《國聯證券-汽車行業2023年度策略：把握電動+智能化趨勢下的自主崛起機遇（50頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《國聯證券-汽車行業2023年度策略：把握電動+智能化趨勢下的自主崛起機遇（50頁）.pdf（50頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 1 Ta行業報告行業報告行業年度投資策略報告行業年度投資策略報告 汽車汽車 2 2023023 年度策略年度策略 把握電動把握電動+智能化趨勢下的自主崛起機遇智能化趨勢下的自主崛起機遇 投資要點投資要點:20222022年回顧：乘用車市場整體承壓，新能源維持高速增長。年回顧：乘用車市場整體承壓，新能源維持高速增長。截至2022年11月，今年國內乘用車累計零售銷量1836.7萬輛，同比增長1.8%，主要系今年國內疫情多地頻發，線下營銷渠道受阻，消費者購買意愿減弱，市場整體承壓。新能源乘用車全年維持高速增長，1-11月共實現零售銷量573.3萬輛，同比增長104.3%，滲透率達到27%。2023

2、2023年展望：年展望：我們認為，國家或地方后續會陸續出臺具體的鼓勵汽車消費的政策細則，疊加疫情防控措施優化，汽車消費需求有望提振，預計2023年國內乘用車銷量有望達到2376.2萬輛，汽車整體銷量有望維持在2750萬輛水平。我們堅定看好電動化及智能化趨勢，建議關注整車、輕量化、一整車、輕量化、一體化壓鑄、熱管理和智能化體化壓鑄、熱管理和智能化五大細分投資方向。整車：關注自主崛起、混動、出海三大機遇。整車：關注自主崛起、混動、出海三大機遇。我們認為，2023年乘用車整體銷售仍然面臨較大壓力，補貼政策有望成為最終托底手段，保障整體銷量穩定。新能源趨勢已成，2023年有望持續高增，我們預計2023

3、年新能源乘用車批發銷量將達到912萬輛，其中插混車型有望憑借其較低的使用成本及補能便捷性實現占比進一步提升。借助新能源汽車，自主品牌順利崛起，并加快出海步伐，有望打造業績增長新曲線。建議關注比亞迪、吉利汽車、長安汽車、長城汽車。輕量化：趨勢明確，產業空間大。輕量化：趨勢明確，產業空間大。汽車輕量化能夠幫助汽車實現節能減排，提升續航里程，趨勢明確。鋁合金是目前經濟性較好的輕量化材料，隨著單車用鋁量的提升，我們測算中性情境下2030年車用鋁合金材料市場空間有望超3000億元。建議關注拓普集團、旭升集團、愛柯迪、泉峰汽車、眾源新材、和勝股份、祥鑫科技。一體化壓鑄：制造方式變革助力降本增效。一體化壓鑄

4、：制造方式變革助力降本增效。一體化壓鑄能夠從制造端降本增效，各企業積極布局。根據我們測算2025年市場空間有望達到348.3億元，2021-2025年CAGR為230.9%，建議關注文燦股份、廣東鴻圖。熱管理：技術升級有望驅動量價提升。熱管理：技術升級有望驅動量價提升。新能源汽車熱管理系統與傳統燃油車有明顯區別，目前以PTC為主的熱管理方案未來有望逐步被熱效率更高的熱泵方案取代。隨著熱泵滲透率的提升，新能源汽車熱管理系統有望迎來量價齊升，建議關注三花智控、銀輪股份、盾安環境。智能化：技術革命孕育重大機遇。智能化：技術革命孕育重大機遇。自主品牌在電動化浪潮中崛起，2023年有望在智能化方向加快布

5、局，智能汽車或將是下一個蘊藏多個投資機會的賽道。我們綜合考慮成本、競爭格局、量產節奏等因素，推薦關注座艙域控制器、乘用車座椅、激光雷達、行泊一體域控制器、車身/底盤域控制器和線控制動等優質/增量零部件，建議關注經緯恒潤、華陽集團、繼峰股份、科博達、德賽西威和伯特利。風險提示：風險提示：宏觀經濟恢復不及預期；汽車銷量不及預期；原材料價格持續處于高位；新產品研發不及預期；行業競爭格局惡化；行業空間測算偏差風險。證券研究報告 2023 年 01 月 03 日 投資建議：投資建議：強于大市(維持評級)上次建議：上次建議：強于大市 相對大盤走勢相對大盤走勢 分析師：賀朝暉 執業證書編號：S0590521

6、100002 郵箱： Table_First|Table_Contacter 聯系人 黃程保 郵箱： 聯系人 唐嘉俊 郵箱： 相關報告相關報告 1、11 月乘用車市場低迷，新能源環比微增 2022.12.08 2、比亞迪（002594.SZ）：11 月銷量再創新高，海外市場加速拓展 2022.12.03 3、智能座艙：自主品牌崛起，國內 Tier1 有望直接受益 2022.10.31 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 -40%-30%-20%-10%0%10%2022/1/12022/5/12022/9/12023/1/1汽車滬深300 2 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報

7、告行業報告行業年度投資策略報告 正文目錄正文目錄 1 1 尋找宏觀改善下的強尋找宏觀改善下的強 賽道賽道 .5 5 1.1 指數多輪震蕩，年底銷量承壓.5 1.2 政策托底、趨勢明確.6 2 2 整車：自主崛起的新時代整車：自主崛起的新時代 .1010 2.1 自主品牌加速崛起.10 2.2 插混車型銷量提升迅速.11 2.3 車企加速出海.14 2.4 政策延續利好.16 2.5 基礎設施加速完善.17 2.6 投資建議：關注優勢自主品牌.18 3 3 輕量化：趨勢明確帶來廣闊市場輕量化：趨勢明確帶來廣闊市場 .1919 3.1 輕量化優勢明顯、趨勢明確.19 3.2 輕量化潛在市場空間廣闊

8、.22 3.3 投資建議：關注鋁合金零部件優勢公司.25 4 4 一體化壓鑄：制造方式變革助力降本增效一體化壓鑄：制造方式變革助力降本增效 .2727 4.1 各企業加速布局.27 4.2 產業升級鑄就廣闊空間.29 4.3 投資建議：關注一體化壓鑄先行者.32 5 5 熱管理：技術升級驅動量價提升熱管理：技術升級驅動量價提升 .3333 5.1 熱管理為新能源車增量零部件.33 5.2 熱泵趨勢逐漸明確.34 5.3 熱管理系統“量價齊升”.36 5.4 投資建議：關注熱管理優勢零部件公司.37 6 6 智能化：技術革命孕育重大機遇智能化：技術革命孕育重大機遇 .3838 6.1 智能座艙：

9、Tier1 受益于自主崛起.38 6.2 智能駕駛：關注優質/增量零部件.42 6.3 投資建議：關注智能化細分龍頭.47 7 7 風險提示風險提示 .4949 0VpXbVlYcXmNyQpN9PaO7NoMmMsQoNfQoOpOkPmMnR8OnMnNuOoMqQMYrMmR 3 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行業報告行業年度投資策略報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：汽車行業指數走勢（：汽車行業指數走勢（2022.1.12022.1.1-2023.1.32023.1.3）.5 圖表圖表 2 2：20222022 年乘用車月度批發銷量走勢年乘用車月度批發

10、銷量走勢.5 圖表圖表 3 3：20222022 年國內汽車經銷商庫存系數年國內汽車經銷商庫存系數.5 圖表圖表 4 4：分車型銷量預測（萬輛）：分車型銷量預測（萬輛）.6 圖表圖表 5 5：國內新能源乘用車歷年銷量及增速走勢：國內新能源乘用車歷年銷量及增速走勢.6 圖表圖表 6 6：20172017-20222022 年新能源乘用車滲透率走勢年新能源乘用車滲透率走勢.6 圖表圖表 7 7：20222022 年年 1 1-1111 月國內新能源汽車銷量前月國內新能源汽車銷量前 1515.7 圖表圖表 8 8：20232023 年投資機遇分析年投資機遇分析.8 圖表圖表 9 9：20232023

11、 年汽車行業投資策略年汽車行業投資策略.9 圖表圖表 1010：20232023 年汽車行業投資建議關注組合年汽車行業投資建議關注組合.9 圖表圖表 1111：國內歷年乘用車分品牌銷量份額：國內歷年乘用車分品牌銷量份額.10 圖表圖表 1212：國內歷年新能源乘用車分品牌銷量份額：國內歷年新能源乘用車分品牌銷量份額.11 圖表圖表 1313：22H122H1 全球主要動力電池企業動力電池銷售額及銷量全球主要動力電池企業動力電池銷售額及銷量.11 圖表圖表 1414：BEVBEV 與與 PHEVPHEV 動力電池月度裝機量（動力電池月度裝機量（GWhGWh）.12 圖表圖表 1515：BEVBE

12、V 與與 PHEVPHEV 月度銷量走勢（萬輛）月度銷量走勢（萬輛）.12 圖表圖表 1616：秦秦 DM-i 與日產軒逸用車成本對比與日產軒逸用車成本對比.12 圖表圖表 1717：分使用習慣討論包含折舊損失的分使用習慣討論包含折舊損失的 6 年用車成本年用車成本.13 圖表圖表 1818：關鍵條件變化時關鍵條件變化時 6 年平均用車成本差值年平均用車成本差值.13 圖表圖表 1919：新能源乘用車歷年銷售結構：新能源乘用車歷年銷售結構.14 圖表圖表 2020：國內插混車型月度占比走勢：國內插混車型月度占比走勢.14 圖表圖表 2121：比亞迪亮相泰國車博會：比亞迪亮相泰國車博會.14 圖

13、表圖表 2222：吉利汽車：吉利汽車 CMACMA 架構架構.14 圖表圖表 2323：部分傳統車企出海情況統計：部分傳統車企出海情況統計.15 圖表圖表 2424：部分造車新勢力出海情況統計：部分造車新勢力出海情況統計.15 圖表圖表 2525：全球新能源乘用車銷量預測：全球新能源乘用車銷量預測.16 圖表圖表 2626：20222022 年雙積分修改案征求意見稿年雙積分修改案征求意見稿.17 圖表圖表 2727：國內公共充電樁保有量走勢（臺）：國內公共充電樁保有量走勢（臺）.17 圖表圖表 2828：國內私人充電樁保有量走勢（臺）：國內私人充電樁保有量走勢（臺）.17 圖表圖表 2929：

14、國內汽車行業批發銷量預測（萬輛）：國內汽車行業批發銷量預測（萬輛）.18 圖表圖表 3030：中國汽車技術發展總體目標：中國汽車技術發展總體目標.20 圖表圖表 3131：乘用車整備質量與油耗分析：乘用車整備質量與油耗分析.21 圖表圖表 3232：乘用車整備質量與續駛里程分析：乘用車整備質量與續駛里程分析.21 圖表圖表 3333：主要輕量化材料的原材料價格與密度：主要輕量化材料的原材料價格與密度.21 圖表圖表 3434：各類汽車輕量化材料特點：各類汽車輕量化材料特點.22 圖表圖表 3535：車用鋁合金材料降重經濟性測算：車用鋁合金材料降重經濟性測算.22 圖表圖表 3636：車用鋁合金

15、降重成本敏感性測算車用鋁合金降重成本敏感性測算.22 圖表圖表 3737：整車企業車身鋁化之路：整車企業車身鋁化之路.23 圖表圖表 3838：燃油車和純電車整備質量主要差異點：燃油車和純電車整備質量主要差異點.23 圖表圖表 3939：A A 級燃油車與級燃油車與 A A 級純電車整備質量比較級純電車整備質量比較.23 圖表圖表 4040：純電車和燃油車用鋁量差異：純電車和燃油車用鋁量差異.24 圖表圖表 4141：全球新能源汽車歷年銷量走勢：全球新能源汽車歷年銷量走勢.24 圖表圖表 4242：純電動車與燃油車零部件單車用鋁量及滲透率預測：純電動車與燃油車零部件單車用鋁量及滲透率預測.24

16、 圖表圖表 4343：國內乘用車車用鋁合金市場空間測算（億元）：國內乘用車車用鋁合金市場空間測算（億元）.25 圖表圖表 4444：一體化壓鑄優勢：一體化壓鑄優勢.28 圖表圖表 4545：Model YModel Y 與與 Model 3Model 3 后車體結構對比后車體結構對比.28 4 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行業報告行業年度投資策略報告 圖表圖表 4646：一體化壓鑄行業產業鏈：一體化壓鑄行業產業鏈.29 圖表圖表 4747：國內一體化壓鑄零部件市場空間測算（億元）：國內一體化壓鑄零部件市場空間測算（億元）.29 圖表圖表 4848：特斯拉：特斯拉

17、ModelSModelS 不同溫度下行駛里程與速度不同溫度下行駛里程與速度.33 圖表圖表 4949：溫度對純電動車續航的影響（時速：溫度對純電動車續航的影響（時速 100KM/H100KM/H）.33 圖表圖表 5050：汽車熱管理系統架構對比：汽車熱管理系統架構對比.34 圖表圖表 5151：汽車空調系統組成部件：汽車空調系統組成部件.34 圖表圖表 5252：不同：不同 PTCPTC 產品對比產品對比.34 圖表圖表 5353：電動車熱管理系統架構（熱泵型）：電動車熱管理系統架構（熱泵型）.35 圖表圖表 5454：直接式熱泵空調系統：直接式熱泵空調系統.35 圖表圖表 5555：間接式

18、熱泵空調系統：間接式熱泵空調系統.35 圖表圖表 5656：補氣增焓直接式熱泵空調系統：補氣增焓直接式熱泵空調系統.35 圖表圖表 5757：熱泵空調與：熱泵空調與 PTCPTC 制熱方案對比制熱方案對比.35 圖表圖表 5858：液冷電池熱管理示意圖：液冷電池熱管理示意圖.36 圖表圖表 5959：汽車熱管理單車價值量對比：汽車熱管理單車價值量對比.37 圖表圖表 6060：汽車座艙發展歷史：汽車座艙發展歷史.38 圖表圖表 6161：傳統座艙到智能座艙單車價值量變化情況：傳統座艙到智能座艙單車價值量變化情況.39 圖表圖表 6262：20192019-20252025 年智能座艙各產品前裝

19、滲透率年智能座艙各產品前裝滲透率.39 圖表圖表 6363：智能座艙：智能座艙 6 6 大單品國內市場規模測算大單品國內市場規模測算.40 圖表圖表 6464：20222022 年偉世通雙年偉世通雙 81558155 芯片座艙域控制器方案芯片座艙域控制器方案.40 圖表圖表 6565：20212021-20252025 年國內座艙域控制器滲透率年國內座艙域控制器滲透率.41 圖表圖表 6666：20212021-20252025 年國內座艙域控制器市場規模年國內座艙域控制器市場規模.41 圖表圖表 6767：20202020 年全球汽車座椅市場競爭格局年全球汽車座椅市場競爭格局.42 圖表圖表

20、 6868：20202020 年中國汽車座椅市場競爭格局年中國汽車座椅市場競爭格局.42 圖表圖表 6969：20202020-20252025 年全球乘用車座椅市場規模年全球乘用車座椅市場規模.42 圖表圖表 7070：20202020-20252025 年國內乘用車座椅市場規模年國內乘用車座椅市場規模.42 圖表圖表 7171：智能駕駛三大環節增量零部件：智能駕駛三大環節增量零部件.43 圖表圖表 7272：禾賽科技固態補盲激光雷達：禾賽科技固態補盲激光雷達 FT120FT120.43 圖表圖表 7373：速騰聚創固態補盲激光雷達：速騰聚創固態補盲激光雷達 E1E1.43 圖表圖表 747

21、4：20212021-20252025 年中國汽車激光雷達出貨量年中國汽車激光雷達出貨量.44 圖表圖表 7575：20212021-20252025 年中國汽車激光雷達市場規模年中國汽車激光雷達市場規模.44 圖表圖表 7676：東軟睿馳行泊一體域控制器：東軟睿馳行泊一體域控制器.45 圖表圖表 7777：經緯恒潤行泊一體域控制器：經緯恒潤行泊一體域控制器.45 圖表圖表 7878：20202020-20252025 年行泊一體域控制器出貨量年行泊一體域控制器出貨量.45 圖表圖表 7979：20202020-20252025 年行泊一體域控制器市場規模年行泊一體域控制器市場規模.45 圖表

22、圖表 8080：國內汽車電子企業底盤域控制器進展：國內汽車電子企業底盤域控制器進展.46 圖表圖表 8181：20202020-20252025 年國內車身域控制器市場規模年國內車身域控制器市場規模.46 圖表圖表 8282：20212021-20252025 年國內底盤域控制器市場規模年國內底盤域控制器市場規模.46 圖表圖表 8383：20202020-20252025 年國內線控制動出貨量年國內線控制動出貨量.47 圖表圖表 8484：20202020-20252025 年國內線控制動市場規模年國內線控制動市場規模.47 5 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行業

23、報告行業年度投資策略報告 1 尋找宏觀改善下的強賽道尋找宏觀改善下的強賽道 1.1 指數多輪震蕩，年底銷量承壓指數多輪震蕩，年底銷量承壓 多因素影響，指數經歷多輪震蕩。多因素影響，指數經歷多輪震蕩。2022 年上半年，由于原材料價格上漲以及疫情影響，汽車行業供給端和消費端均受到沖擊，指數下挫明顯。5 月 23 日，國常會正式公布階段性減征部分乘用車購置稅的決定，市場迅速提振，指數強勢反彈。下半年，疫情在多個汽車消費大省擴大，線下經銷商閉店情況明顯，指數再次呈現震蕩下行趨勢。2022 年 1 月 1 日-2023 年 1 月 3 日，汽車指數下跌 18.12%，滬深 300 指數下跌 22.20

24、%，汽車行業指數領先滬深 300 指數 4.08pct，在中信 30 個一級行業中位列第 17。圖表圖表 1 1：汽車行業指數走勢（：汽車行業指數走勢（2 2022.1.1022.1.1-2 2023.1.3023.1.3）來源：Wind，國聯證券研究所 乘用車年底銷量壓力較大。乘用車年底銷量壓力較大。下半年受疫情管控影響，消費者汽車消費意愿減弱，年底乘用車銷量承受較大壓力。從 10 月以來乘用車銷量就呈下滑態勢，11 月尤為明顯：11 月國內乘用車批發銷量為 202.9 萬輛，同比-5.7%，環比-7.5%。11 月國內汽車經銷商庫存系數為 1.88，環比+6.82%，同比+39.26%，庫

25、存系數處在警戒線（1.5）之上。圖表圖表 2 2：20222022 年乘用車月度批發銷量走勢年乘用車月度批發銷量走勢 圖表圖表 3 3：2 2022022 年國內汽車經銷商庫存系數年國內汽車經銷商庫存系數 來源：乘聯會，國聯證券研究所 來源：乘聯會，國聯證券研究所-5.0%5.1%-10.5%-35.4%-16.9%22.7%20.4%28.9%21.5%7.3%-9.2%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0501001502002501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2021（萬輛）2022（萬輛）YOY（右軸）1.461.

