【公司研究】安圖生物-深耕化學發光領域平臺價值未來可期-210324（27頁）.pdf

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1、公司擁有較強的盈利能力。2015 年-2019 年公司毛利率保持在 65%以上，凈利率保持在 25%以上。2017 年開始公司毛利率略有下滑主要與公司的產品結構變動有關，新增的生化試劑業務及其他產品毛利率均低于主營的免疫診斷試劑毛利率，且其收入占比份額增加，拉低了綜合毛利率水平。2020 年由于新冠疫情的影響，化學發光儀器單產下降，公司前三季度毛利率下滑到了 60%，凈利率下滑到了 25%，隨著疫情的控制，預計 2021 年公司利率水平將回歸正常區間。公司的營銷網絡逐步構建。公司的境內銷售主要采用“經銷為主，直銷為輔”的銷售模式，大部分銷售通過經銷商來實現，少部分直接銷售給各級醫院、體檢中心、

2、第三方檢測機構等終端客戶。經過多年的渠道積累以及業務并入的增多，公司近兩年經銷商數量增加明顯，目前共有 1600 余家經銷商，基本形成了覆蓋全國的營銷網絡。截至 2019 年 12月 31 日，公司產品已進入二級醫院及以上終端用戶 5600 多家，其中三級醫院 1608 家，占全國三級醫院總量的 60%。公司高度重視對研發創新的投入。2017-2019 年公司研發投入分別為 1.48 億元、2.17億元、3.12 億元，占當期營業收入的比重分別為 10.57%、11.23%和 11.64%，公司的研發高投入為公司的持續發展注入了成長動力。在試劑研發方面，磁微?；瘜W發光產品線不斷完善，國內首個全

3、面快速檢測血流感染系列產品“血檢三項”取得注冊文號，全自動微生物藥敏系統完成注冊受理，生化菜單新增 3 個新產品，分子診斷試劑研發的注冊相關工作已經全面展開。在儀器研發方面，全自動生化免疫流水線 Autolas B-1 Series 的推出，進一步完善了產品線，全自動微生物質譜檢測系統 Autof ms2000 取得注冊證并成功上市。公司核心競爭力短期來看，檢測擴容、進口替代及分級診療等帶動行業快速發展，公司繼續在免疫板塊發力，其產品的抗原、抗體自給率能達到 77%以上，關鍵原材料不需要過度依賴進口，能有效降低原材料采購成本。公司通過并購盛世君暉及百奧泰康，進入生化檢測領域，為流水線的建立打下

4、堅實基礎。公司在 2017、2019 年分別推出 A-1、B-1 全自動檢驗流水線系列產品，具有市場先發優勢，將帶動免疫及生化裝機量的提升。長期來看，多元化的布局，未來有望成長為一家 IVD 平臺型公司。1)流水線：A-1加強在高端市場的滲透率，B-1 搶占基層市場;2)微生物：公司推出了全自動微生物質譜檢測系統 Autof ms1000，與流水線共同加速高端市場推廣;3)分子診斷：參股芬蘭Mobidiag 并與成立合資公司，取得 Novodiag 技術平臺的使用權，切入分子診斷領域。三大板塊共同發力，從而實現遠期的高增長?；瘜W發光，IVD 主流賽道免疫診斷是利用抗原抗體之間的特異性免疫反應來

5、測定免疫狀態、檢測各類指標的診斷方法。按照方法學分類主要分為放射免疫、酶聯免疫、熒光免疫和化學發光等。與其他免疫診斷方法相比，化學發光免疫技術靈敏度高、基本可實現定量檢測，同時覆蓋疾病檢測項目最為全面且操作簡便，綜合優勢非常明顯。板式化學發光作為酶聯免疫向化學發光的過渡產品，依靠其低成本、高通量的優勢在體檢中心和基層醫療機構占有部分市場。而在大多數二級以上醫院，管式化學發光已基本取代酶聯免疫成為主流，在傳染病、腫瘤、甲功、激素等檢測項目上具有較大優勢，能夠較好的滿足臨床檢測所需?；瘜W發光相對于酶聯免疫靈敏度更高，但由于我國化學發光技術還未成熟，相比發達國家 92%的市占率，我國仍有成長空間，各

6、公司每年也有新項目在陸續問世;此外，盡管化學發光相對價格較高，但是隨著近兩年來藥品集采、藥占比等政策的落地，檢驗科將成為醫院的重要利潤來源，而化學發光的高消費在醫院具有利潤優勢，因此化學發光能滿足醫院高性價比高收益的需求。從市場規模來看，2010-2019 年我國化學發光市場規模從 16 億元增長到 233 億元，復合增速達 34.7%?；瘜W發光市場經歷了快速發展期，隨著免疫診斷總量的增長和化學發光占比的進一步提升，預計未來三年行業仍將保持 20%以上的高增速。海外巨頭稱霸，進口替代空間大目前國內化學發光市場主要由國際巨頭把控，自 2011 年新產業和邁克首批推出國產全自動化學發光免疫分析儀以

7、來，國產品牌加入競爭。目前國內發光市場基本形成“4+4” 的競爭格局，羅氏、雅培、西門子、貝克曼 4 家外資巨頭占有超過 80%的市場份額，三甲醫院是其主要客戶，國內企業新產業、安圖生物、邁克生物、邁瑞醫療 4 家占有 10%左右的市場份額。目前國產化學發光在不同市場的情況不盡相同，由于三甲醫院對進口品牌的忠誠度高且對價格不敏感，因此仍是進口產品占據主要市場，短期內大規模進口替代較難實現，國產廠家主要通過特殊項目進駐高端醫院，長期建立品牌形象。而在二甲、三乙醫院，其技術偏好與價格偏好相當，關注檢驗質量和性價比，所以是國內企業的理想目標客戶，預期未來隨著診斷下沉和醫聯體的發展，樣本量會有新的增長

8、。對于基層醫院來說，其基礎檢測樣本量極小，一般只需一臺機器即可滿足常規檢查需求，隨著分級診療的推進，將來基層醫療機構樣本量會擴大，同時對于診斷的精確度與穩定度要求也會提升，因此基層醫院也將是國內廠家的必爭之地。厚積薄發，安圖生物競爭力強化學發光儀器的穩定性以及主流項目的試劑數量是化學發光企業參與市場競爭的先決條件，在此基礎上通過不斷提升儀器的精確度、開發特色檢測項目、建立渠道優勢等方式提升公司的競爭力。安圖生物在成立之初便以化學發光診斷產品為主要發展方向，由酶免和微孔板化學發光產品起家，并緊跟技術風向轉型升級至磁微?；瘜W發光產品，2013 年公司推出了于單個檢測管理下達 200 測試/小時的全自動磁微?；瘜W發光測定儀 A2000，可實現檢測樣本位100 個;后在 2016 年推出可實現模塊化檢測的化學發光測定儀 A2000Plus，可實現 4 臺聯機檢測，2018 年其化學發光產品約占國內市場 3.2%左右的份額。安圖生物目前共有 98個磁微?；瘜W發光注冊證，除了已經全面覆蓋四大主流項目外，在優生優育、心臟標志物、高血壓等小項目上也有發展潛力。預計公司未來將在這幾大領域繼續推陳出新，計劃五年內達到 200 個注冊證。