公司研究】森麒麟-投資價值分析報告：高端路線+智能制造輪胎新秀彎道超車-210126（30頁）.pdf

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1、證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 高端高端路線路線+智能制造，智能制造，輪胎輪胎新新秀秀彎道超車彎道超車 森麒麟（002984）投資價值分析報告2021.1.26 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 森麒麟是國內輪胎森麒麟是國內輪胎后起之秀后起之秀，憑借產品性價比領先、配套“新零售”雙渠道發，憑借產品性價比領先、配套“新零售”雙渠道發 力以及智能制造帶來的成本優勢，公司有望在輪胎行業洗牌的背景下實現快速力以及智能制造帶來的成本優勢，公司有望在輪胎行業洗牌的背景下實現快速 擴張。擴張。預計預計 2021 年公司將進入產能密集釋放期，看好年公司將進入產能密集釋放期，看好其其業

2、績增長彈性。業績增長彈性。我們我們 預計預計 2020-2022 年公司年公司 EPS 為為 1.50/2.07/2.72 元元，結合可比公司結合可比公司 PE 及及 EV/EBITDA估值， 我們認為公司合理市值為估值， 我們認為公司合理市值為 310億元 （對應億元 （對應 2021年年 23倍倍 PE） ， 對應目標價對應目標價 48 元元，首次覆蓋首次覆蓋，給予“買入”評級。給予“買入”評級。 國內輪胎國內輪胎后起之秀后起之秀，盈利能力引領行業。盈利能力引領行業。公司主營乘用車用半鋼胎，17 寸及以 上的大尺寸輪胎銷量占比過半，主打美歐替換市場，產品銷售均價相較國內頭 部企業高約 1/

3、4。公司是行業內智能制造的先行者，單位收入所需生產工人數相 較行業平均低約 40%，產品一次合格率行業領先，投資成本相較傳統制造低超 20%。價格端、成本端雙優勢使公司凈利率、ROE 引領行業。 產品性價比產品性價比占優占優，配套、新零售為渠道增量。，配套、新零售為渠道增量。公司產品性能比肩全球一二線， 輪胎性能測試結果國內排名領先，但價格相較全球龍頭低約 10%20%，性價比 優勢凸顯。渠道端公司深耕海外經銷，與全球大型經銷商形成穩定合作關系， 2019 年著力布局配套及國內 “新零售”渠道， 配套端定位國內外一線車廠， “新 零售”端加速門店布局，形成未來渠道端主要增量。 新新產能產能進入密集釋放期進入密集釋放期，近三年，近三年業績業績復合增速復合增速或或超超 30%。公司目前擁有半鋼胎 產能 2200 萬條，青島工廠擬通過智能化改造新增 300 萬條產能有望于 2021 年 投產；