【研報】EVA行業研究報告：光伏帶動需求大增進口替代指日可待-20210106（14頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 行業研究行業研究 Page 1 證券研究報告證券研究報告深度報告深度報告 基礎化工基礎化工 EVA 行業研究報告行業研究報告 超配超配 （維持評級） 2021 年年 01 月月 06 日日 一年該行業與一年該行業與上證綜指上證綜指走勢比較走勢比較 行業專題行業專題 光伏帶動需求大增， 進口替代指日光伏帶動需求大增， 進口替代指日 可待可待 乙烯乙烯-醋酸乙烯共聚物（醋酸乙烯共聚物（EVA）主要分為光伏料、發泡料、電纜料）主要分為光伏料、發泡料、電纜料 EVA 是由乙烯 （E） 和醋酸乙烯 （VA） 共聚得到， 通常 VA 含

2、量在 5%-40%， 根據 VA 含量不同，可以用作制備太陽能電池封裝膠膜（光伏料）、發泡 （發泡料）、電線電纜（電纜料）、熱熔膠等，光伏料、發泡料、電纜 料占比分別為 32%、32%、17%。EVA 的生產工藝主要有四種：高壓法 連續本體聚合、中壓懸浮聚合、溶液聚合、乳液聚合，國內企業大多采 用高壓法連續本體聚合工藝生產。 國內國內 EVA 需求增長快，進口替代潛力大需求增長快，進口替代潛力大 全球 EVA 產能約 520 萬噸，主要廠家包括?？松梨?、韓泰等。2019 年我國 EVA 產能 97.2 萬噸，產量約 75 萬噸，開工率 77.2%。我們預計 2020 年國內 EVA 進口量約

3、 118 萬噸，表觀消費量約 187 萬噸，同比增 長 5.6%，進口依存度 63.1%。國內主要產能包括斯爾邦石化 30 萬噸/ 年、揚子石化-巴斯夫 20 萬噸/年、燕山石化 20 萬噸/年、聯泓新科 10 萬噸/年、臺塑寧波 7.2 萬噸/年等。 EVA 膠膜是光伏封裝組件關鍵材料，帶動膠膜是光伏封裝組件關鍵材料，帶動 EVA 光伏料需求增長光伏料需求增長 光伏組件主要由電池片、玻璃、背板、膠膜構成，膠膜用于粘接電池片、 玻璃、背板，是光伏封裝組件的關鍵材料之一，其成本約占組件的 5%。 主流膠膜材料為 EVA 與 POE（聚烯烴彈性體），其中 EVA 膠膜滲透率 超過 85%。2019

4、 年全球光伏組件出貨量 138.4 GWh，對應 EVA 光伏樹 脂需求 60.7 萬噸， 我們樂觀預計 2022 年全球光伏組件出貨量 293 GW， EVA 樹脂需求約 95 萬噸，CAGR 為 32.7%；2025 年全球光伏組件出貨 量 470 GWh，EVA 樹脂需求約 138 萬噸，CAGR 為 20.7%。 EVA 光伏料生產壁壘高，供需緊張價格有望持續上行光伏料生產壁壘高，供需緊張價格有望持續上行 2020 年 8 月份以來，受益于光伏電池裝機量快速增長，EVA 供需緊張價 格由 13000 元/噸上漲至 19000 元/噸。 EVA 光伏料 VA 含量在 28%-33%， 其

5、生產為超高壓工藝，工藝較復雜，技術壟斷性強，國內只有斯爾邦石 化、聯泓新材、臺塑寧波等少數企業掌握，產能約 15 萬噸/年。未來一 年國內無新增產能投放，需求端增量約 10 萬噸，供需緊張格局進一步加 劇沒價格有望持續上行。 風險提示風險提示 原材料價格大幅上漲；市場競爭加??；光伏市場政策變化需求不及預期。 重點公司盈利預測及投資評級重點公司盈利預測及投資評級 公司公司 公司公司 投資投資 昨收盤昨收盤 總市值總市值 EPS PE 代碼代碼 名稱名稱 評級評級 （元）（元） （百萬元）（百萬元） 2020E 2021E 2020E 2021E 003022 聯泓新科 17.71 18200 資

6、料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測 相關研究報告：相關研究報告： 生物柴油行業研究報告：歐洲政策利好，生 物 柴 油 行 業 迎 來 快 速 發 展 契 機 2020-12-31 行業專題-環丙景氣漲聲不斷， 多種工藝百家 爭鳴 2020-12-16 新材料專題系列報告（六）：PTFE：向 5G 和 新 能 源 等 高 端 應 用 領 域 突 圍 2020-12-09 基礎化工行業 12 月投資策略：行業景氣上 行， 看好化工迎來 “大” 時代 2020-12-08 基礎化工行業 2021 年投資策略：新一輪景 氣上行， 迎來化工 “大” 時代 2020-11-21 獨立性聲明：獨立性聲

