【公司研究】中電興發-公司轉型成功前景廣闊業務競爭優勢顯著-2020201231（12頁）.pdf

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1、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 東興證券股份有限公司證券研究報告 中電興發（中電興發（002298002298）：公司公司轉型成轉型成功功前景廣闊前景廣闊，業務競爭優勢顯著，業務競爭優勢顯著 2020 年 12 月 31 日 推薦/首次 中電興發中電興發 公司報告公司報告 轉型信息技術服務業業績穩定，業務管理雙創新將引領公司前進。轉型信息技術服務業業績穩定，業務管理雙創新將引領公司前進。2015 年公司成功收購北京中電興發科技有限公司，進軍軟件和信息技術服務業，2016-2019 年保持了 16.71 億元到 27.56 億

2、元營業收入的穩步增長，CAGR為 18.15%，根本原因在于智慧城市和智慧國土業務保持競爭優勢。此外，公司作為國內領先的智慧中國全面解決方案提供商和運營服務商，業務模式與管理模式雙創新將引領公司穩步前進。 持續開拓智慧城市新賽道持續開拓智慧城市新賽道。公司自主可控的云計算、云存儲、容器云等產品與包括華為、龍芯、統信在內的主流國產芯片和國產操作系統廠家進行了互認證，實現了完全的硬件國產化代替和國產操作系統適配，不斷提高傳統智慧城市（垂直行業應用：如雪亮工程、智能交通、智慧城管等）項目中的自主產品占比， 并基于邊/云/用三位一體的強大綜合競爭力進行全局全域科學智慧城市（DI+DA）新賽道業務的開拓

3、。 布局智慧中國業務，持續投入研發布局智慧中國業務，持續投入研發。公司堅持以智慧中國業務（包括智慧城市、智慧國防和智慧時空）為龍頭，以 4G/5G 新基礎通信業務和新一代高速新一代高速主主干光纖網業務干光纖網業務為兩翼的主營業務發展戰略， 堅持“自主可控、 國產代替”的技術研發路線，持續加大技術和研發投入?；诤诵募夹g、自主產品、業務協同的全方位布局，掌握“從前端智能感知到中間網絡傳輸，再到云端與智慧應用”的整個智慧中國全面解決方案體系的能力。 公司盈利預測及投資評級：公司盈利預測及投資評級：公司立足智慧城市業務，拓展運營商業務，形成研發驅動降低成本獨特優勢，考慮公司面對較廣闊市場空間，我們預

4、計公司2020-2022 年凈利潤分別為 4.57、 6.10 和 7.91 億元， 對應 EPS 分別為 0.66、0.88 和 1.14 元。當前股價對應2020-2022 年 PE 值分別為 13.39、10.01 和7.73 倍?？春霉緲I務前景，首次覆蓋給予“推薦”評級。 風險提示風險提示：運營商業務建設需求放緩；政策與市場競爭不確定性。 財務指標預測 指標指標 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 2,455.96 2,755.68 2,788.74 3,290.72 4,047.58 增長率（%） 21.25% 12.20% 1.20% 18

5、.00% 23.00% 凈歸母利潤（百萬元） 174.76 284.71 456.54 610.46 791.10 增長率（%） 1.48% -62.91% 60.35% 33.71% 29.59% 凈資產收益率（%） 4.16% 6.51% 9.67% 12.24% 14.83% 每股收益(元) 0.25 0.43 0.66 0.88 1.14 PE 35.29 20.76 13.39 10.01 7.73 PB 1.45 1.40 1.29 1.23 1.15 資料來源：公司財報、東興證券研究所 公司簡介：公司簡介： 中電興發是目前國內領先的智慧中國核心技術、產品與全面解決方案供應商、運營

