【研報】合成纖維及樹脂行業：終端回暖疊加補庫需求順周期有望帶動化纖行業上行-210116（18頁）.pdf

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1、1 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 終端回暖疊加補庫需求，終端回暖疊加補庫需求， 順周期有望帶順周期有望帶 動化纖行業上行動化纖行業上行 前期成本端塌陷、需求抑制造成累庫，行業景氣低點顯現前期成本端塌陷、需求抑制造成累庫，行業景氣低點顯現：2020 年 疫情影響整體需求，原油價格跌出歷史低位，拖累各大類上游大宗原 材料價格下行?；w價格受原材料價格下行壓力影響，成本端塌陷。 同時需求端收縮進一步抑制行業景氣，基本面上影響產品利潤實現， 產業鏈整體向下傳導不暢，導致庫存迅速累高，行業景氣探底。 庫存去化、

2、成本支撐和終端回暖帶動行業逐漸景氣上行庫存去化、成本支撐和終端回暖帶動行業逐漸景氣上行：疫情后，隨 著終端逐漸回暖，化纖行業庫存去化顯著，為未來價格上行打下基礎。 原材料方面伴隨原油價格上行不斷抬升，成本端受到支撐。同時國內 下游景氣預期強烈，在 20Q4 出現了淡季不淡的現象。海外終端仍有修 復空間，當前海外庫存低位，未來隨著疫情好轉預計其補庫需求較強。 從庫存周期來看，當前行業正處于第三象限，即從主動去庫向被動去 庫的復蘇階段逐漸過渡。結合以上邏輯，我們判斷未來化纖行業景氣 概率較大。 滌綸長絲：供應集中度提高，需求轉暖有望拉動上行滌綸長絲：供應集中度提高，需求轉暖有望拉動上行：滌綸長絲國

3、內 供應端產能增速放緩，行業集中度有所提升，供應格局逐漸向好。需 求方面結構穩定，隨著國內經濟回暖以及海外“社交經濟”復蘇，服 裝類、家紡類以及產業類需求均有望實現增量。根據我們測算，未來 滌綸長絲產能增速為 6.22%，需求增速或可達到 8.01%，行業供需格局 有望進一步好轉，進而帶動滌綸長絲行業整體向上。此外，PX、PTA 以及 MEG 產能擴張規模較大，產業鏈上游利潤預計趨向長絲環節. 粘膠短纖：粘膠短纖：格局逐漸向好，未來有望迎來景氣周期格局逐漸向好，未來有望迎來景氣周期：供應方面粘短擴 產周期基本結束，同時在政策指導下，行業壁壘提高，短期內無新進 入者，行業寡頭格局基本形成。需求方

4、面結構出現改變，無紡布需求 占比逐漸提升， 我們預計未來口罩消費具有一定慣性。 根據 Wind 數據， 當前棉花-粘短價差在 4000 元/噸中樞波動。未來棉花價格在面積、產 量雙減，庫存低位以及定價中樞在國產棉的背景下可能持續上行。這 也將帶動粘短價格進一步景氣。 投資建議：投資建議：在疫情逐步好轉帶動終端需求回暖，產業格局向好以及補 庫預期的背景下，化纖行業有望引來一輪景氣周期。相關標的包括： 聚酯產業鏈桐昆股份等；粘膠短纖產業鏈三友化工等。 風險提示：風險提示：疫情反復導致海內外終端需求低于預期，原油價格大幅疫情反復導致海內外終端需求低于預期，原油價格大幅 波動，產品價格波動超預期波動，

5、產品價格波動超預期，各類各類假設不及預期假設不及預期。 Table_Title 2021 年年 01 月月 16 日日 合成纖維及樹脂合成纖維及樹脂 Table_BaseInfo 行業深度分析行業深度分析 證券研究報告 投資投資評級評級 領先大市領先大市-A 維持維持評級評級 Table_FirstStock 首選股票首選股票 目標價目標價 評級評級 601233 桐昆股份 買入-A 600409 三友化工 增持-A Table_Chart 行業表現行業表現 資料來源：Wind資訊 % 1M 3M 12M 相對收益相對收益 0.12 3.12 -22.81 絕對收益絕對收益 10.30 17.