26、851.751.911.721.36 1.45 1.461.471.761.8800.511.522.51月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20212022-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2022/1/12022/5/12022/9/12023/1/1汽車滬深300購置稅補貼政策疫情沖擊疫情+原材料價格上漲 6 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行業報告行業年度投資策略報告 1.2 政策托底、趨勢明確政策托底、趨勢明確 利好政策頻發，托底利好政策頻發，托底 2 2023023 年汽車銷量。年汽車銷量。汽

27、車零售額約占社會消費品零售總額的10%左右，為提振經濟，近期汽車消費利好政策密集發布：11 月 21 日工信部等三部門聯合印發關于鞏固回升向好趨勢加力振作工業經濟的通知，12 月 14 日中共中央、國務院印發擴大內需戰略規劃綱要（20222035 年），其中均指出要釋放出行消費潛力，推進汽車電動化、網聯化、智能化發展，加強配套設施建設等。中央經濟工作會議于 12 月 15 日至 12 月 16 日在北京舉行，強調支持新能源汽車消費。我們認為，國家或地方后續會陸續出臺具體的鼓勵汽車消費的政策細則，汽車消費需求有望提振，預計 2 2023023 年乘用車銷量有望達到年乘用車銷量有望達到 2376.

28、22376.2 萬輛，汽車整體銷量有萬輛，汽車整體銷量有望維持在望維持在 2 2750750 萬輛水平。萬輛水平。圖表圖表 4 4：分車型銷量預測（萬輛）：分車型銷量預測（萬輛）20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 乘用車 2148.5 2335.9 2376.2 2500.5 2617.8 YOY 6.70%8.70%1.70%5.20%4.70%商用車 479 340 373.8 450 490 YOY-6.60%-29.02%9.94%20.39%8.89%汽車 2627.5 2675.9 2750 2950.5 310

29、7.8 YOY 3.80%1.84%2.77%7.29%5.33%來源：乘聯會，國聯證券研究所 新能源趨勢已成，已逐漸從政策驅動轉為市場驅動。新能源趨勢已成，已逐漸從政策驅動轉為市場驅動。憑借優異的經濟性及駕駛體驗，新能源汽車銷售已經逐漸從政策驅動轉向市場驅動，截至 2022 年 11 月，今年新能源乘用車共實現批發銷量 573.3 萬輛，同比增長 104.3%。即使在 11 月乘用車整體銷量大幅下滑的情況下，新能源依然實現了逆勢增長。電動化邁入新階段，頭部規模效應顯現。電動化邁入新階段，頭部規模效應顯現。9-11 月新能源汽車滲透率已經連續 3 個月突破 30%，電動化進程邁入新階段，頭部效

30、應顯現，CR3、CR5、CR10、CR15 分別為 47.2%、57.4%、72.4%、82.1%。頭部廠商規模效應明顯，市場開始從關注市場份額拓展逐步轉向關注盈利能力。圖表圖表 5 5：國內新能源乘用車歷年銷量及增速走勢：國內新能源乘用車歷年銷量及增速走勢 圖表圖表 6 6：2 2017017-2 2022022 年新能源乘用車滲透率走勢年新能源乘用車滲透率走勢 來源：乘聯會，國聯證券研究所 來源：乘聯會，國聯證券研究所 88.61%3.61%12.82%180.82%104.32%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%01002003004005006

31、00700批發銷量（萬輛，左軸）YOY（右軸）2.17%4.26%4.87%5.86%15.27%27.01%0%5%10%15%20%25%30%201720182019202020212022.1-11 7 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行業報告行業年度投資策略報告 圖表圖表 7 7：2 2022022 年年 1 1-1111 月國內新能源汽車銷量前月國內新能源汽車銷量前 1 15 5 序序 廠商廠商 單位：萬輛單位：萬輛 同比同比 份額份額 1 比亞迪 157.6 220.9%31.3%2 上汽通用五菱 40.3 7.1%8.0%3 特斯拉中國 39.8 59

32、.0%7.9%4 吉利汽車 26.6 312.2%5.3%5 廣汽埃安 24.4 121.0%4.8%6 奇瑞汽車 20.9 170.2%4.2%7 長安汽車 17.8 169.3%3.5%8 哪吒汽車 14.3 139.9%2.8%9 長城汽車 11.5 1.1%2.3%10 理想汽車 11.2 46.6%2.2%11 小鵬汽車 10.9 33.2%2.2%12 蔚來汽車 10.7 31.8%2.1%13 零跑汽車 10.3 176.8%2.0%14 一汽大眾 8.9 50.1%1.8%15 上汽大眾 8.1 50.8%1.6%來源：乘聯會，國聯證券研究所 智能汽車接力電動化。智能汽車接力電

33、動化。汽車電動化已邁入市場驅動新階段，智能汽車接力或將成為下一個蘊藏多個投資機會的賽道，智能座艙單品以及智能駕駛相關的零部件滲透率還存在較大的提升空間。在自主品牌崛起的大背景下，國內相關的汽車零部件企業擁有廣闊成長空間。展望展望 2023 年，我們從宏觀、中觀和微觀角度分析，堅定看好汽車電動化和智能年，我們從宏觀、中觀和微觀角度分析，堅定看好汽車電動化和智能化帶來的投資機遇：化帶來的投資機遇：宏觀角度：政策托底、基建輔助，提振汽車消費。宏觀角度：政策托底、基建輔助，提振汽車消費。年底汽車消費利好政策頻繁發布，我們判斷 2023 年購置稅補貼政策有望作為托底手段，保障 2023 年全年汽車銷量。

34、同時，疊加基礎設施的不斷完善，消費者購車意愿也將增強。中觀角度：產品驅動，規模效應釋放。中觀角度：產品驅動，規模效應釋放。自主品牌產品力不斷增強，消費者認可度大幅提升，由市場份額提升帶來的規模效應顯著，利潤端有望開始兌現。微觀角度：技術升級帶來增量零部件機會。微觀角度：技術升級帶來增量零部件機會。隨著原材料價格下降，技術提升，輕量化符合節能減排長遠趨勢，已進入快速導入期；電動化已從政策驅動逐步過渡到市場驅動階段，電動化趨勢有望進一步加強；而汽車智能化有望成為下一個快速發展的賽道。由汽車輕量化、一體化壓鑄、電動化和智能化帶來的增量零部件孕育更多投資機遇。8 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告

35、行業年度投資策略報告行業報告行業年度投資策略報告 圖表圖表 8 8：2 2023023 年投資機遇分析年投資機遇分析 來源：國聯證券研究所 具體投資層面。具體投資層面。推薦關注整車、輕量化、一體化壓鑄、熱管理、智能化的五大投資方向：1）整車：）整車：聚焦新能源汽車自主崛起，建議關注在純電、混動或出海方面具備優勢的比亞迪、吉利汽車、長安汽車、長城汽車；2）輕量化：）輕量化：輕量化具備多重優勢，有利于節能減排、提升續航里程、節約成本；一體化壓鑄降本增效，為行業帶來新機遇，建議關注拓普集團、旭升集團、愛柯迪、泉峰汽車、眾源新材、和勝股份、祥鑫科技；3）一體化壓鑄：）一體化壓鑄：一體化壓鑄為制造方式的

36、變革，能夠從制造端降本增效，各企業積極布局，根據我們測算 2025 年市場空間有望達到 348.3 億元，2021-2025 年CAGR 為 230.9%，建議關注文燦股份、廣東鴻圖；4）熱管理：）熱管理：熱管理系統有利于解決冬季續航痛點，提升下游需求，看好熱泵成為新能源汽車領域增量零部件，建議關注三花智控、銀輪股份、盾安環境；5）智能化：）智能化：我們從成本、競爭格局、量產節奏等維度出發，推薦關注座艙域控制器、乘用車座椅、激光雷達、行泊一體域控制器、車身/底盤域控制器和線控制動優質/增量零部件；建議關注經緯恒潤、華陽集團、繼峰股份、科博達、德賽西威和伯特利。20232023年投資年投資機遇分

37、析機遇分析宏觀宏觀政策托底政策托底基建輔助基建輔助中觀中觀產品驅動產品驅動規模效應規模效應微觀：技術微觀：技術升級升級電動化電動化智能化智能化 9 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行業報告行業年度投資策略報告 圖表圖表 9 9：2 2023023 年汽車行業投資策略年汽車行業投資策略 來源：國聯證券研究所整理 圖表圖表 1010：2 2023023 年汽車行業投資建議關注組合年汽車行業投資建議關注組合 代碼代碼 公司公司 市值（億元）市值（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PEPE CAGRCAGR-3 3 20222022 年年 PEGPEG 202022E

38、22E 2023E2023E 2024E2024E 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 002594.SZ 比亞迪 6605 155.45 245.33 372.9 42.5 26.9 17.7 130.49%0.10 002906.SZ 華陽集團 163 3.84 5.74 7.49 42.6 28.5 21.8 35.87%1.27 603997.SH 繼峰股份 163 0.82 3.06 6.95 199.3 53.4 23.5 76.51%2.20 688326.SH 經緯恒潤 185 2.05 2.88 3.98 90.2 64.2 46.5 39.63

39、%-5.33 603786.SH 科博達 273 5.18 6.74 8.63 52.7 40.5 31.6 30.43%1.69 601633.SH 長城汽車 2030 101.08 117.09 149.91 20.1 17.3 13.5 30.62%0.66 0175.HK 吉利汽車 1020 57.54 87.14 115.66 17.5 12.4 9.2 34.82%0.50 000625.SZ 長安汽車 1076 87.45 90.84 107.60 14.0 13.5 11.4 44.69%0.31 601689.SH 拓普集團 658 17.41 24.69 33.46 37.

40、8 26.6 19.7 48.72%0.78 603348.SH 文燦股份 159 3.70 6.22 8.85 42.9 25.6 18.0 108.82%0.39 002101.SZ 廣東鴻圖 116 4.68 5.78 6.93 24.8 20.1 16.8 32.20%0.77 603305.SH 旭升集團 219 6.64 10.02 13.59 33.0 21.9 16.1 48.71%0.68 600933.SH 愛柯迪 163 5.74 7.54 9.72 28.4 21.6 16.8 46.39%0.61 002824.SZ 和勝股份 60 2.70 4.31 6.27 22

41、.4 14.0 9.6 44.88%0.50 002965.SZ 祥鑫科技 114 2.43 5.12 7.25 47.0 22.3 15.7 124.54%0.38 603527.SH 眾源新材 35 1.73 3.19 5.56 20.1 10.9 6.2 59.31%0.34 603982.SH 泉峰汽車 55 1.03 2.21 3.66 53.4 24.9 15.0 44.28%1.21 002050.SZ 三花智控 748 22.95 29.49 36.48 32.6 25.4 20.5 29.39%1.11 002126.SZ 銀輪股份 102 3.55 5.40 7.55 28

42、.7 18.9 13.5 50.78%0.57 002011.SZ 盾安環境 122 8.52 7.40 8.83 14.3 16.4 13.8 29.62%0.48 002920.SZ 德賽西威 621 11.64 16.92 22.65 53.3 36.7 27.4 39.58%1.35 603596.SH 伯特利 330 6.83 10.02 13.71 48.3 32.9 24.0 39.54%1.22 來源：iFinD，Wind，國聯證券研究所預測 注：股價/市值為 2023 年 1 月 3 日收盤價，其中比亞迪、華陽集團、繼峰股份、經緯恒潤、科博達盈利預測由國聯證券研究所測算，其余

43、取自 iFinD 一致預期 10 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行業報告行業年度投資策略報告 2 整車：自主崛起的新時代整車：自主崛起的新時代 2.1 自主品牌加速崛起自主品牌加速崛起 自主品牌競爭力強，市場份額快速提升。自主品牌競爭力強，市場份額快速提升。根據乘聯會數據，2022 年 1-10 月國內自主品牌乘用車累計銷售占比為 46.4%，較 2021 年的 41.2%提升 5.2pct，而德系、日系、美系、韓系、法系、其他歐系的累計銷售占比分別為 21.2%、20.5%、8.5%、1.7%、0.6%、1.0%，較 2021 年分別變化-1.1pct、-2.1p

44、ct、-1.1pct、-1.0pct、0.1pct、-0.2pct。自主品牌銷量占比顯著提升，主要得益于其在新能源乘用車領域市場份額提升。圖表圖表 1111：國內歷年乘用車分品牌銷量份額：國內歷年乘用車分品牌銷量份額 來源：乘聯會，國聯證券研究所 發力新能源乘用車，自主品牌加速崛起。發力新能源乘用車，自主品牌加速崛起。2022 年 1-10 月自主品牌新能源乘用車累計銷量占比為 46.5%，較 2021 年提升 5.3pct，而主流合資品牌以及豪華品牌的累計銷售占比為 40.3%和 13.2%，較 2021 年分別變化-5.3pct 和 0%，合資品牌的市場份額被自主品牌快速搶占。自主品牌的產

45、品競爭力較強，比亞迪的 DM-i 超級混動技術、奇瑞的 DP-i 智能混動架構、吉利的 CMA 架構都為其各自的產品賦能，同時自主品牌也在積極進行出海，開辟廣闊的國際市場。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20152016201720182019202020212022.1-10自主德系日系美系韓系法系其他歐系 11 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行業報告行業年度投資策略報告 圖表圖表 1212：國內歷年新能源乘用車分品牌銷量份額：國內歷年新能源乘用車分品牌銷量份額 來源：乘聯會，國聯證券研究所 2.2 插混車型銷量提升迅速插混車型銷

46、量提升迅速 上游資源價格上漲推高動力電池價格。上游資源價格上漲推高動力電池價格。由于新能源汽車銷量快速增長，上游鋰資源供給與下游需求發生錯配，導致鋰資源價格快速攀升，推動動力電池成本上升。動力電池企業通過調價方式向下游傳導成本，進而推高車企的動力電池采購成本。按2022 年上半年全球動力電池企業的銷售額及銷量進行推算，全球平均動力電池價格約為 1107 元/kWh。圖表圖表 1313：2222H1H1 全球主要動力電池企業動力電池銷售額及銷量全球主要動力電池企業動力電池銷售額及銷量 企業名稱企業名稱 銷售額（億元）銷售額（億元）銷量（銷量（GWhGWh）寧德時代 905.3 104 LG 新能

47、源 406.7 38.9 比亞迪 267.1 28.7 SDI 207.5 16.3 松下 149.7 19.2 SK On 144.2 17.4 中創新航 105.8 9.5 國軒高科 78.7 6.7 億緯鋰能 36.2 3.1 蜂巢能源 29.2 3.1 其他 645.1 21.8 合計 2975.5 268.7 來源：動力電池產業創新聯盟，國聯證券研究所 BEV 動力電池成本比動力電池成本比 PHEV 平均高出約平均高出約 3.55 萬元。萬元。截至 2022 年 11 月，國內純電動乘用車及插混乘用車動力電池累計裝機量分別為 204.2/26.97GWh，國內純電動乘用車及插混乘用車

48、的銷量分別為 379.0/123.6 萬輛。通過計算得到 2022 年 1-11月國內純電動乘用車平均帶電量約為 53.88kwh，插混乘用車平均帶電量為 21.82kwh。結合動力電池價格進行計算，則純電動乘用車的動力電池成本將比插混乘用車的動力電池成本高出約 3.55 萬元。成本的差異將帶動插混車型的性價比提升，進而帶動插0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20152016201720182019202020212022.1-10自主主流合資豪華 12 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行業報告行業年度投資策略報告 混車型的銷量及銷量占

