【公司研究】韋爾股份-智能汽車開啟車載千億賽道-210111（26頁）.pdf

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1、請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告 | 公司深度 2021 年 01 月 11 日 韋爾股份韋爾股份（603501.SH） 智能汽車開啟車載千億賽道智能汽車開啟車載千億賽道 智能汽車高歌猛進，智能汽車高歌猛進，開啟開啟 CIS 千千億億賽道賽道。自動駕駛商業化加速落地，根 據 TSR，車用 CIS 市場未來將超越消費類應用成為僅次于手機應用的 CIS 第二大應用市場，據 Counterpoint 預測，至 2022 年車用 CIS 出貨量有望 達到 2.58 億只。單車攝像頭的需求量將隨自動駕駛技術等級升高而不斷 增加， 我們預計未來單車配備攝像頭數量有望達到 11

2、-15 目， 車載攝像頭 高端化也將能帶動 CIS 價值量提升， 我們推算全球汽車圖像傳感器或未來 五年沖擊百億美元市場空間！ 韋爾韋爾耕耘汽車耕耘汽車 CIS 芯片逾芯片逾 15 年，位居全球年，位居全球 TOP2 供應商，有望充分受供應商，有望充分受 益行業成長紅利， 開啟新征途！益行業成長紅利， 開啟新征途！ 2019 年公司占據全球車用 CIS 市場 29% 的份額，豪威目前已推出多款基于領先的 Nyxel近紅外(NIR)技術、LFM 及 PureCelPlus-S 堆疊像素架構技術的車用 CIS 產品， 在動態范圍表現、 LFM 性能、功耗等方便表現優異。我們認為公司憑借領先的圖像處

3、理技 術，有望順未來汽車賽道高增之勢實現份額提升。 產品加速迭代， 高研發轉化率加固核心競爭力。產品加速迭代， 高研發轉化率加固核心競爭力。研發轉化效率是科技企業 之魂，韋爾 2019 年起高像素新品、中低像素定制化新品迭代加速，高研 發轉化率持續加固核心競爭力。我們看到韋爾加速縮小與索尼、三星的技 術差距，市場地位持續提升，我們判斷韋爾通過不斷推出新品優化產品結 構，單價、盈利能力有望同步提升，貢獻高成長彈性。 光學賽道高度景光學賽道高度景氣，供需缺口有望持續。氣，供需缺口有望持續。多攝向低端機型加速下沉，疊加 汽車、安防等新興市場興起， 需求端景氣持續， 而上游供給有限，2021 年 行業

4、供需缺口仍有望持續，根據 Frost&Sullivan，全球 CMOS 圖像傳感器 ASP 預計 2020 年、2021 年有望進一步上行。 轉債募資封測后道，強化轉債募資封測后道，強化 CIS 龍頭地位龍頭地位。公告擬發行可轉債 24.4 億元， 其中 13 億元用于晶圓測試及晶圓重構生產線二期項目， 8 億元用于 CMOS 圖像傳感器研發。豪威將實現晶圓測試及重構封裝業務自主把控，同時優 化產品結構，鞏固 CMOS 市場領先地位。 盈利預測及投資建議：盈利預測及投資建議：考慮到公司近年業績持續高成長、CIS 光學賽道持 續高景氣，我們預計公司 2020-2021 年實現營收 179.5 億

5、元、271.22 億 元、345.54 億元，實現歸母凈利潤 25.48 億元、41.01 億元、55.94 億元， 對應 2020-2022 年 PE 為 67.1x、41.7x、30.6x，維持“買入”評級。 風險提示風險提示：下游需求不達預期、新品進展不及預期。 財務財務指標指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 3,964 13,632 17,950 27,122 34,554 增長率 yoy（%） 64.7 243.9 31.7 51.1 27.4 歸母凈利潤（百萬元） 139 466 2,548 4,101 5,594 增長率 yoy（

6、%） 1.2 235.5 447.1 61.0 36.4 EPS 最新攤?。ㄔ?股） 0.16 0.54 2.95 4.75 6.48 凈資產收益率（%） 7.0 8.9 24.2 28.5 28.2 P/E（倍） 1232.0 367.3 67.1 41.7 30.6 P/B（倍） 104.6 21.6 16.4 11.8 8.6 資料來源：貝格數據，國盛證券研究所 買入買入（維持維持） 股票信息股票信息 行業 半導體 前次評級 買入 最新收盤價 266.00 總市值(百萬元) 230,781.44 總股本(百萬股) 867.60 其中自由流通股(%) 90.42 30 日日均成交量(百萬股