6、02 8.74 相關報告相關報告 碳纖維系列報告之（三） ：軍品為先，中 國碳纖維的特色發展之路 2020-08-06 碳纖維系列報告之（二） ：風電及航空航 天領域是短期發力點 2020-07-30 碳纖維系列報告之（一） ：碳纖維概覽及 生產壁壘詳解 2020-07-29 -27% -18% -9% 0% 9% 18% 27% 36% 2020-012020-052020-09 滌綸滬深300 行業深度分析/合成纖維及樹脂 2 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 內容目錄內容目錄 1. 前期成本端塌陷、

7、需求抑制造成累庫，行業景氣低點顯現前期成本端塌陷、需求抑制造成累庫，行業景氣低點顯現 . 4 1.1. 疫情造成成本塌陷，產成品價格支撐減弱 . 4 1.2. 需求端收縮進一步抑制行業景氣 . 4 1.3. 產業鏈向下傳導受阻，庫存累高，行業景氣探底 . 5 2. 庫存去化、成本支撐和終端回暖帶動行業逐漸景氣上行庫存去化、成本支撐和終端回暖帶動行業逐漸景氣上行 . 6 2.1. 化纖行業庫存去化迅速 . 6 2.2. 上游成本支撐、下游回暖及海外補庫共同助力行業景氣 . 7 2.3. 庫存周期處于第三象限，行業逐漸走向復蘇 . 9 3. 滌綸長絲：供應集中度提高，需求轉暖有望拉動上行滌綸長絲：

8、供應集中度提高，需求轉暖有望拉動上行 . 10 3.1. 供應：行業產能增速放緩，集中度提升，供應格局向好 . 10 3.2. 需求：國內終端零售回暖，海外“社交經濟”復蘇 . 10 3.3. 原材料擴產速度較快，利潤趨向長絲端 . 13 3.4. 需求增速高于產能增速，供需格局向好 . 14 4. 粘膠短纖：格局逐漸向好，未來有望迎來景氣周期粘膠短纖：格局逐漸向好，未來有望迎來景氣周期 . 15 4.1. 擴產周期結束，供應增量少，寡頭格局形成 . 15 4.2. 替代作用顯現，需求結構改變或帶來增量空間 . 16 5. 投資建議投資建議 . 18 圖表目錄圖表目錄 圖 1：滌綸長絲成本端隨

9、原料下行塌陷 . 4 圖 2：氨綸價格隨 MDI 價格下行 . 4 圖 3：服裝及衣著附件出口金額顯著低于均值 . 4 圖 4：針織及鉤編織物出口 . 4 圖 5：國內服裝鞋帽針織類零售影響較為嚴重 . 5 圖 6：結構上服裝類消費抑制作用更加明顯 . 5 圖 7：PPI 處于歷史低位 . 5 圖 8：產業鏈向下傳導受阻，行業快速累庫 . 5 圖 9：量價處于低位，行業景氣程度弱于 2015 年 . 6 圖 10：疫情打擊下 20H1 化纖行業快速累庫 . 6 圖 11：供需反轉下 20H2 化纖行業快速去庫 . 6 圖 12：化纖行業產品 20Q4 大多處于歷史低位 . 7 圖 13：全球鉆

10、機數量處于歷史低位 . 7 圖 14：美國 CH11 申請企業數量（油氣勘探開發） . 7 圖 15：美國商業原油庫存逐漸去庫 . 8 圖 16：江浙織機開工率維持較高水平 . 8 圖 17：今年印染布與布產量比維持高位 . 8 圖 18：除中國，歐美日服裝社零同比未完全修復 . 9 圖 19：美國批發商服裝及面料庫存同比處于歷史低位 . 9 圖 20：化學纖維庫存處于第三象限，逐漸走向被動去庫復蘇通道 . 9 圖 21：滌綸長絲產能增速放緩 . 10 圖 22：行業集中度持續提升，龍頭話語權增強 . 10 圖 23：滌綸長絲下游需求結構保持穩定 . 11 圖 24：出口比例較為穩定 . 11

11、 rQtNoRtOmMqNpRvMsPoPnN6M9R6MnPrRmOqReRqQpOiNmNvM7NpOsPxNrQqMwMnRoQ 行業深度分析/合成纖維及樹脂 3 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖 25：紡服類社零額首次出現負增長 . 11 圖 26：海外服裝類消費景氣度依然欠佳 . 11 圖 27：海外終端需求萎縮造成我國服裝出口受限 . 11 圖 28：外貿家紡景氣度優于行業整體 . 12 圖 29：我國人均家紡消費較具線性 . 12 圖 30：滌綸長絲產業消費伴隨產量下行而放緩增速 . 1

