公司研究】中國中免-全渠道深化布局免稅龍頭規模優勢漸成-210126（28頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文后的重要聲明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2021 年年 01 月月 26 日日 證券研究報告證券研究報告公司研究報告公司研究報告 買入買入 （首次）（首次） 當前價： 308.00 元 中國中免（中國中免（601888） 休閑服務休閑服務 目標價： 367.50 元（6 個月） 全渠道深化布局全渠道深化布局，免稅龍頭免稅龍頭規模優勢規模優勢漸成漸成 投資要點投資要點 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 相對指數表現相對指數表現 數據來源：聚源數據 基礎數據基礎數據 總股本(億股) 19.52 流通 A 股(億股) 19.52 52 周

2、內股價區間(元) 67.2-319.1 總市值(億元) 6,013.62 總資產(億元) 391.41 每股凈資產(元) 10.07 相關相關研究研究 推薦邏輯：推薦邏輯：1）2020 年離島免稅政策超預期放寬支持下，免稅蛋糕持續做大， 2020 年海南離島免稅品銷售規模達到 274.8 億元，同比增長 103.7%。公司作 為免稅行業龍頭優先享受行業紅利；2）短期來看，公司在疫情后期發力離島免 稅補購及線上直郵等線上銷售渠道取得良好成效，離島補購線上平臺上線 4 天 銷售額就突破了 800 萬元，線上業務將充分彌補線下客流下降的損失、挖掘潛 在消費需求，對短期業績形成支撐；3）長期來看，免稅

3、行業趨于良性競爭，公 司作為行業龍頭采購的規模壁壘較高，對上游品牌商議價能力較強，伴隨線上 銷售的供應鏈管理逐漸理順，公司的免稅龍頭壁壘有望進一步夯實。 規模壁壘突出，盈利增長強勁的免稅龍頭規模壁壘突出，盈利增長強勁的免稅龍頭。公司實際控制人為國務院國資委。 強大的央企背景給公司帶來得天獨厚的政策優勢。2013 年至 2019 年公司營業 收入年復合增長率為 18.4%，其中免稅業務復合增速達到 40.5%，公司免稅業 務蓬勃發展支撐公司營業收入保持快速增長。2019 年公司收入 479.7 億元，同 比增長 2%，由于年內剝離子公司國旅總社業務，免稅業務占比大幅提升達到 95.5%。 專注免稅業務后公司盈利能力再度提升， 2019 年公司毛利率達到 49.4% （7.9pp），凈利率達到 9.7%（+3.1pp）。2020 年公司采取拓寬線上渠道、加 強主動營銷等手段應對疫情影響，疊加離