【研報】汽車行業：擁抱電動智能化浪潮下的黃金機遇-20201225（27頁）.pdf

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1、http:/ 1 / 29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2020 年 12 月 25 日 行業研究證券研究報告 汽車汽車 行業年度策略行業年度策略 擁抱電動智能化浪潮下的黃金機遇擁抱電動智能化浪潮下的黃金機遇 投資要點投資要點 行業景氣度上行延續，產銷量將實現較高增長行業景氣度上行延續，產銷量將實現較高增長：受疫情影響，汽車行業 2 月產 銷水平大幅下降，但是 4 月開始增速轉正，呈現 V 型反轉，銷量連續 7 個月增 速保持在 10%以上。1-11 月實現銷量 2247 萬輛，同比下降 2.9%，預計全年銷 量 2530 萬輛，同比下降 1.8%，好于預期。從行業凈利潤以及盈利能力來看

2、， 前 10 月行業凈利潤增速為+1.2%， 三季度 ROE 為+6.1%。 銷量的高增長以及盈 利能力的快速恢復均奠定了汽車行業的上行景氣度。在 GDP 增速上行以及消費 者信心指數的快速回升下，預計 2021 年汽車產銷將實現較高增長。我們預測 2021 年汽車銷量為 2730 萬輛，同比增長約 7.9%；商用車在投資的帶動下將實 現較高增長，預計增速達到約 10.0%，乘用車增速約為 7.4%。 電動化趨勢進一步強化，新能源車普及將加速：電動化趨勢進一步強化，新能源車普及將加速：各國碳中和目標堅定，其中我 國承諾于 2030 年實現碳達峰，于 2060 年實現碳中和；其他多數國家碳中和時

3、 間定于 2050 年。供給端方面，全球主要車企明確電動車滲透率目標，主要時間 節點為 2025 年滲透率達到 20%和 2030 年滲透率達到 30%， 該目標與我國新能 源車產業規劃滲透率目標基本一致。 在政策以及供給雙輪驅動下， 我國新能源車 或將加速普及，預計 2025 年新能源車滲透率達到 20%，實現銷量 600 萬輛， 年均復合增速達到 36.9%。 智能化有望智能化有望成為繼新能源化后的另一黃金賽道：成為繼新能源化后的另一黃金賽道：汽車智能化主要圍繞智能駕駛、 智能座艙以及智能網聯。ADAS 功能不斷升級，2020 年以后將正式進入 L3 級 時代，到 2025 年市場規模有望

4、超 2000 億元，未來五年 CAGR 可達 21.3%。智 能座艙的中控、儀表產品技術不斷升級，單車價值由 5 年前的約 1000 元提升至 現階段的約 4000 元，隨著 HUD、流媒體后視鏡等產品的不斷加配，單車價值 或將提升至未來的約8000元， 到2025年市場規模有望達到約1030億元， CAGR 可達 15.2%?？萍季揞^與車企合作將成為未來主要智能化趨勢，其中華為已與 長安汽車、寧德時代合作造車，其 L4 級高階自動駕駛系統 ADAS 預計 2022 年 Q1 量產。2020 年或將成為汽車電動智能化變革元年，以電動為載體智能為終 端的趨勢將進一步強化，未來智能化賽道在廣度和深

5、度上將呈現快速增長。 造車新勢造車新勢力的峰回路轉，有望提升傳統車企的估值力的峰回路轉，有望提升傳統車企的估值：特斯拉自 2018 年起銷量大 幅增長，2020 年全年銷量有望達到 50 萬輛。國內造車新勢力蔚來、小鵬、理 想等也于今年開始放量，銷量進入快速增長期。上市新造車企業市值高企，或將 給行業帶來估值的蝶變： 首先， 基于智能化電動化網聯化汽車從功能汽車向智能 汽車轉變，從交通工具向移動終端轉變，通過軟件硬件互相催化快速迭代，摩爾摩爾 定律定律將將賦能電動車賦能電動車；其次，OTA 功能升級、后服務市場和軟件增值等新型服務 內容降低整車周期性，重塑車企盈利點。通過對比傳統車企如比亞迪、

6、上汽集團 與蔚來的市值和整車銷量水平，傳統車企估值或仍有較大增長空間。 投資建議：投資建議：因為新冠疫情的影響，汽車行業景氣度自今年 3 月開始 V 型反轉并 投資評級 領先大市-A 維持 首選股票首選股票 評級評級 601633 長城汽車 買入-B 002594 比亞迪 買入-B 002920 德賽西威 買入-B 002050 三花智控 買入-B 601799 星宇股份 買入-A 000951 中國重汽 買入-A 一年一年行業行業表現表現 資料來源：貝格數據 升幅% 1M 3M 12M 相對收益 -5.73 11.14 25.40 絕對收益 -3.91 20.55 50.69 - 相關報告