49、比快速上升。油價上漲背景下，插混車型相較燃油車型的使用成本優勢進一步凸顯。油價上漲背景下，插混車型相較燃油車型的使用成本優勢進一步凸顯。以 92 號汽油全國價格 8.70 元/L 計算，比亞迪秦 DM-i 6 年 12 萬公里的使用成本約在 1.7-5.3萬元之間（極值為純電行駛或純油行駛），而日產軒逸包括購置稅、油費和保養費的使用成本可達 9.4 萬元以上。圖表圖表 1616：秦秦 DM-i 與日產軒逸用車成本對比與日產軒逸用車成本對比 類別類別 比亞迪秦比亞迪秦 DMDM-i i 日產軒逸日產軒逸 購置稅（元）0 11053.1 能源成本 0.72 元/kWh 8.7 元/L 8.7 元/

50、L 百公里能耗 11.4kWh 4.37L 7.01L 百公里使用成本（元）8.2 38.0 61.0 12 萬公里使用成本（元）9781 45623 73184 六年保養（元）7200 7200 10000 六年使用成本（元）16981 52823 94237 來源：汽車之家，小熊油耗，油價網，國聯證券研究所整理及測算 將用車習慣進一步細化，并疊加二手車保值率等因素綜合考慮，比亞迪秦 DM-i的 6 年使用成本相較日產軒逸可節省 1.53-4.41 萬元左右，平均值為 2.84 萬元，這一成本差異相當于軒逸指導價的 22%，足以對消費者的選擇產生較大影響。圖表圖表 1414：BEVBEV 與

51、與 PHEVPHEV 動力電池月度裝機量（動力電池月度裝機量（GWhGWh）圖表圖表 1515：B BEVEV 與與 P PHEVHEV 月度銷量走勢（萬輛）月度銷量走勢（萬輛）來源：動力電池產業創新聯盟，國聯證券研究所 來源：乘聯會，國聯證券研究所 051015202530351月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月BEVPHEV0102030405060701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月BEVPHEV 13 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行業報告行業年度投資策略報告 圖表圖表 1717：分使用習慣討論包含折舊損失的分使用習慣討論包含

52、折舊損失的 6 年用車成本年用車成本 車型車型 指導價指導價 (萬元萬元)年行年行 駛里駛里（kmkm）充電充電 方式方式 購車購車額額 外外消費消費（元）（元）保險保險及及年必要年必要消費消費 (元元/年年)能源能源 費用費用 (元元/年年)六年六年 保養保養（元）（元）折舊折舊 損失損失（元）（元）合計合計 （元）（元）比亞迪比亞迪秦可節秦可節省金額省金額（元）（元）比亞迪秦 Plus 2021 款 DM-i 55KM 旗艦型 12.58 10000 自家 充電 500 6751 376 3600 83192 108673 2553125531 10000 公共 充電 500 6751 1

53、254 3600 83192 111307 2289822898 10000 不充電 500 6751 3802 3600 83192 118950 1525415254 20000 自家 充電 500 6751 752 7200 83192 113402 4409944099 20000 公共 充電 500 6751 2508 7200 83192 118669 3883238832 20000 不充電 500 6751 7604 7200 83192 133956 2354523545 日產 軒逸 202 款 1.6L CVT 悅享版 12.99 10000-11553 6437 6099

54、 5000 80044 134205-20000-11553 6437 12197 10000 80044 157501-來源：汽車之家，國聯證券研究所整理及測算 我們假設測算的關鍵條件發生變化，如果免購置稅優惠政策取消，將對比亞迪混動車型的用車成本產生較大影響，但是 6 年平均用車成本仍可較日產軒逸節省 1.72萬元左右。而即使 92 號汽油價格下降 30%至 6.09 元/L 時，秦 DM-i 6 年平均用車成本仍然可節省 2.18 萬元左右。圖表圖表 1818：關鍵條件變化時關鍵條件變化時 6 年平均用車成本差值年平均用車成本差值 變化條件變化條件 秦秦 DMDM-i i 相較軒逸用車成

55、本減少相較軒逸用車成本減少 免購置稅優惠政策取消 1.72 萬元 油價下降 下降 10%（7.83 元/L）2.62 萬元 下降 20%（6.96 元/L）2.40 萬元 下降 30%（6.09 元/L）2.18 萬元 電價上漲 上漲 30%2.68 萬元 上漲 50%2.63 萬元 來源：國聯證券研究所測算 插混乘用車景氣度延續，銷量占比有望進一步提升。插混乘用車景氣度延續，銷量占比有望進一步提升。截止 2022 年 11 月，今年插混乘用車的銷量在新能源乘用車中的占比提升至24.59%，較2021年提升6.16pct。14 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行業報告

56、行業年度投資策略報告 插混乘用車目前的市場供給仍顯著小于純電動乘用車，而市場需求旺盛，我們預計2023 年隨著更多插混乘用車新產品的上市以及其成本優勢的凸顯，插混乘用車的銷量占比仍將保持上升趨勢。2.3 車企加速出海車企加速出海 自主品牌加速出海，打造業績增長新空間。自主品牌加速出海，打造業績增長新空間。自主品牌除了在混動領域持續推出性價比優異的產品外，在海外的布局也正在加速。比亞迪在泰國車博會上展示唐 EV、漢EV、秦 PLUS DM-i、宋 PLUS DM-i、海豚和海豹六款車型，在巴西推出宋 PLUS DM-i和元 PLUS，與毛里求斯、摩洛哥、墨西哥的經銷商達成合作。吉利則是在技術層面

57、進行出海，與雷諾韓國簽訂協議，使用吉利的 CMA 模塊化架構來向韓國市場推出全新混動車型。通過向海外輸出產品及技術，自主品牌有望在海外打造業績增長的新空間。傳統車企出海目的地多樣化，營銷網絡更為完善。傳統車企出海目的地多樣化，營銷網絡更為完善。部分傳統車企在燃油車時代已開啟海外布局，車企已擁有各自不同地區的營銷網絡，因此傳統車企出海的目的地較為多樣化。部分傳統車企也已收購海外汽車品牌，因此在產品出海時利用海外品牌進行銷售更易于被當地消費者所接受。圖表圖表 1919：新能源乘用車歷年銷售結構：新能源乘用車歷年銷售結構 圖表圖表 2020：國內插混車型月度占比走勢：國內插混車型月度占比走勢 來源：

58、乘聯會，國聯證券研究所 來源：乘聯會，國聯證券研究所 圖表圖表 2121：比亞迪亮相泰國車博會：比亞迪亮相泰國車博會 圖表圖表 2222：吉利汽車：吉利汽車 C CMAMA 架構架構 來源：比亞迪汽車，國聯證券研究所 來源：網易汽車，國聯證券研究所 81.83%81.57%75.41%18.17%18.43%24.59%0%20%40%60%80%100%202020212022.1-11BEVPHEV0%5%10%15%20%25%30%35%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月202020212022 15 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行

59、業報告行業年度投資策略報告 圖表圖表 2323：部分傳統車企出海情況統計：部分傳統車企出海情況統計 車企車企 出海品牌出海品牌 時間時間 目的地目的地 東風 嵐圖 2022.2 挪威 比亞迪 唐 EV 2021 年底 挪威 ATTO3 2022.2 澳大利亞 ATTO3、海豹、海豚 2022.8 日本 ATTO3 2022.1 印度 漢 EV/哥倫比亞、烏拉圭、巴哈馬、多米尼加、哥斯達黎加、巴西 上汽 MG MULAN 2022.9 海外全球發售 長城 歐拉好貓 2022.1 英國、瑞典、德國、以色列、冰島 來源：易觀分析，國聯證券研究所 新勢力聚焦歐洲市場，銷售渠道豐富。新勢力聚焦歐洲市場，

60、銷售渠道豐富。歐洲是全球第二大的新能源汽車市場，部分造車新勢力在產品出海時聚焦歐洲市場，有利于其產品在海外放量。新勢力在海外構建的營銷模式包括自營、自營+當地經銷商、依托于當地經銷商三種類型，通過豐富的營銷模式提升自身產品的銷量。圖表圖表 2424：部分造車新勢力出海情況統計：部分造車新勢力出海情況統計 車企車企 出海品牌出海品牌 時間時間 目的地目的地 蔚來 ET7、ET5、EL7 2021.9 挪威、德國、荷蘭、丹麥、瑞典 小鵬 G3、P7、P5 2021 年底 挪威、丹麥、荷蘭、瑞典 哪吒 哪吒 U、哪吒 V（國際版）2021H2 泰國、緬甸 愛馳 U5、U6 2020.5 法國、德國、

61、荷蘭、比利時、丹麥、以色列、意大利、瑞士、西班牙、葡萄牙、瑞典、克羅地亞、法羅群島、冰島、斯洛文尼亞 來源：易觀分析，國聯證券研究所 2025 年全球新能源乘用車有望超年全球新能源乘用車有望超 2000 萬輛。萬輛。經我們測算，2025 年全球新能源乘用車有望達到 2132 萬輛，其中海外新能源乘用車銷量預計達到 663 萬輛。目前國內新能源乘用車滲透率已達到 27%，而海外較多國家的滲透率仍維持較低水平，車企通過產品出海，有望進入藍海市場，打造業績增長新曲線。16 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行業報告行業年度投資策略報告 圖表圖表 2525：全球新能源乘用車銷量

62、預測：全球新能源乘用車銷量預測 來源：第一電動網，國聯證券研究所 2.4 政策延續利好政策延續利好 新能源購置稅補貼政策延續。新能源購置稅補貼政策延續。除了企業本身的產品推出和市場開拓外，政府相關部門也通過政策來推動行業的發展。在消費端，國常會已明確新能源汽車購置稅免征政策延至 2023 年底。工信部等三部門也發布了關于鞏固回升向好趨勢加力振作工業經濟的通知，要求進一步擴大汽車消費，落實稅收優惠政策，啟動公共領域車輛全面電動化城市試點，加快推動通過中歐班列運輸新能源汽車，統籌推動汽車芯片推廣應用、技術攻關、產能提升、拓展供應渠道等各類政策，有望從供需兩端來推動新能源汽車行業的發展。雙積分計算方

63、式改變，積分交易市場逐漸完善。雙積分計算方式改變，積分交易市場逐漸完善。2022 年 7 月工信部公開征求對關于修改 的決定（征求意見稿）的意見。由于新能源汽車的銷量快速增長，積分市場的新能源正積分也隨之增長，而計算公式的修改減少了同一車型在 2024-2025 年能夠獲得的積分，從而平衡市場的積分供需。另一方面，本次意見稿還加入了積分交易市場調節機制，通過建立積分池來調節積分市場的供需平衡，穩定企業預期，推進傳統車企的新能源轉型，以避免出現積分價格過低導致車企轉型意愿減弱。585 1061 1384 1720 2132 333 662 912 1168 1470 252 399 471 55

64、2 663 0500100015002000250020212022E2023E2024E2025E全球新能源乘用車銷量（萬輛）國內新能源乘用車銷量（萬輛）海外新能源乘用車銷量（萬輛）17 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行業報告行業年度投資策略報告 圖表圖表 2626：20222022 年雙積分修改案征求意見稿年雙積分修改案征求意見稿 車輛類型車輛類型 現行計算方式現行計算方式 備注備注 2 2024024-20252025 年計算方式年計算方式（征求意見稿）（征求意見稿）備注（征求意見稿）備注（征求意見稿）純電動乘用車 0.0056*R+0.4 1）R 為電動汽車

65、續駛里程（工況法），單位為km。（2）P 為燃料電池系統額定功率，單位為 kW。（3）當 R 小于 100 時，標準車型積分為 0 分；100R150 時，標準車型積分為 1 分。（4）純電動乘用車標準車型積分上限為 3.4分，燃料電池乘用車標準車型積分上限為 6分。（5）車型積分計算結果按四舍五入原則保留兩位小數。0.0034*R+0.2（1）R 為電動汽車續駛里程（工況法），單位為km。（2）P 為燃料電池系統額定功率，單位為 kW。（3）當 R 小于 100 時，標準車型積分為 0 分；100R150 時，標準車型積分為 0.6 分。（4）純電動乘用車標準車型積分上限為 2.3分，燃料電

66、池乘用車標準車型積分上限為 5分。（5）車型積分計算結果按四舍五入原則保留兩位小數。插電式混合動力乘用車 1.6 1 燃料電池乘用車 0.08*P 0.06*P 來源：工信部，NE 時代，國聯證券研究所 2.5 基礎設施加速完善基礎設施加速完善 充電樁保有量不斷增長，滿足車主充電需求。充電樁保有量不斷增長，滿足車主充電需求。2022 年 1-11 月國內公共充電樁增量為 58.4 萬臺，同比增長 105.4%，隨車配建的私人充電樁增量為 174.7 萬臺，同比增長 316.5%，充電樁合計增量為 233.3 萬臺，同比增長 231.2%，充電基礎設施的不斷完善可改善車主的新能源汽車使用體驗。結

67、合 2022 年 1-11 月國內新能源汽車銷量 606.7 萬輛計算，2022 年 1-11 月樁車增量比為 1:2.6，較 2021 年 1-11 月的1:4.3 顯著改善。充電基礎設施的完善有望提振消費者對于新能源汽車的消費需求，進一步推動行業電動化趨勢的深入。圖表圖表 2727：國內公共充電樁保有量走勢（臺）：國內公共充電樁保有量走勢（臺）圖表圖表 2828：國內私人充電樁保有量走勢（臺）：國內私人充電樁保有量走勢（臺）來源：中國充電聯盟，國聯證券研究所 來源：中國充電聯盟，國聯證券研究所 020000040000060000080000010000001200000140000016

68、00000180000020000000500000100000015000002000000250000030000003500000 18 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行業報告行業年度投資策略報告 2.6 投資建議：關注優勢自主品牌投資建議：關注優勢自主品牌 我們認為我國汽車整體銷量有望保持持平或低速增長，新能源汽車高景氣度或我們認為我國汽車整體銷量有望保持持平或低速增長，新能源汽車高景氣度或將延續。將延續。2021 年我國汽車千人保有量為 209 輛，遠低于德國 589 輛、日本 591 輛以及美國 864 輛，我國汽車千人保有量仍有較大的提升空間。根據我們

69、測算，2022-2025年國內乘用車銷量分別能達到 2335.9/2376.2/2500.5/2617.8 萬輛，其中新能源乘用車銷量分別能達到 662.5/912.1/1168.4/1469.5 萬輛，純電動乘用車分別能達到514.5/671.3/825.2/1008.9 萬輛，插混乘用車分別能達到 148.0/240.8/343.2/460.6 萬輛。圖表圖表 2929：國內汽車行業批發銷量預測（萬輛）：國內汽車行業批發銷量預測（萬輛）20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 乘用車銷量 2148.5 2335.9 2376.

70、2 2500.5 2617.8 YOY 6.7%8.7%1.7%5.2%4.7%燃油乘用車 1817.4 1673.5 1464.1 1332.1 1148.2 YOY-4.1%-5.8%-12.5%-9.0%-13.8%新能源乘用車 333.1 662.5 912.1 1168.4 1469.5 YOY 169.1%98.9%37.7%28.1%25.8%純電動乘用車 273.6 514.5 671.3 825.2 1008.9 YOY 182.9%88.1%30.5%22.9%22.3%插混乘用車 57.5 148.0 240.8 343.2 460.6 YOY 172.2%157.3%6

71、2.8%42.5%34.2%來源：乘聯會，國聯證券研究所預測 我們認為在政策刺激以及疫情防控措施優化的背景下，2023 年下游消費需求將得到充分釋放，新能源汽車銷量有望實現高速增長，在混動和出海雙線布局的自主品牌將持續受益。建議關注：比亞迪、吉利汽車、長安汽車、長城汽車。建議關注：比亞迪、吉利汽車、長安汽車、長城汽車。1）比亞迪（）比亞迪（002594.SZ）：）：比亞迪為國內新能源乘用車龍頭，始終堅持自主發展，目前業務布局涵蓋電子、汽車、新能源和軌道交通等領域。公司的各項業務之間相互協同，國內國外同步拓展，經過 20 多年的高速發展，已在全球設立 30 多個工業園，實現全球六大洲的戰略布局。

72、公司純電產品與插混產品雙線發力，新能源乘用車銷量穩居國內首位。目前公司正在加快出海步伐，與多國經銷商開展合作并在當地推出新能源汽車產品，并在 2022年 11 月相繼發布名為“仰望”的高端汽車品牌和預計于 2023 年推出的專業個性化品牌，進一步豐富公司的產品矩陣，提升公司產品的市場競爭力。2）吉利汽車（）吉利汽車（0175.HK）：）：吉利汽車為國內領先的自主品牌乘用車企業，業務涵蓋乘用車及其核心零部件的研發、生產與銷售，產品覆蓋 A0 至 B 級的乘用車市場，旗下擁有吉利、幾何、領克、睿藍多個汽車品牌。2021 年公司發布“智能吉利 2025”的發展規劃，公司電動化轉型正在加速。19 請務

73、必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行業報告行業年度投資策略報告 公司在技術出海方面較為領先，2022 年公司與雷諾建立創新型合作伙伴關系，將在韓國市場推出由吉利 CMA 模塊架構生產的汽車產品，公司也與波蘭制造商（ElectroMobility Poland）簽署協議授權其生產吉利 SEA 平臺的純電車型。3）長安汽車（）長安汽車（000625.SZ）：）：長安汽車聚焦汽車領域近四十年，擁有豐富的汽車產品開發經驗，目前在全球擁有 14 個生產基地以及 33 個工廠，向全球 50 多個國家供應產品，全球營銷網絡布局成熟。公司積極進行新能源轉型，目前擁有 EPA0、EPA1、C

