2021年銀行業經營狀況與資產質量分析報告（16頁）.pdf

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1、2021 年深度行業分析研究報告 2 目 錄1.實際凈息差收斂幅度有限，基本經營好于預期 . 41.1.市場此前最為擔心的按揭重定價沖擊有限 . 4 1.2.房地產貸款新規推出，大多數銀行滿足要求 . 5 1.3.信貸投放的持續高增有望延續 . 7 1.3.1.信貸總量與社融的持續高增71.3.2.信貸行業投向的不斷調整，也為未來的資產質量打下基礎91.4.穩健的凈資產質量是長期業績的壓艙石 . 10 2.行業凈利潤改善預期不斷提升 . 112.1.信貸高增背景下，銀行資本金壓力凸顯 . 11 2.2.較高的撥備覆蓋率提升了凈利潤增長的可行性 . 12 3.投資建議：關注優質零售銀行、資產質量

2、佳的銀行 . 16qRzRuNtMtOzRqMpNmOzRnN7N8Q8OsQoOoMqRiNrRmRfQmOmQ9PnMoONZpOpNNZmOoR 3 圖表目錄 圖 1：貸款加權利率 21 年出現復蘇 . 5 圖 2：社融與信貸持續高增，信貸占比下行有限（萬億元） . 7 圖 3：對公信貸結構持續優化 . 10 圖 4：行業不良率小幅下降，關注類貸款改善明顯（%） . 11 圖 5：預計商業銀行核心一級資本充足率在 21 年有大量補充需求（%） . 12 圖 6：2020 年初至今上市銀行指數市凈率低于 1 倍 . 12 圖 7：全行業撥備覆蓋率上行趨勢明顯（%） . 15 表 1：凈息差

3、表現總體平穩 . 4 表 2：生息資產收益率 20 年初有所回升 . 4 表 3：涉房貸款的占比情況（2020 年底） . 6 表 4：房地產貸款新規主要內容以比例限制為核心 . 6 表 5：上市銀行生息資產規模仍在快速上漲 . 8 表 6：上市銀行信貸增幅顯著超過生息資產增幅 . 8 表 7：上市銀行生息資產結構中信貸占比總體平穩 . 8 表 8：上市銀行凈利潤增速開始大幅超越撥備前凈利潤 . 13 表 9：不良率企穩的同時，撥備覆蓋率仍在快速上升. 14 4 1. 實際凈息差收斂幅度有限，基本經營好于預期實際凈息差收斂幅度有限，基本經營好于預期 1.1. 市場此前最為擔心的按揭重定價沖擊有

4、限 從實際水平觀察，上市銀行 21Q1 凈息差環比下降 14bp，主要原因在于一季度按揭重定價的影響，以及負債成本階段性上升，但總體表現優于市場此前預期。尤其從上市銀行生息資產收益率觀察，國有行和股份行整體穩中有升。 我們預計后續銀行凈息差總體實際水平好于市場此前預期，主要的原因有幾方面：1）按揭重定價影響小于市場預期； 2） 同業負債成本的降低， 疊加銀行整體負債壓力趨緩。 由此從價格方面，對 21 年銀行經營穩健性提供有效前提。 表 1：凈息差表現總體平穩 % 2021/3/312021/3/31 2020/12/312020/12/31 2019/12/312019/12/31 上市銀行

5、加總上市銀行加總 2.11 2.25 2.23 國有行加總國有行加總 2.01 2.06 2.10 股份行加總股份行加總 2.20 2.32 2.26 城商行加總城商行加總 2.02 2.17 2.07 農商行加總農商行加總 2.20 2.42 2.55 數據來源：上市公司公告，東方證券研究所 表 2：生息資產收益率 20 年初有所回升 % 2020/12/312020/12/31 2020/6/302020/6/30 2019/12/312019/12/31 上市銀行加總上市銀行加總 4.44 4.36 4.55 國有行加總國有行加總 3.71 3.41 3.88 股份行加總股份行加總 4.

