【公司研究】重慶銀行-地處成渝經濟圈資產端定價能力較強-20210106（15頁）.pdf

《【公司研究】重慶銀行-地處成渝經濟圈資產端定價能力較強-20210106（15頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【公司研究】重慶銀行-地處成渝經濟圈資產端定價能力較強-20210106（15頁）.pdf（15頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 評級：評級：- 發行發行價格：價格：10.83 元元/股股 基本狀況基本狀況 總股本(發行后) 3,475 百萬股 流通股本(發行后) 1,895 百萬股 最新的每股凈資產 10.83 元 股價與行業股價與行業-市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 10,841 11,791 13,287 14,308 16,482 增長率 yoy% 6.9% 8.8% 12.7% 7.7% 15.2% 凈利潤 3,

2、823 4,321 4,433 4,661 5,202 增長率 yoy% 1.6% 13.0% 2.6% 5.1% 11.6% 每股收益（元） 1.22 1.38 1.28 1.34 1.50 凈資產收益率 11.95% 12.35% 10.93% 10.12% 10.39% P/E 8.86 7.84 8.49 8.07 7.23 PEG P/B 1.20 1.06 0.96 0.87 0.80 備注：PB 和 PE 對應價格為 1H20 公司每股凈資產 10.83 元。 投資要點投資要點 地處成渝經濟圈，區域經濟正在轉型發展。地處成渝經濟圈，區域經濟正在轉型發展。1、重慶銀行前身是 199

3、6 年成立的重慶城市合作銀行。截至 1H20，公司擁有包括總行營業部、小企業信貸中心以及 4 家一級分行在內的共計 143 家分支機構， 覆蓋了重慶各區縣及四川、 陜西、 貴州等部分地區。2、重慶地處成渝雙城經濟圈， GDP 總量增長快，產業結構正在轉型，第三產業占比高，金融業發展空間大。3、公司、公司股權結構分散，市國資、港資銀行、民企持股相對股權結構分散，市國資、港資銀行、民企持股相對均衡。均衡。截止 2020 年 6 月 30 日，持有本行 5%以上股份的股東共 6 家，分別為重慶渝富、大新銀行、力帆股份、上汽集團、富德生命人壽和重慶路橋。前十大股東共計持股 73.86%。公司股東主要民

4、營企業、國有企業以及員工和其他自然人持股。 2019 年重慶銀行盈利能力趨于回升：主要是凈利息收入和管理費用的帶動，年重慶銀行盈利能力趨于回升：主要是凈利息收入和管理費用的帶動，ROA 處處于可比行業中上水平于可比行業中上水平。1、2018 年前由于息差的收窄疊加 I9 會計準則的影響，凈利息收入對于盈利的貢獻下降至最低 2018 年的 1.58%，2019 年來息差修復，帶動凈利息收入的貢獻回升至 1H20 的年化 2%的水平。但凈非息收入對于盈利的貢獻有一定減弱。費用端管理費用管控良好，近年來對于盈利呈現正向貢獻，撥備計提則是保持相對平穩。2、同業對比看，重慶銀行凈利息收入不弱、管理費貢獻

5、也優于同業，ROA處于可比行業中上水平。3、在可比銀行中息差處于中上水平，僅次于貴陽銀行，且在可比銀行中息差處于中上水平，僅次于貴陽銀行，且和渝農商行相近和渝農商行相近。從資負端的拆分看，公司資產端貸款定價在可比銀行中是不弱的，但負債端的存款成本和其他各項成本均明顯偏高。 資負結構：資產端增速由個貸高增推動、對公結構調整，資負結構：資產端增速由個貸高增推動、對公結構調整，負債端結構有待優化。負債端結構有待優化。1、資產端：貸款占比提升明顯，定價有優勢。資產端：貸款占比提升明顯，定價有優勢。貸款成為近年來支撐公司生息資產規模增長的主要因素，貸款占比高于同業。同時貸款綜合定價保持在不弱的水平，且穩

6、定性較投資類資產和同業資產均較好。2、進一步對貸款進行拆分：個貸是主推動引擎，、進一步對貸款進行拆分：個貸是主推動引擎，由消費貸推動；對公則是調結構。由消費貸推動；對公則是調結構。近年來個貸 60%左右均是投放在消費經營貸，其中消費貸占比個貸比例在 45%左右。對公近年則是調結構為主，制造業、批零業和地產業的貸款占比逐年減小，租賃商貿、水利設施的貸款逐年上升。3、負債端：負債端：存款結存款結構和成本較同業仍有一定改善空間。構和成本較同業仍有一定改善空間。重慶銀行存款整體處于偏弱水平，存款占比弱于同業且呈現逐年走低的趨勢。從付息成本看，前期推升計息負債付息率的主要是同業負債和發債利率，但 17

7、年來公司存款成本也有抬升。4、存款總額的增長主要依靠個存款總額的增長主要依靠個人存款增長拉動，活期化程度偏弱。人存款增長拉動，活期化程度偏弱。重慶銀行個人存款增長率一直高于城商行平均水平，主要是由個人定期存款的推動，近年來存款結構變化主要由企業活期存款向個人定期存款遷移。從活期存款占比看，重慶銀行 1H20 活期存款占比在 27%，為可比同業中最低。 資產質量：不良率優于同業，資產質量：不良率優于同業，整體處于改善通道。整體處于改善通道。1、近年來重慶銀行資產質量隨著重慶經濟的回暖呈現逐年改善。不良率處于城商行平均水平之下。19 年來不良凈生成也處于低位。撥備覆蓋率和撥貸比近年來夯實明顯，處于