7、) 6.38 股價走勢股價走勢 作者作者 相關研究相關研究 1、 韋爾股份（603501.SH） ：轉債募資封測后道，強化 CIS 龍頭地位2020-12-24 2、 韋爾股份（603501.SH） ：Q3 營收利潤高速增長， 高端產品需求遠超預期2020-10-31 3、 韋爾股份（603501.SH） ：光學龍頭開啟新征程 2020-03-17 -32% -16% 0% 16% 32% 48% 64% 80% 2020-012020-052020-092021-01 韋爾股份滬深300 2021 年 01 月 11 日 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 財務報表和主

8、要財務比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表（百萬元） 利潤表利潤表（百萬元） 會計會計年度年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 會計年度會計年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流動資產流動資產 2584 10881 11620 23595 22625 營業收入營業收入 3964 13632 17950 27122 34554 現金 441 3161 6631 10019 12765 營業成本 3036 9898 12211 18118 23141 應收票據及應收賬款 978 2551 2096 4926 4021 營業稅金

9、及附加 12 17 35 49 62 其他應收款 9 26 20 49 39 營業費用 86 402 413 570 657 預付賬款 125 326 267 629 513 管理費用 445 731 754 1166 1417 存貨 919 4366 2154 7520 4836 研發費用 127 1282 1497 2359 2833 其他流動資產 112 451 451 451 451 財務費用 53 274 278 466 451 非流動資產非流動資產 2016 6596 6241 6249 6057 資產減值損失 90 -249 0 -136 -173 長期投資 576 24 -52

10、8 -1080 -1632 其他收益 4 11 0 0 0 固定資產 215 1588 1789 2354 2730 公允價值變動收益 -1 61 15 19 23 無形資產 112 1711 1713 1714 1715 投資凈收益 3 1 1 1 1 其他非流動資產 1112 3273 3267 3261 3244 資產處置收益 1 -2 0 0 0 資產資產總計總計 4600 17476 17861 29844 28681 營業利潤營業利潤 121 785 2778 4550 6191 流動負債流動負債 2908 7606 5708 13783 7217 營業外收入 3 6 9 8 7

11、短期借款 1600 1654 2905 7458 2165 營業外支出 1 6 4 4 4 應付票據及應付賬款 380 1882 909 3231 2057 利潤總額利潤總額 123 784 2783 4554 6193 其他流動負債 928 4070 1894 3095 2995 所得稅 7 79 267 437 543 非流動非流動負債負債 47 1915 1742 1595 1428 凈利潤凈利潤 116 705 2516 4118 5650 長期借款 42 928 755 608 441 少數股東損益 -23 240 -31 17 57 其他非流動負債 5 987 987 987 98

12、7 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 139 466 2548 4101 5594 負債合計負債合計 2955 9521 7450 15379 8645 EBITDA 250 1429 3333 5295 6963 少數股東權益 9 29 -2 14 71 EPS（元） 0.16 0.54 2.95 4.75 6.48 股本 456 864 864 864 864 資本公積 1153 6650 6650 6650 6650 主要主要財務比率財務比率 留存收益 662 1044 3013 6011 9951 會計會計年度年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 歸屬母公司

13、股東權益 1636 7926 10414 14451 19965 成長能力成長能力 負債負債和股東權益和股東權益 4600 17476 17861 29844 28681 營業收入(%) 64.7 243.9 31.7 51.1 27.4 營業利潤(%) -8.6 549.8 253.8 63.8 36.1 歸屬于母公司凈利潤(%) 1.2 235.5 447.1 61.0 36.4 獲利能力獲利能力 毛利率(%) 23.4 27.4 32.0 33.2 33.0 現金現金流量流量表表（百萬元） 凈利率(%) 3.5 3.4 14.2 15.1 16.2 會計年度會計年度 2018A 2019

14、A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 7.0 8.9 24.2 28.5 28.2 經營活動現金流經營活動現金流 5 805 5150 143 9313 ROIC(%) 6.0 5.9 17.8 18.5 24.7 凈利潤 116 705 2516 4118 5650 償債能力償債能力 折舊攤銷 40 578 531 653 803 資產負債率(%) 64.3 54.5 41.7 51.5 30.1 財務費用 53 274 278 466 451 凈負債比率(%) 73.9 23.6 -26.6 -12.1 -49.6 投資損失 -3 -1 -1 -1 -1 流動比率 0.9