7、明： 作者保證報告所采用的數據均來自合規渠 道，分析邏輯基于本人的職業理解，通過合 理判斷并得出結論，力求客觀、公正，其結 論不受其它任何第三方的授意、影響，特此 聲明 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 M/15M/15J/15S/15N/15J/16 上證綜指農林牧漁 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 2 投資摘要投資摘要 關鍵結論與投資建議關鍵結論與投資建議 乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）主要分為光伏料、發泡料、電纜料，占比分別為 32%、32%、17%。EVA 膠膜是光伏封裝組件關鍵材料，帶動 EVA 光伏料需求 增長。

8、我們樂觀預計 2022 年全球光伏組件出貨量 293 GW，EVA 樹脂需求約 95 萬噸，CAGR 為 32.7%；2025 年全球光伏組件出貨量 470 GWh，EVA 樹脂 需求約 138 萬噸，CAGR 為 20.7%。 EVA 光伏料生產為超高壓工藝，工藝較復雜，技術壟斷性強，國內現有的 EVA 發泡料、線纜料企業轉產難度極大，國內新增 EVA 樹脂產能中，一年內無新增 光伏級產能投放。受益于光伏電池裝機量快速增長，2021 年供需緊張格局進一 步加劇，價格有望持續上行。 核心假設或邏輯核心假設或邏輯 第一，我們認為全球光伏行業在未來 5 年保持高速發展。 第二，我們認為EVA光伏料

9、轉產難度大， 新增產能短時間內產出光伏料難度大。 與市場預期不同之處與市場預期不同之處 我們認為 EVA 光伏料 VA 含量在 28%-33%，其生產為超高壓工藝，工藝較復 雜，技術壟斷性強，國內現有的 EVA 發泡料、線纜料企業轉產難度極大，國內 新增 EVA 樹脂產能中，一年內無新增光伏級產能投放。受益于光伏電池裝機量 快速增長，2021 年供需緊張格局進一步加劇，價格有望持續上行。 股價變化的催化因素股價變化的催化因素 第一，全球光伏產業快速發展帶來 EVA 樹脂需求快速增長。 第二，線纜、發泡制品需求復蘇帶動 EVA 樹脂需求快速增長。 核心假設或邏輯的主要風險核心假設或邏輯的主要風險

10、 第一，原材料價格大幅上漲，使公司產品毛利率下降、盈利能力下降。 第二，市場競爭加劇導致企業盈利能力不達預期。 第三，全球、國內光伏發展規劃不及預期。 oPqPoOrMvMrQoRmNmRqNpR7N9RaQtRmMsQoPiNqQnMlOoOoQ6MnMnMvPtPyRuOoMnN 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 3 內容目錄內容目錄 乙烯乙烯-醋酸乙烯共聚物（醋酸乙烯共聚物（EVA）應用廣泛）應用廣泛 . 5 乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）性質由醋酸乙烯含量決定 . 5 EVA 是高端新材料，主要分為光伏料、發泡料、電纜料 . 5 生產工藝：

11、國內大多采用高壓法連續本體聚合工藝 . 6 國內國內 EVA 進口依存度高，未來進口依存度高，未來 1-2 年有望持續景氣年有望持續景氣 . 7 全球 EVA 樹脂產能較分散，東北亞需求超過 50% . 7 國內 EVA 樹脂共 7 家企業生產，開工率逐年提高 . 7 EVA 膠膜是光伏組件關鍵材料，拉動光伏料需求膠膜是光伏組件關鍵材料，拉動光伏料需求 . 9 EVA 膠膜性能優異，受光伏電池技術路線影響小 . 9 全球光伏迎來高速發展期，光伏膠膜需求大增帶動 EVA 光伏料需求 .11 國內 EVA 光伏樹脂以進口為主，技術壁壘較高，進口替代空間大. 13 風險提示風險提示 . 13 國信證

12、券投資評級國信證券投資評級 . 16 分析師承諾分析師承諾 . 16 風險提示風險提示 . 16 證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明 . 16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 4 圖表圖表目錄目錄 圖圖 1：2019 年國內年國內 EVA 樹脂下游各領域需求樹脂下游各領域需求 . 6 圖圖 2：全球：全球 EVA 樹脂的產能分布（按地區）樹脂的產能分布（按地區） . 7 圖圖 3：全球：全球 EVA 樹脂的產能分布（按廠家）樹脂的產能分布（按廠家） . 7 圖圖 4：國內：國內 EVA 產能產量（萬噸）產能產量（萬噸） . 8 圖圖 5