8、城商行平均水平。2、關注類貸款高于城商行平均水平， （關注+不良）/貸款總額也高出城商行 1.19 個百分點。 附：附：本次發行前每股凈資產為10.83元元（按本次公開發行前最近一期經審計的合并財務報表歸屬于母公司所有者權益除以本次發行前總股本計算）。本次公開發行股份347,450,534股，約占發行后總股本的比例為10.00%，無流通限制及鎖定安排無流通限制及鎖定安排。網下初始發行占本次發行總量的70.00%；網上初始發行占本次發行總量的30.00%。 風險提示事件：風險提示事件：區域經濟發展不及預期風險。銀行資本金不足的風險。政策變動風險。 證券研究報告證券研究報告/新股新股研究報告研究報

9、告 2021年年01月月06日日 重慶銀行(601963)/銀行 重慶銀行：地處成渝經濟圈，重慶銀行：地處成渝經濟圈，資產端定價能力較強資產端定價能力較強 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 2 - 新股研究報告新股研究報告 內容目錄內容目錄 一、重慶銀行基本情況一、重慶銀行基本情況 . - 3 - 1.1 重慶銀行簡介 . - 3 - 1.2 重慶市經濟發展情況 . - 3 - 二二. 盈利能力：息差和管理費表現較好盈利能力：息差和管理費表現較好 . - 4 - 2.1 盈利能力的杜邦分析：凈利息收入不弱 . - 4 - 2.2 凈息差：優于同業，貸款定價較

10、強 . - 6 - 2.3 凈非息收入和成本：中收偏弱，成本收入比下行 . - 7 - 三、資產負債：資產端增速由個貸推動，負債端結構有待優化三、資產負債：資產端增速由個貸推動，負債端結構有待優化 . - 8 - 3.1 資產端：貸款占比提升明顯，定價有優勢 . - 8 - 3.2 貸款細分：源自個人消費貸增長推動 . - 10 - 3.3 負債端：存款結構和成本較同業仍有一定改善空間 . - 10 - 3.4 存款細拆：個人定期存款帶動 . - 12 - 四、資產質量：不良率優于四、資產質量：不良率優于同業，整體處于改善通道同業，整體處于改善通道 . - 12 - 五、資本充足率：上市有效夯

11、實資本五、資本充足率：上市有效夯實資本 . - 14 - nMoRoOtOuNqRsNoPrMsPoQaQbP9PsQrRmOqRfQqQqRjMqQtMbRqQzQvPnQtNwMpPoP 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 3 - 新股研究報告新股研究報告 一、重慶銀行基本情況一、重慶銀行基本情況 1.1 重慶銀行簡介重慶銀行簡介 重慶銀行成立于 2007 年 9 月 19 日，前身是 1996 年成立的重慶城市合作銀行。 自成立以來， 其業務取得了快速發展， 在資產規模、 資產質量、盈利能力、資本實力等方面均取得了顯著的提升和進步。2013 年，在香港聯

12、交所主板掛牌上市，成為第一家在香港聯交所上市的城商行；同時成為2015年首批入選中國銀監會城商行“領頭羊”計劃的銀行； 截至2020年 6 月 30 日，公司擁有包括總行營業部、小企業信貸中心以及 4 家一級分行在內的共計 143 家分支機構，覆蓋了重慶各區縣及四川、陜西、貴州等部分地區。截止 1H20，公司資產總規模達到 5322 億元，貸款總額 2634.2 億元。 重慶銀行股權結構分散，市國資、港資銀行、民企持股相對均衡。重慶銀行股權結構分散，市國資、港資銀行、民企持股相對均衡。截止2020 年 6 月 30 日，持有本行 5%以上股份的股東共 6 家，分別為重慶渝富、大新銀行、力帆股份

13、、上汽集團、富德生命人壽和重慶路橋，持有本行 5%以上內資股股份的股東為重慶渝富和重慶路橋，前述股東之間不存在關聯關系。前十大股東共計持股 73.86%，其中重慶渝富、重慶地產、 重慶水利同為重慶市國資委下屬企業， 公司股東主要民營企業、國有企業以及員工和其他自然人持股，地方資源優勢明顯。 圖表：圖表：1H20重慶銀行持股比例前十股東重慶銀行持股比例前十股東 股東名稱 股票數量（股） 持股比例 股份類別 重慶渝富 467,665,860 14.96% 內資股、H 股 大新銀行 458,574,853 14.66% H 股 力帆股份 294,818,932 9.43% 內資股、H 股 上汽集團

14、240,463,650 7.69% H 股 富德生命人壽 217,570,150 6.96% H 股 重慶路橋 171,534,800 5.49% 內資股 重慶地產 139,838,675 4.47% 內資股 重慶水利 139,838,675 4.47% 內資股 北大方正 94,506,878 3.20% 內資股 重慶北恒 84,823,500 2.71% H 股 合計 2,309,635,973 73.86% 來源：公司公告，中泰證券研究所 1.2 重慶市經濟發展情況重慶市經濟發展情況 成渝經濟圈是西部地區高質量發展的重要增長極。成渝經濟圈是西部地區高質量發展的重要增長極。 20 年 1 月

15、 3 日中央財經委員會第六次會議提出“大力推動成渝地區雙城經濟圈建設”，在西部形成高質量發展的重要增長極，成渝地區雙城經濟圈建設正式啟動。2020 年 10 月 16 日，中共中央政治局會議審議成渝地區雙城經濟圈建設規劃綱要 ， 進一步提升了成渝地區雙城經濟圈戰略定位， 明確將成渝地區打造為“帶動全國高質量發展的重要增長極和新的動力源”。推動 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 4 - 新股研究報告新股研究報告 成渝地區雙城經濟圈建設，有利于形成優勢互補、高質量發展的區域經濟布局，拓展市場空間、優化和穩定產業鏈供應鏈，是構建以國內大循環為主體、國內國際雙循環相