6、服務商，已形成面向智慧社會治理、智慧民生服務、智慧產業經濟等三位一體的完全自主可控、國內領先且具有國際競爭力的核心技術、產品和全面解決方案；主營業務以智慧中國業務為龍頭，以 4G/5G 新通信業務和新一代高速主干光纖網絡業務為輔，其中智慧中國業務主要包含“智慧城市（黨政與民學）、智慧國防（軍隊）、智慧時空（東西南北中）”三大核心市場。 交易數據交易數據 52 周股價區間（元） 12.44-7.48 總市值（億元） 63.27 流通市值（億元） 50.3 總股本/流通 A股 （萬股） 69,151/54,972 流通 B股/H股（萬股） / 52 周日均換手率 3.45 5252 周股價走勢圖周

7、股價走勢圖 資料來源：wind、東興證券研究所 -13.5%36.5%86.5%12/30 2/294/306/308/31 10/31中電興發 滬深300 東興證券公司報告東興證券公司報告 中電興發（002298）：公司轉型成功前景廣闊，業務競爭優勢顯著 P3 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES目目錄錄 1. 成功轉型信息技術服務業，公司將引領行業發展成功轉型信息技術服務業，公司將引領行業發展 . 4 1.1 傳統制造業向信息技術服務業的轉型開啟公司新征程 . 4 1.1.1 公司向信息技術服務業穩步轉型 . 4 1.1.2 公司形成“一

8、體兩翼”業務布局 . 4 1.2 公司股權結構較為分散 . 5 1.3 公司財務指標穩健，為發展奠定良好基礎 . 6 1.4 行業面臨優勝劣汰，公司作為行業領軍將穩步前進 . 7 2. 開拓智慧城市新賽道，通信光纖起到協同作用開拓智慧城市新賽道，通信光纖起到協同作用 . 8 2.1 智慧城市業務帶來新動能 . 8 2.2 4G/5G 新基礎通信業務協同聯通創造增量. 9 2.3 新一代高速主干光纖網業務與智慧中國業務協同發展 . 9 3. 資質與經驗打造核心優勢，智慧科技深度開發市場潛力資質與經驗打造核心優勢，智慧科技深度開發市場潛力 .10 3.1 以技術為驅動，伴以高資質和豐富的應用經驗

9、.10 3.2 布局智慧中國業務，持續投入研發 .12 4. 公司盈利預測及投資評級公司盈利預測及投資評級 .13 5. 風險提示風險提示.13 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1：公司發展歷程公司發展歷程. 4 圖圖 2：公司股權結構公司股權結構. 5 圖圖 3： 2016-2020Q3 公司營業收入變化公司營業收入變化 . 6 圖圖 4： 2016-2020Q3 公司凈利潤變化公司凈利潤變化 . 6 圖圖 5： 2016-2020Q3 公司營業利潤與毛利率公司營業利潤與毛利率 . 6 圖圖 6： 2018-2020H1 公司各產品營收情況公司各產品營收情況 . 6 圖圖 7： 2019-2020H

10、1 公司各產品毛利率情況公司各產品毛利率情況 . 7 圖圖 8： 2016-2020Q3 公司研發支出變化公司研發支出變化 . 7 圖圖 9： 2016-2020Q3 公司銷售費率，管理費率和財務費率變化公司銷售費率，管理費率和財務費率變化 . 7 圖圖 10： 2016-2023年中國智慧城市市場支出規模統計情況及預測（單位：億美元）年中國智慧城市市場支出規模統計情況及預測（單位：億美元） . 8 圖圖 11：公司為眾多客戶提供基礎傳輸網絡支撐服務：公司為眾多客戶提供基礎傳輸網絡支撐服務 . 9 圖圖 12：公司擁有眾多：公司擁有眾多有效專利有效專利 .10 圖圖 13：公司資質優勢明顯：公

11、司資質優勢明顯 . 11 圖圖 14：公司行業應用經驗豐富：公司行業應用經驗豐富 .12 圖圖 15：公司近些年研發支出不斷增長：公司近些年研發支出不斷增長 .12 表格目錄表格目錄 表表 1：中電興發主營業務四大板塊：中電興發主營業務四大板塊. 4 qRqPoOmRxOrQoRqRrMmRrP8O9RaQmOoOsQqRlOmMnMjMrRmQ9PmNpMuOqNrPMYmRpPP4 東興證券公司報告東興證券公司報告 中電興發（002298）：公司轉型成功前景廣闊，業務競爭優勢顯著 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 成功轉型信息技