12、3 圖 31：2021 年為 PX 產能投放大年 . 13 圖 32：PTA 有效產能及預計產能增速 . 14 圖 33：MEG 有效產能及預計產能增速 . 14 圖 34：我國是全球粘膠短纖第一大產能國. 15 圖 35：行業擴產周期已過 . 15 圖 36：寡頭格局成形，行業集中度高 . 15 圖 37：2019 粘膠短纖下游需求分布 . 16 圖 38：2020 粘膠短纖需求結構改變 . 16 圖 39：棉花-粘短價差擴大 . 17 圖 40：我國棉花收獲面積下行 . 17 圖 41：我國棉花產量下行 . 17 圖 42：我國棉花庫存、庫存消費比下行 . 18 圖 43：我國棉花進口量處

13、于低位 . 18 表 1：滌綸長絲供需平衡表（單位：萬噸） . 14 表 2：粘膠行業規范文件為集中度提升設立政治條件 . 16 行業深度分析/合成纖維及樹脂 4 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 1. 前期成本端塌陷、需求抑制造成累庫，行業景氣低點顯現前期成本端塌陷、需求抑制造成累庫，行業景氣低點顯現 1.1. 疫情造成成本塌陷，產成品價格支撐減弱疫情造成成本塌陷，產成品價格支撐減弱 2020 年疫情影響整體需求， 原油價格跌出歷史低位， 拖累各大類上游大宗原材料價格下行。 化纖價格受原材料價格下行壓力

14、影響，成本端塌陷。以滌綸長絲為例，其上游原材料 PTA 受 原油拖累，疫情期間下行速率較快，進而造成產成品滌綸長絲的成本端下行。同樣，MDI 價 格弱勢也影響了其下游氨綸的原材料成本，造成氨綸價格下行。 圖圖 1：滌綸長絲成本端隨原料下行塌陷：滌綸長絲成本端隨原料下行塌陷 圖圖 2：氨綸價格隨：氨綸價格隨 MDI 價格下行價格下行 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 1.2. 需求端收縮進一步抑制行業景氣需求端收縮進一步抑制行業景氣 成本端主要由原材料價格強弱決定，自身環節的供需結構則更多影響產品利潤，兩者共同決 定了產品價格表現。故而，觀察產品自身供需

15、格局也顯得尤為重要。疫情期間，全球范圍內 出行強度減弱， “社交經濟”顯著收縮，進而抑制了紡織服裝終端需求。 出口方面：根據海關總署統計，2020 年 H1 我國“服裝及衣著附件”出口金額累計同比 增速為-19.4%（美元計價可直接表示海外需求） ；同期“針織物及鉤編織物”出口金額 累計同比（人民幣計價）增速為-23.50%（若剔除人民幣貶值因素則為-19.80%左右） 。 內需方面：根據國家統計局數據，2020 年 H1 國內服裝、鞋帽及針紡織類零售額累計同 比增速為-19.60%； 結構上， 服裝類消費抑制作用更加明顯， 其累計同比增速為-21.80%。 這也進一步說明依賴 “社交經濟”

16、的消費品的終端需求在此次疫情環境下收縮更為明顯。 原材料的弱勢造成了產品成本端的塌陷，需求端的抑制原材料的弱勢造成了產品成本端的塌陷，需求端的抑制致使產品利潤空間受限。兩方面因素致使產品利潤空間受限。兩方面因素 造成產品價格持續弱勢。造成產品價格持續弱勢。 圖圖 3：服裝及衣著附件出口金額顯著低于均值：服裝及衣著附件出口金額顯著低于均值 圖圖 4：針織及鉤編織物出口：針織及鉤編織物出口 資料來源：海關總署，安信證券研究中心 資料來源：海關總署，安信證券研究中心 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 6000 7000 8000 9000 1

17、0000 11000 12000 13000 14000 16-02 16-06 16-10 17-02 17-06 17-10 18-02 18-06 18-10 19-02 19-06 19-10 20-02 20-06 20-10 滌綸長絲華東主流價：元/噸 PTA主流價（右軸：元/噸） 25000 27000 29000 31000 33000 35000 37000 39000 41000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 16-01 16-05 16-09 17-01 17-05 17-09 18-01 18-05 18-09 19