16、互促進新發展格局的一項重大舉措。當前四川省、重慶市經濟增速平穩，在西部省份中維持領先，是我國“西部大開發”戰略的重要平臺。 2020 年上半年四川省、重慶市 GDP 累計增速分別為 0.56%和 0.80%，較全國平均增速率先轉正。 成渝經濟圈推動下，重慶市產業轉型速度加快。近年來重慶產業結構持成渝經濟圈推動下，重慶市產業轉型速度加快。近年來重慶產業結構持續調整，續調整， 第一產業比重一直低于 10%并逐年下降。 第三產業占比從 2010年的 36.35%增長至 2018 年的 52.33%，重慶市的產業轉型之路向好。后續預計在“雙循環”發展政策的規劃下，內、外資有望更多以直接投資的方式助推成

17、渝區域產業發展。近年重慶市重點發展電子制造等支柱行業，在汽車制造等行業中優勢明顯，區域高技術制造業同樣具備較好的發展基礎。 圖表：圖表：GDP同比增速同比增速 圖表：重慶三產業圖表：重慶三產業GDP指數（上年指數（上年=100） 來源：Wind、中泰證券研究所 來源：Wind、中泰證券研究所 重慶市銀行業發展迅速，金融競爭充分。重慶市銀行業發展迅速，金融競爭充分。根據公司招股說明書，截至1H20，重慶市銀行業金融機構人民幣存款余額為 4.09 萬億元， 2015 年至 2019 年的年復合增長率達到 7.81%；重慶市人民幣貸款余額為3.88 萬億元， 2015 年至 2019 年的年復合增長

18、率達到 12.78%。重慶市的銀行市場競爭較為充分，公司 1H20 在重慶市轄區各項存款和各項貸款余額分別占重慶市銀行業金融機構各項存款和各項貸款的 7.82%、7.32%，在重慶市銀行業金融機構中均位列第 6。 二二. 盈利能力：息差和管理費表現較好盈利能力：息差和管理費表現較好 2.1 盈利能力的杜邦分析：凈利息收入不弱盈利能力的杜邦分析：凈利息收入不弱 2019 年重慶銀行盈利能力趨于回升：主要是凈利息收入和管理費用的年重慶銀行盈利能力趨于回升：主要是凈利息收入和管理費用的(10.0)(5.0)0.05.010.015.020.025.02007-032007-122008-092009

19、-062010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-09全國% 重慶% 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 5 - 新股研究報告新股研究報告 帶動帶動。2018 年前由于息差的收窄疊加 I9 會計準則的影響，凈利息收入對于盈利的貢獻下降至最低 2018 年的 1.58%，2019 年來息差修復，帶動凈利息收入的貢獻回升至 1H20 的年化 2%的水平。但凈非息收入對于盈利的貢獻有一定減弱。費用端管理費用

20、管控良好，近年來對于盈利呈現正向貢獻，撥備計提則是保持相對平穩。 圖表：重慶銀行杜邦分析表圖表：重慶銀行杜邦分析表 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1H20 凈利息收入/平均資產 2.93% 2.85% 2.59% 2.36% 2.22% 2.04% 1.58% 1.86% 2.00% 利息收入利息收入 5.86% 5.77% 5.50% 5.22% 4.68% 4.75% 4.43% 4.60% 4.66% 利息支出 -2.93% -2.91% -2.91% -2.86% -2.47% -2.72% -2.85% -2.74% -2.66% 凈

21、非息收入/平均資產 0.35% 0.35% 0.51% 0.52% 0.55% 0.51% 0.91% 0.62% 0.52% 凈手續費收入/平均資產 0.26% 0.35% 0.38% 0.51% 0.56% 0.42% 0.31% 0.26% 0.26% 其他非息收入/平均資產 0.09% 0.00% 0.14% 0.01% -0.01% 0.09% 0.60% 0.36% 0.26% 營業收入營業收入/平均資產平均資產 3.28% 3.21% 3.10% 2.88% 2.77% 2.55% 2.48% 2.48% 2.54% 稅金及附加/平均資產 0.22% 0.21% 0.20% 0.

22、19% 0.08% 0.02% 0.03% 0.03% 0.02% 管理費用/平均資產 1.12% 1.05% 0.96% 0.88% 0.65% 0.55% 0.55% 0.55% 0.46% 撥備前利潤撥備前利潤/平均資產平均資產 1.94% 1.98% 1.94% 1.82% 2.04% 1.98% 1.90% 1.93% 2.06% 撥備/平均資產 0.17% 0.30% 0.37% 0.38% 0.70% 0.75% 0.79% 0.76% 0.76% 稅前利潤稅前利潤/平均資產平均資產 1.77% 1.68% 1.57% 1.44% 1.34% 1.23% 1.11% 1.17%

23、1.28% 所得稅/平均資產 0.42% 0.40% 0.40% 0.37% 0.33% 0.28% 0.23% 0.26% 0.26% 凈利潤/平均資產（ROA） 1.35% 1.28% 1.17% 1.07% 1.01% 0.95% 0.88% 0.91% 1.02% 來源：公司公告，中泰證券研究所 1H20 可比城商行的杜邦分析對比：重慶銀行凈利息收入不弱、管理費可比城商行的杜邦分析對比：重慶銀行凈利息收入不弱、管理費貢獻也優于同業，公司貢獻也優于同業，公司 ROA 處于可比行業中上水平處于可比行業中上水平。從 1H20 各城商行及可比銀行 ROA 的杜邦拆分看，重慶銀行在凈利息收入端較

24、城商行是有優勢的，凈利息收入的正向貢獻僅次于貴陽、長沙、西安、渝農，但凈非息收入的貢獻占比則是偏弱的，在可比城商行中僅優于西安銀行和成都銀行。另外從費用端看，公司稅金及附加、撥備計提對于凈利潤的折耗處于城商行平均水平，同時管理費用支出優于同業，但所得稅支出較同業偏多。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 6 - 新股研究報告新股研究報告 圖表：上市城商行杜邦分析表（圖表：上市城商行杜邦分析表（1H20，未年化），未年化） 重慶 北京 南京 寧波 江蘇 上海 杭州 貴陽 長沙 西安 成都 渝農 凈利息收入凈利息收入/平均資產平均資產 1.00% 0.92% 0.

