【研報】汽車行業造車新勢力系列報告之一：大浪淘沙未來可能無限-210422（51頁）.pdf

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1、潮海證券請務必閱讀正文之后的免責聲明研究所OHAI SECURIT投資要點定位明確，智能駕駛護航。以蔚來、理想、小鵬、威馬為代表的造車新勢力定位明確、車型規劃明晰，持續打造具各科技感、智能化的優質產品，蔚來ES6/理想ONE/小鵬P7等車型的推出在引發業界關注的同時，銷量也持續增長。蔚來、理想、小鵬、咸馬還積極發展智能駕駛以增強競爭力，均搭載了輔助駕駛系統和語音交互系統，OTA持續更新，可實現的自動駕駛功能逐步完善，同時傳感器持續升級，未來激光雷達的搭載率將上升。蔚來、理想、小鵬、咸馬積極探索合適的生產模式和銷售模式，在生產上代工和自建并存，在銷售上均采用了直營模式并探索新零售。業績持續向好，

2、盈虧平衡點漸行漸近。蔚來、理想、小鵬的業績持續向好，均表現出盈利能力增強的趨勢，其中理想在202004實現了首次盈利，持來、理想的2020年經營性現金流均已轉正?；诩僭O，蔚來、理想、小鵬達到盈虧平衡點的年度銷量分別為16.96、5.16、11.68萬輛，按照每年上市一款新車型的速度，有望于20222023年前后實現盈虧平衡，蔚來、理想、小鵬、威馬的2025年交付量預計分別將達32.5、22.0、25.0、19.0萬輛。投資策略：2021年隨著獨資、合資、自主品牌、造車新勢力等持續推出新車型，新能源汽車市場的競爭將日趨激烈，銷量預計也將繼續快速增長，過車新勢力的銷量預計再創新高，景氣度預計將延

3、續。建議關注造車新勢力產業鏈優質標的，如寧德時代（300750）、福耀玻璃（600660）、三花智控（002050）、華域汽車（600741）、科博達（603786）等，以及進入寧德時代供應鏈的企業，如先導智能（300450）、建泰來（603659）、恩捷股份（002812）。風險提示：新能源汽車產銷量不及預期；造車新勢力車型推出或量產不及預期；智能駕駛發展不及預期；芯片短缺超出預期；新能源汽車政策推出不及預期#page#潮海證券請務必閱讀正文之后的免貴聲明研究所BOHAI SECURIT主要內容大浪淘沙，強者恒強新勢力TOP4的向上之道業績持續向好，盈虧平衡點漸行漸近新勢力TOP4的供應鏈梳

4、理投資建議#page#潮海證券請務必閱讀正文之后的免責聲明研究所OHAI SECURI1.1大浪淘沙，優勝劣汰優勝當汰下，僅少數優質車企方能存活。巔峰時，造車新勢力曾有300多家，而在經歷融資-車型設計和發布-產能建設量產交付等系列考驗后，唯有蔚來、理想、小鵬、威馬等少數車企存活并實現可觀的銷量。圖：造車新勢力的發展年度銷量1W成立融資并發布車型量產交付公人mm分FuVM山山威馬小鵬威馬愛馳蔚來小鵬愛馳蔚來小鵬小題愛馳蔚來威馬理想蔚來威馬人車和家車和家M人人330TEARCLLENOVA電咖電咖車和家合眾車和家合眾合眾合眾云度云度云度理想天際零跑（天際）（天際）（哪吧）（理想）哪吃）（理想）（

5、營）（哪吃）1Y小水B品品C2拜騰零跑游俠零跑游俠拜騰新特國金前途奇點奇點零跑心個A52前途國金前途國金法拉第新特法拉第新特長江EV雷丁紅星國機智駿肉站紅星國機智駿長江EV紅星國機智駿長江EV雷丁雷丁九龍知豆W知豆知豆九龍刺弱正道九龍資料來源：滿海證券百度，搜狐等#page#潮海證券請務必閱讀正文之后的免責聲明研究所OHAI SECURI1.1大浪淘沙，優勝劣汰造車新勢力TOP4脫穎而出，市場份額集中。造車新勢力市場份額提升，占新能源乘用車銷量的比例已從2019年的7%提升至2020年的15%。2020年造車新勢力中，CR5份額為82%，CR4份額為73%，市場集中度高，CR4的銷量均超過2萬

6、輛，分別為蔚未（43728輛）、理想（32624輛）、小鵬（26159輛）、成馬（22495輛）。圖：2020年造車新勢力銷量排名（輛）圖：2020年造車新勢力車型銷量排名（輛）愛馳蘇條EC3T哪U云度哪吃NO1零地T03國機智殘零地未ES8凈吃小G3小鵬P7成馬小鵬成馬EX5理想蔣未ES6ONE購來1000020000300005000040000040000100002000000008資料來源：乘聯會，海證券資料來源：乘聯會，潮海證券#page#潮海證券請務必閱讀正文之后的免責聲明研究所OHAI SECURI1.1大浪淘沙，優勝劣汰融資向第一梯隊集中，馬太效應凸顯。經統計，第一梯隊中，蔚

7、來票計融資超700億元，小鵬超450億元，理想和威馬均超300億元，而第二梯隊的哪呢、零跑尚不足100億元。馬太效應在融資上也凸顯出來，差距拉大。圖：造車新勢力的融資過程分A輪B輪C輪戰略融資D輪IPO戰略融資債權融資戰略融資ADS增發債權融資2015.062019.22020.3蔚來2015.092016.062017.032017.112020.042020.0682098122021.012018.092018.10騰訊、京東紅杉、愉悅淡馬錫、聯百度、騰訊騰訊、華夏高輯、騰訊、數含肥的戰共發行2.4億股發現可轉換組交所上市，Baillie Gifford高領等，、和玉，5想創報等，IDG

8、等，6資本等，10家亞洲投資基金投，70億ADS，募集資全優先債養15約10億美元，未知億關元億關元1億RMB億關元億關元：10.85億美元RMB48億美元億關元D輪天使輪A輪A+輪Pre-B&B輪股權融資C輪戰略融資IPOADS增發債權融資L2020.072020.072020.122016.052017.092017.108112018.112019.082020.062021.012015.10理想納斯達克利歐股份、利歐股份、山行、StarVC等，山行資本京算資本、美美團點評、李美團點評、王興募集資金發現可轉換明勢資本源碼資本等李想等，6.20.5億RMB；經緯、，0.2億美、王慧文、字

9、節上市，的13.63億美優先債券團點評、字節想、中金資本，未知億RMB元等，5.3億關元，3.8億美元11億美元元7.8億RMB銀泰等，30億RMB，5.5億美元8.625億美元天使輪B輪B+輪C&C+輪IPOADS增發Prc-A輪戰略融資戰略融資A&A+輪2015.042016.032020.082020.122017.068122018.012018.022018.082019.1182020.082019.128:2020.09小鵬微光創投、紫未知，0.42優車、IDG、阿阿里、富士康鴻海精密何小鵬、高飯小來等，4億關元；高鵬科創，1.26億紐交所上市，募集資金牛，0.1億RMB億關元里

10、等，23億RMB等，22億RMB3億RMB等，40億RMB領、紅杉等，9億關元RMB凱得，40億RMB14.96億關元約25億關元B輪B+輪綿D輪A輪戰略融資戰略融資三2019.032016.082017.112017.122017.122018.042020.09威馬上海國資投資、上汽、百度躍馬資本。10億遠景能源、七百度資本、百度集團、天奇調整基金、五礦資本遠東宏信、新鼎百度資本、紅杉、美元海資本，未知創毅、海納亞洲，10億美元、騰訊、紅杉，未知、運翼，未知鉅派等，30億RMB、海納亞洲等，100億RMB資料來源，消海證券企查查，wind，#page#潮海證券請務必閱讀正文之后的免責聲明研

11、究所OHAI SECURI1.2新勢力TOP4的基本情況造車新勢力TOP4陸續上市。蔚來、理想、小鵬已經實現赴美上市，咸馬汽車正在推進科創板上市，已于1月完成上市輔導。因：蔚來、理想、小鵬、咸馬的發展歷程發布電動超跑蔚未德國、英國分ES8正式上市ES6正式上市EC6正式上市EP92018.092020.042021.012014.11、北美公司成立2016.042017.03廚來2016.112017.122018.122020.072015年在組交所成功設立100億新能源產發布北美戰略蔚來中國總部ET7正式上市蔚來汽車成立半丁業發展基全，與江淮及首款概念車項目正式落戶并開啟預售達成百億戰略合

