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2021年華利集團核心優勢及同行財務數據對比分析報告（24頁）.pdf

上傳人：木*** 編號：35458 2021-04-30 PDF PDF 24頁 1.37MB 打包全文圖表打包全文圖表

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1、復盤申洲國際港股上市后的估值走勢，可簡單分為 5 個階段，1)2006-2009 年(5-10 倍 PE)，金融危機下估值大幅下探：受金融危機影響，公司估值自 2007年后一路下探，2008 年底最低僅為 2.3 倍，2009 年后估值逐步恢復到金融危機前水平。2)2010-2012 年(約 10 倍 PE)，傳統制造業估值水平：公司 2010 和 2012 年受外部環境影響利潤波動較大，兩年凈利潤分別同比僅增長 2%和-5%，此時市場對公司未來增長確定性未形成一致預期，因此公司在這期間僅享有傳統制造業估值水平。3)2013-2017 年(10-20 倍 PE)，優質供應商估值水平：隨著海外產

2、能布局的順利推進，疊加研發生產能力的提升，市場逐步認可公司的競爭優勢以及中長期的增長確定性，公司估值水平隨著EPS 增長中樞的提升而提升。4) 2018-2019 年(20-30 倍 PE)，稀缺龍頭供應商估值水平：盡管由于產能瓶頸 EPS 復合增速有所放緩，市場仍然愿意給那些護城河深、增長確定性高的稀缺行業龍頭一定的估值溢價，公司估值維持在 20-30 倍的區間，此外我們觀察到 2020 年初受疫情影響，公司的估值也未回落至 20 倍以下水平，側面體現公司估值的穩定性較強。5) 2020H2(30 倍 PE 以上)，疫情期間申洲競爭優勢得到進一步認可，估值進一步提升。疫情期間，品牌方更偏好申洲國際縱向一體化的經營模式，2020 公司全年訂單大幅好于預期，申洲在主要客戶中的市占率也得到了提升，競爭優勢也得到了鞏固，成功拉動了估值中樞的上移。

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本文主要介紹了全球優質運動鞋 ODM 龍頭華利集團的發展情況。華利集團與多個國際知名品牌如 Nike、VF、Deckers、Puma、Columbia 等建立了深入且穩定的長期合作關系。2017-2019 年，公司收入和利潤增速較快，復合增速分別為 23%和 28%。2020 年，公司實現營業收入 139.3 億，同比下滑 8%，實現歸母凈利潤 18.8 億元，同比增長 3%。華利集團的主要看點包括：1）前瞻布局北越地區產能，成本優勢明顯；2）設計開發能力強，與頭部客戶深入綁定；3）客戶結構均衡，未來 Nike 訂單有望放量。華利集團在越南的產能占比高達 95%以上，遠高于裕元和豐泰。華利擁有超過 2,400 人的設計開發團隊，與核心客戶合作年限長，熟悉客戶的品牌內涵和設計理念。華利前五大客戶分別為 Nike、VF、Deckers、Puma 和 Columbia，2019 年收入占比分別為 27%、26%、17%、11%和 5%，合計 CR5 為 86%。

華利集團如何布局北越地區產能？華利集團如何與頭部客戶深入綁定？華利集團如何獲得更多Nike運動鞋訂單？

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