25、82% 0.80% 0.75% 0.74% 0.89% 1.15% 1.04% 1.01% 0.96% 1.15% 利息收入 2.33% 2.03% 2.05% 1.82% 2.05% 1.77% 2.00% 2.40% 2.15% 2.18% 1.95% 2.17% 利息支出 1.33% 1.11% 1.23% 1.02% 1.31% 1.03% 1.11% 1.25% 1.11% 1.18% 0.99% 1.02% 凈非息收入凈非息收入/平均資產平均資產 0.26% 0.28% 0.44% 0.61% 0.42% 0.36% 0.34% 0.27% 0.37% 0.16% 0.23% 0.

26、18% 凈手續費收入/平均資產 0.13% 0.16% 0.19% 0.37% 0.15% 0.16% 0.17% 0.10% 0.13% 0.09% 0.04% 0.14% 其他非息收入/平均資產 0.13% 0.11% 0.25% 0.25% 0.27% 0.20% 0.17% 0.17% 0.23% 0.07% 0.19% 0.04% 營業收入營業收入/平均資產平均資產 1.27% 1.19% 1.26% 1.41% 1.17% 1.10% 1.23% 1.42% 1.41% 1.17% 1.19% 1.33% 稅金及附加稅金及附加/平均資產平均資產 0.01% 0.01% 0.01%

27、0.01% 0.01% 0.01% 0.01% 0.01% 0.01% 0.01% 0.01% 0.01% 管理費用管理費用/平均資產平均資產 0.23% 0.20% 0.31% 0.48% 0.27% 0.19% 0.29% 0.32% 0.38% 0.28% 0.27% 0.35% 撥備前利潤/平均資產 1.03% 0.98% 0.93% 0.92% 0.88% 0.90% 0.92% 1.09% 1.01% 0.88% 0.91% 0.97% 撥備撥備/平均資產平均資產 0.38% 0.50% 0.31% 0.33% 0.46% 0.37% 0.47% 0.52% 0.44% 0.34%

28、 0.37% 0.36% 稅前利潤/平均資產 0.64% 0.48% 0.63% 0.59% 0.42% 0.53% 0.45% 0.56% 0.58% 0.54% 0.53% 0.61% 所得稅/平均資產 0.13% 0.06% 0.11% 0.03% 0.02% 0.05% 0.06% 0.04% 0.10% 0.07% 0.05% 0.11% 凈利潤/平均資產（ROA） 0.51% 0.42% 0.52% 0.56% 0.39% 0.48% 0.39% 0.52% 0.47% 0.47% 0.48% 0.50% 來源：公司公告，中泰證券研究所 2.2 凈息差：優于同業，貸款定價較強凈息差

29、：優于同業，貸款定價較強 日均息差：日均息差：2018 年來企穩向上，資負兩端共同貢獻年來企穩向上，資負兩端共同貢獻。從公司凈息差的歷史變動看，息差自 2013 年開始處于下行通道，一路從 2013 年 3.46%的高位下行至 2018 年 1.79%的低位， 其中 2016 年前主因是資產端收益率的收窄，2016 年后主因是負債端付息率的走高。2019 年在資產端的推升和負債端成本的走低下息差呈現反彈， 20 年則進一步在負債端成本的推動下息差小幅上行至 2.24%。 圖表：重慶銀行日均息差圖表：重慶銀行日均息差 圖表：重慶銀行收益率圖表：重慶銀行收益率/付息率情況付息率情況 來源：公司公告

30、、中泰證券研究所 來源：公司公告、中泰證券研究所 在可比城商行中息差處于中上水平， 僅次于貴陽銀行， 和渝農商行相近在可比城商行中息差處于中上水平， 僅次于貴陽銀行， 和渝農商行相近。從板塊間對比看，公司整體息差水平在上市銀行處中等偏上，1H20 日1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1H20生息資產收益率 計息負債付息率 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 7 - 新

31、股研究報告新股研究報告 均息差 2.24%，僅次于貴陽銀行和渝農商行。從息差穩定性看，公司近年來息差波動偏大，2013 年息差一路從城商行較高水平下行至 2018 年的 1.79%，隨后又有提升。從資負端的拆分看，公司資產端貸款定價在可比銀行中是不弱的， 但負債端的存款成本和其他各項成本均明顯偏高。 圖表：可比城商行日均息差情況對比圖表：可比城商行日均息差情況對比 來源：公司公告，中泰證券研究所 2.3 凈非息收入和成本：中收偏弱，成本收入比下行凈非息收入和成本：中收偏弱，成本收入比下行 中收占比趨于下行，以代理服務手續費為主中收占比趨于下行，以代理服務手續費為主。1、中收占比總體保持下、中收

32、占比總體保持下行趨勢行趨勢。 從凈非息占比營收的變動趨勢看， 歷史穩定在 20%的水平， 2018年在 I9 的擾動下凈非息收入占比營收提升至 36.6%，隨后又有回落，1H20 下行至 20.9%的中樞水平。 但中收占比總營收則是 2016 年開始持續下行，1H20 中收占比在 10.5%。2、從中收結構看，貢獻手續費收入、從中收結構看，貢獻手續費收入的主要是代理業務和銀行卡手續費的主要是代理業務和銀行卡手續費， 1H20 分別占比手續費的 56%、 24%。 1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%20132014201520162017201820