18、-01 19-05 19-09 20-01 20-05 20-09 MDI華東：元/噸氨綸40D：元/噸（右軸） 0 50 100 150 200 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 出口金額:服裝及衣著附件:當月值（億美元） 2016年2017年2018年 2019年2020年 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 出口金額:累計同比:針織物及鉤編織物 2016年2017年2018年 2019年2020年 行業深度分析/合成纖維及樹脂

19、5 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 5：國內服裝鞋帽針織類零售影響較為嚴重國內服裝鞋帽針織類零售影響較為嚴重 圖圖 6：結構上服裝類消費抑制作用更加明顯：結構上服裝類消費抑制作用更加明顯 資料來源：國家統計局，安信證券研究中心 資料來源：國家統計局，安信證券研究中心 1.3. 產業鏈向下傳導受阻，庫存累高，行業產業鏈向下傳導受阻，庫存累高，行業景氣探底景氣探底 上文所述疫情使得終端消費弱勢，進而產業鏈向下傳導受阻，其表征即行業出現累庫現象。 從圖中可知， 2020 年 Q1 行業產成品存貨價值在行

20、業 PPI 處于歷史低位背景下迅速累高， 說 明存貨價值由量貢獻，其季度同比數據高于去年同期 24.45pct。通過量價對比，我們認為疫 情期間行業弱勢原因與 2015 年有顯著不同，2015 年的弱勢更多是由生產端帶來，表現為低 價量增，生產端強于消費端的特征；而此次疫情則屬“量價雙殺” ，工業增加值和 PPI 均跌 入歷史低位，故而我們認為此次行業景氣程度相較 2015 年更弱。 另一方面，我們發現量的恢復快于價的復蘇（符合當時復工復產背景） ，且兩者速率不同。 2020 年 Q1 及 Q2 初期，我們更多能看到行業工業增加值的大力回暖，進入正值區間，后期 速度開始明顯放慢。進入 Q3 末

21、和 Q4，能明顯看到行業 PPI 拐點出現，價格數據開始逐漸 好轉。在生產端已基本恢復的背景下，價格方面的表現更值得關注。 圖圖 7：PPI 處于歷史低位處于歷史低位 圖圖 8：產業鏈向下傳導受阻，行業快速累庫產業鏈向下傳導受阻，行業快速累庫 資料來源：國家統計局，安信證券研究中心 資料來源：國家統計局，安信證券研究中心 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 零售額：服裝鞋帽針紡織類：累計同比 2016年2017年2018年 2019年2020年 -40% -30% -20% -10% 0% 10%

22、 20% 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 零售額:服裝類:累計同比 2016年2017年2018年 2019年2020年 80 85 90 95 100 105 110 115 120 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 PPI:化學纖維制造業 PPI:化學纖維制造業 300 350 400 450 500 550 600 650 16-02 16-06 16-10 17-02 17-06 17-10 18-02 18-06 18-10 19-02 19-06

23、19-10 20-02 20-06 20-10 億元 化學纖維制造業:產成品存貨 行業深度分析/合成纖維及樹脂 6 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 9：量價處于低位，行業景氣程度弱于量價處于低位，行業景氣程度弱于 2015 年年 資料來源：國家統計局，Wind，安信證券研究中心 2. 庫存去化、成本支撐和終端回暖帶動行業逐漸景氣上行庫存去化、成本支撐和終端回暖帶動行業逐漸景氣上行 2.1. 化纖行業庫存去化迅速化纖行業庫存去化迅速 國內化纖行業快速去庫，為價格上行打下基礎國內化纖行業快速去庫，為價

24、格上行打下基礎。我們取 2019-12、2020-6 及 2020-12 三個 時間節點產成品庫存同比作圖，20H1 疫情初期海內外全面封鎖嚴重打擊服裝零售，導致化 纖制造業快速累庫。20H2 疫情后期在“冷冬概念” 、 “印度、東南亞訂單轉移”及“雙十一” 、 “雙十二”等利好推動下紡服行業快速復蘇，據 Wind 數據，11 月我國紡織紗線、織物及制 品出口累計同比+31%，產業鏈未及時反應導致化纖業迅速去庫。結構上，滌綸長絲、粘膠、 氨綸在 2020Q4 也均處于較低位置。 圖圖 10：疫情打擊下疫情打擊下 20H1 化纖行業快速累庫化纖行業快速累庫 圖圖 11：供需反轉下供需反轉下 20