7、汽車：第 52 周周報：12 月第 2 周零售同比 +15%，長城汽車發布“檸檬混動 DHT”技術 2020-12-20 汽車：11 月汽車產銷分析：產銷延續高增長， 新能源車累計增速轉正 2020-12-13 汽車： 第 51 周周報： 11 月汽車產銷繼續增長， 景氣上行 2020-12-13 汽車：第 50 周周報：11 月重卡銷量同比 +26%，新勢力銷量繼續增長 2020-12-06 汽車：第 49 周周報：商務部提穩定擴大汽車 消費，行業景氣度持續回升 2020-11-29 -12% -2% 8% 18% 28% 38% 48% 2019!-122020!-042020!-08 汽

8、車滬深300 行業年度策略 http:/ / 29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 持續至今；基于對 2021 年國內經濟有望迎來“高增長+低通脹”的黃金組合， 預計全年汽車產銷將實現近年來較高速的增長。 電動化趨勢達成高度一致， 新能 源汽車有望加速普及， 基于此的智能化有望開拓另一條黃金賽道。 故我們維持對 行業“領先大市-A”的投資評級不變。重點推薦：重點推薦：1）與電動智能化產業鏈相關 的龍頭企業：長城汽車、比亞迪、德賽西威、三花智控、星宇股份長城汽車、比亞迪、德賽西威、三花智控、星宇股份；2）業績有 望超預期的重卡企業：中國重汽中國重汽。 風險提示：風險提示：中美貿易摩擦反復的風險

9、，通脹超預期的風險。 qRtMrRrMwPrQrOoPmRtOsMaQdN7NsQoOsQoOjMmNpNiNpNnQbRqRtNvPsRnNNZtQmR 行業年度策略 http:/ / 29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 內容目錄內容目錄 一、行業景氣度上行將延續一、行業景氣度上行將延續 . 5 （一）2020 年行業景氣度實現 V 型反轉，好于預期 . 5 （二）景氣上行將延續 . 6 （三）對 2021 年的預測 . 8 二、電動智能化趨勢將強化二、電動智能化趨勢將強化 . 10 （一）全球碳中和目標堅定 . 10 （二）全球主要整車企業步伐更一致 . 11 （三）中國的新能源汽車規

10、劃目標保證高增長 . 12 （四）智能化有望成為又一黃金賽道 . 12 三、造車新勢力崛起的蝶變三、造車新勢力崛起的蝶變 . 14 （一）全球造車新勢力的崛起 . 14 （二）新造車企業市值高企帶來的估值蝶變 . 16 1、摩爾定律賦能電動車 . 16 2、商業模式重塑車企盈利點 . 18 （1）OTA 降低整車周期性 . 18 （2）基于軟件的增值服務 . 18 （3）新勢力布局后服務市場 . 19 四、投資建議四、投資建議 . 21 （一）長城汽車 . 21 （二）比亞迪 . 22 （三）德賽西威 . 23 （四）三花智控 . 24 （五）星宇股份 . 25 （六）中國重汽 . 26 五、

11、風險提示五、風險提示 . 27 圖表目錄圖表目錄 圖 1：歷年汽車銷量及增速 . 5 圖 2：2020 年月度銷量及增速 . 5 圖 3：行業凈利潤及增速 . 5 圖 4：行業 ROE. 5 圖 5：新能源車銷量及增速 . 6 圖 6：2020 年新能源車月銷量及增速 . 6 圖 7：年初以來各板塊漲跌幅排名（1-11 月） . 6 圖 8：GDP 增速. 7 圖 9：消費者信心指數 . 7 圖 10：2021 年銷量預測 . 8 圖 11：2021 年轎車銷量及增速預測 . 8 圖 12：2021 年 SUV 銷量及增速預測 . 8 圖 13：自主品牌乘用車銷量及占比預測 . 9 圖 14：

12、重卡銷量及增速預測 . 9 圖 15：新能源車銷量及增速預測 . 10 行業年度策略 http:/ / 29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 16：2025 年新能源車銷量預計達到 600 萬輛 . 12 圖 17：ADAS 市場規模測算（億元） . 13 圖 18：智能座艙市場規模測算（億元） . 13 圖 19：華為進入智能化賽道 . 13 圖 20：特斯拉歷年銷量（輛） . 14 圖 21：蔚來、小鵬、理想銷量（輛） . 14 圖 22：2008 年-2020 年全球 TOP20 市值車企（單位：億美元） . 15 圖 23：各車企 PE（TTM） . 15 圖 24：各車企 PS