33、191H20重慶銀行 成都銀行 貴陽銀行 渝農商行 北京銀行 寧波銀行 江蘇銀行 南京銀行 上海銀行 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 8 - 新股研究報告新股研究報告 圖表：重慶銀行營收結構圖表：重慶銀行營收結構 圖表：重慶銀行手續費收入結構（圖表：重慶銀行手續費收入結構（1H20） 來源：公司公告、中泰證券研究所 來源：公司公告、中泰證券研究所 成本收入比呈現趨勢性下行成本收入比呈現趨勢性下行。1H20 成本收入比 17.9%，自 2011 年來整體保持下行趨勢。成本收入比在可比城商行中一直處于較優水平，僅高于北京銀行和上海銀行，較同區域的成都銀行、貴陽

34、銀行、渝農商行在費用管理領域是有較明顯優勢的。 圖表：重慶銀行成本收入比圖表：重慶銀行成本收入比 來源：公司公告，中泰證券研究所 三、資產負債：資產端增速由個貸推動，負債端三、資產負債：資產端增速由個貸推動，負債端結構有待優化結構有待優化 3.1 資產端：貸款占比提升明顯，定價有優勢資產端：貸款占比提升明顯，定價有優勢 貸款規模成為近年來支撐公司生息資產規模增長的主要因素，貸款占比貸款規模成為近年來支撐公司生息資產規模增長的主要因素，貸款占比高于同業。高于同業。 總貸款規模在 2018 年和 2019 年穩步快速增長， 這一方面受0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0

35、%35.0%40.0%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20191H20凈非息收入/ 營業收入 凈手續費收入/ 營業收入 匯款及結算 5% 代理服務(基金與資產管理代銷) 56% 信貸承諾及貸款業務傭金 7% 銀行卡手續費 24% 顧問和咨詢費 1% 托管及其他受托業務傭金 7% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1H20 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 -

36、 9 - 新股研究報告新股研究報告 益于一帶一路、長江經濟帶發展、西部大開發等國家戰略的推進，西部地區經濟總量快速提升，另一方面，重慶銀行也積極推進跨區域發展，加強對中小微企業等實體經濟的貸款投放和推進精準扶貧貸款，同時主動適應個人消費貸款發展趨勢，拓展互聯網金融產品和服務。在貸款規在貸款規模的快速增長下模的快速增長下，貸款占比自 2013 年開始持續攀升，且 1H20 貸款占比達到 50%，高于城商行平均水平。近兩年，債券投資和同業資產占比則保持相對平穩，1H20 占比分別為 32.80%和 11.11%。 圖表：重慶銀行資產結構圖表：重慶銀行資產結構 圖表：可比城商行資產結構圖表：可比城商

37、行資產結構 來源：公司公告、中泰證券研究所 來源：公司公告、中泰證券研究所 貸款綜合定價保持在不弱的水平。貸款綜合定價保持在不弱的水平。重慶銀行貸款定價總體保持在不弱水平， 且穩定性較投資類資產和同業資產均較好。 1H20貸款收益率5.93%，高于債券投資收益率 5.72%和同業資產收益率。在可比城商行中也處于較高水平，高于同區域成都銀行 5.06%、貴陽銀行 5.89%、渝農商行5.41%。 圖表：重慶銀行資產收益率情況圖表：重慶銀行資產收益率情況 圖表：可比城商行資產收益率情況圖表：可比城商行資產收益率情況（1H20） 來源：公司公告、中泰證券研究所 來源：公司公告、中泰證券研究所 0.0

38、0%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1H20貸款占比 債券投資占比 存放央行占比 同業資產占比 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%重慶銀行 成都銀行 貴陽銀行 渝農商行 貸款占比 債券投資占比 存放央行占比 同業資產占比 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%20132014201520162017201820191H20貸款收

39、益率 債券投資收益率 同業資產收益率 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%重慶銀行 成都銀行 貴陽銀行 渝農商行 貸款收益率 債券投資收益率 同業資產收益率 生息資產收益率 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 10 - 新股研究報告新股研究報告 3.2 貸款細分：源自個人消費貸增長推動貸款細分：源自個人消費貸增長推動 進一步對貸款進行拆分：對公和零售均有較大幅度的增長，但個貸是主進一步對貸款進行拆分：對公和零售均有較大幅度的增長，但個貸是主推動引擎，由消費貸推動；對公則是調結構。推動引擎，由消費貸推動；對公則是調結構

40、。2017 年開始個人貸款在消費經營貸和按揭貸款的推動下規模實現迅速增長，其中 2017 年消費經營貸規模實現翻番， 帶動個貸占比總貸款比例上行 8 個百分點至 35.3%。近年來個貸 60%左右均是投放在消費經營貸， 其中消費貸占比個貸比例在 45%左右。對公近年則是調結構為主，制造業、批零業和地產業的貸款占比逐年減小，租賃商貿、水利設施的貸款逐年上升。 圖表：重慶銀行貸款結圖表：重慶銀行貸款結構構 圖表：可比城商行資產結構圖表：可比城商行資產結構 來源：公司公告、中泰證券研究所 來源：公司公告、中泰證券研究所 圖表：重慶銀行貸款結構圖表：重慶銀行貸款結構 圖表：可比城商行資產結構圖表：可比

41、城商行資產結構（1H20） 來源：公司公告、中泰證券研究所 來源：公司公告、中泰證券研究所 3.3 負債端：負債端：存款結構和成本較同業仍有一定改善空間存款結構和成本較同業仍有一定改善空間 重慶銀行存款整體處于偏弱水平，存款占比弱于同業且呈現逐年走低的重慶銀行存款整體處于偏弱水平，存款占比弱于同業且呈現逐年走低的67.55% 69.76% 61.95% 61.05% 57.27% 58.44% 29.15% 27.04% 35.34% 32.56% 36.93% 34.82% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162017201820191H20 對

42、公貸款/貸款 個人貸款/貸款 票據/貸款 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%201520162017201820191H200.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1H20個人按揭貸款 信用卡 消費及經營性貸款 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%重慶銀行 成都銀行 貴陽銀行 渝農商行 個人按揭貸款 信用卡 消費及經營性貸款 其他 請務必閱讀正文之后的請務必

