【研報】食品飲料行業2021年度策略報告：基于消費升級和食品工業化維度尋找優質標的-20201229（35頁）.pdf

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1、證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 2020 年年 12 月月 29 日日 行業研究行業研究 評級評級:推薦推薦（維持維持） 基于消費升級和食品工業化維度尋找優質標的基于消費升級和食品工業化維度尋找優質標的 食品飲料食品飲料行業行業 2021 年度策略年度策略報告報告 最近一年行業走勢 行業相對表現 表現 1M 3M 12M 食品飲料 11.3 22.1 82.0 滬深 300 1.7 10.5 25.9 相關報告 食品飲料行業周報： 基于消費升級和食品工 業化維度尋找優質標的2020-12-27 食品飲料行業周報： 推薦受益生豬后周期和 向預制菜方向發展的屠宰肉制品板塊 2020-1

2、2-20 食品飲料行業周報：推薦屠宰肉制品板塊 2020-12-13 包裝飲用水行業深度報告： 包裝飲用水行業 成長性高，量價空間可觀2020-12-09 食品飲料行業周報： 關注受益生豬后周期的 屠宰肉制品板塊2020-12-07 投資要點：投資要點： 疫情使得疫情使得今年食品飲料今年食品飲料細分板塊業績分化細分板塊業績分化，展望明年看好食品工業，展望明年看好食品工業 化和消費升級下細分板塊的發展化和消費升級下細分板塊的發展。上半年疫情之下居家增多食品板 塊的剛需優勢彰顯，上半年食品股市場表現較優，而下半年隨著疫 情穩定白酒邊際改善明顯，酒類股票市場表現較優。展望明年，一 方面繼續堅定看好消

3、費升級下細分板塊的成長性；另一方面隨著經 濟發展和生活節奏的加快，看好餐飲企業對成本降低訴求和終端消 費者對便捷性的需求下食品工業化的長期發展空間。 看好消費升級下的細分板塊看好消費升級下的細分板塊成長性成長性。食品飲料與人體健康和生活質 量密切相關，隨著我國經濟發展帶來的收入水平提高，食品飲料細 分行業將充分受益消費升級而向高端化品類發展，呈現結構優化特 征并賦予行業成長動力，我們看好受益消費升級的調味品，休閑零 食、食用油、乳業等板塊，建議重點關注千禾味業，新乳業，金龍 魚。 看好餐飲企業對成本降低訴求和終端消費者對便捷性的需求下食品看好餐飲企業對成本降低訴求和終端消費者對便捷性的需求下食

4、品 工業化的長期發展空間工業化的長期發展空間。隨著餐飲行業不斷發展成熟，一方面對菜 品標準化提出更高要求，另一方面廚師的流動以及餐廳營業成本的 上漲，促使餐飲企業對成本降低具有更高的訴求。而經濟發展和互 聯網的滲透使得我國居民生活節奏加快，對食品工業化的半成品需 求增強。我們看好預制菜在餐飲端和零售端的滲透率提高，屠宰肉 制品企業具有預制菜的原料和渠道等供應鏈優勢，我們看好布局預 制菜業務帶來第二增長曲線的屠宰肉制品企業。因此，我們重點推 薦龍大肉食、華統股份、雙匯發展，同時建議重點關注已在預制菜 板塊發展較好的安井食品、三全食品、天味食品。 行業評級及投資策略行業評級及投資策略 整體來看，食

5、品飲料行業受益消費升級而 具有較高的成長性，同時食品的剛需屬性使其業績具有一定程度的 確定性，維持行業評級為“推薦” ?；趯οM升級和食品工業化的 看好，我們重點推薦龍大肉食，華統股份，雙匯發展，安井食品， 天味食品，千禾味業。 風險提示：風險提示： 食品安全事件；經濟發展不及預期；推薦標的經營 不及預期；相關行業的國際比較僅供參考，相關產品的滲透率具有 -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 食品飲料 滬深300 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 2 達不到海外滲透率的風險。 重點關注公司及盈利預測重點關注公司及盈利預測

6、 重點公司重點公司 股票股票 2020-12-28 EPS PE 投資投資 代碼代碼 名稱名稱 股價股價 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 評級評級 002726.SZ 龍大肉食 12.5 0.24 0.92 1.23 52.08 13.59 10.16 買入 002840.SZ 華統股份 10.14 0.47 0.5 1.46 21.57 20.28 6.95 買入 000895.SZ 雙匯發展 45.96 1.64 2.07 2.48 28.02 22.2 18.53 買入 603345.SH 安井食品 188.15 1.58 1.86 2.55 119.