15、1.4 2.0 1.7 3.1 營運資金變動 -485 -1233 1841 -5074 2433 速動比率 0.5 0.8 1.5 1.1 2.3 其他經營現金流 284 481 -15 -19 -23 營運能力營運能力 投資活動投資活動現金流現金流 -1546 -1728 -161 -641 -586 總資產周轉率 1.1 1.2 1.0 1.1 1.2 資本支出 88 743 198 560 360 應收賬款周轉率 4.2 7.7 7.7 7.7 7.7 長期投資 -1448 -93 552 552 552 應付賬款周轉率 9.1 8.8 8.8 8.8 8.8 其他投資現金流 -290

16、7 -1077 589 471 326 每股指標（元）每股指標（元） 籌資籌資活動現金流活動現金流 1163 1120 -2981 -569 -702 每股收益(最新攤薄) 0.16 0.54 2.95 4.75 6.48 短期借款 1110 54 -212 97 -13 每股經營現金流(最新攤薄) 0.01 0.93 5.96 0.17 10.78 長期借款 -28 886 -173 -147 -167 每股凈資產(最新攤薄) 1.89 9.18 12.06 16.73 23.12 普通股增加 0 408 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 249 5496 0 0 0 P/E 12

17、32.0 367.3 67.1 41.7 30.6 其他籌資現金流 -168 -5725 -2596 -520 -522 P/B 104.6 21.6 16.4 11.8 8.6 現金凈增加額現金凈增加額 -381 195 2008 -1068 8025 EV/EBITDA 690.3 121.0 50.5 32.0 23.1 資料來源：貝格數據，國盛證券研究所 pOtMrRsPzQoPsNoPrMnQtNaQbPbRnPmMtRoPkPpPnMlOnMpO6MpOsRvPsPxPvPpOmP 2021 年 01 月 11 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄

18、內容目錄 一、智能汽車高歌猛進，開啟 CIS 千億大賽道 . 5 二、產品加速迭代，高研發轉化率加固核心競爭力 . 12 三、光學賽道高度景氣，供需缺口有望持續 . 16 四、夜鷹技術再迎突破，安防市場大有可為 . 20 五、一次性內窺鏡成趨勢，豪威遙遙領先 . 23 六、收購新思 TDDI 業務，加速切入屏下光學 . 24 七、轉債募資封測后道，強化 CIS 龍頭地位 . 26 八、投資建議 . 26 九、風險提示 . 26 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：豪威汽車 CIS 芯片歷史沿革 . 5 圖表 2：2019 年全球汽車用 CIS 市場份額（按收入） . 5 圖表 3：圖像傳感器各應用領域

19、 2020-2030 年復合增速 . 6 圖表 4：車載圖像傳感器應用示意圖 . 6 圖表 5：ADAS 包含的安全功能日趨多樣 . 6 圖表 6：ADAS 包含的安全功能日趨多樣 . 6 圖表 7：車載攝像頭類別（按安裝位置分類） . 7 圖表 8：全球 2020 年-2024 年自動駕駛汽車出貨量及增速預測（單位：千輛） . 7 圖表 9：全球車載攝像頭出貨量預測 . 8 圖表 10：全球車用 CIS 市場規模（單位：億美元） . 8 圖表 11：LO-L5 對 CIS 的要求越來越嚴苛 . 8 圖表 12：2019 年-2023 年不同分辨率車用 CIS 出貨量（萬只） . 8 圖表 1

20、3：汽車 CIS 市場空間預測 . 9 圖表 14：汽車支持的攝像頭數量隨自動駕駛平臺升級迭代而不斷增加 . 10 圖表 15：蔚來 Aquiata 超感系統配置 11 個 800 萬像素高清攝像頭 . 11 圖表 16：“造車新勢力”車載攝像頭配置情況 . 11 圖表 17：傳統車企典型智能駕駛車型攝像頭配備情況 . 12 圖表 18：豪威科技智能手機 CIS 產品路線圖 . 12 圖表 19：豪威科技 2020 年發布的智能手機 CIS 新品 . 13 圖表 20：豪威科技近兩年發布的車載攝像頭產品 . 14 圖表 21：豪威科技安防用 CIS 產品路線圖 . 15 圖表 22：豪威科技

21、2019 年至今發布的內窺鏡 CIS 產品 . 16 圖表 23：2019&2024 年 CIS 市場下游應用格局（按銷售額）. 16 圖表 24：智能手機后置多攝滲透情況（單位：顆） . 16 圖表 25：短視頻用戶規模及網民使用率情況 . 17 圖表 26：攝像頭模塊 BOM 成本占比上升 . 17 圖表 27：全球手機攝像頭細分市場規模（單位：億顆） . 17 圖表 28：典型旗艦機后置攝像頭規格 . 18 圖表 29：4 cell 技術示意圖 . 18 圖表 30：驍龍 888 配備 Spectra 580 ISP 掀起影像革命 . 18 圖表 31：主流旗艦機主攝傳感器尺寸 . 19

