【公司研究】海亮股份-跟蹤報告：全球銅管龍頭盈利拐點可期-210120（16頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的信息披露和重請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明要聲明 公公 司司 研研 究究 跟跟 蹤蹤 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 工業金屬工業金屬 審慎增持審慎增持 ( ( 維持維持 ） 市場數據市場數據 市場數據日期市場數據日期 2021-01-19 收盤價（元） 7.82 總股本（百萬股） 1952.11 流通股本 （百萬股） 1847.23 總市值（百萬元） 15265.52 流通市值 （百萬元） 14446.17 凈資產（百萬元） 9863.05 總資產（百萬元） 26993.03 每股凈資產 5.05 來 源： WIND，興 業證 券經 濟與 金融 研究 院整

2、理 相關報告相關報告 海亮股份 （002203） 公司點評： 并購 KME 實現產銷擴張，業績 穩健增長2020-04-29 海亮股份 （002203） 公司點評： 銷量提升&取消低毛利業務， 業 績穩健增長2020-02-28 海亮股份 （002203） 業績快報 點評： 銅管領導者， 產量大增帶 動業績增長2019-01-22 主要財務指標主要財務指標 主要財務指標 會計年度會計年度 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入營業收入(百萬元百萬元) 41259 44056 54178 62006 同比增長同比增長(%) 1.4% 6.8% 23.0% 14.4% 凈利潤凈利潤

3、(百萬元百萬元) 1063 762 1031 1351 同比增長同比增長(%) 17.1% -28.4% 35.4% 31.0% 毛利率毛利率(%) 7.1% 5.6% 5.8% 6.2% 凈利潤率凈利潤率(%) 2.6% 1.7% 1.9% 2.2% 凈資產收益率（凈資產收益率（%） 11.3% 7.4% 9.2% 10.9% 每股收益每股收益(元元) 0.54 0.39 0.53 0.69 每股經營現金流每股經營現金流(元元) 0.58 1.20 -0.09 0.49 來源：WIND，興業證券經濟與金融研究院整理 投資要點投資要點 全球銅管龍頭，業績穩定、高全球銅管龍頭，業績穩定、高 RO

4、E，產能持續擴張。，產能持續擴張。公司是國內最大的 銅管企業、全球規模最大的銅加工企業之一，2019 年國內銅管市占率為 19.6%。公司經營穩健，凈資產穩增長。ROE 高于同行可比公司，銅管噸 毛利遠高于競爭對手。近年來銅加工產能通過并購及新建持續擴張，加工 產能增至 110.7 萬噸/年。 銅管下游需求回暖，行業集中度提升利好龍頭企業。銅管下游需求回暖，行業集中度提升利好龍頭企業。2020 年國內空調和 冰箱銷量、商品房銷售面積均回暖，建筑用銅管也將迎來發展新機遇。預 計未來十年國內家用空調銷售量在 23-26 億臺，銷量年復合增速預計在 4%-5%。銅管行業此前競爭激烈，但目前進入優勝劣

5、汰、強者恒強格局， 公司憑借現有的產能、客戶等優勢和壁壘，有望行業洗牌過程中勝出。 智能制造，助力成本把控、盈利提升。智能制造，助力成本把控、盈利提升。公司一直加大智能制造投入，提高 了生產自動化水平和產品成品率，人均銅材產量不斷提升，由 2015 年的 53.95 噸/人提升至 2019 年的 90.76 噸/人； 單位制造成本不斷降低， 由 2015 年的 2332 元/噸下降至 2019 年的 1994 元/噸，成本下降了 14.47%；噸毛 利呈現持續上升趨勢。 盈利預盈利預測：測： 預計公司 2020-2022 年實現歸母凈利潤分別為 7.62 億元、 10.31 億元、13.51

6、億元，對應 EPS 分別為 0.39 元、0.53 元、0.69 元。對應 1 月 19 日收盤價 7.82 元/股的 PE 分別為 20.0、 14.8 和 11.3 倍。 公司估值較低， 未來業績增速將呈現明顯拐點，給予公司“審慎增持”評級。 風險提示 風險提示：銅價大幅波動；下游需求不達預期；新：銅價大幅波動；下游需求不達預期；新產線進展低于預產線進展低于預期期 海亮股份海亮股份 002203 全球銅管龍頭，盈利全球銅管龍頭，盈利拐點可期拐點可期 2021 年年 01 月月 20 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明重要聲明 - 2 - 跟蹤報告跟蹤

