【研報】電力設備行業：擁抱大時代把握三主線-20210105（44頁）.pdf

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1、1 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 擁抱大時代，擁抱大時代，把握三主線把握三主線 長坡厚雪好賽道，全球電動化大時代到來長坡厚雪好賽道，全球電動化大時代到來。中國方面，市場正由政策驅動 轉向產品驅動的，在自主品牌、造車新勢力、合資品牌平臺化車型和特斯拉 的產品驅動下， 我們預計中國2020年銷量約 125 萬； 2021 年銷量近 200 萬輛， 同比增長 60%；6 年 CAGR 超 31%。歐洲方面，車企對于電動化轉型的態度 堅決，主要國家激勵政策持續加碼，碳排放壓力倒逼下，預計歐洲 2020 年銷

2、量 120 萬輛；2021 年近 200 萬輛，同比增長近 70%。6 年 CAGR 達 45%。在 中歐市場的帶領下，全球電動化大勢所趨，預計未來 6 年全球新能源車銷量 CAGR 達 37%。 主線一：海外放量，產業鏈龍頭迎歷史機遇主線一：海外放量，產業鏈龍頭迎歷史機遇。2021 年，全球電動車都將進 入發展快車道。以大眾、PSA為代表的傳統車企和以特斯拉為代表的新勢力， 正在聯手顛覆百年汽車工業。 經歷過去 10 年的產業培育，中國已經形成了全 球最為完備的新能源汽車產業鏈，并且已經進入全球供應鏈體系；根據我們 的測算，2021 年，全球對應動力電池需求將達 226GWh，同比增長約 7

3、4%， 且鋰電產業鏈融合加速，廠商之間緊密綁定，未來集中度將持續提升，產業 鏈龍頭迎來歷史性發展機遇。 主線二：厚積薄發，優質二線電池廠迎拐點主線二：厚積薄發，優質二線電池廠迎拐點。由于動力電池行業的準入門 檻和壁壘高，目前呈現寡頭壟斷格局，國內第二梯隊格局尚不明朗，市占率 主要集中在 1%-5%之間。從車企與電池廠的博弈角度來看，目前動力電池呈 現高端產能緊缺，呈現較強的話語權。隨著國際傳統車企加速電動化布局進 程， 預計車企巨頭將加大對具備全球供應潛力的二線動力電池廠的扶持力度， 提升自身的產業鏈話語權，從而給予優質二線電池廠參與全球電動化盛宴的 機遇，具備優質客戶的二線電池廠有望突出重圍

4、，將迎來價值重估。 主線三：供需反轉，關注高景氣的漲價環節主線三：供需反轉，關注高景氣的漲價環節。復盤歷史，部分中游材料環 節處于產能出清的尾端；展望未來，2021 年需求高增長，部分中游環節供需 格局有望反轉，建議重點關注六氟磷酸鋰、鋰電銅箔以及磷酸鐵鋰正極材料 環節。 投資建議：投資建議：龍頭龍頭+ +彈性兩把抓，把握三條投資主線彈性兩把抓，把握三條投資主線。在中國、歐洲和美國等 主要市場的引領之下， 全球電動化加速推進，中游產業鏈供需格局持續改善。 目前行業各環節集中度呈現上升趨勢，中國產業鏈價值持續凸顯，部分細分 領域有望形成供需緊平衡局面，細分領域投資機會值得關注，我們建議對電 動車

5、板塊超配超配。 我們重點推薦三條主線： 1）海外需求高增長，具備全球供應能力的電池及材料產業鏈有望獲利。電池 環節，重點推薦寧德時代寧德時代，材料環節重點推薦璞泰來、恩捷股份、科達利、璞泰來、恩捷股份、科達利、 當升科技、中科電氣、當升科技、中科電氣、宏發股份、三花智控、宏發股份、三花智控、法拉電子，法拉電子，建議關注翔豐華、翔豐華、 星源材質、容百科技星源材質、容百科技； 2）優質二線電池廠逐步放量，即將出現業績拐點，有望迎來價值重估。重點 Tabl e_Ti t l e 2021 年年 01 月月 05 日日 電力設備電力設備 Tabl e_BaseI nf o 行業深度分析行業深度分析