12、作合肥EVE理想智選更名理想在納斯達發布智能電動車品牌“理想智造克成功上市2015.07為理想2019.04G2018.12和首款車型理想智造ONE2018.102020.07車和家以6.5億元收購力2019.03理想ONE正式車和家成立理想帆汽車有限100%股權，上市獲得造車資質發布首款純電動何小鵬加入，G3正式上市，自建工廠學慶SUV車型小鵬P5發布出任董事長V2014年2017.072018.01并啟動交付2020.04工廠生產資質獲批2020.08汽車BETA版2016.092017.082018.122020.052021.04在組交所成功獲得工信部產G3在CES上全P7正式上市小鵬

13、小鵬汽車成立品資質公告球首發上市首款量產車型EX5正式上市品牌煥新計劃正式發布完成上市輔導EX5正式亮相2019.112021.042015.012018.03并開啟預售，量產概念版Mavcn亮相2020.10三2017.122018.042020.052021.01W6上市并開啟新能源汽車智能產業園EX6Plus于第17屆正在接受上市威馬汽車成立威馬交付成功落實生產資質輔導，籌備科廣州車展正式上市創板上市激海證象資料來源公司宮網百度#page#潮海證券請務必閱讀正文之后的免責聲明研究所OHAI SECURI1.2新勢力TOP4的基本情況蔚來創始人及高管：創始人李斌具有豐富的汽車和互聯網行業投

14、資和從業經驗，曾創立易車，投資30多家相關公司。聯合創始人泰力洪有著豐富的市場營銷和咨詢顧問經驗。高管團隊擁有傳統汽車、咨詢顧問、行業研究等領域的從業經驗。股權結構：創始人李斌為蔚來的第一大股東，持股10.6%；騰訊的持股比例為10.0%。圖：蔚來汽車的股權結構表：蔚來汽車的創始人和高管高管職位教育和工作經歷北京大學社會學學士。易車創始人、董事長，現任李斌Baillie Giford& CoTencent entities創始人、董事李斌中國汽車經銷商協會（CADA）副主席、中國互聯長、CEO網協會常務理事10.0%10.6%6.6%北京大學法學學士、碩士，哈佛大學公共政策碩士聯合創始人、。歷

15、任寶潔市場部助理品牌經理，羅蘭貝格高級顧泰力洪董事、總裁問和項目經理，安徽奇瑞汽車銷售服務公司副總經合肥戰略投資者蔚來汽車理，龍湖地產首府營銷官兼執行董事復旦大學數學和力學學士、應用力學碩士，奧本大執行副總裁、學機械工程博士。歷任福特動力總成經理、六西格84.5%15.5%洗峰質量管理委員瑪黑帶大師，沃爾沃中國研發公司總藏、亞太區運會主席營副總裁，Polesar中國總藏、全球首席技術官蔚來控股執行副總裁、復旦大學應用科學學士，中歐商學院商業管理碩士（蔣來中國的法人實體）周欣產品委員會主。歷任通用汽車中國公司高級經理，李爾公司的執席行董事，麥肯錫業務經理，觀致汽車執行董事。100%清華大學汽車工

16、程系學士、碩士，德國亞尿工業大學汽車工程系碩士。曾就職于采埃乎，歷任光大證奉偉上海蔚來汽車有限公司首席財務官券汽車分新師，中金公司董事總經理兼汽車及零部件團隊首席分析師資料來源：wind，公司公告，滿海證券，潮海證券資料來源：蔚來宮網，#page#潮海證券請務必閱讀正文之后的免貴聲明研究所1.2新勢力TOP4的基本情況創始人及高管：創始人李想具有豐富的汽車和互聯網行業投資和從業經驗，曾創立泡泡網、汽車之家。聯合創始人沈亞理想榆育是聯想副總裁，具備高科技行業從業經驗。高管團隊擁有汽車零部件、智能網聯、咨詢顧問等領戰的從業經驗。服權結構：當前李想是公司第一大股東，持股19.37%；美團旗下的Ins

17、piredEliteInvestmentsLimited以14.27%的持股比例成為第二大股東。圖：理想汽車的股權結構表：理想汽車的創始人和高管高管職位教育和工作經歷泡泡網、汽車之家創始人，曾任蔚來汽車董事，現創始人、董事李想任車和家創均人及CEO，四維圖新獨立董事，多家王興長、CEO樊鋒李想私營公司的董事會成員上海交通大學工業外貿學士，愛丁堡大學物流與供聯合創均人、應鏈管理碩士，中歐商學院EMBA。歷任中興通訊沈亞粉董事、總裁IT總監，埃森哲管理顧問，聯想副總裁，摩托羅拉美團Rainbow Six移動中國董事長聯合創始人、Limited清華大學學士、碩士。曾就職于普華永道北京辦事李鐵董事、首

18、席財處，汽車之家財務副總截Inspired EliteZiinShared務官Global IncInvestments LimitedPatience Inc.北京工業大學微電子工程學士，赫爾辛基應用科學大學工業管理碩士。曾就職于諾基亞，偉世通全球14.27%7.29%0.08%王凱首席技術官首席設計師和高級駕駛員輔助系統總監，現擔任同19.37%4.81%濟大學汽車學院客座教授理想汽車武漢理工大學動力工程學士、機械碩士，上海大學聯合創始人、馬東輝制造與自動化專業學位。歷任簡式設計車身部門總總工程師監，阿爾特高級項目經理，三一重工研究所所長資料來源：理想官網，漸海證養資料來源：公司公告，海證

19、券#page#潮海證券請務必閱讀正文之后的免貴聲明研究所OHAI SECURI1.2新勢力TOP4的基本情況創始人及高管：創始人何小鵬無汽車行業從業經驗，但具有豐富的互聯網行業投資和從業經驗，曾創立UC，就職于阿里小鵬聯合創始人夏班、何濤的汽車行業從業經驗豐富，曾就職于廣汽集團研究院，技術研發能力強。高管團隊擁有傳統和新能源汽車、自動駕駛等領城的從業經驗。股權結構：當前何小鵬是公司第一大股東，持股22.66%；第二大股東是阿里巴巴，持股11.96%。表：小鵬汽車的創站人和高管圖：小鵬汽車的股權結構高管職位教育和工作經歷華南理工大學計算機科學學士。UC聯合創始人，歷任UC生產聯合創始人、何小鵝淘

20、寶何小鵬董事長、CEO總撥，阿里移動事業群總城，阿里游戲董事長，土豆總撥22.66%聯合創始人，清華大學汽車工程學士、機械工程碩士。曾就職于廣汽集團研%961夏班董事、總我完院，負責新能源汽車和智能汽車控制系統的開發聯合創始人、清華大學汽車工程學士、碩士。曾就職于廣汽集團研究院，組夏班何濤董事、高級副建了自動駕駛因隊，負責新能源控制系統的開發，并參與廣汽總裁第一型號NEV的開發。副董事長、總俄勒岡大學化學學士，那魯大學工商管理碩士，華盛頓大學生3.91%顧宏地Efficicncy裁物化學博士。歷任摩根大通亞太投資銀行董事總經理、董事長IDG資本小鵬汽車Investment清華大學電氣工程學士，

21、伊利諾伊大學尼巴納-香檳分校電氣工自動駕駛副總吳新窗4.82%程碩士、博士。歷任高通公司高級工程總監和自動駕駛/ADAS截團隊負責人顧宏地華中科技大學控制工程學士，蘇靠世聯邦理工學院自動化碩士2.40%汽車研發副總徐古漢、博士。歷任奧地利AVL公司（美國園區）首席工程師，廣汽裁3.23%研發中心總工程師，菲斯克汽車副總裁，蔚來美國中心副總裁何濤湖南大學內燃機學士、碩士，吉林工業大學和考文垂大學工商晨興資木蔣平制造副總裁管理碩士。歷任廣汽零部件副董事長兼總經理，廣州本田制總1.259Quality經理，廣汽副總經理、副總裁，蔣來汽車副總裁等Enterpriscs動力總成副總吉林工業大學汽車學學士

22、、汽車設計制造碩士、汽車工程博士劉明輝裁曾任中國一汽技術研究所副所長資料來源：公司公告，制海證券H資料來源：小鵝宮網，動海證券#page#潮海證券請務必閱讀正文之后的免貴聲明研究所1.2新勢力TOP4的基本情況創始人及高管：創始人沈暉具有豐富的傳統汽車行業從業經驗，曾就職于吉利、沃爾沃等。聯合創始人社立剛在財務成馬管理、成本控制等方面經驗豐富。高管團隊擁有傳統汽車、國際投行等領域的從業經驗。股權結構：當前沈暉及其控制的需暉管理合計持股23.06%，為公司的實際控制人，其妻子王苦、杜立剛、蘇州加馬為其一致行動人。圖：威馬汽車的股權結構表：威馬汽車的創始人和高管高管取位教育和工作經歷一致行動人華南