7、報告 目目 錄錄 1、全球銅材加工龍頭，產能持續快速擴張 . - 4 - 1.1、專注于銅材加工產業，市占率持續提升 . - 4 - 1.2、公司經營業績穩健，ROE 顯著高于同行 . - 6 - 1.3、新建+收購兩條腿走路，公司產能持續擴張 . - 10 - 2、銅加工行業供需格局正在優化，行業龍頭持續受益 . - 11 - 2.1、地產銷售帶來空調冰箱需求回暖，建筑用銅迎來發展機遇 . - 11 - 2.2、行業集中度提升，龍頭競爭優勢明顯 . - 13 - 3、智能制造，制造成本有望進一步下降 . - 14 - 4、盈利預測與風險提示 . - 16 - 圖表圖表目錄目錄 圖 1、海亮股

8、份歷史重大事件 . - 4 - 圖 2、公司銅管市占率逐年提升. - 4 - 圖 3、公司銅加工材市占率逐年提升 . - 4 - 圖 4、公司股權結構 . - 6 - 圖 5、大股東海亮集團實力雄厚. - 6 - 圖 6、海亮集團凈利潤中有色和教育的比重不斷提升 . - 6 - 圖 7、公司營收構成（2020H1） . - 7 - 圖 8、公司毛利構成（2020H1） . - 7 - 圖 9、2004-2019 年公司營業收入年復合增長率為 23.25% . - 7 - 圖 10、2004-2019 年公司凈資產年復合增長率為 26.70% . - 8 - 圖 11、2004-2019 年公司

9、歸母公司凈利潤年復合增長率為 20.99% . - 8 - 圖 12、公司 ROE 顯著高于同業. - 8 - 圖 13、公司銷售凈利率高于行業平均水平 . - 8 - 圖 14、公司主營產品毛利率 . - 9 - 圖 15、銅管業務毛利率高于行業平均水平 . - 9 - 圖 16、公司資產周轉率低于行業平均水平 . - 9 - 圖 17、公司權益乘數顯著高于行業平均水平 . - 9 - 圖 18、公司海外業務收入占比提升明顯 . - 10 - 圖 19、海外業務毛利率高于境內業務 . - 10 - 圖 20、公司全球布局 15 大基地. - 10 - 圖 21、2020 年商品房銷售面積觸底

10、回升 . - 12 - 圖 22、2020 年空調內銷量觸底回升 . - 12 - 圖 23、城鎮鄉村居民每百戶空調擁有量穩步上升 . - 12 - 圖 24、2020 年冰箱內銷量觸底回升 . - 12 - 圖 25、公司研發支出處于行業較高水平 . - 15 - 圖 26、公司研發人員數量/凈利潤之比最高 . - 15 - 圖 27、公司單位制造成本顯著下降 . - 15 - 圖 28、公司人均銅材產量持續提升 . - 15 - 圖 29、銅管業務噸毛利逐年走高. - 16 - 圖 30、銅管業務噸毛利顯著高于其他公司且呈現上升趨勢 . - 16 - 表 1、公司主要銅加工產品 . - 5

11、 - 表 2、公司銅管和銅棒產品主要客戶 . - 7 - 表 3、截止 2020 年上半年公司銅材產能合計 110.7 萬噸/年 . - 11 - oPsMoRrMqQsPqOxOnQrQoObRdN9PmOrRtRqRkPpPnMjMsQqR8OoOuNxNpMpNxNtRoM 請務必閱讀正文之后的信息披露和請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明重要聲明 - 3 - 跟蹤報告跟蹤報告 表 4、截至 2020 年上半年公司在建項目情況（億元） . - 11 - 表 5、銅管下游約 80%用于空調 . - 12 - 表 6、住建部推廣建筑用銅 . - 13 - 表 7、未來 10 年中國家用空調

12、預計銷售總量 . - 13 - 表 8、公司產品市占率逐年提升. - 14 - 表 9、海亮股份銅加工材產量高于第二名金龍股份 . - 14 - 請務必閱讀正文之后的信息披露和請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明重要聲明 - 4 - 跟蹤報告跟蹤報告 報告正文報告正文 1、全球銅材加工龍頭，產能持續快速擴張全球銅材加工龍頭，產能持續快速擴張 1.1、專注于銅材加工產業，專注于銅材加工產業，市占率持續提升市占率持續提升 海亮股份是全球銅加工行業領先企業。海亮股份是全球銅加工行業領先企業。公司是全球最大、國際最具競爭力的 銅加工企業之一，是中國最大的銅管出口商、最大的銅合金管生產企業、最 大的銅

13、管/銅棒生產企業之一。公司專注銅加工行業 32 年，在全球擁有 15 大 生產基地，與 124 個國家或地區的 8 千多家客戶建立了長期業務關系。2019 年公司實現銅加工材銷售 75.32 萬噸，同比增長 31.82%。 圖圖 1 1、海亮海亮股份股份歷史重大事歷史重大事件件 資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 公司主公司主營產品營產品為銅管、銅棒和銅排，產量為銅管、銅棒和銅排，產量、市占率均逐年提升。市占率均逐年提升。細分產品為 銅合金管、制冷用空調管、無縫銅水（氣）管、精密銅棒、管件、微通道鋁 扁管、鋁型材、導電異型材。產品主要用于核電、航空航天、艦船及海洋工 程、空調和冰

