【研報】電氣設備行業電動車年度投資策略：國內海外共振優選細分賽道龍頭-20201230（66頁）.pdf

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1、1 證券研究報告 行業評級： 上次評級： 行業報告 | 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 強于大市 強于大市 維持 2020年12月30日 （評級） 電氣設備電氣設備 電動車年度投資策略：國內海外共振，優選細分賽電動車年度投資策略：國內海外共振，優選細分賽 道龍頭道龍頭 行業投資策略 摘要 2 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 明年行業需求：由于歐洲政策邊際變動較小，所以明年歐洲電動車銷量維持高增的概率較大，市場對于歐洲銷量預期分歧也較小。我我 們認為市場對于明年需求最大的預期分歧在于國內的銷量。們認為市場對于明年需求最大的預期分歧在于國內的銷量。 從過去兩年看，由于補貼退坡、疫情

2、等各種因素，國內銷量連續3年在120-130萬輛徘徊， 行業雖然一直處于低迷期，但電池成本卻行業雖然一直處于低迷期，但電池成本卻 出現了超預期的下降，且下游整車與中游電池、材料行業也經歷了一輪洗牌出清，因此下游整車出現了真正有競爭力的產品，為出現了超預期的下降，且下游整車與中游電池、材料行業也經歷了一輪洗牌出清，因此下游整車出現了真正有競爭力的產品，為C端端 需求放量打下基礎。隨著需求放量打下基礎。隨著Tesla標桿效應帶動，新勢力加碼疊加傳統車企布局標桿效應帶動，新勢力加碼疊加傳統車企布局，我們認為明年行業需求將快速釋放，中性預計明年銷量中性預計明年銷量 接近接近200萬輛，樂觀預計或超萬輛

3、，樂觀預計或超200萬輛。萬輛。 在在【明年國內需求超預期疊加海外高增明年國內需求超預期疊加海外高增】的行業背景下，的行業背景下，優選帶有經營杠桿的國內標的【寧德時代】、【科達利】、【拓普集團】 （汽車組覆蓋），其次推薦市場份額持續擴張，具有自身較強的標的：明年各項業務共振，電動工具圓柱電池國產替代+動力電 池二線突圍的【億緯鋰能】、消費電芯國產替代+動力電池減虧的【欣旺達】（電子組覆蓋）、推薦負極一體化降本后有望搶占中 低端份額的【璞泰來】；最后推薦價格底部，具有漲價邏輯標的，6F/電解液的【天賜材料】。 從明年車企增量來看，明年全球總銷量從明年車企增量來看，明年全球總銷量460萬輛，預計較

4、今年增加約萬輛，預計較今年增加約160萬輛，其中特斯拉與大眾萬輛，其中特斯拉與大眾MEB各增加近各增加近30萬輛，合計占明萬輛，合計占明 年增量的近年增量的近40%，因此車企端的主線投資預計將圍繞，因此車企端的主線投資預計將圍繞【特斯拉特斯拉】、【大眾大眾MEB】供應鏈展開供應鏈展開。特斯拉供應鏈主要包括【寧德時代】、 【拓普集團】（汽車組覆蓋）、【三花智控】（家電組覆蓋）；大眾MEB供應鏈主要標的為【寧德時代】、【宏發股份】。 電池材料應用結構變化帶來的投資機遇：電池材料應用結構變化帶來的投資機遇：1）三元高鎳化趨勢，推薦綁定海外大客戶，市占率不斷提升的【當升科技】、高鎳趨勢 下三代產品量利

5、齊升的【天奈科技】；2）磷酸鐵鋰返潮乘用車，建議關注正極磷酸鐵鋰的【德方納米】。 風險提示風險提示：國內銷量不及預期，歐洲碳排政策變動，特斯拉上海工廠產能爬坡不及預期國內銷量不及預期，歐洲碳排政策變動，特斯拉上海工廠產能爬坡不及預期。 nMsNmMmRvMpOsNrQmRrMrP7NcM9PpNqQmOrRlOqRmOkPsRrR7NoPtMMYmPrOvPoMoO 全球電動車基本面全球電動車基本面 3 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 11月爆款車型銷量高增，比亞迪漢銷量破萬（1.0萬輛），特斯拉Model 3銷量破2萬（2.2萬輛），宏光MINI銷量破三萬（3.3萬輛）。 11月