22、 2021 年 01 月 11 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 32：CIS 全球市場規模及增速預測 . 19 圖表 33：CMOS 圖像傳感器增速始終超市場預期 . 19 圖表 34：堆疊式結構設計大幅提升 CIS wafer 消耗 . 20 圖表 35：全球 CMOS 圖像傳感器 ASP 變動趨勢 . 20 圖表 36：2020H1 智能手機 CIS 市場格局（按收入） . 20 圖表 37：CIS 的網絡攝像機應用場景 . 21 圖表 38：CIS 的智慧家庭應用場景 . 21 圖表 39：全球安防鏡頭市場銷量（萬件） . 21 圖表 40：全球安防鏡

23、頭市場規模 . 21 圖表 41：傳統夜視傳感器與夜鷹科技傳感器 . 22 圖表 42：豪威第二代夜鷹技術實現更高的量子效率 . 23 圖表 43：醫用內窺鏡 . 23 圖表 44：全球內窺鏡市場規模預測 . 24 圖表 45：OPPO 屏下攝像頭專利方案示意圖 . 25 圖表 46：vivo APEX 2020 屏下攝像頭概念機 . 25 圖表 47：韋爾股份可轉債募集資金用途（單位：萬元） . 26 2021 年 01 月 11 日 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 一、智能汽車高歌猛進，一、智能汽車高歌猛進，開啟開啟 CIS 千億大賽道千億大賽道 特斯拉、蔚來等造

24、車新勢力走在技術前沿，引領智能汽車技術發展，作為智能汽車最引 人矚目的技術當屬自動駕駛。隨著自動駕駛技術升級及自動駕駛汽車的普及，承載感知 功能的車載攝像頭需求量將全面提升。根據日本調研公司 TSR 的數據，車用 CIS 市場未 來將超越消費類應用成為僅次于手機應用的CIS第二大應用市場， 豪威作為全球龍頭CIS 供應商，具備領先的圖像處理技術，有望充分受益行業成長紅利。 豪威耕耘汽車豪威耕耘汽車 CIS 芯片逾芯片逾 15 年， 現已躋身全球年， 現已躋身全球 TOP2 供應商供應商， 2019 年占據全球年占據全球 29% 的市場份額的市場份額。豪威從 2008 年即開始量產第一顆車用圖像

25、傳感器，先于 Sony 10 年開啟 汽車領域的布局，2009 年實現了第一代高動態范圍分離像素技術（Split Pixel）的量產， 隨后在 2012、 2016 年完成兩輪 Split Pixel 技術迭代， 2018 年豪威實現第一代 Deep Well 像素架構的 CIS 量產，第二代也于隨后的 2019 年問世。目前其多款解決方案已廣泛應 用于后視攝像 (RVC)、全方位視圖系統 (SVS)、攝像機監控系統（CMS） 、ADAS（駕駛 輔助系統） 、e-Mirror（電子后視鏡）和 DMS 等車載系統，下游客戶涵蓋奔馳、寶馬、奧 迪、通用等主流車廠。 圖表 1：豪威汽車 CIS 芯片

26、歷史沿革 圖表 2：2019 年全球汽車用 CIS 市場份額（按收入） 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 資料來源：BDO，國盛證券研究所 智能汽車迭代升級勢不可擋智能汽車迭代升級勢不可擋， 汽車為未來， 汽車為未來 CMOS 圖像傳感器高增速市場。圖像傳感器高增速市場。 車載攝像頭最 初主要應用在倒車系統中，隨著 5G 商用落地以及 ADAS（Advanced Driving Assistance System，高級駕駛輔助系統）快速普及，汽車加速智能化步伐，感知技術作為自動駕駛 技術發展的一大核心， 催化車用圖像傳感器迎來量價齊升。 根據 Omdia， 預計 2020-2030 年，汽車

27、攝像頭及工業視覺將成為圖像傳感器增速最快的兩大下游領域，其中汽車十年 間年均復合增速預計將能達到近 20%之高。 62% 29% 6% 3% 安森 美 豪威 sony 其他 2021 年 01 月 11 日 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 3：圖像傳感器各應用領域 2020-2030 年復合增速 圖表 4：車載圖像傳感器應用示意圖 資料來源：Omdia，國盛證券研究所 資料來源：豪威集團公眾號，國盛證券研究所 車用攝像頭需求車用攝像頭需求增長增長主要來源于主要來源于 ADAS（Advanced Driver Assistance Systems，高 級駕駛輔助系