14、箱制冷、建筑水管等軍工和民用行業。近年來逐漸推出高附加 值的新型銅合金管、高效能內螺紋銅管、環保型無鉛精密銅棒等高端產品， 增強了企業的盈利能力。公司銅管和銅加工材產量和市占率均逐年提升，截 止 2019 年底，銅管市占率為 19.6%，銅加工材市占率為 23.9%。 圖圖 2、公、公司司銅管市占率逐年銅管市占率逐年提提升升 圖圖 3、公司銅加工材市占公司銅加工材市占率逐年提升率逐年提升 資料來源：有色加工協會，安泰科，公司公告，興業證券經濟與 金融研究院整理 資料來源： 中國有色金屬工業年鑒 ，安泰科，公司公告，興 業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和請務必閱讀正文之后

15、的信息披露和重要聲明重要聲明 - 5 - 跟蹤報告跟蹤報告 表表 1 1、公公司主要銅加工產品司主要銅加工產品 銅管銅管 銅合金管銅合金管 紫銅直管紫銅直管 盤管盤管 管件管件 主要用于建筑裝飾、水暖衛 浴、海水淡化、火力發電、 汽車工業等領域 主要運用于制冷、水暖、機 電等行業 公司為行業內少有的產品覆 蓋 4-219 的全系列企業 用于衛浴、水道、暖通、制冷、燃 氣、醫療氣體、園林灌溉、核電工 程等管路連接和電子通訊技術領域 銅棒銅棒 銅棒銅棒 空心銅棒空心銅棒 精密銅棒精密銅棒 鑄造銅錠鑄造銅錠 產品常用于熱鍛加工成型的 五金器件，如水暖衛浴等領域 產品常用于直接精加工成型 的標準零部件

16、，如螺帽等緊固 件 廣泛應用于電子電器、汽車、 船舶、航天航空等多個領域 內部質量好，良好鏡面拋光效 果，用于結構復雜、表面要求 高的構件，如水龍頭等 銅排銅排 銅鋁復銅鋁復合排合排 紫銅排紫銅排 用于開關柜、控制柜、變壓器、保險開關、真空開關、中繼系 統、電機控制中心、軌道供電系統、電極校正線圈、電抗器等 繞組、鐵路牽引設備、高中低壓配電柜、發電機組和變電站、 高低壓配電柜導電排、高低壓母線、匯流排 大電流導電產品，適用于高低壓電器、開關觸頭、配電設備、 母線槽等電器工程，也廣泛用于金屬冶煉、電化電鍍、化工燒 堿等超大電流電解冶煉工程。 資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 實際

17、控制人實際控制人為為馮海良馮海良，公司控股股東為海亮集團公司控股股東為海亮集團。公司大股東海亮集團直接 及間接持有上市公司股權比例 40.63%， 實際控制人馮海良及一致行動人持股 比例為 44.37%。 請務必閱讀正文之后的信息披露和請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明重要聲明 - 6 - 跟蹤報告跟蹤報告 圖圖 4 4、公司股權結構公司股權結構 馮櫓銘馮海良馮海良 浙江貝澤集團有限公司 寧波哲韜投資控股有限公司 海亮集團 海亮金屬貿易集團有限公司 正茂投資 浙江海亮股份有限公司浙江海亮股份有限公司 寧波敦士投資有限公司 0.67% 父子 96.65% 43.64% 99.80% 31.6

18、0% 58.84% 40.26% 40.01% 58.47% 100% 40.04% 3.07% 9.30% 0.63% 資料來源：2019 年公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 大股東海亮集團實力雄厚，大股東海亮集團實力雄厚，逐漸將逐漸將主業聚焦于有色和教育領域。主業聚焦于有色和教育領域。截止 2019 年底，海亮集團總資產超 570 億元，境內外 3 家上市公司，員工 2 萬余人， 是世界 500 強企業、中國 500 強企業、中國民營 500 強企業、浙江百強企業。 2016 年起，海亮集團開始將主業聚焦于有色和教育板塊，逐步退出房地產、 金融、環保領域，銅加工和教育板塊在集團凈利潤

