【研報】機械設備行業： 電動工具如切如磋乘風而上-210407（31頁）.pdf

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1、從阻力較小的品類切入，標的品牌知名度較高，具備戰略可行性Shop-Vac 是一家創立于 1953 年的北美吸塵器領域知名品牌商和制造商。其主要產品包括用于消費和商業用途的干濕真空吸塵器及配件等。據巨星科技官網，Shop-Vac 在美國、中國、越南等地都設有制造基地，擁有近 500 項專利。干濕兩用吸塵器的應用場景廣泛，消費者的使用時間長，工作強度大，這些都對干濕吸塵器的質量和技術提出了更高的要求，而 Shop-Vac 作為北美最受歡迎的吸塵器品牌之一，擁有先進的馬達電機技術與卓越的研發能力，2016-2019 年銷售額均超 2 億美元。借疫情契機實施資產收購，交易價格更低，歷史包袱較輕。據 H

2、ardlines 2020 年 9 月 18日文章，Shop-Vac 成立于 1953 年，家族企業，2019 年由創始人的孫女任 COO，兒子任CEO。據公司公告，Shop-Vac 由于無法歸還借款而進入資產處置程序。巨星科技通過資產收購方式獲得 Shop-Vac 與主營業務相關的不動產、機器設備、知識產權、存貨、應收賬款，標的產權清晰。我們認為，公司通過資產收購，交易價格通常低于股權收購，2019 年EV/EBITDA 為 4.3x，且資產收購理論上只包含資產而不包括員工安置，巨星科技在業務整合過程中歷史包袱較輕，人員調整自由度更高。但承接原有業務的經營存在一定的不確定性，重整需一定時間。

3、并購獲得技術+品牌，公司本體賦能渠道+設計+制造，協同效應清晰，歷史成功案例背書。我們認為，此次并購符合公司一貫的發展戰略，尋找具有相似銷售渠道/終端客戶的細分品類一線品牌。從標的角度考慮，公司通過在 1)市場端整合產品銷售團隊，2)設計研發端數據平臺全打通，為收購品牌賦予產品設計創新能力和拓寬市場渠道的能力。通過統一的物料采購及人員管理，以優化原材料成本和管理費用。從公司角度考慮，可以通過品類擴張提升市場空間，通過收購一線品牌打造公司自己的品牌力，提升公司自有品牌占比。有歷史成功案例可尋(如 Lista、Arrow、Primeline)，協同效應清晰。從阻力較小的品類切入，厚積薄發，具備彎道

4、超車可能性。公司沒有直接選擇手持式電鉆/電動螺絲批等電動工具主流品類切入，主要系此類產品 1)品牌格局相對穩固;2)技術革新較早，成熟度較高，具備一定技術/品牌壁壘。而選擇干濕吸塵器品類切入，相對競爭激烈程度較小，電動化/無繩化/小型化方面仍具備較大改進空間，相對更易開發具備創新性的產品，這一品類相比主流電動工具更易獲得市場突破及鞏固品牌知名度，具備后期彎道超車的可能性。電機/電控/電池具有技術同源性，延展性較強收購 shop-vac 切入電動工具領域具備戰略可行性，主要原因為 1)干濕吸塵器產品同樣具備電機/電控/電池及電源系統的技術儲備，shop-vac 已有產品中也有無繩干濕吸塵器，公司有望消化融合關鍵技術作為儲備;2)shop-vac 在干濕吸塵器領域具有較高的產品知名度，可借此品牌開發新的電動工具周邊產品，可覆蓋部分忠誠度較高的客戶，如 Dewalt 和Milwaukee 品牌既具有主流電動工具產品(電鉆、電動螺絲刀、電鋸等)，也具有干濕吸塵器產品，因此以 shop-vac 品牌開發電動工具全品類也具有可行性。