13、（TTM） . 16 圖 25：汽車從功能汽車向智能汽車轉型 . 16 圖 26：摩爾定律 . 16 圖 27：摩爾定律賦能電動車 . 17 圖 28：智能車基于軟件的快速迭代過程（以特斯拉 Autopilot 為例） . 18 圖 29：比亞迪與蔚來市值對比（單位：億元） . 20 圖 30：2020 年 1-11 月蔚來與比亞迪新能源車銷量 . 20 圖 31：上汽集團與蔚來市值對比（單位：億元） . 21 圖 32：2020 年 1-11 月蔚來與上汽乘用車銷量 . 21 圖 33：公司近 5 年營收（億元）及同比增速 . 22 圖 34：公司近 5 年凈利潤（億元）及同比增速 . 22

14、 圖 35：公司近 5 年營收（億元）及同比增速 . 23 圖 36：公司近 5 年凈利潤（億元）及同比增速 . 23 圖 37：公司近 5 年營收（億元）及同比增速 . 24 圖 38：公司近 5 年凈利潤（億元）及同比增速 . 24 圖 39：公司近 5 年營收（億元）及同比增速 . 25 圖 40：公司近 5 年凈利潤（億元）及同比增速 . 25 圖 41：公司近 5 年營收（億元）及同比增速 . 26 圖 42：公司近 5 年凈利潤（億元）及同比增速 . 26 圖 43：公司近 5 年營收（億元）及同比增速 . 27 圖 44：公司近 5 年凈利潤（億元）及同比增速 . 27 表 1：

15、各地促汽車消費政策 . 7 表 2：各國碳中和時間 . 10 表 3：各車企新能源車規劃 . 11 表 4：主要車企 OTA 功能 . 18 表 5：特斯拉增值服務 . 19 表 6：蔚來小鵬理想造車新勢力售后服務 . 19 表 7：蔚來三大服務體系 . 19 表 8：重點覆蓋公司盈利預測及估值 . 27 行業年度策略 http:/ / 29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 一、行業景氣度上行將延續 （一）2020 年行業景氣度實現 V 型反轉，好于預期 前前 11 月銷量同比下降月銷量同比下降 2.9%，預計全年同比下降，預計全年同比下降 1.8%，總體表現好于預期。，總體表現好于預期。2

16、020 年一季 度受新冠疫情影響銷量大幅下滑， 二季度以來經濟復蘇需求釋放， 加上中央及各地出臺刺激政策， 國內汽車銷量快速回暖。 受疫情影響，受疫情影響，2 月產銷水平大幅下降，但月產銷水平大幅下降，但 4 月增速轉正，呈現月增速轉正，呈現 V 型反轉。型反轉。2020 年 11 月全 國產銷量分別完成 284.7 萬輛和 277.0 萬輛， 環比分別增長 11.5%和 7.6%， 同比分別增長 9.6% 和 12.6%，產銷量已連續 8 個月呈現增長，其中銷量已連續七個月增速保持在 10%以上。2020 年 1-11 月，汽車產銷分別完成 2237.2 萬輛和 2247.0 萬輛，產銷同比

17、分別下降 3.0%和 2.9%。 降幅較 1-10 月分別繼續收窄 1.6 個百分點和 1.8 個百分點。 圖 1：歷年汽車銷量及增速 圖 2：2020 年月度銷量及增速 資料來源：中汽協，華金證券研究所 資料來源：中汽協，華金證券研究所 行業凈利潤增速轉正，行業凈利潤增速轉正，ROE 開始反轉。開始反轉。在銷量快速恢復的情況下，汽車行業總體盈利能力 表現好于預期，行業凈利潤增速轉正，板塊盈利能力反轉向上。汽車行業前 10 月凈利潤增速為 +1.2%，其中第三季度 ROE 為+6.1%，開始反轉。 圖 3：行業凈利潤及增速 圖 4：行業 ROE 資料來源：Wind，華金證券研究所 資料來源：W

18、ind，華金證券研究所 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 汽車銷量（萬輛）增速 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 0 50 100 150 200 250 300 銷量（萬輛）增速 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 利潤增速 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 行業