19、中的占比從 45%提升至 71%。 圖圖 5 5、大大股股東海亮集團實力東海亮集團實力雄雄厚厚 圖圖 6 6、海亮集海亮集團凈利潤團凈利潤中中有色和教育的有色和教育的比重比重不不斷提升斷提升 資料來源：海亮集團年報，興業證券經濟與金融研究院整 理 資料來源：海亮集團年報，興業證券經濟與金融研究院整理 1.2、公司公司經營業績穩健經營業績穩健，ROE 顯著高于顯著高于同行同行 公司是全球銅公司是全球銅加工加工企業企業龍頭龍頭，銅管業務占總毛利，銅管業務占總毛利 78%。銅管業務占公司總營 收的 52%，占公司總毛利的 78%，是公司最重要的業務。下游主要客戶包含 美國科勒、德國漢斯格雅、格力、美

20、的、海信等知名企業。 請務必閱讀正文之后的信息披露和請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明重要聲明 - 7 - 跟蹤報告跟蹤報告 圖圖 7 7、公司、公司營收營收構構成成（2 2020020H1H1） 圖圖 8 8、公司毛公司毛利構成（利構成（2 2020020H1H1） 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 2、公司、公司銅管和銅棒產品主要客戶銅管和銅棒產品主要客戶 產品產品 主要客戶主要客戶 銅管銅管 格力、美的、海信、海爾、海信、TCL、開利、大金、LG、日立等 銅棒銅棒 空調配件行業： 三花控股等 通訊行業： 安德魯電

21、信器材（中國）等 潔具行業： 美國科勒、德國漢斯格雅、海鷗衛浴、和成路達、深圳成霖等 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 公司公司經營穩經營穩健?。汗緦嵭小霸牧蟽r格加工費”模式，主要盈利模式為通 過相對穩定的加工費獲取毛利。 銅價成本占銅產品價格的比例達到 85%左右。 雖然銅價在近十年大幅波動，但得益于公司的運營模式，即使在 2016 年，國 際銅價處于 10 年內最低點 4867 美元/噸，公司仍實現歸母公司凈利潤 5.51 億元，同比增長 20.71%。2004 至至 2019 年年，公司公司營業收入營業收入、凈資產凈資產、歸母公歸母公 司凈利潤司凈利潤年年復合增長率復

22、合增長率分別分別為為 23.25%、26.70%、20.99%。2020 年受疫情影 響，前三季度公司實現營收 345.16 億元，歸母公司凈利潤 5.42 億元，同比下 降了 33.93%。 圖圖 9 9、2 2004004- -20192019 年年公司公司營業收入營業收入年年復合增長率復合增長率為為 2 23.253.25% % 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明重要聲明 - 8 - 跟蹤報告跟蹤報告 圖圖1010、 2 2004004- -20192019 年年公司公司凈資凈資產產年年復合增長率復合增長

23、率為為2 26.706.70% % 圖圖 1111、2 2004004- -20192019 年年公司公司歸母公司凈利潤歸母公司凈利潤年年復合增長復合增長 率率為為 20.9920.99% % 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 公司公司 ROE 顯著高于同行顯著高于同行：公司公司 ROE 高于同行業高于同行業可比公司，銅管噸毛利可比公司，銅管噸毛利幾乎幾乎 是競爭對手的是競爭對手的 2 倍。倍。2020 前三季度行業平均 ROE 為 4.39%，公司 ROE 為 5.68%，比行業平均水平高 29.38%。受疫情影響，2020

24、年整個行業 ROE 均 出現明顯下滑。 公司近公司近 5 年年 ROE 均值為均值為 13.47%， 顯著顯著高于行業均值高于行業均值 5.42%， ROE 較高的原因在于公司銷售凈利率和權益乘數較高，其資產周轉率低于行 業平均水平。 銷銷售售凈利凈利率率：公司銷售凈利率處于行業頭部水平，2019 年公司銷售凈利 率為 2.58%，高于行業均值 1.87%。其中，銅管業務毛利率為 7.90%，高 于行業均值 6.7%?？杀裙境虏牡拿孰m高于海亮股份，但近兩 年期間費用率（5.55%）顯著高于行業均值（3.59%） ，且其權益乘數較 低，故整體 ROE 仍低于海亮股份。 資產周轉率資產周

25、轉率：公司資產周轉率一般，2019 年公司資產周轉率為 1.89 次， 低于行業均值 2.71 次。 權益乘數權益乘數：公司權益乘數顯著高于行業平均水平，2019 年公司權益乘數 為2.51， 高于行業均值1.98。 公司資產負債率較高， 近五年均值為59.83%， 高于行業均值 44.30%。 圖圖 1212、公司公司 ROEROE 顯著高于同業顯著高于同業 圖圖 1313、公司銷售凈利率公司銷售凈利率高于行業平均水平高于行業平均水平 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和請務必閱讀正文之后的信息披露