7、08 101.16 73.78 增持 603317.SH 天味食品 71.2 0.72 0.69 0.89 98.89 103.19 80.0 增持 603027.SH 千禾味業 37.72 0.42 0.43 0.65 89.81 87.72 58.03 增持 資料來源：Wind 資訊，國海證券研究所 nMpQoOqNxOnMoRrQmRnQtN7NcM8OnPoOpNnNlOoPtRfQnOnNaQnMmMuOqNmMxNnMmO 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 3 內容目錄內容目錄 1、 食品飲料行業位于基金配置前列，年初至今漲幅第四 . 6 1.1、 2020Q3 食品飲料

8、行業位于機構持倉比例第 2 位. 6 1.2、 食品飲料行業漲幅位居申萬一級行業第四 . 7 2、 看好食品工業化和消費升級 . 8 2.1、 食品工業化：便捷+美味+成本降低. 8 2.2、 消費升級之下的品類高端化 . 13 3、 預制菜市場可期，屠宰肉制品企業向深加工方向轉型 . 15 3.1、 國際預制菜市場已相對成熟，我國預制菜萬億元市場規?？善?. 16 3.2、 屠宰企業更適合建設預制菜工廠. 17 3.3、 屠宰行業集中度處于長期提升趨勢，“非洲豬瘟”助推提升進度 . 18 3.4、 屠宰業務從粗加工向深加工轉型，盈利能力持續提高. 21 3.5、 屠宰行業凈利潤規模有望達到

9、300 多億元. 22 3.6、 肉制品：目前市場占比小，向預制菜方向發展空間大. 23 4、 調味品行業：受益消費升級，兼具量增和價增空間 . 25 4.1、 餐飲發展和生活水平的提高促進調味品品類多元化和市場規模的擴大 . 25 4.2、 醬油行業受益結構優化量價齊升. 27 4.3、 醋行業滲透率低，集中度較低，品牌龍頭成長空間大. 29 4.4、 料酒行業高速成長，集中度低 . 32 4.5、 看好復合調味品行業的滲透率提高 . 33 5、 行業評級及重點推薦個股 . 34 6、 風險提示 . 35 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 4 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2020 年

10、 Q2 和 Q3 機構持倉比例（申萬一級） . 6 圖 2：2015Q1-2020Q3 食品飲料細分板塊機構持倉比例變化 . 6 圖 3：申萬行業板塊漲幅（2020 年初至 2020.12.24，%）. 7 圖 4：食品飲料細分板塊漲幅（2020 年初至 2020.12.24，%） . 8 圖 5：餐飲發展（億元） . 8 圖 6： 連鎖餐飲企業規模及占比. 8 圖 7：餐飲成本結構 . 9 圖 8：火鍋食材物價指數 . 10 圖 9：外賣和堂食門店的結構. 10 圖 10：2020 年疫情前我國 95 后/前每月餐飲消費 .11 圖 11：零售端對食品工業化產品需求的影響因素 .11 圖 1

11、2：全國居民人均消費支出構成 .11 圖 13：我國上班人群工作時長（小時/周） .11 圖 14：代餐產品 .11 圖 15：日本:勞動參與率:女性:占 15 歲及以上女性總人口比重（1990-2020） . 13 圖 16：中國:勞動參與率:女性:占 15 歲及以上女性總人口比重（1990-2020） . 13 圖 17：擁有 1000 萬以上可投資資產的人群分布 . 14 圖 18：超高凈值人群消費價格指數與居民消費價格指數 . 14 圖 19： GDP:人均 GDP:同比（年） . 14 圖 20：全國居民可支配收入：累計值：季 . 14 圖 21：預制菜趨勢演變 . 15 圖 22：

12、我國歷年來餐飲收入規模及同比 . 16 圖 23：食客外出就餐頻次和比例 . 17 圖 24：外出就餐人均消費金額 . 17 圖 25：我國屠宰行業集中度情況 . 18 圖 26： 美國屠宰行業集中度情況 . 18 圖 27：我國規模以上生豬定點屠宰量占全國生豬總屠宰量比重 . 18 圖 28：目前各省屠宰企業數量 . 20 圖 29：美國歷年來豬肉價格情況 . 21 圖 30： 我國生豬價格情況 . 21 圖 31：龍大肉食部分精分割和定制分割肉 . 21 圖 32：我國肉制品行業產量情況 . 23 圖 33：龍大肉食部分肉制品 . 23 圖 34：傳統肉制品向調理肉制品等預制菜方向發展 .

