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1、 不良率降，撥備覆蓋率升，資產質量繼續夯實。21Q1 不良率 1.37%，環比繼續下降 0.01pct;撥備覆蓋率 183.87%，環比繼續回升 1.16pct。我們測算，21Q1 不良貸款生成率(年化)為1.61%，環比回落 0.44pct，同比亦回落 0.16pct。近年來，公司不斷完善風險管理體系，主動加快存量不良核銷處置節奏，資產質量得以進一步夯實。隨著經濟復蘇，不良生成率逐漸回落，預計未來資產質量指標繼續穩定在合理區間。 零售和私行客戶數與AUM 快速上升。21Q1 末，管理零售客戶總資產(AUM)1.98 萬億元，比20 年末增加640 億元，同比增速約 10%;零 售客戶 1.2
2、6 億戶，比20 年末增加 333 萬戶，同比增速約 20%;私人銀行客戶 43,766 戶，比20 年末增加3,654 戶，同比增速約 30%。隨著集團協同、科技賦能不斷增強，零售獲客強勁，各項業務全面發展，公司財富管理建設將獲得持續動力。 投資建議：公司 21Q1 業績總體穩健，財富管理、客戶基礎和風險管控方面表現出色。預計21/22 年歸母凈利潤增速為11.8%/12.4%，EPS為 0.74/0.84 元/股，當前A 股股價對應21/22 年PE 為5.2X/4.6X，PB為 0.55X/0.50X。近兩年公司 PB 中樞在 0.7X 左右，公司聚焦“打造一流財富管理銀行”戰略愿景和“再上新臺階”階段性戰略目標，可以給予公司 A 股 21 年 PB 估值 0.8X，合理價值 5.55 元/股，按照當前AH 溢價比例，H 股合理價值 4.76 港幣/股(采用的港幣對人民幣匯率為 0.8347)，均給予“買入”評級。 風險提示：經濟增長超預期下滑;資產質量超預期惡化。
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