓、新能源汽車充電樁的補足社會能源能生產要素的連接。戰略性基礎打底廣：新基建提供通用化的戰略打底網，人工智能與大數據中心打造高速和安全可控的信息互聯

13、平臺，工業互聯網為制造業轉型提供基本工具。 新基建中通信相關占據一半，新基建中通信相關占據一半，5G5G 基站建設首當其沖?；窘ㄔO首當其沖。從 5G 基站來看， 涵蓋了機房、 供電、鐵塔等升級與改造，包括 5G 基站、核心網、傳輸網等設備部署，新型云化業務平臺與垂直行業應用， 圍繞 5G 延伸的相關專用網絡部署等。 針對整個 5G 基站設備建設， 中國聯通在 白皮書中設定了完整的路標規劃。 對于 5G 宏基站， 將首先規劃 3.5GHz、 2.1GHz 等頻段基站設備形態。針對 5G 微基站，將優先考慮規劃 3.5GHz 頻段基站形態。 圖圖 3 3：5G5G 宏基站設備路標規劃宏基站設備路

14、標規劃 圖圖 4 4：5G5G 微基站設備路標規劃微基站設備路標規劃 資料來源：中國聯通 5G 基站技術白皮書，中國銀河證券研究院 資料來源：中國聯通 5G 基站技術白皮書，中國銀河證券研究院 數據中心為新基建中重要部分，數據中心為新基建中重要部分，負責數據的存儲與轉發，需求負責數據的存儲與轉發，需求受受近些年流量劇增近些年流量劇增驅動。驅動。從從互聯網到移動互聯，組網方式變革驅動流量爆發?；ヂ摼W到移動互聯，組網方式變革驅動流量爆發。網絡流量迅猛增長的背后組網方式的革新以及各類應用的誕生。在這一過程中，終端設備的小型化、分散化是促進流量增長的基礎。流量增長的核心驅動力也逐漸從固定端向移動端轉移

15、。全球移動端數據流量在 2017 年占全部流量9.75%。 思科預測， 未來移動端數據的增長發力將最為顯著， 2017-2022 年復合增長率將高達 46%，并在 2022 年達到 77EB/月，占全部流量 19.49%。 圖圖 5 5：20172017- -20222022 年全球年全球 IPIP 流量復合增速流量復合增速 24%24% 資料來源：Cisco，中國銀河證券研究院 21%22%23%24%25%26%27%28%29%0501001502002503003504004502017A2018E2019E2020E2021E2022EFixed InternetManaged IP

16、Mobile data總流量增速 行業行業深度深度/通信通信行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 4 從全球從全球總體市場來看，總體市場來看，IDCIDC 近近年呈線性增長年呈線性增長趨勢趨勢，但但相較流量指數性爆發仍相較流量指數性爆發仍表現為表現為供不應供不應求求狀態狀態。截至 2017 年底，全球 IDC 市場規模達 534.70 億美元，較上年同比增長 18.32%。美國和歐洲地區占據全球 IDC 市場規模 50%以上。移動互聯網技術的快速發展和云計算技術的廣泛應用帶動數據存儲規模、計算能力以及網絡流量大幅增加，推動 IDC 市場規模持續高速擴張。IDC 市場規模

17、、機房面積均呈線性增長趨勢，與數據的指數級爆炸式增長差距逐漸拉大，市場總體處于供不應求狀態。 圖圖 6 6：20102010- -20172017 年全球年全球 IDCIDC 市場規模增速近年穩定市場規模增速近年穩定 圖圖 7 7：20102010- -20172017 年全球年全球 IDCIDC 機房規模增速回升明顯機房規模增速回升明顯 資料來源：工信部，中國銀河證券研究院 資料來源：工信部，中國銀河證券研究院 5G5G 商用將促使數據流量更加快速增長，推動我國商用將促使數據流量更加快速增長，推動我國 IDCIDC 市場繼續擴張，市場繼續擴張，未來未來市場規模增速有市場規模增速有望重回望重回

18、 30%30%以上。以上。2014 年后我國 IDC 市場規模增速有所放緩，但仍高于全球 IDC 市場增速。伴隨著 4G 商用以及短視頻技術的廣泛應用，我國 IDC 市場仍保持高速擴張狀態。截至 2018 年末我國 IDC 市場規模達 1,228 億元，同比增長 29.80%。5G 商用帶來的數據流量劇增將推動 IDC市場高速擴張，利好上游光模塊、光纜企業。 圖圖 8 8：中國中國 IDCIDC 市場規模市場規模 資料來源：Wind，工信部，中國銀河證券研究院 受制于能耗與數據密度，數據中心受制于能耗與數據密度，數據中心向超大規?；虺笠幠；l展發展的趨勢的趨勢明顯明顯。超大規模數據中心一般

19、擁有 5 萬-10 萬服務器。云計算、大數據等技術快速變革帶動數據流量爆炸性增長。據思科調查顯示，到 2021 年，數據中心將儲存 1.3Z 字節的數據，大數據將消耗 30%的數據中心存儲，0%5%10%15%20%25%0100200300400500600200920102011201220132014201520162017全球IDC市場規模（億美元）YOY0%5%10%15%20%25%01020304050200920102011201220132014201520162017IDC機房規模（百萬平方米）YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%02004006008

20、001,0001,2001,400200720082009201020112012201320142015201620172018市場規模（億元）YOY 行業行業深度深度/通信通信行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 5 云流量將占全球所有數據中心業務的 95%。同時，5G、物聯網、虛擬現實等新興技術的廣泛商用，更多應用場景、更復雜的數據結構以及更加頻繁的數據處理及信息交互導致非結構化數據劇增，對數據中心的規模與精細度提出了更高的要求。此外，數據中心新超大規?；欣跀祿行倪\營商獲得更大的能源效率和成本效益。截至 2018 年末，全球超大規模數據中心為 430個，較

21、2017 年的 391 個增長 11%。Synergy Research 預測 2019 年年底前，全球超大規模數據中心總量將會超過 500 座。 圖圖 9 9：20162016- -20192019 全球超大規模數據中心數量全球超大規模數據中心數量 資料來源：Wind，工信部，思科，中國銀河證券研究院 中國中國數據中心數據中心大型化大型化方面方面提升空間較大，提升空間較大，契合新基建契合新基建政策政策，發展前景明朗。發展前景明朗。2018 年美國超大規模數據中心總量占全球的 40%，已連續 3 年保持第一的位置。相較于 2016 年的 45%、2017年的 43%，美國超大規模數據中心總量占

22、比已呈下降趨勢。2018 年中國超大規模數據中心占全球總量 8%。雖位居世界第二，但與美國相比我國超大規模數據中心數量仍然較少，未來具有很大的發展空間。 圖圖 1010：超大規模數據中心格局：超大規模數據中心格局 資料來源：Synergy，中國銀河證券研究院 REITsREITs 試點有利于盤活國內巨大的基礎設施資產存量，提高試點有利于盤活國內巨大的基礎設施資產存量，提高 IDCIDC 等基礎設施補短板力度。等基礎設施補短板力度。2020 年 5 月中國證監會與國家發展改革委聯合發布了 關于推進基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點相關工作的通知。此次試點僅限于基礎設施項目作為底層資

23、產，有利于盤0%5%10%15%20%25%30%35%01002003004005006002016201720182019E超大規模數據中心（個）YOY 行業行業深度深度/通信通信行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 6 活國內巨大的基礎設施資產存量，保持基礎設施補短板力度。REITs 能有效盤活存量資產，形成良性投資循環，提升直接融資比重，降低企業杠桿率。從國外經驗來看，轉型成為 REITs 后公司的營業收入、凈利潤、股價等均實現大幅增長。 通知提出要聚焦優質項目。通知提出要聚焦優質項目?；A設施 REITs 試點項目應符合以下條件： 1.項目權屬清晰，已按規定履

24、行項目投資管理，以及規劃、環評和用地等相關手續，已通過竣工驗收。PPP 項目應依法依規履行政府和社會資本管理相關規定，收入來源以使用者付費為主，未出現重大問題和合同糾紛。 2.具有成熟的經營模式及市場化運營能力，已產生持續、穩定的收益及現金流，投資回報良好，并具有持續經營能力、較好的增長潛力。 3.發起人（原始權益人）及基礎設施運營企業信用穩健、內部控制制度健全，具有持續經營能力，最近 3 年無重大違法違規行為?；A設施運營企業還應當具有豐富的運營管理能力。 中國中國 IDCIDC 行業公募行業公募 REITSREITS 規模規模 20202020 年有望達到年有望達到 552552 億元。億

25、元。 IDC 行業底層資產規模平均為行業空間的 2.75 倍。假設整個 IDC 行業長期融資規模中一半來自公募 REITs，則 2020 年 IDC 行業公募 REITs 規?？蛇_ 552 億元。這一規模是考慮存量置換的規模，兼顧了行業的實際需求。如果考慮上限，需要考慮底層資產的存量，若按 IDC 行業固定資產和在建工程總額均值的一半折算，則 2020 年我國 IDC 行業公募 REITs 空間能達到 2831 億元。 （二）網絡建設“適度超前”拉長 5G 景氣周期 移動通信移動通信兼具周期與成長屬性，兼具周期與成長屬性，每代標準間每代標準間發展呈螺旋上升態勢。發展呈螺旋上升態勢。4G4G 提

26、速紅利接近末期，提速紅利接近末期，5G5G 開啟加大景氣上升斜率。開啟加大景氣上升斜率。傳統移動通信主要利用移動臺技術、基站技術、移動交換技術，對移動通信網絡內的終端設備進行連接，解決移動體之間或移動體與固定體之間的通信。經過模擬制式的移動通信系統、數字蜂窩通信系統、移動多媒體通信系統和高速移動通信系統等四代技術的發展，速度不斷提升，延時與誤碼現象減少，技術的穩定性與可靠性不斷提升，為生產生活提供了靈活的信息交流方式。2019 年起，隨著全球各國牌照政策紛紛落地，全球正式進入了第五代移動通信技術時代（5G）。 圖圖 1111：1G1G- -5G5G 歷代技術與支持應用歷代技術與支持應用 資料來