13、 25 圖 35：調味品行業收入規模（億元）及同比 2013-2019 . 25 圖 36： 調味品產量及同比（2013-2019） . 25 圖 37：我國調味品市場消費結構（2018） . 26 圖 38：調味品各細分產業的產量增速（2019）. 26 圖 39：調味品各細分產業的集中度 . 26 圖 40：調味品各細分產品生命曲線 . 26 圖 41：調味品的渠道分布 . 27 圖 42：醬油行業零售額及同比增速（單位：億元）2012-2018 . 28 圖 43：醬油行業消費量和價格增長（2012-2018）. 28 圖 44：日本醬油行業市場格局 . 28 證券研究報告 請務必閱讀正

14、文后免責條款部分 5 圖 45：中國醬油行業市場格局 . 28 圖 46：日本醬油行業的消費升級 . 29 圖 47：中國醬油行業的消費升級 . 29 圖 48：高端醬油行業市場規模（億元）及同比 2014-2018. 29 圖 49：高端醬油行業銷量規模及同比 2014-2018 . 29 圖 50：我國百強食醋行業銷售收入（億元）及同比 . 30 圖 51：2018 年百強企業中食醋企業產量分布 . 30 圖 52：食醋行業市占率分布 . 30 圖 53：中國與美國、日本的人均食醋消費量對比（單位：KG）. 30 圖 54：食醋行業的上下游 . 31 圖 55：料酒行業市場規模及同比（20

15、14-2018） . 32 圖 56：料酒產量及同比（2010-2019） . 32 圖 57：料酒行業各企業的市占率 . 32 圖 58：2018 年料酒市場總產值地區分布 . 32 圖 59：復合調味料的收入（億元）及同比（2011-2018） . 33 圖 60： 復合調味品行業產量（萬噸） . 33 圖 61：復合調味料細分品類及占比 . 34 圖 62：火鍋行業的收入及同比 . 34 表 1：我國各地區的菜系比例. 9 表 2：2018 年我國居民的主要活動時間（分鐘/每日） . 12 表 3：不同機構對中國中產階層規模的測算. 14 表 4：國內各地區均有區域性食醋品牌分布. 31

16、 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 6 1、 食品食品飲料行業飲料行業位于基金位于基金配置前列，配置前列， 年初至今年初至今漲幅漲幅 第四第四 1.1、 2020Q3 食品飲料行業位于機構持倉比例第食品飲料行業位于機構持倉比例第 2 位位 根據 wind 數據，2020 年三季報 SW 食品飲料位于機構持倉比例第 2 位，其中 從食品飲料細分板塊來看，SW 白酒的持倉比例占比食品飲料 75.68%，其次為 SW 調味發酵品，持倉比例占比食品飲料 10.45%。 圖圖 1：2020 年年 Q2 和和 Q3 機構持倉比例機構持倉比例（申萬一級）（申萬一級） 資料來源：wind，國海證券研

17、究所 圖圖 2：2015Q1-2020Q3 食品飲料細分板塊食品飲料細分板塊機構機構持倉比例變化持倉比例變化 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% SW銀行 SW食品飲料 SW非銀金融 SW醫藥生物 SW電子 SW化工 SW交通運輸 SW公用事業 SW采掘 SW房地產 SW電氣設備 SW汽車 SW機械設備 SW計算機 SW家用電器 SW建筑裝飾 SW有色金屬 SW傳媒 SW國防軍工 SW農林牧漁 SW休閑服務 SW建筑材料 SW商業貿易 SW鋼鐵 SW通信 SW輕工制造 SW紡織服裝 SW綜合 2020

18、Q22020Q3 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 7 資料來源：wind，國海證券研究所 1.2、 食品飲料行業漲幅食品飲料行業漲幅位居申萬一級行業位居申萬一級行業第四第四 食品飲料自 2020 年初至 2020 年 12 月 24 日，漲幅位居申萬一級行業第四；排 在前三位的為申萬電氣設備，國防軍工和醫藥生物。從食品飲料細分板塊來看， 除了食品板塊中的調味品漲幅位居前列，飲料板塊漲幅普遍優于食品板塊漲幅。 圖圖 3：申萬行業板塊漲幅（申萬行業板塊漲幅（2020 年初至年初至 2020.12.24，%） 資料來源：wind，國海證券研究所 食品飲料細分板塊中， 飲料板塊中的其他酒類