74、HN 等架構，并基于上述架構打造出 Lumin、深藍 SL03、阿維塔 11 等產品，覆蓋小型、緊湊型、中型等諸多市場。隨著公司在新能源乘用車領域的產品不斷豐富，有望憑借成熟的營銷網絡實現產品快速放量。4）長城汽車（）長城汽車（601633.SH）：）：長城汽車是國內 SUV 和皮卡市場的龍頭企業，擁有涵蓋歐洲、亞洲、北美的全球化研發布局。公司在新能源汽車的技術領域深耕多年并于 2020 年發布檸檬混動DHT 技術，包含 HEV 和 PHEV 兩種架構，標志著公司全面進軍新能源市場。公司的海外拓展聚焦于東南亞，當地汽車市場的新能源滲透率較低，擁有較大的發展潛力。公司在當地收購通用汽車的泰國工廠

75、，并以泰國為中心輻射整個東盟地區，公司有望在藍海市場發力并推動業績快速提升。3 輕量化：趨勢明確帶來廣闊市場輕量化：趨勢明確帶來廣闊市場 3.1 輕量化優勢明顯、趨勢明確輕量化優勢明顯、趨勢明確 汽車行業節能減排對于實現雙碳目標意義重大。汽車行業節能減排對于實現雙碳目標意義重大。為了維護生態環境并實現可持續性發展，我國于 2020 年提出了雙碳目標，即 2030 年碳達峰與 2060 年碳中和。汽車行業的低碳發展，對于實現雙碳目標會起到重要的作用，因此節能減排成為了汽車行業的發展方向。降低油耗和提升續駛里程是行業的發展方向。降低油耗和提升續駛里程是行業的發展方向。2020 年由中國汽車工程學會

76、發布的節能與新能源汽車技術路線圖（2.0 版）提出 2025/2030/2035 年乘用車（含新能源）新車油耗將分別達到 4.6L/200km、3.2L/200km、2.0L/200km，傳統能源乘用車新車平均油耗分別達到 5.6L/200km、4.8L/200km、4L/200km 等要求。油耗標準趨嚴推動行業朝著節能減排的方向發展，因此降低油耗是車企一直追求的目標；輕量化有利于提升新能源汽車續駛里程，是新能源車企的重點發展方向。20 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行業報告行業年度投資策略報告 圖表圖表 3030：中國汽車技術發展總體目標：中國汽車技術發展總體目標

77、 2 2025025 年年 2 2030030 年年 2 2035035 年年 乘用車 乘用車（含新能源）新車油耗達到 4.6L/100km（WLTC）乘用車（含新能源）新車油耗達到 3.2L/100km（WLTC）乘用車（含新能源）新車油耗達到 2.0L/100km（WLTC）商用車 貨車油耗較 2019 年降低 8%以上 貨車油耗較 2019 年降低 10%以上 貨車油耗較 2019 年降低 15%以上 客車油耗較 2019 年降低 10%以上 客車油耗較 2019 年降低 15%以上 客車油耗較 2019 年降低 20%以上 節能汽車 傳統能源乘用車新車平均油耗 5.6L/100km（W

78、LTC）傳統能源乘用車新車平均油耗 4.8L/100km（WLTC）傳統能源乘用車新車平均油耗4L/100km（WLTC）混動新車占傳統能源乘用車的 50%以上 混動新車占傳統能源乘用車的 75%以上 混動新車占傳統能源乘用車的100%以上 新能源汽車 新能源汽車占總銷量 20%左右 新能源汽車占總銷量 40%左右 新能源汽車成為主流（占總銷量50%以上）氫燃料電池汽車保有量達到10 萬輛左右 氫燃料電池汽車保有量達到 100 萬輛左右 智能網聯汽車 PA/CA 級智能網聯汽車占汽車年銷量的 50%以上，HA 級汽車開始進入市場，C-V2X終端新車裝備率達 50%PA/CA 級智能網聯汽車占汽

79、車年銷量的 70%，HA 級超過20%，C-V2X 終端裝配基本普及 各類網聯式高度自動駕駛車輛廣泛運行于中國廣大地區，中國方案智能網聯汽車與智慧能源、智慧交通、智慧城市深度融合 來源：節能與新能源汽車技術路線圖（2.0 版），國聯證券研究所 汽車輕量化是節能減排最直接的方案。汽車輕量化是節能減排最直接的方案。汽車輕量化是在保證汽車強度和安全性能的前提下，盡可能地降低汽車的整備質量。汽車的動力來自于發動機或電機，汽車的整備質量越大，克服滾動阻力、空氣阻力所需要的動力也越大，因此要實現更低的油耗和更高的續駛里程，降低汽車的整備質量是最直接的方案。汽車輕量化可顯著降低油耗。汽車輕量化可顯著降低油耗

80、。通過在車輛動力性能保持一致的情況下，調整車輛的整備質量，發現在 UDC 循環工況下，整備質量每減少 100kg，百公里油耗下降 0.44-0.58L；在 EUDC 循環工況下，整備質量每減少 100kg，百公里油耗下降 0.28-0.42L；在 NEDC 循環工況下，整備質量每減少 100kg，百公里油耗下降 0.37-0.43L。汽車輕量化對于車輛降低油耗的效果較為顯著，是汽車行業實現節能減排的關鍵路徑。汽車輕量化可明顯提升續駛里程。汽車輕量化可明顯提升續駛里程。對于電動轎車，A 級車和 C 級車每降低 100kg整備質量，續駛里程可分別增加 12.3km 和 13km。若動力電池以外部件

81、降重 10kg，并將質量分給動力電池，動力電池能量密度按 138Wh/kg 計，保持整車的整備質量不變，則 A 級車和 C 級車的續駛里程將分別增加 12.5km 和 9.3km。汽車輕量化對于電動車提升續航里程起到重要的作用。21 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行業報告行業年度投資策略報告 降低整備質量可變相節約動力電池成本。降低整備質量可變相節約動力電池成本。根據 電動轎車續駛里程的影響因素及仿真研究，針對整備質量為 1485 千克、電池電量為 47.3kWh、續駛里程為 290.6公里的 A 級乘用車，在無能量回收的情況下，整備質量與續駛里程的關系為S=-0.

82、12M+290.6，即每降重 100 千克可增加 12 公里的續駛里程。若保持續駛里程不變，則對應電池電量可降低 1.95kWh，以此可節約車輛上搭載的動力電池的成本。2022H1 全球動力電池單 kWh 價格為 1104 元，即每降重 100 千克可節約動力電池成本 2152.8 元。圖表圖表 3333：主要輕量化材料的原材料價格與密度：主要輕量化材料的原材料價格與密度 輕量化材料參數輕量化材料參數 20222022 年均價（萬元年均價（萬元/噸）噸）材料密度（噸材料密度（噸/立方米）立方米）普通鋼 0.50 7.85 鋁合金 2.14 2.7 鎂合金 2.57 1.8 碳纖維 15.23

83、1.5 來源：海關總署，長江有色網，國聯證券研究所 目前主流輕量化材料為高強度鋼、鋁合金、鎂合金以及復合材料。目前主流輕量化材料為高強度鋼、鋁合金、鎂合金以及復合材料。高強度鋼具有強度高、塑性好、韌性好以及成本低的特點，被廣泛應用于客車的車身結構中，但相對于其他輕量化材料存在著減重效果不明顯的缺點。鋁合金材料同時具備低密度和高強度的特點，使其成為目前最具發展優勢的輕質合金材料，主要應用于汽車缸蓋、缸體等部件。鎂合金是目前工業應用中最輕的金屬材料，密度僅為鋼的 2/9,鋁合金的2/3，抗沖擊性能較好的特點使其有助于改善汽車的 NVH 性能。碳纖維復合材料減重效果較單一的金屬合金更高，但由于成本較

84、高導致碳纖維復合材料未能廣泛應用。圖表圖表 3131：乘用車整備質量與油耗分析：乘用車整備質量與油耗分析 圖表圖表 3232：乘用車整備質量與續駛里程分析：乘用車整備質量與續駛里程分析 來源：基于某典型乘用車型的輕量化與降油耗分析（胡強等），國聯證 券研究所 來源：電動轎車續駛里程的影響因素及仿真研究（董雪鋒等），國聯證 券研究所 22 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行業報告行業年度投資策略報告 圖表圖表 3434：各類汽車輕量化材料特點：各類汽車輕量化材料特點 材質材質 汽車應用部件汽車應用部件 優點優點 缺點缺點 高強度鋼 客車車身等 強度高、塑性好、韌性好、成

85、本低等 減重效果不如其他材料 鋁合金 汽車缸蓋、缸體、活塞、轉向機殼、車輪等 密度低、高強度、抗腐蝕性強、節能質量輕、散熱速度快 抗承載能力較弱 鎂合金 方向盤、儀表盤、車門框架、離合器支架、座椅等 質量輕、抗沖擊、全回收無污染、成本較低、資源量豐富等 易燃燒、耐腐蝕性差 碳纖維復合材料 表盤、前部保險杠、車身內飾件、側圍內飾襯板、地板及座椅等 密度小、強度高、熱膨脹系數小、導熱性好、耐腐蝕性好、耐磨性好 成本高 來源：華經產業研究院，國聯證券研究所 鋁合金是最具經濟性的輕量化材料。鋁合金是最具經濟性的輕量化材料。通過將 100kg 普通鋼替換為鋁合金材料，材料成本將上升 862.15 元，而

86、在續駛里程不變的情況下可節約的動力電池成本為796.71 元。綜合考慮材料成本和電池成本，鋁合金的降重成本為 1.00 元/千克，鋁合金材料的降重成本較低，有望將在汽車輕量化的趨勢中充分受益。圖表圖表 3535：車用鋁合金材料降重經濟性測算：車用鋁合金材料降重經濟性測算 種類種類 整備質量整備質量 （千克）（千克）材料成本材料成本 （元）（元）材料成本增加材料成本增加（元）（元）動力電池成本動力電池成本減少（元）減少（元）累計成本增加累計成本增加（元）（元）降重成本降重成本 （元（元/千克）千克）鋼材 100.00 534.85 0 0 0 0 鋁材 34.39 1397.00 862.15

87、796.71 65.44 1.00 來源：長江有色網，第一電動網，國聯證券研究所測算 材料差價與動力電池價格決定鋁合金滲透速度。材料差價與動力電池價格決定鋁合金滲透速度。在當前鋁材和鋼價的差價為35.27 元/千克（鋼價為 5.35 元/千克、鋁價為 40.62 元/千克）且動力電池價格為 1104元/kWh 時，鋁合金的降重成本為 1.00 元/千克，鋁合金的降重成本主要取決于鋁材與鋼材的差價以及動力電池的價格。經我們測算，若動力電池價格不變，差價小于33.36 元/千克時，使用鋁材較鋼材更具備經濟性；若差價不變，動力電池價格大于1195 元/kWh 時，使用鋁材較鋼材更具備經濟性。圖表圖表

88、 3636：車用鋁合金降重成本敏感性測算車用鋁合金降重成本敏感性測算 車用鋁合金降重成本敏感性測算車用鋁合金降重成本敏感性測算 動力電池價格維持 1104 元/kWh 不變 差價（元/千克）33.40 33.38 33.36 33.34 33.32 降重成本（元/千克）0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 鋁價與鋼價差值維持 35.27 元/千克不變 動力電池成本（元/kWh）1215 1205 1195 1185 1175 降重成本（元/千克）-0.22 -0.11 0.00 0.11 0.22 來源：長江有色網，第一電動網，國聯證券研究所測算 3.2 輕量化潛在市場空間廣闊

89、輕量化潛在市場空間廣闊 23 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行業報告行業年度投資策略報告 國內車企目前未大規模使用全鋁車身，仍有較大發展空間。國內車企目前未大規模使用全鋁車身，仍有較大發展空間。整車企業對于鋁合金材料的應用目前大多仍停留在鋁機蓋和鋁防撞梁上,但在汽車輕量化的趨勢下，近年來有越來越多的使用全鋁車身的車型開始進入市場。在燃油車中，凱迪拉克 CT6、捷豹 XFL、奔馳 GLC 先后使用鋁作為車身的主要材料；在新能源車中，Model Y、蔚來 ES6、奇瑞 eQ 等車型采用了全鋁車身來實現車身的輕量化。預計未來車企在鋁合金材料的使用將快速拓展。圖表圖表 37

90、37：整車企業車身鋁化之路：整車企業車身鋁化之路 來源：汽車輕量化技術，國聯證券研究所 電動車整備質量高于同級別燃油車。電動車整備質量高于同級別燃油車。電動車與燃油車整備質量主要差異點在于發動機、傳動系統、電池包和電機電控等零部件。電動車較燃油車省去了發動機、傳動系統及其他的部件，但同時也增加了電池包和電機電控部件，以 A 級車為例，A 級電動車電池包和電機電控帶來的質量增加超過了發動機和動力總成節省的質量。新能源汽車行業為車用鋁合金帶來增長新動能。新能源汽車行業為車用鋁合金帶來增長新動能。目前全球新能源汽車行業呈現高速發展的態勢，2021 年全球新能源汽車銷量 585.3 萬輛，同比增長 1

91、12.6%，2012-2021 年 CAGR 為 55.9%。由于同級別純電車的平均整備質量均高于燃油車，純電車使用輕量化材料的必要性得到了增強，純電車用鋁量較燃油車也得到了增加。新能源汽車行業的快速發展能夠為鋁合金材料在汽車行業提供新的增長空間。圖表圖表 3838：燃油車和純電車整備質量主要差異點：燃油車和純電車整備質量主要差異點 圖表圖表 3939：A A 級燃油車與級燃油車與 A A 級純電車整備質量比較級純電車整備質量比較 來源：國際鋁業協會，國聯證券研究所 來源：國際鋁業協會，國聯證券研究所 24 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行業報告行業年度投資策略報告

92、 輕量化趨勢推動部分車輛零部件用鋁滲透率快速提升。輕量化趨勢推動部分車輛零部件用鋁滲透率快速提升。受益于汽車行業輕量化趨勢的不斷深入，純電動車與燃油車零部件的用鋁量以及滲透率均有所提升。國際鋁業協會曾發布數據，2025 年和 2030 年純電動車整體用鋁滲透率將分別達到 50%和56%，2025 年和 2030 年燃油車整體用鋁滲透率將分別達到 36%和 44%。分零部件來看，底盤與懸架、傳統系統、車輪與制動器、車身封閉件的用鋁滲透率提升較快。圖表圖表 4242：純電動車與燃油車零部件單車用鋁量及滲透率預測：純電動車與燃油車零部件單車用鋁量及滲透率預測 2 2018018 2 2025E025

93、E 2 2030E030E 單車用鋁量（千克）滲透率 單車用鋁量（千克）滲透率 單車用鋁量（千克）滲透率 純電動車零部件 底盤與懸架 11.6 26%39.5 70%59.4 94%車輪與制動器 24.6 66%44.7 96%49.7 96%電池系統 42.2 100%53.3 100%59.3 100%傳動系統 9.8 66%17.4 93%19.4 93%熱管理系統 11.1 90%14.9 96%16.6 96%車身結構 9.9 8%18.5 11%25.3 14%車身封閉件 8.0 12%23.3 28%36.3 39%碰撞管理系統 6.9 66%9.4 71%11.1 75%其他部

94、件 4.4 93%5.8 97%6.4 97%合計 128.4 31%226.8 50%283.5 56%燃油車零部件 發動機 29.6 79%32.2 86%34.1 91%底盤與懸架 9.5 18%23.4 45%33.3 64%車輪與制動器 32.4 75%36.6 85%39.5 92%傳動系統 22.3 86%24.3 94%25.4 99%熱管理系統 9.3 94%9.7 98%9.7 98%車身結構 8.6 4%33.7 14%51.6 21%車身封閉件 4.4 6%14.2 19%21.1 28%碰撞管理系統 2.3 19%5.2 44%7.3 61%其他部件 0.4 8%0.