6、51 4.44 4.62 城商行加總城商行加總 4.62 4.58 4.69 農商行加總農商行加總 4.78 4.86 4.97 數據來源：上市公司公告，東方證券研究所 LPR 系列改革對商業銀行系統凈息差形成了巨大的壓力， 由此也造成了銀行凈息差在 20 年全面承壓，同時為市場所長期預期，按揭重定價將在 21 年對銀行利息業務收入形成新的沖擊，但我們預判壓制效果極其有限。同時郭主席在年初出席國新辦發布會并回答記者提問，關于“貸款利率可能會回升”的判斷為近年來首次。 在我們今年 1 月發布的報告利率市場化背景下，凈息差壓力可控中，我們即通過測算明確提出，2020 年年 5 年期年期 LPR 下

7、降下降 15bps，2021 年銀行的凈息差變動在【年銀行的凈息差變動在【-3.18bps，-0.05bps】之】之間，間，由于暫時不考慮由于暫時不考慮 LPR 進一步下行，已經下行的進一步下行，已經下行的 15bp 影響在影響在 2020 年已經反映在存量凈息差年已經反映在存量凈息差之內，預判之內，預判 2021 年凈息差年凈息差降幅整體可控，按揭貸款占比較高的銀行受影響會降幅整體可控，按揭貸款占比較高的銀行受影響會稍大一些。稍大一些。國有行凈息差下降均超過 2bps，其中建設銀行因按揭貸款占比較高，降幅較大，為 3.18bps；股份行中招 5 商銀行、興業銀行凈息差受影響相對較大，分別下降

8、 2.23bps、1.48bps；選取的 18 家銀行中，寧波銀行由于按揭貸款占比極少，凈息差受 LPR 下調影響最小，僅下降 0.05bps?？紤]到考慮到 2020 年初年初LPR 的下行已被市場熟知，測算結果也未超預期，的下行已被市場熟知，測算結果也未超預期，2021 年按揭重定價不會帶來很大的沖擊。年按揭重定價不會帶來很大的沖擊。 而從上市銀行從 20 年 Q4 至 21 年 Q1 的實際凈息差觀察，整體呈現平穩態勢。環比觀察上市銀行整體下行 14bp，主要下降幅度來自于農商行，但從歸因分析來看，生息資產收益率并沒有出現太大變動，一季度以來的負債成本上升成為凈息差的最大壓制要素。但總體觀

9、察，我們預計按揭重定價對凈息差的影響已經告一段落， 隨著下一階段銀行信貸的持續擴張， 信貸在生息資產中占比預計仍將持續提升， 從而導致經規模加權的銀行生息資產收益率保持穩健， 并進一步驅動凈息差表現優于市場此前預期。 圖 1：貸款加權利率 21 年出現復蘇 數據來源：同花順，東方證券研究所 由此，結合按揭重定價對凈息差的直接影響，以及涉房信貸后續的衍生傳導，我們認為銀行凈息差今年最為突出的影響因素實際效果有限。 1.2. 房地產貸款新規推出，大多數銀行滿足要求 同時在涉房信貸的另一方面， 去年末人行與銀保監會發布的 關于建立銀行業金融機構房地產貸款集中度管理制度的通知預計將對銀行設房信貸產生相

10、應影響大，但我們預計短期影響有限。 0.01.02.03.04.05.06.07.08.02015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-03貸款加權平均利率一般貸款加權平均利率票據融資加權平均利率個人住房貸款利率 6 表 3：涉房貸款的占比情況（2020 年底） （百萬元） 對公房地產對公房地產 零

11、售住房按揭貸款零售住房按揭貸款 貸款總額貸款總額 涉房貸款占比涉房貸款占比 建設銀行 788,560 5,830,859 16,745,768 39.53% 中國銀行 1,137,469 4,418,761 14,183,385 39.17% 農業銀行 798,017 4,662,632 15,136,121 36.08% 工商銀行 958,314 5,728,315 18,624,308 35.90% 郵儲銀行 93,607 1,921,055 5,716,258 35.24% 成都銀行 25,033 73,020 283,094 34.64% 興業銀行 317,522 1,053,059

12、3,965,674 34.56% 招商銀行 390,792 1,274,815 5,029,128 33.12% 北京銀行 153,586 327,711 1,567,721 30.70% 青島銀行 20,970 40,588 206,747 29.77% 上市銀行加總上市銀行加總 7,396,208 30,729,775 115,253,645 33.08% 國有行加總國有行加總 4,124,152 23,855,395 76,254,264 36.69% 股份行加總股份行加總 2,596,066 5,687,971 30,838,483 26.86% 城商行加總城商行加總 629,782