27、源：Accenture，中國銀河證券研究院 行業行業深度深度/通信通信行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 7 20182018 年底年底開始到開始到 20192019 年，移動終端新應用開發進入瓶頸期，年，移動終端新應用開發進入瓶頸期，移動物聯網流量增速下滑，移動互聯網收入增長幾乎陷入停滯。因此急需下一代通信技術創造和滿足新的應用，重新拉動全行業增長。相較 4G，5G 通信網絡標準需要滿足支持三大應用場景：eMBB（移動寬帶增強）、uRLLC（超高可靠、超低時延通信）、mMTC（海量機器物聯）。5G 在各項指標要求上顯著提高，在單個終端峰值速率， 空間容量和連接密度三

28、個維度分別提高20、 100倍和10倍。 終端需求 “質”（單個終端流量）與“量”（連接終端數量）的雙重提升將以往流量增長模式從一維升級為多維。 表表 1 1：5G5G 相比相比 4G4G 時時代需求指標比較代需求指標比較 指標指標 峰值速率峰值速率 體驗速率體驗速率 頻譜效率頻譜效率 空間容量空間容量 移動性能移動性能 網絡能效網絡能效 連接密度連接密度 時延時延 5 5G G 20Gbps 100Mbps 3X 10Mb/s/m2 500km/h 100X 100 萬終端/平方公里 1ms 4 4G G 1Gbps 10Mbps 1X 0.1 Mb/s/m2 350km/h 1X 10 萬

29、終端/平方公里 10ms 提升提升 20 倍 10 倍 3 倍 100 倍 1.43 倍 100 倍 10 倍 10 倍 資料來源：3GPP，中國銀河證券研究院 自自 20182018 年年 6 6 月全球首個月全球首個 5G5G 標準 （標準 （R15R15） 凍結落地起， 我國政策密集出臺加速） 凍結落地起， 我國政策密集出臺加速 5G5G 商用。商用。 2018年12月中央經濟工作會議提出要加快5G商用步伐， 同月完成國內三大運營商5G頻譜劃分方案；2019 年兩會期間 5G 首次被寫入政府工作報告，產業鏈的前期投入得到明確肯定。2019 年 6 月工信部正式向中國電信、中國移動、中國聯

30、通、中國廣電發放 5G 商用牌照；2019 年 9 月工信部副部長與中國電信、中國移動、中國聯通、中國鐵塔董事長共同啟動 5G 商用；2019 年 9 月，中國聯通宣布與中國電信共建共享 5G 無線網；2020 年 2、3 月，中央政治局和發改委等密集宣布強調加速發展 5G 等新基建；2020 年 5 月，中國移動與中國廣電開展 5G 共建共享以及內容和平臺合作，全國兩張網格局確立，各地方也均頒布 5G 相關政策。 表表 2 2：20202020 年中國年中國 5G5G 政策政策 時間 部門 內容 2020/01/03 工信部 為中國廣播電視網絡有限公司（中國廣電）頒發 4.9GHz 頻段 5

31、G 試驗頻率使用許可。 2020/01/06 工信部 工信部近日公布了中國聯通關于采用 eSIM 技術物聯網設備試驗方案的請示的批復結果，同意在中國聯通在全國范圍內開展物聯網等領域 eSIM 技術應用服務。 2020/01/06 國家廣播電視總局 國家廣播電視總局印發的關于加強廣播電視公共服務體系建設的指導意見對外發布。 2020/01/07 工信部 工信部批準5G 移動通信網 核心網總體技術要求等 32 項通信行業標準。 2020/02/21 中央政治局 中共中央政治局 2 月 21 日召開會議，會議強調推動 5G 網絡、工業互聯網等加快發展； 2020/02/22 工信部 工信部召開全系統

32、電視電話會議，強調要加快 5G 商用步伐，具體措施包括加強統籌協調，加快 5G 網絡尤其是 5GSA 建設進度，推動 5G 融合發展（研究出臺 5G 跨行業應用指導政策和融合標準等），豐富 5G 應用場景。 2020/02/25 工信部 工信部正式公布 81 個 2019 年工業互聯網試點示范項目 2020/03/04 中央政治局常務委員會 要把復工復產與擴大內需結合起來，把被抑制、被凍結的消費釋放出來，把在疫情防控中催生的新型消費、升級消費培育壯大起來，使實物消費和服務消費得到回補。要選好投資項目，加強用地、用能、資金等政策配套，加快推進國家規劃已明確的重大工程和基礎設施建設。要加大公共衛生

33、服務、應急物資保障領域投入，加快 5G 網絡、數據中心等新型基礎設施建設進度。要注重調動民間投資積極性。 2020/03/06 工信部 召開加快 5G 發展專題會，研究部署加快 5G 網絡等新型基礎設施建設，服務疫情防控和經濟社會發展工作。 2020/03/12 工信部、發改委 為推進新型基礎設施建設，國家發展改革委、工業和信息化部聯合組織實施 2020 年新型基礎設施建設工程，5G 領域共有 7 大 5G 創新提升工程。面向重大公共衛生突發事件的 5G 智慧醫療系統建設面向互聯網+協 行業行業深度深度/通信通信行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 8 同制造的5G虛擬

34、企業專網建設面向智能電網的5G新技術規?；瘧没?G的車路協同車輛網大規模驗證和應用5G+智慧教育應用示范5G 智慧港口應用系統建設5G+4K/8K 超高清制播系統基礎設施建設 2020/03/13 國家發展改革委、 中央宣傳部等 23 部門 發布關于促進消費擴容提質 加快形成強大國內市場的實施意見，加快構建“智能+”消費生態體系 2020/03/20 工信部 發布關于推動工業互聯網加快發展的通知。通知提出，加快工業互聯網等新型基礎設施建設，推動工業互聯網在更廣范圍、更深程度、更高水平上融合創新，培植壯大經濟發展新動能，支撐實現高質量發展。 2020/03/24 工信部 發布關于推動 5G

35、加快發展的通知，明確提出加快 5G 網絡建設部署、豐富 5G 技術應用場景、持續加大5G 技術研發力度、著力構建 5G 安全保障體系、加強組織實施等五方面 18 項措施。 2020/04/21 國家發改委 國家發改委創新和高技術發展司司長表示，新型基礎設施主要包括 3 個方面內容： 一是信息基礎設施。主要是指基于新一代信息技術演化生成的基礎設施，比如，以 5G、物聯網、工業互聯網、衛星互聯網為代表的通信網絡基礎設施，以人工智能、云計算、區塊鏈等為代表的新技術基礎設施，以數據中心、智能計算中心為代表的算力基礎設施等。 二是融合基礎設施。主要是指深度應用互聯網、大數據、人工智能等技術，支撐傳統基礎

36、設施轉型升級，進而形成的融合基礎設施，比如，智能交通基礎設施、智慧能源基礎設施等。 三是創新基礎設施。主要是指支撐科學研究、技術開發、產品研制的具有公益屬性的基礎設施，比如，重大科技基礎設施、科教基礎設施、產業技術創新基礎設施等。 資料來源：工信部，發改委，中國銀河證券研究院 全球全球 5G5G 建設建設投資從投資從 20192019 年起將年起將開始開始高速增長，高速增長， 亞太地區預計在亞太地區預計在 5G5G 網絡建設中投資最網絡建設中投資最高高。5G5G 建網各板塊中，建網各板塊中，無線網占比最大，無線網占比最大，從而帶動從而帶動基站建設最先受益?；窘ㄔO最先受益。根據 IHS 數據，

37、全球 5G 市場主要集中在亞太地區，2019-2022 年全球 5G 投資額有望保持高速增長。無線網設備主導 5G投資，但 2021-2023 年為核心網投資高峰期。 圖圖 1212：20182018- -20232023 年全球各地區市場年全球各地區市場 5G5G 投資額（百萬美元）投資額（百萬美元） 圖圖 1313：20182018- -20232023 年全球年全球 5G5G 各板塊投資額（百萬美元）各板塊投資額（百萬美元） 資料來源：IHS Markit，中國銀河證券研究院 資料來源：IHS Markit，中國銀河證券研究院 受頻段限制與應用刺激，受頻段限制與應用刺激，5G5G 相較相

38、較 4G4G 更需要更深度室內覆蓋更需要更深度室內覆蓋，將拉長，將拉長 5G5G 建設景氣周期建設景氣周期。首先從頻段來看 5G 大部分頻率高于 4G，導致無線傳輸損耗變大，傳播距離減少。5G 的三個主流頻段大部分高于 4G，室外信號在穿透建筑物墻壁覆蓋室內時會產生額外能量損耗，只能提供淺層的室內覆蓋。因此同等室外基站部署情況下對應的室內覆蓋能力較弱，在建設時需加強室內和室外同步部署覆蓋來保證用戶體驗的一致性。應用來看，室內應用場景增多對覆蓋帶寬與密度提出更高要求。5G 時代以云 VR、智能制造、遠程醫療、智能工廠等為代表的室內新應用在未來流量占比有望超過 80%。與室外大部分應用下行速率要求

39、大于上行相比，室內應用需要上行的低時延、大帶寬能力來支撐。同時，5G 時代的萬物互聯特征對于流量與連接的安全管控要求進一步提升，室內全空間的密集組網、深度覆蓋成為新的趨勢。 0%514%79%78%22%-1%-100%0%100%200%300%400%500%600%05,00010,00015,00020,00025,0002018A2019E2020E2021E2022E2023E北美洲中東、非洲和歐洲亞太中美洲和拉丁美洲YOY05,00010,00015,00020,00025,0002018A2019E2020E2021E2022E2023E5G無線網5G核心網 行業行業深度深度/

40、通信通信行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 9 表表 3 3：中國運營商：中國運營商 4/5G4/5G 時代分配頻率段時代分配頻率段 中國移動中國移動 中國聯通中國聯通 中國電信中國電信 中國廣電中國廣電 4G4G TD-LTE：2320-2370 MHz，2575-2635 MHz TD-LTE：2300-2320 MHz，2555-2575 MHz； TD-LTE：2370-2390 MHz，2635-2655 MHz； LTE FDD： 1955-1980 MHz （UL） ，2145-2170 MHz（DL） LTE FDD： 1755-1785 MHz （U