23、理工大學工程力學學士，加利福尼亞大學洛移機分校結構沈暉創始人、工程碩士，明尼蘇達大學工商管理碩士。歷任博泰集團聯合創蘇州加福祥匯沈暉董事長、始人及CEO，吉利控股董事兼副總栽，上海吉利兆圓國際投管9.11%CEO資公司董事長及CEO，沃爾沃高級制總裁兼中國區董事長10.87%菲亞特動力科技公司中國區CEO，博格華納中國區總教等雷暉管理揚州大學學士，SOUTHCROSS大學工商管理碩士，聯合創站8.85%14.21ThunderbirdBusinessshoolEMBA。歷任西門子成本會計兼ERP杜立剛CW AUTO杜立剛人、執行6.65%系統項目成員葛蘭素成康、飛利浦家電（蘇州）財務總監，蘇6

24、.38%副董事長州本控電子科技創始人、董事長兼CEO威馬汽車斑馬創始人之一，歷任上海通用信息系統部工程師/經理，上合伙人、2.88%5.9994海乘用車信息系統部高級經理、PMO總監、應用開發總蓋，100%新天鼎地王游問楓首島技術上汽集團信息戰略和系統支持部副總經理、首席信息官，馬官蘇州威馬智慧出行科技有限公司網絡技術副總經理首席財務波士頓大學經濟學博士。歷任福特北關/中國財務管理職務，1100%張然官吉利控股副CFO，吉利汽車執行董事及CFO，博泰集團CFO杜倫大學現代語言學士。歷任巴林銀行助理董事，花旗所羅門成馬汽車科技集團有限公司首席戰略麥志超關邦、富瑞集團、花旗銀行、高盛銀行董事總經理

25、，VIEW官FROMTHEPEAK首席執行官11資料來源：wind全球企業庫，潮海證券資料來源成馬富網，尚海證券#page#潮海證券請務必閱讀正文之后的免責聲明研究所1.2新勢力TOP4的基本情況銷量逐步提升，未來預期繼續向好。TOP4銷量逐年向好、月度銷量展創新高，2020年都有不同程度的增長，2021年月度銷量也實現同比增長。圖：蔚來汽車銷量走勢（輛）圖：理想汽車銷重走勢（輛）7.7.0006.0006.0008.005.0004.0003.0002.0001.0010月11月12月1月2月3月9月10月11月124月5月67月圖：小鵬汽車銷量走勢（輛）圖：成馬汽車銷量走勢（輛）35008

26、.0007.0008.00人9月10月11月12月1月2月3月6月7月1月2月3月資料來源：乘聯會，各車企2021年2020號12月的數據點代表的是學及銷量微信公眾號，海證券注：2019年3、9、#page#潮海證券請務必閱讀正文之后的免貴聲明研究所BOHAI SECURIT主要內容大浪淘沙，強者恒強新勢力TOP4的向上之道業績持續向好，盈虧平衡點漸行漸近新勢力TOP4的供應鏈梳理投資建議13#page#潮海證券請務必閱讀正文之后的免責聲明研究所OHAI SECURIT2.1明確定位，打造優質產品蔚來定位：中高端新能源汽車市場，量產上市車型的價位為35.80-62.40萬元。車型發布及規劃：高

27、端超跑EP9打造優質品牌高端量產SUV車型ES8中高端量產SUV車型ES6、EC6高端量產轎車ET7（于2020年1月開啟預售，預計2022Q1交付），從高端市場滲透至中高端市場，從SUV拓展至轎車，產品矩陣逐步完善，未來還將按照每年一款的進度推出新車型，車型也將延伸至MPV、Coupc。設計：極致性能和愉悅生活的融合，重視用戶體驗。產品具備科技感、智能化，迎合年輕人審美和喜好。采用全景天幕、流線型動感設計、中控大屏、高顏值和高質感內飾等要素，提升體驗感。圖：蔚來汽車的車型發布路徑2016.112017.032018.122020.072021.01未來2017.12首款量產車ES8上第三款量

28、產車EC6紫凌型SUVES3發布概念車第二款量產車口S6發布首款自動駕駛車發布純電動超玲界CoupeET5市，中大型SUV上市，中型SUVEVE上市，中型SUV型ET7，中大型轎車跑EP9轎車ET3MPVEF946.80-62.40萬元35.80-52.60萬元36.80-52.60萬元44.80-52.60萬元資料來源：公司官網，激海證券14#page#潮海證券請務必閱讀正文之后的免貴聲明研究所OHAI SECURI2.1月明確定位，打造優質產品圖：蔚來EC6的全景天幕圖：蔚來ET7的流線型設計蔚來資料來源：公司官網，海證券資料來源：公司官網，激海證券圖：蔚來ES6的前臉和LED大燈圖：蔚來

29、ES8的數字座艙e56資料來源：激海證券資料來源：公司宮網，尚海證券公司宮網。#page#潮海證券請務必閱讀正文之后的免責聲明研究所OHAI SECURI2.1明確定位，打造優質產品ES8：46.8062.40萬元，綜合性能出色。對標特斯拉ModelX，在最高時速、百公里加速、快充等方面有所不及，但售蔚來價便宜3040萬元，綜合性價比較高。ES6和EC6：35.8052.60萬元，續航里程優于ES6，相較于同價位ES8的百公里加速度有所提升，綜合性能出色。對標特斯拉ModelY，在最高時速、百公里加速、快充、百公里耗電量等方面不及ModelY，售價也高于ModelY，總體而言性價比較Model

30、Y有所不及。表：蔚來汽車ES8/ES6/EC6與特新拉ModdX/Y的性能參數對比蔚來ES8蔚來ES8射來ES6蔚來ES6特斯拉ModdY蔚來EC6射來EC6特斯拉ModelX車型70kwh100kwh（進口）70kwh100kwh長續航版70kwh100kwh46.8/47.6/55.8/52.6/53.4/61.6/售價（萬元）84.999/99.99934.7942.6/46.6/52.635.8/39.8/46.841.6/45.6/52.636.8/40.8/46.856.662.4級別C級SUVC級SUVC級SUVB級SUVB級SUVB級SUVB級SUVB級SUV運動版：4850*

31、1965*1758運動版：4850*1965*1731長*寬*高（mm）5022*1962*17565037*2070*16844750*1921*1624性能版和簽名版：4850*1965*1731性能版和簽名版：4850*1965*17142460整備質量（kg）24252352/24552310/234519972280/23292290/23452250/2299三元三元三元三元三元電池類型三元三元三元1G化學電池供應商寧德時代寧德時代松下寧德時代寧德時代寧德時代寧德時代200200250/262200200217200200最高時速（km/h）494.9513.9/2.65.6/47

32、5.6/4.75.4/4.55.4/45百公里加速（秒）59441508S580/547420/430600/610430/440605/615續航里程（km）701007077100電池能量（kwh）10010070電池能量密度（161135.08185.44135.08/135.65185.44135.65185.44Wh/kg）百公里耗電量17.42018.1+2113.917.317.2/17.4kwh/100km）0.80.8210861快充時間（h）吃1資料來源：公司宮網，工信部，汽車之家，物海證券16#page#潮海證券請務必閱讀正文之后的免貴聲明研究所OHAI SECURIT2

33、.1明確定位，打造優質產品ET7蔚泉首款高端智能轎車，價位44.80-52.60萬元，2021年1月預售，預計2022Q1交付蔚來搭載NAD自動駕駛，采用Aquila特來超感系統、Adam蔚來超算平臺，擁有33個高精度傳感器（其中激光雷達1個）、4顆NVIDIAOrin芯片第二代數字座艙，NOMI車載人工智能系統、12.8英寸AMOLED中控屏、10.2英寸HDR教字儀表等采用第二代高效電驅平臺，搭載150kwh固態電池，1000+km超長續航整車最大功率480kW，最大扭矩850Nm，百公里加速度3.954D智能車身控制，融合高精地圖與高精傳感器，提前感知路況并主動調節懸架圖：蔚來ET7的配