26、和重要聲明重要聲明 - 9 - 跟蹤報告跟蹤報告 圖圖 1414、公司公司主營產品毛利率主營產品毛利率 圖圖 1515、銅管業務毛利率銅管業務毛利率高于行業平均高于行業平均水平水平 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 1616、公司、公司資產周轉資產周轉率率低于低于行業平均水平行業平均水平 圖圖 1717、公司公司權益乘數權益乘數顯著顯著高于行業高于行業平均水平平均水平 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 公司海外業公司海外業務收入占比務收入占比提升明顯提升明顯

27、，海外業務毛利率，海外業務毛利率顯著高于國內顯著高于國內。公司海外 經營布局成效顯著， 海外業務收入占比持續提升， 2016 年收入占比為 27.86%， 2020 年上半年則達到 42.43%。 預計未來海外業務占比有望繼續穩步提升。 公 司在海外投資方面會綜合考量“5 大成本”指數，土地廠房成本、人力成本 和勞工來源、能源成本、物流成本、稅收和公共關系成本。海外業務銷售毛 利率顯著高于境內業務。 東南亞（越南、泰國）地區：東南亞東南亞地區地區擁有擁有更低更低成本成本的勞動力的勞動力和和關稅關稅 優勢優勢。越南當地生產的產品銷往周邊國家以及美洲、歐盟市場有著較大 的關稅優勢。以生產的空調制冷

28、銅管為例，產品銷往印度時，只要使用 東盟產地的銅材料，就可享受零關稅，公司在越南生產的銅加工產品在 印度市場占有率已超過 70%。 歐洲地區：歐洲歐洲基地基地具具關關稅稅優勢和優勢和協同效應協同效應優勢優勢。公司收購了 KME 集 團在德國、法國、意大利、西班牙的 5 家工廠，在歐洲市場實現了并購 方和被并購方的優勢互補，充分發揮了技術協同效應，利用海亮品牌和 渠道拓展高端銅合金棒境內市場，利用 KME 品牌和渠道拓展銅管歐洲 市場，快速提升全球市場占有率。同時，在歐洲市場也同樣具備關稅優 勢，且不會受到反傾銷、反補貼貿易政策影響。 美國地區：美國美國基地基地同樣同樣具備具備關稅關稅和協同效應

29、優勢和協同效應優勢。美國是公司海外第 一大出口國，公司在美國收購了 JMF 公司，JMF 被收購前經銷的產品均 請務必閱讀正文之后的信息披露和請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明重要聲明 - 10 - 跟蹤報告跟蹤報告 為向其它第三方采購，收購后海亮提供了其經銷產品，且具備較大的成 本優勢。JMF 公司擁有強大的銷售網絡和本土品牌影響力，也幫助公司 打開北美市場。 同樣， 美國基地也有效的避免了美國針對我國的反傾銷、 反補貼和高關稅等貿易政策。 圖圖 1818、公司海外業務收入占比提升明顯、公司海外業務收入占比提升明顯 圖圖 1919、海外業務毛利率高于海外業務毛利率高于境內業務境內業務 資

30、料來源：公司公告，wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 1.3、新新建建+收購收購兩條腿走路兩條腿走路，公司公司產能持續擴張產能持續擴張 國內外國內外新建新建+收購，布局全球收購，布局全球 15 大基地大基地。公司擁有浙江、上海、安徽、廣東 臺山、廣東中山、越南、泰國、重慶、成都、美國、德國柏林、德國門登、 法國、意大利、西班牙等全球 15 大生產基地。海外布局方面，公司從 2007 年開始在越南建廠， 2016 年并購諾爾達集團銅加工業務、 美國 JMF 公司， 2019 年收購 KME 集團的 5 家工廠。 JMF 收購當年實現銷量同比增

31、長 10.4%； 2018 年， 從諾爾達收購的三個工廠實現銷量 7.89 萬噸， 較交割前年度增長 62.22%； 實現凈利潤 9202.23 萬元，較交割前年度增長 88.83%，獲得了豐厚的回報。 通過一系列“走出去”項目，公司實現了有色“智”造產業的全球化布局， 進一步提升了國際競爭力。 圖圖 2020、公司全球布局公司全球布局 1 15 5 大基地大基地 資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明重要聲明 - 11 - 跟蹤報告跟蹤報告 銅加工產能持續擴張，規模優勢及市場地位得到鞏固。銅加工產能持續擴張，規模