95、5 11%0.6 13%合計合計 118.7118.7 24%24%179.8179.8 36%36%222.8222.8 44%44%來源：國際鋁業協會，國聯證券研究所測算 圖表圖表 4040：純電車和燃油車用鋁量差異：純電車和燃油車用鋁量差異 圖表圖表 4141：全球新能源汽車歷年銷量走勢：全球新能源汽車歷年銷量走勢 來源：頭豹研究院，國聯證券研究所 來源：MarkLines，國聯證券研究所 0%20%40%60%80%100%120%01002003004005006007002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021銷量（萬輛，左

96、軸）YOY（右軸）25 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行業報告行業年度投資策略報告 國內乘用車用鋁量預計保持國內乘用車用鋁量預計保持穩定增長?？紤]到汽車輕量化的趨勢不斷深入，各類車型的單車用鋁量預計將持續提升，經測算 2025 年和 2030 年國內乘用車市場的用鋁量將分別達到 545.0 和 840.6 萬噸,2021-2025 年 CAGR 為 14.49%，2021-2030年 CAGR 為 11.44%。2030 年車用鋁合金材料市場空間有望超年車用鋁合金材料市場空間有望超 3000 億元。億元。鋁材價格波動較大，2017-2022 年鋁材的最高月平均價格為

97、 5.79 萬元/噸，假設按最高價的 90%/70%/50%，即5.21 萬元/噸、4.05 萬元/噸、2.90 萬元/噸，分別作為測算中樂觀情景、中性情景、悲觀情景的鋁價，得到在三種情境下 2025 年國內乘用車鋁合金市場空間分別為2839.7/2207.4/1575.2 億 元，2030 年 國 內 乘 用 車 鋁 合 金 市 場 空 間 分 別 為4379.6/3404.5/2429.4 億元，在中性情境下 2030 年市場空間有望超 3000 億元，行業空間廣闊。圖表圖表 4343：國內乘用車車用鋁合金市場空間測算（億元）：國內乘用車車用鋁合金市場空間測算（億元）20212021 20

98、22E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2 2026E026E 2 2027E027E 2 2028E028E 2 2029E029E 2 2030E030E 國內分車型銷量（萬輛）乘用車銷量 2148.5 2335.9 2376.2 2500.5 2617.8 2727.7 2828.6 2922.0 3006.7 3081.9 YOY 6.7%8.7%1.7%5.2%4.7%4.2%3.7%3.3%2.9%2.5%燃油車 1817.4 1673.5 1464.1 1332.1 1148.2 949.9 753.0 553.6 377.2 268.

99、4 YOY-4.1%-5.8%-12.5%-9.0%-13.8%-17.3%-20.7%-26.5%-31.9%-28.9%新能源乘用車 333.1 662.5 912.1 1168.4 1469.5 1777.8 2075.6 2368.4 2629.5 2813.5 YOY 181.0%98.9%37.7%28.1%25.8%21.0%16.8%14.1%11.0%7.0%純電動車 273.6 514.5 671.3 825.2 1008.9 1211.7 1410.4 1599.4 1772.2 1894.5 YOY 182.9%88.1%30.5%22.9%22.3%20.1%16.4

100、%13.4%10.8%6.9%混動車 57.5 148.0 240.8 343.2 460.6 566.1 665.2 768.9 857.4 919.1 YOY 172.2%157.3%62.8%42.5%34.2%22.9%17.5%15.6%11.5%7.2%單車用鋁量（千克）燃油車 145.2 153.9 162.5 171.2 179.8 188.5 197.2 205.8 214.5 222.8 純電動車 173.1 188.2 201.9 215.5 226.8 238.1 249.8 261.8 274.2 283.5 混動車 206.8 215.5 224.2 232.9 2

101、38.3 243.7 249 254.4 259.8 265.2 國內乘用車用鋁量（萬噸）燃油車 258.0 257.5 237.9 228.1 206.5 179.1 148.5 113.9 80.9 59.8 純電動車 47.4 96.8 135.5 177.8 228.8 288.5 352.3 418.7 485.9 537.1 混動車 11.9 31.9 54.0 79.9 109.8 138.0 165.6 195.6 222.7 243.7 總和 317.2 386.3 427.4 485.8 545.0 605.5 666.5 728.3 789.6 840.6 國內乘用車鋁合

102、金材料市場空間（億元）樂觀情景 1652.8 2012.4 2227.0 2531.1 2839.7 3154.8 3472.2 3794.4 4113.7 4379.6 中性情景 1284.8 1564.4 1731.1 1967.6 2207.4 2452.4 2699.1 2949.6 3197.8 3404.5 悲觀情景 916.8 1116.3 1235.3 1404.0 1575.2 1750.0 1926.1 2104.7 2281.9 2429.4 來源：乘聯會，國際鋁業協會，長江有色網，國聯證券研究所測算 3.3 投資建議：關注鋁合金零部件優勢公司投資建議：關注鋁合金零部件優

103、勢公司 輕量化為汽車行業的發展趨勢，車用鋁合金零部件企業有望受益于鋁合金零部件 26 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行業報告行業年度投資策略報告 滲透率的提升。推薦關注：拓普集團、旭升集團、愛柯迪、泉峰汽車、眾源新材、和勝股份、祥鑫科技。1 1）拓普集團（）拓普集團（601689.SH601689.SH）：）：拓普集團是國內 NVH 領域頭部企業，目前擁有 NVH 減震系統、內外飾系統、車身輕量化、底盤系統、智能座艙部件、熱管理系統、空氣懸架系統、智能駕駛系統八大產品系列?？紤]到續駛里程及電池成本因素，新能源汽車對輕量化底盤的需求快速增長。公司前瞻性戰略布局完整的輕

104、量化底盤業務，與全球各知名設備供應商建立戰略協作以確保及時充足供應，可以為客戶提供最快捷的交付，以解決當前全球性的輕量化底盤產能不足的瓶頸；公司輕量化底盤業務以寧波 2200 畝生產基地為基礎，同時在臺州、金華、長興、湘潭、遂寧、重慶、淮南、西安、重慶二期（籌）、波蘭、墨西哥等地建立工廠。公司寧波生產基地為全球客戶提供輕量化底盤，可以實現多工藝、多品種的協同，實現工廠及設備利用率的最大化，從而降低成本。公司寧波以外工廠，可以為客戶提供最近距離的配套。上述產能全部建成將形成年產 600 萬輛的供貨能力，有效減少當前輕量化底盤的供貨瓶頸。2 2）旭升集團（）旭升集團（6 603305.SH0330

105、5.SH）：）：旭升集團主要從事精密鋁合金汽車零部件的研發、生產和銷售，為客戶提供汽車輕量化的解決方案。除公司長期客戶特斯拉外，全球知名高端全地形越野車企業北極星、全球汽車傳動系統巨頭采埃孚、中國知名的 SUV 及皮卡車企長城汽車、全球知名動力電池供應商寧德時代等現均已成為公司的重要客戶之一，進一步鞏固了公司的客戶資源優勢；3 3）愛柯迪（）愛柯迪（6 600933.SH00933.SH）：）：愛柯迪是行業領先的汽車中小件鋁合金壓鑄件供應商，為客戶提供汽車三電系統、轉向系統、雨刮系統、制動系統、空調系統等諸多系統所需的鋁合金壓鑄產品。公司聚焦“新能源汽車+智能駕駛”的發展戰略，并已開發或已獲得

106、博世、大陸、寧德時代、蔚來等三十多家新客戶或新項目。2022H1 公司獲得的新能源汽車項目、熱管理系統項目和智能駕駛系統項目壽命期內預計新增銷售收入占比約為 80%；4 4）泉峰汽車（）泉峰汽車（6 603982.SH03982.SH）：）：泉峰汽車主要從事汽車關鍵零部件的研發、生產與銷售，主要產品為汽車熱交換零部件、汽車傳動零部件、汽車引擎零部件以及新能源汽車零部件。公司下游客戶資源豐富，與博世、法雷奧、西門子、蔚來汽車、大陸等全球主要汽車零部件企業均有良好的合作關系。公司在輕量化領域依托鋁合金焊接等技術開拓新產品，豐富自身的產品矩陣。5 5）眾源新材（）眾源新材（6 603527.SH03

107、527.SH）：）：眾源新材主要從事紫銅帶箔材的研發、生產和銷售業務，已掌握紫銅帶箔材產品生產關鍵環節的技術工藝，產品涵蓋數十個品種、上千種規格的銅帶箔材，廣泛應用 27 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行業報告行業年度投資策略報告 于新能源、電纜、變壓器、換熱器和電子電器等領域；2021 年子公司眾源新能源正式進軍電池托盤行業，2022 年 4 月年產 10 萬件電池托盤的項目正式投產，2022 年 7 月公司擬進行產能擴建，將新能源汽車電池包托盤及儲能用電池包托盤年產能擴建至 50 萬件，進一步增強電池托盤的供應能力。6 6）和勝股份（）和勝股份（0 002824

108、.SZ02824.SZ）：）：和勝股份從事鋁合金及其制品的研究開發和生產加工，公司以鋁合金材料為基礎，綜合運用熔鑄、擠壓、深加工、集成裝配等環節的各項工藝技術，生產高端鋁合金材料、鋁擠壓材及其深加工產品，服務汽車零部件、電子消費品和耐用消費品產業，為客戶提供一站式整體解決方案；在新能源汽車領域，公司的產品符合電池結構件輕量化、集成化、定制化的發展趨勢。公司致力于鞏固和擴大輕量化材料對傳統材料的替代優勢，2020 年在行業內率先配合客戶開發出第二代無模組（CTP）電池托盤，提升電池包的集成效率，緩解電動車里程焦慮。電池包的定制化需求較強，生產制造工藝需要配合客戶的設計需求，公司擁有較為全面的技術

109、儲備，滿足客戶對于不同工藝路線的需求。除電池結構件外，公司還擁有鋁制車身結構件，滿足客戶對輕量化車身結構件的需求。7 7）祥鑫科技（）祥鑫科技（0 002965.SZ02965.SZ）：）：祥鑫科技主要從事精密沖壓模具和金屬結構件研發、生產和銷售，產品涵蓋動力電池箱體、輕量化車身結構件、熱交換系統精密部件、戶外基站技術結構件、光伏逆變器、儲能機柜等，產品廣泛應用于汽車、動力電池、儲能、光伏、通信設備及其他領域。公司擁有行業領先的超高強度鋼板和鋁鎂合金模具成型等技術能夠為不同的客戶提供多樣化的汽車輕量化和電池箱體解決方案。4 一體化壓鑄：制造方式變革助力降本增效一體化壓鑄：制造方式變革助力降本增

110、效 4.14.1 各企業加速布局各企業加速布局 一體化壓鑄可實現降本增效。一體化壓鑄可實現降本增效。目前一體化壓鑄的汽車制造工藝可以應用于下車身的前底板、前機艙、后底板。使用傳統的沖壓焊接工藝加工 70 個零部件需要兩個小時，而使用一體化壓鑄工藝僅需 80-90 秒，生產效率顯著提升。一體化壓鑄節省了傳統工藝中模具、機器臂、傳輸線和各類夾具的生產成本，占地面積較小又能節省工廠土地成本，并且使用一體化壓鑄工藝還能節省 90%的工人數量，一體化壓鑄在生產成本、土地成本、人工成本方面實現了三重降本。28 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行業報告行業年度投資策略報告 圖表圖表

111、 4444：一體化壓鑄優勢：一體化壓鑄優勢 一體化壓鑄優勢一體化壓鑄優勢 減重效果明顯 一體化壓鑄車身可減重 30%效率更高 大型壓鑄機一次壓鑄加工的時間不足兩分鐘，80-90 秒即可完成，每小時能完成 40-45 個鑄件，一天能生產 1000 個鑄件。如果采用傳統加工工藝，沖壓加焊裝這 70 個零件組裝一個部件，至少需要兩個小時，必須多線并進，才能滿足生產節奏 成本更低 生產成本：傳統生產 70 個零部件需要 70 套模具，疊加生產線所需的機器臂、傳輸線、各種夾具，成本較高。一體化壓鑄可以將多個部件一次成型，生產成本較低。土地成本：一臺大型壓鑄機占地面積僅 100 平方米，采用大型壓鑄機后，

112、工廠占地面積減少 30%。人工成本：國內主流汽車工廠一個焊裝工廠配套約 200-300 名生產線工人，采用一體壓鑄技術后，所需的技術工人能縮減到原來的十分之一。來源：新能源汽車銷量促進壓鑄產業及一體化壓鑄發展（陶永亮等），國聯證券研究所 特斯拉首推一體化壓鑄工藝，行業迎來新機遇。特斯拉首推一體化壓鑄工藝，行業迎來新機遇。一體化壓鑄工藝由特斯拉在 2019年首次提出，采用傳統工藝生產的 Model3 后車體有 70 個部件，而采用一體化壓鑄工藝生產的 Model Y 后車體僅有 1-2 個部件。一體化壓鑄工藝大幅簡化的傳統制造流程，同時實現減重、增效和降本，在提升產品競爭力的同時也改善了企業的盈

113、利能力。一體化壓鑄工藝已受到行業的高度關注，目前汽車產業鏈中多家企業已開始做相應的布局。圖表圖表 4545：M Model Yodel Y 與與 M Model 3odel 3 后車體結構對比后車體結構對比 來源：汽車材料網，國聯證券研究所 產業鏈加速布局，各企業紛紛入場。產業鏈加速布局，各企業紛紛入場。一體化壓鑄行業的上游為材料、壓鑄機以及模具企業，中游主要為壓鑄件企業，下游為主機廠。上游的大型壓鑄機是實現一體化壓鑄的關鍵設備，目前全球能生產 6000 噸以上壓鑄機的企業主要有力勁科技、伊之密、海天金屬、IDRR、瑞士布勒集團。中游文燦集團、拓普集團、廣東鴻圖布局較為領先，已擁有大型壓鑄機并

114、與下游主機廠進行配套。下游部分主機廠如蔚來、理想、高合直接采購一體化壓鑄零部件，也有部分主機廠如特斯拉、小鵬、沃爾沃等計劃自建工廠來實現一體化壓鑄零部件的供應。29 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行業報告行業年度投資策略報告 圖表圖表 4646：一體化壓鑄行：一體化壓鑄行業產業鏈業產業鏈 來源：佐思汽研，國聯證券研究所 4.2 產業升級鑄就廣闊空間產業升級鑄就廣闊空間 一體化壓鑄零部件市場空間廣闊，一體化壓鑄零部件市場空間廣闊，2025 年有望達到年有望達到 348.3 億元。億元。由于一體化壓鑄所帶來的成本、效率以及減重效果較為顯著，我們預計汽車結構件中一體化壓鑄

115、的滲透率以及應用范圍將不斷提升，同時隨著工藝持續改進，一體化壓鑄部件的單價將會有小幅度下降。經我們測算，2025 年國內一體化壓鑄零部件市場空間有望達到348.3 億元，2021-2025 年 CAGR 為 230.9%，一體化壓鑄零部件的市場空間呈現高速增長的態勢，行業前景廣闊。圖表圖表 4747：國內一體化壓鑄零部件市場空間測算（億元）：國內一體化壓鑄零部件市場空間測算（億元）20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 特斯拉特斯拉 總銷量（萬輛）48.4 78.5 113.9 153.8 199.9 后地板 滲透率 20%30

116、%40%50%60%對應件數（萬件）9.7 23.6 45.6 76.9 119.9 單車價值量（元/件）3000 2940 2881 2824 2767 市場空間（億元）2.9 6.9 13.1 21.7 33.2 前機艙 滲透率 20%30%40%50%對應件數（萬件）15.7 34.2 61.5 100.0 單車價值量（元/件）3500 3430 3361 3294 市場空間（億元）5.5 11.7 20.7 32.9 前地板 滲透率 20%30%40%對應件數（萬件）22.8 46.1 80.0 單車價值量（元/件）4100 4018 3938 市場空間（億元）9.3 18.5 31.

117、5 市場空間合計（億元）2.9 12.4 34.2 60.9 97.6 蔚蔚來來 總銷量（萬輛）9.1 12.5 15.6 18.8 21.6 后地板 滲透率 5%20%35%50%上游材料壓鑄機模具立中集團、湖北新金澤、美國鋁業、德國萊茵菲爾德力勁科技、海天金屬、伊之密、瑞士布勒、IDRR廣型科技、寧波臻至、寧波賽維達中游壓鑄件文燦股份、宜安科技、旭升股份、廣東鴻圖、愛柯迪、泉峰汽車、拓普集團、美利信主機廠自研特斯拉、小米、小鵬、沃爾沃下游主機廠特斯拉、小鵬、蔚來、理想、小米、長安汽車、長城汽車、大眾、一汽、奔馳 30 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行業報告行業年

118、度投資策略報告 對應件數（萬件）0.6 3.1 6.6 10.8 單車價值量（元/件）2940 2881 2824 2767 市場空間（億元）0.2 0.9 1.9 3.0 前機艙 滲透率 20%35%50%對應件數（萬件）3.1 6.6 10.8 單車價值量（元/件）3430 3361 3294 市場空間（億元）1.1 2.2 3.6 前地板 滲透率 20%35%50%對應件數（萬件）3.1 6.6 10.8 單車價值量（元/件）4100 4018 3938 市場空間（億元）1.3 2.6 4.3 市場空間合計（億元）0.0 0.2 3.2 6.7 10.8 小鵬小鵬 總銷量（萬輛）9.8

119、11.7 12.9 13.9 14.6 后地板 滲透率 15%25%40%對應件數（萬件）1.9 3.5 5.8 單車價值量（元/件）2881 2824 2767 市場空間（億元）0.6 1.0 1.6 前機艙 滲透率 15%25%40%對應件數（萬件）1.9 3.5 5.8 單車價值量（元/件）3430 3361 3294 市場空間（億元）0.7 1.2 1.9 前地板 滲透率 15%25%40%對應件數（萬件）1.9 3.5 5.8 單車價值量（元/件）4100 4018 3938 市場空間（億元）0.8 1.4 2.3 市場空間合計（億元）0.0 0.0 2.0 3.5 5.8 理想理想

120、 總銷量（萬輛）9.1 13.2 16.4 19.7 22.7 后地板 滲透率 15%25%40%對應件數（萬件）2.5 4.9 9.1 單車價值量（元/件）2881 2824 2767 市場空間（億元）0.7 1.4 2.5 前機艙 滲透率 15%25%40%對應件數（萬件）2.5 4.9 9.1 單車價值量（元/件）3430 3361 3294 市場空間（億元）0.8 1.7 3.0 前地板 滲透率 15%25%40%對應件數（萬件）2.5 4.9 9.1 單車價值量（元/件）4100 4018 3938 市場空間（億元）1.0 2.0 3.6 市場空間合計（億元）0.0 0.0 2.6

