【研報】建筑材料行業：地產需求韌性強持續推薦量增價漲庫存降的玻璃板塊-210523（25頁）.pdf

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1、有望貢獻需求增量，疊加節能標準提升下單位用量提升的趨勢，玻璃中長期需求潛在增速更有確定性。存量競爭中行業景氣中樞有望顯著提升，波動率也有望明顯改善。綜上，我們看好玻璃高景氣的韌性有望超預期，有望復制水泥行業 2018 年以后的盈利曲線。中長期環保將重塑行業成本曲線，資源是長期超額利潤主要來源，大型企業、優質產能受益。推薦旗濱集團(深加工、電子、藥用、光伏玻璃等產業鏈延伸頗具亮點，分紅率高)，關注金晶科技、南玻 A。3、玻纖：泰山玻璃纖維有限公司主要生產各規格無堿粗紗，現有 16 條池窯生產線在產，在產年產能達 90.5 萬噸，現階段仍以內貿市場為主，出口量近期仍有增加，外貿訂單較多，整體產銷表

2、現良好。氈用、板材、熱塑等貨源仍顯緊俏。近日廠家各產品價格暫無明顯調整，個別產品暫不報價?，F廠家北方市場對外出廠價格參考如下：2400tex 噴射紗報 9000 元/噸，2400texSMC 紗報 8500-8600 元/噸，2400tex 纏繞紗報 6100-6200 元 /噸，熱塑直接紗報 6900-7000 元/噸，2400tex 氈用紗/板材紗 9400-9500元/噸。電子紗：泰山玻璃纖維鄒城有限公司主要生產池窯電子紗，現有 3條電子級池窯線正常生產，年產量約 6.5 萬噸，主要產品有 G75、G37、 G150、E225、D450 等型號，G37 基本自用。近期下游需求依舊良好，電

3、子紗 G75 報價在 16500-17000 元/噸不等，不同客戶價格略有差別，實際成交按合同。A 級品，含稅出廠價格，木托盤包裝，塑料管回收，限期 3個月。走貨主要區域是山東及江浙地區。當前，國內電子布(7628 布)市場產銷良好，現主流報價維持在 8.4 元/米左右，實際成交按合同。交投良好，紗當前多自用織布。行業供需緊張態勢仍將延續，低庫存與需求復蘇支撐粗紗與電子紗價格延續上升通道運行，近期部分廠家報價繼續調漲。我們判斷中期外需隨著汽車、地產等工業需求改善仍具備一定彈性，供需緊平衡或將前幾輪維持更長時間，景氣上行周期有望進一步拉長。更為重要的是隨著行業格局日趨清晰，“強者恒強”趨勢下，龍

4、頭企業隨著成本優勢“正反饋循環”，將通過結構升級開啟新一輪領先。(1)當前陡峭的成本曲線源于龍頭企業通過生產裝備、工藝技術實現的生產效率優勢以及管理優勢，反映在企業間生產環節的能耗、勞動生產率與要素成本的顯著差距。當生產環節的技術進步速度減慢后，除了要素成本優勢(如資源稟賦、產能布局)比較穩固外，勞動生產效率差異存在縮小可能。但較為陡峭的成本曲線帶來不同梯隊間現金“流量”的量級差異，積累為資本壁壘，體現為企業融資能力量級分化比產能規模、盈利體量更大，產生 “馬太效應”。頭部企業長期在資本開支維度的領先，巨石推動“智能化” 生產將在能耗和勞動生產率上進一步提升，而后段企業技改、擴張步伐緩慢。(2

5、)需求結構升級將使得龍頭企業的技術領先更多地外化為產品上的優勢，基于客戶、市場的壁壘更強，更具有積累性。包括交通輕量化帶動的熱塑產品廣闊空間，以及葉片大型化引導的高強高模產品進一步升級，企業技術研發能力成為關鍵，龍頭開啟新一輪領先?；诙唐诰皻馍闲信c中長期行業趨勢，我們重點推薦具備板塊中具備核心競爭力的頭部企業：中國巨石、中材科技、長海股份等。4、裝修建材：有質量的增長是企業的重要命題。行業需求整體平穩。消費升級趨勢明顯，消費痛點在轉移。產業鏈利潤向消費者和創新企業轉移，格局繼續向龍頭集中。繼續推薦創新龍頭，尤其是在集中度低的細分行業，但在流動性邊際收緊壓力之下，行業資金狀況階段性收緊，如何保

6、持有質量的增長是企業的重要命題。盡管精裝滲透短期擾動，但大 B 工程市場集中趨勢仍然延續，仍舊分散的工程小 b 市場提供了更長遠的份額提升來源。C 端零售經銷端業務 2020Q3 有超預期表現(部分有基數效應和延遲需求釋放等原因)，后續 2-3 個季度基數普遍較低，加之竣工端修復預期較強，C 端有望迎來持續性修復。小 B 工程市場：渠道優化，下沉市場大有可為。建材行業的渠道相對粗放，隨著存量模式下競爭加劇，渠道下沉和精細化運作成為必然。若要在未來行業減量下實現增長，小 B 工程更是必爭之地，特別是三四線下沉市場。下沉市場小 B 工程對渠道管控要求高，具備較強體系建設和能力的龍頭企業有望獲取先發優勢。