43、閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 11 - 新股研究報告新股研究報告 趨勢。趨勢。從負債端結構看，重慶銀行存款占比自 2015 年開始持續走低，1H20 占比在 62.4%，低于同區域的可比城商行成都銀行、貴陽銀行、渝農商行。 圖表：可比城商行負債結構圖表：可比城商行負債結構 存款占比存款占比 2015 2016 2017 2018 2019 1H20 重慶銀行 68.48% 66.64% 62.29% 62.46% 61.61% 62.35% 成都銀行 81.65% 81.35% 77.52% 77.63% 74.31% 76.30% 貴陽銀行 82.27% 76.29% 68.8

44、9% 67.89% 65.44% 63.48% 渝農商行 71.73% 70.44% 69.49% 71.27% 72.67% 74.76% 同業負債占比同業負債占比 2015 2016 2017 2018 2019 1H20 重慶銀行 25.16% 17.52% 14.55% 13.91% 15.38% 15.47% 成都銀行 11.06% 10.77% 11.66% 4.57% 11.23% 10.24% 貴陽銀行 4.97% 9.76% 12.53% 10.02% 12.71% 13.38% 渝農商行 22.95% 21.61% 17.89% 10.27% 8.84% 11.42% 發債

45、占比發債占比 2015 2016 2017 2018 2019 1H20 重慶銀行 6.35% 15.85% 23.15% 23.63% 23.02% 22.18% 成都銀行 7.29% 7.88% 10.82% 17.80% 14.47% 13.46% 貴陽銀行 12.76% 13.95% 18.58% 22.09% 21.85% 23.14% 渝農商行 5.32% 7.95% 12.62% 18.46% 18.49% 13.82% 來源：公司公告，中泰證券研究所 從付息成本看，前期推升計息負債付息率的主要是同業負債和發債利率，從付息成本看，前期推升計息負債付息率的主要是同業負債和發債利率，

46、但但 17 年來公司存款成本也有抬升。年來公司存款成本也有抬升。1H20 公司存款、同業負債、發債成本分別為 3.01%、3.52、3.19%。跟可比同業比各項計息負債成本率都要高于同區域可比城農商行。 圖表：重慶銀行計息負債付息率情況圖表：重慶銀行計息負債付息率情況 圖表：可比城商行計息負債付息率情況圖表：可比城商行計息負債付息率情況（1H20） 來源：公司公告、中泰證券研究所 來源：公司公告、中泰證券研究所 1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%201520162017201820191H20吸收存款 發行債券 同業 計息負債 0.00%0.50%

47、1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%重慶銀行 成都銀行 貴陽銀行 渝農商行 吸收存款 發行債券 同業 計息負債 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 12 - 新股研究報告新股研究報告 3.4 存款細拆：個人定期存款帶動存款細拆：個人定期存款帶動 存款總額的增長主要依靠個人存款增長拉動，活期化程度偏弱。存款總額的增長主要依靠個人存款增長拉動，活期化程度偏弱。重慶銀行個人存款增長率一直高于城商行平均水平， 2019 年增速進一步提高了6.41%，達到了 25.26%。個人存款保持較高增長，主要是由個人定期存款的推動，近年來存款結構

48、變化主要由企業活期存款向個人定期存款遷移。從同類銀行的存款結構對比看，重慶銀行個人存款的占比要高于成都銀行、貴陽銀行，但較渝農商行仍偏低。從活期存款占比看，重慶銀行 1H20 活期存款占比在 27%，為可比同業中最低。 圖表：重慶銀行存款結構圖表：重慶銀行存款結構 圖表：可比城商行存款結構對比圖表：可比城商行存款結構對比（1H20） 來源：公司公告、中泰證券研究所 來源：公司公告、中泰證券研究所 四、資產質量：不良率優于同業四、資產質量：不良率優于同業，整體處于改善通道，整體處于改善通道 近年來重慶銀行資產質量隨著重慶經濟的回暖呈現逐年改善。近年來重慶銀行資產質量隨著重慶經濟的回暖呈現逐年改善

49、。1、不良、不良率處于城商行平均水平之下。率處于城商行平均水平之下。重慶銀行不良率 2015 年前是明顯處于低位的，但 2016 年來大部分銀行進入存量不良消化期，不良率趨于緩慢下行，重慶銀行則受到重慶地區經濟放緩等因素的影響，不良率持續走高至 2018 年的 1.36%， 但總體不良率是低于上市銀行平均水平的。 2019年不良率開始緩步下行，1H20 不良率 1.24%，低于城商行平均 11bp。2、19 年來不良凈生成也處于低位年來不良凈生成也處于低位。2016 年之前重慶銀行的不良凈生成一直處于上市銀行、上市城商行的低位，但 2016 年在其他銀行不良凈生成比例均有一定下行的背景下公司不

50、良凈生成卻有一定抬頭， 且 2017年來持續走高，2018 年達到 2.44%的較高水平。2019 開始，在重慶經濟回暖及公司核銷轉出減小的背景下不良凈生成重回低位，低于城商行平均水平。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014201520162017201820191H20企業活期存款 企業定期存款 個人活期存款 個人定期存款 其他 9.27% 10.53% 4.40% 16.75% 26.20% 23.79% 32.67% 59.76% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%成都銀行 貴陽銀行 重慶銀行 渝農商行 企業活期存款

51、企業定期存款 個人活期存款 個人定期存款 其他 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 13 - 新股研究報告新股研究報告 圖表：可比城商行不良率和不良凈生成圖表：可比城商行不良率和不良凈生成 不良率 不良凈生成率 不良核銷轉出率 2017 2018 2019 1H20 2017 2018 2019 1H20 2017 2018 2019 1H20 重慶銀行重慶銀行 1.35% 1.36% 1.27% 1.24% 1.74% 2.44% 0.74% 0.89% 115.94% 160.46% 45.82% 60.81% 北京銀行 1.24% 1.46% 1.40%