13、1,112,310 7,347,300 23.71% 農商行加總農商行加總 46,208 74,099 813,598 14.79% 數據來源：同花順，東方證券研究所 其一， 新規將銀行業金融機構分為五個檔次， 對不同檔次的銀行實行差異化的房地產及個人住房貸款余額比重上限，銀行房地產及個人住房貸款不得超出人民銀行、銀保監會所規定的上限。但從上市銀行角度觀察，超出的部分并不多。 其二，在超出部分的整改方面，超出部分要求 2 到 4 年內壓縮，超出 2 個百分點以內的調整過渡期為 2 年，超出 2 個百分點及以上的過渡期為 4 年?？傮w過渡期仍有調整空間，對相關標的的短期影響有限。 表 4：房地產

14、貸款新規主要內容以比例限制為核心 檔次 機構名稱 房地產貸款占比上限 個人住房貸款占比上限 第一檔：中資大型銀行 中國工商銀行、中國建設銀行、中國農業銀行、中國銀行、國家開發銀行、交通銀行、中國郵政儲蓄銀行 40.0% 32.5% 第二檔：中資中型銀行 招商銀行、農業發展銀行、浦發銀行、中信銀行、興業銀行、中國民生銀行、中國光大銀行、華夏銀行、進出口銀行、廣發銀行、平安銀行、北京銀行、上海銀行、江蘇銀行、恒豐銀行、浙商銀行、渤海銀行 27.5% 20.0% 第三檔：中資小型銀行和非縣域農合機構 城市商業銀行、民營銀行、大中城市和城區農合機構 22.5% 17.5% 7 第四檔：縣域農合機構 縣

15、域農合機構 17.5% 12.5% 第五檔：村鎮銀行 村鎮銀行 12.5% 7.5% 注：農合機構包括 農村商業銀行、農村合作銀行、農村信用合作社 ，不包括第二檔中的城市商業銀行 資料來源：人民銀行，東方證券研究所 1.3. 信貸投放的持續高增有望延續 1.3.1. 信貸總量與社融的持續高增 進入 21 年以來，社融與信貸同步高增的節奏出現了小幅下滑，但直至 21 年前 4 月的社融和信貸規模增速仍高居 11.7%和 12.7%，雖與絕對值高增的 2020 年形成對比，但其絕對增幅仍為近年高位。 圖 2：社融與信貸持續高增，信貸占比下行有限（萬億元） 數據來源：同花順，東方證券研究所 上市銀行

16、生息資產規模增速仍保持高增長，21Q1 季度環比增速達到 4.97%，而年度同比增速則高居 8.79%。其中城商行與農商行貢獻了最大的同比增速，均超過 7%，而在 21Q1 國有行環比增速達到了 5.90%。 從生息資產成分拆分角度觀察，同業資產貢獻了最大的增長權重，21Q1 相比 20Q 占比提升30bp，但需要注意的是，信貸在 20 年高增長基數上仍貢獻了較大的增長權重，總體同比增速達到了 11.94%，國有行/股份行/城商行/農商行則分別達到 11.15%/12.58%/16.44%/19.15%，環比增速分居 5.25%/4.34%/5.91%/5.96%。 同時需要注意的是， 信貸在

17、 20 年高增長基數上仍貢獻了較大的增長權重。這一點與前述社融與信貸實現同步高增形成完全對應。 10%11%12%13%14%15%050100150200250300人民幣貸款存量社融其他部分存量人民幣貸款存量同比增速社融增速 8 表 5：上市銀行生息資產規模仍在快速上漲 （百萬元） 21Q121Q1 同比同比 21Q121Q1 環比環比 21Q121Q1 余額余額 20Q420Q4 余額余額 上市銀行加總上市銀行加總 8.79% 4.97% 174,614,853 166,347,443 國有行加總國有行加總 7.63% 5.90% 107,439,945 101,453,340 股份行加

18、總股份行加總 9.22% 2.84% 48,978,034 47,623,899 城商行加總城商行加總 14.98% 5.43% 15,545,210 14,744,850 農商行加總農商行加總 14.22% 5.00% 2,651,664 2,525,354 數據來源：上市公司公告，東方證券研究所 表 6：上市銀行信貸增幅顯著超過生息資產增幅 （百萬元） 21Q121Q1 同比同比 21Q121Q1 環比環比 21Q121Q1 余額余額 20Q420Q4 余額余額 上市銀行加總上市銀行加總 11.94% 5.06% 118,085,531 112,401,743 國有行加總國有行加總 11.

