【研報】航空行業全球航空巨頭啟示錄之美國篇（三）：美國聯合航空破產后重獲新生股價自2009年底部反彈近30倍-210412（47頁）.pdf

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1、1、美聯航是美國三大航之一。其發展過程曲折，曾多次瀕臨破產，是航空業危機投資的典型案例之一。美聯航作為911事件被劫航司之一，事件發生后需求端遭受重創，成為美國航空史上破產保護時長最久的航司。2009年美聯航再次險些申請破產，次年合并大陸航空成為當時世界上規模最大航司，成功走出困境，總市值也從底部的50億元上漲到了2019年的近1500億元，漲幅約30倍。2019年美聯航總收入為3011億元，凈利潤為209億元，運輸旅客1.62億人次，自有機隊規模達到1016架。2、破產并不等于出清，美國航空業七十年代以來經歷四輪破產潮，才最終迎來行業出清，出清極其困難。其主要原因有二：第一，航空具備公用屬性

2、，政府各項法案和紓困補助極大延緩了行業市場化出清的速度。第二，美國破產法案協助航司控制成本和調整資本結構，部分航司甚至會為降低成本特意申請破產。3、格局投資對于全服務航空而言，成功概率低且窗口期較短，危機投資是有效可行的投資策略?？v觀美國航空史，行業整體盈利周期改善僅出現過兩次，而08年次貸危機后受益出清的航空業普漲僅持續了一年多時間(2013-2014)。其原因是航空業格局改善帶來的利潤率修復往往只是一次性事件，格局出清疊加需求恢復的階段，量價齊升，業績彈性極大，從底至頂往往只有很短的時間。此后，因為失去成長性，航司在盈利水平修復到位后利潤和估值便同時停止增長，行情無法長期延續。 2020年新冠疫情下，美聯航自2019年末最大跌幅達77.39%，但從底部反彈至今接近200%，結合歷史上的多次大型危機后航空股的反彈幅度可以得出結論，危機投資是投資航空股有效可行的投資策略。風險提示：宏觀層面，面臨經濟大幅波動、地緣政治沖突、油價與匯率大幅波動、大規模自然災害、新一輪疫情爆發、疫苗及相關藥物研發受阻等風險。行業層面，面臨政策大幅變動、行業競爭加劇、發生航空事故，或者其它類型的難以預測的風險。