19、年度策略 http:/ / 29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 前前 11 月新能源汽車累計銷量月新能源汽車累計銷量 110.9 萬輛，增速轉正，同比萬輛，增速轉正，同比+3.9%。今年自 7 月份以來新能 源車銷量實現了連續正增長，恢復水平好于汽車行業整體情況，前 11 月在行業銷量同比微降的 情況下實現了+3.9%的正增長。預計全年新能源車銷量有望突破 130 萬輛，同比增長約 7.8%。 圖 5：新能源車銷量及增速 圖 6：2020 年新能源車月銷量及增速 資料來源：中汽協，華金證券研究所 資料來源：中汽協，華金證券研究所 汽車板塊漲幅靠前，表現好于市場。汽車板塊漲幅靠前，表現好于市

20、場。從板塊漲跌幅情況來看，汽車板塊漲幅排名靠前。截至 今年 11 月，在申萬 28 個行業板塊中，汽車板塊漲幅排名第四位，上漲 46.5%，同期滬深 300 漲幅為 21.1%。 圖 7：年初以來各板塊漲跌幅排名（1-11 月） 資料來源：Wind，華金證券研究所 （二）景氣上行將延續 宏觀經濟增速上行，消費者信心指數回升。宏觀經濟增速上行，消費者信心指數回升。汽車消費增長宏觀上主要與 GDP 增速正相關， 在微觀層面主要看消費者的信心指數。國內 GDP 增速于今年二季度之后開始快速回升，預計全 年增速可達約 2%，成為全球主要經濟體中唯一實現正增長的國家；根據 IMF 和世界銀行等機構 的預

21、測， 2021 年中國經濟增速約為 8%-9%， 加快趨勢較為明顯。 根據中國汽車流通協會的調查， 汽車消費者信心指數恢復較快，自 7 月份以來信心指數持續上行，總體表現好于 2019 年。我們 認為以上因素均有力支持行業景氣度上行的延續。 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 20 40 60 80 100 120 140 新能源車銷量（萬輛）增速 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 5 10 15 20 25 新能源車銷量（萬輛）增速 46.48% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 6

22、0% 70% 電 氣 設 備 休 閑 服 務 食 品 飲 料 汽 車 國 防 軍 工 醫 藥 生 物 電 子 化 工 有 色 金 屬 機 械 設 備 建 筑 材 料 家 用 電 器 滬 深 300 輕 工 制 造 農 林 牧 漁 傳 媒 計 算 機 綜 合 商 業 貿 易 非 銀 金 融 鋼 鐵 公 用 事 業 交 通 運 輸 采 掘 建 筑 裝 飾 銀 行 紡 織 服 裝 通 信 房 地 產 行業年度策略 http:/ / 29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 8：GDP 增速 圖 9：消費者信心指數 資料來源：Wind，華金證券研究所 資料來源：中國汽車流通協會，華金證券研究所 跟隨

23、國家步伐，各地出臺促跟隨國家步伐，各地出臺促進進汽車消費汽車消費的的政策。政策。今年以來，各地跟隨國家政策，積極出臺促 進汽車消費的政策，明確給予新車銷售補貼。各地方補貼大約保持在 2000-3000 元/輛的水平， 廣州等地明確對新能源車銷售給予支持。促汽車消費政策的出臺也有力支持了景氣度的恢復。 表 1：各地促汽車消費政策 區域區域 政策出臺時間政策出臺時間 政策內容政策內容 重慶重慶 1 月 2 日 1）對在本市購買新能源汽車的單位和個人，按規定給予補貼； 2）全面取消二手車限遷政策，除國家要淘汰的黃標車意外，對復合國家在用機動車排放和安全 標準，在環保定期檢驗有效期和年檢有效期內的二手

24、車均可辦理遷入手續 佛山佛山 2 月 3 日 1）購買新車，補貼 2000 元/輛；舊車更新換代，3000 元/輛 2）同一消費者一次性購買 5 臺及以上大、中、重型客運、載貨汽車（單價不低于 50 萬元）， 補助 5000 元/輛 深圳深圳 2 月 21 日 穩定汽車等大宗消費，加快廣州、深圳新增汽車指標放好，優先保障家庭首購需求 株洲、湘潭株洲、湘潭 3 月 2 日 補貼 3000 元/臺，每人限購一臺 廣州廣州 3 月 3 日 1）新能源汽車 1 萬元/輛； 2）購買國六標準新車，3000 元/輛 珠海珠海 3 月 11 日 1）對在珠海注冊登記的汽車銷售企業購買“國六”標準排量汽車的消