19、15% 5.25% 77,887,814 74,001,363 股份行加總股份行加總 12.58% 4.34% 31,325,129 30,023,379 城商行加總城商行加總 16.44% 5.91% 7,527,004 7,107,112 農商行加總農商行加總 19.15% 5.96% 1,345,584 1,269,889 數據來源：上市公司公告，東方證券研究所 表 7：上市銀行生息資產結構中信貸占比總體平穩 生息資產結構生息資產結構 1Q20211Q2021 生息資產結構生息資產結構 1Q20211Q2021 較較 20202020 變動變動 生息資產結構生息資產結構 20202020

20、 較較 20192019 變動變動 現金及存現金及存放中央銀放中央銀行款項行款項 同業資產同業資產 貸款貸款 債券投資債券投資 現金及存現金及存放中央銀放中央銀行款項行款項 同業資產同業資產 貸款貸款 債券投資債券投資 現金及存現金及存放中央銀放中央銀行款項行款項 同業資產同業資產 貸款貸款 債券投資債券投資 工商銀行 10.9% 5.8% 57.1% 26.2% -0.14% 0.14% 0.55% -0.55% -0.35% -0.79% 0.57% 0.57% 建設銀行 9.9% 5.5% 59.8% 24.8% -0.35% 0.30% 0.63% -0.58% -0.26% -0.8

21、7% 0.76% 0.38% 農業銀行 8.9% 7.6% 55.4% 28.1% -0.87% 0.47% -2.69% 3.09% -1.33% 1.16% 5.57% -5.39% 中國銀行 9.2% 8.5% 59.0% 23.2% -0.07% 1.39% -0.52% -0.80% -0.57% 0.73% 1.09% -1.25% 交通銀行 7.1% 6.9% 55.7% 30.3% -0.80% 1.36% 0.43% -1.00% -0.02% -1.24% 1.28% -0.03% 郵儲銀行 15.3% 7.4% 70.7% 6.5% -0.49% 0.27% -0.81%

22、 1.03% -1.35% 0.54% -0.01% 0.83% 招商銀行 7.4% 7.2% 65.2% 20.1% 0.22% -0.98% 1.21% -0.46% -1.32% 0.40% 0.06% 0.86% 興業銀行 7.6% 7.4% 70.3% 14.7% 0.11% -0.01% 0.17% -0.26% -2.58% 0.00% 1.10% 1.49% 民生銀行 5.3% 4.4% 58.6% 31.7% -0.76% -0.10% 1.33% -0.47% 0.24% -1.31% 3.31% -2.25% 浦發銀行 7.5% 6.5% 77.8% 8.2% -0.83

23、% -0.68% 2.59% -1.08% -0.99% 1.74% -0.24% -0.51% 中信銀行 7.4% 6.2% 78.4% 8.0% -0.36% -1.20% 0.74% 0.82% -1.49% 0.65% -0.04% 0.89% 平安銀行 8.8% 7.1% 76.0% 8.1% 0.61% -0.76% 0.97% -0.82% -0.40% 0.12% -1.65% 1.93% 光大銀行 6.8% 2.4% 57.9% 32.9% -0.17% -0.71% 0.53% 0.36% -1.00% 0.93% -0.90% 0.98% 華夏銀行 7.5% 3.3% 8

24、3.8% 5.4% -0.81% 0.04% 0.34% 0.43% -0.60% 0.32% -0.61% 0.89% 浙商銀行 8.3% 5.4% 77.7% 8.5% -0.69% -1.17% 1.74% 0.11% -1.00% 2.37% 0.04% -1.40% 北京銀行 8.3% 8.6% 72.8% 10.2% -0.04% 0.81% -1.32% 0.54% -0.80% 0.67% -1.50% 1.62% 9 南京銀行 9.7% 5.2% 66.9% 18.2% -0.28% -1.67% 0.35% 1.61% -1.15% 0.79% 1.90% -1.54% 寧

25、波銀行 8.5% 1.7% 61.3% 28.5% -0.83% -0.50% 0.72% 0.61% -1.17% -1.89% 3.17% -0.11% 江蘇銀行 8.6% 7.3% 69.4% 14.7% -0.31% 1.47% -1.06% -0.10% -0.26% 0.85% 0.51% -1.10% 貴陽銀行 11.4% 7.6% 70.8% 10.1% -1.94% 2.31% 0.91% -1.28% 4.75% 2.42% 32.75% -39.9% 上海銀行 9.1% 12.5% 62.2% 16.1% 0.64% 0.66% 0.54% -1.83% -0.34% 0