28、統） 系統駛輔助系統） 系統的發展和普及的發展和普及。 ADAS 是自動駕駛的主流應用技術方案， 其關鍵是 以 CMOS 傳感器為核心的視覺系統，通過感知道路環境增加駕駛員可見性，并在駕駛員 疏忽時對危險情況做出反應， 加大對行車安全的保障。 隨著汽車的智能化提升， ADAS 系 統承擔的功能日益豐富，交通信號識別、車道偏移預警、360 度環視、盲點監測、自動 泊車輔助、自動制動等功能基本都會需要圖像傳感器來作為感知部件，目前圖像傳感器 +激光雷達的組合應用最為廣泛。另外車內駕駛者監控系統（DMS）也將產生對 CIS 的 配備需求。 圖表 5：ADAS 包含的安全功能日趨多樣 圖表 6：ADA

29、S 包含的安全功能日趨多樣 資料來源：瑞薩，國盛證券研究所 資料來源：道路車輛先進駕駛輔助系統(ADAS)術語及定義，中國工 業汽車信息網，國盛證券研究所 自動駕駛技術升級自動駕駛技術升級需要需要更高、更全面的感知力更高、更全面的感知力，車輛對于車載攝像頭的需求量將隨等級，車輛對于車載攝像頭的需求量將隨等級 升高而不斷增加，升高而不斷增加， 我們我們預計未來單車配備攝像頭數量有望達到預計未來單車配備攝像頭數量有望達到 11-15 目目。 車載攝像頭按 照安裝位置可分為前視、環視、后視、側視和內視，我們判斷到 L4/L5 自動駕駛級別， 前視依高低端程度需要 1-3 目，側視需要 2-4 目，后

30、視倒車需求 1 目，環視及自動泊車 輔助系統將需要 4 目，艙內駕駛員監測需要 1-2 目，未來乘客監測也將增加 1 目需求， 另外汽車行車記錄儀或者事件記錄儀也會產生 1 目剛需，基于上述分析，我們預測未來 攝像頭需求或將達到單車 11-15 目。 2021 年 01 月 11 日 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 7：車載攝像頭類別（按安裝位置分類） 安裝部位安裝部位 類別類別 功能功能 具體特征具體特征 前視 單目/雙目 前車防撞預警、車道偏離預 警、交通標志識別、行人碰 撞預警、車距監測、自適應 巡航控制 安裝在前擋風玻璃上，視 角 45 度左右。雙目擁有

31、更 好的測距功能，但成本較 單目貴 50% 環視 廣角 全景泊車、車道偏離警告 在車四周裝配四個攝像頭 進行圖像拼接以實現全 景，加入算法可實現道路 感知 后視 廣角 倒車影像 安裝在后尾箱上，實現泊 車輔助 側視 普通視角 盲點監測 安裝在后試鏡下方 內視 廣角 疲勞駕駛預警、情緒識別 安裝在車內后視鏡處監測 司機狀態 資料來源：前瞻產業研究院，中國信通院，國盛證券研究所 未未來來 5 年自動駕駛汽車出貨量將保持高速增長，汽車領域將成為年自動駕駛汽車出貨量將保持高速增長，汽車領域將成為 CIS 廠商發展新藍海。廠商發展新藍海。 根據 IDC，預計全球自動駕駛汽車合計出貨量將能從 2020 年

32、的 2773.5 萬輛增至 2024 年的 5424.7 萬輛，滲透率預計超過 5 成，2020-2024 年 CAGR 達 18.3%，其中 L3 級別 2024 年出貨量或將達到約 69 萬輛。據 Counterpoint 預測，2019 年全球車載攝像頭市 場出貨量約 2.25 億只，預計至 2022 年出貨量有望達到 2.58 億只，根據 Yole 預計，全 球車載攝像頭市場規模 2025 年有望增至 81 億美元。 圖表 8：全球 2020 年-2024 年自動駕駛汽車出貨量及增速預測（單位：千輛） 資料來源：IDC，國盛證券研究所（注：數據考慮新冠肺炎疫情影響） 2021 年 01