32、優勢及市場地位得到鞏固。2019 年以來，公司通 過并購、技改和項目新建等方式擴充產能，銅加工產能增至 110.70 萬噸/年， 規模優勢及市場地位得到鞏固。未來隨著在建項目陸續投產，銅加工產能將 進一步提升。公公司司力爭在力爭在 2025 年實現年實現目標：銅加工材年銷量目標：銅加工材年銷量 228 萬噸，即萬噸，即 123 萬噸萬噸銅管、銅管、67 萬噸精密銅棒、萬噸精密銅棒、35 萬噸電工銅排及萬噸電工銅排及 3 萬噸管接件，成為全萬噸管接件，成為全 球最大銅管、銅棒球最大銅管、銅棒、銅排加工企業、銅排加工企業。 表表 3 3、截止、截止 20202020 年年上半年上半年公司公司銅材產

33、能銅材產能合計合計 110.7110.7 萬噸萬噸/ /年年 生產基地生產基地 產能（萬噸產能（萬噸/年）年） 主要產品主要產品 浙江 26.0 銅管、銅棒、管件 上海 11.0 銅管 越南 7.1 銅管 安徽 10.0 紫銅管 江門 10.5 紫銅管、銅棒 中山 6.0 紫銅管 泰國 2.5 紫銅管、管件 重慶 1.0 紫銅管 德國 14.5 紫銅管、銅棒 西班牙 0.2 紫銅管 法國 8.0 銅棒 意大利 10.5 銅棒 浙江 1.8 銅排 成都 1.6 銅排 合計合計 110.7 資料來源：海亮股份債券跟蹤評級報告（2020） ，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 4、截至截至 2020

34、 年上半年公司在年上半年公司在建項目情況（億元）建項目情況（億元） 序號序號 在在建項目名稱建項目名稱 總計劃投總計劃投 資資 截至截至2020年年6月月末累末累 計投計投資資 剩余投資計劃剩余投資計劃 1 廣東海亮年產 7.5 萬噸高效節能環保精密銅管信息化生產線項目 4.00 3.75 0.25 2 安徽海亮年產 9 萬噸高效節能環保精密銅管信息化生產線項目 5.00 1.06 3.94 3 年產 17 萬噸銅及銅合金棒材建設項目（一期項目） 5.72 2.33 3.39 4 年產 7 萬噸空調制冷用銅及銅合金精密無縫管智能化制造項目 3.28 0.19 3.09 5 擴建年產 5 萬噸高

35、效節能環保精密銅管信息化生產線項目 2.70 1.50 1.20 6 有色金屬材料深（精）加工項目（一期） 5.00 2.74 2.26 7 美國新建年產 6 萬噸空調制冷管智能化生產線項目 11.50 1.25 10.25 8 泰國年產 3 萬噸高效節能環保精密銅管智能制造項目 2.10 1.59 0.51 9 銅及銅合金管材智能制造項目 1.18 0.03 1.15 合計合計 40.48 14.44 26.04 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 2、銅加工行業供需銅加工行業供需格局正在優化格局正在優化，行業，行業龍頭龍頭持續受益持續受益 2.1、地產地產銷售銷售帶來帶來空調

36、冰箱空調冰箱需求回暖需求回暖，建筑用銅迎來發展建筑用銅迎來發展機遇機遇 銅管下游銅管下游需求以空調需求以空調為為主。主。以功能對銅管進行劃分，銅管主要分為制冷用銅 管、熱交換用銅管、建筑用銅管。其中制冷用銅管下游 75%應用于空調領域， 被用于制作蒸發器、冷凝器、連接管、配管、管件等領域，可以說空調產業 請務必閱讀正文之后的信息披露和請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明重要聲明 - 12 - 跟蹤報告跟蹤報告 發展趨勢直接決定了銅管未來的需求增長。 表表 5 5、銅管、銅管下游約下游約 80%80%用于空調用于空調 銅管類別銅管類別 主要應用主要應用 制冷用銅管 空調（占總需求比重的 80%

37、） 、冰箱 熱交換用銅管 冷凝管 建筑用銅管 銅水管、配套管件 資料來源：公開資料，興業證券經濟與金融研究院整理 2020 年國內年國內空調空調、冰箱、冰箱行業行業增速增速觸觸底底回暖，地產回暖，地產銷售進一步回暖銷售進一步回暖。從中短期 來看，空調銷量與地產呈現正相關關系。受新冠疫情影響，2020 年一季度房 地產銷售、空調銷售均斷崖式下跌。但隨著國內疫情控制，以及全球量化寬 松政策的不斷加碼，2020 年二季度起房地產銷售出現回暖，同比增速由負轉 正，制冷行業的空調、冰箱內銷量也觸底反彈。其中，2020 年 6 月空調內銷 量為 1172 萬臺，是近 10 年單月銷量最大值。城鎮鄉村居民每