6、新能源車總銷量20萬輛，預計全年銷量132萬輛，同比小幅增長10%。 中國：中國：1111月銷量再創新高，預計全年銷量月銷量再創新高，預計全年銷量132132萬輛，同比小幅增長萬輛，同比小幅增長10%10% 表：表：20202020年國內新能源汽車銷量預測（萬輛）年國內新能源汽車銷量預測（萬輛） 資料來源：乘聯會，天風證券研究所 乘用車（萬輛）乘用車（萬輛）1 1月月2 2月月3 3月月4 4月月5 5月月6 6月月7 7月月8 8月月9 9月月1010月月1111月月1212月月E EQ1Q1Q2Q2Q3EQ3EQ4EQ4E合計合計 19年9.15.111.19.29.713.36.77.1

7、6.56.67.913.825.332.120.328.3106.0 20年4.31.14.86.56.87.98.59.413.114.418.622.410.221.231.055.4117.8 YoY-53%-78%-57%-29%-30%-41%27%32%101%120%135%62%-60%-34%53%96%11% QoQ-74%327%36%4%15%8%10%40%10%29%20% Tesla-Model 30.30.41.00.41.11.51.11.21.11.22.22.51.73.03.45.913.9 比亞迪-漢0.10.40.60.81.01.30.00.01.

8、13.14.1 小鵬-P70.20.30.20.30.40.00.00.50.91.3 蔚來-es60.20.10.10.30.30.30.30.30.40.30.20.40.40.81.00.93.1 宏光MINI0.41.52.02.43.33.80.00.03.99.513.4 理想-one0.10.00.20.30.20.20.20.30.40.40.50.63.4 其他車型3.70.63.45.65.25.96.45.78.49.311.213.47.816.720.533.878.8 其他車型QoQ-82%432%63%-7%12%9%-11%47%10%21%20% 21年10.

9、45 5.9511.05 12.50 13.1213.95 14.69 15.2616.44 16.94 18.69 26.91 27.539.646.462.5175.9 YoY145%430%130%91%92%77%73%63%25%17%0%20%169%86%50%13%49% Model 31.5 0.91.6 1.5 1.51.8 1.8 1.82.0 1.8 1.8 2.0 4.0 4.8 5.6 5.6 20.0 Model Y0.2 0.10.4 0.6 0.60.8 0.8 0.81.0 1.0 1.5 2.2 0.7 2.0 2.6 4.7 10.0 宏光MINI1.5

10、 0.51.6 2.0 2.02.0 2.2 2.22.2 2.4 2.4 3.0 3.6 6.0 6.6 7.8 24.0 ID40.4 0.60.6 0.8 0.81.0 1.0 1.3 1.5 0.0 1.6 2.6 3.8 8.0 小鵬-P70.2 0.1 0.3 0.3 0.30.3 0.3 0.40.4 0.4 0.5 0.5 0.6 0.9 1.1 1.4 4.0 蔚來-es60.3 0.1 0.4 0.4 0.40.4 0.4 0.40.4 0.5 0.5 0.5 0.8 1.2 1.2 1.5 4.7 理想-one0.3 0.1 0.3 0.4 0.40.4 0.4 0.40

11、.5 0.5 0.5 0.6 0.7 1.2 1.3 1.6 4.8 長城-黑貓0.3 0.1 0.3 0.4 0.40.4 0.4 0.40.5 0.5 0.5 0.6 0.7 1.2 1.3 1.6 4.8 長城-好貓0.2 0.1 0.2 0.2 0.30.3 0.3 0.40.4 0.4 0.4 0.5 0.4 0.8 1.1 1.3 3.6 其他車型6.0 4.0 6.0 6.3 6.66.9 7.3 7.78.0 8.4 9.3 15.5 16.0 19.9 23.0 33.2 92.1 其他車型QoQ-33%50%5%5%5%5%5%5%5%10%67% 商用車（萬輛）商用車（萬

