【研報】基礎化工行業深度研究：強者更強的局面不可逆轉-210125（37頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2021.01.25 強者更強的局面不可逆轉強者更強的局面不可逆轉 基礎化工行業深度基礎化工行業深度研究研究 證書編號 本報告導讀：本報告導讀： 化工行業強者更強的局面不可逆轉。推薦化工行業強者更強的局面不可逆轉。推薦油價油價端端資產資產、紡服鏈原料、低供給彈性的大、紡服鏈原料、低供給彈性的大 宗品、具備競爭優勢的差異化品種以及剛需且底部未復蘇的子賽道。宗品、具備競爭優勢的差異化品種以及剛需且底部未復蘇的子賽道。 摘要：摘要： 我們我們認為化工行業強者更強的局面不可逆轉認為化工行業強者更強的局面不可逆轉， 且且比市場比市場更更樂

2、觀樂觀的原因的原因 在于在于，1）大背景：大背景：我們認為 2016 年以來行業經歷政策端（供改、去 杠桿）和市場端（中美貿易戰、新冠疫情）兩輪產能出清后有望驅動 龍頭更高的業績彈性和成長確定性。2）競爭格局演變）競爭格局演變：鞏固國內， 龍頭降成本構筑護城河且逆勢擴張搶份額； 劍指全球： 龍頭憑借盾 （成 本等競爭優勢）與矛（更高的資本開支增速） ，與海外巨頭扳手腕， 勝利只是時間問題。3）財務角度：）財務角度：化工龍頭韌性更強，穩態盈利能 力中樞抬升且敢于逆勢加杠桿。4）強者更強）強者更強效應效應有望驅動龍頭估值有望驅動龍頭估值 中樞中樞整體整體抬升抬升： 我們認為市場從 2016 年至今

3、完成了從“龍頭也是周期 股”到“周期成長龍頭”的認知轉變， 且強者更強效應有望持續， 驅動龍 頭估值中樞整體抬升。 2020，是經濟的不確定性，找，是經濟的不確定性，找 + 共振的品種。共振的品種。1）在在選定龍頭（即選定龍頭（即 ）后后，2020 年我們依托景氣復蘇節奏年我們依托景氣復蘇節奏（即（即 ）尋找最強的超額收益尋找最強的超額收益 進行選股：進行選股：4 月復工為號，地產引領玻璃等內需品復蘇；7 月起內需 強勢下隨出口邊際復蘇，我們推薦內外需品種的鈦白粉（龍蟒佰利） 和 MDI（萬華化學） ；9 月外內需品種紡服鏈化學品（終端出口占比 高）因下游補庫需求和海外訂單轉移開啟反彈，我們推薦氨綸和粘膠 短纖；10 月起全球庫存周期共振，油價復蘇，煤化工景氣反彈，我們 此時推薦煤化工龍頭華魯恒升。2）相同韻腳：）相同韻腳：上一輪化工等周期品 景氣大行情（2017-2018 年）是海外經濟