38、百戶空調擁有 量穩步上升，截止 2019 年末，城鎮每百戶居民擁有空調 148 臺，鄉村每百戶 居民擁有空調 71 臺。 隨著房地產銷售的持續回暖， 預計國內空調行業需求將 維持一定景氣度。 圖圖 2121、20202020 年年商品房銷售面積商品房銷售面積觸底回升觸底回升 圖圖 2222、20202020 年空調內銷量年空調內銷量觸底回升觸底回升 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 2323、城鎮鄉村居民每百戶空調擁有量穩步上升城鎮鄉村居民每百戶空調擁有量穩步上升 圖圖 2424、20202020 年年冰箱冰箱內銷量內銷量

39、觸底回升觸底回升 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明重要聲明 - 13 - 跟蹤報告跟蹤報告 建筑用銅管建筑用銅管迎來發展新機遇。迎來發展新機遇。發達國家銅管應用最多的領域是建筑房地產行 業，在發達國家中，如美國、英國等，銅水管的應用較為普遍，銅管一直是 建筑給水管材的首選材料。給水系統中銅水管的占比在英國達 95%以上，在 美國、加拿大、澳大利亞等國達到 85%以上，在歐洲、東南亞、香港等地達 75%以上。由于銅離子具有抑菌性銅離子具有抑菌性、銅水管耐腐蝕等性

40、質 銅水管耐腐蝕等性質銅水管耐腐蝕等性質，住建部先后多次發文，推廣銅水 管在住房中的應用，預計建筑用銅管將迎來發展新機遇。 表表 6 6、住建部推廣建筑用銅住建部推廣建筑用銅 時間時間 文件文件 部門部門 內容內容 2017年5月 建筑與小區管道直飲水系 統技術規程 住建部 管材應選用不銹鋼管、 銅管等符合食品 級要求的優質管材 2019年6月 建筑給水排水設計標準 住建部 室內給水管道，可采用不銹鋼管、銅管 等；給水管道閥門可采用全銅、全不銹 鋼、鐵殼銅芯等 資料來源：中華人民共和國住房與城鄉建筑部官網，興業證券經濟與金融研究院整理 長期看好空調保有量提長期看好空調保有量提升升和和存量升級帶

41、來的持續性需求存量升級帶來的持續性需求，空調新能效等，空調新能效等級政級政 策實行策實行利好銅管利好銅管企業企業。我們認為空調需求長期的增量來自于戶均保有量提升 與存量更換需求， 基于中國家用空調戶均保有量未來十年翻一番+空調使用壽 命在 8-10 年需要更換一次的兩個假設，預計未來 10 年中國家用空調銷售量 在 23-26 億臺，銷量年復合增速預計 4%-5%?？照{銷量長期的較高增速也將 為空調銅管需求帶來持續拉動。2020 年 7 月 1 日開始，空調能效新國標正式 開始實行，國家對空調能效比提出更高要求，銅管作為導熱、散熱的核心， 預計使用量也相應有所增加。 表表 7、未來、未來 10

42、 年中國家用年中國家用空調預計銷空調預計銷售總量售總量 假假設設 過過去去 10 年年 未來未來 10 年年 未來未來 10 年合計年合計 內銷 存量更新 4.5 億戶家庭，過去 10 年購買 7 億臺 置換周期 8-10 年 6 億-9 億臺 每戶新增 4.5 億戶家庭，每戶增加 0.88 臺 純新增 4 億臺 出口 緩慢增長 過去 10 年年均 4700 萬臺，2019 年 5517 萬臺 未來 10 年年均 6000 萬臺 6 億臺 快速增長 未來 10 年年均 7000 萬臺 7 億臺 合計 穩定增長 銷量 CAGR：7%，其中內銷 10%、出口 3% 銷量 CAGR：4%-5% 23

43、 億-26 億臺 資料來源：興業證券經濟與金融研究院 2.2、行業行業集中度提升集中度提升，龍頭，龍頭競爭優勢競爭優勢明顯明顯 銅管行業競銅管行業競爭激烈，行業低谷期清出部分企業爭激烈，行業低谷期清出部分企業，行業集中度提升，行業集中度提升。中國已成 為世界上重要的銅材生產、消費和貿易大國。但國內的銅加工行業仍面臨著 產品同質化嚴重，企業規模較小，專業化、自動化程度較低、產業結構不盡 合理等諸多問題；高精度銅材的生產仍主要集中在美國、日本和德國。由于 銅加工材定價通常為“銅期貨價格+加工費”模式， 且國內銅加工企業成熟度較 請務必閱讀正文之后的信息披露和請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明重