12、輛）1 1月月2 2月月3 3月月4 4月月5 5月月6 6月月7 7月月8 8月月9 9月月1010月月1111月月1212月月E EQ1Q1Q2Q2Q3EQ3EQ4EQ4E合計合計 19年1.10.40.70.70.91.51.30.60.70.91.93.82.23.12.66.614.5 20年0.50.10.60.90.81.20.90.91.31.21.44.61.22.93.17.214.4 YoY-54%-64%-14%29%-11%-20%-31%50%86%33%-26%20%-43%-6%19%8%-1% 21年1.00.51.01.0 1.51.81.51.4 1.6

13、1.8 3.06.0 2.54.34.5 10.8 22.1 YoY98%250%67%11%88%50%67%56%23%50%114%32%101%48%45%51%53% 合計（萬輛）合計（萬輛）1 1月月2 2月月3 3月月4 4月月5 5月月6 6月月7 7月月8 8月月9 9月月1010月月1111月月1212月月E EQ1Q1Q2Q2Q3EQ3EQ4EQ4E合計合計 19年10.2 5.5 11.8 9.9 10.6 14.8 8.0 7.7 7.2 7.5 9.8 17.6 27.535.222.934.9120.5 2020年年4.8 4.8 1.3 1.3 5.4 5.4

14、7.4 7.4 7.6 7.6 9.1 9.1 9.4 9.4 10.3 10.3 14.4 14.4 15.6 15.6 20.0 20.0 26.9 26.9 11.411.424.124.134.134.162.662.6132.2 132.2 YoY-53%-77%-54%-25%-28%-39%18%33%100%109%104%53%-58%-32%49%79%10% 2121年年11.511.56.56.512.112.113.513.514.614.615.715.716.2 16.2 16.7 16.7 18.0 18.0 18.7 18.7 21.7 21.7 32.9 3

15、2.9 30.030.043.943.950.9 50.9 73.3 73.3 198.0 198.0 YoY140%410%123%82%92%74%72%62%25%20%8%22%162%82%49%17%50% 48%47% 40% 57% 48% 43% 42%41% 0.37 38%38% 40% 51%53% 60% 43% 52% 57% 58%59% 63%62%62% 60% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 非限牌城市上險量占比限牌城市上險量占比 74%76%72%75% 68%66% 82%79%80% 80% 75

16、% 75% 86% 86% 87%86%87% 84% 84%86% 86% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% ToB-占比ToC-占比 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 201901 201902 201903 201904 201905 201906 201907 201908 201909 201910 201911 201912 202001 202002 202003 202004 202005 202006 20200

17、7 202008 202009 ToBToCToC YoYToB YoY 5 受疫情影響，2月起B端需求萎縮嚴重，9月B端占比降至14%， C端占比為86%。 C端率先起量，增速與去年不同，今年增速高于去年，9月C端 同比增長111%，B端同比增長32%。 非限牌城市上險量占比提升，2020年1-9月約在60%，這說明 新能源車受牌照因素驅動減弱，銷量反映了真實需求。 中國：中國：1 1- -9 9月月C C端占比提升，銷售質量明顯提高端占比提升，銷售質量明顯提高 圖：圖：B B端與端與C C端上險數據（萬輛）端上險數據（萬輛） 資料來源：交強險，天風證券研究所 圖：圖：B B端與端與C C端

18、上險數據占比端上險數據占比 圖：限牌城市圖：限牌城市/ /非限牌城市上險量占比（非限牌城市上險量占比（%） 6 明年的增量主要來自：Model 3+Y貢獻16萬增量、新勢力貢獻7萬增量、比亞迪+長城貢獻近20萬增量、大眾等合資車企貢獻10萬 輛、五菱宏光MINI貢獻10萬輛，合計增量約62萬輛，明年乘用車銷量達176萬輛，超出目前市場預期（140-160萬輛）。 這些車型對其他電動車的擠出效應較小，特斯拉+新勢力開拓高端市場；宏光MINI主打低端車市場；長城貓系列定位女性化市場， 偏藍海；合資車企電動車平臺車型均為首次推出。因此預計明年增量基本為純增量，疊加B端回暖，明年176萬輛兌現概率較大

19、。 中國分車企測算：我們預計中國分車企測算：我們預計20212021年電動車乘用車銷量達年電動車乘用車銷量達176176萬輛，且兌現概率較大萬輛，且兌現概率較大 資料來源：乘聯會、中汽協，天風證券研究所 類別類別車企車企20182018年年20192019年年20202020年年E E20212021年年E E20212021年年YoYYoY20212021年假設依據年假設依據 特斯拉0.113.930.0115%明年特斯拉上海工廠產量預計50萬輛，預計國內交付30萬輛，出口20萬輛 蔚來1.32.14.16.660% 小鵬0.01.72.74.460% 理想3.04.860% 威馬1.62.