33、 月 11 日 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 9：全球車載攝像頭出貨量預測 圖表 10：全球車用 CIS 市場規模（單位：億美元） 資料來源：Counterpoint，國盛證券研究所 資料來源：yole，國盛證券研究所 自動駕駛級別自動駕駛級別從從 L0 到到 L5 發展發展對更高解析力的需求，車載對更高解析力的需求，車載 CIS 呈現出向高分辨率發展呈現出向高分辨率發展 的趨勢，價值量有望不斷提升。的趨勢，價值量有望不斷提升。L1-L2 低水平的智能汽車對 CIS 的分辨率要求并不高， 而隨自動駕駛等級提升，汽車所承擔的駕駛任務更加復雜，無論從功能還是安全方

34、面考 慮， 都需要其能夠實現更高的物體辨識準確度， 這意味著汽車要采用更高分辨率的 CIS。 根據 TSR，目前 VGA 和 200 萬像素 CIS 仍為車用 CIS 出貨的主流，但未來 200 萬像素 及以上 CIS 占比將加速提升，預計至 2023 年 200 萬像素和 500 萬及以上像素 CIS 出貨 量將分別達到 10.42 億顆和 1.54 億顆。 圖表 11：LO-L5 對 CIS 的要求越來越嚴苛 圖表 12：2019 年-2023 年不同分辨率車用 CIS 出貨量（萬只） 資料來源：MEMS，國盛證券研究所 資料來源：TSR，國盛證券研究所 長期長期來看，自動駕駛為汽車行業發

35、展大趨勢且應用推廣不斷加速，車載來看，自動駕駛為汽車行業發展大趨勢且應用推廣不斷加速，車載 CIS 為潛在百億為潛在百億 美元大市場。美元大市場。目前汽車圖像傳感器均價約為 4-5 美元，類比手機市場發展趨勢，我們認 為未來車載攝像頭高端化也將能帶動 CIS 價值量逐漸提升，我們假設每年全球汽車產量 在 8000 萬到 1 億輛之間，未來汽車平均搭載 13 個攝像頭的情況下，CIS 單車價值量有 望超過 100 美元，推算下來，全球汽車全球汽車圖像傳感器市場圖像傳感器市場空間空間將達到將達到近近 100 億美元！億美元！ 0 50 100 150 200 250 300 20172018201

36、92020F2021F2022F 全球車載攝像頭出貨量預測（百萬只）全球車載攝像頭出貨量預測（百萬只） 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 20192020E2021E2022E2023E VGA1.3 M2.0 M5.0 M+ 2021 年 01 月 11 日 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 13：汽車 CIS 市場空間預測 資料來源：公司官網，國盛電子測算，國盛證券研究所 自動駕駛平臺拾級而上，在算力上為更多攝像頭的搭載創造土壤。自動駕駛平臺拾級而上，在算力上為更多攝像頭的搭載創造土壤。由于自動駕駛可

37、通過 視覺感知+算法決策來實現，自動駕駛芯片決定了處理圖像信息數據能力的上限，進而 決定了搭載攝像頭數量的上限，我們梳理主流自動駕駛平臺升級迭代情況可以發現，自 動駕駛芯片由L2向L5自動駕駛級別加速進化。 以英特爾Mobileye EyeQ系列芯片為例， 從 Eye Q1 到 Eye Q5，單顆芯片的浮點運算能力從約 0.0044TOPS 提升至 12TOPS，可 支持的攝像頭數量從 1 個提升至 10 個，下一代 Eye Q6 平臺支持的攝像頭數量可進一步 提升至 12 個。 2021 年 01 月 11 日 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 14：汽車支持

38、的攝像頭數量隨自動駕駛平臺升級迭代而不斷增加 資料來源：各公司官網，國盛證券研究所 造車新勢力相較傳統車企在攝像頭配備上更加激進，造車新勢力相較傳統車企在攝像頭配備上更加激進，將加速將加速 CIS 上車上車進程進程。造車新勢在 推動技術變革上一向表現出更加積極地姿態，與傳統車企漸進式提升自動化水平不同， 蔚來等造車新勢力多采用“一步到位”的技術發展路線，跳過 L1、L2 級，加速推進 L3、 L4 車型量產上市，自然的，其在自動駕駛傳感層的上也領先一步，率先“安排”更多數 量攝像頭“上車” 。從統計情況來看，同為 L3 級別的奧迪 A8 和奔馳 S 配備攝像頭分別 為 5 及 6 個，而“造車