6、證券研究報告 投資投資評級評級 領先大市領先大市-A 維持維持評級評級 Tabl e_Fi rst St oc k 首選股票首選股票 公司名稱公司名稱 評級評級 300750 寧德時代寧德時代 買入買入-A 002812 恩捷股份恩捷股份 買入買入-A 300037 新宙邦新宙邦 買入買入-A 603659 璞泰來璞泰來 買入買入-A 002850 科達利科達利 買入買入-A 600885 宏發股份宏發股份 買入買入-A 688567 孚能科技孚能科技 買入買入-A 300014 億緯鋰能億緯鋰能 買入買入-A 300207 欣旺達欣旺達 買入買入-A 688388 嘉元科技嘉元科技 買入買入

7、-A 300769 德方納米德方納米 買入買入-A 002050 三花智控三花智控 買入買入-A Tabl e_C hart 行業表現行業表現 資料來源：Wind資訊 % 1M 3M 12M 相對收益相對收益 -5.48 -0.16 -27.00 絕對收益絕對收益 -1.50 14.67 0.08 相關報告相關報告 特斯拉系列研究之十二：國產 Model Y 降 價 來 襲 ， 鯰 魚 效 應 的 背 后 思 考 2021-01-02 六氟磷酸鋰：供需缺口疊加成本推動， 漲價具有持續性 2020-12-28 行業需求有望 10%+，龍頭企業加速國 產替代 2020-12-26 新能源車觀察系列

8、 84：石頭落地，脫歐 貿 易 協 議 通 過 保 障 歐 洲 高 增 長 2020-12-25 光伏行業高景氣持續，鋰電中游部分優 質產能緊平衡 2020-12-21 -15% 0% 15% 30% 45% 60% 75% 90% 2020-012020-052020-09 電力設備 滬深300 2 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 推薦孚能科技、億緯鋰能、欣旺達，孚能科技、億緯鋰能、欣旺達，建議關注國軒高科國軒高科。 3）部分中游材料環節供需格局反轉，六氟磷酸鋰環節重點推薦新宙邦，新宙邦，建議 關注多

9、氟多、天際股份、永太科技多氟多、天際股份、永太科技；鋰電銅箔環節重點推薦嘉元科技嘉元科技，建議 關注諾德股份諾德股份；磷酸鐵鋰材料環節重點推薦德方納米德方納米，建議關注龍蟠科技、龍蟠科技、 湘潭電化湘潭電化。 mNpQnNsPxOqRoRnMqNtOoQ8OaOaQtRqQmOmNjMnNrQfQrRsMaQmNpOvPsQnRvPnQsR 行業深度分析/電力設備 3 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 內容目錄內容目錄 1. 長坡厚雪好賽道，全球電動化大時代到來長坡厚雪好賽道，全球電動化大時代到來. 6

10、1.1. 中國：從政策驅動邁進產品力驅動 . 6 1.2. 歐洲：政策+平臺，傳統車企崛起. 13 1.3. 全球：汽車電動化的大時代已到來 . 17 2. 主線一：海外放量，主線一：海外放量，產業鏈龍頭迎歷史機遇產業鏈龍頭迎歷史機遇 . 20 2.1. 全球電動化快速推進，中國鋰電產業鏈價值凸顯 . 20 2.2. 融合加速，積極構筑全球競爭力 . 21 3. 主線二：厚積薄發，優質二線電池廠迎拐點主線二：厚積薄發，優質二線電池廠迎拐點 . 24 3.1. 全球三足鼎立，第二梯隊格局尚不明朗 . 24 3.2. 國內二線電池廠有望實現突圍 . 24 4. 主線三：供需反轉，關注高景氣的漲價環

11、節主線三：供需反轉，關注高景氣的漲價環節 . 26 4.1. 6F/電解液：供應增量有限，有望迎來漲價周期 . 26 4.2. 鋰電銅箔：產品結構升級，極薄銅箔供需格局持續改善. 27 4.3. LFP 材料：儲能與動力共振，供需格局有望反轉. 28 4.4. 其他環節：競爭格局優化，加速導入全球供應體系. 30 5. 投資建議投資建議. 33 5.1. 龍頭+彈性兩把抓，把握三條投資主線. 33 5.2. 重點公司 . 34 5.2.1. 寧德時代：裝機量持續領先，電池產能加速擴建 . 34 5.2.2. 恩捷股份：濕法龍頭地位穩固，產能釋放未來可期 . 35 5.2.3. 璞泰來：核心業務