25、費者給予補助，對符合規 定的車展布展企業、車展汽車銷售企業，給予場地、宣傳投入補助和銷售獎勵。 2）簡化汽車登記、二手車交易手續、優化汽車金融服務。 長沙長沙 3 月 14 日 在長沙上牌落戶，可獲得裸車價款 3%的一次性補貼，每臺車最高補貼不超過 3000 元。 黑龍江黑龍江 3 月 2 日 2019 年主營業務收入 1 億元以上，2020 年新增流動資金貸款 1000 萬元以上的制造業企業，照 疫情期間企業實付利息的 50%貼息。 吉林吉林 3 月 3 日 1）對 2019 年零售額億元以上，且 2020 年一季度同比增量達到 500 萬元（含）-1000 萬元的汽 車銷售企業，每戶企業給

26、予一次性獎勵資金 20 萬元； 2）2020 年一季度零售額同比增量達到 1000 萬元及以上的，每戶企業給予一次性獎勵資金 30 萬元 杭州杭州 3 月 25 日 1）2020 年一次性增加 2 萬個小客車指標，按 3:1 的比例通過個人階梯搖號和縣（市）個人指標 搖號的方式進行配置，即個人階梯搖號 15000 個、縣（市）個人指標搖號 5000 個。 2）于 2020 年 5 月 29 日組織一次個人階梯搖號，完成 15000 個指標的配置。 南昌南昌 3 月 25 日 1）對疫情期間在南昌市內購買新車（含乘用車和商用車），按 1000 元/輛給予補貼。 2）對 2020 年銷售額增速超過

27、全市平均增速的限上商貿企業，在 2019 年該企業銷售額基礎上， 每增加 1000 萬元銷售額給予 1 萬元獎勵，單個企業 20 萬元封頂。 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% GDP增速GDP增速 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2018年2019年2020年 行業年度策略 http:/ / 29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 區域區域 政策出臺時間政策出臺時間 政策內容政策內容 寧波寧波 3 月 27 日 1）消費者購買本地生產、銷售的乘用車，給予每輛車讓利 5000 元，每家企業限讓利銷售 6000 輛。 2）寧波將根據企業

28、季度增速，給予每百分點最低 5 萬元、最高 100 萬元支持。 資料來源：蓋世汽車網，百度，華金證券研究所 （三）對 2021 年的預測 基于宏觀經濟基于宏觀經濟復蘇復蘇加快加快及消費者信心回升，明年汽車預計及消費者信心回升，明年汽車預計可可實現實現較較高增長。高增長。我們預測 2021 年汽車總銷量約為 2730 萬輛， 同比增長約 7.9%。 其中乘用車銷量 2158 萬輛， 同比長約 7.4%； 商用車在投資拉動下增速快于乘用車，預計增速約為 10%，銷量為 572 萬輛。 圖 10：2021 年銷量預測 資料來源：中汽協，華金證券研究所 乘用車：乘用車：SUV 仍保持領先增長趨勢。仍保

29、持領先增長趨勢。國內汽車消費升級仍會持續，因此我們預測 SUV 銷量 增速仍將高于轎車。 我們預計 2021 年 SUV 銷量約 1013 萬輛， 同比增長約 7%； 轎車銷量約 976 萬輛，同比增長約 5%。 圖 11：2021 年轎車銷量及增速預測 圖 12：2021 年 SUV 銷量及增速預測 資料來源：中汽協，華金證券研究所 資料來源：中汽協，華金證券研究所 976.5 -14% -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 銷量增速 1013.6 -10% 0% 10% 20% 3

30、0% 40% 50% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 銷量增速 行業年度策略 http:/ / 29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 自主品牌新品加速推出，市占率有望回升。自主品牌新品加速推出，市占率有望回升。國內多家自主品牌車企今年新車型集中上市，預 計明年延續新品周期，有望帶動自主品牌市占率回升。我們預計 2021 年自主品牌乘用車銷量約 為 884 萬輛，同比增長約 12.8%；在乘用車市場中市占率維持約 41%，較 2020 年提升約 2 個 百分點。 圖 13：自主品牌乘用車銷量及占比預測 資料來源：中汽協，華金證券研究所 商用車：商用車：重卡重卡高景氣

31、度繼續維持。高景氣度繼續維持。2020 年 1-11 月國內重卡已經實現銷量 150 萬輛，全年有 望實現銷量 160 萬輛?；üこ贪l力支撐工程重卡銷量增長，以及國家出臺政策加速淘汰國三 重卡，重卡行業高景氣度有望繼續維持。我們預測 2021 年重卡銷量約 176 萬輛，同比增長約 10%。 圖 14：重卡銷量及增速預測 資料來源：中汽協，華金證券研究所 新能源車新能源車在政策和供給驅動下，有望實現高增長。在政策和供給驅動下，有望實現高增長。我國碳達峰和碳中和時間目標已經確定， 汽車產業規劃也明確新能源車滲透率目標，新能源車已經明確為長期發展方向。供給方面，各大 車企紛紛明確推出電動車及插電