13、：國內：國內 EVA 進出口及表觀消費量（萬噸）進出口及表觀消費量（萬噸） . 9 圖圖 6：國內：國內 EVA 樹脂價格及毛利潤樹脂價格及毛利潤 . 9 圖圖 7：EVA 樹脂樹脂-光伏膠膜光伏膠膜-光伏電池產業鏈光伏電池產業鏈 . 10 圖圖 8：單玻晶硅組件結構示意圖：單玻晶硅組件結構示意圖 . 11 圖圖 9：雙玻晶硅組件結構示意圖：雙玻晶硅組件結構示意圖 . 11 圖圖 10：全球光伏年均新增裝機預測（：全球光伏年均新增裝機預測（GW） . 11 圖圖 11：國內光伏年均新增裝機預測（：國內光伏年均新增裝機預測（GW） . 11 圖圖 12：光伏膠膜單位用量預測（億平米：光伏膠膜單位

14、用量預測（億平米/GW） . 12 圖圖 13：光伏封裝材料市場占比預測：光伏封裝材料市場占比預測 . 12 圖圖 14：光伏膠膜全球市場格局：光伏膠膜全球市場格局 . 13 圖圖 15：光伏膠膜國內市場格局：光伏膠膜國內市場格局 . 13 表表 1：不同：不同 VA 含量含量 EVA 對應用途對應用途 . 5 表表 2：不同：不同 EVA 生產工藝對比生產工藝對比 . 6 表表 3：管式法和釜式法生產工藝對比：管式法和釜式法生產工藝對比 . 7 表表 4：我國：我國 EVA 樹脂主要生產廠家（萬噸樹脂主要生產廠家（萬噸/ /年）年） . 8 表表 5：我國我國 EVA 樹脂新增產能（萬噸樹脂

15、新增產能（萬噸/ /年）年） . 8 表表 6：光伏膠膜種類（按原料區分）光伏膠膜種類（按原料區分） . 10 表表 7：全球全球 EVA 樹脂需求預測（樂觀）樹脂需求預測（樂觀） . 12 表表 8：全球全球 EVA 樹脂需求預測（悲觀）樹脂需求預測（悲觀） . 13 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 5 乙烯乙烯-醋酸乙烯共聚物（醋酸乙烯共聚物（EVA）應用廣泛）應用廣泛 乙烯乙烯-醋酸乙烯共聚物（醋酸乙烯共聚物（EVA）性質由醋酸乙烯含量決定）性質由醋酸乙烯含量決定 乙烯乙烯-醋酸乙烯共聚物（醋酸乙烯共聚物（EVA）是由乙烯（）是由乙烯（E）

16、和醋酸乙烯（）和醋酸乙烯（VA）共聚得到，通）共聚得到，通 常常 VA 含量在含量在 5%-40%。 VA 含量越低， EVA 性質越接近低密度聚乙烯 （LDPE） ； VA 含量越高，EVA 性質越接近橡膠。與聚乙烯（PE）相比，EVA 由于在分子 鏈中引入醋酸乙烯單體，從而降低了高結晶度，提高了韌性、抗沖擊性、填料 相溶性和熱密封性能，被廣泛用于發泡鞋材、功能性棚膜、包裝模、熱熔膠、 電線電纜及玩具等領域。 表表 1：不同：不同 VA 含量含量 EVA 對應用途對應用途 VA 含量含量 用途用途 5%以下 薄膜、電線電纜、LDPE 改性劑 5%10% 彈性薄膜、注塑、發泡制品等 20%28

17、% 熱熔粘合劑和涂層制品 28%33% 太陽能電池封裝用膜 38%40% 膠粘劑 資料來源：福斯特招股說明書，國信證券經濟研究所整理 EVA 是高端新材料，主要分為光伏料、發泡料、電纜料是高端新材料，主要分為光伏料、發泡料、電纜料 EVA 屬于屬于先進高分子先進高分子材料材料行業行業-高性能高性能樹脂樹脂-高性能聚烯烴塑料。高性能聚烯烴塑料。因其具備高透 明度和高粘著力，適用于玻璃和金屬等各種界面；而良好的耐環境壓力使其可 以抵抗高溫、低溫、紫外線和潮氣。作為高端聚烯烴分支下的環保新材料，符 合全球工業生產向環保綠色化轉型的趨勢。 全球全球 EVA 生產生產能力集中在北美、歐洲和東北亞能力集中

18、在北美、歐洲和東北亞三個地區，三個地區，未來需求未來需求增長將由增長將由東東 北亞和中東地區拉動北亞和中東地區拉動。根據中國化工信息雜志統計，2019 年全球 EVA 產 能達 520.6 萬噸/年，北美、西歐和東北亞三個地區的產能約占世界總生產能力 的 85.3%。2018 年全球 EVA 樹脂消費量約為 365.4 萬噸，對 EVA 的消費需求 較大的地區為東北亞、北美、西歐以及東南亞地區，這四個地區年消費量共計 298.1 萬噸，占世界 EVA 總消費量的 81.6%，其中東北亞的消費量占到 50%以 上。根據中國化工信息預測，2018-2023 年，全球 EVA 樹脂消費增速最快的是