19、和啤酒漲幅靠前； 食品板塊中調味 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% SW啤酒SW其他酒類SW軟飲料SW葡萄酒SW黃酒 SW肉制品SW調味發酵品SW乳品SW食品綜合SW白酒（右軸） -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 140.00% SW電氣設備 SW國防軍工 SW醫藥生物 SW食品飲料 SW機械設備 SW休閑服務 SW汽車 S

20、W鋼鐵 SW有色金屬 SW農林牧漁 SW化工 SW電子 SW建筑材料 SW輕工制造 SW公用事業 SW紡織服裝 SW家用電器 SW綜合 SW計算機 SW采掘 SW交通運輸 SW通信 SW非銀金融 SW建筑裝飾 SW傳媒 SW商業貿易 SW銀行 SW房地產 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 8 發酵品、 食品綜合漲幅居前， 2020 年初至2020 年 12 月 24 日分別上漲 76.96%、 58.25%，主要系疫情使得居家增多，調味品和小食品受益C 端轉型放量和消費 升級帶來的結構優化。 圖圖 4：食品飲料細分板塊漲幅（食品飲料細分板塊漲幅（2020 年初至年初至 2020.12

21、.24，%） 資料來源：wind，國海證券研究所 2、 看好看好食品工業化食品工業化和消費升級和消費升級 2.1、 食品工業化：便捷食品工業化：便捷+美味美味+成本降低成本降低 2.1.1、 C 端餐飲連鎖化對端餐飲連鎖化對菜品菜品標準化和成本節約提出標準化和成本節約提出更高更高要求要求 我國餐飲業已進入經營模式連鎖化和行業發展產業化的新階段我國餐飲業已進入經營模式連鎖化和行業發展產業化的新階段。餐飲連鎖企業 的標準化、統一化、規?；慕洜I形式與傳統餐飲單店經營相比具有明顯優勢。 2019 年上半年連鎖門店（5 家以上的餐飲門店）達到占據全國 38.7%，以小規 模的連鎖化餐飲為主， 大型連鎖

22、餐飲企業數較少， 中國餐飲市場 6-100 家的餐飲 品牌門店數超 6 成，500 家以上的餐飲品牌門店數占連鎖門店總數的 17%。 餐飲連鎖化對口味的標準化要求以及堂食外賣等對時間的要求， 催生了餐飲業中 央廚房和復合調味品的發展， 而在新型口味研發以及調味品的標準化生產過程中 復合調味品企業和預制菜企業發揮著越來越重要的作用。 隨著可支配收入提高以 及對味道和就餐體驗的追求等因素， 居民外出就餐頻次也在增加； 同時上班人群 的午餐和晚餐對便利性的需求，促進了我國餐飲外賣行業的發展。 圖圖 5：餐飲發展（億元）餐飲發展（億元） 圖圖 6： 連鎖餐飲企業規模及占比連鎖餐飲企業規模及占比 0%

23、50% 100% 150% 200% 250% 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 9 資料來源：wind，國海證券研究所 資料來源：國家統計局，wind，國海證券研究所 燒烤火鍋川菜以及一些地方特色的小吃快餐在全國遍地開花， 飲食上的融合給予 了連鎖餐飲企業發展的契機。 表表 1：我國各地區的菜系比例我國各地區的菜系比例 天津 濟南 石家莊 青島 煙臺 長沙 武漢 成都 鄭州 重慶 北京 小吃快 餐 34% 35% 34% 32% 32% 30% 23% 20% 33% 23% 23% 粉面線 6% 7% 9% 5% 4% 8% 8% 8% 9% 9% 7% 燒烤 4% 5% 4%

24、5% 6% 4% 4% 4% 3% 4% 4% 火鍋 5% 5% 5% 4% 4% 3% 3% 8% 5% 11% 5% 川菜 3% 3% 4% 2% 2% 2% 4% 8% 4% 8% 4% 西餐 3% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 3% 2% 3% 天津菜 2% - - - - - - - - - - 冀菜 - - 1% - - - - - - - - 魯菜 - 4% - 3% 4% - - - - - - 其他 43% 33% 41% 37% 39% 35% 43% 43% 35% 38% 44% 合計 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 1