12、保持優勢，各領域持續開拓 . 36 5.2.4. 科達利：結構件龍頭地位穩固，電動化助力發展再提速 . 37 5.2.5. 新宙邦：向上延伸產業鏈布局，電解液龍頭業績有望加速增長 . 38 5.2.6. 嘉元科技：受益鋰電銅箔供需緊平衡與輕薄化趨勢，緊密合作下游龍頭 . 39 5.2.7. 孚能科技：合作下游優質客戶，軟包電池龍頭有望加速放量 . 40 5.2.8. 億緯鋰能：動力電池業務放量，多點開花造就高成長 . 41 5.2.9. 欣旺達：消費與動力齊飛，緊密合作優質客戶 . 42 5.2.10. 宏發股份：高壓直流繼電器快速發展，持續鞏固全球繼電器龍頭地位 . 43 5.2.11. 三

13、花智控：汽零業務加速發展，配套下游優質客戶 . 44 圖表目錄圖表目錄 圖 1：新能源車關鍵節點及總體目標 . 7 圖 2：充電設施關鍵節點及總體目標 . 7 圖 3：新能源汽車月度產量情況（萬輛） . 8 圖 4：新能源汽車月度銷量情況（萬輛） . 8 圖 5：2019-2020 新能源汽車累計月銷量（萬輛） . 8 圖 6：2019-2020 新能源汽車產量數據（輛） . 9 圖 7：近年來中國非營業性質電動車銷量變化 . 9 圖 8：中國 2019 年新能源乘用車銷量 TOP10（萬輛）. 9 圖 9：中國 2020 年新能源乘用車銷量 TOP10（萬輛）. 9 圖 10：部分車型 20

14、20 年分區域市場銷售占比 . 10 圖 11：中國近年來新能源車分類型銷量份額 .11 圖 12：主要造車新勢力分月度銷量情況（輛） .11 行業深度分析/電力設備 4 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖 13：歐洲新能源車月銷量情況（萬輛） . 13 圖 14：歐洲新能源車月銷量情況（萬輛） . 13 圖 15：歐洲主要國家 2020 年 1-11 月新能源汽車銷量 . 14 圖 16：全球各地汽車減排法規-歐洲要求最嚴 . 14 圖 17：歐洲碳排放政策有望進一步趨嚴（g/km） . 15 圖 1

15、8：歐洲 2020 年 10 月新能源車銷量 TOP5 . 16 圖 19：全球新能源車月度銷量（萬輛）. 17 圖 20：2021 年全球新能源車銷量預計將達 472 萬輛 . 18 圖 21：2021 年中國新能源車銷量預計將達 200 萬輛 . 18 圖 22：全球新能源車銷量情況（萬輛）. 18 圖 23：中國新能源車銷量和增速情況 . 19 圖 24：中國新能源車銷量和滲透率情況. 19 圖 25：歐洲新能源車銷量和增速情況 . 19 圖 26：歐洲新能源車銷量和滲透率情況. 19 圖 27：2019 年全球動力電池裝機份額 . 24 圖 28：2020 年前三季度全球動力電池裝機份

16、額 . 24 圖 29：2019 年國內動力電池裝機份額 . 24 圖 30：2020 年前三季度國內動力電池裝機份額 . 24 圖 31：六氟磷酸鋰供需情況 . 27 圖 32：六氟磷酸鋰和電解液價格趨勢 . 27 圖 33：電解液成本構成 . 27 圖 34：不同的正極材料對應不同車型與產品. 29 圖 35：磷酸鐵鋰和三元電池裝機量（MWh） . 29 圖 36：磷酸鐵鋰和三元電池產量（MWh） . 29 圖 37：碳酸鋰近期價格走勢（元/噸） . 30 圖 38：磷酸鐵鋰正極價格走勢（元/噸）. 30 表 1：新能源乘用車補貼標準（非公領域）. 6 表 2：新能源乘用車技術指標（能量密

17、度）. 6 表 3：新能源乘用車技術指標（能耗要求）. 6 表 4：新能源車車型積分比例. 7 表 5：不同續航里程 EV 乘用車型的積分變化. 7 表 6：多款爆款車型滿足不同下游需求. 10 表 7：2020 年下半年以來國內上市和擬上市新能源車型（部分） . 10 表 8：特斯拉國產 Model 3 續航版價格變化 .11 表 9：2020 年特斯拉產量與交付情況（輛） .11 表 10：造車新勢力注重車輛的電動化和智能化 . 12 表 11：造車新勢力注重服務與用戶體驗 . 12 表 12：大眾 MEB 平臺未來將在中國推出多款車型 . 12 表 13：歐洲主要國家在新能源汽車領域的補

