【公司研究】三孚股份-投資價值分析報告：硅化合物龍頭化工企業循環經濟優勢凸顯-210304（26頁）.pdf

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1、三孚股份公司循環經濟模式可自產自用，原料采購需求低。根據公司循環經濟布局，公司每年可自產自用 3.65 萬噸的氯化氫、2.88 萬噸蒸汽、1600 萬立方米氫氣，還可回收 3250 噸氯化氫，另外三氯氫硅產品可用于電子級二氯二氫硅、電子級三氯氫硅以及硅烷偶聯劑的生產，副產品四氯氫硅可用于生產高純四氯化硅、副產品鹽酸可解析為氯化氫供三氯化硅生產使用。主要需要采購的原材料僅為氯化鉀、金屬硅粉及輔助材料，對原材料供應的依賴小。另外，公司三氯氫硅、氫氧化鉀的生產工藝都有對原材料進行精制的單元操作，降低了原料質量不穩定對產品質量的影響。 三氯氫硅、硫酸鉀產品穩中求變，需優化產能以提高盈利水平&

2、nbsp;三孚股份公司主要產品三氯氫硅和硫酸鉀盈利水平有限。三氯氫硅在公司主營業務收入中的占比逐年下降，2019 年占比為 25.68%，近三年毛利率不斷下降，2019 年毛利率為 32.03%，毛利率的下降可能與銷售價格的下降有關，三氯氫硅的銷售價格自 2018 年起不斷下降；自 2016 年投產以來，硫酸鉀在公司主營業務收入中的占比逐漸提高，2019 年占比為23.68%，營收不斷上升，但硫酸鉀毛利率較低，2019 年毛利率為 12.23%。硫酸鉀市場參考價格自 2014 年起不斷下降，2018 年初小幅上漲后不斷波動并下降，公司硫酸鉀價格始終低于市場參考價，在市場競爭中具備一定的價格優勢

3、。三氯氫硅和硫酸鉀在公司的收入中合計占比約為 50%，其盈利水平較大地影響到公司的盈利水平。 三孚股份公司將關注下游光伏行業的需求，不斷優化三氯氫硅產能。三氯氫硅主要用于制造多晶硅和硅烷偶聯劑。多晶硅主要用于光伏產業，硅烷偶聯劑主要用于表面處理，其中多晶硅是三氯氫硅最主要的消費領域。多晶硅主要應用于太陽能電池、半導體材料、光導纖維等，是光伏產業的重要材料。三氯氫硅的生產銷售與下游的多晶硅產業以及光伏產業密切相關，多晶硅產量和光伏裝機量快速上升，市場需求不斷擴大，但多晶硅的市場價格不斷下降，不具備規模、成本優勢的落后三氯氫硅產能將被淘汰，產能集中度不斷提高。光伏級多晶硅市場價格高于二級

4、多晶硅，2020 年 8 月光伏級多晶硅價格為 10.68 美元/千克，接近二級多晶硅價格（5.53 美元/千克）的兩倍，生產滿足光伏行業多晶硅需求的三氯氫硅，有利于提高公司盈利水平。 三孚股份公司所采用的“硅氫氯化法”是目前三氯氫硅生產的主流工藝，具有國內領先的三氯氫硅產能。通過技術改造，公司的三氯氫硅產能不斷提高，產品質量得到很大改進，三氯氫硅的轉化率和質量有了很大的提高。氯化氫是生產三氯氫硅的重要原料，但其?；返男再|不利于長途運輸，在環保和安全壓力下，部分不處于氯堿工業園區或不具備氯化氫生產能力的三氯氫硅企業的產能處于停產狀態，國內三氯氫硅有效產能不足。公司循環產業模式帶來了