121、5.0 9.1 31 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行業報告行業年度投資策略報告 賽力斯賽力斯 總銷量（萬輛）8.0 10.4 13.0 15.6 后地板 滲透率 5%20%35%對應件數（萬件）0.5 2.6 5.5 單車價值量（元/件）2881 2824 2767 市場空間（億元）0.1 0.7 1.5 前機艙 滲透率 5%20%35%對應件數（萬件）0.5 2.6 5.5 單車價值量（元/件）3430 3361 3294 市場空間（億元）0.2 0.9 1.8 前地板 滲透率 5%20%35%對應件數（萬件）0.5 2.6 5.5 單車價值量（元/件）4100

122、 4018 3938 市場空間（億元）0.2 1.0 2.1 市場空間合計（億元）0.0 0.0 0.5 2.7 5.5 長安長安 總銷量（萬輛）7.7 22.6 33.8 44.0 55.0 后地板 滲透率 5%20%35%對應件數（萬件）1.7 8.8 19.2 單車價值量（元/件）2881 2824 2767 市場空間（億元）0.5 2.5 5.3 前機艙 滲透率 5%20%35%對應件數（萬件）1.7 8.8 19.2 單車價值量（元/件）3430 3361 3294 市場空間（億元）0.6 3.0 6.3 前地板 滲透率 5%20%35%對應件數（萬件）1.7 8.8 19.2 單車

123、價值量（元/件）4100 4018 3938 市場空間（億元）0.7 3.5 7.6 市場空間合計（億元）0.0 0.0 1.8 9.0 19.2 極氪極氪 總銷量（萬輛）0.6 7.0 9.5 12.3 15.4 后地板 滲透率 20%25%35%對應件數（萬件）1.9 3.1 5.4 單車價值量（元/件）2881 2824 2767 市場空間（億元）0.5 0.9 1.5 前機艙 滲透率 20%25%35%對應件數（萬件）1.9 3.1 5.4 單車價值量（元/件）3430 3361 3294 市場空間（億元）0.6 1.0 1.8 前地板 滲透率 20%25%35%對應件數（萬件）1.9

124、 3.1 5.4 32 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行業報告行業年度投資策略報告 單車價值量（元/件）4100 4018 3938 市場空間（億元）0.8 1.2 2.1 市場空間合計（億元）0.0 0.0 2.0 3.1 5.4 其他其他 總銷量（萬輛）248.4 509.0 699.7 893.0 1124.8 后地板 滲透率 5%10%20%對應件數（萬件）35.0 89.3 225.0 單車價值量（元/件）2881 2824 2767 市場空間（億元）10.1 25.2 62.2 前機艙 滲透率 5%10%20%對應件數（萬件）35.0 89.3 225.

125、0 單車價值量（元/件）3430 3361 3294 市場空間（億元）12.0 30.0 74.1 前地板 滲透率 5%10%20%對應件數（萬件）35.0 89.3 225.0 單車價值量（元/件）4100 4018 3938 市場空間（億元）14.3 35.9 88.6 市場空間合計（億元）36.4 91.1 224.9 總體市場空間（億元）總體市場空間（億元）2.9 2.9 12.6 12.6 78.4 78.4 167.3 167.3 348.3 348.3 來源：乘聯會，信公咨詢，頭豹研究院，國聯證券研究所測算 4.34.3 投資建議：關注一體化壓鑄先行者投資建議：關注一體化壓鑄先行

126、者 一體化壓鑄工藝助力鋁合金壓鑄領域降本增效，目前產業鏈上下游均在積極布局，前景廣闊，推薦關注：文燦股份、廣東鴻圖。1 1）文燦股份（）文燦股份（603348.SH603348.SH）：）：文燦股份是國內領先的鋁合金壓鑄企業，子公司法國百煉集團在鋁合金鑄造汽車零部件領域擁有良好的信譽以及獨特的品牌優勢，在鋁合金剎車鑄件領域處于全球領導地位。公司的壓鑄件產品品類豐富，包含汽車底盤后橋橫梁、車體前縱梁、車體 B柱等多種零部件。目前公司已經與大眾、奔馳、寶馬、特斯拉、蔚來、比亞迪等整車企業以及采埃孚、博世、大陸等全球知名一級零部件供應商建立了穩定的合作關系；在一體化壓鑄領域，公司2021年已擁有包含

127、6000噸和9000噸在內的9臺大型、超大型壓鑄機，并于 2022 上半年新增采購 9 臺大型壓鑄機，預計于 2022 年內全部安裝完成投入使用。公司目前已經獲得大型一體化結構件后地板項目、前總成項目、上車身一體化項目的定點，在一體化壓鑄領域的布局處于行業第一梯隊。2 2）廣東鴻圖（）廣東鴻圖（002101.SZ002101.SZ）：）：廣東鴻圖是國內壓鑄行業的頭部企業，主要業務包含精密輕合金零部件成型制造和汽車內外飾產品制造兩大板塊，全面覆蓋傳統車企、造車新勢力以及跨界高科技巨頭，如本田、日產、豐田、特斯拉、比亞迪、小鵬汽車等。公司在一體化壓鑄領域擁有免熱處理鋁合金材料、一體化壓鑄成型、高真

128、空壓鑄等多項核心技術，技術實力處 33 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行業報告行業年度投資策略報告 于國際先進水平。2022 年 1 月已下線國產最大尺寸的 6800 噸超大型一體化鋁合金壓鑄結構件，并率先布局全球首臺最大噸位 12000 噸壓鑄裝備的開發和導入工作；2022 年 11 月 15 日公司公告稱擬定增募資不超過 22 億元，用于大型一體化輕量化汽車零部件智能制造項目、廣東鴻圖科技園二期項目、廣東鴻圖汽車輕量化智能制造華北基地一期項目、廣東鴻圖企業技術中心升級建設項目以及補充流動資金。公司有望在一體化壓鑄領域率先發力，通過自身先進的技術實力以及豐富的客戶

129、群體來實現業績的快速提升。5 熱管理：技術升級驅動量價提升熱管理：技術升級驅動量價提升 5.1 熱管理為新能源車增量零部件熱管理為新能源車增量零部件 新能源汽車冬季續駛里程下降，抑制消費者購買需求。新能源汽車冬季續駛里程下降，抑制消費者購買需求。極端氣溫會嚴重影響電動車的續航里程，特斯拉通過對 Model S 的測試得到在速度恒定的情況下，溫度越低則行駛里程越低，新出行在 2018 年測算得到氣溫 30是純電動車的續航最高點，此外隨著氣溫的再升高或者是下降，續航都會相應的降低。續駛里程一直是消費者購買新能源汽車時最關心的問題之一，冬季新能源汽車續駛里程的下降問題對消費者購買新能源汽車產生抑制作

130、用。熱管理系統可改善由低溫導致的續駛里程下降問題。熱管理系統可改善由低溫導致的續駛里程下降問題。汽車是由成千上萬個不同功能、不同材料的零部件組成的智能系統，且不同零部件的工作運行溫度和材料耐受溫度均存在差異。汽車熱管理系統的主要作用就是通過加熱、保溫、散熱等方式，使得不同零部件在合適的溫度下工作，以保障汽車的功能安全和使用壽命。通過汽車的熱管理系統，低溫導致的續駛里程下降問題可得到改善。燃油車與電動車的熱管理系統有明顯區別。燃油車與電動車的熱管理系統有明顯區別。對于傳統汽車，車輛的熱管理主要集中在發動機冷卻系統和乘用艙空調系統，汽油車的熱源主要是發動機，需要利用冷卻介質給發動機進行降溫。乘用艙

131、空調冷風輸出，是依靠發動機通過皮帶帶動空調壓縮機工作，啟動制冷；暖風輸出，是依靠發動機產生的熱量，通過熱交換，加熱汽車乘圖表圖表 4848：特斯拉：特斯拉 ModelSModelS 不同溫度下行駛里程與速度不同溫度下行駛里程與速度 圖表圖表 4949：溫度對純電動車續航的影響（時速：溫度對純電動車續航的影響（時速 1 10000KM/KM/H H）來源：特斯拉，國聯證券研究所 來源：新出行，國聯證券研究所 34 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行業報告行業年度投資策略報告 用艙內部空氣。而純電動汽車利用電機替代了發動機，熱管理系統包括電池、電機電控和乘用艙空調系統，插

132、混車型還要增加發動機冷卻系統，因此空調系統熱管理也相應發生了變化，比如利用電動機驅動壓縮機制冷，利用 PTC/熱泵技術輸出暖氣。5.2 熱泵趨勢逐漸明確熱泵趨勢逐漸明確 新能源汽車空調系統新增制熱功能，新能源汽車空調系統新增制熱功能，PTCPTC 為目前主流方案。為目前主流方案。PTC 為正溫度系數熱敏電阻電加熱器，通過電阻的熱效應生產熱量，自身就是熱源。PTC 有風暖和水暖兩種方案，風暖是冷風和 PTC 散熱片直接換熱，水暖是 PTC 加熱冷凍液通過換熱器換熱，還可以利用一部分電機的散熱，而且熱量損失較小，所以現在水暖 PTC 加熱逐漸成為 PTC 暖風空調的主流。PTC 增量零部件為 PT

133、C 加熱器，電子水泵等，每套價值量可達到 3000-4000 元。圖表圖表 5252：不同：不同 P PTCTC 產品對比產品對比 PTCPTC 風暖加熱器風暖加熱器 PTCPTC 水暖加熱器水暖加熱器 產品圖片產品圖片 工作原理工作原理 采用 PTC 空氣加熱器直接加熱空氣，取代傳統車上的暖風芯體 采用 PTC 水加熱器間接加熱空氣，保留傳統空調的暖風芯體，外接一套循環回路 產品特點產品特點 成本比較低，但由于 PTC 接入乘員艙內，存在安全風險；此外加熱器表面溫度比較高，容易將周邊塑料烤熱發出異味 整套回路布置在前艙內，避免了高壓接入乘員艙內的安全隱患；加熱后的水溫不會烤熱塑料而發出異味。

134、但這套系統增加了循環回路，成本較高 來源：佐思汽研，國聯證券研究所 熱泵系統未來將成為新能源汽車的主流熱管理方案。熱泵系統未來將成為新能源汽車的主流熱管理方案。熱泵系統通過多個閥和泵的控制，能夠把熱量從溫度低的地方搬運到溫度高的地方，具有制冷制熱兩種工況。目前市面上存在著三種典型的熱泵空調系統，分別為直接式/間接式/補氣增焓直接式熱泵空調系統。其中，采用增焓技術的熱泵空調系統能夠緩解低溫環境下制熱效率偏低的問題。熱泵系統增量零件有電子膨脹閥、控制器和儲液分離器等，每套價值量可達 4000 元以上。圖表圖表 5050：汽車熱管理系統架構對比：汽車熱管理系統架構對比 圖表圖表 5151：汽車空調系

135、統組成部件：汽車空調系統組成部件 來源：璞躍中國，國聯證券研究所 來源：躍博新能源汽車，國聯證券研究所 35 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行業報告行業年度投資策略報告 圖表圖表 5757：熱泵空調熱泵空調與與 PTCPTC 制熱方案對比制熱方案對比 PTCPTC 加熱片加熱片 熱泵系統熱泵系統 原理 由半導體材料制成的熱敏電阻元件，對溫度極其敏感，其電阻值隨外界溫度降低而急劇降低，從而發熱量升高 架構與普通空調系統相似，加了可改變制冷劑六相的四通換向閥及雙向流通的膨脹閥，使得能在制熱/制冷模式切換 技術難度 一般 較高 成本 一般 較高 制熱效率 一般 較高 熱點

136、 構造簡單、成本低、穩定性高、采暖能耗大 結構復雜成本較高，制熱效率高，超低溫使用效果打折 未來趨勢 PTC 水暖優于 PTC 風暖加熱器 為解決低溫啟動及結霜，熱泵系統輔配 PTC 實際應用 大多數車型 新車型、豪華車 來源：佐思汽研，國聯證券研究所 圖表圖表 5353：電動車熱管理系統架構（熱泵型）：電動車熱管理系統架構（熱泵型）圖表圖表 5454：直接式熱泵空調系統直接式熱泵空調系統 來源：璞躍中國，國聯證券研究所 來源：汽車熱管理之家，國聯證券研究所 圖表圖表 5555：間接式熱泵空調系統間接式熱泵空調系統 圖表圖表 5656：補氣增焓直接式熱泵空調系統補氣增焓直接式熱泵空調系統 來源

137、：汽車熱管理之家，國聯證券研究所 來源：汽車熱管理之家，國聯證券研究所 36 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行業報告行業年度投資策略報告 電池熱管理是電動車熱管理最大的增量電池熱管理是電動車熱管理最大的增量。目前電池熱管理有風冷、液冷、直冷、相變材料等多種方式。液冷方式由于其冷卻速度更快、換熱系數更高是應用前景較好的電池熱管理方案（可以配合相變材料等技術輔助）。增量零部件由 Chiller、水冷板、電子膨脹閥、電子水泵、PTC 等，每套系統新增價值量 2000 元左右。圖表圖表 5858：液冷電池熱管理示意圖：液冷電池熱管理示意圖 來源：佐思汽研，國聯證券研究所 5

138、.3 熱管理系統“量價齊升”熱管理系統“量價齊升”電動車熱管理系統“量價齊升”。電動車熱管理系統“量價齊升”。對比燃油車熱管理系統，電動車新增“三電”系統的熱管理零部件；而空調系統由于新增了制熱功能，增加多個核心零部件，如PTC/熱泵等，這些為熱管理系統的純增量部分；由于結構更為復雜，核心零部件也需要升級成價值量更高的器件，如機械壓縮機變為電動壓縮機，熱力膨脹閥變為電子膨脹閥等。37 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行業報告行業年度投資策略報告 圖表圖表 5959：汽車熱管理單車價值量對比汽車熱管理單車價值量對比 燃油車燃油車 單車價值量單車價值量（元）（元）電動車（

139、電動車（PTCPTC）單車價值量單車價值量（元）（元）電動車電動車 （熱泵）（熱泵）單車價值量（元）單車價值量（元）空調系統 機械壓縮機 500 電動壓縮機 1500 電動壓縮機 1500 熱力膨脹閥 50 電子膨脹閥（X3）150 電子膨脹閥（X3）150 蒸發器 100 蒸發器 100 蒸發器 100 冷凝器 150 冷凝器 150 冷凝器 150 空調控制器 250 空調控制器 250 空調控制器 250 儲液分離器 100 儲液分離器 100 儲液分離器 100 管路 200 PTC 加熱器 800 熱泵 1300 管路 300 管路 300 動力系統 風扇 400 風扇 400 風扇

140、 400 機械水泵 100 電子水泵 200 電子水泵 200 油冷器 100 油冷器 100 油冷器 100 散熱器 200 散熱器 200 散熱器 200 管路 150 管路 200 管路 200 電池系統 電子水泵（X2）200 電子水泵（X2）200 電池冷卻器 350 電池冷卻器 350 電池水冷板 700 電池水冷板 700 電子膨脹閥 150 電子膨脹閥 150 管路 300 管路 300 合計 2300 6650 7150 來源：璞躍中國，國聯證券研究所 5.45.4 投資建議：關注熱管理優勢零部件公司投資建議：關注熱管理優勢零部件公司 熱管理系統能夠幫助新能源汽車解決低溫導致

141、的續駛里程縮短問題，熱管理系統的熱泵方案有望憑借較高的熱效率對目前主流的 PTC 方案實現快速替代，同時新能源汽車銷量的增長也會帶來熱管理系統更多的價值增量。建議關注：三花智控、銀輪股份、盾安環境。1）三花智控（）三花智控（002050.SZ）：）：三花智控在制冷領域深耕近四十年，2017 年通過收購三花汽零進軍新能源汽車熱管理領域，目前公司是國內新能源熱管理龍頭企業。公司在汽車領域的主要客戶是特斯拉和比亞迪，均為全球新能源汽車龍頭企業，公司通過與優質客戶的合作能夠助力公司享受全球新能源行業發展帶來的機遇。2）銀輪股份（）銀輪股份（002126.SZ）：）：銀輪股份在汽車零部件領域發展多年，服

142、務于各類商用車和乘用車客戶，2017年公司開始布局新能源領域，熱管理相關產品配套海內外主流車企。公司在浙江、上海、湖北、山東、北美、歐洲均建有生產基地和研發基地，可就近配套當地客戶，實現快速響應。38 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行業報告行業年度投資策略報告 3）盾安環境（）盾安環境（002011.SZ）：）：盾安環境業務涵蓋裝備制造、智能制造、新能源汽車熱管理系統關鍵零部件等諸多業務。公司在汽車熱管理領域的主要產品有電子膨脹閥、電磁閥、電池熱管理機組等產品，服務于比亞迪、未來、理想等國內主流車企。公司閥件產品性能出色，在汽車電動化的趨勢中有望拓展更多的客戶，提升