41、L） ，1850-1880 MHz（DL） 5G5G 2515MHz-2675MHz、4800MHz-4900MHz 3500MHz-3600MHz 3300 MHz -3400MHz（室內） 3400MHz-3500MHz 3300 MHz -3400MHz（室內） 700MHz 頻段（目前全國各地廣電發射中心、各地廣播電視臺共用） 4.9GHz 實驗頻率段 3300 MHz -3400MHz（室內） 資料來源：工信部、中國銀河證券研究院 表表 4 4：典型室內應用場景：典型室內應用場景 室內應用室內應用 場景說明場景說明 場景需求場景需求 5G5G 獨家功能獨家功能 大型會場大型會場 大型

42、賽事和集會 語音、即時通信、圖片與短視頻分享 云監控、云直播、Cloud VR 等 交通樞紐交通樞紐 機場、高鐵火車站和汽車站 高清視頻、快速下載、VR 室內導航、室內自動接駁 智能樓宇智能樓宇 商場、酒店和辦公樓 高清視頻，實時通信 邊緣計算 資料來源：工信部、中國銀河證券研究院 覆蓋方案來說，數字化的室內分布方案（即小基站系統）為主流。覆蓋方案來說，數字化的室內分布方案（即小基站系統）為主流。從 4G 時代開始，室內覆蓋技術主要分為三種：傳統 DAS（Distribute Antenna System，室內分布系統）及其升級版光纖直放站和小基站系統。從系統構成來看，DAS 復雜度遠高于小基

43、站系統。傳統 DAS 系統主要有 BBU、RRU、合路器、功分器、小天線幾部分組成。BBU 產生基帶信號傳輸到 RRU，再將基帶信號轉換成射頻信號， 通過合路器信號集成， 通過功分器將信號分傳到室內不同的小天線上。系統復雜，施工部署麻煩，由于無源器件多無法進行有效監控和與室外基站協同。小基站系統則相對結構簡單，易于部署與維護。 圖圖 1414：室內覆蓋方案（：室內覆蓋方案（LampSiteLampSite 小基站系統小基站系統/ /光纖直放站光纖直放站/DAS/DAS） 資料來源：中國移動設計院，中國銀河證券研究院 行業行業深度深度/通信通信行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免

44、責聲明。 10 從業務能力來看，小基站系統可支持靈活部署高頻段信號，易于兼容 4G 網絡。傳統的 DAS系統專為 2/3G 語音和低速數據業務而設計， 在 4G 時期已經出現了帶寬瓶頸。 在 5G 時代更難以支持 3.5GHz 高頻段、高帶寬射頻器件與 MIMO 等要求。組網方面，小基站系統可支持 Sub6GHz多頻一體化、LTE/5G 多模一體化、CAT6A 和光纖多傳輸一體化以及 eMBB/IoT/導航多業務一體化，使得 4G 時代的小基站系統可以以較低成本向 5G 演進。 廠商覆蓋方案與設備均已發布，在運營商推動下行業爆發起點廠商覆蓋方案與設備均已發布，在運營商推動下行業爆發起點即將到來

45、即將到來。5G 時代運營商想要擺脫純流量收費的定位并向垂直行業應用賦能轉型，室內的覆蓋能力與快速部署對于搶占市場至關重要。因此，運營商較早就展開了對室內小基站行業的推動與技術路線確定。2019 年 2月，中國電信聯合 Intel 和 H3C 展示了完整的基于 O-RAN 概念的 5G 白盒化室內小基站原型機。7 月，中國電信在 O-RAN 論壇上發布業界首個 3.5GHz 5G 室內小基站的射頻參考設計。同時，中國移動發布了業界首個面向商用的 4G/5G O-RAN 雙模開放設計云化小站方案，并公開硬件原理圖及參考設計。 設備商方面， 不僅華為、 愛立信等設備廠商規模部署了室內數字化解決方案，

46、國內外傳統 DAS 廠家也紛紛推出了數字化的室內覆蓋系統。 在 2018 世界移動大會期間， 華為正式發布了 5G 室內小基站產品 5G LampSite，為業界第一款同時支持 5G 和 LTE 的多頻一體化室內小基站。愛立信也發布了 5G NR 中頻段的無線系統產品，以 100MHz 帶寬結合 4 天線技術，速率高達 1.5Gbit/s，并支持新的 5G 頻段（2.6GHz5GHz）。 二二、行業新價值：行業新價值：5 5G G 建網建網環節巨大增量環節巨大增量價值價值釋放在即釋放在即 （一）5G 建網持續加速，未來兩年主設備或迎高峰 國內運營商主導移動通信網絡建設投資，國內運營商主導移動通

47、信網絡建設投資，20202020 年三大運營商的年三大運營商的 5G5G 資本開支有望同比大幅資本開支有望同比大幅增長，占全年資本開支預算增長，占全年資本開支預算 50%50%以上。以上。2020 年三大運營商預計資本開支合計 3348 億元，同比增長 14.9%，其中，中國移動、中國聯通、中國電信資本開支分別約為 1798 億元、700 億元、850 億元。 2020 年三大運營商 5G 相關的資本開支合計 1803 億元， 同比增長 337.6%， 其中， 2020年中國移動、中國聯通、中國電信的 5G 資本開支分別為 1000 億元、350 億元、453 億元。三大運營商 5G 資本投入

48、占全年資本開支預算的 50%以上，大力推動我國 5G 網絡建設進程。 圖圖 1515：中國三大運營商資本開支（億元）：中國三大運營商資本開支（億元） 圖圖 1616：中國三大運營商：中國三大運營商 5G5G 投資占比投資占比 資料來源：Wind，運營商公告，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，運營商公告，中國銀河證券研究院 2020H12020H1 三大運營商三大運營商 5G5G 相關資本開支均值達年度規劃約相關資本開支均值達年度規劃約 45%45%，下半年，下半年 5G5G 建設有望進一步提建設有望進一步提速速。中國聯通、中國電信、中國移動 2020 上半年 5G 相關資本開支分別約為

49、126 億元、201.5-15.14%7.23%17.67%12.89%11.38%16.37%-18.78%-13.44%-6.95%4.53%11.64%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 20102011201220132014201520162017201820192020E中國移動（億元）中國聯通（億元）中國電信（億元）運營商資本開支增長14%12%14%56%47%53%0%10%20%30%40%50%60%中國移動中國聯通中國電信2

50、0192020 行業行業深度深度/通信通信行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 11 億元、552 億元，分別占年初 5G 資本開支規劃 36%、46.7%、54.65%。截至 7 月底，我國 5G 用戶數超過 8800 萬。我國 5G 用戶數約占全球 5G 用戶總數的 80，居全球首位。上半年受新冠疫情影響較大，隨著國內疫情好轉，預計下半年 5G 基站進度有望進一步提速。 5G5G 基站數量有望超基站數量有望超 4G4G 時代時代 1.41.4 倍，后期補盲與擴容或將拉長投資期。倍，后期補盲與擴容或將拉長投資期?；局懈鞔l譜不同導致覆蓋范圍不同，其中 5G 標準分配

51、頻率最高，覆蓋范圍最短。為達到 4G 覆蓋范圍，5G 基站的數量有望超 4G 基站的 1.4 倍。為實現大范圍區域覆蓋，目前在建基站中多為戶外宏基站，后續補盲和擴容工程中，基站鋪設周期長，或將拉長 5G 投資周期。根據目前已披露計劃，2020年預計建成約 60 萬基站，2021-2023 年為建設高峰期，整個 5G 周期預計一共建設 762 萬個基站，5G 基站建設方面，2020 年度計劃新建 50 萬個基站，覆蓋全國地級以上城市。運營商共享共建不斷推進，加快基站建設的速度，節省投資成本。2020H1 中國聯通與中國電信新增共享基站 10 萬站；中國移動與中國廣電有望于 2021 年實現 5G

52、 網絡共建共享。截至 2020H1，我國已累計開通 5G 基站超 41 萬個，預計三大運營商 9 月即將完成全年 5G 建設計劃，5G 獨立組網在2020 年 9 月商用。 圖圖 1717：中國年新建中國年新建 4G/5G4G/5G 基站數量（含小基站）（萬個）基站數量（含小基站）（萬個） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 從從 RRURRU 到到 AAUAAU， 5G5G 宏基站升級對于設備商的技術能力要求更加苛刻， 行業門檻進一步加深。宏基站升級對于設備商的技術能力要求更加苛刻， 行業門檻進一步加深。從架構來看， 4G 時代分布式基站原本應包含基帶處理單元(BBU)、 射頻處理單元(

53、RRU)和天饋(天線與饋線)。5G 時代無線接入全面轉向“中心化”部署，即 BBU 從遠端基站中分離出來，多個BBU 集中部署實現中心化。原有 RRU 加上天線部分構成有源天線單元(AAU)，AAU 部署位置與原天線相同，均位于塔頂。在這種變化中，從傳統站點的“射頻功放、跳線、天線、合路器、塔放”的零碎部署轉變為一個“有源站點”，對于 AAU 的尺寸與重量的控制更加嚴格。從傳輸速率看，4G 的基站一般使用傳統的 1.8GHz 天線陣列，包含 24 個天線組，5G 高頻率、高帶寬的性能要求使得 Massive MIMO(大規模多天線) 技術成為主流，Massive MIMO 天線陣列的天線組則可

54、以達到數百個以提高網絡容量，對于性能設計與生產工藝要求更高。此外，Massive MIMO 配合波束成形等高級技術可以實現定向傳輸，提高信號傳輸效率。 05010015020025020132014201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E4G基站（含小站、萬個）5G（含小站、萬個） 行業行業深度深度/通信通信行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 12 圖圖 1818：4G4G 與與 5G5G 承載網架構變化示意圖承載網架構變化示意圖 圖圖 1919：4G4G 到到 5G5G 基站變化示意圖基站變化示意圖 資料來

55、源：eefocus，中國銀河證券研究院 資料來源：eefocus，中國銀河證券研究院 主設備方面，中國電信設備廠商在全球份額持續增加。主設備方面，中國電信設備廠商在全球份額持續增加。2018 年，全球前五家設備商的市場份額分別為華為（28%）、諾基亞（17%）、愛立信（14%）、中興通訊（8%）和思科（8%）。中興通訊為唯一一家國內上市的中國主設備廠商。 2019 年全球電信設備市場收入份額排名前五的供應商分別是：華為（30%）、諾基亞（15%）、愛立信（14%）、中興通訊（10%）和思科（7%），2019 年中興通訊的市場份額提高了 2pct。DellOro Group 稱，2020Q3 全