20、43.440% 比亞迪22.922.117.030.579%2020年約17萬輛，看好DM-i平臺與漢，預計增長50%，此外預計D1明年交付5萬輛 吉利5.47.05.07.244% 長城0.94.05.010.4108%看好2020年上市的黑貓、2021年上市的好貓，預計黑貓月銷4000輛，好貓月銷3000輛，其他2萬輛 廣汽自主2.04.26.57.820%Aion V上市，整體增速20% 上汽自主9.77.65.06.020%榮威R ER6上市，整體增速20% 長安2.62.82.02.630%與華為合作，預計明年增長30% 北汽自主15.615.13.51.8-50% 東風汽車0.81

21、.51.00.5-50% 奇瑞6.64.73.51.8-50% 江淮5.13.60.70.4-50% 上通五菱2.66.016.027.069%20年11月宏光mini單月銷量已達3.3萬輛，保守預計明年單月平均銷量2萬輛，其他車型3萬輛/年 上汽大眾0.43.93.58.0129% 一汽大眾0.30.44.08.0100% 上汽通用0.80.31.51.820% 華晨寶馬2.13.22.83.420%iX3交付 北京奔馳0.00.00.30.420%EQS上市 廣汽豐田0.11.01.21.420%C-HR上市 一汽豐田0.00.91.01.220% 東風日產0.61.31.01.220%A

22、riya上市 其他7.64.811.15.6-50% 合計87.499.9117.8175.949%目前市場預期乘用車在140-160萬輛，預計明年乘用車銷量將超預期 【天風電新天風電新】國內分車企銷量預測國內分車企銷量預測 合資 新勢力 自主 ID4明年預期銷量8萬輛，南北大眾各4萬輛，其他車型分別為4萬輛 無重磅車型推出，預計同比繼續下滑 看好新勢力，預計增速60% 7 明年銷量驅動力一：特斯拉，明年銷量驅動力一：特斯拉，Model 3Model 3持續放量，看好國產持續放量，看好國產Model YModel Y 資料來源：特斯拉官網、各車企官網、工信部、天風證券研究所 特斯拉11月在中國

23、銷量2.2萬輛，環比增速78%，1-11月累計銷量11.4萬輛， 預計全年銷量14萬輛。 海外特斯拉Model Y與Model 3價差只有6%-9%，我們預計國產Model Y的價 格有望降至27.5萬元。國內SUV市場空間在1000萬輛/年，25萬元以上的SUV 市場空間接近150萬輛/年。 2020年8月奧迪SUV銷量達2.9萬輛，Model Y在美9月銷量突破1萬輛，考慮到 國內消費者偏好SUV，我們認為：若國產Model Y降至27.5萬元，單月銷量可 達3萬輛。預計21年Model 3+Y國內交付30萬輛。 圖：國內圖：國內Model YModel Y與與BBABBA相關相關SUVS

24、UV車型價格對比（萬元）車型價格對比（萬元） 圖：特斯拉圖：特斯拉20202020年國內銷量（萬輛）年國內銷量（萬輛） 0.30.71.72.03.14.65.76.98.19.311.4 0.3 0.4 1.0 0.4 1.1 1.5 1.1 1.2 1.1 1.2 2.2 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月 累計銷量單月銷量 指標指標國產國產Model YModel Y 長寬高(mm）4750*1921*1624 軸距（mm）2890 電池類型三元鋰離子 功率（kw）1

25、37/180 表：工信部國產表：工信部國產Model YModel Y主要信息主要信息 8 2020年1-11月四家造車新勢力合計銷量達10.4萬輛，其中蔚來3.7萬 輛、理想2.6萬輛、小鵬2.1萬輛、威馬2.0萬輛。 明年新增車型有蔚來EC6，11月交付了1518輛（9月開始交付，10月 交付了883輛），環比增長72%，考慮到21年EC6放量，預計21年蔚 來銷量增速60%，全年銷量達6.6萬輛。 小鵬新增G3 LFP版，有望降價跑量，預計21年增速60%達4.4萬輛。 理想One11月銷量達0.46萬輛，預計21年增速60%達4.8萬輛。 威馬銷量表現略弱，預計21增速40%達3.4萬