18、貼及稅收政策梳理. 15 表 14：車企紛紛提速在歐電動化進程 . 16 表 15：傳統車企加速電動化平臺推出 . 17 表 16：三大電池廠商供應商中的中國企業匯總 . 20 表 17：2018-2022 年全球鋰電池需求量及主要材料需求量預測 . 21 表 18：領先車企入股電池廠商不完全統計 . 22 行業深度分析/電力設備 5 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 表 19：電池、材料和零部件廠商紛紛投資海外設廠（不完全統計）. 22 表 20：國內部分二線電池廠重點客戶合作進展匯總 . 25 表 2

19、1：部分二線電池企業產能規劃（GWh）. 25 表 22：六氟磷酸鋰產能情況（噸）. 26 表 23：2020 年行業內主要廠商產能情況（噸） . 28 表 24：正極材料的分類和應用. 28 表 25：主要廠商負極材料產量及產能情況（噸）. 30 表 26：主要廠商隔膜產量情況. 31 表 27：科達利生產基地布局比鄰頭部客戶 . 31 表 28：寧德時代盈利預測與估值 . 34 表 29：恩捷股份盈利預測與估值 . 35 表 30：璞泰來盈利預測與估值. 36 表 31：科達利盈利預測與估值. 37 表 32：新宙邦盈利預測與估值. 38 表 33：嘉元科技盈利預測與估值 . 39 表 3

20、4：孚能科技盈利預測與估值 . 40 表 35：億緯鋰能盈利預測與估值 . 41 表 36：欣旺達盈利預測與估值. 42 表 37：宏發股份盈利預測與估值 . 43 表 38：三花智控盈利預測與估值 . 44 行業深度分析/電力設備 6 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 1. 長坡厚雪好賽道，全球電動化大時代到來長坡厚雪好賽道，全球電動化大時代到來 1.1. 中國：中國：從政策驅動邁進從政策驅動邁進產品力驅動產品力驅動 國補政策按照原定計劃逐步退坡。國補政策按照原定計劃逐步退坡。2020 年 4 月，財政

21、部、工信部、科技部、發改委聯合發 布關于完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知，明確將新能源汽車推廣應用財政 補貼政策實施期限延長至 2022 年底。從補貼退坡幅度來看，原則上 2020-2022 年補貼標準 分別在上一年基礎上退坡 10%、20%、30%；公用領域用車 2020 年補貼標準不退坡， 2021-2022 年補貼標準分別在上一年基礎上退坡 10%、20%。 表表 1：新能源乘用車補貼標準（非公領域）：新能源乘用車補貼標準（非公領域） 類型類型 指標指標 (工況法，工況法，km) 2019 年年 （萬元）（萬元） 2020 年年 （萬元）（萬元） 2021 年年 （萬元）（萬元）

22、 純電動純電動 300R400 1.80 1.62 1.30 R400 2.50 2.25 1.80 插電式插電式 (含增程式含增程式) R50 1.00 0.85 0.62 資料來源：財政部、工信部、科技部、發改委，安信證券研究中心 2020 年 12 月 31 日，四部委聯合發布了 2021 年新能源汽車補貼政策。按照 2020 年 4 月發 布補貼政策的安排：2021 年補貼較 2020 年退坡 20%（公共領域車輛退 10%），對于動力 電池的能源密度和能源要求等技術指標不變。 表表 2：新能源乘用車技術指標（能量密度）：新能源乘用車技術指標（能量密度） 電池系統能量密度電池系統能量密

23、度 (Wh/kg) 倍數效應倍數效應 2019 年年 2020 年年 2021 年年 125(含)-140 0.8 倍 0.8 倍 0.8 倍 145(含)-160 0.9 倍 0.9 倍 0.9 倍 160 1 倍 1 倍 1 倍 資料來源：財政部、工信部、科技部、發改委，安信證券研究中心 補貼標準延續此前政策導向，不再引導企業追求高續航里程和高能量密度，2019-2021 年間 對動力電池系統能量密度要求均不做調整。在能耗要求方面，2021 年技術要求及倍數效應 與 2020 年保持相同。同時，2021 年的新能源車補貼政策不設過渡期，自 2021 年 1 月 1 日 起執行。 表表 3：

24、新能源乘用車技術指標（能耗要求）新能源乘用車技術指標（能耗要求） 年份年份 能耗要求能耗要求 倍數效應倍數效應 M1000kg 1000M1600kg 2018 Y0.0126M+0.45 Y0.0108M+2.25 Y0.0045M+12.33 較能耗門檻提高 0%-5%給 0.5 倍補貼， 提高 5%-25%給 1倍補貼， 提高 25% 給 1.1 倍補貼 2019 Y0.0126M+0.45 Y0.0108M+2.25 Y0.0045M+12.33 較能耗門檻提高 10%-20%給 0.8 倍補貼， 提高 20%-35%給 1 倍補貼， 提高 35%給 1.1 倍補貼 2020 Y0.0