56、球電信設備市場收入份額排名前五的供應商分別為： 華為 （28%） 、 諾基亞 （15%） 、 愛立信 （14%） 、 中興通訊 （11%） 、思科（6%）、cinea（3%）、三星（2%）。中國公司中華為持續占據第一位置，中興通訊市場份額持續提升，未來有望延續提升勢頭。一方面中國疫情控制較好，國內公司復工較快，且我國加快了 5G 的部署，上半年得國內市場份額者得天下。另一方面國外疫情蔓延時間較長，尚未得到有效控制，5G 部署受影響大，國外設備商市場份額受影響較大。 圖圖 2020：全球電信設備商收入份額全球電信設備商收入份額 圖圖 2121：大陸大陸與全球其與全球其它它地區地區 5G5G 無線

57、網市場空間無線網市場空間 資料來源：DellOro ，C114，中國銀河證券研究院 資料來源：DellOro Group，中國銀河證券研究院 國內方面，國內方面，20202020 年無線網年無線網 5G5G 基站招標完成，中國廠商獲得基站招標完成，中國廠商獲得 80%80%以上份額以上份額。中國移動計劃建設 23 萬個基站，價值達 371 億元，其中華為、中興、愛立信、信科建設基站報價分別為 16.1萬元/個、 15.9 萬元/個、 15.5 萬元/個、 13.5 萬元/個， 中標份額分別為 57.2%、 28.71%、 11.46%、2.63%。中國聯通和中國電信合計建設 25 萬個基站，價

58、值達 329 億元，其中華為及中興合計約占 86%中標份額，愛立信及信科合計約占 14%中標份額。華為、中興兩家在國內市場共計獲得超中國基站數50-60%，價值量25-30%其它地區基站數40-50%，價值量70-75% 行業行業深度深度/通信通信行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 13 過 85%的份額。 圖圖 2222：中國聯通和電信：中國聯通和電信 5G5G 無線網招標結果無線網招標結果 圖圖 2323：中國移動：中國移動 5G5G 無線網招標結果無線網招標結果 資料來源：eefocus，中國銀河證券研究院 資料來源：eefocus，中國銀河證券研究院 基站與設

59、備市場競爭各家優勢市場“區域”特征明顯?；九c設備市場競爭各家優勢市場“區域”特征明顯。其中中國廠商華為與中興優勢市場在于國內，歐洲廠商諾基亞與愛立信主要占據歐美市場。三星主要市場為自身韓國市場，總體量較小。根據目前已公布的招標情況來看，中國與歐洲兩大派系廠商加強維護自身優勢區域市場“基本盤”，地域格局預計很難發生較大變動。 深耕國內基本盤，對外開拓市場有望拉長中興通訊業績增長曲線。深耕國內基本盤，對外開拓市場有望拉長中興通訊業績增長曲線。4G 時代中國國內基站數量就已占據全球總量一半， 5G 時代有望超過 60%， 中國 5G 大規模市場為中興通訊業績奠定增長基礎。在海外部署上，公司業務已覆

60、蓋 160 多個國家和地區，服務全球 1/4 以上人口。近年來公司海外營業收入受外界制裁影響逐漸降低，2019 年營收占比為 35.84%。目前已參與歐洲、亞太、 中東等主要海外 5G 市場建設， 獲得 46 個 5G 商用合同并與全球 70 多家運營商展開 5G 深度合作。公司目前在印尼、歐洲、泰國、美國、墨西哥、巴西、羅馬尼亞、印度、俄羅斯、巴基斯坦和香港等國家與地區設有分公司與研究所，并在未來繼續堅持全球化的策略，聚焦大國運營商和領先型跨國電信運營商市場，提升全球市場份額。與其他設備商比，中興在基本盤市場占比較大，體現出較大的對外擴展彈性（歐美系廠商基本盤市場定義為歐洲加美洲地區市場，中

61、國系廠商定義為中國大陸地區市場）。根據 IHS Markit 預測數據顯示，亞太將成為全球整體5G 市場增長的“引擎”，投資額在全球占比保持 60%以上。中興通訊在保證中國大陸市場“基本盤” 市場區域的優勢外， 通過積極開拓亞太地區市場， 有望延長業績高增速時間。 綜合來看，綜合來看，5G5G 網絡建設對于主設備商直接需求大，確定性較高，目前市場競爭格局較為固定。網絡建設對于主設備商直接需求大，確定性較高，目前市場競爭格局較為固定。 86%14%華為+中興愛立信+信科集團57.20%28.71%11.46%2.63%華為中興愛立信信科集團 行業行業深度深度/通信通信行業行業 請務必閱讀正文最后

62、的中國銀河證券股份公司免責聲明。 14 圖圖 2424：20182018- -20192019 年四大主設備商“基本盤”市場營收占比年四大主設備商“基本盤”市場營收占比 資料來源：Wind，公司年報，中國銀河證券研究院 （二）數通電信雙景氣，器件首選高彈性光模塊 光模塊為通信網絡基礎單元之一，廣泛用在傳輸網和無線網中，需求爆發性強。光模塊為通信網絡基礎單元之一，廣泛用在傳輸網和無線網中，需求爆發性強。光模塊上游為有源/無源的光電元器件如激光器、探測器、連接器等，下游設備商或運營商直接向光模塊廠商招標采購。 5G 時代三大應用場景對網絡的性能相較 4G 提出了更高要求，承載網需要全面升級。5G

63、無線網體系由 4G 時代的兩級結構演進到三級結構， 新增中傳 DU 與 CU 之間的連接需求， 光模塊需光模塊需求絕對數量增加。同時，求絕對數量增加。同時，5G5G 時代光模塊速率提高，時代光模塊速率提高，前傳光模塊將從 10G 升級到 25G，回傳城域網將從 10G/40G 升級到 100G，骨干網將從 100G 升級到 400G，以滿足 5G 網絡對大容量、敏捷網絡部署等需求。根據根據 YoleYole 數據，全球電信光模塊市場規模數據，全球電信光模塊市場規模 2019 2019 年為年為 3737 億美元，到億美元，到 20252025年有望增長至年有望增長至 5656 億美元，年復合增

64、長率約億美元，年復合增長率約 7%7%。 圖圖 2525：4G4G、5G5G 承載網架構與光模塊速率需求承載網架構與光模塊速率需求 資料來源：信通院，中國銀河證券研究院 電信光模塊需求周期與基站建設周期基本一致，預計電信光模塊需求周期與基站建設周期基本一致，預計 20202020- -20222022 年為高峰期，主設備商或年為高峰期，主設備商或提前進行部分型號產品的備貨提前進行部分型號產品的備貨。前傳光模塊與基站數量相關，數量需求最大，并決定中傳回傳51.60%63.70%56.40%59%64.20%56.90%64.50%0%20%40%60%80%華為中興通訊愛立信諾基亞2018201

65、94G4G：RRURRUBBUBBUEPCEPC產品：6Gb/s6Gb/s SFP+，10Gb/s10Gb/s SFP+，10Gb/s CWDM SFP+，10Gb/s Tunable SFP+產品：10GbE SFP+,40GbE40GbE QSFP+,100GbE100GbECFP/MSA1.4km,10km,CPRI1.4km,10km,CPRI前傳10km,40km,Ethernet/OTN10km,40km,Ethernet/OTN回傳5G5G：AAUAAUDUDUEUEUCUCU100m,300m,10km,15km,20km,Ecpri/100m,300m,10km,15km,2

66、0km,Ecpri/cpricpri前傳10km,40km,80km+, Ethernet/OTN10km,40km,80km+, Ethernet/OTN中傳回傳產品：25Gb/s25Gb/s SFP28,25GB/s BiDi SFP2825Gb/s CDWM/DWDM SFP28,25Gb/s Tunable DWDM SFP28,100Gb/s 4WDM QSFP28,100/200Gb/s100/200Gb/s Duplex/BiDiQSFP28/CFP2產品：25Gb/s SFP28,25GB/s DWDM SFP2850Gb/s PAM4 Duplex/BiDi QSFP28/S

67、FP56,100GbE QSFP28,200GbE QSFP56,200GbE、400GbE QSFP-DD/OSFP,100/200/400Gb/s 100/200/400Gb/s Coh.DWDM,CFP2-DCO,100Gb/s non-Coh.DWDM,QSFP28 行業行業深度深度/通信通信行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 15 數量。目前 25G 已成為前傳主流接口速率（每 100MHz 對應一個，中國移動的 160MHz 頻譜或電信聯通共建共享 200MHz 頻譜，每個基站需要 6 個 25G 接口）,部分地區為節省光纖將采用基于WDM 的部署方式。目

68、前 5G 前傳使用的光模塊總量預期較為充分，但不同運營商主推組網方案不同，對于光模塊型號與功能要求不同，對于廠商全面性與生產靈活性要求高。同時，不同類型模塊之間也將存在博弈。 圖圖 2626：5G5G 承載網絡分層組網架構和接口分析承載網絡分層組網架構和接口分析 資料來源：信通院，中國銀河證券研究院 表表 5 5：5G5G 前傳各方案對比前傳各方案對比 運營商運營商 前傳方案前傳方案 光模塊速率光模塊速率 光模塊需求光模塊需求 優勢優勢 中國移動中國移動 半有源方案 25Gb/s 特定 12 波 MWDM 光模塊（不連續） 解決管理和維護難題 中國聯通中國聯通 G.metro 25Gb/s 低

69、成本可調諧光模塊 減少備品的種類和數量， 極大簡化網絡建設和運維 中國電信中國電信 無源和半有源 25Gb/s 連續 12 波 LWDM 光模塊 傳輸性能好， 可擴展性與可靠性較高 資料來源：C114，中國銀河證券研究院 光模塊市場格局較為分散，中國廠商崛起趨勢明顯，但仍缺少關鍵芯片能力。光模塊市場格局較為分散，中國廠商崛起趨勢明顯，但仍缺少關鍵芯片能力。根據 LightCounting，中國光模塊廠商全球市場份額從 2017 年的 14%提升至 2019 年的 32%，2020 年有望達到 50%，產品力提升明顯。同時，5 家中國光模塊廠商有望進入全球前十，2010 年前十均為美日廠家。 但