32、混動車短期及中期滲透率目標。2021 年新能源車在政策和供給 雙重驅動下，我們中性預測銷量有望達到約 180 萬輛，同比增長約 38%，但不排除超預期的可 能。 884.8 41.0% 34% 36% 38% 40% 42% 44% 46% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 銷量占比 176 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 銷量增速 行業年度策略 http:/ / 29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 15：新能源車銷

33、量及增速預測 資料來源：中汽協，華金證券研究所 二、電動智能化趨勢將強化 （一）全球碳中和目標堅定 碳中和為長期目標，碳中和為長期目標，新能源車需加速助力。新能源車需加速助力。為了完成巴黎氣候協定的目標，全球多數國 家已經明確了碳中和時間，基本設定為 2050 年，碳中和目標堅定。中國預計于 2030 年前實現 碳達峰，2060 年前實現碳中和，過渡時間僅 30 年，較發達國家更為激進，意味著我們在節能減 排的力度上將會進一步加強。全球碳中和目標的設定，或將在加大新能源的利用上形成共振，未 來新能源汽車的普及有望加速。 表 2：各國碳中和時間 國家地區國家地區 碳中和時間碳中和時間 具體內容具

34、體內容 中國中國 2060 年 2030 年前實現碳達峰，2060 年前實現碳中和 奧地利奧地利 2040 年 2030 年實現 100%清潔電力，2040 年實現碳中和 加拿大加拿大 2050 年 2050 年實現碳中和 智利智利 2050 年 2024 年前關閉 28 座燃煤電廠中的 8 座，并在 2040 年前逐步淘汰煤電 哥斯達黎加哥斯達黎加 2050 年 2050 年實現碳中和 丹麥丹麥 2050 年 2030 年起禁止銷售新的汽油和柴油車，并支持電動車； 2050 年實現碳中和 歐盟歐盟 2050 年 2050 年實現凈零排放 斐濟斐濟 2050 年 2050 年實現凈零排放 冰島

35、冰島 2040 年 2040 年實現碳中和 愛爾蘭愛爾蘭 2050 年 2050 年實現碳中和，在未來十年內每年減排 7% 新西蘭新西蘭 2050 年 2050 年實現碳中和，生物甲烷將在 2017 年的基礎上減少 24-47% 斯洛伐克斯洛伐克 2050 年 2050 年實現碳中和 韓國韓國 2050 年 2050 年前使經濟脫碳，并結束煤炭融資 瑞典瑞典 2045 年 2045 年實現碳中和 資料來源：搜狐網，新浪網，華金證券研究所 180 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 20 40 60 80 100 120 140 16

36、0 180 200 新能源車銷量（萬輛）增速 行業年度策略 http:/ / 29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 （二）全球主要整車企業步伐更一致 各車企各車企新能源車新能源車規劃明確時間明確， 電動化規劃明確時間明確， 電動化共識基本達成共識基本達成。 全球主要車企的新能源車投放時 間目標比較一致，均以 2025 年和 2030 年為時間節點。而在滲透率上，全球各車企目標基本保 持在 2025 年 20%，2030 年 50%水平，步伐基本一致，電動化的共識基本達成。 表 3：各車企新能源車規劃 地區地區 車企車企 規劃規劃 德國德國 大眾 2020 年到 2024 年投入 600 億歐

37、元在混合動力、電動出行和數字化領域中，其中 330 億歐元將投入電動 化領域； 到 2029 年年推出 75 款 EV 車型、60 款 PHEV/HV 車型； 到 2029 年年純電動汽車銷量達到 2600 萬輛，其中 2000 萬輛將基于 MEB 平臺生產、600 萬輛將基于 PPE 平臺生產； 在 2029 年年之前銷售近 600 萬輛混合動力汽車； 到 2020 年年純電動汽車滲透率約為 4%，到 2025 年提升至超過 20%。 奧迪 2020 年年計劃推出 5 款純電動車型，插電式混合動力車型增加至 12 款； 2020 年年-2024 年年五年內預計投資總額為 370 億億歐元，用

38、于研發、廠房和設備支出，已投入 120 億歐元自 建電池組裝廠研發新能源產品； 預計到 2025 年年，奧迪電動化車型銷量占到全球總銷量的 40%左右。 寶馬 2021 年年底，公司將推出 5 款純電動車，分別為 i3、Mini Cooper SE、iNEXT 和 i4； 到 2023 年年推出的新能源產品達到 25 款，其中 12 款為純電動、13 款為插電混動車； 到 2025 年年，在新技術研發方面投入超過 300 億歐元； 到 2030 年年，寶馬集團的目標在全球交付 700 萬輛電動車； 自研電動車平臺，新平臺將在 2025 年年后在匈牙利新工廠使用。 梅賽德斯奔 馳 梅賽德斯奔馳于