25、112M+0.45 Y0.0078M+3.80 Y0.0044M+9.24 較能耗門檻提高 0%-10%給0.8 倍補貼，提高10%-25%給1倍補貼，提高 25%給 1.1 倍補貼 2021 Y0.0112M+0.45 Y0.0078M+3.80 Y0.0044M+9.24 較能耗門檻提高 0%-10%給0.8 倍補貼，提高10%-25%給1倍補貼，提高 25%給 1.1 倍補貼 資料來源：財政部、工信部、科技部、發改委，安信證券研究中心 對于公共領域的乘用車補貼標準較 2020 年下降 10%， 由于 2020 年補貼標準與2019 年持平， 因此相當于較 2019 年下降 10%；電池能

26、量密度和能耗等技術指標與 2020 年相同；非私人 購買或運營類車輛按照 0.7 倍給予補貼，同時要求補貼前售價不得超過 30 萬元?？蛙嚨难a 貼標準較 2020 年下降 10%，補貼上限等比例下降 10%，但中央補貼調整系數不變；同時允 行業深度分析/電力設備 7 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 許地方政府給予補貼。新能源貨車補貼標準與 2020 年持平，純電和插電式的補貼標準仍為 315 元/kWh 和 450 元/kWh，但 N2 類補貼上限有所上調，N3 類補貼上限略有下調。 雙積分標準趨嚴，未

27、來接力補貼政策。雙積分標準趨嚴，未來接力補貼政策。2020 年 6 月，工信部正式發布新版雙積分政策，提 出了對具備節能減排優勢的車型給予核算優惠、調整新能源積分考核指標等措施，不斷鼓勵 推廣節能技術，促進車企健康協調發展。 表表 4：新能源車車型積分比例：新能源車車型積分比例 年份年份 新能源汽車積分比例新能源汽車積分比例 2019 10% 2020 12% 2021 14% 2022 16% 2023 18% 2024 及以后及以后 另行公布 資料來源：工信部，安信證券研究中心 新版雙積分政策明確將從 2021 年 1 月 1 日起正式施行，雙積分政策有望接入中央與地方補 貼政策，成為未來

28、 5 年新能源車發展的政策推手。 表表 5：不同續航里程：不同續航里程 EV 乘用車型的積分變化乘用車型的積分變化 續航里程區間續航里程區間 此前積分此前積分 修正案積分修正案積分 降幅降幅 150km 以下以下 0.012*R+0.8（上限為 2.6 分） 100km為 1 分，100km為 0 分 50% 150-350km 0.012*R+0.8（2.6-5.0 分） 0.0056*R+0.4（1.3-2.5 分） 50% 350-500km 統一為上限 5.0 分 0.0056*R+0.4（2.5-3.4 分） 32-50% 500km 以上以上 統一為上限 5.0 分 統一為上限 3

29、.4 分 32% 資料來源：工信部，安信證券研究中心 政策定調，持續夯實發展動力。政策定調，持續夯實發展動力。10 月 27 日，工信部和中國汽車工程學會牽頭編制的節能 與新能源汽車技術路線圖（2.0 版）發布。11 月 2 日，國務院正式下發了新能源汽車產 業發展規劃（20212035 年）。規劃提出到 2025 年，純電動乘用車新車平均電耗降 至 12.0 千瓦時/百公里； 在發展數量方面， 到 2025 年新能源汽車銷售占比到 20%左右。 路 線圖 2.0 則給出了更為清晰的目標： 混動新車到 2025 年要占傳統能源車的 50%以上， 2035 年要達到 100%；新能源汽車到 20

30、30 年占汽車總銷量 30%以上，2035 年占 50%以上；在 配套的充電基礎設施方面， 預計到 2035 年將建成慢充樁接口達到 1.5 億端以上 （含自有樁 及公用樁）。 圖圖 1：新能源車關鍵節點及總體目標：新能源車關鍵節點及總體目標 圖圖 2：充電設施關鍵節點及總體目標：充電設施關鍵節點及總體目標 資料來源：節能與新能源汽車技術路線圖（2.0 版），安信證券研 資料來源：節能與新能源汽車技術路線圖（2.0 版），安信證券研究中 行業深度分析/電力設備 8 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 究中心