70、是國內針對光模塊中的高端芯片元器件自給能力有限， 已成為中國廠商瓶頸，但是國內針對光模塊中的高端芯片元器件自給能力有限， 已成為中國廠商瓶頸，國內核心技術能力急需突破。國內核心技術能力急需突破。光芯片在光模塊中價值量占比較高，高端光模塊中將占到物料成本的 70%以上。目前光芯片的生產主要由外商控制。從全球生產光器件的廠商來看，實力較強的主要來自國外，國內廠商優勢在于封裝與快速迭代。 行業行業深度深度/通信通信行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 16 圖圖 2727：典型光模塊結構拆分典型光模塊結構拆分 圖圖 2828：光模塊與相關芯片國產化率（光模塊與相關芯片國產化率

71、（20172017） 資料來源：鮮棗課堂，中國銀河證券研究院 資料來源：光電產業白皮書，中國銀河證券研究院 圖圖 2929：全球前十光模塊廠商全球前十光模塊廠商 資料來源：LightCounting，中國銀河證券研究院 數據通信方面，數據通信方面，20202020 年年海外云廠商海外云廠商資本開支指引持續好轉，資本開支指引持續好轉，對于對于 400G400G 光模塊需求不斷提光模塊需求不斷提高。高。受益于新一代接口速率交換機發布，400G 光模塊近兩年或為爆發大年。經歷 2019 年數通光模塊需求短暫低迷后，2021 年起或重啟增長。 圖圖 3030：各速率光模塊銷量與同代交換機發布時間對比各

72、速率光模塊銷量與同代交換機發布時間對比 圖圖 3131：全球光模塊收入規模（全球光模塊收入規模（20192019 以后為預測值）以后為預測值） 資料來源：Lightcounting，中國銀河證券研究院 資料來源：Lightcounting，中國銀河證券研究院 綜合來看，綜合來看，5G5G 網絡建設對于電信光模塊行業直接需求與基站建設節奏高度相關，前期單個網絡建設對于電信光模塊行業直接需求與基站建設節奏高度相關，前期單個光模塊價格較高，但后期大量采購時價格下降壓力或將加大。光模塊價格較高，但后期大量采購時價格下降壓力或將加大。 光芯片光芯片電芯片電芯片0%20%40%60%80%100%低于10

73、Gb/s10Gb/s25Gb/s及以上模塊光芯片電芯片 行業行業深度深度/通信通信行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 17 三三、行業新方向：行業新方向：網絡設施網絡設施扎根扎根，中長期中長期應用多點開花應用多點開花 （一）物聯網：萬物數字化之剛需、連接增長轉向價值爆發 物聯網發展受基礎設施建設、基礎性行業轉型和消費升級三大周期性動能的驅動，目前均物聯網發展受基礎設施建設、基礎性行業轉型和消費升級三大周期性動能的驅動，目前均處于上升周期內，共振效應即將形成。處于上升周期內，共振效應即將形成。物聯網市場為應用驅動，從應用范圍來看主要可分為消費物聯網、 產業物聯網和公共物

74、聯網。 消費物聯網主要包括可穿戴設備、 智能硬件、 智能家居、車聯網、健康養老等；產業物聯網主要包括物聯網與工業、農業、能源等傳統行業深度融合；公共物聯網主要包括智慧交通、智慧城市等基于物聯網的城市立體化信息采集系統。其中產業物聯網在 2017-2025 年間增長預計將達 4.7 倍，消費物聯網增長預計將達 25 倍。 圖圖 3232：物聯網應用市場物聯網應用市場 圖圖 3333：消費物聯網與產業物聯網市場空間預測消費物聯網與產業物聯網市場空間預測 資料來源：信通院，中國銀河證券研究院 資料來源：信通院，中國銀河證券研究院 物聯網物聯網系統系統中信息流動路徑中信息流動路徑包括傳感器、通信芯片模

75、組、網絡傳輸和應用平臺包括傳感器、通信芯片模組、網絡傳輸和應用平臺等環節等環節。傳感器負責各類環境信息收集，型號眾多，成本預計持續下降。通信芯片與模組為終端到網關鍵環節，市場發展潛力較大但競爭激烈。網絡傳輸環節接入網成熟度高與核心網，但隨著 5G 網絡逐漸部署，網絡切片等技術開始實際商用，大連接、高可靠低延時等性能將有望得到保證。各類應用平臺主要針對不同下游用戶，功能更加完整，開放性逐漸提升。 圖圖 3434：物聯網：物聯網中信息流動路徑中信息流動路徑 資料來源：中國銀河證券研究院 在萬物互聯時代，“連接”是所有應用與創新的根本，不同的應用場景所需要的連接技術在萬物互聯時代，“連接”是所有應用

76、與創新的根本，不同的應用場景所需要的連接技術也不相同。也不相同。隨著技術進步、行業用戶需求和場景愈加細分化，介于高速率和低速率場景之間的中速率市場正在蓬勃興起。目前，在蜂窩物聯網連接分布中，60%的場景需要“低速率”連接服務， 10%左右的場景需要 “高速率” 連接服務， 剩下 30%的物聯網場景需要 “中速率”連接服務。 IOT消費物聯網產業物聯網公共物聯網物聯網與工物聯網與工業業、農業農業、能源等傳統能源等傳統行業深度融行業深度融合合可穿戴設備可穿戴設備、智智能硬件能硬件、智能家智能家居居、車聯網車聯網、健健康養老等康養老等智慧交通、智慧交通、智慧城市等智慧城市等基于物聯網基于物聯網的城市

77、立體的城市立體化信息采集化信息采集系統系統傳感器傳感器成本持續降低( (通信通信) )芯片芯片潛力最大( (通信通信) )模組模組競爭最激烈網絡傳輸網絡傳輸接入網成熟度高于核心網應用平臺應用平臺功能更加完整，開放性提升 行業行業深度深度/通信通信行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 18 圖圖 3535：物聯網不同速率應用：物聯網不同速率應用 資料來源：C114，中國銀河證券研究院 連接標準方面，連接標準方面，簡化簡化網絡連接網絡連接可有效為運營商減負，同時力于產業資源整合，降低開發成可有效為運營商減負，同時力于產業資源整合，降低開發成本。本。目前，2G、3G、4G、N

78、B-IoT、5G 等多網并存，網絡運營等各個環節負擔較重。未來NB-IoT+4GCAT+5GNR 的連接技術組合將逐漸替代原有 2G/3G 物聯網技術，并提供更大帶寬、更低時延、更深的覆蓋， 低速率場景低速率場景( (可依靠可依靠 NBNB- -IOT)IOT)：NB-IoT 憑借廣覆蓋、低功耗、低成本、大連接等特點將滿足大規模的低速率場景需求，適用于智能表計、智能門鎖、智能煙感、可穿戴設備、追蹤定位、智能停車、智慧路燈、環境監測、智慧農業等小數據量、小速率場景應用。 中速率場景中速率場景( (可依靠可依靠 LTE CatLTE Cat-1 1、eMTC)eMTC)：LTE Cat 1 擁有全

79、球覆蓋，網絡成熟；網絡更好，功能更全和成本更低，性價比高的優勢。針對 POS、新零售、公網對講、DTU、資產追蹤、共享設備、智能電表等對模組成本、使用功耗、通信時延等能力有較高要求、但對速率不太敏感的行業應用較為適合。 高速率場高速率場景景( (可依靠可依靠 LTE CatLTE Cat-4 4、LTE CatLTE Cat-6、5G NR)5G NR)：未來車聯網、高清顯示等應用需等待 5G NR 技術支持。 圖圖 3636：物聯網各制式價格速率比較：物聯網各制式價格速率比較 圖圖 3737：物聯網各制式性能比較物聯網各制式性能比較 資料來源：C114，中國銀河證券研究院 資料來源：C114

80、，中國銀河證券研究院 行業行業深度深度/通信通信行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 19 各各標準發展路徑確定，廠商產品成本逐漸降低，可選產品增加將會帶動物聯網連接數量增標準發展路徑確定，廠商產品成本逐漸降低，可選產品增加將會帶動物聯網連接數量增長。長。目前物聯網產業鏈主要供應商，包括主流芯片供應商高通、紫光展銳等，模組供應商廣和通、芯訊通、高新興、移遠通信、有方科技等。根據市場研究機構 Counterpoint 的數據，截至2019 年底，國內三大運營商的物聯網連接數約為 11.5 億個，2G 占比約為 42%、其承載的連接數將近 5 億。到 2025 年全球物聯網

81、蜂窩連接預計將突破 50 億大關，中國將繼續以占據連接數的近三分之二在全球保持領先。 4G LTE 物聯網連接將占據全球物聯網蜂窩連接的三分之一以上。 政策方面，工信部發文明確移動物聯網發展路線，政策方面，工信部發文明確移動物聯網發展路線，市場確定性增強有利于市場確定性增強有利于連接終連接終端數量端數量提提升。升。2020 年 5 月，工信部辦公廳發布了關于深入推進移動物聯網全面發展的通知，提出了移動物聯網全面發展的目標和任務。推動 2G/3G 物聯網業務遷移轉網，建立 NB-IoT（窄帶物聯網）、4G（含 LTE-Cat1）和 5G 協同發展的移動物聯網綜合生態體系。在深化 4G 網絡覆蓋、

82、加快 5G 網絡建設的基礎上， 以 NB-IoT 滿足大部分低速率場景需求， 以 LTE-Cat1 滿足中等速率物聯需求和話音需求，以 5G 技術滿足更高速率、低時延聯網需求。在通知中，物聯網發展目標包括：NB-IoT 網絡到 2020 年底實現縣級以上城市主城區普遍覆蓋，重點區域深度覆蓋；移動物聯網連接數達到 12 億；推動 NB-IoT 模組價格與 2G 模組趨同，引導新增物聯網終端向 NB-IoT和 Cat1 遷移； 打造一批 NB-IoT 應用標桿工程和 NB-IoT 百萬級連接規模應用場景。 具體措施包括：鼓勵各地設立專項扶持和創新資金，支持 NB-IoT 和 Cat1 專用芯片、模

83、組、設備等產品研發工作，提高芯片研發和生產制造能力，滿足規模出貨需求。工信部此次發文工信部此次發文使得使得行業發展路行業發展路線得到明確，廠商們所關注的市場確定性增強，線得到明確，廠商們所關注的市場確定性增強，規?；型档彤a品價格，最終連接終端規?；型档彤a品價格，最終連接終端數量有望開啟數量有望開啟增長。增長。 eSIMeSIM 卡卡服務全面獲批，加速物聯應用場景滲透。服務全面獲批，加速物聯應用場景滲透。10 月 19 日，工信部批準同意中國移動、中國電信開展物聯網等領域 eSIM 技術應用服務。 加上此前中國聯通在年初已獲工信部批準， 目目前三大前三大運營商運營商均已獲批可在物