25、00% 100% 100% 100% 資料來源：客如云，國海證券研究所 餐飲餐飲成本壓力較大，成本壓力較大，在面臨著人工成本， 原材料成本以及租金提高帶來的成本壓 力之下， 半成品菜通過規?；图夹g優勢， 一定程度上可以為餐飲企業降低成本。 同時在一些發達城市， 員工招募的難度也在增加， 半成品菜可以增強企業經營的 穩定性。 圖圖 7：餐飲成本結構餐飲成本結構 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.00 1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.00 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

26、 2015 2016 2017 2018 餐飲業:營業額(億元）同比 26.00% 27.00% 28.00% 29.00% 30.00% 31.00% 32.00% 33.00% 34.00% 35.00% 36.00% 201020112012201320142015201620172018 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 10 資料來源：客如云，國海證券研究所 圖圖 8：火鍋食材物價指數火鍋食材物價指數 圖圖 9：外賣和堂食門店的結構外賣和堂食門店的結構 資料來源：海底撈招股說明書，國海證券研究所 資料來源：客如云，國海證券研究所 2.1.2、 B 端生活節奏的加快促進消費者

27、對工業化的產品需求增強端生活節奏的加快促進消費者對工業化的產品需求增強 半成品和速凍食品半成品和速凍食品省時方便省時方便。 經濟發展和互聯網的滲透加快了生活節奏， 工作和 社交也變得隨時可以進行，占據了居民更多的時間和精力，根據 wind 數據，我 國上班人群工作時長自 2018 年開始并未有明顯的降低，但社會進步帶給我們更 加多樣化的業余發展， 因此在用于烹飪飯菜的時間上便相應減少， 對于一些耗時 耗力的飯菜將更傾向選擇半成品和速凍食品。 半成品和速凍食品相對更便宜。半成品和速凍食品相對更便宜。對于一線和新一線城市的消費者來說， 外賣或者 去餐廳吃飯的客單成本相對較高，但是對速凍食品譬如手抓

28、餅、餡餅、真空包裝 的紅燒肉、酥魚等產品的價格相對便宜，自嗨鍋 30 多塊錢比起外出吃火鍋也要 便宜很多，可以節約生活成本。 100 110 120 130 140 150 160 2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年 食品消費物價指數牛肉羊肉蔬菜魚類產品 37.63% 39.28% 60.46%59.24% 1.91% 1.48% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 20172018 堂食+外賣門店純堂食門店純外賣門店 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 11 半成品和速凍食品滿足美味需

29、求。半成品和速凍食品滿足美味需求。對于譬如螺獅粉等方便速食產品， 專業加工的 味道具有一定壁壘， 消費者難以自行烹飪， 經過專業人員調制的配方能夠滿足我 們對食物美味的需求，美味佳肴隨時都可以享用。 圖圖 10：2020 年疫情前我國年疫情前我國 95 后后/前每月餐飲消費前每月餐飲消費 圖圖 11：零售端對食品工業化產品需求的影響因素零售端對食品工業化產品需求的影響因素 資料來源：第 103 屆全國糖酒會，國海證券研究所 資料來源：第 103 屆全國糖酒會，國海證券研究所 圖圖 12：全國居民人均消費支出構成全國居民人均消費支出構成 圖圖 13：我國上班人群工作時長我國上班人群工作時長（小時

30、（小時/周）周） 資料來源：wind，國海證券研究所 資料來源：wind，國海證券研究所 而對于健康因素，譬如麥片、代餐產品的推出和發展，代餐產品既可以提供充足 的能量， 又可以通過原料的搭配提供均衡的營養元素， 為消費者帶來便捷的同時， 也可以滿足消費者的健康需求。 圖圖 14：代餐產品代餐產品 10% 29% 15% 22% 12% 12% 方便速食（不 含外賣）消 費動機 方便食品是當時最好的選擇趕時間，來不及做飯或去飯店吃飯 懶得自己做飯或去飯店吃飯沒吃飽/沒吃好，想要一個加餐 偶爾放縱一下，享受美味正餐的選擇之一，沒有特別理由 31.20 31.00 30.60 30.10 29.3

31、0 28.40 28.20 7.80 7.60 7.40 7.00 6.80 6.50 6.20 22.70 22.10 21.80 21.90 22.40 23.40 23.40 6.10 6.10 6.10 6.10 6.10 6.20 5.90 12.30 12.90 13.30 13.70 13.60 13.50 13.30 10.60 10.60 11.00 11.20 11.40 11.20 11.70 6.90 7.20 7.40 7.60 7.90 8.50 8.80 2.50 2.50 2.50 2.40 2.40 2.40 2.40 0.00 10.00 20.00 30.