52、 1.54% 0.81% 1.51% 0.94% 0.93% 46.90% 83.44% 54.51% 34.88% 南京銀行 0.86% 0.89% 0.89% 0.90% 0.70% 1.02% 1.24% 1.00% 64.78% 90.64% 120.48% 80.32% 寧波銀行 0.82% 0.78% 0.78% 0.79% 0.67% 0.48% 0.63% 0.72% 70.27% 40.23% 57.04% 53.45% 江蘇銀行 1.41% 1.39% 1.38% 1.37% 1.03% 0.71% 0.68% 0.86% 58.48% 33.18% 32.90% 44.8

53、0% 貴陽銀行 1.34% 1.35% 1.45% 1.59% 1.38% 1.82% 1.12% 1.10% 81.54% 98.81% 54.47% 45.10% 杭州銀行 1.59% 1.45% 1.34% 1.24% 1.31% 1.21% 0.96% 0.15% 68.09% 63.18% 57.11% 8.82% 上海銀行 1.15% 1.14% 1.16% 1.19% 0.65% 0.95% 1.20% 1.48% 37.63% 55.43% 89.44% 110.55% 成都銀行 1.70% 1.54% 1.43% 1.42% 0.91% 1.30% 0.82% 0.50% 5

54、7.63% 63.57% 37.70% 16.53% 長沙銀行 1.24% 1.29% 1.22% 1.23% 1.07% 0.99% 1.66% 1.11% 55.03% 41.72% 108.09% 65.89% 青島銀行 1.69% 1.68% 1.65% 1.63% 1.84% 2.27% 2.36% 1.73% 95.45% 106.33% 106.33% 73.38% 鄭州銀行 1.50% 2.47% 2.37% 2.16% 1.64% 2.95% 2.39% 2.25% 93.07% 92.42% 79.04% 94.42% 西安銀行 1.24% 1.20% 1.18% 1.17

55、% 0.65% 0.53% 0.41% 0.56% 38.95% 27.88% 20.94% 34.18% 城商行城商行 1.31% 1.39% 1.35% 1.35% 1.06% 1.31% 1.20% 1.03% 63.99% 66.40% 68.17% 55.19% 來源：公司公告，中泰證券研究所 撥備覆蓋率和撥貸比近年來夯實明顯，處于城商行平均水平之上。撥備覆蓋率和撥貸比近年來夯實明顯，處于城商行平均水平之上。重慶銀行的撥備覆蓋率自 2013 年來進入緩慢下行區間，但 19 年呈現拐點。公司 17、18 和 19 年撥備覆蓋率分別低于城商行平均值 56.81、51.49和 8.23 個

56、百分點，1H20 的撥備覆蓋率高于城商行平均水平 8.3 個百分點。撥貸比則是持續上升，17、18、19 年撥貸比也低于城商行 51、41和 1bp,但 1H20 的撥貸比高于平均水平 8bp。 圖表：可比城商行撥覆率和撥貸比圖表：可比城商行撥覆率和撥貸比 撥備覆蓋率 撥貸比 2017 2018 2019 1H20 2017 2018 2019 1H20 重慶銀行重慶銀行 210.17% 225.89% 279.81% 302.11% 2.85% 3.08% 3.56% 3.76% 北京銀行 284.78% 234.28% 224.69% 219.95% 3.54% 3.42% 3.15% 3

57、.38% 南京銀行 462.54% 462.66% 417.75% 401.38% 3.98% 4.11% 3.73% 3.60% 寧波銀行 493.17% 521.93% 523.95% 506.11% 4.04% 4.08% 4.10% 4.00% 江蘇銀行 184.24% 203.85% 232.79% 246.82% 2.60% 2.84% 3.21% 3.39% 貴陽銀行 269.68% 266.05% 291.80% 285.59% 3.61% 3.60% 4.23% 4.54% 杭州銀行 211.04% 256.01% 316.70% 383.77% 3.36% 3.71% 4.

58、23% 4.74% 上海銀行 272.51% 332.94% 337.15% 330.60% 3.14% 3.80% 3.90% 3.92% 成都銀行 201.35% 236.97% 253.93% 278.44% 3.41% 3.64% 3.63% 3.95% 長沙銀行 260.12% 275.38% 280.01% 285.21% 3.21% 3.56% 3.42% 3.50% 青島銀行 153.53% 167.99% 155.14% 162.97% 2.60% 2.82% 2.56% 2.65% 鄭州銀行 207.68% 154.00% 159.83% 156.45% 3.11% 3.8

59、0% 3.79% 3.38% 西安銀行 203.17% 216.55% 262.76% 268.43% 2.51% 2.60% 3.09% 3.13% 城商行城商行 266.98% 277.38% 288.04% 293.81% 3.26% 3.50% 3.59% 3.68% 來源：公司公告，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 14 - 新股研究報告新股研究報告 未來可下遷為不良的未來可下遷為不良的關注類關注類貸款貸款占比占比偏高，資產質量仍有一定壓力偏高，資產質量仍有一定壓力。重慶銀行關注類貸款占比在 2013 年呈現明顯上升， 直至 201

60、5 年達到可比銀行中最高水平。近年來關注類貸款占比雖有下降但仍高于城商行平均水平，從 1H20 數據看，重慶銀行關注類貸款占比為 3.09%，同時（關注+不良）/貸款總額也高出城商行 1.19 個百分點。 圖表：可比城商行關注類貸款及逾期情況圖表：可比城商行關注類貸款及逾期情況 關注類貸款占比 關注+不良 逾期 90 天以上占比不良 2017 2018 2019 1H20 2017 2018 2019 1H20 2017 2018 2019 1H20 重慶銀行重慶銀行 3.91% 3.33% 3.11% 3.09% 5.27% 4.70% 4.39% 4.33% 159.21% 93.65%