12、術服務業，成功轉型信息技術服務業，公司將引領行業發展公司將引領行業發展 1.1 傳統制造業向信息技術服務業的轉型傳統制造業向信息技術服務業的轉型開啟公司新征程開啟公司新征程 1.1.1 公司向信息技術服務業穩步轉型公司向信息技術服務業穩步轉型 安徽中電興發與鑫龍科技股份有限公司 （原名： 安徽鑫龍電器股份有限公司） 成立于 1998 年 5 月 15 日； 2009年 9 月,安徽鑫龍電器股份有限公司首次公開發行 A 股在深圳證券交易所上市，簡稱為鑫龍電器；2015 年，公司成功收購北京中電興發科技有限公司， 進軍軟件和信息技術服務業， 同年股票名稱變更為中電鑫龍； 2018年，智慧中國核心技

13、術與產品體系全面形成，公司簡稱變更為中電興發。 圖圖1：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司公告，東興證券研究所 1.1.2 公司形成“一體兩翼”業務布局公司形成“一體兩翼”業務布局 公司自從 2015 年成功收購北京中電興發科技有限公司，進入軟件和信息技術服務業，發展成為以公共安全與反恐、智慧城市為重點的一整套城市智能管理系統提供商。目前公司的主營業務以智慧中國業務為核心，目前公司的主營業務以智慧中國業務為核心，以以 4G/5G 新基礎通信業務和新一代高速主干光纖網業務為兩翼新基礎通信業務和新一代高速主干光纖網業務為兩翼，其中智慧中國業務主要包含“智慧城市（黨政與民學）、智慧國防（軍隊）

14、、智慧時空（東西南北中）”三大核心市場。 表表1：中電興發主營業務三大板塊中電興發主營業務三大板塊 業務名稱 具體內容 1998年5月，成立安徽鑫龍電器股份有限公司 2009年9月，在深交所上市，簡稱鑫龍電器 2012年，公司營收突破10億元 2015年，成功收購北京中電興發科技有限公司，進軍軟件和信息技術服務業，同年股票名稱變更為中電鑫龍 2018年，智慧中國核心技術與產品體系全面形成 東興證券公司報告東興證券公司報告 中電興發（002298）：公司轉型成功前景廣闊，業務競爭優勢顯著 P5 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES智慧中國業務

15、（1）智慧城市：核心建設內容是構建五中心四平臺智慧體系，包括：區域云數據中心、區域指揮中心、區域受理中心、區域商業運營中心、區域體驗中心以及統一物聯感知平臺、統一云計算服務平臺、治理與服務一體化平臺和區域商業服務運營平臺。 （2）智慧國防：解決數據采集難保鮮、國防信息難共享、各類國防態勢數據難掌控；解決應急指揮不順暢、指揮對象難管控、指揮要素難協同；解決智慧國防建設中網絡融合、數據融合、信息安全的問題。 （3）智慧時空：建設內容可統一的時空基準，豐富時空大數據，構建時空數據資源；面向兩種不同應用場景，構建桌面平臺和移動平臺，創建開放的、具有自主學習能力的智能化技術系統；搭建統一、共用的云支撐環

16、境，部署時空大數據平臺，形成云服務能力；做好數據與技術支撐，突出實時數據接入、施工大數據分析和智能化處置等功能。 4G/5G 新通信業務 云南聯通混改業務一期工程開始于 2017 年 8 月，中國聯通作為國企混改首批試點企業之一，引入包括騰訊、百度、阿里巴巴在內的多位戰略投資者，實現強強聯合，中電興發與云南聯通簽訂中國聯通移動業務社會化服務合作協議，獲得云南聯通項目建設 6 億總承包；緊接著 2020 年中標廣西聯通混該項目，公司現階段在云南和廣西兩個省份參與中國聯通混改項目，目前云南聯通混改項目已完成階段性實施，并已開始按照合同約定進度回款。目前廣西聯通混改 4 個地市中的貴港、梧州兩地的社