26、.05% 2.36% -2.07% 杭州銀行 11.7% 9.9% 65.7% 12.8% -1.15% 0.65% 2.13% -1.64% -0.14% -5.92% 3.03% 3.03% 江陰銀行 9.1% 1.6% 81.9% 7.4% -1.18% -0.03% 1.70% -0.49% -2.00% 0.44% 4.15% -2.59% 蘇農銀行 10.5% 6.1% 76.8% 6.5% 0.16% -2.40% 0.93% 1.32% -2.57% -2.82% 4.35% 1.04% 無錫銀行 9.2% 2.9% 80.8% 7.1% -1.32% -0.16% 2.18%

27、 -0.69% -1.32% -0.30% 4.94% -3.31% 張家港行 10.6% 1.3% 84.2% 3.8% 0.39% -2.32% 1.97% -0.04% -3.40% 1.82% 0.43% 1.14% 常熟銀行 9.5% 3.1% 79.8% 7.5% -0.98% 1.67% -1.25% 0.56% -2.58% -1.47% 2.54% 1.52% 成都銀行 12.1% 14.2% 62.0% 11.6% -1.70% 4.65% 1.85% -4.79% -1.36% 3.44% -2.82% 0.74% 鄭州銀行 5.1% 1.9% 47.7% 45.3% -

28、1.96% -0.83% 2.74% 0.05% -0.93% 1.12% 5.47% -5.66% 長沙銀行 10.1% 3.2% 67.6% 19.1% -1.84% 0.65% 0.76% 0.43% -0.15% -1.09% 1.97% -0.73% 紫金銀行 8.1% 14.1% 76.2% 1.7% -0.20% 1.17% -0.45% -0.51% -6.22% 0.10% 5.25% 0.88% 青島銀行 8.1% 3.0% 49.0% 39.9% -2.62% 0.19% 3.07% -0.64% -0.36% 0.85% -1.25% 0.75% 西安銀行 7.8% 2

29、.9% 55.5% 33.8% -0.33% -0.76% 0.26% 0.82% -0.93% 1.80% 1.18% -2.05% 蘇州銀行 8.7% 8.7% 67.0% 15.5% 0.31% 2.62% -3.69% 0.76% -0.99% -4.24% 6.24% -1.01% 青農商行 7.6% 6.8% 70.1% 15.6% -0.46% -2.28% 1.12% 1.62% -1.86% 3.11% 3.88% -5.12% 渝農商行 9.1% 18.4% 68.7% 3.9% 0.01% -0.82% 1.14% -0.32% -2.60% -2.78% 4.77% 0

30、.61% 上市銀行加總上市銀行加總 9.2%9.2% 6.6%6.6% 61.6%61.6% 22.6%22.6% - -0.36%0.36% 0.30%0.30% - -0.05%0.05% 0.11%0.11% - -0.71%0.71% 0.02%0.02% 1.68%1.68% - -0.99%0.99% 國有行加總國有行加總 9.9%9.9% 6.8%6.8% 58.4%58.4% 24.9%24.9% - -0.41%0.41% 0.60%0.60% - -0.39%0.39% 0.20%0.20% - -0.58%0.58% - -0.09%0.09% 1.82%1.82% -

31、-1.16%1.16% 股份行加總股份行加總 7.2%7.2% 5.7%5.7% 69.7%69.7% 17.4%17.4% - -0.26%0.26% - -0.61%0.61% 1.05%1.05% - -0.18%0.18% - -1.02%1.02% 0.41%0.41% 0.58%0.58% 0.03%0.03% 城商行加總城商行加總 9.0%9.0% 7.4%7.4% 65.1%65.1% 18.5%18.5% - -0.53%0.53% 0.62%0.62% 0.33%0.33% - -0.42%0.42% - -0.42%0.42% - -0.03%0.03% 2.75%2.7