32、00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 100.00 2013201420152016201720182019 食品煙酒衣著居住生活用品及服務 交通和通信教育、文化和娛樂醫療保健其他用品及服務 36.00 38.00 40.00 42.00 44.00 46.00 48.00 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 12 資料來源：京東，國海證券研究所 根據根據 2018全國時間利用調查公報全國時間利用調查公報 ，居民每日用于居民每日用于家務勞動家務勞動的時間合計平均的時間合計平均 為為 86 分鐘，分鐘， 且該家務活動包括烹飪前清洗準備食物， 烹飪飯

33、菜， 準備茶水飲料， 清理餐桌餐具、清理住所、清潔護理地板、洗衣和整理衣物等；喂養、清潔、溜 寵物，為寵物看病、美容等；對交通工具（指生活用）的保養和小修理等；為家 庭制定購物、投資理財、聚會、裝修、旅行等計劃。 表表 2：2018 年我國居民的主要活動時間年我國居民的主要活動時間（分鐘分鐘/每日）每日） 活動類別 合計 男 女 城鎮 農村 合計 1440 1440 1440 1440 1440 個人生理必需活 動 713 708 718 713 713 睡覺休息 559 556 562 556 563 個人衛生護理 50 48 52 52 47 用餐或其他飲食 104 104 105 105

34、 103 二、有酬勞動 264 315 215 239 301 就業工作 177 217 139 197 145 家庭生產經營活 動 87 98 76 42 156 三、無酬勞動 162 92 228 165 159 家務勞動 86 45 126 79 97 陪伴照料家人 53 30 75 58 45 購買商品或服務 （含看病就醫） 21 15 26 25 14 公益活動 3 3 3 3 2 四、個人自由支 配活動 236 253 220 250 213 健身鍛煉 31 32 30 41 16 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 13 聽廣播或音樂 6 6 5 6 5 看電視 100

35、104 97 98 104 閱讀書報期刊 9 11 8 12 5 休閑娛樂 65 73 58 69 58 社會交往 24 27 22 24 25 五、學習培訓 27 28 27 29 24 六、交通活動 38 28 33 44 30 另：使用互聯網 162 44 150 203 98 資料來源：中國政府網，國海證券研究所 我國女性就業比重相對較高，我國家庭對加工食品的需求更加強烈。 圖圖 15：日本：日本:勞動參與率勞動參與率:女性女性:占占 15歲及以上女性總歲及以上女性總 人口比重人口比重（1990-2020） 圖圖 16： 中國中國:勞動參與率勞動參與率:女性女性:占占 15 歲及以上女

36、性總人口比歲及以上女性總人口比 重重（1990-2020） 資料來源：wind，國海證券研究所 資料來源：wind，國海證券研究所 2.2、 消費升級之下的品類高端化消費升級之下的品類高端化 經濟發展帶來我國居民的收入水平不斷提高， 高凈值人數增長速度較快。 根據貝 恩咨詢，2018 年，可投資資產在 1000 萬人民幣以上的中國高凈值人群數量達 到 197 萬人，2016-2018 年年均復合增長率為 12%。如果按照 12%的年均增速 來預測，2020 年可投資資產在 1000 萬人民幣以上的中國高凈值人群數量達到 約 250 萬人。 多方面因素促進我國一批財富新貴的多方面因素促進我國一批

37、財富新貴的涌現涌現。根據胡潤百富， 2015 年起國務院提 出棚改三年計劃， 棚改全面加速并以貨幣化安置占主導， 創造購買力需求同時加 快消化庫存，加之在“三個一億人”目標推動下，戶籍人口城鎮化的紅利持續釋 放，部分三四線房地產市場量價齊升，促進居民資產價值的提高。而隨著傳統產 業升級、新興產業規?；?，以及多層次資本市場的建設，創業板、科創板等上市 平臺給眾多企業帶來的股權增值效應， 推動企業中、 高級管理層與專業人士新富 人群涌現。 48.00 48.50 49.00 49.50 50.00 50.50 51.00 51.50 52.00 52.50 53.00 50.00 55.00 60