17、會化合作運營正在啟動，后續其它區域將穩步推進。 新一代高速主干光纖網業務 新光纖通信業務抓住全國主干光纖網絡換代的市場機遇，利用高速公路管道資源業務開發，形成分期覆蓋全國的主干新光纖網絡，從事與高速公路信息化、通信網絡工程有關的項目投資、建設、運營、維護等。主要服務于政府部門、大型企業、通信運營商等客戶。 資料來源：東興證券研究所 1.2 公司股權結構較為分散公司股權結構較為分散 截止 2020 年三季度，公司總股本為 6.9 億股，前十大股東合計持股 36.37%。瞿洪桂先生直接持有公司114,394,324 股， 占公司總股本的 16.54%， 通過其實際控制的云澤投資發行的云澤投資 1

18、號私募證券投資基金間接持有公司 16,110,000 股，占公司總股本的 2.33%，合計持有公司股份占總股本 18.87%，為公司第一大股東、實際控制人。 圖圖2：公司股權結構公司股權結構 資料來源：wind，東興證券研究所 P6 東興證券公司報告東興證券公司報告 中電興發（002298）：公司轉型成功前景廣闊，業務競爭優勢顯著 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES1.3 公司財務指標穩健，為發展奠定良好基礎公司財務指標穩健，為發展奠定良好基礎 營收穩步增長，凈利潤增速可觀。營收穩步增長，凈利潤增速可觀。自 2015 年公司轉型以來，201

19、6-2019 年保持了 16.71 億元到 27.56 億元營業收入的穩步增長，CAGR 為 18.15%。根據 2020 年公司三季報，報告期內總營收為 19.55 億元，同比增長-4.89%，凈利潤為 2.47 億，同比增長 73.8%。公司凈利潤增長主要原因是本期公司智慧城市和智慧國土業務收入占比增加，銷售收入內部結構發生了變化，該部分業務項目毛利率較高所致。 毛利持續上升，毛利率空間可觀。毛利持續上升，毛利率空間可觀。2016 年至 2019 年公司毛利從 5.5 億元增長到 9.41 億元，處于持續上升的狀態，截止到 2020 年三季度毛利為 7.69 億元，較上年同期增長 39.8

20、1%，主要系公司在經營項目中不斷增加自主可控且具有競爭力的核心技術所致。公司自 2016 年起，毛利率有逐漸上升的趨勢，2020 年第三季度提高至 39.33%，上升空間可觀。 圖圖5：2016-2020Q3 公司公司營業利潤與毛利率營業利潤與毛利率 圖圖6：2018-2020H1 公司公司各產品營收情況各產品營收情況 資料來源：Wind，東興證券研究所 資料來源：Wind，東興證券研究所 主營業務占比逐漸提高，各產品毛利率穩步上升。主營業務占比逐漸提高，各產品毛利率穩步上升。2018 年以來，公司主要核心產品為智慧城市和公共安全與反恐，兩項加總在占比超過 99%。2018 年-2020H1

21、公司主要產品智慧城市，公共安全與反恐的毛利率分別從 30.16%提升至 36.81%，從 30.22%提升至 38.35%。 01020304050024681020162017201820192020Q3毛利(億元) 銷售毛利率(%) 051015202530201820192020H1智慧城市 公共安全與反恐 其他業務 圖圖3：2016-2020Q3 公司營業收入變化公司營業收入變化 圖圖4：2016-2020Q3 公司凈利潤變化公司凈利潤變化 資料來源：Wind，東興證券研究所 資料來源：Wind，東興證券研究所 -200204060801000510152025302016201720

22、1820192020Q3營業總收入（億元） 同比增速(%) -200204060801001201400112233420162017201820192020Q3凈利潤（億元） 同比增速(%) 東興證券公司報告東興證券公司報告 中電興發（002298）：公司轉型成功前景廣闊，業務競爭優勢顯著 P7 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 研發支出保持穩定增長研發支出保持穩定增長。研發支出從 2016 年的 0.82 億元增長到 2019 年的 1.35 億元。截至 2020 年第三季度，公司研發支出為 0.96 億元，占營收比重達到 4.91%