34、置NIOeT7外觀空間性能數字座艙NAD自動駕駛定義自動駕駛時代的汽車設計第二起居室的空同設計全球首款UWB數字鑰0.23Cd超低風組系款33個高性能感知誤件同級領先的車身尺寸Koruun參可再生麗木材質1.000公里超長膚航10.2英寸HDR數字僅表11個800萬像素高清攝智能無柜電吸門Microfiber題纖結頂棚12.8英寸AMOLED中控員180kW碳化硅前永磁電視超近距高精度激光雷達隱式感皮門器手300kW后應電機望燃式傳題布局前后排險港式客能出風口HUD增強平視顯示系統寫頂式玻璃車頂環式光零氛圍燈高通第三代數字座艙平臺百公里加速3.9秒4題NVIDIADRIVEOrin芯片NOMI

35、車載人工智能伙保貴穿式心路尾燈智能香規及空氣凈化系統制動距離33.5米1.016T神經網絡算力運動著色卡鉗”前后排加熱通風按摩座將5G移動互聯通詞智能空氣懸架標配19項安全與輔助駕駛功能中國與歐洲五星安全設計Moon主題外觀套件Noppa高級內飾套裝23個揚聲器7.1.4沉浸聲系統ADoaS訂閱模式選裝配置資料來源：公司宮網，滿海證券17#page#潮海證券請務必閱讀正文之后的免責聲明研究所OHAI SECURIT2.1明確定位，打造優質產品定位：為中國家庭設計和制造的中高端電動SUV，首款量產車型理想ONE的售價為32.80萬元。理想車型發布及規劃：僅推出一款理想ONE，以獨特的增程式電動車

36、型切入市場，計劃2022年發布一款全尺寸的高端增程式電動SUV設計：大空間設計，重視實用性，產品具備科技感、智能化，外觀亮眼。采用四屏語音交互系統、星環式全LED大燈&尾燈、電動全錄天窗等要素。理想ONE：對標蔚來ES8和特斯拉ModelY，在最高時速、百公里加速、百公里耗電量等方面有所不及，但是售價較低，同時相對于ES8，理想ONE標配方向盤加熱、第二排座椅加熱等；表：理想ONE與蔚來ES8、特斯拉ModelY的性能參數對比相對于ModelY，理想ONE車內空間大且客納人數多。特斯拉ModdlY蔚來ES8七座版車型理想ONE70kwh長續航版32.8046.8034.79售價（萬元）圖：理想

37、汽車的車型發布路徑B級SUV級別C級SUVC級SUV長*寬*高（mm）4750*1921*16245020*1960*17605022*1962*17562018.102019.042022年未來230024251997整備質量（kg）計劃發布第二款首款量產車理想中型SUV發布理想ONE，電池類型三元三元三元ONE上市量產車，全尺寸緊流型SUV中大型增程式SUV電池供應商寧德時代寧德時代LG化學高端增程式SUV172200217最高時逸（km/h）49516.5百公里加速（秒）800km，純電415594續航里程（km）180km40.57077電池能量（kWh）電池能量密度（135.0816

38、1wh/kg）百公里耗電量（20.217.413.9kwh/100km）32.80萬元0.515快充時間（h）資料來源：公司官網，潮海證券公司官網，工信部，汽車之家，游海證養資料來源：#page#潮海證券請務必閱讀正文之后的免責聲明研究所2.1明確定位，打造優質產品圖：理想ONE的大空間布局圖：理想ONE的行李箱空間理想TF資料來源：公司富網，海證券資料來源：公司官網，激海證券圖：理想ONE的四屏語音交互系統圖：理想ONE的全LED尾燈S6.m資料來源：資料來源：公司宮網漸海證券公司宮網。滿海證券#page#潮海證券請務必閱讀正文之后的免責聲明研究所OHAI SECURIT2.1明確定位，打造

39、優質產品定位：中高端新能源汽車市場，量產上市車型的價位為14.68-40.99萬元。小鵬車型發布及規劃：G3/P7分別定位于開拓市場和中高端市場，2021年4月14日發布第三款全新量產車型P5，預計于202104開始交付。設計：產品年輕化、顏值高，具備科技感、智能化、運動感，符合年輕消費者需求。采用流線型設計、鵬翼、無框車門、全景天幕、全景式前擋風玻璃、環繞式情景律動氛國燈等要素，加大視野，提升駕乘感受圖：小鵬汽車的車型發布路徑2016.09未來2018.122020.042020.112021.04第二款量產車P7第四款量產車，P7鵬翼版上市，首款量產車G3上發布第三款量產車發布小鵬汽車SU

40、V上市，中型轎跑中型轎跑市，緊凌型SUVBETA版P5，緊凌型轎車諧22.99-34.99萬元14.6819.98萬元36.69-40.99萬元資料來源：公司官網，激海證券20#page#潮海證券請務必閱讀正文之后的免責聲明研究所OHAI SECURIT2.1明確定位，打造優質產品圖：小鵬P7的高級轎跑曲線設計圖：小鵬P7的鵬翼設計小鵬資料來源：公司官網，海證券資料來源：公司宮網，海證券圖：小鵬P7的無框車門圖：小鵬G3的全景太空駕駛座艙21資料來源公司宮網。激海證券資料來源公司宮網，南海證券#page#潮海證券請務必閱讀正文之后的免責聲明研究所OHAI SECURI2.1明確定位，打造優質產

41、品G3：20萬元以下，定位于開拓市場，不與特斯拉競爭，百公里加速度、最高時速等性能表現符合價位小鵬P7：22.99-40.99萬元，定位于中高端市場，對標特斯拉Model3，在車內空間、續航里程、電池能量密度、快充等方面的表現優于Model3，但是在最高時速、百公里加速度上不及Model3，售價上則是相差不大。表：小鵬汽車G3/P7與特斯拉Modc13的性能參數對比小鵬P7后驅長續小騰P7四驅高性特斯拉Modcl3標準特斯拉Model3車型小鵬G3460i小鵬G3520i小鵬P7后照超長續航航能續航版Performancc高性能版24.9934.79補貼后售價（萬元）14.98/16.9816

42、.28/18.28/19.9822.99/24.99/25.9925.49/26.69/27.69/36.6933.99/34.99/40.99A級SUVA級SUVB級轎車B級轎車B級轎車B級轎車B級轎車級別長*寬“高（mm）4450*1820*16004450*1820*16104880*1896*14504694*1850*14431609206016371865/18901910/193517451836整備質量（kg）三元三元三元三元三元三元電池類型磷酸鐵鋰寧檢時代寧穩時代寧德時代寧德時代寧德時代L.G化學電池供應商寧德時代170170170170170225261最高時速（km/h）

43、676733388.628.65.6百公里加速（秒）562468605460520586706/670續航里程（km）57.566.50880.98095577電池能量（kWh）電池能量密度（170161170170125161180Wh/kg）百公里耗電量14.114.113.416.312.613.512.5/13.6kwh/100km）30.50.47￥0.520.52快充時間（h）0.63資料來源：公司宮網，工信部，汽車之家，海證券22#page#潮海證券請務必閱讀正文之后的免貴聲明研究所OHAI SECURIT2.1明確定位，打造優質產品P5-全球首款量產激光雷達智能汽車，2021年

44、4月發布并預售，預計2021Q4交付小鵬搭載XPILOT3.5自動駕駛輔助系統，擁有32個傳感器（其中激光雷達2個）及1組高精度定位單元（GNSS+IMU），將實現城市NGP（NavigationGuidedpilot，自主導航駕駛輔助駕駛）搭載第三代高通曉龍旗艦級數字座艙平臺，全系標配最新XmartOS3.0系統，擁有“全場景智能語音”功能采用星軌環抱式座艙設計，1.493m通透式全景天幕玻璃車頂NEDC綜合續航600km，全車系采用無熱莫延安全設計電池，同級首次搭載熱泵空調圖：小鵬P5智駕IXPILOT3.5自動駕駛輔助系統智控|Xmartos3.0車載智能系統智享|友定制玩程等壓第三空間

45、智美IXRobotFace生動力智感美學智信IX-Safety&X-HP無憂安全&實在續航23資料來源：公司官網，影海證券#page#潮海證券請務必閱讀正文之后的免貴聲明研究所OHAI SECURI2.1明確定位，打造優質產品定位：智能電動汽車的普及者，注重性價比，量產上市車型的價位為14.98-29.88萬元，目標受眾是中國新青年。威馬（集團發展“三步走”戰略：第一步，做智能電動汽車的普及者；第二步，成為數據驅動的智能硬件公司；第三步，成長為智慧出行新生態的服務商）車型發布及規劃：EX5/EX6偏中低端，注重性價比，其在2020年5月、7月又分別推出了EX5-Z、EX6plus，2021年3