39、新勢力”特斯拉、蔚來、理想、小鵬的 L2+級別自動駕駛汽車配 備攝像頭數量大都在 8 個以上，蔚來最新發布的 L4 級別豪華車型 ET7 更是搭載 11 顆 800 萬像素攝像頭。 2021 年 01 月 11 日 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 15：蔚來 Aquiata 超感系統配置 11 個 800 萬像素高清攝像頭 資料來源：蔚來，國盛證券研究所 圖表 16：“造車新勢力”車載攝像頭配置情況 品牌品牌 智能駕駛等級智能駕駛等級 型號型號 攝像頭數量攝像頭數量 攝像頭類型攝像頭類型 功能功能 蔚來 L4 ET7 11 4 個環視+1 個主攝像頭（FRON

40、T MAIN）+1 個長焦攝像頭（FRONT NARROW）+側前 2 個和側后 2 個+1 個后視攝像頭（REAR MAIN） 輔助駕駛， 800 萬像 素，360 度高清環 視，全向無盲區 L2+ EC6 8 一組前三目攝像頭+4 個環視攝像頭 輔助自動駕駛系統 理想 L2+ 理想 ONE 6 1 單目攝像頭+1 個道路信息收集攝像 頭+ 4 個 360泊車攝像頭 輔助駕駛， 360 全景 攝像 小鵬 汽車 L2+ G3 5 4 個車身攝像頭+1 個前向攝像頭 輔助駕駛， 360 度高 清環視 L2+ P7 14 1 個前置 3 目+1 個輔助攝像頭+5 個 增強感知攝像頭+4 個環視攝像

41、頭+1 個車內攝像頭 輔助駕駛， 360 度高 清環視 特斯拉 L2+ ModelY 9 8 個特斯拉哨兵系統攝像頭+1 個車內 攝像頭（未啟用） 輔助駕駛， 360 度高 清環視 L2+ Model3 9 一個前置 3 目，兩個前視攝像頭，3 個 后視攝像頭以及 1 個車內攝像頭 可在 250 米半徑內 在 汽 車 周 圍 提 供 360 度可視性 L2+ ModelS 8 8 個特斯拉哨兵系統攝像頭 輔助駕駛， 360 度高 清環視 資料來源：各公司官網，國盛證券研究所 2021 年 01 月 11 日 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 17：傳統車企典型智

42、能駕駛車型攝像頭配備情況 智能駕駛級別智能駕駛級別 品牌型號品牌型號 攝像頭數量攝像頭數量 裝配位置裝配位置 功能功能 車內攝像頭車內攝像頭 Level 3 奧迪 A8 5 個 1 個單目前置攝像頭位于 后視鏡背面前擋風玻璃 處，4 個位于前部、后部和 外后視鏡底部 360 度高清環視 1 奔馳 S 6 個 1 個前視雙目攝像頭、1 個 后視攝像頭， 4 個環視攝像 頭位于前部散熱器格柵、 兩側后視鏡、行李箱蓋中 央 360 度高清環視 無 資料來源：各公司官網，國盛證券研究所 二二、產品加速迭代、產品加速迭代，高研發轉化率高研發轉化率加固加固核心競爭力核心競爭力 研發轉化研發轉化效率效率是科

43、技企業之魂是科技企業之魂，韋爾股份（豪威科技）韋爾股份（豪威科技）2019 年年起起高像素新品、中低像高像素新品、中低像 素定制化新品素定制化新品迭代迭代加速，加速，高研發轉化率持續加固核心競爭力高研發轉化率持續加固核心競爭力。我們看到韋爾。我們看到韋爾加速加速縮小與縮小與 索尼索尼、三星三星的的技術技術差距差距，市場地位持續提升，市場地位持續提升，我們判斷我們判斷韋爾通過不斷推出新品優化產品韋爾通過不斷推出新品優化產品 結構結構，單價、盈利能力單價、盈利能力有望同步有望同步提升提升，貢獻高成長彈性，貢獻高成長彈性。 智能手機領域，豪威成功破局高端，實現產品全面布局。智能手機領域，豪威成功破局

44、高端，實現產品全面布局。在與核心大客戶及代工廠的緊 密合作下，公司高像素產品、中低像素定制化新品加速迭代。高像素方面，19Q2 開始 3200 萬、4800 萬像素新產品陸續落地，2020 年多款 4800 萬迭代新品與 6400 萬新品 密集發布； 定制化產品方面， 19Q4豪威推出結合高端視頻和廣角性能的OV12D （1.4um） 新品，主打高質量視頻拍攝，我們預計這類產品相較同像素其他產品單價、毛利大幅提 升。豪威產品矩陣加速完成從 200 萬像素到 6800 萬像素、從低端到高端應用、從標準 到定制化的全覆蓋。 圖表 18：豪威科技智能手機 CIS 產品路線圖 資料來源：公司官網，國盛