23、；研發費用較上年同期增長 32.34%，主要系公司加大研發力度，研發投入增加所致。在各個費率方面，銷售費率自 2016 年的 5.48%上升至 2020 年第三季度的 10.66%，管理費率從 2016 年的 10.91%上升至 2020 年第三季度的 11.2%，財務費率則根據公司具體情況在 1%上下波動。 圖圖7：2019-2020H1 公司各產品毛利率情況公司各產品毛利率情況 圖圖8：2016-2020Q3 公司公司研發支出研發支出變化變化 資料來源：Wind，東興證券研究所 資料來源：Wind，東興證券研究所 圖圖9：2016-2020Q3 公司公司銷售費率，管理費率和財務費率銷售費率

24、，管理費率和財務費率變化變化 資料來源：Wind，東興證券研究所 1.4 行業面臨優勝劣汰，公司作為行業領軍將穩步前進行業面臨優勝劣汰，公司作為行業領軍將穩步前進 國內企業穩步趕上歐美日韓，但國內面臨競爭加劇的局面，集中度預計將進一步提升。國內企業穩步趕上歐美日韓，但國內面臨競爭加劇的局面，集中度預計將進一步提升。近年來，行業內的中國企業在市場份額、產品競爭力、綜合技術服務能力等方面逐步趕超歐美、日韓等企業，并在國家科技強國、制造強國等戰略的引領下，逐步完善上下游產業鏈布局，綜合競爭力進一步加強。未來，中國企業在全球智慧科技市場的競爭力將保持高速增長。就國內市場而言，未來隨著行業競爭進一步加劇

25、，將促使行業集中度向一些具備技術、資質、資金、人才、規模等綜合優勢的大企業聚集。缺乏技術創新、服務能力和獨特商業應用模式的企業將逐步被淘汰，競爭實力較弱的中小企業數量將大幅減少，行業面臨著大者恒大，強者恒強的殘酷競爭0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%201820192020H1智慧城市 公共安全與反恐 其他業務 011220162017201820192020Q3研發支出(億元) -2.000.002.004.006.008.0010.0012.0020162017201820192020Q3銷售費用率(%) 管理費用率(%) 財務費用率(%) P8 東興證

26、券公司報告東興證券公司報告 中電興發（002298）：公司轉型成功前景廣闊，業務競爭優勢顯著 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES2. 開拓智慧城市新賽道，通信光纖起到協同作用開拓智慧城市新賽道，通信光纖起到協同作用 2.1 智慧智慧城市城市業務帶來新動能業務帶來新動能 智慧城市行業規?？捎^，產業鏈下游帶來新動能。智慧城市行業規?？捎^，產業鏈下游帶來新動能。從智慧城市解決方案來看，其產業鏈上下游涵蓋了 RFID等芯片制造商，傳感器、物聯網終端制造商，電信網絡設備、IT 設備提供商等;中游包括應用軟件開發商、系統集成商、 智慧城市相關業務運營商

27、以及頂層規劃服務提供商等多種科技型企業;下游應用領域包括智慧交通、智慧物流、智慧政務、智慧建筑等。根據 2020 年 2 月 IDC 最新發布的全球智慧城市支出指南，至 2020年，中國智慧城市投資市場支出規模將達到 266 億美元，是支出第二大的國家，僅次于美國。智慧城市 IT服務業下游的客戶主要是各地方政府部門。隨著國家級關于促進智慧城市建設發展的政府文件下發，各地開始涌現出建設智慧城市的需求，建設需求廣泛分布于各個政府部門，如城市服務、公共安全、民生服務等。因此，大量的建設需求為行業發展提供了有利的發展機會。 行業前景明朗，加上核心技術優勢，開拓智慧城市新賽道。行業前景明朗，加上核心技術