5、優勢，其年產 5.6 萬噸的氫氧化鉀項目的副產品氫氣和氯氣可生產 3.65 萬噸的氯化氫，可滿足年產 3.8 萬噸三氯氫硅的需求，公司的三氯氫硅生產工藝也可回收 3250噸氯化氫，極大地緩解了三氯氫硅原材料供應的壓力。我國三氯氫硅的產能為 611000 噸/年，目前三孚股份公司三氯氫硅產品的產能為 6.5 萬噸/年，是國內產能最大的三氯氫硅企業。 下游多晶硅產能快速增長，三氯氫硅需求提帶動價格回升。根據硅業分會的數據，2020年我國多晶硅行業新增 5 萬噸產能，截止 2020 年底我國主要多晶硅企業合計產能為 45萬噸， 2021 年通威股份的子公司永祥股份將新增 7.5 萬噸多晶硅

6、產能、亞洲硅業將新增6 萬噸多晶硅產能，大全新能源也已規劃 2022 年將新增 3.5 萬噸多晶硅產能。按目前的工藝水平，每生產 1 噸多晶硅需消耗約 0.5 噸三氯氫硅，2021 年國內用于生產多晶硅的三氯氫硅需求將達到 30 萬噸，新增需求約 7 萬噸，作為國內最大的三氯氫硅穩定產能，公司三氯氫硅產品將獲得穩定的下游需求。隨著多晶硅產能提升帶動三氯氫硅需求量的提高，三氯氫硅的價格也在 2020 年底開始逐漸提高，有利于公司等三氯氫硅生產企業收入的增加。 關稅政策調整后硫酸鉀出口規模不斷擴大，有利于公司開拓硫酸鉀海外市場。硫酸鉀主要用于制造化肥、玻璃、醫藥等。公司硫酸鉀生產工藝采用

7、曼海姆法，生產技術成熟可靠、產品質量穩定、所生產鉀肥養分高、水溶性好，與水鹽法所生產的鉀肥相比更適合經濟作物種植，設計產能 10 萬噸。2019 年，我國取消鉀肥出口關稅，硫酸鉀出口量開始大幅增長，2019 年硫酸鉀出口數量同比增長 3651.5%、出口金額同比增長 3487.2%，海外市場有很大拓展空間，有利于公司硫酸鉀等業務快速增長。 公司借力5G 通信，大力推進高純四氯化硅項目 高純四氯化硅主要用于制造光纖預制棒，是 5G 通信產業鏈中光纖光纜的核心原材料，具有很大的市場潛力，是公司未來重要的新產品之一。公司高純四氯化硅項目設計產能 3萬噸，其中 1 萬噸已投產，2

8、萬噸已建成并即將投產，近年來公司高純四氯化硅產品的收入和毛利率快速提高，公司高純四氯化硅產品的銷量由 2017 年的 4272.72 噸提升至 2019年的9729.17 噸，2019 年高純四氯化硅在三孚股份營收中占比為5.33%，毛利率為26.44%。 5G 建設對光纖預制棒等上游產品的需求使得國內高純四氯化硅市場巨大。2019 年 6月 6 日，工信部向中國電信、中國移動、中國聯通、中國廣電發放 5G 商用牌照，正式啟動 5G 商用服務。根據國家統計局的數據，截至 2020 年 9 月，全球已建成超過 70 萬個5G 基站，其中中國已建成超過 48 萬個 5G 基站，5G 用戶

9、超過 7000 萬人，是全球 5G 網絡覆蓋最完善、發展速度最快的國家，按照當前運營商的規劃判斷，未來我國 5G 建設仍將保持較快的速度。5G 建設將帶動光纖光纜的需求量大幅上升，光纖預制棒高純四氯化硅等上游產品需求將不斷提升。 我國是全球光纖預制棒的主要生產國之一，光纖預制棒需求量和自給率不斷提高。根據全球光纖光纜協會的統計，2019 年，全球光纜光纖最具競爭力企業 10 強榜單中有 5 家為中國企業，國內光纖生產對上游高純四氯化硅產品需求大。另外，我國光纖預制棒主要從日本和美國進口，合計占進口比重的 95%以上，而我國商務部自 2018 年 7 月 11 日起對原產于日本、美國的進口光纖預制棒繼續征收反傾銷稅，實施期限 5 年，該措施將有利于本土光纖預制棒企業的發展，進一步擴大國內高純四氯化硅市場。另外，2018-2023 年為 5G 建設的關鍵時期，反傾銷稅有助于更多地將 5G 相關光纖業務留在本土。