46、月無人駕駛量產SUV車型W6開啟預售、4月16日上市并交付。2021年下半年將開啟轎車戰略，基于轎車戰略的布局，將會推出兩款主流產品，首款轎車或為搭載5G智能座艙、L4級自動駕駛的Maven。未來，W將代表威馬的SUV序列，M將代表威馬的轎車產品序列。設計：威馬的DNA智能、有趣、精致、包容、輕松。產品具備未來感科技感、智能化，運用全尺寸空間關學。采用全景天窗、貫穿尾燈、健康和智能座艙、全液晶數字儀表等要素。圖：威馬汽車的車型發布路徑2017.042018.042019.122020.052021下半年2021.04第二款量產車全新EX5-Z上市，針定場景無人駕首款量產車EX5上開啟轎車戰略，

47、推發布概念車EX6Plus上市，緊凌型SUV駛量產車型W6上市，緊決型SUV出兩款主流產品AG2020中型SUV市，SUV23.99-28.88萬元14.98-19.88萬元18.655-29.88元資料來源：公司官網，瀚海證券24#page#潮海證券請務必閱讀正文之后的免貴聲明研究所OHAI SECURI2.1明確定位，打造優質產品圖：威馬EX6Plus的電動全景天窗圖：威馬EX6Plus的智能座艙成馬資料來源：公司官網，海證券資料來源：公司宮網，激海證券圖：威馬EX5-Z的感應式電動尾門和大空間設計圖：威馬EX5-Z的一體式流光貫穿尾燈2.5X325資料來源：公司宮網。滿海證券資料來源：公

48、司宮網激海證券#page#潮海證券請務必閱讀正文之后的免責聲明研究所OHAI SECURI2.1明確定位，打造優質產品成馬EX5：14.98-19.88萬元，主打性價比，對比小鵬G3，兩者在續航里程、電池能量、百公里耗電量、快充等方面差不多，但是EX5的空間更大、百公里加速度略快，小鵬G3的最高時速更高、電池能量密度更高。EX6Plus：23.99-28.88萬元，價格區間上移，空間更大，智能化水平較EX5提高，但是市場認可度不高，銷量低迷。威馬汽車EX5-Z/EX6Plus和小鵬G3的性能參數對比威馬EX6Plus威馬EX5-Z威馬EX5-Z威馬EX5-ZPro成馬EX6Plus400威馬E

49、X6Plus車型小鵬G3460i小鵬G3520i性能版極地版6座Fun動感版Nex探索版500極地版14.98179825.99補貼后售價（萬元）19.8814.98/16.9816.28/18.28/19.9823.9927.99/28.88A級SUV級別A級SUVA級SUVA級SUVA級SUVB級SUVB級SUVB級SUV4585*1835*16724450*1820*16004450*1820*16104802*1839*1710長*寬*高（mm）1749180918611909整備質量（kg）1783160916371881三元三元三元三元三元三元三元三元電池類型寧德時代/力神/寧量/

50、中興高能字寧德時代寧德時代寧德時代/江蘇時代等電池供應商160160160160170170160160最高時選（km/h）8328328.3286868959588百公里加速（秒）520520460520408503501403續航里程（km）695755553.4946666.56666電池能量（kWh）電池能量密度（162.07162.43170180141.36163.22161.08165.45wh/kg）百公里耗電量1414.114114.514.114.114.514.4kwh/100km）0.6320.5058908快充時間（h）30.530.5830.5820.58資料來源：

51、公司宮網，工信部，汽車之家，激海證券26#page#潮海證券請務必閱讀正文之后的免貴聲明研究所OHAI SECURI2.1明確定位，打造優質產品“20萬級國內首款無人駕駛量產車型”，價位16.9825.98萬元，2021年3月開啟預W6：成馬感是汽車838售，4月16日正式上市搭載無人駕駛泊車系統，分為HAVP（自主學習泊車）和PAVP（高精地圖治車）兩種無人駕駛治車場景，實現停車場環境下L4級無人駕駛20萬級國內首款搭載LivingPilot3.0智行輔助系統，擁有20項L2+級駕駛輔助配置無人駕駛量產車型搭載LivingMate全車交互系統，最新一代汽車智慧數字座艙平臺（領先上一代10倍的

52、威馬W6一超算力可進化智能純電SUV算力），12.3英寸基浮式智能屏幕、12.3英寸互動全液晶數字儀表、i-Touch車控屏表：威馬W6的性能參數成馬W6極智版/特別版車型威馬W6探索版/全能版/極智版補貼后售價（萬元）16.98/18.98/20.9823.98/25.98級別B級SUVB級SUV長*寬*高（mm）4620*1847*17304620*1847*173018281882整備質量（kg）電池類型三元三元電池供應商寧德時代寧德時代160160最高時速（km/h）145百公里加造（秒145520620續航里程（km）6683電池能量（kWh）電池能量密度（163.16181.47W

53、h/kg）最實用約無人駕駛主日Y3中百公里耗電量（14.114.4最靈敏的語音交互全車交系kwh/100km）0.670.67快充時間（h）資料來源！公司富網，工信部，汽車之家，激海證券#page#潮海證券請務必閱讀正文之后的免貴聲明研究所OHAI SECURI2.2用智能駕駛打造護城河蔚來將從輔助駕駛NIOPilot升級成自動駕駛NAD。蔚來自研的NIOpilot可實現自適應巡航、全自動治車等26項功能，搭載23個傳感器。2021年1月9日韓來發布ET7的同時也表示將在ET7上搭載NAD自動駕駛，屆時實現的自動駕駛功能將更加齊全，并且將采用Aquila特來超感系統，擁有33個高精度傳感器，包

54、括了1個超遠距高精度激光雷達。自研NOMI車載人工智能系統：升級成全新NOMIMatc2.0人工智能系統，擁有近90組人性化表情、超廣角拍攝視野、符合人設的聲線設計等。表：蔚來汽車和特斯拉的自動駕駛系統對比蔚來NAD特斯拉Autopilot蔚來NIOPilot自適應巡航、視覺融合全自動泊車、道路保持輔助、后側來車預警、來車預警-主動制動、動態儀表將逐步實現高速、城區、泊車和換電場自適應巡航、車道偏離避讓、前方碰撞界面及車道自動模擬、遠近光自動控制、領航輔膚實現功能景的全覆蓋，解放時間，減少事故，帶預警、自動輔助駕駛導航、智能召喚、高速自動輔助駕駛、擁堵自動輔助駕駛、轉向燈自動泊車、自動輔助變道

55、等來安全放松的點到點自動駕駛體驗控制變道、駕駛員疲勞預警、車輛近距召喚、道路標識識別、自動限速調節、前側來車預警等自動駕駛芯片4稱NVIDIAOtin芯片2個自研FSD芯片Mobileye EyeQ4芯片算力（TOPS）2.51016288傳感器激光雷達毫來波雷達55122超聲波傳感器128攝像頭5（1個三月前向攝像頭、4個環視攝像頭）111個ADMS增強主駕感、2個元余高精度定其他1個駕駛狀態檢測攝像頭位單元和1個V2X車路協同感知增強版自動輔助駕駛3.2萬元，完全自動價格未知精選包1.5萬元，全配包3.9萬元駕駛能力6.4萬元28資料雜源公司宮網，海證券#page#潮海證券請務必閱讀正文之

56、后的免貴聲明研究所OHAI SECURI2.2用智能駕駛打造護城河理想ONE上搭載了輔助駕駛系統，可實現自動緊急制動、全自動泊車等14項功能，搭載18個傳感器，較蔚來NIOPilot理想而言，功能和傳感器都略不及芯片將升級：2020年9月，理想和NVIDIA、德賽西威簽訂戰略合作協議，其將在2022年推出的全尺寸增程式智能SUV上率先使用NVIDIAOrin系統級芯片中運算能力最強的產品，其所使用的NVIDIAOrin芯片的單片運算能力可達到每秒200TOPS；基于強大的硬件系統，理想汽車將實現最高可達到Lcvcl4級的自動駕駛功能，整車運算能力最高可擴展至2000TOPS其他智能功能：全車語