38、.00 65.00 70.00 75.00 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 14 圖圖 17：擁有擁有 1000 萬以上可投資資產的人群分布萬以上可投資資產的人群分布 圖圖 18：超高凈值人群消費價格指數與居民消費價格指數超高凈值人群消費價格指數與居民消費價格指數 資料來源：胡潤百富，國海證券研究所 資料來源：胡潤百富，國海證券研究所 根據不同機構對我國中產階層規模的測算，世界銀行 2017 年以我國家庭年收入 約 10 萬

39、-96 萬人民幣作為中產的標準，得出我國約 22%的人口為中產階層。 表表 3：不同機構對中國中產階層規模：不同機構對中國中產階層規模的測算的測算 發表 年份 收入/財富標準 規模 麥肯錫 全球研 究所 2013 城鎮居民家庭可支配年收入$9,000-$34,000 （約 6 萬-21 萬人民幣） 約68%的城鎮家庭， 1.8 億戶 經濟學 人智庫 2016 人均可支配年收入$2,100 - $32,100 （約 1.4 萬- 21 萬人民幣） 約 60%的總人口， 8.3 億人 國家統 計局 2017 按 2016 年全國居民五等份（人數各占20% ）分 組人均年可支配收入 分組：低收入組，

40、5,529 元 中等偏下收入組， 12,899 元 中等收入組， 20,924 元； 中等偏上收入組， 31,990 元； 高收入組， 59,259 按中等偏上及高收 入組中合計 40%人 口測算， 約 5.5 億人 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 20172019 創富一代企業家二代繼承人 企業高級管理層/企業中層/專業人士職業投資人 其他* 4.4% 7.1% -1.7% 2.9% 6.4% 2.2% 2.7% 2.5% 1.4% 1.9% 1.5% 1.9% 2.7% 8.7% 12.6% 4.6% 11.3% 7.7% 4.9% 1.5% 4.0% -1.8%

41、 5.1% 3.6% 4.1% 0.3% -4.0% -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 2007200820092010201120122013201420152016201720182019 居民消費價格指數超高凈值人群消費價格指數 圖圖 19： GDP:人均人均 GDP:同比同比（年）（年） 圖圖 20：全國居民可支配收入：累計值：季全國居民可支配收入：累計值：季 資料來源：wind，國海證券研究所 資料來源：wind，國海證券研究所 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.

42、00 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 2013-03 2013-07 2013-11 2014-03 2014-07 2014-11 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2

43、017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 全國居民人均可支配收入:累計值 季 全國居民人均可支配收入:累計實際同比 季 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 15 元。 世界銀 行 2017 家庭年收入$14,600 - $146,000 （約 10 萬-96 萬 人民幣） 約 22%的總人口，3 億人，7,500 萬 戶 家庭（4 人/戶） 瑞士信 貸研究 所 2015 以美國當地擁有$50,000 - $500,000 （約 30 萬 -300 萬人民幣） 的財富標準 約 10.7%的

44、全國成 年人口，1.1 億人 2017 以全球財富標準$10,000-$100,000 （約 7 萬- 66 萬人民幣） 約 28%的總人口， 3.9 億人 資料來源：胡潤百富（2018） ，國海證券研究所 收入的提高促使消費者在針對食品品類的選擇時， 對品質、 包裝等提出了更高的 要求，對價格敏感度降低。高收入人群對于高端品類的消費力較強，也促進了譬 如零食堅果、食用油、調味品等諸多細分品類的高端化成長。 3、 預制菜市場可期預制菜市場可期， 屠宰肉制品企業向深加工方向， 屠宰肉制品企業向深加工方向 轉型轉型 預制菜， 是指以農、 畜、 禽、 水產品為原料， 配以各種輔料， 經預加工 （如分

45、切、 攪拌、腌制、滾揉、成型、調味）而成的成品或半成品。預制菜省去了食材采購 的煩惱， 簡化了制作步驟， 經過衛生、 科學包裝， 再通過加熱或蒸炒等烹飪方式， 就能直接作為餐桌上的便捷特色菜品。 這種不需要洗菜不需要擇菜的菜品， 顯然 是更受小年輕們的青睞。根據盒馬鮮生的數據顯示，54%的 95 后盒馬消費者經 常自己購買食材做飯，而半成品菜是他們最愛的商品之一，購買比例達到了 65 后的兩倍。 目前預制菜，按照深加工程度和食用方便性，基本可以分為以下 4 大類別。一是 即食食品：指開封后可以直接食用的預制調理制品。這包括即食小吃（如即食泡 腳鳳爪、雞腿、火腿腸）和罐頭等。二是即熱食品：指只需