84、聯網領域提供均已獲批可在物聯網領域提供 eSIMeSIM 技術應用服務。技術應用服務。 政策面指導針對生產型物聯網應用， 強調網絡安全與信息保護。政策面指導針對生產型物聯網應用， 強調網絡安全與信息保護。 在工信部批復中， 含有 eSIM卡服務是為“適應互聯網行業應用加快從消費型向生產型轉變需要”的表述，并強調物聯網等領域 eSIM 技術應用服務僅開通數據業務和與之相關的定向話音、 定向短信業務； 嚴格遵守碼號管理相關要求； 且僅可在自有渠道辦理物聯網等領域 eSIM 技術應用服務， 與轉售企業合作提供相關服務須另行申請。另外，工信部進一步強調完善網絡安全防護、網絡數據和用戶個人信息保護、安全

85、評估、安全事件應急管理等制度，切實履行國家和行業主管部門網絡與數據安全的有關要求，強化相關管理措施，有效防范網絡與信息安全風險。 eSIMeSIM 體積小，且省去使用時的物理插拔，更利于物聯網終端設備快速滲透。體積小，且省去使用時的物理插拔，更利于物聯網終端設備快速滲透。eSIM，即Embedded-SIM、嵌入式 SIM 卡，是指將傳統 SIM 卡直接嵌入到設備芯片上，而不是作為獨立的可移除零部件加入設備中。eSIM 在終端中表現為一塊芯片形式，使用時用戶無需再插入物理卡片。特別是對于對功耗、尺寸非常敏感的物聯網終端而言 eSIM 卡更有優勢。 行業行業深度深度/通信通信行業行業 請務必閱讀

86、正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 20 圖圖 3838：傳統傳統 SIMSIM 卡卡槽卡卡槽 圖圖 3939：eSIMeSIM 卡芯片卡芯片 資料來源：EEWorld，中國銀河證券研究院 資料來源：北方網，中國銀河證券研究院 萬物互聯時代， 工業場景的物聯網終端和消費電子中的智能手表、 運動手環等對設備體積、萬物互聯時代， 工業場景的物聯網終端和消費電子中的智能手表、 運動手環等對設備體積、抗震要求、功耗和存儲要求較高，抗震要求、功耗和存儲要求較高，eSIMeSIM 卡恰好與其無縫對接，可充分滿足要求?？ㄇ『门c其無縫對接，可充分滿足要求。相較實體 SIM卡，eSIM 卡有如下優點：第一

87、、eSIM 卡是將用戶身份信息直接存儲在設備主板的芯片上，無需用戶在使用時進行物理插拔，方便大規?？旖莶渴?。第二，終端設備商在設計設備主板時無需再專門預留卡槽，提高了設計自由度與設備體積利用率（最高可節省高達 90%空間）。第三，由于 eSIM 卡芯片集成在主板上，有效改善了解決了連接可靠性，增強抗震和防水能力，適用于更多使用場景。第四，eSIM 卡支持通過 OTA（空中寫卡）進行遠程配置，實現運營商配置文件的下載、安裝、激活、去激活及刪除。因此，eSIM 卡與運營商綁定較松，用戶可根據需求自由選擇運營商，有利于減少生態發展壁壘。 圖圖 4040：傳統：傳統 SIMSIM 卡與卡與 eSIMe

88、SIM 卡運營流程卡運營流程 資料來源：EEWorld，中國銀河證券研究院 三大運營商對于三大運營商對于 eSIMeSIM 卡應用早已開展，近期加大對于物聯網布局?？☉迷缫验_展，近期加大對于物聯網布局。中國聯通最早發力在消費電子領域，首批開放 eSIM 功能與蘋果 Apple Watch3 合作。聯通自 2018 年 3 月起在六省七市開展 eSIM 可穿戴獨立號和一號雙業務試點，成為中國內地最早推出 eSIM 業務的運營商，并于 2019 年 3 月 29 日起全國范圍內開通 eSIM 可穿戴獨立號業務。目前，小米、華為等手表已支持 eSIM 功能，聯通也開始執行“eSIM 一號雙終端”業

89、務。今年 2 月以來，聯通表示將大力推進 eSIM 應用與泛智能終端產業發展，全面發力個人助理、智慧家庭、智聯汽車、工業互聯等各個領域，并聯合合作伙伴發布了全球首款 5G+eSIM 模組。中國移動著力于打造物聯網云服務開發平臺，發力消費級物聯網，在 2018 年已采購了 4000 萬顆消費級 eSIM 晶圓和 1000 萬工業級 行業行業深度深度/通信通信行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 21 eSIM 晶圓。今年 10 月，中國移動啟動第二批大規模采購 eSIM 晶圓，采購的總規模達 7000 萬顆，其中消費級晶圓 4000 萬顆，工業級晶圓 3000 萬顆。 物

90、聯網與消費電子終端齊發力，物聯網與消費電子終端齊發力，eSIMeSIM 卡市場空間廣闊?？ㄊ袌隹臻g廣闊。物聯網方面，Strategy Analytics預測，到 2025 年，用于物聯網應用的 eSIM 的銷量將增長到 3.26 億美元，eSIM 卡由于其使用遠程配置更改服務提供商配置文件的能力將更廣泛應用于密封醫療設備，車輛等 IoT 設備中。在“5G NB-IoT 發展產業峰會”上，工信部相關負責人披露：我國移動物聯網設備連接數已經超過 10 億個，其中 NB-IoT（窄帶物聯網）連接數已經破億。目前我國已建立了 70 多萬個物聯網相關基站，到今年底我國的移動物聯網設備連接數有望達到 12

91、 億個。手機方面，2020 年支持 eSIM 的智能手機在西歐的出貨量達到了 3900 萬部， 其中支持 eSIM 的智能手機占該區域所有智能手機出貨量的 32%，高于 2019 年的不到 20%。在西歐，蘋果 iPhone 和三星占支持 eSIM 的智能手機出貨量的絕大部分，而提供該技術的中國手機品牌較少。 圖圖 4141：全球各地區：全球各地區 eSIMeSIM 卡手機銷量卡手機銷量 資料來源：Strategy Analytics，中國銀河證券研究院 圖圖 4242：全球各垂直領域地區：全球各垂直領域地區 eSIMeSIM 卡卡 IOTIOT 設備銷售設備銷售 資料來源：Strategy

92、Analytics，中國銀河證券研究院 行業行業深度深度/通信通信行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 22 下游應用平臺是搶奪用戶下游應用平臺是搶奪用戶物聯網物聯網的必爭之地，全球的必爭之地，全球 3A3A 格局較為穩固。格局較為穩固。根據 Gartner 發布最新全球物聯網平臺競爭格局報告， 從產品格局、 技術優勢、 生態布局等視角和維度進行對比，阿里云等成為最具競爭力的10家企業。 云計算市場第一梯隊的3A-亞馬遜 AWS、 微軟 Azure 和阿里云在物聯網平臺競爭中也占據強有力的地位， 但側重稍有不同。 亞馬遜 AWS 側重在工業 IoT領域，微軟 Azure

93、 重點投入制造業、能源、建筑等，而阿里云則聚焦在解決城市、交通、工業、醫療等領域的復雜跨域應用。 圖圖 4343：20202020 全球物聯網市場競爭格局全球物聯網市場競爭格局 資料來源：Gartner，中國銀河證券研究院 全球的物聯網連接數在全球的物聯網連接數在歷史上首次超過非物聯網歷史上首次超過非物聯網，物聯網連接增長，物聯網連接增長或將開始或將開始轉向價值爆發。轉向價值爆發。根據 IOT Analytics 數據顯示，截至 2020 年上半年，全球的物聯網連接數已經達到了 117 億，歷史上首次超過非物聯網連接數（2020H1 達到 100 億），中國運營商連接數量占比顯著提升。物聯網連

94、接數在 2018 起進入高速增長階段，近年在 5G 網絡開啟建設背景下迎來爆發式增長，總連接數在2025年預計將超過300億； 而非物聯連接數自2016年4G普及之后增長就陷入停滯，在 2020H1 約為 100 億。 中國在全球物聯網連接數中占比顯著提高， 三大運營商的連接數總份額從 2015 年的不到 30%提升至 2020 年上半年的 75%， 連接數份額的大幅提高將有望強化中國企業在物聯產業的地位與發展主導權。 圖圖 4444：全球所有設備連接數全球所有設備連接數 圖圖 4545：全球全球 IOTIOT 設備連接數設備連接數 資料來源：IOT Analytics，中國銀河證券研究院 資

95、料來源：IOT Analytics，中國銀河證券研究院 頂層政策規劃指引，運營商產業聯盟推動標準化發展，千行百業萬物互聯與數字化轉型加頂層政策規劃指引，運營商產業聯盟推動標準化發展，千行百業萬物互聯與數字化轉型加速，物聯網連接數量高速增長或將持續提升行業價值。速，物聯網連接數量高速增長或將持續提升行業價值。政策層面，十四五規劃和二三五年 行業行業深度深度/通信通信行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 23 遠景目標建議中明確提出發展數字經濟并推進數字產業化和產業數字化。其中物聯網由于在提升公共服務能力和推動數字經濟與實體經濟融合方面扮演重要角色，將作為重要基礎設施與主要

96、實施抓手，長期來看將成為各行業發展的剛性需求。產業聯盟方面，中移動聯合多家合作伙伴發起中國移動物聯網聯盟，共同完善云-網-邊-端-安全服務架構，并發布多項行業白皮書， 推動行業滲透與標準化發展。 物聯網將有望復制移動互聯網 “用戶滲透-價值爆發” 的路徑，且物聯網 B 端與 G 端客戶的價值相較 C 端更大，客戶群特點導致行業頭部玩家競爭力、先發優勢與成本優勢放大。 （二）工業互聯網：大連接下之價值藍海、體系逐漸完善 工業互聯網的本質和核心是通過工業互聯網平臺把設備、生產線、工廠、供應商、產品和工業互聯網的本質和核心是通過工業互聯網平臺把設備、生產線、工廠、供應商、產品和客戶緊密地連接融合起來