26、輛。 明年銷量驅動力二：國內造車新勢力，銷量逐月攀升，預計貢獻增量明年銷量驅動力二：國內造車新勢力，銷量逐月攀升，預計貢獻增量7 7萬輛萬輛 資料來源：蔚來、小鵬、理想、威馬官網，天風證券研究所 圖：造車新勢力圖：造車新勢力20202020年月度銷量（萬輛）年月度銷量（萬輛） 表：造車新勢力暢銷車型表：造車新勢力暢銷車型 0.12 0.03 0.14 0.26 0.21 0.18 0.24 0.27 0.35 0.37 0.46 0.16 0.07 0.15 0.32 0.34 0.37 0.35 0.40 0.47 0.51 0.53 0.11 0.02 0.11 0.13 0.10 0.0

27、9 0.25 0.26 0.35 0.30 0.42 0.10 0.06 0.12 0.14 0.15 0.200.20 0.21 0.21 0.30 0.30 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011 理想蔚來小鵬威馬 品牌品牌暢銷車型暢銷車型上市時間上市時間類型類型定價（萬元）定價（萬元） 蔚來 ES82017年12月中大型SUV46.8-55.8 ES62018年12月中型豪華SUV35.8-46.8 EC6EC62020202

28、0年年7 7月月智能轎跑智能轎跑36.836.8- -46.846.8 理想one2019年11月中大型SUV32.8 小鵬 G32018年12月緊湊型SUV14.68-19.68 P72020年4月智能轎跑22.99-36.69 威馬 EX52018年8月緊湊型SUV13.98-19.88 EX5-Z2020年5月智能SUV14.98-19.88 EX62020年1月中型SUV18.99-23.99 0.10 3 4.8 2.0 4.1 6.6 1.2 2.7 4.4 1.7 2.4 3.4 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 0.00 1.00 2.00 3.00 4.

29、00 5.00 6.00 7.00 2019年2020年E2021年E 理想蔚來小鵬威馬 蔚來-YOY小鵬-YOY威馬-YOY 圖：造車新勢力年度度銷量（萬輛）圖：造車新勢力年度度銷量（萬輛） 9 長城歐拉黑貓于今年7月份成都車展正式上市，歐拉黑貓原名歐拉R1，上市以來銷量逐月攀升，9月銷量超越昔日火熱的AION S和奇 瑞eQ等，在新能源汽車市場排名第三，僅次于宏光MINI EV和特斯拉Model 3。歐拉黑貓11月銷量再創新高達9463輛。 黑貓銷量火爆原因在于性價比高，產品力強于同價位競品。歐拉黑貓定價6.98-8.48萬元，最高續航405公里，而同價位長安奔奔- E-Star最高續航僅

30、305公里，奇瑞eQ1最高301公里。另外黑貓空間更大，軸距2475mm，超過了長安奔奔-E-Star（2410mm）、 比亞迪e1（2340mm）、奇瑞eQ1（2150mm）。 歐拉好貓是檸檬平臺歐拉好貓是檸檬平臺+ +咖啡智能生態下首款純電動車咖啡智能生態下首款純電動車，售價10.39萬元起，進軍10-15萬產品市場。好貓外形設計主打復古風，由保 時捷前設計師操刀，顏值至上，用戶群體定位年輕消費者。好貓延續貓系列傳統，具有高空間利用率，軸距2650mm，高于同級別奇 瑞新能源瑞虎（2630mm）、比亞迪元EV（2535mm）。續航里程401/501公里，高于比亞迪元EV（305/410公里

31、）。 看好黑貓、好貓，預計明年黑貓月銷看好黑貓、好貓，預計明年黑貓月銷40004000輛，好貓月銷輛，好貓月銷30003000輛，預計輛，預計2121年貓系列銷量年貓系列銷量8.48.4萬輛（黑貓萬輛（黑貓4.8+4.8+好貓好貓3.63.6萬輛）。萬輛）。 明年銷量驅動力三：長城歐拉，看好黑貓、好貓，產品力強于同價位車型明年銷量驅動力三：長城歐拉，看好黑貓、好貓，產品力強于同價位車型 資料來源：歐拉汽車官網，天風證券研究所 表：歐拉好貓表：歐拉好貓VSVS比亞迪元比亞迪元EVEV主要指標主要指標 圖：歐拉黑貓月度銷量（輛、圖：歐拉黑貓月度銷量（輛、%） 2771 3748 5141 6269