45、證券研究所 2021 年 01 月 11 日 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2020 年 2 月 19 日， 豪威科技發布首款 6400 萬像素產品OV64C（1/1.7光學規 格，0.8 微米像素尺寸） 。OV64C 采用了 PureCelPlus 晶片堆疊技術和電子圖像穩 定 (EIS) 技術， 可為高端智能手機提供業內較高質量的靜態圖像采集和 4K 視頻性 能。 2020 年 4 月 29 日，豪威科技繼續發布第二款 6400 萬像素產品OV64B，是業 內目前僅有的一款 0.7 微米小像素、 分辨率 6400 萬的圖像傳感器， 并且首次以 1/2 光學尺寸

46、實現了 6400 萬像素分辨率。成本有望實現大幅下降。 2020 年 10 月 15 日，豪威科技發布年內第三款 6400 萬像素產品OV64A，在同 類產品中具有最大的 1.0 微米像素以及領先的 1/1.34英寸光學格式，相較 0V64C 將靈敏度提高 60以上， 為高端智能手機中的廣角和超廣角主攝像頭提供了優異的 弱光性能 此外，OV64C/64B/64A 還提供了眾多豐富功能，如用于全分辨率 Bayer 輸出的四合一 硬件像素還原算法、數字裁剪變焦以及針腳數量更少但吞吐量更大的 CPHY 接口，使之 成為多攝配置中后置主攝像頭的理想選擇。 圖表 19：豪威科技 2020 年發布的智能手

47、機 CIS 新品 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 汽車領域，汽車領域，豪威目前已推出多款基于領先的豪威目前已推出多款基于領先的 Nyxel近紅外近紅外(NIR)技術、技術、LFM 及及 PureCelPlus-S 堆疊像素架構技術的車用堆疊像素架構技術的車用 CIS 產品，在動態范圍表現、產品，在動態范圍表現、LFM 性能、性能、 功耗等方便表現優異。功耗等方便表現優異。 我們認為公司憑借對汽車領域及 CMOS 圖像傳感器 Know-how 的 掌握，有望順未來汽車賽道高增之勢實現份額提升。 2019 年 12 月 9 日，豪威科技發布 800 萬像素 OX08A 及 OX08B 前置車規

48、級 CIS， 其中 OX08B 集成獨有的 HALE（HDR 和 LFM 引擎）合成算法，實現了業界領先的 140dB 的車用傳感器，有效去除偽影，可滿足極暗或極亮環境下的應用需求。 PureCelPlus-S 堆疊像素架構技術實現片上集成，從而降低 BOM 成本，并以非常 緊湊的封裝提供高水平的性能和功能。 2021 年 01 月 11 日 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2020 年 5 月 19 日，豪威科技發布 250 萬像素的 ASIL-B 等級傳感器 OX03A2S，為 汽車行業首款搭載 Nyxel近紅外(NIR)技術的圖像傳感器， 專為外置成像應用設計

49、， 可用于車身周圍 2 米內的弱光甚至無光環境，還可通過提高靈敏度提高明亮環境下 的 RGB 圖像捕捉性能。 2020 年 6 月 2 日，豪威科技發布 OX03C10，是全球首款集 3.0um 大像素、140dB 高動態范圍(HDR)和業內優質 LED 閃爍抑制(LFM)功能于一體的汽車圖像傳感器， 可確保后視、 環視、 攝像頭監控系統 (CMS) 和電子后視鏡等汽車觀測應用達到高圖 像質量。 圖表 20：豪威科技近兩年發布的車載攝像頭產品 型號型號 發布時間發布時間 規格規格 應用位置應用位置 產品優勢產品優勢 OV9284 2019/1/2 100 萬像素 車內 業內第一款圖像傳感器，完

50、美平衡 了成本效益、高質量成像和先進性 能，能夠滿足主流汽車市場的需要 OV2778 2019/4/10 200 萬像素 汽車艙內監控成像應用，例 如監控車內包裹，無人看管 的兒童以及視頻會議等。 在各種不同的照明條件下都可以實 現最佳成像效果。 OV2312 2019/5/10 1600 x1300,60fps； 1280 x720,90fps 應用于車艙內，駕駛員狀態 監控、視頻會議等場景 通過提供結合人眼和機器可視功能 的雙模傳感器，幫助設計人員能夠 通過一個攝像頭同時解決這兩種需 求 OX01D10 2019/5/27 100 萬像素， 1/4 英寸光 學格式 后視和環視 先進的 AS