28、優勢，開拓智慧城市新賽道。公司自主可控的云計算、云存儲、容器云等產品與包括華為、龍芯、統信在內的主流國產芯片和國產操作系統廠家進行了互認證，實現了完全的硬件國產化代替和國產操作系統適配，不斷提高傳統智慧城市（垂直行業應用：如雪亮工程、智能交通、智慧城管等）項目中的自主產品占比，并基于邊/云/用三位一體的強大綜合競爭力進行全局全域科學智慧城市（DI+DA）新賽道業務的開拓。公司公告顯示，中電興發將攜手河北交投開啟智慧城市建設步伐。公司是智慧城市建設與運營需求能力匹配度最高的企業，從自研治理與服務軟件入手，滿足用戶持續迭代更新的實際需要，并在關鍵的產品部位進行優化，大幅度降低系統的建設和運維成本，

29、對現代城市化治理給予全域全局全面的信息格局。 公司公司作為國內領先的智慧中國全面解決方案提供商和運營服務商，將在未來的競爭中迎來機遇。作為國內領先的智慧中國全面解決方案提供商和運營服務商，將在未來的競爭中迎來機遇。一方面，公司已形成完全自主可控、國內領先且具有國際競爭力的核心技術、產品、全面解決方案和商業運營模式，并不斷精益求精地復制，堅持“以智慧中國業務為龍頭，以新通信業務和新一代光纖網絡業務為兩翼”的主營業務發展戰略，加速形成并夯實做“業界最佳的智慧中國解決方案供應商與運營服務商”的行業龍頭品牌地位，實現公司做穩、做強、做大；另一方面，堅持“依法治理、依約經營”的規范運作管理和加強“一本四

30、心”的企業文化管理，即以奮斗者為本，以利潤為中心、樹立同心、塑造匠心、擁有敬業心，持續的回購和持續的員工激勵，強化精細管理、精準營銷，開源節流；堅持現金為王，加強回款管理。業務模式與管理模式雙創新將引領公司穩步前進。 圖圖10：2016-2023 年中國智慧城市市場支出規模統年中國智慧城市市場支出規模統計情況及預測計情況及預測（單位：億美元）（單位：億美元） 資料來源：IDC，東興證券研究所 147 173 201 229 266 302 343 389 0501001502002503003504004502016201720182019E2020E2021E2022E2023E 東興證券公

31、司報告東興證券公司報告 中電興發（002298）：公司轉型成功前景廣闊，業務競爭優勢顯著 P9 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES化服務，這是公司和其它公司的主要區別。2020 年 12 月，公司與河北交投簽訂戰略合作協議，開啟強強聯合新征程，基于公司云計算、大數據、人工智能、5G 等新一代信息技術驅動的創新解決方案在交通領域的應用值得期待，也將進一步夯實智慧中國全局全域解決方案能力，開啟智慧城市新賽道。 2.2 4G/5G 新基礎新基礎通信業務通信業務協同聯通創造增量協同聯通創造增量 通信網絡是智慧中國建設和運營不可或缺的新型基礎設施，

32、公司的智慧中國業務與中國聯通業務具有極強的通信網絡是智慧中國建設和運營不可或缺的新型基礎設施， 公司的智慧中國業務與中國聯通業務具有極強的協同性。協同性。早在 2017 年，公司就率先參加了云南聯通第一批本地網試點改革，2019 年 5 月 17 日，公司與中國聯通云南省分公司簽署了“雙百行動”綜合改革合作協議， 正式啟動了云南聯通全域社會化合作。 2019 年 12月，公司又通過廣西聯通廣西聯通社會化合作運營項目的招募評選程序，成為廣西聯通綜合改革的合作方。2020 年 5 月 19 日，與中國聯通廣西分公司簽署了中國聯合網絡通信有限公司廣西壯族自治區分公司綜合改革合作協議，推動廣西聯通改革