32、 9463 35% 37% 22% 51% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 202007202008202009202010202011 歐拉黑貓QOQ 車型車型歐拉好貓歐拉好貓比亞迪元比亞迪元EVEV 圖片 長寬高（mm）4235*1825*15964360*1785*1680 軸距（mm）26502535 續航里程（km）401/501305/410 電池容量（kwh）47.8/59.140.6/53.2 0-50km/h加速時間(s)3.85.8/3.9 快充時

33、間30min (30%-80%)1.1h 價位區間（萬元）10.39-14.3912.2-16.24 10 五菱宏光MINI主打人民的代步車，是一款微型電動車，定價2.88萬元起，續航在120/170km，以超低價連續三個月奪得新能源車銷 量冠軍，改變了特斯拉霸榜的狀態，11月銷量再創新高達3.3萬輛，環比增加39%。 五菱宏光MINI成功原因在于：1）價格足夠低，起售價低于3萬的新能源車僅此一臺；2）市場定位簡單、清晰，這是一輛“代步車”。 我們預計明年五菱宏光MINI貢獻銷量24萬輛。 明年銷量驅動力四：五菱宏光明年銷量驅動力四：五菱宏光MINI EVMINI EV，將低價做到極致，將低價

34、做到極致 資料來源：五菱宏光官網，天風證券研究所 表：五菱宏光表：五菱宏光MINIMINI主要指標主要指標圖：五菱宏光圖：五菱宏光MINIMINI月度銷量（輛、月度銷量（輛、%） 3997 15000 20150 23762 33000 275% 34% 18% 39% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 202007202008202009202010202011 五菱宏光MINIQOQ指標指標輕松款輕松款自在款自在款悅享款悅享款 長寬高（mm）2917*1493*1621 軸距

35、（mm）1940 售價（萬元）2.883.283.88 續航里程（km）120120170 電池類型LFP 電池容量（kwh）9.39.313.9 11 明年銷量驅動力五：大眾明年銷量驅動力五：大眾ID.4ID.4，定價，定價2525萬以內，預計明年銷量萬以內，預計明年銷量8 8萬輛萬輛 資料來源：大眾官網、汽車之家、搜狐汽車、天風證券研究所 大眾ID.3是大眾MEB平臺首款車型，9月在歐洲上市，9月銷量 8000輛左右，10月銷量奪冠（10584輛），超越了長期在歐洲 純電動車排行榜第一的雷諾Zoe，產品力可見一斑。 大眾ID.4是MEB平臺在中國市場上市的首款車，目前，一汽大 眾ID.4

36、CROZZ和上汽大眾ID.4 X已發布，定價25萬元以內， 續航里程400/550公里。 看明年，我們認為大眾ID.4在中國新能源車市場將占據一席之地。 MEB平臺下車型產品力已受用戶認可（10月ID.3在歐洲銷量破 萬），定價與途觀類似，途觀月銷量在1萬+，預計明年南北大 眾ID.4合計銷量8萬輛。 車型車型長寬高（長寬高（mmmm） 軸距軸距 （mmmm） 價格（補貼后）價格（補貼后）電池電池 續航里程續航里程 （NEDCNEDC） 帶電量帶電量 （kwhkwh） 電池系統能量密度電池系統能量密度 （Wh/kgWh/kg） 百公里耗電百公里耗電/ /油油 量（量（KWh/LKWh/L） 最

37、大功率（最大功率（kwkw）最大扭矩最大扭矩 ID.4 CROZZ4592*1852*16292765 25萬元以內 （曜夜首發版） 三元400/55055/84.817516.2150310 ID.4 X4612*1852*1640276525萬元以內三元400/55555/83.417516.2150310 途觀L 2021款 4712*1839*1673/ 4716*1859*1677 279121.98-28.586.6/8110/137/162250/320/350 表：大眾表：大眾ID.4ID.4和途觀和途觀L L主要信息對比主要信息對比 1.11 0.07 0.49 1.51.4

