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【研報】銀行業2021年春季投資策略：從區域分化視角看銀行股投資邏輯-210305（53頁）.pdf

上傳人：云閑編號：31309 2021-03-08 PDF PDF 49頁 2.73MB 打包全文圖表打包全文圖表

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1、目前已進入本輪經濟復蘇的中后期階段，在低基數效應下，2021 年 GDP 將呈現 “前高后低”的“脈沖式”增長，但后續景氣度是否可持續依然存在不確定性。一方面，2021 企業債務負擔加大，在“穩貨幣、緊信用”格局下，企業現金流壓力可能抑制其內生融資需求;另一方面，影子銀行體系信用收縮，融資類信托業務監管趨嚴對弱資質房企形成沖擊，風險偏好可能逐步向表內傳遞，進而形成表內表外融資雙收縮，并對實體經濟造成沖擊。2021 年貨幣政策已回歸正?；?，流動性維持不松不緊，全面降準和調整政策利率概率不大。預計 2021 年貨幣政策將以穩為主，遵循“跨周期調控”原則，更加關注宏觀杠桿率穩定的同時不會

2、過度收緊，基礎貨幣投放主要通過 OMO+MLF 實現，全面降準和調整政策利率概率不大，但不排除使用定向降準舉措激勵特定領域信貸投放，“三檔兩優”框架可以進一步優化，1.8 萬億再貸款、再貼現政策也不會“一刀切式”退出。2021 年新增人民幣貸款維持在 18.5-19 萬億元，余額同比增速為 10.5-11%。在經濟逐步復蘇進程中，實體經濟信貸需求總體較好，但在穩定宏觀杠桿率目標下，央行大概率延續對狹義信貸額度的管控機制，表內信用供需矛盾或有所加劇，并可能出現一定“信貸配給”行為，預計 2021 新增規模持平或略低于 2020 年水平，大體維持在 19 萬億左右，增速將回落至 11%。

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本文主要從區域分化視角分析了2021年銀行業投資邏輯。文章指出，2021年銀行業金融生態分化加深，主要表現為環境分化、信用分化、風險分化和經營分化。環境分化體現在區域經濟分化加劇，信用分化體現在對公中長期貸款增長分化，風險分化體現在中西部地區債務負擔較重，經營分化體現在強者恒強、尾部偏弱。市場環境方面，2021年經濟脈沖復蘇，狹義流動性穩定，信用邊際收斂，風險偏好回暖。銀行業經營方面，NIM一季度重定價效應使得NIM階段性走低，全年具有穩定基礎；非息收入強勢回暖，一季度有望錄得10%的增速；資產質量存量包袱出清，不良生成邊際改善，需重點關注三大特定領域風險；資本補充方面，2021年是資本補充大年，更多政策已箭在弦上；盈利能力整體趨于改善，營收大個位數增長，盈利小個位數增長，部分優質銀行有望錄得雙位數增長。投資建議方面，2021年銀行A股有望迎來底部震蕩抬高，并遵循三條投資主線：優質頭部零售銀行、具有負債端優勢的大型銀行和蘇浙滬地區優質上市銀行。

2021年銀行業經營環境如何？銀行業資產質量有何變化？銀行股投資應遵循哪些主線？

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