97、?？蛻艟o密地連接融合起來。工業互聯網最早由通用電氣于 2012 年提出，隨后美國五家行業龍頭企業聯手組建了工業互聯網聯盟(IIC)。 工業互聯網可以幫助制造業拉長產業鏈， 形成跨設備、跨系統、跨廠區、跨地區的互聯互通，從而提高效率，推動整個制造服務體系智能化。2018 年7 月，我國工信部印發了工業互聯網平臺建設及推廣指南和工業互聯網平臺評價方法。2019 年 1 月， 工信部印發了 工業互聯網網絡建設及推廣指南 。 2019 年 3 月， “工業互聯網”寫入2019 年國務院政府工作報告。2020 年 2 月，中央政治局會議強調要推動 5G 網絡、工業互聯網等加快發展。 工業互聯網體系架構工

98、業互聯網體系架構 1.01.0 至至 2.02.0 升級升級，從業務、功能、實施等三個視圖重新定義參考體系，從業務、功能、實施等三個視圖重新定義參考體系架構架構。工業互聯網體系架構 2.0 主要面向企業實踐，使企業能夠結合自身業務特點，明確所需的核心功能，指導相應軟硬件系統的設計、開發與部署。2016 年，工業互聯網產業聯盟（AII）發布了工業互聯網體系架構（版本 1.0），推動產業各界認識層面統一，為開展工業互聯網實踐提供了參考依據。體系架構 1.0 提出工業互聯網網絡、數據、安全三大體系，并構建三大優化閉環，即面向機器設備運行優化的閉環，面向生產運營決策優化的閉環，以及面向企業協同、用戶交

99、互與產品服務優化的全產業鏈、全價值鏈的閉環。最終形成智能化生產、網絡化協同、個性化定制、服務化延伸等四大應用模式。經過近幾年探索，工業互聯網已從概念形成普及進入到應用實踐推廣的新階段，業界對工業互聯網的發展方向已形成了高度的共識。2020年 4 月，工業互聯網體系架構 2.0 發布，其中包括業務視圖、功能架構、實施框架三大板塊，形成以商業目標和業務需求為牽引，進而明確系統功能定義與實施部署方式的設計思路，自上向下層層細化和深入。 圖圖 4646：工業互聯網體系架構：工業互聯網體系架構 1.01.0 圖圖 4747：工業互聯網體系架構：工業互聯網體系架構 2.02.0 資料來源：工業互聯網體系架

100、構白皮書，中國銀河證券研究院 資料來源：工業互聯網體系架構白皮書，中國銀河證券研究院 行業行業深度深度/通信通信行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 24 設備商方面，設備商方面，中興通訊和華為積極布局工業互聯網。中興通訊和華為積極布局工業互聯網。根據賽迪電子研究所，2019-2025 年工業互聯網行業復合增速有望達到 CAGR13.3%， 2025 年投資規模 0.65 萬億元。 中興通訊和華為均積極布局工業互聯網。華為推出了 5G 工業模組 MH5000，是全球第一款商用 5G 工業模組，也是首款 5GNSA/SA、單芯全模的 5G 工業模組，能靈活接入全球不同網絡

101、。華為的工業互聯網平臺 FusionPlant 包含聯接管理平臺、工業智能體、工業應用平臺三大部分。定位于做企業增量的智能決策系統，實現業務在云上敏捷開發，邊緣可信運行。2020 年 7 月，中興通訊的 5G 工業互聯網安全實驗室” 成功入選工業互聯網產業聯盟 2020 年工業互聯網產業聯盟實驗室首批名單。中興通訊“5G 工業互聯網安全實驗室”將基于 5G 網絡、邊緣計算 MEC 和協同制造云平臺，聯合運營商、安全廠商和高校共同研究 5G+工業互聯網安全一體化架構，構建自適應、自主和自成長的工業互聯網內生安全能力。 中興憑借在 5G 領域的深入研究， 并結合對工業互聯網需求的深刻理解，提出了“

102、四體系一中心”的 5G 工業互聯網安全解決方案。未來隨著工業互聯網技術的向前演進，公司具有先發優勢。 圖圖 4848：中興通訊“四體系一中心”：中興通訊“四體系一中心”5G+5G+工業互聯網架構工業互聯網架構 資料來源：中興通訊官網，中國銀河證券研究院 運營體系搭建運營體系搭建特別是標識解析體系特別是標識解析體系方面方面，中國移動發布了工業互聯網標識遞歸解析系統采中國移動發布了工業互聯網標識遞歸解析系統采購公告，公告體現看重投標人過往經驗與服務能力。購公告，公告體現看重投標人過往經驗與服務能力。公告中明確此次采購不接受聯合體投標，只接受原廠商投標，不接受以代理方式的投標，表明中移動看重廠商直接

103、對接服務能力，并或許存在后續深度合作與配合共同開發可能性。 公告中同時要求投標人提供 2017 年至今至少一個互聯網域名解析或工業互聯網標識解析應用案例，中移動對于廠商過往項目實施經驗與實用性較為看重。 工業互聯網標識解析體系是工業互聯網網絡體系的重要組成部分，是解決信息系統連接的工業互聯網標識解析體系是工業互聯網網絡體系的重要組成部分，是解決信息系統連接的核心基礎設施，作用可類比于互聯網領域的域名解析系核心基礎設施，作用可類比于互聯網領域的域名解析系統（統（DNSDNS）。）。根據工信部的解讀，工業互聯網是連接工業全系統、全產業鏈、全價值鏈，支撐工業智能化發展的關鍵基礎設施，強調的是全要素的

104、連接并達到資源的高效利用。工業互聯網標識解析體系是工業互聯網各信息系統連接的基礎和核心設施， 負責實現標識到地址的映射， 跟 DNS 在互聯網領域負責域名到 IP 地址的翻譯功能和架構類似。工業互聯網標識解析體系可分為五層，本次公告采購的遞歸解析節點工業互聯網標識解析體系可分為五層，本次公告采購的遞歸解析節點負責面向廣大用戶提供解析服務，部署完畢或將極大提升用戶服務能力，或將有力推動行業產負責面向廣大用戶提供解析服務，部署完畢或將極大提升用戶服務能力，或將有力推動行業產業發展和應用落地加速。業發展和應用落地加速。工業互聯網標識解析體系包括國際根節點、國家頂級節點、二級標識解析節點、公共遞歸解析

105、節點和應用節點。目前，北上廣等五個國家頂級節點已完成部署；二 行業行業深度深度/通信通信行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 25 級節點中已有 60 個上線運營，覆蓋高端設備、工程機械和航空航天等領域。此次遞歸解析節點若采購并部署完畢后將極大提升公眾服務能力，或將有力推動行業產業發展和應用落地加速。 四四、推薦主設備、光模塊、新基建和物聯網推薦主設備、光模塊、新基建和物聯網 （一）行業概況與估值 今年以來，通信行業指數（SW 通信）在 2020 年 4 月前表現較好，后逐漸落后于大盤。通信行業 2019 年度 ROE 較 2018 年略有回升，但從歷史來看整體盈利能力

106、仍處低位。 圖圖 4949：通信行業指數（：通信行業指數（SWSW 通信）通信）情況情況 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 單季度來看，2020Q1 受益疫情拖累行業整體業績（剔除 ST 標的）低迷，Q2 回暖明顯，Q3仍保持較高增速?；鸪謧}方面，2019 年底起基金倉位提升明顯，2020Q2 與 Q3 有所下降。 圖圖 5050：通信通信行業行業 2 2013Q1013Q1- -2020Q32020Q3 單季度營業收入（億）單季度營業收入（億） 圖圖 5151：通信通信行業行業 2 2014Q1014Q1- -2020Q32020Q3 基金持倉情況基金持倉情況 資料來源：Wind，中

107、國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 行業估值方面， 整體 PE-TTM 當前值為 39.96,位于歷史 40%分位點， 整體估值處于中等偏下水平。歷史來看，每代通信系統商用開啟后一年左右突破歷史中位數估值（約 42x PE），并延續 2 年左右至建設中后期。5G 通信自 2020 年 6 月發放牌照，10 月底正式商用來看，2021 年起行業整體估值或具有較大向上動力。 1,5002,0002,5003,0003,5004,0002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/1020

108、20/112020/12通信(申萬)上證指數(可比)滬深300(可比)創業板指(可比)-5%0%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,5003,0002013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q3季度營收（億）YOY-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%2014Q12014Q22014Q32014Q

109、42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3相對超配比例SW通信基金重倉持股占比SW通信在全部A股市值占比 行業行業深度深度/通信通信行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 26 圖圖 5252：通信行業指數（：通信行業指數（SWSW 通信）歷年通信）歷年 P PE E- -TTMTTM 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 （二）投資方向

110、建議 5G 與新基建建設：2019 年為我國 5G 商用元年，2020 年開始進入 5G 建設加速期，主設備商受益確定性強，建議關注中興通訊（000063.SZ）和烽火通信（600498.SH）。此外，光模塊需求有望隨 5G 建網周期的開啟而增加， 建議關注光模塊及器件封裝廠商中際旭創 （300308.SZ） 、光迅科技（002281.SZ），天孚通信（300394.SZ）和新易盛（300502.SZ）。數據中心建議關注寶信軟件 （600845.SH） 、 數據港 （603881.SH） 、 光環新網 （300383.SZ） 與科華恒盛 （002335.SZ） 。 物聯網與工業互聯網應用：物聯

111、網連接數量增長是行業價值量爆發的基礎與必備條件，建議關注受益于物聯網經營的運營商中國聯通(600050.SH)、傳輸設備商中興通訊(000063.SZ)和烽火通信(600498.SH)及物聯網模塊廠商移遠通信(603236.SH)與移為通信(300590.SZ）。 （三）重點關注標的 （1 1）中興通訊（）中興通訊（000063.SZ000063.SZ） 公司受益于 5G 建設，2020 年前三季度實現營業收入 741.29 億元，同比增長 15.39%；實現歸母凈利潤27.12億元， 同比下降34.30%； 實現扣非歸母凈利潤14.46億元， 同比增長103.59%。公司募集資金收購中興微電

