【公司研究】湘佳股份-冰鮮黃雞領軍者農業稀缺成長股-210319（28頁）.pdf

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1、相對法估值：73.4-75.6 元業績方面，我們預計公司 2021-2023 年 EPS 分別為 2.16/3.01/4.25 元。估值方面，選取與公司相近的家禽養殖及速凍食品行業的國內公司做比較，選取公司主要為：1) 溫氏股份、立華股份：兩家公司均以肉雞養殖為主業，與公司活禽業務一致，有一定可比性。2) 安井食品、三全食品、海欣食品：三家公司主要業務為速凍食品生產和銷售，其銷售渠道與公司冰鮮禽肉的渠道類似。采用 PE 法估值：與可比公司相比，考慮到公司成長性，應該享有估值溢價，邏輯如下：1)公司現有冰鮮黃羽雞業務的龍頭優勢顯著，在公司產能擴張及行業擴容的共同助力下，公司未來業績提升空間大，成

2、長性足;2)公司管理層具備業務擴展能力，未來公司業務朝禽蛋及豬肉等板塊多元化發展的確定性高，屬于成長性與確定性兼顧的標的，應該具備估值溢價。綜合考慮，我們給公司 2021 年 34-35 倍 PE，對應 2021 年合理價格區間分別為 73.4-75.6 元。投資建議綜合上述幾個方面的估值，我們認為公司股票價值在 73-76 元之間，相對于公司目前股價有 30%-40%溢價空間。我們認為，公司具有穩定的經營能力、持續的成長性，給予“買入”評級。公司簡介：冰鮮黃雞區域型龍頭，業績無懼周期波動湘佳股份是我國黃羽肉雞主要生產企業，其黃羽肉雞出欄量位居華中地區第一名，是湖南省最大的優質家禽養殖、屠宰、

3、銷售全產業鏈供應商之一。公司以做國際一流的、健康的、綠色的家禽食品供應商為目標，主要產品涵蓋活禽及雞鴨肉冰鮮產品，2020 年的收入占比分別為 22.8%及 72.5%。公司從 2007 年開始探索冰鮮禽肉營銷模式，形成了一套成熟的冰鮮禽肉商超系統營銷模式，冰鮮產品競爭力持續加強，2020 年公司實現冰鮮產品銷量 6.22 萬噸，已成為華中地區最大的冰鮮黃羽雞產品供應商，是我國冰鮮黃羽肉雞行業的佼佼者。發展歷程：發家于禽養殖，逐步完善以冰鮮雞為主導的禽產業鏈布局湘佳股份的發展可分為三個階段：1)初步發展階段(2003 年)：2003 年 4 月，公司前身雙佳農牧成立，公司創立之初專注于禽養殖業

4、務，采用“公司+農戶” 的養殖模式，實現禽養殖規模 700 多萬羽;2)快速發展階段(2004-2008 年)：在這一階段公司通過大力發展代養戶，持續壯大養殖規模，2008 年實現禽養殖規模 1500 萬羽，同時，公司布局禽屠宰加工及飼料業務，不但新增冰鮮產品，而且建成年產能達 20 萬噸的飼料廠，實現飼料自給自足;3)全產業鏈經營階段(2009 年至今)：公司逐步完備了從種禽養殖到屠宰銷售的一體化經營和全產業鏈環節，尤其是，公司冰鮮禽肉產品實力不斷增強，先后進入湖南、湖北、重慶、北京、上海、廣東等 20 省市，并開拓了電商業務，成為我國冰鮮黃羽雞行業的領軍者。 公司治理：管理層產業積淀深厚，

5、公司未來發展看好公司股權結構較為集中，喻自文及邢衛民為公司創始人及實際控制人，均持有公司 22.58%的股份，二人合計持有公司 45.16%的股份，并列第一大股東。二人深耕禽養殖行業近二十年，共同創立湘佳股份后，均在公司管理層擔任重要職位，其中，2012 年 6 月至今，喻自文擔任公司董事長兼總經理，邢衛民擔任公司副董事長。主營業務：盈利指標表現優異，冰鮮業務穩步提升營業收入持續增長，近三年凈利潤水平大幅提升。2020 年公司營業收入達 21.9億元，同比增長 16.60%，近五年復合增速為 17%;歸母凈利潤達 1.74 億元，較 2019 年減少 23.19%，近三年復合增速為 43%。冰

6、鮮業務飛速發展，毛利率水平改善明顯。按產品品類來看，冰鮮禽肉業務近年來逐步發展成為公司的支柱業務，2017-2020 年冰鮮禽肉銷量年均復合增速達 30.77%，其占公司總營收比例也持續增長，2020 占比達 72.5%;活禽業務的表現較為穩定，銷量增長速度較緩，2017-2020 年均復合增速達 3.22%。毛利率方面，公司整體毛利率水平改善明顯，由 2012 年的 19%提升至 2020 年的28%，主要系冰鮮業務的毛利率水平顯著高于活禽業務，2020 年冰鮮業務及活禽業務毛利率分別為 38.22%及-4.52%，公司盈利水平也隨業務重心向冰鮮業務轉移而實現大幅提升。行業情況：潛在市場空間

7、巨大，冰鮮業務大有可為禽業：整體周期下行，長期發展有潛力禽業產能處于高位，活雞價格低迷從禽業分會監測數據來看，行業自 2019 年以來，產能快速恢復。白羽肉雞方面，截止 2021 年 1 月 24 日，祖代雞存欄(在產+后備)163 萬套, 父母代存欄(在產+后備)2490 萬套，祖代與父母代種雞存欄均處于歷史高位，預計短期內高存欄的趨勢將繼續保持。黃羽肉雞方面，截止 2021 年 1 月 24 日，國內祖代雞存欄(在產+后備)268 萬套，父母代存欄(在產+后備)2407 萬套，數據均處于歷史較高水平。據中國飼料工業協會統計數據顯示，全國 2020 年全年蛋禽飼料產量 3351.9 萬噸，同比增長 7.5%;肉禽飼料產量 9175.8 萬噸，同比增長 8.4%，均創歷史新高，從側面也反映出禽產業產能處于高位。我們判斷，白羽雞與黃羽雞供給能力充足，面臨產能過剩的風險，未來整體禽業周期下行， 2021-2022 年有望企穩。