39、 10 月 6 日宣布全新戰略，向電動和智能看齊。其全新戰略包括推出兩個純電平臺和自研 汽車操作系統。 計劃至 2030 年年，在電動車型占新車銷量一半以上份額的同時，在內燃機車型上的投資將迅速減少，屆時 傳統內燃機車型的數量將減少 70%。 旗下高性能品牌梅賽德斯-AMG、超豪華品牌梅賽德斯-邁巴赫和 G 級越野車將推出電動車型。 加速推進“電動為先”戰略，在 48V 智能電機技術、插電式混合動力汽車、純電動汽車等各個領域全面 發力； 在 2021 年年推出大型純電車型架構（EVA）平臺，生產全新純電車型； 到 2025 年年，實現 25%以上的銷量為純電動車型； 到 2030 年年，插電式

40、混合動力及純電動車型將占全球銷量的 50%以上。 日本日本 豐田豐田 2020 年年，全球混合動力車型銷量達 150 萬輛，累計銷量達 1500 萬輛； 到 2025 年年力爭在全球市場的電動化汽車年銷量達到 550 萬輛， 其中零排放的純電動及燃料電池車型力爭 年銷量達到 100 萬輛以上。 本田本田 預計在 2030 左左右實現全球汽車銷量總數的 2/3 為混合動力車、插電式混合動力車及零排放車型； 計劃到 2025 年年在歐洲銷售的全部車型均實現電動化。 美國美國 福特福特 到 2020 年年底，福特將在歐洲推出 14 款電動車。 通用通用 2025 年年前，通用對電動車和自動駕駛的投資

41、將增加至 270 億美元，較此前預計的 200 億美元多出 70 億 美元； 未來 5 年年通用汽車在全球推出的 30 款純電動車型，將覆蓋包括凱迪拉克、GMC、別克、雪佛蘭在內的所 有品牌； 其中，通用在中國推出的新車型中，新能源車型占比將超過 40%。 行業年度策略 http:/ / 29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 地區地區 車企車企 規劃規劃 韓國韓國 起亞起亞 2021 年年將推出全新純電動汽車，作為 2025 年前 11 款電動車系列的先導車型，也是 2027 年前推出 7 款 純電動車計劃的一部分； 將新能源汽車作為重點布局方向，目標是在 2030 年新能源汽車銷售比例超過

42、 30%，實現市場領先地位。 英國英國 賓利賓利 發布超越 100（Beyond 100）戰略，計劃在 2026 年之前將旗下車型全部升級為插電混動和純電動汽車； 在 2030 年年之前淘汰內燃機車型； 同時，作為長期計劃的一部分，賓利將整個車型陣容切換為純電動汽車，以大幅減少排放。 在 2021 年年增加兩款插電式混合動力汽車，并于 2025 年推出首款純電動汽車。 意大利意大利 瑪莎拉蒂瑪莎拉蒂 將為旗下全部 6 款車型提供純電動版本，其所有純電動車型將被歸入 Folgore 的產品線中； 通過給所有車型配備純電動版本，掀起一場“純電動汽車革命”（BEVolution）并從中獲益； 到 2

43、025 年年時，瑪莎拉蒂預計其參考市場的電動汽車數量將提升到 30 款，全球銷量將達到 65 萬輛。 資料來源：蓋世汽車網，汽車之家，華金證券研究所 （三）中國的新能源汽車規劃目標保證高增長 2020 年 11 月 2 日，國務院辦公廳印發新能源汽車產業發展規劃（2021-2035） ，明確 2025 年新能源車滲透率約 20%，我們估算 2025 年新能源車產銷量約 600 萬輛。行業從政策驅 動轉向市場驅動，新能源車產銷量在 2021 年-2025 年期間，將可實現年均復合 36.9%的增長。 圖 16：2025 年新能源車銷量預計達到 600 萬輛 資料來源：中汽協，華金證券研究所 （四