31、 心 一線城市的限外牌一線城市的限外牌+限購燃油車政策，側面利好產業發展。限購燃油車政策，側面利好產業發展。目前全國主要一線城市和省會城 市皆有相應限制外牌車通行的措施，與此同時，一線城市和其他部分城市也有相應的限購燃 油車的相關措施，兩項政策相結合，本地牌照的電動車成為部分人的新增剛需，在側面推動 電動車發展。 2020 年年下半年產銷顯著回暖，進入需求旺季。下半年產銷顯著回暖，進入需求旺季。2020 年上半年新能源車行業受到疫情沖擊市 場較為低迷，但隨著疫情之后國內經濟形勢進一步好轉，疊加新能源車下鄉為代表的一系列 政策支持、臨近年底積分壓力促使部分廠商進行促銷、國慶和中秋雙節效應，雙十一

32、的電商 消費季等，多重因素共同推動下，2020 年下半年以來產銷量已連續五月高于 2019 年同期， 年內新能源車總產銷量有望恢復到 2019 年水平。 圖圖 3：新能源汽車月度產量情況（萬輛）新能源汽車月度產量情況（萬輛） 圖圖 4：新能源汽車月度銷量情況（萬輛）新能源汽車月度銷量情況（萬輛） 資料來源：中汽協，安信證券研究中心 資料來源：中汽協，安信證券研究中心 從累計數據上來看， 2020 年 1-11 月， 國內新能源汽車產銷分別為 111.9 萬輛和 110.9 萬輛， 同比分別下降 0.1%和增長 3.9%，產量降幅較前 10 個月收窄 9.1Pcts，銷量增速較前 10 個 月實

33、現由負轉正。新能源車產銷持景氣持續向上，預計 2020 年全年將實現小幅正增長。 圖圖 5：2019-2020 新能源汽車累計月銷量（新能源汽車累計月銷量（萬萬輛）輛） 資料來源：中汽協，安信證券研究中心 私人消費占比提升，產品驅動力開始凸顯。私人消費占比提升，產品驅動力開始凸顯。私人消費占比提升。從滲透率來看，自 2018 年 以來，中國新能源乘用車滲透率逐年緩慢增長。在 2020 年疫情的沖擊之下，中國新能源乘 用車前 11 月仍實現銷量 101 萬輛，滲透率為 5.73%，較 2019 年全年滲透率提升 0.78Pcts； -200% -100% 0% 100% 200% 300% 40

34、0% 500% 0 5 10 15 20 25 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20192020YoYMM -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 5 10 15 20 25 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20192020YoYMoM -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 0 20 40 60 80 100 120 140 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12

35、月e 20192020YoY 行業深度分析/電力設備 9 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 其中，前十月，面向 C 端的新能源乘用車銷量實現近 70 萬輛，占比達 85%，較 2019 年全 年份額提升 12Pcts。下半年以來，在產品驅動下，私人對于新能源車消費的熱情顯著提升， 也助推了新能源乘用車銷量的顯著回暖。 圖圖 6：2019-2020 新能源汽車產量數據（輛）新能源汽車產量數據（輛） 圖圖 7：近年來中國非營業性質電動車銷量變化：近年來中國非營業性質電動車銷量變化 資料來源：中汽協，安信證券研

36、究中心 資料來源：中汽協，安信證券研究中心 產品驅動中國市場，優質供給展現活力。產品驅動中國市場，優質供給展現活力。2019 年，除年末開始銷售的國產特斯拉 Model 3 外，排名前列的皆為自主品牌車型。特斯拉國產 Model 3 于 2019 年末正式推出，2020 年 1-11 月中國實現累計銷量為 11.36 萬輛，市場份額超過 11%。2020 年推出的宏光 MINI 在 下半年持續火爆，11 月單月銷量超 3 萬輛，累計銷量排名第二；優質供給的增加正推動中國 市場由政策驅動轉向產品驅動。 圖圖 8：中國中國 2019 年新能源乘用車銷量年新能源乘用車銷量 TOP10（萬輛）（萬輛）

37、 圖圖 9：中國中國 2020 年新能源乘用車銷量年新能源乘用車銷量 TOP10（萬輛）（萬輛） 資料來源：中汽協，GGII，安信證券研究中心 資料來源：中汽協，GGII，安信證券研究中心 多款爆款車型滿足下游需求多款爆款車型滿足下游需求,優質供給將持續增加。優質供給將持續增加。多款爆款車型滿足不同下游需求。 對于產 品驅動的汽車市場，應具備不同級別、不同類別和不同價位的車型，滿足不同情境下消費者 的不同需求。目前，在 2-50 萬的價格區間內，有微型、轎車和 SUV 的不同類別車型搭配不 同的空間和續航里程，滿足不同的下游需求。以宏光 Mini、歐拉 R1 為代表的微型車，和以 理想 One

