2021年酒水板塊業績總結分析報告（55頁）.pdf

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1、市場認為從報表端來看，濃香酒收入占比仍不斷提升，但需考慮未來醬酒企業的上市將在一定程度上重塑白酒上市公司格局，同時從白酒產業角度來看，醬酒發展勢頭已不可擋，對濃香酒市場份額的替代正潛移默化的進行中。1)從上市公司角度來看濃香酒收入占上市公司收入比有所提升。由于目前醬酒僅有貴州茅臺茅臺，在貴州茅臺收入增速逐步趨于穩定，而五糧液、瀘州老窖等濃香酒企業績仍具備較高彈性的情況下，濃香酒收入在上市公司收入占比中不斷提升;2) 從近兩年潛在上市公司角度來看醬酒的上市在一定程度上重塑上市公司格局。郎酒、國臺、習酒等醬酒公司均為在近年來有潛力實現上市的酒企，其中 2020年郎酒收入預計穩破百億，收入同比增速預

2、計超 20%;習酒收入 103 億元，同比增加31.3%;國臺酒業邁上 50 億臺階，收入增速超 160%，高速發展的醬酒企業入局有望進一步提升醬酒在上市公司中的收入占比，甚至在一定程度上重塑上市公司格局;3)從產業角度來看醬酒已憑借占行業8%的產能，撬起行業40%的利潤。據權圖醬酒工作室研究最新數據顯示，2020 年醬酒行業產能在較去年占比提升 1 個百分點的情況下，收入、利潤占比分別提升 3、2 個百分點，醬酒在行業中愈加重要。 盡管醬香型白酒的產銷量份額較小，但因其產品盈利能力強，使得行業利潤規模的占比相對較大，并整體呈增長趨勢。據此前在醬酒深度報告中測算，預計 19-24 年醬酒行業收

3、入 CAGR 將超 14%，收入規模將超 2600 億元;預計白酒行業 19-24 年收入 CAGR 為8%+，2024 年醬酒收入占比或將高于 30%，成為中國白酒市場最具有誘惑力的利潤品類。醬酒天生具備較高進入壁壘及高定價基礎在消費者心中留下高端烙印，同時消費升級需求疊加投資需求使得醬酒發展動力由茅臺推動轉為消費者拉動。除了醬酒收入及利潤占比不斷提升外，從市場角度看，2020 年貴州、河南地區醬化率均已超 50%，其中茅臺系列酒在河南市場僅用 3 年就從 20 億到 100 億，貴州茅臺鎮 30+家酒廠在河南營業收入均已超 1 億，同時未來廣東、山東、廣西、福建等外向型區域醬化率均有望超 50%，醬酒流行趨勢正在全國逐步蔓延，趨勢無法逆轉;