19、中東地區，年均 EVA 消費量增長率將達到 8.3%，東北亞年均增速約為 4.8%， 高于全球年均 4%的增長水平。來自美國和西歐對 EVA 需求增長較為緩慢，日 本需求基本保持穩定。 在國內在國內，EVA 樹脂樹脂主要主要應用應用于于生產光伏生產光伏料料、發泡料發泡料、電纜料電纜料、熱熔膠、熱熔膠料料和和涂覆涂覆 料等料等，國內下游國內下游產業蓬勃產業蓬勃發展帶動發展帶動高端高端 EVA 樹脂需求。樹脂需求。根據金聯創資訊統計， 2014-2019 年國內乙烯-醋酸乙烯共聚物表觀消費量年均復合增長率為 12.0%， 2019 年國內表觀消費量為 177.3 萬噸，同比上漲 14.0%。我國

20、EVA 樹脂主要 用于發泡料、涂覆、農膜、熱熔膠、電線電纜以及太陽能光伏等。鞋材、熱熔 膠和農用薄膜屬于 EVA 樹脂的傳統應用領域，光伏封裝膠膜、電線電纜和涂覆 料屬于新興的應用領域。隨著我國光伏產業、預涂膜技術和無鹵阻燃電纜的發 展，光伏膠膜、涂覆、電線電纜已成為 EVA 樹脂的重要下游，在未來我國產業 升級的過程中，應用于光伏封裝膠膜、薄膜、預涂膜及電纜生產等新興技術應 用中的高端 EVA 樹脂產品需求將進一步增大。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 6 生產工藝：國內大多采用高壓法連續本體聚合工藝生產工藝：國內大多采用高壓法連續本體聚合工藝

21、 目前全球生產 EVA 樹脂的方法包括高壓法連續本體聚合法、溶液聚合法、乳液 聚合法和中壓懸浮聚合法。 表表 2：不同：不同 EVA 生產工藝對比生產工藝對比 生產工藝生產工藝 方法方法 優點優點 缺點缺點 高壓法連續本體法 在一定壓力和自由基引發體系作用下， 單體發 生聚合生成聚合物，VA 含量通常在 5%-40% 不含溶劑， 后處理工序簡單，綜合成本低， 更適于規?；a，產品更符合環保要求 混合和傳熱困難，反應器溫度不易控 制 溶液法 單體溶于溶劑中進行聚合反應， 形成的聚合物 溶于溶劑， 產品可做涂料或膠黏劑， 可采用連 續法和間歇法 生產操作和反應溫度都易控制 需要回收溶劑 乳液法

22、借助乳化劑的作用， 在機械攪拌或振蕩下， 單 體在水中形成乳液而進行的聚合。 可直接應用 反應產物膠乳，也可使膠乳破壞，經過洗滌、 干燥等后處理工序，得到粉狀或針狀聚合物 可在較高反應速度下獲得較高相對分子質 量的聚合物；物料的粘度低，易于傳熱和 混合，生產容易控制，殘留單體容易去除 加入的乳化劑等影響制品性能，為得 到固體聚合物，需經過凝聚、分離、 洗滌等后續工藝，同時反應器的生產 能力比本體法低 懸浮法 單體在機械攪拌或振蕩和分散劑的作用下分 散成液滴，通常懸浮于水中進行聚合反應 反應器內含大量水，物料黏度低，容易傳 熱和控制；聚合后只需經簡單的分離、洗 滌、干燥等工序，即得到 EVA 樹

23、脂，可直 接用于后續加工；產品較純凈、均勻 反應器生產能力和產品純度不及本體 法，不能采用連續法進行生產 資料來源：聯泓新科招股說明書，國信證券經濟研究所整理 國內外國內外 EVA 樹脂的生產主要采用高壓法連續本體聚合工藝， 根據所采用反應器樹脂的生產主要采用高壓法連續本體聚合工藝， 根據所采用反應器 的不同，生產工藝包括管式法和釜式法兩種工藝。的不同，生產工藝包括管式法和釜式法兩種工藝。目前，管式聚合法的典型工 藝包括: 巴斯夫 （BASF） 、 伊姆豪森 （Imhausem/Ruhrchemie） 、 巴塞爾 （Basell） 、 俄羅斯管式法工藝、住友化學和?？松梨诠苁椒üに嚨?。釜式法

24、聚合的典型 工藝有杜邦、美國工業公司、住友以及利安德巴賽爾等釜式工藝法。目前國內 EVA 樹脂的生產技術均為引進技術，其中采用管式法工藝的生產能力為 60.0 萬噸/年，占國內總生產能力的 61.7%；采用釜式法工藝的生產能力為 37.2 萬 噸/年，占總生產能力的 38.3%。 圖圖 1：2019 年國內年國內 EVA 樹脂下游各領域需求樹脂下游各領域需求 資料來源：中國化工信息，國信證券經濟研究所整理 31% 33% 17% 7% 8% 2% 3% 光伏膠膜發泡料電纜料熱熔膠膜涂覆料農膜其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 7 表表 3：管式