38、、蔚來 ES6 為代表的造車新勢力皆有亮眼銷量表現，也體現了中國新能源車市場 正逐步由政策驅動轉向產品驅動時代。 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 0 20 40 60 80 100 120 2017 2018 2019 2020 年1- 11月 新能源乘用車（萬輛） 滲透率 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 20 40 60 80 100 2017 2018 2019 2020年1- 10月 非營業性質銷量（萬輛） 占比 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 2 4 6 8 10 12 2019銷量 市場份額 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12%

39、0 2 4 6 8 10 12 2020年1-11月銷量 市場份額 行業深度分析/電力設備 10 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 表表 6：多款爆款車型滿足不同下游需求：多款爆款車型滿足不同下游需求 車型車型 類別類別 級別級別 NEDC 續航里程續航里程 (km) 車長（車長（mm） 軸距（軸距（mm） 價位（萬元）價位（萬元） 宏光宏光 Mini 微型 A00 120-170 2917 1940 2.88-3.88 特斯拉特斯拉 Model 3 轎車 B 468-668 4694 2875 24.9

40、9-41.98 廣汽廣汽 Aion S 轎車 A 410-510 4768 2750 13.98-20.58 比亞迪秦比亞迪秦 Pro 轎車 A 401-520 4765 2718 14.99-20.99 歐拉歐拉 R1 微型 A00 301-405 3495 2475 6.98-8.48 奇瑞奇瑞 eQ 微型 A01 301 3200 2150 5.98-7.88 蔚來蔚來 ES6 SUV B 420-610 4850 2900 33.80-52.30 理想理想 One SUV B+ 180 5020 2935 32.80 比亞迪漢比亞迪漢 轎車 B+ 605 4980 2920 22.98

41、-27.95 小鵬小鵬 P7 轎車 B 586-706 4880 2998 22.99-34.99 資料來源：乘聯會，汽車之家，安信證券研究中心 區域市場的結構也在持續改善。區域市場的結構也在持續改善。對于特大城市和大型城市來說，對于新能源車的選擇已漸漸 轉向中高端車型；而對于小型城市和縣鄉鎮，以宏光 Mini 為代表的爆款車型，疊加新能源車 下鄉等優惠政策助推下，新能源車滲透率正顯著提升。 圖圖 10：部分車型：部分車型 2020 年分區域市場銷售占比年分區域市場銷售占比 資料來源：中汽協，GGII，安信證券研究中心 目前，在中國市場，2020 年下半年以來，有超 20 款涵蓋 SUV、轎車

42、和微型車類別的車型陸 續在中國新能源車市場上市，優質供給的持續增加，中國新能源車市場的產品驅動將提速。 表表 7：2020 年年下半年以來下半年以來國內國內上市和擬上市新能源車型（部分）上市和擬上市新能源車型（部分） 類別類別 車型車型 SUV 北汽Arcfox T、別克微藍 7、上汽大眾 ID.4、一汽大眾 ID.4、寶馬 ix3、比亞迪宋 Plus、蔚來 EC6、特 斯拉 Model Y、榮威 MARVEL-R、哪吒 U、哪吒V、廣汽 Aion LX、保時捷卡宴 PHEV、本田 M-NV、紅 旗 E-HS9 轎車轎車 沃爾沃極星 2、榮威 Ei6 Max、上汽名爵 6、起亞K3 微型微型

43、歐拉 R2、零跑 T03、奇瑞 eq 新款 資料來源：乘聯會，汽車之家，安信證券研究中心 特斯拉帶來鯰魚效應，激發中國市場產品驅動力。特斯拉帶來鯰魚效應，激發中國市場產品驅動力。作為劃時代的新物種，特斯拉在 2019 年 上海超級工廠完成后，為中國市場帶來了鯰魚效應，目前中國市場特斯拉國產 Model 3 交付 量保持第一，市占率超 12%。特斯拉的爆款效應帶來的是中國市場產品驅動力的激發。自國 產特斯拉在 2019 年 10 月發布第一款定價后，經歷了至少四次價格變化，目前特斯拉國產 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 宏光Mini Mod

44、el 3 AionS 比亞迪漢 理想One 蔚來ES6 小鵬P7 歐拉R1 縣、鄉鎮 小型城市 中型城市 大型城市 特大城市 行業深度分析/電力設備 11 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 Model 3 的價格已降至政府補貼后 24.99 萬元，成為國內最具性價比的高端中型轎車。 表表 8：特斯拉國產：特斯拉國產 Model 3 續航版價格變化續航版價格變化 日期日期 2019.10 2020.1 2020.4 2020.5 2020.10 指導價（萬元）指導價（萬元） 35.58 32.4 32.38