57、音交互、智能語音助手、整車OTA升級等表：理想汽車的輔助駕駛系統表：NVIDIAOHin芯片的性能理想輔助駕駛NVIDIA OHin芯片自動緊急制動、全自動治車、前向碰撞預警、停車單片算力（TOPS）200位駛離、全速城自適應巡航、高清倒車影像、自動算力提升幅度相比上一代Xavicr系統級芯片運算性能提升了7倍車道保持、360高清全景影像、車道偏離預警、常生產工藝7om實現功能路輔助（窄路監測，自動啟動全景影像）、側方育45功耗（W）區輔助、方向盤手握監測、并線輔助、道路限速提發布時間2019年醒等2022年計劃概產時間自動駕駛芯片Mobileye EyeQ4資料來源：微信公眾號，海證券25芯

58、片算力（TOPS）傳感器激光雷達毫來波雷達超聲波傳感器12攝像頭5（1個輔助駕駛前視攝像頭，4個環視攝像頭）標配配備情況資料來源：公司宮網，海證券29#page#潮海證券請務必閱讀正文之后的免貴聲明研究所OHAI SECURI2.2用智能駕駛打造護城河自研XPIOT智能駕駛系統。小鵬G3搭載XPIIOT2.5系統，小鵬P7最高搭載XPILOT3.0系統，小鵬P5最高搭載XPIIOT小鵬3.5系統。3.5系統仍采用NVIDIADRIVEXavier芯片，算力是MobileyeEyeQ4的12倍；小鵬P5全車搭載32個傳感器，較3.0系統增加1個，較蔚來NIOPilot、特斯拉Autopilot分

59、別多9、11個，其中有2個車規級激光雷達。在功能上，OTA升級后3.0系華等在專限更數物鞋中買新婚“我縮等作dON非等車場記憶泊車、高速自動導航輔助駕駛、城市自動導航輔助駕駛等功能。2021年3月表示，今年將率先量產全球首款搭載激光雷達的智能汽車。自研XmartOS車載智能系統：G3、P7搭載XmartOS2.5.0（2021年1月26日升級），新增車載游戲、全語音車載系統等內容；小鵬P5將搭載XmartOS3.0版本表：小鵬汽車的自動駕脈系統XPILOT2.5XPIOT3.0XPILOT3.5超級自動治車輔助系統（多場景、多車位）超級自動治車輔助系統（多場景、多車位）、全速自適應巡航系統、交

60、通擁堵輔助、智輔助駕駛模擬顯示系統、全速自適應巡航系統停車場記憶治車、高速自動導航輔助駕駛、實現功能能巡航輔助、自動緊急制動自動變道輔助、自動變道輔助、自動緊急制動、自適應彎道城市自動導航輔助駕駛等自適應彎道巡航、輔助駕駛模擬顯示系統、迎航、前向車距監測、前向碰撞預警、車道居360全景可視泊車輔助系統等中輔助、后向碰捷預警、交通標志識別等自動駕駛芯片Mobileye EyeQ4NVIDIA DRIVE XavierNVIDIA DRIVE Xavier302.5芯片算力（TOPS）預計30高通就龍8155P座艙芯片傳感器激光雷達毫米波雷達5家12超聲波傳感器12攝像頭5（1個前置單目攝像頭，4

61、個環視攝像頭）14（4個環祝攝像頭，10個高感知攝像頭）13（4個環視攝像頭，9個高感知攝像頭）配備情況智享版、尊享版標配至尊版、鵬翼版標配0資料來源：公司富網，激海證券#page#潮海證券請務必閱讀正文之后的免貴聲明研究所OHAI SECURI2.2用智能駕駛打造護城河成馬LivingPilot3.0智行輔助系統。威馬W6搭載的最新LivingPilot3.0系統最高配置了24個傳感器，較上一代LivingPilot系統增加了4個；擁有無人自主學習治車、無人高精地圖泊車、前強撞預警等21項功能，較上一代系統增加了10項功能，輔助駕駛功能大大提升。W6搭載了車規級7納米的高通號龍8155芯片，

62、綜合算力是上一代高通820A的3倍。LivingMate全車交互系統：由LivingEnginc升級至LivingMatc，包含WIMI語音助手、專屬人臉識別技術、WELivc車載直播、車家互聯、華為智慧生態、全車OTA車輛系統遠程升級等。圖：威馬LivingPilot3.0的功能表：成馬汽車的自動駕駛輔助系統LivingPilotLivingPilot3.0ALC撥桿換道輔助TSR交！帶停走功能的自適應巡航、高建巡航無人自主學習泊車、無人高精地圖治車、車道中央行駛輔助、低選跟車隨行輔360全景影像、前碰預、車道偏離預警DOW開門磁推預助、交通信息識別、車道偏離糾正、交通信息識別、后碰撞預警、

63、自動緊急實現功能自動緊急制動、前方碰撞預警、側方制動、車道偏離糾正、后部穿行制動、全育區監測、側后方來車提醒、車道偏違城自適應巡航、智能車道跟隨輔助、自離預警、倒車后方穿行預警適應速度限制、自動遠近光切換等合作開發對象博世座艙芯片高通號龍8155虛艙芯片算力85k+DMIPS，是上一代高通820A的3倍傳感器資料來源：公司官網，消海證券激光雷達毫米波雷達12超聲波需達125（1個前置單目高清攝像頭、4個全7（4個高清環視攝像頭、2個高清前視攝像攝像頭景攝像頭）頭、1個駕駛行為檢測攝像頭）配備情況EX5-Z探索版/性能版、EX6Plus標配W6ACE極智版/X特別版標配31資料來源：公司官網，搜

64、穩網，滿海證券#page#潮海證券請務必閱讀正文之后的免責聲明研究所OHAI SECURI2.2用智能駕駛打造護城河OTA持續更新，智能化水平提升。經不完全統計，蔚來、小鵬均已進行了14次OTA升級，理想9次，咸馬10次，通過OTA完善輔助駕駛功能、修復缺陷、提高車機智能化水平等。相比較而言，蔚來、理想和小鵬的OTA升級內容更豐窗和全面，涵蓋輔助駕駛系統、語音交互、儀表燈，威馬的OTA主要集中子智能交互系統，缺乏對輔助駕駛系統的升級。表：肝來汽車的OTA更新表：理想汽車的OTA更新版本內容版本內容新增FOYTA、通過NOMI進行產品問題和建議反饋功能，優化定違避航、V1.0.4修復了部分誤報警

65、問題，優化了部分報警的顯示方式NIOOS1.08泊車輔助、鑰匙與解鎖、空調體驗等新增預約充電功能，音響新增Hi-F模式、環繞模式，優化車輛停放過程中v1.06新增360全息影像、遠近光自動控制、全碰撞預警、車道偏離預警、后電量消耗、部分工況下燃油消耗、自適應巡航和前向碰捷預警的性能側來車預警等功能優化儀表屏中低電量/低油量時利余續航里程的顯示方式、部分報警的提NIOOS1.21新增百度地圖，優化NOMIHalo、藍牙電話、校準長期休眼后電量等v1.07示方式，蓄電池補電策略NIOOS1.3.0新增前排輕松進出、行車記錄僅功能，賬戶系統、充電邏輯優化等能源模式調整為純電優先和燃油優先，新增越野脫

66、圍模式、微信車載版應NIOOS2.0.0NIOPilor主要功能在ES8上釋放，全新用戶界面等y1.1.9用等，360環視新增輪極視角功能，提升手機APP喚醒車輛的造度等優化上下電邏輯、駕駛模式、自造應巡航和自動消車，新增手機藍牙鑰題功能整合能量回收、新增NOMIPilot提示等v1.2.5可開啟/關閉尾門、在線音樂/喜馬拉雅/FM上車續播、副駕安全帶未系/新增動態儀表界面及車道自動模擬、掌路輔助、疲勞駕駛監測、換擋提NIOOS2.3.0車門未關副駕屏提示、副駕藍牙耳機播放等功能示音等，駕駛模式更新（節能模式重新設計等）NIOOS2.40新增主駕駛座持記憶、主駕駛輕松進出功能、雪地模式等開放1

67、0款Android手機藍牙鑰題功能，新增QQ音樂應用、全屏后視應用、新增遠程方向盤/座持加熱、電池智能預熱、自動緊急制動-帶行人及自v1.3后排空調控制面板禁用、座椅迎賓、車輛閉鎖成功時鳴鴿提示等，優化音NIOOS2.5.0動車識別、超車輔助等，動態儀表界面、NOMI體驗優化等效-HiFi模式效果、常濕下快充的充電效率、車輛告警邏輯等NIOOS2.6.1新增基架輕松進入、NFC卡片鑰此支持，底意基架行駛質感提升字新增擦車模式、車輛中心輔助駕駛里程統計、藍牙連接支持IPad設備、空新增NIOOS淺色模式，治車影像界面、全自動治車系統優化，車載QQNIOOS2.6.51.4調屏長按快速關閉座椅通風