25、法和釜式：管式法和釜式法法生產生產工藝對比工藝對比 比較項目比較項目 管式法管式法 釜氏法釜氏法 分子顯微結構 星狀 梳狀 分子量分布 窄 寬 支鏈分布 少而不規則 多而均勻 分子結構 長支鏈少 長支鏈多 特性 機械強度好 彈性好 VA 含量 30% 40% 資料來源:聯泓新科招股說明書，國信證券經濟研究所整理 國內國內 EVA 進口依存度高，未來進口依存度高，未來 1-2 年有望持續景氣年有望持續景氣 全球全球 EVA 樹脂產能較分散，東北亞需求超過樹脂產能較分散，東北亞需求超過 50% 全球 EVA 產能約 520 萬噸，主要廠家包括?？松梨?、韓泰等企業。全球消費 量約 380 萬噸，對

26、 EVA 的消費需求較大的地區為東北亞、北美、西歐以及東南 亞地區，合計占世界 EVA 總消費量超過 80%，其中東北亞的消費量占到 50% 以上。 圖圖 2：全球：全球 EVA 樹脂的產能分布（按地區）樹脂的產能分布（按地區） 圖圖 3：全球：全球 EVA 樹脂的產能分布（按廠家）樹脂的產能分布（按廠家） 資料來源：中國化工信息，國信證券經濟研究所整理 資料來源：中國化工信息，國信證券經濟研究所整理 國內國內 EVA 樹脂共樹脂共 7 家企業生產，開工率逐年提高家企業生產，開工率逐年提高 中國 EVA 產能、產量呈現穩步增長的態勢。2014 年到 2019 年，產能從 50.0 萬噸/年增加

27、到 97.2 萬噸/年，年均復合增長率為 14.6%；產量從 36.3 萬噸增加 到 73.7 萬噸，年均復合增長率為 15.8%。2020 年國內產能年國內產能 97.2 萬噸，產量預萬噸，產量預 計計 75 萬噸，開工率萬噸，開工率 77.2%。 18.7% 9.5% 13.1% 16.8% 9.7% 7.1% 5.8% 4.5% 3.3% 11.5% 中國大陸美國日本韓國中國臺灣 比利時沙特阿拉伯法國巴西其他 10.1% 9.3% 8.5% 6.0% 5.8% 5.3% 5.0%3.8% 46.3% ExxonMobilHanWha Total中國石化 Formosa PC江蘇斯爾邦LG

28、化學 VersalisSipchem其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 8 圖圖 4：國內：國內 EVA 產能產量（萬噸）產能產量（萬噸） 資料來源：卓創資訊，國信證券經濟研究所整理 國內主要產能包括斯爾邦石化 30 萬噸/年、揚子石化-巴斯夫 20 萬噸/年、燕山 石化 20 萬噸/年、聯泓新科 10 萬噸/年、臺塑寧波 7.2 萬噸/年等。其中斯爾邦 石化、聯泓新科、臺塑寧波具備光伏級 EVA 樹脂生產能力，年產量約 15 萬噸。 表表 4：我國我國 EVA 樹脂主要生產樹脂主要生產廠家廠家（萬噸（萬噸/ /年年） 生產廠家生產廠家 生產能

29、力生產能力 生產工藝生產工藝 江蘇斯爾邦石化有限公司 30 利安德巴塞爾高壓釜式法+高壓管式法 中國石化北京燕山石油化工公司 20 ?？松梨诟邏汗苁椒?揚子-巴斯夫有限責任公司 20 巴塞爾高壓管式法 聯泓新科有限責任公司 10 ?？松梨诟椒?臺塑集團（寧波）有限公司 7.2 埃尼釜式法工藝 北京華美聚合物有限公司 6.0 杜邦釜式法工藝 北京東方石油化工有限公司有機化工廠 4.0 埃尼釜式法工藝 資料來源：卓創資訊，國信證券經濟研究所整理 國內新增 EVA 產能陜西中煤榆能化 30 萬噸/年、中化泉州 10 萬噸/年、中科煉 化 10 萬噸/年、古雷石化 30 萬噸/年，這些產能受疫情

30、影響實際投產進度尚有 不確定性，新增產能主要以生產電纜料、發泡料為主。 表表 5：我國我國 EVA 樹脂新增產能（萬噸樹脂新增產能（萬噸/ /年年） 生產廠家生產廠家 生產能力生產能力 預計投產時間預計投產時間 陜西中煤榆能化 30 2021 年上半年 中化泉州 10 2021 年上半年 中科（廣州）煉化 10 2021 年上半年 古雷石化 30 2021 年年底 資料來源：卓創資訊，國信證券經濟研究所整理 我國我國 EVA 進口依存度高，未來進口替代空間大。進口依存度高，未來進口替代空間大。2014-2019 年表觀消費量年均 復合增長率為 12.0%。2019 年 EVA 進口 109.6