25、H2 化纖行業快速去庫化纖行業快速去庫 資料來源：國家統計局，安信證券研究中心 資料來源：國家統計局，安信證券研究中心 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 -20-15-10-5051015 工業增加值工業增加值: :化學纖維制造業化學纖維制造業: :累計同比累計同比 （% %） PPI:PPI:化學纖維制造業化學纖維制造業: :累計同比（累計同比（% %） 化纖行業量價關系示意化纖行業量價關系示意 化纖制造業化纖制造業 化學原料及化學原料及 制品制造業制品制造業 化纖制造業化纖制造業 化學原料及化學原料及 制品制造業制品制造業 行業深度分析/合成纖維及樹脂 7 本報告版權屬于安信

26、證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 12：化纖行業產品化纖行業產品 20Q4 大多處于歷史低位大多處于歷史低位 資料來源：百川資訊，隆眾資訊，中化纖網，Wind，安信證券研究中心 2.2. 上游上游成本成本支撐、下游回暖及海外補庫共同助力行業景氣支撐、下游回暖及海外補庫共同助力行業景氣 未來成本支撐大概率上行，有望帶動化纖價格中樞抬升。未來成本支撐大概率上行，有望帶動化纖價格中樞抬升?；w其大上游為原油，結論上我們 認未原油未來供應克制，伴隨經濟活動正?；厔?，有望帶動其庫存進一步消化，仍具備走 強特征。進而有望支撐化

27、纖原材料價格上行，未來行業成本端塌陷概率較小。 供應：全球鉆機數量自 2018 年 11 月以來持續下行，當前為 2009 年以來的歷史低位。 油價是鉆井數量的領先指標，當前油價仍處低位，大規模供應增加或不具備條件。美國 方面， 受疫情影響申請進行 Chapter11 的油氣勘探開發類公司數量在 20Q2 達到 19 家， 短期內頁巖油供應同樣受限。OPEC 方面歷史性減產協議達成。2020 年 4 月 13 日達成 協議分三階段進行減產， 分別為 970/770/550 萬桶/日； 6 月 8 日又將 970 萬桶的減產規 模延長至 7 月底；12 月 4 日決定從 21 年 1 月起逐步放

28、松減產，每月按實際情況調整， 調整幅度不超過 50 萬桶/日。此舉有利于油價的緩慢復蘇，為未來增量空間打出上限。 庫存：庫存的去化是價格向上彈性的必要條件。美國商業原油庫存在 2020 年 7 月以來 開始出現明顯去庫趨勢。當前庫存水平已經接近歷史 5 年均值，并不會阻礙油價回升。 未來隨著“社交經濟”逐漸恢復，庫存有望進一步消化。 圖圖 13：全球鉆機數量處于歷史低位全球鉆機數量處于歷史低位 圖圖 14：美國美國 CH11 申請企業數量（油氣勘探開發）申請企業數量（油氣勘探開發） 資料來源：EIA，安信證券研究中心 資料來源：EIA，安信證券研究中心 ANAN 滌綸滌綸 POYPOY 氨綸氨

29、綸 粘粘膠短纖膠短纖 錦綸錦綸 長絲長絲 滌綸滌綸FDY/DTYFDY/DTY 0 20 40 60 80 100 120 140 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 10-01 10-07 11-01 11-07 12-01 12-07 13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07 16-01 16-07 17-01 17-07 18-01 18-07 19-01 19-07 20-01 20-07 鉆機數量:全球:當月值 期貨結算價(連續):布倫特原油:月 0 10 20 30 40 50 60 70 80

30、0 5 10 15 20 25 30 35 40 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 破產企業數量WTI季度均價（右軸） 行業深度分析/合成纖維及樹脂 8 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 15：美國商業原油庫存逐漸去庫美國商業原油庫存逐漸去庫 資料來源：EIA，安信證券研究中心 下游紡織景氣支撐，國內淡季不淡。下游紡織景氣支撐，國內淡季不淡。下游數據來看，2020 年 9 月以來，