32、5% - -2.30%2.30% 農商行加總農商行加總 8.9%8.9% 11.0%11.0% 73.5%73.5% 6.6%6.6% - -0.31%0.31% - -0.76%0.76% 0.91%0.91% 0.16%0.16% - -2.71%2.71% - -0.96%0.96% 4.26%4.26% - -0.58%0.58% 數據來源：上市公司公告，東方證券研究所 1.3.2. 信貸行業投向的不斷調整，也為未來的資產質量打下基礎 從上市銀行對公信貸數據觀察，經歷了 2020 年上半年開始的短暫調整，行業投向出現新的趨勢，我們預計該趨勢仍將貫穿全年。從行業投向占比分析，2020 年

33、上半年由于疫情原因，交運在內的基建類投資有所放緩， 但從全年投向觀察， 交運及水利環境等行業的信貸占比則出現迅速補足。而從銀行行業多年來不良率居高的制造業觀察， 其對公信貸的行業占比則出現單邊下降， 同時地產類融資情況也出現了緩慢下降。 我們將上述的信貸行業投向變化歸因于兩點，其一為 2020 年疫情期間的行業調整，在 2021年的環境下預計將有所修正，今年的信貸增速在交運，建筑，電力熱力，公共設施等基建領域仍將快于行業全局，其次，從經營性考量，銀行在多年來不良率高企的部分行業，仍將面臨合意資產不足的情況，從而可能會導致信貸實際投放出現收斂。 10 綜上所述， 銀行在信貸行業投向上的調整一方面

34、反映了實體經濟發展的內生需求， 另一方面也在考量行業景氣度區分帶來的合意資產分布情況，由此我們也預計在信貸行業結構方面的不斷調整，將為未來的資產質量趨穩打下堅實的基礎。 圖 3：對公信貸結構持續優化 數據來源：上市公司公告，東方證券研究所 1.4. 穩健的凈資產質量是長期業績的壓艙石 資產質量仍有保障，從資產質量仍有保障，從截至今年一季度截至今年一季度的的不良不良及動態的生成率來觀察，并沒有出現顯著的變及動態的生成率來觀察，并沒有出現顯著的變化化，同時關注類貸款占比出現了持續的下降，同時關注類貸款占比出現了持續的下降。而市場此前預期為，上市銀行可能在今年上半年出現不良的快速上升。但隨宏觀經濟于

35、 2020 年下半年開始的快速復蘇，結合銀行此前在對公信貸方面的持續調整， 我們總體預判銀行不良的表現將優于宏觀的實際水平， 由此我們也將此認為從財務角度觀察，銀行估值壓制要素的直接消解。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2019/6/302019/12/312020/6/302020/12/31 11 圖 4：行業不良率小幅下降，關注類貸款改善明顯（%） 數據來源：銀保監會，東方證券研究所 2. 行業凈利潤行業凈利潤改善改善預期不斷提升預期不斷提升 2.1. 信貸高增背景下，銀行資本金壓力凸顯 承接我們對全年新增信貸增速仍將保持高增長的核心預期，我們預計下半年上市銀行

36、在核心一級資本充足率方面面臨的瓶頸將明確出現，無論實現對外權益融資，還是對內的凈利潤留存，銀行補足資本金，尤其是核心一級資本的客觀需求已經非常強烈。 從全行業數據觀察，行業核心一級資本于 20Q3 觸底，主要原因為當時銀行凈利潤的留存不足。同時在信貸高增的背景下，銀行風險加權資本則出現快速上升，從而導致銀行資本金的快速消耗。 同時從銀行資本充足率的分布狀況觀察，銀行在其他一級資本與二級資本方面并沒有出現較大的壓力，主要原因仍為從 2020 年起，上市銀行估值維持低位，通過再融資，或者轉債轉股等權益方式補足核心一級資本的難度持續加大。 0.00.51.01.52.02.53.03.54.0不良貸

37、款率關注類貸款占比 12 圖 5：預計商業銀行核心一級資本充足率在 21 年有大量補充需求（%） 數據來源：銀保監會，東方證券研究所 圖 6：2020 年初至今上市銀行指數市凈率低于 1 倍 數據來源：同花順，東方證券研究所 2.2. 較高的撥備覆蓋率提升了凈利潤增長的可行性 由此，銀行當前的信貸高增長預期疊加資本金的壓力不斷加大，同時銀行在 2021 年通過權益融資實現核心一級資本的補充難度始終較大，我們預計銀行在今年凈利潤增速將恢復至較快軌道。 從近期實際的凈利潤增速觀察，上市銀行的凈利潤增速自去年半年觸底后，呈快速復蘇態勢，但在不同類型銀行之間有所分化。 國有行 20Q1 撥備前凈利潤增