31、 萬噸，表觀消費量為 177.1 萬 噸，同比上漲 14.0%。我們預計我們預計 2020 年國內年國內 EVA 進口量約進口量約 118 萬噸，表觀消萬噸，表觀消 費量約費量約 187 萬噸，同比增長萬噸，同比增長 5.6%，進口依存度，進口依存度 63.1%。從終端行業發展來看， 光伏、電纜等高新行業對乙烯-醋酸乙烯共聚物需求量增長迅速，成為拉動乙烯 -醋酸乙烯共聚物需求的主要動力。 5050 60 67.2 97.297.297.2 28.4 36.5 33.4 42.3 55.5 63 73.7 0 20 40 60 80 100 120 20132014201520162017201

32、82019 產能產量 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 9 圖圖 5：國內：國內 EVA 進出口及表觀消費量（萬噸）進出口及表觀消費量（萬噸） 資料來源：卓創資訊，國信證券經濟研究所整理 EVA 價格受需求拉動暴漲，未來價格受需求拉動暴漲，未來 1-2 年行業高景氣度有望維持。年行業高景氣度有望維持。歷史上來看， EVA 樹脂價格較為穩定，2017-2019 年價格始終維持在 12000-14000 元/噸。 2020 年上半年，受原油帶動的乙烯價格下跌，以及下游行業開工率下降，EVA 樹脂價格跌至 9500 元/噸。自 2020 年 8 月份以來

33、，在下游需求復蘇以及光伏 級樹脂需求超預期下， 價格大幅上漲。 2020Q4均價17800元/噸， 同比上漲35%， 環比上漲 52%。我們認為在海外無新增產能、國內新增產能進度推遲、下游需 求爆發增長的背景下，未來 1-2 年 EVA 樹脂行業高景氣度有望維持。 圖圖 6：國內：國內 EVA 樹脂價格及毛利潤樹脂價格及毛利潤 資料來源：卓創資訊，國信證券經濟研究所整理 EVA 膠膜是光伏組件關鍵材料，拉動光伏料需求膠膜是光伏組件關鍵材料，拉動光伏料需求 EVA 膠膜性能優異，受光伏電池技術路線影響小膠膜性能優異，受光伏電池技術路線影響小 光伏膠膜是光伏組件重要封裝材料，約占光伏電池組件成本光

34、伏膠膜是光伏組件重要封裝材料，約占光伏電池組件成本 5%。光伏膠膜是 光伏電池組件的內封裝材料，應用于電池組件封裝的層壓環節，它覆蓋電池片 上下兩面，和上層玻璃、下層背板（或玻璃）通過真空層壓技術粘合為一體， 52.7 70.1 89.2 94.1 103.5 97.4 109.6 75.9 102.1 117.4 130.3 152.9 155.8 177.1 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2013201420152016201720182019 進口出口表觀消費量 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 800

35、0 9000 10000 0 5000 10000 15000 20000 25000 17-117-718-118-719-119-720-120-7 EVA毛利潤（元/噸，右軸）EVA價格(元/噸) 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 10 構成光伏組件。光伏膠膜是以樹脂為主體材料，通過添加交聯劑、抗老化助劑， 經熔融擠出、流涎成膜而得。 圖圖 7：EVA 樹脂樹脂-光伏膠膜光伏膠膜-光伏電池產業鏈光伏電池產業鏈 資料來源：國信證券經濟研究所整理 光伏膠膜材料不受技術路線影響，未來光伏膠膜材料不受技術路線影響，未來 EVA 樹脂和樹脂和 POE

36、樹脂長期共存。樹脂長期共存。光伏 膠膜按原材料可分為透明 EVA 膠膜、白色 EVA 膠膜、聚烯烴（POE）膠膜、 多層共擠 POE 膠膜（EPE）等。透明 EVA 膠膜是最傳統的產品，適用各種光 伏組件；白色 EVA 膠膜反射率更好，主要適用光伏組件下層封裝；POE 膠膜 具備更高抗 PID 性能（電位誘發衰減：為提高發電效率而降低太陽能電池片鈍 化層的折射率，導致光伏組件實際發電效率大幅下降的現象），主要適用于雙 玻光伏組件。 表表 6：光伏膠膜種類（按原料區分）光伏膠膜種類（按原料區分） 膠膜類型膠膜類型 定義定義 優點優點 缺點缺點 透明 EVA 膠膜 以 EVA 樹脂為主要原料，通過

37、添加合適的交 聯劑、抗老化助劑等，經熔融擠出，利用流涎 法制成的傳統薄膜 高透光率、 高抗紫外濕熱黃變性、 粘結 性好、成品率高、成本低 電池片間漏光，光伏組件轉換效率低 白色 EVA 膠膜 以 EVA 樹脂為主要原料，通過添加鈦白粉、 氧化鋅等反光填料，以及合適的交聯劑、抗老 化助劑等，經熔融擠出，利用流涎法制成的薄 膜，用于電池片背面封裝用于電池片背面封裝 增加反射率，提升光伏組件轉換效率， 成品率高，用于電池片下側 抗 PID 性能低 POE 膠膜 （聚烯烴彈 性體） 以 POE 樹脂為主要原料，通過添加合適的添 加劑，利用生產設備制成的薄膜。 高阻水性、高耐候性、高抗 PID 性能 是