45、 29.18 26.97 到手價（萬元）到手價（萬元） 35.58 29.91 30.36 27.16 24.99 資料來源：Tesla網站，安信證券研究中心整理 國產國產 Model Y 降價來襲，降價來襲， SUV市場將遇鯰魚效應市場將遇鯰魚效應。 2021 年 1 月 1 日， 特斯拉宣布中型 SUV Model Y 中國國產版正式發售。其中，Model Y 長續航版起售價為 33.99 萬元，下調 14.81 萬元，高性能版起售價為 36.99 萬元人民幣，下調 16.51 萬元。國產 Model 3 方面，盡管長 續航后驅版 Model 3 被下架，但 Performance 高性能

46、版車型售價從 41.9 萬下降至 33.99 萬元。 與此同時， 針對此前飽受詬病的內飾問題， 此次國產特斯拉 Model 3/Y 換裝全新內飾， 進一步改善駕駛體驗。揚長補短之下，高舉降價利器的特斯拉將對國內乃至全球電動車行業 帶來新的沖擊。 2021 年 1 月 2 日，特斯拉公布了 2020 年度的產量與交付量，其中總產量 509,737 臺，交 付量 499,550 臺。同時，Model Y 已開始在上海超級工廠進行生產，即將進入交付階段。 表表 9：2020 年特斯拉產量與交付情況（輛）年特斯拉產量與交付情況（輛） 產品產品 產量產量 交付交付 Model 3/Y 454,392 4

47、42,511 Model S/X 54,805 57,039 合計合計 509,737 499,550 資料來源：特斯拉，安信證券研究中心 造車新勢力崛起，帶來顛覆傳統的產品驅動力。造車新勢力崛起，帶來顛覆傳統的產品驅動力。造車新勢力崛起，2020 年以來份額顯著提 升，銷量持續向好。隨著世界新能源車的浪潮，國際新能源車企對中國新能源汽車市場也日 益重視， 各方對中國新能源車市場的關注度持續提升。 此前中國市場以自主品牌為主， 從2020 年的市場份額來看，外資、合資和造車新勢力的份額相較 2019 年全年的份額有顯著提升。 其中造車新勢力在前十月銷量占據近 15%的市場份額，相較于 2019

48、 年全年提升了 7Pcts。 蔚來前 11 月累計交付 3.67 萬輛；理想 One 累計交付 2.65 萬輛，插混位居第一。小鵬汽車 累計交付 2.13 萬輛，同比增 64%。主要造車新勢力品牌的銷量持續向好。 圖圖 11：中國近年來新能源車分類型銷量份額：中國近年來新能源車分類型銷量份額 圖圖 12：主要造車新勢力分月度銷量情況：主要造車新勢力分月度銷量情況（輛）（輛） 資料來源：中汽協，安信證券研究中心 資料來源：公司官網，GGII，乘聯會，安信證券研究中心整理 互聯網思維，注重車輛的電動化和智能化?；ヂ摼W思維，注重車輛的電動化和智能化。相較于傳統車企而言，以蔚來、理想、小鵬等造 車新勢

49、力為代表的車企更加基于車輛的未來發展，其互聯網思維帶來的是對于車輛電動化和 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201720182019 2020年至今 外資 造車新勢力 自主品牌（新勢力除外） 合資 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 小鵬 理想 蔚來 行業深度分析/電力設備 12 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 智能化的重視。由于更加注重在研發上的投入和人才的培養，目前主要造車新勢力廠商，皆

50、 有自身相應的高級駕駛輔助系統，能夠實現自適應巡航、自動泊車等相關功能；而在高級駕 駛輔助系統和智能交互系統基礎上的 OTA 能力，更幫助造車新勢力廠商能夠在線進行軟固 件更新升級，在提供便捷的同時，減少線下返廠維修升級等相關費用。 表表 10：造車新勢力注重車輛的電動化和智能化：造車新勢力注重車輛的電動化和智能化 蔚來蔚來 理想理想 小鵬小鵬 威馬威馬 高級駕駛輔助系統高級駕駛輔助系統 NIO Pilot - Xpilot Living Pilot 自動駕駛級別（自動駕駛級別（Level） 2.5 2 2.5 2 智能交互系統智能交互系統 NOMI Linux-Android Automot