112、子少數股權， 強化 5G 芯片設計環節競爭力， 保障未來市場競爭力與盈利能力。公司在運營商、政企和消費者業務均發力，5G 時代有望充分受益。我們預計公司2020-2022 年 EPS 分別為 1.02/1.19/1.37 元/股。 （2 2）中際旭創）中際旭創(300308.SZ)(300308.SZ) 公司受益于國內外數據中心客戶資本開支的增長和數據中心建設推進， 及國內 5G 網絡建設投入，2020 年前三季度實現營業收入 52.05 億元，同比增長 58.49%；實現歸母凈利潤 6.00 億元，同比增長 67.62%；實現扣非歸母凈利潤 5.20 億元，同比增長 58.33%。數通市場建

113、設回暖疊加電信 5G 網絡建設啟動帶來光模塊旺盛需求， 公司作為光模塊龍頭有望憑借技術積累與產品交付優勢持續享受行業發展高景氣度。 公司發行可轉債募資用于研發新一代光通信技術與產品、擴大公司高端光模塊產能及優化公司財務結構，并實施第二期限制性股票激勵計劃，包括中層01,0002,0003,0004,0005,0006,000通信通信( (申萬申萬) 801770.SI) 801770.SI收盤價55.3X48.6X42.0X35.4X28.8X 行業行業深度深度/通信通信行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 27 管理人員及核心技術(業務)骨干共 149 人（含控股子公

114、司）。我們預計公司 2020-2022 年 EPS分別為 1.18/1.63/2.00 元/股。 （3 3）中國聯通中國聯通(600050.SH)(600050.SH) 提速降費陣痛期后公司實現業績穩健增長， 成本費用管控持續見效， 期間費用率小幅降低。2020 年前三季度公司實現營業收入 2253.55 億元，同比增長 3.79%；實現歸母凈利潤 47.84 億元，同比增長 10.84%，實現扣非歸母凈利潤 49.48 億元，同比增長 24.70%。公司基礎移動業務發展質量改善，創新業務（政企與產業互聯網等）收入持續增長，疊加 5G 網絡共建共享降低成本，聯通或展現運營商最大業績彈性。我們預

115、計公司 2020-2022 年 EPS 分別為 0.22/0.28/0.32元/股。 （4 4）信維通信）信維通信(300136.SZ)(300136.SZ) 公司為泛射頻類產品龍頭，充分受益于終端銷售旺盛與通信器件需求提高。2020 年受新冠疫情影響導致大客戶新品延后，傳統旺季 Q3 利潤略微下滑。2020 年前三季度公司實現營業收入 43.40 億元，同比增長 21.41%；實現歸母凈利潤 7.46 億元，同比下降 9.91%；實現扣非歸母凈利潤 7.03 億元，同比下降 5.36%。公司持續研發打造技術驅動型企業，新產品型號市場份額穩定提升。未來隨著 5G 手機和無線充電滲透率提升，高價

116、值量的 5G 天線與射頻器件疊加無線充電模組出貨增加或將有助于公司維持較高毛利率。我們預計公司 2020-2022 年 EPS 分別為1.36/1.80/2.20 元/股。 （5 5）新易盛新易盛(300502.SZ)(300502.SZ) 受益于數據中心市場的高速發展及 5G 網絡建設的加速， 公司中高速率產品出貨量持續增長，公司單季度業績創近年新高。 2020年前三季度公司實現營業收入14.37億元， 同比增長86.38%；實現歸母凈利潤 3.42 億元，同比增長 157.06%；實現扣非歸母凈利潤 3.33 億元，同比增長164.47%。 公司通過募投項目加大高速率光模塊產能， 充分把握

117、市場需求帶來的業績高彈性機遇。我們預計公司 2020-2022 年 EPS 分別為 1.25/1.74/2.14 元/股。 （6 6）天孚通信天孚通信(300394.SZ)(300394.SZ) 數據中心與 5G 網絡帶動光模塊需求爆發，公司受益于與之配套的無源器件與封裝環節。2020 年前三季度公司實現營業收入 6.57 億元，同比增長 71.24%，歸母凈利潤 2.14 億元，同比增長 69.90%?？鄯菤w母凈利潤 1.99 億元，同比增長 75.33%。公司持續投入打造產品研發、高效運營和規模量產能力，國內外優質客戶認可保障市場地位。公司募投項目重點加碼高速光引擎和配套產品的開發，并參與

118、多個客戶 400G/800G 產品的研發。公司收購天孚精密和北極光電補充多個關鍵部件產品線。我們預計公司 2020-2022 年 EPS 分別為 1.36/1.84/2.31 元/股。 （7 7）光迅科技光迅科技(002281.SZ)(002281.SZ) 受新冠疫情影響，公司一季度業績下滑較為明顯，但二三季度持續高增長。2020 年前三季度公司實現營業收入42.52億元， 同比增長9.14%； 實現歸母凈利潤3.89億元， 同比增長46.39%；實現扣非歸母凈利潤 3.64 億元，同比增長 52.23%。公司持續實行降本增效措施下，毛利率改善較為明顯。 獲益于豐富產品線與高端新產品良率改善，

119、 公司今年全年凈利增速有望達到新高。我們預計公司 2020-2022 年 EPS 分別為 0.70/0.85/0.98 元/股。 行業行業深度深度/通信通信行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 28 表表 6 6：重點公司估值一覽：重點公司估值一覽 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 EPS/EPS/（元（元/ /股）股） PEPE 20192019 20202020（E E） 20212021（E E） 20222022（E E） 20192019 20202020 20212021 20222022 000063.SZ 中興通訊 1.22 1.02 1.19 1.3

120、7 27.70 32.20 27.60 23.97 300308.SZ 中際旭創 0.72 1.18 1.63 2.00 71.51 43.57 31.54 25.71 300502.SZ 新易盛 0.90 1.25 1.74 2.14 64.73 46.14 33.15 26.95 300394.SZ 天孚通信 0.84 1.36 1.84 2.31 67.83 40.79 30.15 24.01 600050.SH 中國聯通 0.16 0.22 0.28 0.32 29.94 21.59 16.96 14.84 300136.SZ 信維通信 1.05 1.36 1.80 2.20 42.5

121、4 33.13 25.03 20.48 002281.SZ 光迅科技 0.53 0.70 0.85 0.98 59.79 44.00 36.24 31.43 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 （四）風險提示 1、5G 建設不及預期的風險；2、運營商資本開支不及預期的風險；3、IDC 發展不及預期的風險；4、貿易摩擦加劇的風險。 行業行業深度深度/通信通信行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 29 五、附錄五、附錄 插插 圖圖 目目 錄錄 圖 1：新基建七大領域 . 2 圖 2：政策持續推進新基建 . 2 圖 3：5G 宏基站設備路標規劃 . 3 圖 4：5G 微基

122、站設備路標規劃 . 3 圖 5：2017-2022 年全球 IP 流量復合增速 24% . 3 圖 6：2010-2017 年全球 IDC 市場規模增速近年穩定 . 4 圖 7：2010-2017 年全球 IDC 機房規模增速回升明顯 . 4 圖 8：中國 IDC 市場規模 . 4 圖 9：2016-2019 全球超大規模數據中心數量 . 5 圖 10：超大規模數據中心格局 . 5 圖 11：1G-5G 歷代技術與支持應用 . 6 圖 12：2018-2023 年全球各地區市場 5G 投資額（百萬美元） . 8 圖 13：2018-2023 年全球 5G 各板塊投資額（百萬美元） . 8 圖

123、14：室內覆蓋方案（LampSite 小基站系統/光纖直放站/DAS）. 9 圖 15：中國三大運營商資本開支（億元） . 10 圖 16：中國三大運營商 5G 投資占比 . 10 圖 17：中國年新建 4G/5G 基站數量（含小基站）（萬個） . 11 圖 18：4G 與 5G 承載網架構變化示意圖 . 12 圖 19：4G 到 5G 基站變化示意圖 . 12 圖 20：全球電信設備商收入份額 . 12 圖 21：大陸與全球其它地區 5G 無線網市場空間 . 12 圖 22：中國聯通和電信 5G 無線網招標結果 . 13 圖 23：中國移動 5G 無線網招標結果 . 13 圖 24：2018

124、-2019 年四大主設備商“基本盤”市場營收占比 . 14 圖 25：4G、5G 承載網架構與光模塊速率需求 . 14 圖 26：5G 承載網絡分層組網架構和接口分析 . 15 圖 27：典型光模塊結構拆分 . 16 圖 28：光模塊與相關芯片國產化率（2017） . 16 圖 29：全球前十光模塊廠商 . 16 圖 30：各速率光模塊銷量與同代交換機發布時間對比 . 16 圖 31：全球光模塊收入規模（2019 以后為預測值） . 16 圖 32：物聯網應用市場 . 17 圖 33：消費物聯網與產業物聯網市場空間預測 . 17 圖 34：物聯網中信息流動路徑 . 17 圖 35：物聯網不同速

125、率應用 . 18 圖 36：物聯網各制式價格速率比較 . 18 圖 37：物聯網各制式性能比較 . 18 行業行業深度深度/通信通信行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 30 圖 38：傳統 SIM 卡卡槽 . 20 圖 39：eSIM 卡芯片 . 20 圖 40：傳統 SIM 卡與 eSIM 卡運營流程 . 20 圖 41：全球各地區 eSIM 卡手機銷量 . 21 圖 42：全球各垂直領域地區 eSIM 卡 IOT 設備銷售 . 21 圖 43：2020 全球物聯網市場競爭格局 . 22 圖 44：全球所有設備連接數 . 22 圖 45：全球 IOT 設備連接數 .

126、 22 圖 46：工業互聯網體系架構 1.0 . 23 圖 47：工業互聯網體系架構 2.0 . 23 圖 48：中興通訊“四體系一中心”5G+工業互聯網架構 . 24 圖 49：通信行業指數（SW 通信）情況 . 25 圖 50：通信行業 2013Q1-2020Q3 單季度營業收入（億） . 25 圖 51：通信行業 2014Q1-2020Q3 基金持倉情況 . 25 圖 52：通信行業指數（SW 通信）歷年 PE-TTM . 26 表表 格格 目目 錄錄 表 1：5G 相比 4G 時代需求指標比較 . 7 表 2：2020 年中國 5G 政策 . 7 表 3：中國運營商 4/5G 時代分配頻率段 . 9 表 4：典型室內應用場景 . 9 表 5：5G 前傳各方案對比 . 15 表 6：重點公司估值一覽 . 28