44、要聲明 - 14 - 跟蹤報告跟蹤報告 低，因此在 2016 年銅價大幅下跌期間，銅加工材企業盈利出現了明顯下滑， 大多數公司處于虧損或微利的狀態，銅管行業開工率僅為 70%左右，進而也 導致了部分小規模企業被清出市場，市場集中度獲得提升。 公司作為公司作為銅管銅管龍頭企業龍頭企業，可通過擴可通過擴大規模、提升產品品質等手段，搶占市場大規模、提升產品品質等手段，搶占市場 份額份額，市占率逐年提升，市占率逐年提升。對于上游銅管企業這類制造企業而言，提升產品市 場份額是公司得以進一步做大做強的主要路徑。海亮股份作為國內銅管產能 頭部企業，仍在不斷擴張產能，公司銅管產品市占率逐年提升。且對比公司 與

45、其他同類企業的發展現狀，從產能擴張速度以及資金周轉情況來看，公司 在同類企業中的發展趨勢最為積極健康。隨著在建工程的逐漸投產，隨著在建工程的逐漸投產，未來公未來公 司司在銅管行業的市占率在銅管行業的市占率有望有望超過超過 30%。 表表 8 8、公司產品市占率逐年提升、公司產品市占率逐年提升 2014 2015 2016 2017 2018 2019 公司銅管產量（萬噸） 264.6 225.5 280.0 295.6 278.0 283.0 全國銅管產量（萬噸） 19.7 20.5 25.8 40.3 49.0 55.5 公司銅管市占率 7.5% 9.1% 9.2% 13.6% 17.6%

46、19.6% 資料來源： 中國有色金屬工業年鑒 ，安泰科，公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 9 9、海亮、海亮股份股份銅加工材銅加工材產量產量高于第二名高于第二名金龍股份金龍股份 產量（萬噸）產量（萬噸） 2015 2016 2017 2018 2019 海亮股份 23.71 29.66 45.11 57.19 76.08 精藝股份 4.97 4.67 5.81 5.31 3.91 中鋁洛陽銅業 1.17 0.88 - - - 中色奧博特銅鋁業 - 12.50 - - - 金龍集團 33.00 37.30 48.60 51.00 51.00 資料來源：各公司年報， 有色金屬加工 ，興

47、業證券經濟與金融研究院整理 3、智能制造，智能制造，制造成本有制造成本有望進一步下降望進一步下降 技術提升技術提升產品附加值，產品附加值，助力助力盈利能力盈利能力提升提升。公司共擁有專利證書 414 項，其 中發明專利 135 項，實用新型 279 項。通過持續技術創新，革新生產裝備和 工藝，海亮股份工藝已達到行業領先水平。與同類銅加工企業相比，公司研 發支出占營收的比重約 1.5%-3%，處于行業領先水平，而產品較高的附加值 也促使公司 ROE 位列行業領先地位。公司研發人員效率位于可比公司頭部，公司研發人員效率位于可比公司頭部， 2019 年研發年研發人員人均創造凈利潤人員人均創造凈利潤

48、220 萬元。萬元。 請務必閱讀正文之后的信息披露和請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明重要聲明 - 15 - 跟蹤報告跟蹤報告 圖圖 2525、公司研發支出處于行業較高水平、公司研發支出處于行業較高水平 圖圖 2626、公司研發人員數量公司研發人員數量/ /凈利潤之比最高凈利潤之比最高 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 開啟智能制造，提高生產自動化水平，開啟智能制造，提高生產自動化水平，提升人均提升人均鋼材產量；鋼材產量；降降低單位生產成低單位生產成 本本，提升噸毛利，提升噸毛利。銅材“智”造將公司未來的發展方向之一， “廣東海亮年產 7.5 萬噸高效節能環保精密銅管信息化

49、生產線項目” 、“安徽海亮年產 9 萬噸高 效節能環保精密銅管信息化生產線項目” 、“年產 17 萬噸銅及銅合金棒材建設 項目（一期項目） ”等多個智能制造項目按計劃持續、穩步推進?？梢钥吹?， 隨著智能制造項目的推進， 生產化水平顯著提高， 人均鋼材產量自 2015 年以 來逐年上升。同時，伴隨公司規?；a，顯著降低了成本，單位制造成本 呈現下降趨勢，公司單位制造成本從 2015 年的 2,332 元/噸，下降至 2019 年 的 1994 元/噸，單位制造成本下降 14.47%。公司鋼管業務噸毛利呈現上升趨 勢， 顯著高于可比公司。 2014 至 2019 年銅管業務噸毛利提升了 24.6

50、5%， 2014 年銅管業務噸毛利為 3493 元/噸，2019 年銅管業務噸毛利為 4354 元/噸，高 于同行業可比公司精藝股份（1903 元/噸） 、金田銅業（2497 元/噸） 。 圖圖 2727、公司單位制造成本顯著下降公司單位制造成本顯著下降 圖圖 2828、公司人均銅材產量持續提升、公司人均銅材產量持續提升 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 注：2017 年單位制造成本上升是收購 Luvata 旗下三家子公司合 并報表所致 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明重要聲明 - 16 -