33、區域高質量發展。與中國聯通的合作有助于公司智慧中國業務的加速發展，加速技術、市場與客戶資源整合，打造智慧科技創新產業生態圈。 與其他公司相比，與其他公司相比，中電興發云南聯通混改成效全省第一中電興發云南聯通混改成效全省第一。中電興發合作區域，20182020 年收入復合增長率達 15%，利潤復合增長率達 30.3%。其余公司在云南省的合作區域收入增速不高于 12%?？梢姽拘峦ㄐ艠I務水平較高，為未來的混改業務打下了良好的合作基礎。 2.3 新一代新一代高速主干光纖網高速主干光纖網業務業務與智慧中國業務協同發展與智慧中國業務協同發展 新一代高速主干光纖網業務是依托高速公路專用管網資源，通過與電信

34、運營商合作的模式，分期建設形成覆蓋全國主要省份的主干新光纖網絡，為包括政府、運營商和其他企事業單位在內的客戶提供新一代安全、可靠、高性能的基礎傳輸網絡支撐服務，與公司的智慧中國業務形成有效協同。 圖圖11：公司公司為眾多客戶提供基礎傳輸網絡支撐服務為眾多客戶提供基礎傳輸網絡支撐服務 P10 東興證券公司報告東興證券公司報告 中電興發（002298）：公司轉型成功前景廣闊，業務競爭優勢顯著 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 3. 資質與經驗打造核心優勢，智慧科技深度開發市場潛力資質與經驗打造核心優勢，智慧科技深度開發市場潛力 3.1 以技術

35、為驅動，伴以高資質和豐富的應用經驗以技術為驅動，伴以高資質和豐富的應用經驗 （1）技術及研發優勢）技術及研發優勢 公司致力于智慧城市核心技術的研發。公司致力于智慧城市核心技術的研發。公司專注于智慧科技方向的尖端傳感器、嵌入式處理器、人工智能、物聯網、產業互聯網、大數據、云計算與云存儲、網絡安全、智慧應用軟件等關鍵技術的研究和開發，已形成完全自主可控、國內領先且具有國際競爭力的核心技術、產品和全面解決方案，自主可控的核心技術產品和服務貫穿了“從前端智能感知到中間網絡傳輸，再到后端智慧應用”的整個智慧中國全面解決方案體系。在前端感知領域，專注于尖端傳感器、嵌入式處理器、人工智能核心算法及智能終端設

36、備的研發和制造；在網絡傳輸領域， 已基本形成 4G/5G 新基礎通信業務平臺并加速建設布局覆蓋全國的新一代高速主干光纖網業務平臺；在后端應用領域，公司面向現代國防、社會治理、民生服務和產業發展開發了一系列自主可控的網絡安全產品、計算與存儲設備、大數據和智慧應用平臺軟件。公司是國家級高新技術企業、國家級知識產權示范企業和雙軟企業，擁有國家級企業技術中心、國家級博士后科研工作站、兩個省級重點實驗室以及北京市級企業技術中心，是全球軟件能力成熟度集成模型 CMMI5 頂級認證企業。截至 2020Q2，公司擁有 407項有效專利，其中：103 項發明專利、282 項實用新型專利、22 項外觀設計專利。

37、資料來源：公司公告，東興證券研究所 圖圖12：公司擁有眾多有效專利公司擁有眾多有效專利 東興證券公司報告東興證券公司報告 中電興發（002298）：公司轉型成功前景廣闊，業務競爭優勢顯著 P11 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES （2）資質優勢）資質優勢 公司作為目前中國具有國家多部委核準頒發的九個“甲級”資質的智慧中國全面解決方案提供商和運營服務公司作為目前中國具有國家多部委核準頒發的九個“甲級”資質的智慧中國全面解決方案提供商和運營服務商， 構建了行業信息化項目招投標最全面、 最頂級的競爭門檻。商， 構建了行業信息化項目招投標最全面、