38、非極性材料， 導致助劑析出嚴重， 粘結性 較差， 生產效率、 保存時間和使用便捷性均 低，對 POE 樹脂原材料的品質要求較高 多層共擠 POE 膠膜 （EPE） 由POE和EVA樹脂通過共擠工藝而生產出來 的交聯型光伏組件用封裝膠膜 既具備 POE 材料的高阻水性、高抗 PID 性能，也具備 EVA 材料的雙玻組 件高成品率的層壓工藝特性 成本高 資料來源：海優新材招股說明書，國信證券經濟研究所整理 15% 雙玻組件是未來發展趨勢，雙玻組件是未來發展趨勢，EVA 膠膜長期看滲透率下降有限膠膜長期看滲透率下降有限 光伏組件經歷單玻組件、雙玻組件、新型雙玻組件等發展階段。光伏組件經歷單玻組件、雙

39、玻組件、新型雙玻組件等發展階段。 常規單玻組件結構常規單玻組件結構（從上往下）：光伏玻璃、透明 EVA 膠膜、電池片、透明 EVA 膠膜、光伏背板。太陽能透過玻璃和上層透明 EVA 膠膜照射到硅電池片上 產生光電流，白色的光伏背板反射光線，透過下層透明 EVA 膠膜再照射到電池 片表面，提高光線利用率。 常規雙玻組件結構常規雙玻組件結構（從上往下）：光伏玻璃、透明 EVA 膠膜、電池片、白色 EVA 膠膜、透明背板/鋼化玻璃。由于雙玻組件背面使用透明玻璃而沒有白色的 背板反射光線，會導致電池片間漏光，存在 2%以上功率損失。改為采用白色 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土

40、智慧本土智慧 Page 11 EVA 膠膜應用在電池片下側，可以增加反射，提高陽光在組件中的利用效率。 新型雙玻組件結構新型雙玻組件結構（自上而下）：光伏玻璃、透明 EVA 膠膜、電池片、POE 膠膜/多層共擠 POE 膠膜、 透明背板/鋼化玻璃。 由于雙面發電特性和特殊設計， 電池的背面特別容易發生 PID現象， 尤其在雙玻組件中 PID衰減更為明顯。 POE 膠膜具有更高的水汽阻隔率、 更優秀的耐候性能和更強的抗 PID 性能， 可提升 組件長期可靠性。 由于雙面發電組件理論效率更高，是光伏組件未來的發展趨勢，因此白色 EVA 和 POE 膠膜的滲透率也將相應增長，對透明 EVA 膠膜形成

41、逐步替代的趨勢。 但由于 POE 膠膜粘結性較差，使用多層共擠的 EVA-POE-EVA 結構膠膜 （EPE），其可兼具 EVA 的良好膠黏性與 POE 的抗 PID 性能，性能介于 EVA 膠膜與 POE 膠膜之間。 圖圖 8：單玻晶硅組件結構示意圖：單玻晶硅組件結構示意圖 圖圖 9：雙玻晶硅組件結構示意圖雙玻晶硅組件結構示意圖 資料來源：福斯特招股說明書，國信證券經濟研究所整理 資料來源：索比光伏網，國信證券經濟研究所整理 全球光伏迎來高速發展期，光伏膠膜需求大增帶動全球光伏迎來高速發展期，光伏膠膜需求大增帶動 EVA 光伏料需求光伏料需求 光伏是綠色環保清潔能源，政策推動行業高速發展。光

42、伏是綠色環保清潔能源，政策推動行業高速發展。隨著投資成本不斷下降和 發電效率逐年提升，中國光伏協會預測，未來五年全球光伏市場最高年均新增未來五年全球光伏市場最高年均新增 裝機可達到裝機可達到 287GW，2025 年最高可達年最高可達 391GW，年復合增速，年復合增速 16%。我國正在 積極謀劃 2030 年碳達峰、2060 年碳中和的目標，中國光伏協會預測，未來未來 5 年我國光伏年均新增裝機樂觀情況可達到年我國光伏年均新增裝機樂觀情況可達到 90GW，2025 年最高可達年最高可達 123GW， 年復合增速年復合增速 21%。光伏組件產量一般為光伏電池裝機量 1.15-1.2 倍，201

43、9 年 全球新增裝機 115GW，光伏組件產量 138GW。 圖圖 10：全球光伏年均新增裝機預測（：全球光伏年均新增裝機預測（GW） 圖圖 11：國內光伏年均新增裝機預測（國內光伏年均新增裝機預測（GW） 資料來源：CPIA，國信證券經濟研究所整理 資料來源：CPIA，國信證券經濟研究所整理 光伏膠膜呈單位用量下降、 克重增加趨勢， 白色光伏膠膜呈單位用量下降、 克重增加趨勢， 白色 EVA 與與 POE 膠膜滲透率增加。膠膜滲透率增加。 在相對固定的組件面積下，光伏封裝材料的單位用量（億平方米/GW）與光伏 電池的發電效率呈負相關性。隨著電池技術的不斷進步，單位面積組件的輸出 功率逐年提高