31、終端訂單好轉使得 化纖下游織造開公路持續提升，甚至超過往年同期開工水平。此外，根據國家統計局數據公 布，2020 年 1 月至 10 月，印染布與布產量比一直維持在 92.35%水平高位；根據中纖網數 據，印染布行業毛利率為 10.14%，高于去年同期的 9.06%?？梢砸欢ǔ潭润w現下游景氣狀 態。我們草根調研也有同樣結論，下游對 21 年開工信心較足，可從草根調研下游生產機械 訂單量中體現。坯布加彈機訂單排至 2021 年的 8 月份，經編機器、噴水機訂單排到 2021 年 6 月份，倍捻機生產設備排到 2021 年底。往常 12 月份是化纖行業淡季，20 年的 12 月則 呈現了淡季不淡的

32、情況。 圖圖 16：江浙織機開工率維持較高水平江浙織機開工率維持較高水平 圖圖 17：今年印染布與布產量比維持高位：今年印染布與布產量比維持高位 資料來源：隆眾化工，安信證券研究中心 資料來源：國家統計局，CCFEI，安信證券研究中心 海外終端仍有修復空間，補庫需求有望拉動出口。海外終端仍有修復空間，補庫需求有望拉動出口。疫情持續影響下海外 20H2 服裝行業零售 復蘇進程相對其他 “宅經濟” 行業較為緩慢， 美歐日 10 月服裝社零額當月同比-10%、 -13%、 -10%，同期國內已恢復正增長。而美國批發商服裝及面料庫存同比也處于歷史低位，2021 年需求端持續復蘇預期下，海外存在補庫需求

33、，有望拉動國內服裝出口。 400000 420000 440000 460000 480000 500000 520000 540000 560000 1月1日 1月11日 1月20日 1月31日 2月9日 2月19日 3月1日 3月10日 3月20日 3月30日 4月8日 4月19日 4月28日 5月8日 5月18日 5月27日 6月7日 6月16日 6月26日 7月6日 7月15日 7月26日 8月4日 8月14日 8月24日 9月2日 9月13日 9月22日 10月2日 10月12日 10月21日 11月1日 11月10日 11月20日 11月30日 12月9日 12月21日 美商業原油

34、庫存季節性（千桶） 2016年2017年2018年2019年2020年 0 20 40 60 80 100 1月2日 1月11日 1月24日 2月13日 2月27日 3月9日 3月23日 4月6日 4月19日 5月4日 5月18日 6月2日 6月18日 7月2日 7月16日 7月27日 8月13日 8月24日 9月7日 9月20日 10月10日 10月22日 11月2日 11月16日 11月29日 12月13日 12月26日 開工率:滌綸長絲:下游織機:江浙地區：% 2017年2018年2019年 2020年2021年 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 9

35、5% 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 印染布與布產量比 行業深度分析/合成纖維及樹脂 9 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 18：除中國，歐美日服裝社零同比未完全修復除中國，歐美日服裝社零同比未完全修復 圖圖 19：美國美國批發商服裝及面料庫存同比處于歷史低位批發商服裝及面料庫存同比處于歷史低位 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 2.3. 庫存周期處于第三象限

36、，行業逐漸走向復蘇庫存周期處于第三象限，行業逐漸走向復蘇 行業當前已經從被動補庫的滯脹階段快速走向主動去庫階段。伴隨前述庫存持續去化以及終 端需求逐漸回暖，未來行業有望迅速邁向第四象限走向復蘇。 結合庫存持續去化，成本端大概率抬升，我們判斷未來化纖價格中樞有望提高?；久嫔蠂Y合庫存持續去化，成本端大概率抬升，我們判斷未來化纖價格中樞有望提高?；久嫔蠂?內下游景氣支撐，海外終端恢復使得補庫需求逐漸顯現，同時行業庫存周期向被動去庫的復內下游景氣支撐，海外終端恢復使得補庫需求逐漸顯現，同時行業庫存周期向被動去庫的復 蘇階段靠攏，有助于利潤實現。綜合以上，我們認為化纖行業景氣概率較大。蘇階段靠攏，

37、有助于利潤實現。綜合以上，我們認為化纖行業景氣概率較大。 圖圖 20：化學纖維庫存處于第三象限，逐漸走向被動去庫復蘇通道化學纖維庫存處于第三象限，逐漸走向被動去庫復蘇通道 資料來源：國家統計局，Wind，安信證券研究中心 -80 -60 -40 -20 0 20 40 15-01 15-05 15-09 16-01 16-05 16-09 17-01 17-05 17-09 18-01 18-05 18-09 19-01 19-05 19-09 20-01 20-05 20-09 服裝類社零額：當月同比 % 美國歐盟27國日本中國 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 11-01