38、 最頂級的競爭門檻。 具體資質包括： “信息系統集成資質 （甲級） ” 、“信息軟件開發資質（甲級）”、“信息安防監控資質（甲級）”、“安防工程企業設計施工維護能力資質（壹級）”、“電子與智能化工程專業承包資質（壹級）”、 “建筑智能化系統設計專項資質（甲級）”等，能夠為客戶提供全方位的服務，也為公司在行業內的市場拓展提供了保障。公司順利通過全球軟件能力成熟度集成模型 CMMI5 頂級認證， 標志著公司的軟件技術開發能力達到國際一流水平； 公司成功入圍“軍油工程”承建企業目錄，并獲得中央軍委后勤保障部軍需能源局頒發的入圍“軍油工程”承建企業目錄證書，由此具備了承擔“軍油工程”國家物聯網示范工程

39、的準入條件。 資料來源：公司公告，東興證券研究所 圖圖13：公司公司資質優勢明顯資質優勢明顯 資料來源：公司公告，東興證券研究所 P12 東興證券公司報告東興證券公司報告 中電興發（002298）：公司轉型成功前景廣闊，業務競爭優勢顯著 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES（3）行業應用優勢）行業應用優勢 公司在智慧中國領域積累了豐富的市場經驗和應用經驗。公司在智慧中國領域積累了豐富的市場經驗和應用經驗。對政府、軍隊、武警、公安、通信、交通、金融、石油化工、電力、煤炭、核電站等行業具有豐富的行業經驗，可以準確地抓住市場需求和業務特點。公司是業

40、界承擔單個項目金額億元以上的重大項目最多的企業之一，所完成的智能化項目多次獲得國家優質工程“魯班獎”、“長城杯”、“飛天獎”、“全國智能集成創新應用獎”、“優秀數據中心獎”等?。ㄊ校┳吭姜勴?。公司還累計完成了以中央軍委辦公廳某智能化工程為代表的逾 180 項軍隊信息化項目，以全國海關信息數據備份中心為代表的 30 余個大數據中心建設項目，以安徽省政務服務中心為代表的逾百個智慧政務項目，以福建福清核電站、國家南水北調中線干線工程為代表的 50 余個國家戰略設施安全物聯網項目，以及近百個智慧警務、智慧應急項目，在智慧交通、智慧文體、智慧國土、智慧旅游、智慧法院、智慧司法、智慧科研、智慧教育、智慧醫

41、療、智慧社區、智慧樓宇、智慧會展、智慧用能、智慧金融等諸多智慧應用領域，公司皆有著豐富的建設和運營經驗，為構建智慧中國打下了堅實基礎。 3.2 布局智慧中國業務，持續投入研發布局智慧中國業務，持續投入研發 加大布局智慧中國業務，持續投入研發。加大布局智慧中國業務，持續投入研發。布局未來，公司堅持以智慧中國業務（包括智慧城市、智慧國防和智慧時空）為龍頭，以 4G/5G 新基礎通信業務和新一代高速主干光纖網業務為兩翼的主營業務發展戰略，堅持“自主可控、國產代替”的技術研發路線，持續加大技術和研發投入。 圖圖14：公司行業應用經驗豐富公司行業應用經驗豐富 資料來源：公司公告，東興證券研究所 圖圖15

42、：公司近些年研發支出不斷增長公司近些年研發支出不斷增長 東興證券公司報告東興證券公司報告 中電興發（002298）：公司轉型成功前景廣闊，業務競爭優勢顯著 P13 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 4. 公司盈利預測及投資評級公司盈利預測及投資評級 公司立足智慧城市業務， 拓展運營商業務， 形成研發驅動降低成本獨特優勢， 考慮公司面對較廣闊市場空間，我們預計公司 2020-2022 年凈利潤分別為 4.57、6.10 和 7.91 億元，對應 EPS 分別為 0.66、0.88 和 1.14元。當前股價對應 2020-2022 年 PE 值分別為 13.39、10.01 和 7.73 倍?？春霉緲I務前景，首次覆蓋給予“推薦”評級。 5. 風險提示風險提示 運營商業務建設需求放緩；政策與市場競爭不確定性。 資料來源：wind，東興證券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002010201120122013201420152016201720182019研發支出（百萬元） 同比（右軸）