44、）智能化有望成為又一黃金賽道 ADAS 功能不斷升級， 到功能不斷升級， 到 2025 年市場規模有望超年市場規模有望超 2000 億億元元， 未來五年， 未來五年 CAGR 達達 21.3%。 根據各大車企車型產品分析， 2015 年以前主要為 L1/L0 級輔助駕駛， 單車配套價值約 7000 元； 2016 年逐步進入 L2 級別， 目前 L2 及以下級別自動駕駛單車價值約為 1.5 萬元左右； 2020 年以 后，隨著 5G 網絡的逐步普及，將正式進入 L3 級時代，L3 及以下單車配套價值約為 2.5 萬元。 根據蓋世汽車網測算， 2020年國內ADAS市場大約為844億元， 202

45、5年可達約2250億元左右， CAGR 達 21.3%。 7 33 51 78 126 121 111 600 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 100 200 300 400 500 600 700 新能源車銷量（萬輛）增速 行業年度策略 http:/ / 29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 智能座艙智能座艙升級，到升級，到 2025 年市場規模年市場規?；蚧虺?1000 億億元元，未來五年，未來五年 CAGR 達達 15.2%。中控、儀 表產品不斷升級，單車價值由 5 年前的約 1000 元提升至現階段的約 4000 元

46、，隨著 HUD、流媒 體后視鏡等產品的不斷加配， 單車價值或將提升到未來的約 8000 元。 根據蓋世汽車網測算， 2020 年國內智能座艙市場規模約 560 億元，2025 年或可達 1030 億元，CAGR 達 15.2%。 圖 17：ADAS 市場規模測算（億元） 圖 18：智能座艙市場規模測算（億元） 資料來源：蓋世汽車，華金證券研究所 資料來源：蓋世汽車，華金證券研究所 華為汽車業務的愿景“把數字世界帶入每一輛車” ，其華為汽車業務的愿景“把數字世界帶入每一輛車” ，其 L4 級高階自動駕駛系統級高階自動駕駛系統 ADAS 預計預計 2022 年年 Q1 量產。量產。華為已與長安汽車

47、、寧德時代合作造車。 特斯拉是率先將自動駕駛商品化的公司，今年十月份已宣布旗下所有新車都將配備支持自特斯拉是率先將自動駕駛商品化的公司，今年十月份已宣布旗下所有新車都將配備支持自 動駕駛功能的設備，動駕駛功能的設備，L4 級別自動駕駛技術已在測試中。級別自動駕駛技術已在測試中。 科技巨頭與車企合作將成為未來主要智能化趨勢，2020 年或為電動智能化變革元年，以電 動為載體智能為終端的趨勢將進一步強化，智能化賽道在廣度和深度上將呈現快速增長。 圖 19：華為進入智能化賽道 資料來源：車壹條，華金證券研究所 行業年度策略 http:/ / 29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 三、造車新勢力崛起

48、的蝶變 （一）全球造車新勢力的崛起 特斯拉自特斯拉自 2018 年起年起銷量大幅增長，銷量大幅增長，2020 年全年銷量有望實現年全年銷量有望實現 50 萬輛。國內造車新勢力今萬輛。國內造車新勢力今 年開始放量， 銷量進入快速增長期。年開始放量， 銷量進入快速增長期。 作為新勢力的代表， 特斯拉自 2018 年后銷量快速增長。 2020 年可以看作國內新勢力代表蔚來、小鵬、理想的放量元年，其未來前景可以期待。 圖 20：特斯拉歷年銷量（輛） 圖 21：蔚來、小鵬、理想銷量（輛） 資料來源：蓋世汽車網，公司官網，華金證券研究所 資料來源：中汽協，公司官網，華金證券研究所 在全球汽車行業，外在全球

49、汽車行業，外資企業一直處于領先地位。資企業一直處于領先地位。在 2008 年的市值排名中，外資品牌包攬前 十，豐田更是以領先第二名一倍的優勢長年雄據榜首，市值接近 2000 億美元，而進入前二十的 中國自主品牌只有上汽和長安。 但是最近幾年發生了較大的變化，最引人注目的是特斯拉的但是最近幾年發生了較大的變化，最引人注目的是特斯拉的崛起崛起。特斯拉在 2018 年市值排 名第二，隨后以飛快的增長速度超過豐田位居榜首。截至 2020 年 11 月 23 日，特斯拉市值已達 4641 億美元，超過第二名的豐田一倍。 另外，在排名前另外，在排名前 20 的車企名單中，的車企名單中，今年今年出現了許多造

50、車新勢力。出現了許多造車新勢力。2020 年中國自主品牌車 企表現亮眼， 全球市值前 20 中， 中國自主品牌車企達到創紀錄的 7 家， 比亞迪和蔚來更是以 701 億美元和 664 億美元的市值分別位居第五和第六名。 101262 263365 367656 356731 500000 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 11348 20565 30130 16609 18160 1000 14077 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 蔚來小鵬理想 行業年度策略