68、/加熱功能等，調整行車記錄僅錄制策略，優音樂支持豪華綠鉆會員，地圖增加充電樁/換電站詳細信息等化LKA懲罰機制、IKA狀態下脫手報警策略、行車記錄儀的拍攝效采等新增領航輔助、來車預警-主動制動、基于攝像頭的駕駛員疲勞監測、NIOOS2.7.0新增前車起步提醒、自適應巡航車建記憶、行車記錄儀應用、家人用車、5.1沉漫式環統聲支持，數字座艙界面、系統提示音優化等2.0語音收聲模式、方向盤自定義鍵開啟輪毅機角功能等，調整駐車狀態下關NIOOS2.8.0新增離車自動上鎖、副駕駛座椅記憶和輕松進出，NIORadio體驗優化等閉外部燈光時會同時關閉日間行車燈等新增視覺融合全自動治車系統、車輛近距召喚、中控

69、屏調整副駕駛座椅NIOOS2.9.02.0.30新增燃油有限“強保持”、副卡拉（K應用、智能跟院、遠程360拍照及語音一鍵復位等，駕駛模式相關優化等32理想APP，游海證養資料來源資料來源：游來APP.潮海證養#page#潮海證券請務必閱讀正文之后的免責聲明研究所OHAI SECURIT2.2用智能駕駛打造護城河表：小鵬汽車的OTA更新表：成馬汽車的OTA更新版本版本內容內容推出車載社文產品，iWateh遠程控車，新增考拉FMLiing Engine1.1，共覆蓋7大控制器的13大功能模塊免喚醒開啟360環視，充電癥數據接入地圖，新增優化超級自動消羊輔助、無電服務等Living Engine

70、1.2喜馬拉維，小P”AI智能助手、新手引導新增“成克”社交應用，小威語音新增5項功能（免煥醒控制行車記錄儀拍照、支持語音喚醒環視系統Liwing Engine 1.3.1始提示音、“你好，小P”AI智能助手等支持語音搜索并導航到極客行充電樁等），一鍵速檢項目擴充至12項，黑晶面極新增“點擊按鍵音針對EX5系列反饋”等、加塞預警，優化XPILOT2.5多場景全自動泊車、智能導航等XmartOS1.5.1優化動力系統、智能導航，在線內容服務導車家互聯功能升級智能導航并級，空調出風交互倪Living Engine 1.4XmartOS1.6優化車道居中輔助系統、自動變道輔助、智能治車系統、BMS等

71、化，咸覽重啟對話，上線僅表主題商店Living Engine 1.4.2優化網絡穩定性優化語音助手冊使用體驗，提升了咸究、地圖、導航、AI智能、行車記錄儀、電動座特導Living Engine 1.5XmartOS1.7優化智能泊車系統、智能駕駛系統、智能導航字音樂、收音機等13個模塊功能體驗XmartOS1.7.1新增高溫控苗提供直觀的維修保養提醒，通過車家互聯控制格力Lving Engine 1.6XmartOs1.8新增大屏支持購買酷狗音樂VIP等，優化獲窄車位自動治車、導航靜音導的IOT設備等主要升級DBOX（AI視覺感知系統），可提升行車Living Engine2.11、在線內容服

72、務、小P智能推算、主駕迎賓模式、車控模塊記錄儀錄影的穩定性、行車記錄視頻播放的流暢性、前車起步提醒的準確度等針對EX6PlusLwing Engine2.2.0提升行車記錄儀的穩定性、人臉識別的準確性版開放車道居中輛助等。新增全場景語音，優化智能音樂座艙等新增視線喚醒、疲勞駕駛提醒，車輛養修、車輛控Lving Engine2.2.0XPILOT2.5，開放多項主動安全輔助功能。優化自動治車輔助體驗等制、能量管理、車家互聯6個應用化化體驗資料未源：小鵬APP，海證券資料來源：成馬智行APP，海證券33#page#潮海證券請務必閱讀正文之后的免責聲明研究所OHAI SECURI2.3探索適合的銷售

73、和生產模式生產模式：代工和自建并存。兩個模式各具優點，代工模式可以加速量產、減少設備采購，自建模式能更好地把控產品品質。蔚來采用江淮代工方式，小鵬在海馬代工后又收購福迪汽車獲得生產資質實現自產，理想通過收購力帆汽車獲得資質實現自產，威馬自建溫州工廠并合資投建黃岡工廠。銷售模式：直營是共同點，探索新零售。4家新勢力均采用了直營模式，小鵬和成馬還來用了授權加盟方式。在新零售方式探索上，4家新勢力均采用“線上+線下”的模式，威馬汽車還采用了新“4S”（Spacc、Storc、Station、Spot）模式。在渠道建設上，新勢力均從一二線城市拓展至三四線，覆蓋城市教最高達到120個。新勢力還重視用戶服

74、務和權益，強調用戶社交和溝通。表：蔚來、理想、小鵬、咸馬的生產和銷售模式對比精來理想小鵬威馬模式江準代工自建自建+合資海馬代工+自建生產基地合肥常州鄭州肇慶武漢溫州黃岡100億元（一投資額50億元20億元+一期67億元一期101.2億元期40億元）生產模式一期15萬一期10萬輛，一期15萬輛，產能12萬輛，計劃擴產10萬輛，計劃2022年擴至20萬輛一期10萬輛10萬輛輛總規劃20萬輛總規劃30萬輛G3ES8、ES6、EC6理想ONEP7生產車型EX5、EX6PlusW6NP1、NP2（開發中計劃：第二代增程電動X平臺、高壓整車平臺David、EdwardAJAX平臺純電Whale平臺、高壓純

75、電Shark平臺模式直營直營直營+投權加盟投權+直營，新“4S銷售模式門店構成（含23家蔚來中心，20195家零售中心和展廳，35家交付中心58家體驗館，157家用戶中心（截至159家體驗中心，93家服務中心即將開業）家蔚來空間，62家維修中心，97家授權級中心，15家服務之家2021.02）107個92個70個120個覆蓋城市自建換電站190+、超其他服務超充站670+，終身免費充電充站120+，免費換電資料來源：公司富網，網摸，漸海證養34#page#潮海證券請務必閱讀正文之后的免貴聲明研究所BOHAI SECURIT主要內容大浪淘沙，強者恒強新勢力TOP4的向上之道業績持續向好，盈虧平衡

76、點漸行漸近新勢力TOP4的供應鏈梳理投資建議5#page#潮海證券請務必閱讀正文之后的免責聲明研究所3.1業績持續向好，成本管控能力增強蔚來Q4盈利能力同環比增強，2020年經營性現金流轉正。2020Q4營收66.41億元，同環比+133.16%/+46.73%；歸母凈利潤-14.92億元，同環比+48.44%/-25.61%，虧損環比擴大是由于美元現金余額疑值產生了未實現的匯兌損失。Q4毛利率同環比+26.10/+4.25pct，凈利率同環比+79.66/+2.22pcte單車銷售收入相對穩定，但是單車銷售毛利特續提升，Q4單車銷售毛利為6.14萬元/輛。.另外2020年蔚來的經營性現金流轉

77、正至19.51億元。圖：蔚來的季度營收情況圖：蔚來的季度歸母凈利潤情況N管業航入（憶北）圖：蔚來的季度毛利率及凈利率情況圖：蔚來的季度單車銷售收入和單車銷售毛利情況8.00.0藥韻2.000.002015100資料來源：公司公告，滿海證養36#page#潮海證券請務必閱讀正文之后的免責聲明研究所3.1業績持續向好，成本管控能力增強Q4虧損同環比收窄，盈利能力增強。202004營收28.51億元，同環比+345.52%/+43.28%；歸母凈利潤-7.87億元，同環比小鵬+41.87%/+61.13%，虧損同環比均收窄，主要是毛利率提升以及期間費用率下滑，Q4毛利率同環比+13.95/+2.78

78、pct，凈利Y率同環比+128.17/+30.11pct。單車銷售收入提升至20萬元以上，且單車銷售毛利提升，Q4單車銷售毛利為1.43萬元輛。圖：小鵬的季度營收情況圖：小鵬的季度歸母凈利潤情況真站利（憶此）鮮油一圖：小鵬的手度毛利率及凈利幸情況圖：小鵬的季度單車銷售收入和草車銷售毛利情況資料來源：公司公告，是早年恒航人滿海證養#page#潮海證券請務必閱讀正文之后的免貴聲明研究所3.1業績持續向好，成本管控能力增強貴用管理能力增強。特斯拉具備較強的費用管控能力，研發貨用保持相對穩定、SG&A貨用有所上漲，但是202004由于銷量快速增長帶動收入增長，期間費用率下降至歷史最低水平13.88%。