143、公司業績。6 智能化：技術革命孕育重大機遇智能化：技術革命孕育重大機遇 智能汽車接力電動化。智能汽車接力電動化。汽車電動化已進入市場驅動新階段，智能汽車接力或將成為下一個蘊藏多個投資機會的賽道，智能座艙單品包括 HUD（抬頭顯示系統，（抬頭顯示系統，Head up Display）、座艙域控制器、乘用車座椅、座艙域控制器、乘用車座椅等以及智能駕駛相關的激光雷達、域控制激光雷達、域控制器、線控底盤器、線控底盤等裝配率還存在較大的提升空間。在自主品牌崛起的大背景下，國內相關的汽車零部件企業擁有廣闊成長空間。6.1 智能座艙：智能座艙：Tier1 受益于自主崛起受益于自主崛起 智能座艙領跑智能化。智

144、能座艙領跑智能化。我們從供需兩端分析，認為智能座艙將會領先智能駕駛實現大規模商業落地：供給端：供給端：1）受限于法律法規、基礎設施建設滯后，L3 及以上級別智能駕駛落地暫緩；2）智能座艙功能安全等級要求低，落地后駕乘客容易感知，是展開差異化競爭的關鍵環節；3）座艙成為手機之后下一個流量入口，可實現流量變現，豐富主機廠盈利模式；需求端：需求端：1）電池加電機縮小性能差異，座艙科技成為重要購車因素；2）經過智能手機 10 年培育，消費者對舒適性和娛樂性需求提升；3）多模交互、HUD、OMS（乘客監控系統，Occupancy Monitoring System）等功能的出現可以提升輔助駕駛階段的行車

145、安全性，培養駕乘客對于智能駕駛的接受度。圖表圖表 6060：汽車座艙發展歷史：汽車座艙發展歷史 來源：羅蘭貝格，地平線，國聯證券研究所 39 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行業報告行業年度投資策略報告 傳統座艙到智能座艙，單車價值實現大幅增長。傳統座艙到智能座艙，單車價值實現大幅增長。汽車座艙經歷機械化和電子化階段后進入智能化時代，已有座艙單品升級疊加新座艙產品或功能上車使得單車價值由傳統座艙的 2100-2800 元（中控屏、信息娛樂系統控制器、機械式儀表盤、普通后視鏡）變為智能座艙的 7000-12000 元（統計樣本：液晶中控、座艙域控制器、液晶儀表盤、流媒體

146、后視鏡、HUD 和 DMS）。圖表圖表 6161：傳統座艙到智能座艙單車價值量變化情況：傳統座艙到智能座艙單車價值量變化情況 傳統座艙傳統座艙 單車價值量（元）單車價值量（元）智能座艙智能座艙 單車價值量（元）單車價值量（元）中控屏 1000-1500 液晶中控（大屏化、多屏化）2000 左右 車載信息娛樂系統控制器 500 左右 座艙域控制器 2000-4000 機械式儀表盤 500 左右 液晶儀表盤 1000-2000 普通后視鏡 100-300 流媒體后視鏡 500-1000-HUD（抬頭顯示）1000-2000-DMS 500-1000 加總 2100-2800 加總 7000-120

147、00 來源：各公司官網，國聯證券研究所 我們選取六種實用性非常高的智能座艙單品作為測算樣本，分別是液晶中控、液液晶中控、液晶儀表、座艙域控制器、晶儀表、座艙域控制器、HUD、流媒體后視鏡和、流媒體后視鏡和 DMS，統計了六種單品從 2019 年到 2022 年 H1 的滲透率情況，結合各單品技術進展、功能性和安全性對滲透率情況進行預測，并對潛在的市場空間進行了測算。圖表圖表 6262：2 2019019-20252025 年智能座艙各產品前裝滲透率年智能座艙各產品前裝滲透率 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 車載信息娛樂系統 68.70%82.75%

148、87.39%90.00%92.00%94.00%95.00%駕駛信息顯示系統 13.29%23.69%40.50%48.00%54.00%58.00%62.00%座艙域控制器-3.11%4.17%8.76%12.72%17.81%23.77%HUD 4.18%6.14%8.23%10.00%18.00%28.00%40.00%流媒體后視鏡 0.87%2.05%4.77%5.00%8.00%12.00%18.00%DMS 14.82%24.38%28.60%29.00%34.00%40.00%48.00%來源：MarkLines，汽車之家，高工智能汽車，國聯證券研究所預測 國內智能座艙市場空間廣

149、闊。國內智能座艙市場空間廣闊。我們預計 2025 年國內智能座艙市場規模有望達到1022 億元，2022-2025 年 CAGR 為 15.77%。根據我們測算，2025 年 6 大智能座艙單品的國內市場規模分別為 394 億元、250 億元，145 億元、133 億元、25 億元和76 億元，2022-2025 年 CAGR 分別為 4.19%、9.59%、52.25%、68.66%、51.88%和 19.04%。40 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行業報告行業年度投資策略報告 圖表圖表 6363：智能座艙：智能座艙 6 6 大單品國內市場規模測算大單品國內市場規

150、模測算 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 22-25 年年 CAGR 車載信息娛樂系統 265 298 333 348 365 382 394 4.19%駕駛信息顯示系統 57 92 163 190 213 230 250 9.59%座艙域控制器-12 18 41 65 99 145 52.25%HUD 13 16 23 28 52 86 133 68.66%流媒體后視鏡 1 3 7 7 11 17 25 51.88%DMS 25 37 45 45 52 62 76 19.04%加總加總 361 458 589 659 758 875 1022 15

151、.77%來源：MarkLines，汽車之家，高工智能汽車，國聯證券研究所測算 座艙電子和內飾：推薦關注座艙域控制器乘用車座椅。座艙電子和內飾：推薦關注座艙域控制器乘用車座椅。從 E/EA 架構演進、單車價值量、滲透率、成本、競爭格局等多個維度考慮，推薦關注座艙域控制器；座椅是座艙內必備單品，我們選擇單獨推薦，因為座椅不涉及滲透率，國內乘用車座椅市場主要由外資主導，競爭格局比較集中，我們預計整個市場達到千億規模，國產替代空間廣闊。座艙域控制器：座艙域控制器：Tier1 迎來重大發展機遇迎來重大發展機遇 架構升級轉型仍需時間。架構升級轉型仍需時間。特斯拉引起的汽車電子電氣架構由分布式向集中式發展的

152、趨勢對汽車行業來講是一種進步，但電子電氣架構升級對主機廠并非一件易事，我們判斷：未來 3-5 年依然是分布式向集中式架構轉型的時間，這段時間座艙域控制器將實現快速滲透，集成功能也將越來越豐富，真正實現座艙內域控制。一芯多屏，大算力芯片是趨勢。一芯多屏，大算力芯片是趨勢。2022 年偉世通年推出了兩款第四代 SmartCore座艙域控制器，其中一款基于兩顆高通驍龍 8155 芯片，這款域控制器可以支持 6 個4K 分辨率顯示屏，覆蓋前排、后排座椅控制、虛擬后視鏡等屏幕顯示需求。該產品推出的初衷是考慮到未來座艙域控制器需要更多算力來驅動更多、分辨率更高的屏幕和支撐更多功能，同時還要有冗余的算力滿足

153、 OTA 升級。我們認為：我們認為：座艙內與娛樂相關的屏幕增加是一種趨勢，域控制架構下與娛樂相關的功能均可以通過高算力芯片域控制器實現集中控制，對主機廠來講，這是實現軟件收費的關鍵舉措。圖表圖表 6464：2 2022022 年偉世通雙年偉世通雙 8 8155155 芯片座艙域控制器方案芯片座艙域控制器方案 來源：汽車之家，偉世通，國聯證券研究所 41 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行業報告行業年度投資策略報告 根據高工智能汽車，2022 年 1-9 月國內乘用車市場座艙域控制器前裝搭載量為114.99 萬輛，裝配率為 8.06%，仍處于市場早期培育期，市場空間廣闊

154、。關注提前布局、具備技術優勢的關注提前布局、具備技術優勢的 Tier1。根據我們測算，2025 年國內智能座艙域控制器市場規模將達到 145 億元，2022-2025 年 CAGR 為 52.25%。我們認為智能座艙域控制器是一個比較新的座艙產品，考驗汽車電子公司的集成能力，國內外供應商基本處在同一條起跑線上，建議關注已經實現座艙域控制器量產的華陽集團已經實現座艙域控制器量產的華陽集團、具備具備座艙域控制器開發潛力的經緯恒潤座艙域控制器開發潛力的經緯恒潤、兼具座艙和智能駕駛域控制器開發能力的德賽兼具座艙和智能駕駛域控制器開發能力的德賽西威。西威。圖表圖表 6565：2 2021021-2025

155、2025 年國內座艙域控制器滲透率年國內座艙域控制器滲透率 圖表圖表 6666：2 2021021-20252025 年國內座艙域控制器市場規模年國內座艙域控制器市場規模 來源：MarkLines，汽車之家，高工智能汽車，國聯證券研究所預測 來源：MarkLines，汽車之家，高工智能汽車，國聯證券研究所預測 乘用車座椅：智能化浪潮下關注國產替代乘用車座椅：智能化浪潮下關注國產替代 智能座艙時代，座椅是增量環節。智能座艙時代，座椅是增量環節。座艙向著移動的空間邁進，座椅在滿足基本的被動安全要求的情況下，已經成為主機廠著力打造差異化的單品。座椅通風、座椅記憶、座椅加熱、座椅按摩和零重力座椅已經成

156、為新車型的賣點，甚至在一些新勢力企業以上功能已經成為了出廠標配。汽車座椅市場集中度高，外資處于壟斷地位。汽車座椅市場集中度高，外資處于壟斷地位。長期以來，由于認證標準嚴格，制造工藝高等原因汽車座椅領域一直處于外資壟斷的局面，安道拓、李爾和佛吉亞等知名座椅廠商在國內就近建廠與客戶保持了高度的粘性。根據觀研天下數據，2020 年全球汽車座椅 CR5 為 85%，前五均為外資企業；2020 年國內座椅 CR5 為 70%，全球與國內汽車座椅市場集中度均比較高。0%5%10%15%20%25%20212022E2023E2024E2025E0%20%40%60%80%100%120%140%02040

157、608010012014016020212022E2023E2024E2025E市場規模（億元，左軸）YOY（右軸）42 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行業報告行業年度投資策略報告 圖表圖表 6767：2 2020020 年全球汽車座椅市場競爭格局年全球汽車座椅市場競爭格局 圖表圖表 6868：2 2020020 年中國汽車座椅市場競爭格局年中國汽車座椅市場競爭格局 來源：觀研天下，國聯證券研究所 來源：觀研天下，國聯證券研究所 我們判斷：我們判斷：隨著乘用車座椅智能化，通風、按摩、座椅記憶和零重力等功能逐步上車，單車價值將呈現上升趨勢。根據我們測算，2025 年國

158、內乘用車座椅市場規模有望達到 1052 億元，2021-2025 年 CAGR 為 5.18%，國產替代空間廣闊。推薦關注通過收購格拉默進行技術儲備并已經拿到三家新勢力乘用車座椅定點的繼峰股份。通過收購格拉默進行技術儲備并已經拿到三家新勢力乘用車座椅定點的繼峰股份。圖表圖表 6969：2 2020020-20252025 年全球乘用車座椅市場規模年全球乘用車座椅市場規模 圖表圖表 7070：2 2020020-20252025 年國內乘用車座椅市場規模年國內乘用車座椅市場規模 來源：MarkLines，乘聯會，國聯證券研究所預測 來源：MarkLines，乘聯會，國聯證券研究所預測 6.2 智

159、能駕駛：關注優質智能駕駛：關注優質/增量零部件增量零部件 三大環節各有增量零部件。三大環節各有增量零部件。我們從感知、決策和執行三大環節出發，尋找 2023年值得關注的零部件，得出以下結論：安道拓,24.00%李爾,24.00%佛吉亞,16.00%豐田紡織,13.00%麥格納,8.00%其他,15.00%安道拓李爾佛吉亞豐田紡織麥格納其他延鋒安道拓,32.00%李爾,14.00%安道拓,12.00%豐田紡織,7.00%TS TECH,5.00%其他,30.00%延鋒安道拓李爾安道拓豐田紡織TS TECH其他4%4%4%4%4%4%4%4%4%4%5%0500100015002000250030

160、0035004000202020212022E2023E2024E2025E市場規模（億元，左軸）YOY（右軸）0%1%2%3%4%5%6%7%020040060080010001200202020212022E2023E2024E2025E市場規模（億元，左軸）YOY（右軸）43 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行業報告行業年度投資策略報告 圖表圖表 7171：智能駕駛三大環節增量零部件：智能駕駛三大環節增量零部件 智能駕駛環節智能駕駛環節 增量零部件增量零部件 感知層 從第一性原理出發，部分廠商堅持純視覺方案，但我們認為激光雷達激光雷達是實現 L3 及以上智能駕駛

161、的必備傳感器，目前行業內已推出性價比較高的固態補盲雷達，成本大幅下降加速主機廠使用激光雷達的速度；決策層 E/EA 升級催生域控制器，域控制器除了為高級別智駕提供軟硬件基礎，還是降本的關鍵措施。在 2023 年可能發生通過降價搶奪市場份額的情況下，我們認為主機廠有必要加快 E/EA 升級同時搭載域控制器，重點關注行重點關注行泊一體域控制器、車身域控制器和底盤域控制器泊一體域控制器、車身域控制器和底盤域控制器 執行層 線控底盤的執行器與行車安全性高度相關，上車難度較大，這是因為電子系統可靠性還不如機械系統，但確是實現高級別自動駕駛的重要技術；我們認為產業化進度較快的線控制動線控制動已經具備投資價

162、值，2023 年將是實現10-30 的關鍵年份 來源：國聯證券研究所整理 感知層：激光雷達有望迎來放量元年感知層：激光雷達有望迎來放量元年 規模量產是王道，行業進入洗牌期。規模量產是王道，行業進入洗牌期。高成本是制約激光雷達大規模量產的主要原因，但 2022 年已經有覽沃科技、圖達通和禾賽科技實現萬臺出貨，這一方面得益于企業通過芯片集成化、上游國產化、生產自動化等措施實現快速降本；另一方面也得益于部分消費電子、工業領域廠商加入該賽道，更好的完善了國內供應鏈體系。2022 年激光雷達領域已經出現 ibeo 破產、Velodyne 與 Ouster 合并，Quanergy被強制退市等事件，通過這些

163、事件可以看到，盡管以上公司布局較早，投入高昂的研發費用，但均未能實現規模交付。我們判斷：隨著智能駕駛產業更趨理性，具備成本優勢、技術優勢、規模生產優勢的企業將會跑出來，2023 年激光雷達行業可能會進入洗牌期。固態補盲激光雷達問世，固態補盲激光雷達問世，2023 年迎來量產。年迎來量產。2022 年 11 月，禾賽科技和速騰聚創相繼推出固態補盲激光雷達 FT120 和 E1。固態補盲激光雷達的主要作用是實現近距離補盲，根據禾賽科技，FT120 內部無任何運動部件，激光的發射與接收完全通過芯片完成，集成化提升了產品的可靠性、生產效率和一致性，同時還大幅降低了成本。性能參數方面，FT120 具備

164、100 x 75超廣角視場和零盲區優勢，最大探測距離達到 100 米。根據市場調研結果，固態補盲激光雷達的量產價格有望下探至 400美元以下，激光雷達將被推向更低價位車型市場，擴大激光雷達可搭載空間。圖表圖表 7272：禾賽科技固態補盲激光雷達：禾賽科技固態補盲激光雷達 F FT120T120 圖表圖表 7373：速騰聚創固態補盲激光雷達：速騰聚創固態補盲激光雷達 E E1 1 sss 來源：禾賽科技，國聯證券研究所 來源：速騰聚創，國聯證券研究所 2023 年出貨量有望達到百萬量級。年出貨量有望達到百萬量級。根據高工智能汽車，2022 年 1-9 月國內乘用 44 請務必閱讀報告末頁的重要聲

165、明 行業報告行業年度投資策略報告行業報告行業年度投資策略報告 車前裝市場激光雷達出貨量達到 5.7 萬顆。根據我們不完全統計，2022 年自主品牌有 10 款搭載激光雷達的車型實現規模交付，預計 2022 年國內前裝市場將會實現12.97 萬顆激光雷達出貨，2023 年隨著理想、蔚來、長安、集度等相關車型陸續實現交付后，激光雷達出貨量有望達到 91.44 萬顆。2025 年市場規模有望達到年市場規模有望達到 10.42 億美元。億美元。根據我們測算，2022 年國內汽車激光雷達市場規模有望達到 0.63 億美元，預計 2025 年將達到 10.42 億美元，2022-2025年 CAGR 為

166、154.54%。圖表圖表 7474：2 2021021-20252025 年中國汽車激光雷達出貨量年中國汽車激光雷達出貨量 圖表圖表 7575：2 2021021-20252025 年中國汽車激光雷達市場規模年中國汽車激光雷達市場規模 來源：汽車之家，中國光學協會，國聯證券研究所預測 來源：汽車之家，中國光學協會，國聯證券研究所預測 國內激光雷達企業頗具競爭力。國內激光雷達企業頗具競爭力。盡管 Valeo、Velodyne 和 Innoviz 等國外企業起步較早，但國內企業一方面持續進行技術突破；另外一方面借助自主品牌崛起實現規模交付，已經具備后發優勢。建議關注具備規模生產能力的禾賽科技具備規