46、要經過加熱即可食用 的食品。這類食品如速凍水餃、方便面、方便火鍋等食品，一般以主食為主。而 近兩年在市場上非?；钴S的快餐料理包也屬于這類預制菜， 如梅干菜扣肉， 辣子 雞丁等等。三是即烹食品：指經過相對深加工（加熱或淺油炸） ，按份分裝冷藏 或常溫保存的半成品材料，可以立即入鍋，加上調味品進行調理的食品，屬于半 成品預制菜范疇，如香酥肉、椒鹽排骨等。四是即配食品：指經過清洗、分切等 初步加工（只是物理加工）而成的小塊肉、凈菜等。烹飪者自行搭配菜品的配菜 原料等。按照加工的深淺程度，即食食品即熱食品即烹食品即配食品。從預 制菜的品類發展趨勢來看，也是從高附加值、工藝復雜、保持原味、易儲存的品 類

47、（如速凍食品、調理制品、高溫低溫肉制品）逐漸過渡到附加值較低、工藝簡 單、保持新鮮、較難儲存的品類（各種調配食品，如各種加工好的蔬菜（凈菜） 等） 。 圖圖 21：預制菜趨勢演變預制菜趨勢演變 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 16 資料來源：搜狐網轉載餐飲界 、國海證券研究所 目前預制菜的銷售渠道基本覆蓋了所有的食品銷售渠道， 如連鎖餐飲、 中西式快 餐、餐飲定制、商超、電商、流通、團餐、校餐、鄉廚宴席、便利店餐飲、外賣 市場等。在這些渠道中，預制菜表現較為搶眼的是餐飲、外賣市場、便利店以及 電商渠道。 其中餐飲企業是預制菜的主要銷售渠道。 預制菜可以降低餐飲企業勞 動用工成本，減

48、少餐廳后廚的使用面積，還可以降低原材料成本，從而提升了餐 飲企業的利潤。因此，預制食品被越來越廣泛的應用于餐飲企業。 3.1、 國際國際預制菜預制菜市場已相對成熟市場已相對成熟，我國預制菜萬億元，我國預制菜萬億元 市場規?？善谑袌鲆幠？善?當 1920 年世界上第一臺快速冷凍機在美國試制成功后，速凍加工品隨即問世。 到 50 年代速凍食品越來越受到歡迎。而料理包最早出現在生活高度緊張的日本 都市，隨機在臺灣的臺北、高雄流行，被商家成為媽媽餐、住家便當。目前，世 界食品發展呈現 6 大趨勢：多樣化、方便化、多功能化、組合化、高轉化率化、 和無害衛生化。 在這樣的市場環境影響下， 預制食品在市場上

49、的銷售額和影響力 與日俱增。 我國預制菜銷售規模更大的是 B 端餐飲企業， 但最近幾年， C 端發展也很迅速。 一是隨著冷鏈運輸的快速發展，預制菜食品的銷售半徑、輻射范圍進一步提升； 尤其是移動支付的普及和線上消費習慣的養成，為預制菜企業布局 C 端線上銷 售渠道提供了良好的外部條件；其次， “宅經濟”已迎來高光時刻。隨著年輕人 的愈加“懶宅” （市場流行說，80 后，開始懶宅；90 后，非常懶宅；00 后，“懶 宅”以為常。說明越是年輕，愈加懶和宅） 。根據 2020 年天貓數據，半成品菜銷 量同比增長 111%，自熱火鍋等新式方便速食在天貓上的銷售增長超過 50%，預 制菜（半成品）需求呈

50、快速增長趨勢。 圖圖 22：我國歷年來餐飲收入規模我國歷年來餐飲收入規模及同比及同比 即食食品即食食品 即熱食品即熱食品 即烹食品即烹食品 即配食品即配食品 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 17 資料來源：wind，國海證券研究所 從行業規模來看，目前國內預制菜市場規模約為 3000 億元左右，占食材總體的 比重還不到 10%。根據農業行業觀察，2019 年中國家庭戶均消費半成品菜市場 規模，大概只達到日本 2004 年家庭戶均消費的 5%。 圖圖 23：食客外出就餐頻次和比例食客外出就餐頻次和比例 圖圖 24：外出就餐人均消費金額外出就餐人均消費金額 資料來源：搜狐網轉載帝華物業