38、11-08 12-03 12-10 13-05 13-12 14-07 15-02 15-09 16-04 16-11 17-06 18-01 18-08 19-03 19-10 20-05 美國:批發商庫存:非耐用品:服裝及服 裝面料:季調：同比 (10) (5) 0 5 10 15 20 -20-15-10-5051015 產成品存貨產成品存貨: :同比同比 PPI:PPI:同比同比 中國化學纖維制品庫存時鐘 (過熱)主動補庫 (衰退)主動去庫 (滯漲)被動補庫 (復蘇)被動去庫 安信化工 202011 18Q4-17Q2 19Q1的的V型反彈型反彈 行業深度分析/合成纖維及樹脂 10 本

39、報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 3. 滌綸長絲：供應集中度提高，需求轉暖有望拉動上行滌綸長絲：供應集中度提高，需求轉暖有望拉動上行 3.1. 供應：行業供應：行業產能增速放緩，集中度提升，產能增速放緩，集中度提升，供供應應格局向好格局向好 根據百川統計，2021 年預計投產滌綸長絲裝置共計 382 萬噸，行業退出三套 40 萬噸裝置。 預計 2021 年行業產能凈增量為 262 萬噸左右，產能增速為 6.22%，相較 2020 年的 7.36% 的有效產能增速下降1.14pct。 預計投產的382萬噸產能

40、中， CR5份額為325萬噸， 占比85.1%。 龍頭份額的增強，拉動行業集中度進一步提升。 圖圖 21：滌綸長絲產能增速放緩滌綸長絲產能增速放緩 資料來源：百川盈孚，安信證券研究中心 圖圖 22：行業集中度持續提升，龍頭話語權增強行業集中度持續提升，龍頭話語權增強 資料來源：百川盈孚，安信證券研究中心 3.2. 需求：國內需求：國內終端終端零售回暖，海外“社交經濟”復蘇零售回暖，海外“社交經濟”復蘇 滌綸長絲滌綸長絲 100%用于紡織業且需求結構較為穩定。用于紡織業且需求結構較為穩定。根據百川數據，2016 年至 2019 年，滌綸 長絲需求結構比例未發生顯著變化， 其中 52%應用于服裝，

41、 33%為家紡， 15%為產業。 從內、 外需結構上看，根據國家統計局紡織服裝、服飾業營收以及出口交貨值數據，服裝、服飾業 出口比例穩定在 20%至 22%區間，剩余部分可考慮為國內需求。 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 201020112012201320142015201620172018201920202021E 滌綸長絲有效產能（萬噸）產能增速% 33.4% 36.50% 37.60% 41.50% 54.80% 56.70% 57.50% 61.68% 20% 25% 3

42、0% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 20142015201620172018201920202021E 行業CR7產能占比 行業深度分析/合成纖維及樹脂 11 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 23：滌綸長絲下游需求結構保持穩定滌綸長絲下游需求結構保持穩定 圖圖 24：出口比例較為穩定出口比例較為穩定 資料來源：百川盈孚，安信證券研究中心 資料來源：百川盈孚，安信證券研究中心 服裝類（內需） ：服裝類（內需） ：服裝類應用生命周期較短，可選屬性較強。疫情后市場景氣程度較低，

43、20 年服裝及相關制品類社零額累計同比首次出現負增長。20Q2 國內開始緩慢復蘇，截止 2020 年 11 月，限額以上企業服裝、鞋、帽及針紡織品類零售額累計同比增速為-7.9%，其中服裝 類為-9.4%。國內對疫情防控得力，疊加疫苗落地致使終端預期回暖，假設后期復蘇至 0 增 長尚有 8%左右空間，疊加國內消費權重，未來國內服裝類的回暖有望對滌綸長絲貢獻 3.4% 左右需求增量。 圖圖 25：紡服類社零額首次出現負增長紡服類社零額首次出現負增長 資料來源：國家統計局，安信證券研究中心 服裝類（出口） ：服裝類（出口） ：對比我國終端恢復速度，海外服裝類消費景氣度依然較弱。據國家統計局 數據顯