44、，未來膠膜的平均用量也呈逐年小幅下降趨勢；同時由于組件對 電池封裝性能要求的提高，光伏膠膜克重（噸/億平方米）呈增加趨勢，大體上 30.2 3238.4 43 53 73 102106115 391 0 100 200 300 400 500 樂觀情況保守情況 3 5 11 11 15 35 53 44 30 123 0 20 40 60 80 100 120 140 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 12 看，單位用量下降與克重增加基本相互抵消（噸/GW）。由于雙面發電組件理 論效率更高，是光伏組件未來的發展趨勢，因此白色 EVA 和 POE 膠

45、膜的滲透 率有望相應增長，對透明 EVA 膠膜形成逐步替代的趨勢。 圖圖 12：光伏膠膜單位用量預測（億平米：光伏膠膜單位用量預測（億平米/GW） 圖圖 13：光伏封裝材料市場占比預測光伏封裝材料市場占比預測 資料來源：CPIA，國信證券經濟研究所整理 資料來源：CPIA，國信證券經濟研究所整理 EVA 樹脂受光伏裝機需求拉動， 有望出現爆發式增長。樹脂受光伏裝機需求拉動， 有望出現爆發式增長。 根據中國光伏預測， 2020 年全球光伏新增裝機量在 120GW 左右，樂觀預計 2025 年新增裝機 391GW。 根據我們估算，按照樹脂需求為 4.7 萬噸/億平米，2020 年全球光伏級 EVA

46、 樹 脂需求約 54 萬噸，2022 年需求約 95 萬噸，CAGR 為 32.7%；2025 年需求約 138 萬噸，CAGR 為 20.7%。 表表 7：全球全球 EVA 樹脂需求預測（樂觀）樹脂需求預測（樂觀） 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 光伏新增裝機預測（GW） 115 125 185 243 290 349 391 組件產量（GW） 138 150 222 292 348 419 469 膠膜單位用量（億平米/GW） 0.102 0.098 0.096 0.095 0.093 0.092 0.091 光伏膠膜需求預測（億平米） 1

47、4.1 14.7 21.3 27.7 32.4 38.5 42.7 白色 EVA 膠膜滲透率 14.4% 15.0% 21.0% 20.0% 18.5% 18.0% 17.0% 透明 EVA 膠膜滲透率 69.6% 62% 53% 52% 51% 51% 51% 白色 EVA 膠膜需求（億平米） 2.0 2.2 4.5 5.5 6.0 6.9 7.3 透明 EVA 膠膜需求（億平米） 9.8 9.1 11.3 14.4 16.5 19.7 21.8 EVA 膠膜需求（億平米） 11.8 11.3 15.8 19.9 22.5 26.6 29.0 EVA 樹脂需求（萬噸） 56.3 53.9 7

48、5.1 94.9 107.1 126.5 138.2 資料來源：CPIA，國信證券經濟研究所預測 15% 悲觀預計 2025 年新增裝機 301GW。根據我們估算，2022 年全球光伏級 EVA 樹脂需求約 75 萬噸，CAGR 為 25.5%；2025 年需求約 106 萬噸，CAGR 為 17.5%。 0.126 0.102 0.098 0.096 0.095 0.093 0.092 300 310 320 330 340 350 360 0.00 0.02 0.04 0.06 0.08 0.10 0.12 0.14 201820192020E2021E2022E2023E2024E 0%

49、 20% 40% 60% 80% 100% 20192020E2021E2022E2023E2025E 透明EVA膠膜白色EVA膠膜POE其他膠膜 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 13 表表 8：全球全球 EVA 樹脂需求預測（悲觀）樹脂需求預測（悲觀） 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 光伏新增裝機預測（GW） 115 110 160 191 226 263 301 組件產量（GW） 138 132 192 229.2 271.2 315.6 361.2 膠膜單位用量（億平米/GW） 0.102

50、0.098 0.096 0.095 0.093 0.092 0.091 光伏膠膜需求預測（億平米） 14.1 12.9 18.4 21.8 25.2 29.0 32.9 白色 EVA 膠膜滲透率 14% 15% 21% 20% 19% 18% 17% 透明 EVA 膠膜滲透率 70% 62% 53% 52% 51% 51% 51% 白色 EVA 膠膜需求（億平米） 2.0 1.9 3.9 4.4 4.7 5.2 5.6 透明 EVA 膠膜需求（億平米） 9.8 8.0 9.8 11.3 12.9 14.8 16.8 EVA 膠膜需求（億平米） 11.8 10.0 13.6 15.7 17.5