79、蔚來、理想、小鵬也在加強費用管控，研發費用率和SG&A費用率-910020Z610Z0810ZLI0轉士形感多率VS“5gZ0810ZLIOZ轉士素系q以提樂“2017年的水平。圖：特斯拉的期間費用情況（億美元）圖：蔚來的期間費用情況（億元）5120%100320作圖：理想的期間費用情況（億元）圖：小鵬的期間費用情況（億元）054.00w留創創覺悅健理20資料來源：公司公告，滿海證券39#page#潮海證券請務必閱讀正文之后的免責聲明研究所OHAI SECURIT3.2盈虧平衡點測算蔚泉：基于假設，蔚來達到單季盈虧平衡點的銷量為4.24萬輛，則全年銷量約為16.96萬輛。理想：基于假設，理想達

80、到單季盈虧平衡點的銷量為1.29萬輛，則全年銷量約為5.16萬輛。小鵬：基于假設，小鵬達到單季盈虧平衡點的銷量為2.92萬輛，則全年銷量約為11.68萬輛。表：蔚來、理想、小鵬的單季盈虧平衡點測算表：蔚來、理想、小鵬達到單季盈虧平衡點時的財務指蔚來標假設理想小鵬蔚來理想小鵬2020Q4測算2020Q42020Q4測算測算36.528.522交付量（輛）17.35342.40014.46412.90029，200單車銷售收入（萬元）12,964單車其他收入（萬元）20.50.5單車銷售收入（萬元）35.5836.528.0528.52221.10152.6905毛利率179410%單車其他收入（

81、萬元）20.620.50.8929研發費用（億元）63.54.538.2738.528.6721.9922.5單車營業收入（萬元）10-31.6923.66-20.373.5單車營業成本（萬元）SG&A費用（億元）6.585.785.011.622.25單車營業外改支、所得草車毛利（萬元）4.9320.5-12.59-2.71478-1.423.55154-單車研發貴用（萬元）稅等其他費用（萬元）297-單車SG&A費用（萬元）6.95-2.3627108171資料來源：公司公告，海證券5.372000.55-0.50-9.00-1.00單車營業利潤（萬元）-8.000.000.740.00-

82、6.070.00單車凈利潤（萬元）毛利率17.20%159617.47%179%7.38%10%研發費用率12.49%3.68%9.02%9.36%16.13%6.85%1817946.13910.35%9.36%32.19%7.61%SG&A費用率資料來源：公司公告，滿海證券41#page#潮海證券請務必閱讀正文之后的免責聲明研究所OHAI SECURI3.3銷量預測蔚來：2021年蔚來ET7開啟預售并將于202201交付，按照每年上市一款新車型的速度，預計2025年交付量將達32.5萬輛，有望于2023年前后實現盈虧平衡。理想：理想的新車推出速度較慢，2022年將推出第二款車型X01（內部

83、代碼），此后按照每年上市一款新車型的速度，預計2025年交付量將達22.0萬輛，有望于2022年前后實現盈虧平衡。圖：理想的交付量預測（萬輛）圖：蔚來的交付量預測（萬輛）120%350.7025300.60100%20250.50908150.402060%8o51040%0.2020%0.100.0009201920202021E202262024E2025201920252023E20202021E2022E202382024E銷量銷量-yoy資料來源：公司公告，滿海證券資料來源：公司公告，繳海證券42#page#潮海證券請務必閱讀正文之后的免責聲明研究所OHAI SECURI3.3銷量預

84、測小鵬：2021年4月14日小鵬P5發布，預計將于2021Q4開始交付，此后按照每年上市一款新車型的途度，預計2025年交付量將達25.0萬輛，有望于2023年前后實現盈虧平衡。060“事增擇一丁“于9A日9O圖：小鵬的交付量預測（萬輛）圖：成馬的交付量預測（萬輛）0008140%20.0080%18.0070%120%25.0016.008om100%14.0020.0050%12.0030815.0010.0040%60%8.000810.006.0040%20%4.005.0020%10%2.000.000.00020192019202582023日2024E2025一銷量銷量yOyyo

85、y資料來源：公司公告，滿海證券資料來源：乘聯會，滿海證券43#page#潮海證券請務必閱讀正文之后的免貴聲明研究所BOHAI SECURIT主要內容大浪淘沙，強者恒強新勢力TOP4的向上之道業績持續向好，盈虧平衡點漸行漸近新勢力TOP4的供應鏈梳理投資建議#page#潮海證券請務必閱讀正文之后的免貴聲明研究所4供應鏈梳理表：小鵬汽車供應鏈相關標的（A股上市公司）表：威馬汽車供應鏈相關標的（A股上市公司）公司公司具體產品具體產品公司具體產品動力電池系統內外飾件動力電池系統車身寧德時代動力電池鉤達股份塑料內外飾件動力電池四通新材鋁合金車輪寧德時代華達科技電池托盤、電機殼、電機軸等遮陽板熱管理系統萬

86、安科技前后副車架等倍美股份模塑科技和勝股份電池托盤汽車保險杠學懸架系統減發元件、輕量化川環科技新能源汽車管路凱眾股份電機電控系統門板踏板總成常熱汽飾方正電機主驅電機一汽富維儀表板/副儀表板就天機電汽車熱系統福耀玻璃汽車玻璃大洋電機高效驅動電機繼峰股份內飾件銀輪股份熱管理相關產品其他德聯集團熱管理系統車身三花智控膠類產品新能源汽車熱管理管路系統總智能網聯保隆科技TPMS大型薄壁鎂合金件、僅表盤骨中鼎股份萬豐奧感成架等華陽集團汽車電子類產品欣銳科技車載電源奧特佳熱泵空調系統豪美新材汽豐輕量化鋁型材語音技術和產品天汽模覆蓋件模具科大訊飛華城汽車電空調與熱管理系統文燦股份鋁合金車體結構件四維圖新車聯網

87、伯特利EPB電子駐車制動系統加工設備三花智控云海金屬座椅支架類產品英搏爾動力總成產品四通新材東杰智能智能涂裝生產設備騰龍股份鋁合金車輪萬安科技智能網聯前后副車架三豐智能總裝與焊裝自動化德賽西成派生科技L3級別自動駕駛拔控制器鋁合金壓鑄業務哈工智能智能化柔性生產線深天馬A儀表、中控和雙屏顯示等凱眾股份基架系統減震元件內外飾件盈趣科技汽車電子類產品福耀玻璃汽車玻璃繼峰股份座椅頭枕科博達底盤控制器產品DCC拓善集團懸架系統等韻達股份塑料內外飾件華陽集團其他前大燈、座持總成、儀汽車電子類產品華域汽車科大訊飛德聯集團膠類產品語音技術和產品表盤流體管路、密封件鵬股份公司公告，投資者關系互動平臺等，海證資料

88、來源：欣銳科技車載電源天汽模覆益件模具祥鑫科技模具和結構件保隆科技伯特利46資料雜源：公司公告，海證券#page#潮海證券請務必閱讀正文之后的免貴聲明研究所BOHAI SECURIT主要內容大浪淘沙，強者恒強新勢力TOP4的向上之道業績持續向好，盈虧平衡點漸行漸近新勢力TOP4的供應鏈梳理投資建議#page#潮海證券請務必閱讀正文之后的免貴聲明研究所OHAI SECURIT5投資策略當前以蔚來、理想、小鵬為代表的造車新勢力定位明確、車型規劃明晰，蔚來ES6/理想ONE/小鵬P7等車型的推出引發業界關注的同時，銷量持續增長，在業績上表現出盈利能力增強、虧損收窄的趨勢，造車新勢力還積極發展智能駕款專第出敬器塘“再支提甲非影考善塘專買朝貿王具號減是職書OZ專影煙火“驗日趨激烈，銷量預計也將繼續快速增長，造車新勢力的銷量預計再創新高，景氣度預計將延續。建議關注造車新勢力產業鏈優質標的，如寧德時代（300750）、福耀玻璃（600660）、三花智控（002050）、華域汽車（600741）、科博達（603786）等，以及進入寧德時代供應鏈的企業，如先導智能（300450）、泰來（603659）、思捷股份（002812）。風險提示：新能源汽車產銷量不及預期；造車新勢力車型推出或量產不及預期；智能駕駛發展不及預期；芯片短缺超出預期；新能源汽車政策推出不及預期。