44、示，我國服裝類社零額當月同比數據自 2020 年 8 月開始正增長，截止 20 年 11 月， 服裝類社零額當月同比增速為 3.9%；同期美國商務部數據顯示，美國該目錄下當月同比增 速為-16.1%；歐盟統計局數據顯示，歐盟 27 國同期數據為-26.6%；日本經濟產業省公布該 數據結果為-13.47%。正因海外終端弱勢，我國 20 年 11 月服飾業出口交貨值累計同比增速 為-19.30%（國家統計局數據，后同不贅述） 。該類目下數據波動范圍為-2.1%至 3.0%，均值 為-0.02%，保守預計未來該數據恢復至波幅下限-2.1%，其恢復空間仍有 17.2%，考慮出口 權重，該指標的恢復有望

45、對滌綸長絲貢獻 1.8%左右需求增量。 圖圖 26：海外服裝類消費景氣度依然欠佳海外服裝類消費景氣度依然欠佳 圖圖 27：海外終端需求萎縮造成我國服裝出口受限海外終端需求萎縮造成我國服裝出口受限 52% 33% 15% 服裝 家紡 產業 21% 79% 出口交貨值占比 國內需求占比 -40 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 17-02 17-04 17-06 17-08 17-10 17-12 18-02 18-04 18-06 18-08 18-10 18-12 19-02 19-04 19-06 19-08 19-10 19-12 20-02 20-

46、04 20-06 20-08 20-10 零售額:服裝類:累計同比零售額:服裝鞋帽針紡織品類:累計同比 行業深度分析/合成纖維及樹脂 12 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 資料來源：國家統計局，安信證券研究中心 資料來源：國家統計局，安信證券研究中心 家紡家紡需求需求： 在 2020 年海外大規模財政補貼以及 “宅經濟” 帶動替換需求的背景下表現較好。 從柯橋紡織景氣指數觀察，外貿日用家紡面料景氣指數斜率大于家紡類總景氣指數，可大致 理解為海外家紡消費景氣程度優于國內。保守假設未來海外消費量保持，增速為

47、 0%。國內 市場我們通過觀察國家統計局統計的居民人均家紡現金消費支出發現其具有較強線性特征， 同時我國戶籍人口斜率與人均家紡消費基本相當，故人均家紡品消費斜率基本可代表整體消 費增速。計算得人均家紡品消費斜率為 4.375，截距項 71.7，預計 2021 年國內家紡品消費 增速可達 4.81%，考慮結構權重，未來家紡板塊或可為滌綸長絲貢獻需求增量 1.6%左右。 圖圖 28：外貿家紡景氣度優于行業整體：外貿家紡景氣度優于行業整體 圖圖 29：我國人均家紡消費較具線性我國人均家紡消費較具線性 資料來源：中國柯橋紡織指數編制辦公室，安信證券研究中心 資料來源：國家統計局，公安部，安信證券研究中

48、心 產業產業需求需求：滌綸長絲產業消費伴隨 2020 年產量下行而放緩增速。根據百川統計，2020 年滌 綸長絲產量為 3262.07 萬噸。前文所述，滌綸長絲需求結構穩定，產業需求占比 15%，故而 我們預計 2020 年滌綸長絲產業需求為 489.31 萬噸， 增速 1.69%。 我們根據行業近 5 年消費 量求得CAGR為8.07%， 考慮需求權重， 預計2021年產業可為滌綸長絲貢獻需求增量1.21%。 -80 -60 -40 -20 0 20 40 12-02 12-08 13-02 13-08 14-02 14-08 15-02 15-08 16-02 16-08 17-02 17

49、-08 18-02 18-08 19-02 19-08 20-02 20-08 服裝類社零額同比% 美國歐盟27國日本 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 17-02 17-05 17-08 17-11 18-02 18-05 18-08 18-11 19-02 19-05 19-08 19-11 20-02 20-05 20-08 20-11 出口交貨值:紡織服裝、服飾業:累計同比 0 500 1000 1500 2000 2500 16-01 16-05 16-09 17-01 17-05 17-09 18-01 18-05 18-09 19-01 19-05 19-09

50、 20-01 20-05 20-09 柯橋紡織:外貿景氣指數:日用家紡面料 柯橋紡織:總景氣指數:家紡類 13.4 13.5 13.6 13.7 13.8 13.9 14 14.1 70 75 80 85 90 95 100 105 2013201420152016201720182019 全國居民人均現金消費支出:生活用品及服務:家用紡織品 戶籍人口:總人口(億：右軸) 行業深度分析/合成纖維及樹脂 13 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 30：滌綸長絲產業消費伴隨產量下行而放緩增速滌綸長絲產業消