61、86.20% 93.56% 北京銀行 1.56% 0.88% 1.25% 1.27% 2.80% 2.34% 2.65% 2.81% 104.24% 92.26% 59.87% 85.53% 南京銀行 1.64% 1.42% 1.21% 1.33% 2.50% 2.31% 2.10% 2.23% 112.08% 93.98% 85.97% 80.38% 寧波銀行 0.68% 0.55% 0.74% 0.59% 1.50% 1.33% 1.52% 1.38% 78.13% 82.46% 92.18% 85.71% 江蘇銀行 2.54% 2.25% 1.94% 1.83% 3.95% 3.64%

62、3.32% 3.20% 96.55% 86.51% 88.15% 83.50% 貴陽銀行 3.19% 2.59% 2.76% 2.74% 4.53% 3.94% 4.21% 4.34% 99.35% 80.92% 105.54% 95.49% 杭州銀行 2.85% 1.26% 0.94% 0.99% 4.44% 2.71% 2.27% 2.22% 119.43% 74.08% 86.14% 88.97% 上海銀行 2.08% 1.86% 1.88% 1.95% 3.23% 3.00% 3.04% 3.14% 69.83% 79.03% 84.35% 98.35% 成都銀行 2.74% 1.88

63、% 0.92% 0.80% 4.43% 3.42% 2.36% 2.22% 130.71% 97.97% 81.90% 86.08% 長沙銀行 0.81% 2.90% 3.44% 3.08% 2.04% 4.19% 4.66% 4.30% 84.33% 93.27% 62.87% 70.23% 青島銀行 5.45% 5.63% 3.49% 2.15% 7.14% 7.31% 5.14% 3.78% 118.20% 98.30% 62.57% 68.76% 鄭州銀行 3.32% 2.95% 2.08% 2.14% 4.82% 5.41% 4.45% 4.30% 171.08% 95.38% 88

64、.68% 121.53% 西安銀行 2.17% 2.27% 2.41% 2.63% 3.40% 3.47% 3.58% 3.80% 101.73% 92.35% 96.39% 97.25% 城商行城商行 2.42% 2.20% 1.92% 1.79% 3.73% 3.59% 3.28% 3.14% 107.14% 88.88% 82.88% 88.48% 來源：公司公告，中泰證券研究所 五、資本充足率五、資本充足率：上市：上市有效有效夯實資本夯實資本 核心一級資本充足率可比城商行中處于偏弱水平核心一級資本充足率可比城商行中處于偏弱水平，上市有效夯實資本，上市有效夯實資本。重慶銀行 1H20 核

65、心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率分別為 8.52%、9.76%、12.84%， 。核心一級資本充足率在可比城商行中仍處于偏弱水平，低于貴陽銀行、成都銀行 0.8 個百分點?？紤]本次公開發行募集資金凈額為 37.0529 億元，靜態測算發行完成后核心一級資本充足率將提升 0.92 個百分點至 9.44%，處于可比城商行較優水平。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 15 - 新股研究報告新股研究報告 圖表：可比城商行資本充足率水平圖表：可比城商行資本充足率水平（1H20） 來源：公司公告，中泰證券研究所 附：附：本次新股發行前每股凈資產為 10.83

66、 元（按本次公開發行前最近一期經審計的合并財務報表歸屬于母公司所有者權益除以本次發行前總股本計算） 。 本次公開發行股份 347,450,534 股， 約占發行后總股本的比例為 10.00%，無流通限制及鎖定安排無流通限制及鎖定安排。網下初始發行占本次發行總量的70.00%；網上初始發行占本次發行總量的 30.00%。 投資建議：公司投資建議：公司地處成渝經濟圈，區域經濟正處轉型發展，股權結構分地處成渝經濟圈，區域經濟正處轉型發展，股權結構分散均衡，近年來在凈利息收入和管理費用的帶動下盈利能力趨于回升，散均衡，近年來在凈利息收入和管理費用的帶動下盈利能力趨于回升，ROA 在可比行業中處于行業中

67、上水平。公司近年來貸款提升明顯，占在可比行業中處于行業中上水平。公司近年來貸款提升明顯，占比高于同業比高于同業，同時貸款綜合定價保持在不弱的水平。，同時貸款綜合定價保持在不弱的水平。資產質量隨著重慶資產質量隨著重慶經濟的回暖呈現逐年改善， 不良率處于城商行平均水平之下。經濟的回暖呈現逐年改善， 不良率處于城商行平均水平之下。 首次覆蓋，首次覆蓋，建議保持積極關注。建議保持積極關注?？紤]公司所處區域和自身經營特色，我們認為給予公司首次公開發行 1X PB 的估值相對合理。發行價對應公司 2020E、2021E PB 為 0.96X、 0.87X， PE 為 8.49X、 8.07X （城商行 2

68、020E、 2021E PB 為 0.93X、0.83X，PE 為 8.14X、7.30X ） 。 風險提示：風險提示：1）區域經濟區域經濟發展不及預期風險發展不及預期風險。當前疫情仍未得到完全控制，若疫情在局部區域二次爆發，將對區域經濟造成較大影響。同時重慶地區也存在產業結構調整不及預期的風險。2）銀行資本金不足的風銀行資本金不足的風險險。本次上市將有效夯實公司的核心一級資本，但若后續內生利潤留存不足、信貸投放消耗過多資本，公司資本仍將面臨補充壓力。3）政策政策變動的風險變動的風險。經濟下行壓力下，若政策持續引導銀行讓利實體，將對公司息差造成一定下行壓力。 8.52% 9.36% 9.32% 12.36% 9.76% 9.37% 10.63% 12.38% 12.84% 14.45% 13.31% 14.77% -1.00%1.00%3.00%5.00%7.00%9.00%11.00%13.00%15.00%重慶銀行 成都銀行 貴陽銀行 渝農商行 核心一級資本充足率 一級資本充足率 資本充足率