38、9 1.59 1.8 1.34 1.72 1.85 -94% 600% 206% -1% 7% 13% -26% 28% 8% -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 途觀L銷量QOQ 圖：大眾途觀圖：大眾途觀20202020年國內銷量（萬輛）年國內銷量（萬輛） 12 歐洲六國11月銷量12.6萬輛，同比大增234%，環比增長 13%。預計11月歐洲整體銷量約16.7萬輛。 德國：11月銷量5.96萬輛，同比增長44

39、2%，滲透率高達 20.5%； 法國：11月銷量1.86萬輛，同比增長236%，滲透率已達 14.8%； 英國：11月銷量1.81萬輛，同比增長100%，滲透率達 15.9%。 歐洲今年：歐洲今年：1111月歐洲銷量大超預期，月歐洲銷量大超預期，EVEV滲透率持續提升滲透率持續提升 資料來源： 各國汽車官網，天風證券研究所 表：歐洲表：歐洲20202020年電動車主要國家月度銷量（萬輛）年電動車主要國家月度銷量（萬輛） 20.5% 7.9% 14.8% 5.9% 15.9% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 20200020

40、2002202004202006202008202010202012 德國法國英國 圖：德法英三國圖：德法英三國20202020年年EVEV月度滲透率變化（月度滲透率變化（%） 13 歐洲歐洲20202020年年1 1- -1010月前二十電動車銷量排名月前二十電動車銷量排名 資料來源：EV Volume、天風證券研究所 10月大眾ID.3登頂，單月銷量破萬，特斯拉由于油輪運輸未到港，因此10月未進入銷量前二十。 1-10月雷諾Zoe銷量累計達7.3萬輛，特斯拉Model 3累計銷量達5.8萬輛，現代的Kona進入前三，累計銷量達3.2萬輛。 表：歐洲電動車表：歐洲電動車20202020年年1

41、010月度銷量前月度銷量前2020車型（輛）車型（輛） 銷量排名車企車型類型銷量 1大眾ID.3EV10584 2雷諾ZoeEV9890 3現代KonaEV5441 4梅賽德斯奔馳A250ePHEV4272 5起亞NiroEV3938 6沃爾沃XC40PHEV3936 7寶馬330ePHEV3895 8標致e-208EV3839 9大眾Passat GTEPHEV3661 10奧迪e-tronEV3451 11奧迪Q5PHEV3377 12大眾GolfPHEV2986 13梅賽德斯奔馳GLC300e/dePHEV2970 14雷諾CapturPHEV2893 15SmartFortwoEV28

42、47 16寶馬i3EV2811 17沃爾沃XC60PHEV2719 18歐寶CorsaEV2684 19MiniCooperEV2477 20日產LeafEV2367 銷量排名車企車型類型銷量 1雷諾ZoeEV73403 2特斯拉Model 3EV58063 3現代KonaEV31832 4大眾e-GolfEV29024 5奧迪e-tronEV26721 6標致208EV24860 7起亞NiroEV23847 8日產LeafEV23372 9三菱OutlanderPHEV22809 10福特KugaPHEV21226 11沃爾沃XC40PHEV20610 12大眾ID.3EV20337 13

43、大眾Passat GTEPHEV19467 14梅賽德斯奔馳A250ePHEV19181 15沃爾沃XC60PHEV18764 16寶馬330ePHEV18225 17寶馬i3EV17857 18沃爾沃S/V60PHEV15122 19大眾e-Up!EV14843 20奧迪Q5PHEV13362 表：歐洲電動車表：歐洲電動車20202020年年1 1- -1010月度累計銷量前月度累計銷量前2020車型（輛）車型（輛） 14 歐洲今年：需求旺盛，歐洲今年：需求旺盛，20202020年銷量預期提高至年銷量預期提高至128128萬輛，同比增長萬輛，同比增長137%137% 資料來源：歐洲六國官網，