167、模生產能力的禾賽科技（未上市）、擁擁有客戶優勢的速騰聚創有客戶優勢的速騰聚創（未上市）。決策層：行泊一體兼具性價比與量產能力決策層：行泊一體兼具性價比與量產能力 從從 ADAS 到到 NOA，行泊一體是最佳過渡方案。，行泊一體是最佳過渡方案。行泊一體是將輔助駕駛階段的行車和泊車功能通過一個控制器實現，包括輕量級行泊一體和大算力行泊一體方案，兩種方案均有單芯片和多芯片配置。大算力行泊一體方案具備算力冗余，方便主機廠進行硬件預埋，后期通過 OTA 增加更多智駕功能，德賽西威基于英偉達 Orin 開發的IPU04 智駕域控制器產品已經通過理想 L9 實現萬臺級別出貨，從算力上來看，Orin單芯片算力

168、達到 254TOPS，較容易實現 ADAS 行車和泊車功能。從成本、需求和大規模量產等角度考慮，我們認為輕量級的單芯片方案可能具備更多下沉空間，根據高工智能汽車數據，2021 年國內前裝同時搭載行車和泊車功能的上險車輛達到 214.75 萬輛，搭載行泊一體域控制器的上險量為 37.34 萬輛，搭載率只有 1.83%，大部分仍然采用分布式的 ECU 架構。行泊一體方案具備多種優勢。行泊一體方案具備多種優勢。行泊一體域控制器尤其是單芯片方案可以實現傳感器硬件復用，具備硬件成本低、軟件配置靈活、功能迭代開發效率高等優勢。0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%18

169、00%05010015020025030020212022E2023E2024E2025E出貨量（萬顆，左軸）YOY（右軸）0%200%400%600%800%1000%1200%02468101220212022E2023E2024E2025E市場規模（億美元，左軸）YOY（右軸）45 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行業報告行業年度投資策略報告 圖表圖表 7676：東軟睿馳行泊一體域控制器：東軟睿馳行泊一體域控制器 圖表圖表 7777：經緯恒潤行泊一體域控制器：經緯恒潤行泊一體域控制器 來源：東軟睿馳，國聯證券研究所 來源：經緯恒潤，國聯證券研究所 預計預計 20

170、23 年有望達到年有望達到 120 萬顆出貨。萬顆出貨。根據高工智能汽車數據，2022 年 1-9 月國內乘用車前裝搭載行泊一體域控制器的上險量為 49.85 萬輛，預計 2022 年全年將達到 80.07 萬輛。隨著哪吒、理想、比亞迪等主機廠新車型的陸續發布，我們預計2023 年行泊一體域控制器出貨量將達到 120 萬個，2025 年有望達到 230 萬個。預計預計 2025 年市場規模將達到年市場規模將達到 135.53 億元。億元。根據我們測算，2022 年國內行泊一體域控制器市場規模有望達到 44.04 億元，預計 2025 年將達到 135.53 億元，2022-2025 年 CAG

171、R 達到 45.46%。圖表圖表 7878：2 2020020-20252025 年行泊一體域控制器出貨量年行泊一體域控制器出貨量 圖表圖表 7979：2 2020020-20252025 年行泊一體域控制器市場規模年行泊一體域控制器市場規模 來源：高工智能汽車，國聯證券研究所預測 來源：高工智能汽車，國聯證券研究所預測 行泊一體領域建議關注經緯恒潤，經緯恒潤，公司具備軟硬件全棧研發能力，第二代智能駕具備軟硬件全棧研發能力，第二代智能駕駛域控制器已于駛域控制器已于 2022 年年 12 月實現量產月實現量產；公司看好智能座艙賽道，已于 2022 年上半年成立座艙事業部，研發 AR-HUD 大單

172、品，產品已獲兩家主機廠定點。決策層：降本壓力推動車身和底盤域控放量決策層：降本壓力推動車身和底盤域控放量 特斯拉引領域控制器上車潮流。特斯拉引領域控制器上車潮流。特斯拉 Model 3 最早使用車身域控制器，車身域控制器將車燈、雨刷器、車窗等模塊的控制集成在一起，實現降本，同時還可以降低整車重量，提升新能源車的續航里程。國內方面，經緯恒潤生產的車身域控制器已經0%20%40%60%80%100%120%140%160%050100150200250202020212022E2023E2024E2025E出貨量（萬顆，左軸）YOY（右軸）0%50%100%150%200%250%02040608

173、0100120140160202020212022E2023E2024E2025E市場規模（億元，左軸）YOY（右軸）46 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行業報告行業年度投資策略報告 在一汽實現量產交付。底盤域控制器對安全性能要求更高。底盤域控制器對安全性能要求更高。底盤域控制器涉及的功能包括電子駐車系統（EPB）、懸架控制等，目前已經量產的方案單車價值在 1000 元左右。底盤域控涉及到與安全密切相關的底盤執行器的控制，相對車身域控制器壁壘更高，要求汽車電子廠商有大量的實車測試數據積累，以此來保證控制器產品的功能實現、安全性、可靠性和算法的效率。國內方面，經緯恒潤

174、研發的底盤域控制器已經實現量產，科博達底盤域控制器已經拿到頭部自主品牌定點，有望在 2023 年 Q1 實現量產。圖表圖表 8080：國內汽車電子企業底盤域控制器進展：國內汽車電子企業底盤域控制器進展 企業企業 功能介紹功能介紹 主要客戶主要客戶 經緯恒潤 可以進行汽車底盤的空氣彈簧控制及阻尼可調的緩沖器控制等，可以實現懸架的剛度調節及顯著提高輪胎的附著力，進而可以增強駕駛的舒適性及安全性 蔚來（已量產）、長安 科博達 可實現電子駐車系統、汽車懸架等模塊的集成控制 某自主品牌客戶 來源：公司公告，招股說明書，國聯證券研究所 車身域控制器：預計車身域控制器：預計 2025 年市場規模將達到年市場

175、規模將達到 35.77 億元。億元。根據我們統計，車身域控制器已經處在 1-10 階段，預計 2022 年國內車身域控制器出貨量將達到 51 萬個，2022 年車身域控制器市場規模有望達到 10.2 億元，預計 2025 年將達到 35.77億元，2022-2025 年 CAGR 為 51.92%。底盤域控制器：單價有提升趨勢，預計底盤域控制器：單價有提升趨勢，預計 2025 年市場規模將達到年市場規模將達到 17.34 億元。億元。當前底盤域控制器所集成的功能還較少，未來隨著各類線控底盤執行器的逐步上車，車身域控制器集成的功能進一步豐富，單車價值量有望提升。根據我們測算，2022 年國內底盤

176、域控制器市場規模有望達到 0.5 億元，預計 2025 年市場規模將達到 17.34億元，2022-2025 年 CAGR 為 225.49%，建議關注燈控龍頭科博達。圖表圖表 8181：2 2020020-20252025 年國內車身域控制器市場規模年國內車身域控制器市場規模 圖表圖表 8282：2 2021021-20252025 年國內底盤域控制器市場規模年國內底盤域控制器市場規模 來源：乘聯會，國聯證券研究所預測 來源：經緯恒潤、科博達公司公告，國聯證券研究所預測 執行層：線控制動產業化進展順利執行層：線控制動產業化進展順利 線控制動線控制動 EHB 是主流，是主流，EMB 短期較難落

177、地。短期較難落地。根據有無液壓備份線控制動包括電子液壓制動 EHB 和電子機械制動 EMB。EHB 可以保留液壓管路，保證制動的冗余性和行車安全。EMB 是完全線控方案，即在 EHB 的基礎上取消了制動主缸和液壓0%20%40%60%80%100%120%0510152025303540202020212022E2023E2024E2025E市場規模（億元，左軸）YOY（右軸）0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%4000%4500%5000%0246810121416182020212022E2023E2024E2025E市場規模（億元，左軸）YOY（右軸）

178、47 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行業報告行業年度投資策略報告 管路，工作時將電信號通過線束傳至輪邊的制動模塊進行制動。EHB 又以又以 Two-Box 方案為主。方案為主。電子液壓制動 EHB 包括 One-Box 和 Two-Box方案，One-Box 方案將車身穩定系統控制（ESP）功能集成在一起，節約空間的同時還可以降低成本，但是對于供應商在控制器軟硬件技術的積累提出更高要求。目前主流的方案仍然是分布式的 ECU 架構，即制動功能和 ESP 由單獨的 ECU 控制。Global Tier1 技術領先技術領先，國內持續突破。，國內持續突破。國際 Tier1

179、如博世、大陸、采埃孚在線控制動領域具備先發技術和量產優勢，博世的 iBooster 系列產品已經于 2013 年實現量產，供應上汽大眾、特斯拉、理想、領克和蔚來等客戶。國內線控制動廠商主要有伯特利、亞太股份和拿森科技，其中伯特利于 2021 年實現 WCBS（One-Box）產品量產，為自主品牌包括吉利、奇瑞等提供產品。加速滲透，預計加速滲透，預計 2025 年市場規模將達到年市場規模將達到 153.67 億元。億元。我們預計 2022 年國內線控制動產品出貨量將達到 450 萬套，搭載率將達到 20.74%，預計 2025 年出貨量將達到 850 萬套，搭載率將提升至 36.74%，進入 3

180、0%-50%的新階段。根據我們測算，2022 年國內線控制動市場規模有望達到 86.44 億元，預計 2025 年市場規模將達到 153.67 億元，2022-2025 年 CAGR 為 21.14%，建議關注國內線控制動龍頭伯特利。圖表圖表 8383：2 2020020-20252025 年國內線控制動出貨量年國內線控制動出貨量 圖表圖表 8484：2 2020020-20252025 年國內線控制動市場規模年國內線控制動市場規模 來源：高工智能汽車，國聯證券研究所預測 來源：高工智能汽車，國聯證券研究所預測 6.3 投資建議：關注智能化細分龍頭投資建議：關注智能化細分龍頭 智能座艙進度快，

181、智能駕駛更趨理性，推薦關注座艙域控制器、乘用車座椅、激光雷達、行泊一體域控制器、車身/底盤域控制器和線控制動等增量零部件，建議關注經緯恒潤、華陽集團、繼峰股份、科博達、德賽西威和伯特利。1）經緯恒潤（）經緯恒潤（688326.SH）：）：公司以軟件代理起家，是國內首家進入 AUTOSAR 組織的供應商。隨著對汽車電子產品理解的逐步深刻，開始自研車身、底盤等區域的 ECU 控制器，并成功進入一汽、吉利和重汽等品牌的供應鏈。公司汽車電子業務已經形成 6 大門類產品，新一代智能駕駛域控制器已經獲得定點并將在 2022 年 Q4 實現量產。2022 年成立智能0%10%20%30%40%50%60%7

182、0%0100200300400500600700800900202020212022E2023E2024E2025E出貨量（萬套，左軸）YOY（右軸）0%10%20%30%40%50%60%020406080100120140160180202020212022E2023E2024E2025E市場規模（億元，左軸）YOY（右軸）48 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行業報告行業年度投資策略報告 座艙事業部，有望將在控制器領域的積累進行遷移，助力智能座艙業務發展。2）華陽集團（）華陽集團（002906.SZ）：）：華陽集團成立于 1993 年，公司緊跟汽車“新四化”浪潮

183、，目前已經形成了以汽車電子和精密壓鑄為核心、精密電子部件和 LED 照明為輔的業務架構。在汽車電子領域，公司廣泛布局座艙各類產品，包括 IVI、液晶儀表、HUD、無線充電、座艙域控制器、數字聲學等，產品豐富可以滿足下游客戶不同需求；精密壓鑄領域，公司于2021 年收購江蘇中翼，將壓鑄業務從鋁合金拓展至鎂合金，目前已經進入比亞迪供應鏈，我們認為公司戰略清晰，有望受益于汽車智能化與輕量化帶來的發展機遇；3）繼峰股份（）繼峰股份（603997.SH）：）：公司本部寧波繼峰以汽車座椅零部件起家，產品主要包括乘用車座椅的頭枕和扶手。2019 年公司收購德國汽車內飾龍頭格拉默并在同年實現并表，公司產品拓展

184、至乘用車中控系統、功能塑料件和商用車座椅。繼峰與格拉默深度合作，一方面幫助格拉默拓展中國區客戶，另一方面借助格拉默在座椅領域積累的技術與資源組建乘用車座椅團隊進入乘用車座椅市場，同時還推出了電動出風口和重卡智能座艙等新產品，我們看好公司憑借乘用車座椅打破外資企業壟斷，實現乘用車座椅國產替代。4）科博達（）科博達（603786.SH）：）：公司從汽車車燈控制器拓展至域控制領域，優勢在于擁有出色的產品質量控制體系，這也得益于公司長年處在大眾供應鏈體系內，后續看點一方面關注域控制器產品在自主品牌在開拓速度；另一方面關注公司在大眾單車價值量的提升。公司底盤域控制器產品和車身域控制器產品均已拿到頭部自主

185、品牌和新勢力定點，預計將在 2023年 Q1 實現量產。5）德賽西威（）德賽西威（002920.SZ）：）：智能座艙方面，公司的車載信息娛樂系統、車載信息顯示系統等產品具備較強競爭力，客戶覆蓋了國內主流車企，訂單增長穩定。2021 年公司座艙業務實現營業收入 78.93 億元，同比增長 33.53%。公司第二代智能座艙產品已經規模量產，第三代智能座艙平臺產品已經獲得長城、廣汽、理想等自主品牌定點，第四代基于高通驍龍平臺的智能座艙系統正在積極研發中。智能駕駛方面，公司積極布局智能駕駛域控制器，逐步形成了 IPU01-IPU04 系列產品。IPU03 和 IPU04 均基于英偉達大算力芯片打造，I

186、PU03 已經在小鵬 P7 和P5 等車型量產，搭載 IPU04 的小鵬 G9 和理想 L9 也已經開始量產交付。智能駕駛域控制器迎合汽車電子電氣架構升級，當前滲透率低，具備較高價值量，我們預計智能駕駛域控制器有望助力高速成長。6）伯特利（）伯特利（603596.SH）：）：公司是國內第一家推出 One-Box 線控制動方案的企業，客戶主要包括奇瑞、吉利、江鈴等。公司線控制動產品已經研發至第二代，并且開始了 EMB 產品的預研工作。2022 年初公司收購浙江萬達切入線控轉向領域，底盤類產品結構逐步完善，線 49 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業年度投資策略報告行業報告行業年度投資策略

187、報告 控轉向有望為公司打開新的成長空間。7 風險提示風險提示 1）宏觀經濟恢復不及預期：）宏觀經濟恢復不及預期：宏觀經濟發展水平與居民消費水平密切相關，如果宏觀經濟增長不及預期，可能使汽車行業整體需求下降；2）汽車銷量不及預期：）汽車銷量不及預期：如果新冠疫情、地緣政治沖突、相關政策等問題低于預期，則會造成部分地區汽車產業出現停工停產，從而影響全球及國內汽車尤其是新能源汽車銷量增速下滑；3）原材料價格持續處于高位：）原材料價格持續處于高位：主機廠若通過漲價將成本壓力傳導至客戶端，可能會導致銷量下滑；汽車零部件企業處在行業上游位置，如果原材料價格持續處于高位，將會壓縮零部件企業的利潤空間；4）新

188、產品研發不及預期：）新產品研發不及預期：部分單品還處于 1-10 的滲透階段，如果企業產品研發不及預期，則可能面臨市場份額被搶占的風險；5）行業競爭格局惡化：）行業競爭格局惡化：我國汽車市場參與者眾多，自主品牌紛紛加碼新能源汽車賽道，如果行業發生通過價格戰搶奪市場份額的事件，將會導致車企利潤承壓出現下滑；6）行業空間測算偏差風險：）行業空間測算偏差風險：市場空間測算是基于一些前提假設，存在假設條件不成立、市場發展不及預期等因素導致市場空間測算結果偏差。50 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業

189、勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。評級說明評級說明 投資建議的評級標準 評級 說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12 個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以

190、摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準；韓國市場以柯斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表指數漲幅 20%以上 增持 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于 5%20%之間 持有 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于-10%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表指數跌幅 10%以上 行業評級 強于大市 相對同期相關證券市場代表指數漲幅 10%以上 中性 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于-10%10%之間 弱于大市 相對同期相關證券市場代表指數跌幅 10%以上 一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均

191、屬國聯證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“國聯證券”）。未經國聯證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為國聯證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，國聯證券不因收件人收到本報告而視其為國聯證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但國聯證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特

192、定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，國聯證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，國聯證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。國聯證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本

193、報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。國聯證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。國聯證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，國聯證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到國聯證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。版權聲明版權聲明 未經國聯證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復

194、制、轉載、刊登和引用。否則由此造成的一切不良后果及法律責任有私自翻版、復制、轉載、刊登和引用者承擔。聯系我們聯系我們 無錫：無錫：江蘇省無錫市太湖新城金融一街 8 號國聯金融大廈 9 層 上海：上海：上海市浦東新區世紀大道 1198 號世紀匯廣場 1 座 37 層 電話：0510-82833337 電話：021-38991500 傳真：0510-82833217 傳真：021-38571373 北京：北京：北京市東城區安定門外大街 208 號中糧置地廣場 4 層 深圳：深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6009 號新世界中心 29 層 電話：010-64285217 電話：0755-82775695 傳真：010-64285805