【公司研究】中密控股-公司首次覆蓋：高附加值存量業務份額提升新業務打開成長天花板-210301（35頁）.pdf

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1、中密控股專注于中高端機械密封產品。中密控股產品主要定位于中高端 機械密封市場，即干氣密封和高壓、高速、高低溫、大軸徑等高參數機 械密封，其 主要安裝于壓縮機、泵、反應釜等主機，廣泛用于石油化工、 煤化工等行業。2019 年，機械密封貢獻了超過 35%的營收，若將干氣密 封視作廣義的機械密封，則機械密封及其系統營收合計 6.24 億元，占比 超過 70%。 近年來公司營收增速遠超國際巨頭。公司營收規模相比國際機械密封巨 頭仍有較大差距，但差距在迅速縮小，其主要源于公司營收的快速增長。 2015-2019 年，公司營收 CAGR 為 28.72%，遠超同期約翰克蘭的 3.69% 和伊格爾

2、伯格曼的 4.19%。自 2017 年起，公司機械密封業務營收規模持 續位居行業第一（含國外企業在中國的子公司），并有望擴大優勢。 公司目前在 內資機械密封企業處于龍頭地位。2019 年公司機械密封業 務收入 72,923.7 萬元，根據中國液壓氣動密封件協會，公司機械密封收 入排名第一，2019 年排名第二、三的機械密封企業行業產品收入分別為 4.41 億元、4.38 億元，不到中密同期營收的一半。 機械密封行業毛利率較高。機械密封行業上游為不銹鋼、硬質合金和橡 膠等材料供應商，供給充足，競爭充分，上游議價能力較低。下游為石 化設備制造商（主機廠）及石化等領域終端客戶。由于 1）密封件價值 量在下游整體項目投資中的占比不超過 0.1%；2）密封件對項目穩定運 行非常重要，密封失效造成的停工損失可超過配套的密封價值量；3） 定制化產品，性能要求高。下游終端客戶對密封產品的價格敏感度低， 機械密封產品價格普遍較高。密封件產業位于中游，平均毛利率一般高 于 55%，領先于產業鏈其他供應商。