44、ACEA、天風證券研究所 我們將2020年歐洲銷量預期上調至128萬輛，按照碳排模型測 算，預計2021年銷量196.5萬輛，同比分別增長137%、53%。 圖：歐洲電動車總銷量預測（萬輛）圖：歐洲電動車總銷量預測（萬輛） 表：歐洲電動車表：歐洲電動車20202020年月度銷量數據（萬輛）年月度銷量數據（萬輛） 27.0 36.3 54.0 128.2 196.5 240 34% 49% 137% 53% 22% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 300.0 2017年2018年201

45、9年2020年E2021年E2022年E 歐洲電動車銷量（萬輛）YoY 15 歐洲明年：補貼基本不退坡，歐洲購買電動車經濟性不變歐洲明年：補貼基本不退坡，歐洲購買電動車經濟性不變 資料來源：各國政府官網、天風證券研究所 從需求層面看：除法國外，明年歐洲補貼政策基本不退坡，如德國、荷蘭、意大利單車補貼均持續到2021年底，法國21年私人購 車補貼降至6000歐，降幅不大。因此，我們認為明年歐洲購買電動車的經濟性仍在，20年歐洲EV銷量的繁榮有望持續。 【天風電新天風電新】歐洲單車補貼金額歐洲單車補貼金額 國家國家時間時間車型車型 價格價格 4 4萬歐以下萬歐以下4 4萬歐以上萬歐以上 德國 20

46、20年前 BEV40004000 PHEV30003000 2020年2月宣布（補貼率將追溯適用于2019年11月4 日之后注冊的所有車輛到2025年） BEV60005000 PHEV45003750 2020年6月宣布，持續到2021年底 BEV90007500 PHEV67505625 國家國家時間時間車型車型 價格價格 4.54.5萬歐以下萬歐以下4.54.5- -6 6萬歐萬歐 法國 2020年前碳排放小于20g/km60006000 2020年1月1日后（若不出新的政策，默認2021按照 此政策執行） 碳排放小于20g/km私人購買6000，公司購買30003000 2020.6.

47、1-2020.12.31（疫情期間臨時補貼政策， 2020年補貼總盤子由4億歐上調至10億歐） BEV私人購買7000，公司購買50003000 PHEV售價112km 購置價35%3000 出租車碳排小于50g/km購置價20%7500 國家國家時間時間車型車型 4.54.5萬歐以下萬歐以下 私人購買私人購買/ /租賃新電動車租賃新電動車 私人購買私人購買/ /租賃二手電租賃二手電 動車動車 荷蘭2020.7.1-2021年底BEV，續航120km40002000 國家國家時間時間車型車型 5 5萬歐以下萬歐以下 從歐從歐1 1- -4 4類車換購類車換購直接購買直接購買 意大利2019年3

48、月1日-2021年12月31日 碳排小于20g/km（BEV）60004000 碳排20-70g/km（PHEV）25001500 16 歐洲碳排模型敏感性測算歐洲碳排模型敏感性測算 20212021年較年較20192019年燃油車碳排下降幅度年燃油車碳排下降幅度 乘用車增乘用車增 長率長率 增加增加 2g/km2g/km 增加增加 1g/km1g/km 持平持平 0g/km0g/km 減少減少 1g/km1g/km 減少減少 2g/km2g/km 2021年銷量（萬輛）200194187181174 YoY100%94%87%81%74% 2021年銷量（萬輛）191185179173166

49、 YoY92%86%79%73%67% 2021年銷量（萬輛）183177171165159 YoY83%77%71%65%59% 2021年銷量（萬輛）174169163157151 YoY74%69%63%58%52% 2021年銷量（萬輛）166160155149144 YoY66%61%55%50%44% 20% 15% 10% 5% 0% 【天風電新天風電新】碳排模型下歐洲電動車銷量敏感性測算碳排模型下歐洲電動車銷量敏感性測算 20172017均值均值20182018均值均值20192019均值均值 20192019年較年較20182018 年減排年減排 20202020/ /212

50、1目標目標20192019年達標距離年達標距離 豐田-馬自達6%7%120110108-29513(12%) 日產3%3%117115114-19519(16%) 標致雪鐵龍17%16%11211411519223(20%) FCA-特斯拉6%6%120122116-69422(19%) 雷諾11%11%11011211869226(22%) 鈴木2%11412178536(29%) 均值100%100%11912112219626(21%) 起亞3%3%12012112329429(23%) 現代4%4%12212412409430(24%) 大眾集團23%24%12212212429727