38、速有所放緩， 但歸母凈利潤增速則10.010.511.011.512.012.513.013.514.014.515.0核心一級資本充足率一級資本充足率資本充足率0.60.70.70.80.80.90.91.01.01.12019-04-212019-05-232019-06-242019-07-262019-08-272019-09-282019-10-302019-12-012020-01-022020-02-032020-03-062020-04-072020-05-092020-06-102020-07-122020-08-132020-09-142020-10-162020-11-1

39、72020-12-192021-01-202021-02-212021-03-252021-04-262019-05-062019-06-202019-08-052019-09-192019-11-112019-12-252020-02-182020-04-022020-05-222020-07-092020-08-242020-10-152020-11-302021-01-142021-03-082021-04-222020-09-202020-10-222020-11-232020-12-252021-01-262021-02-272021-03-312021-05-02 13 出現反彈，

40、而最為典型的股份行觀察，21Q1 整體撥備前凈利潤出現 50bp 的下滑，而由于撥備計提的減少，最終歸母凈利潤增速達到了 8.4%，比 2020 年全年增速高出 11.7pct。而在城商行與農商行則出現了類似的特征，即歸母凈利潤增速大幅超越撥備前凈利潤，該狀況與 2020 年情況形成鮮明對比。 表 8：上市銀行凈利潤增速開始大幅超越撥備前凈利潤 歸母凈利潤同比歸母凈利潤同比 撥備前利潤同比撥備前利潤同比 2021/3/312021/3/31 2020/12/312020/12/31 2020/6/302020/6/30 2021/3/312021/3/31 2020/12/312020/12/

41、31 2020/6/302020/6/30 工商銀行 1.5% 1.2% -11.4% 2.8% 4.3% 2.1% 建設銀行 2.8% 1.6% -10.7% 3.4% 7.5% 5.5% 農業銀行 2.6% 1.8% -10.4% 3.8% 6.4% 6.1% 中國銀行 2.7% 2.9% -11.5% 3.2% 3.5% 5.0% 交通銀行 2.3% 1.3% -14.6% 10.2% 6.0% 3.7% 郵儲銀行 5.5% 5.4% -10.0% 7.3% 0.3% 2.1% 招商銀行 15.2% 4.8% -1.6% 9.1% 5.3% 5.7% 興業銀行 13.7% 1.2% -9

42、.2% 9.5% 14.8% 12.6% 民生銀行 -11.4% -36.3% -10.0% -16.1% 3.0% 12.2% 浦發銀行 7.7% -1.0% -9.8% -15.0% 1.2% 4.1% 中信銀行 8.2% 2.0% -9.8% -1.3% 5.3% 14.4% 平安銀行 18.5% 2.6% -11.2% 10.0% 12.0% 18.9% 光大銀行 6.3% 1.3% -10.2% 3.0% 8.4% 10.3% 華夏銀行 10.6% -2.9% -11.4% -2.0% 16.7% 22.5% 浙商銀行 1.1% -4.8% -10.0% -2.6% 3.2% 14.

43、7% 北京銀行 3.5% 0.2% -10.5% -6.8% 3.1% 3.5% 南京銀行 9.3% 5.2% 5.0% -2.6% 4.4% 6.5% 寧波銀行 18.3% 9.7% 14.6% 21.0% 10.6% 22.8% 江蘇銀行 22.8% 3.1% 3.5% 21.4% 19.0% 16.5% 貴陽銀行 4.4% 2.1% 6.7% -18.8% 13.4% 25.6% 上海銀行 6.0% 2.9% 3.9% 4.0% 3.1% 2.3% 杭州銀行 16.3% 8.1% 12.1% 16.2% 19.6% 25.2% 江陰銀行 8.6% 4.4% 1.5% -9.4% -1.3

44、% 0.5% 蘇農銀行 4.8% 4.2% 2.2% -4.4% 9.7% 16.2% 無錫銀行 6.0% 5.0% 5.0% 4.7% 14.0% 26.2% 張家港行 14.2% 4.9% 4.2% 5.0% 8.7% 23.5% 常熟銀行 4.8% 1.0% 1.4% 4.9% -5.4% 5.4% 成都銀行 18.1% 8.5% 9.9% 20.1% 18.8% 13.2% 鄭州銀行 2.8% -3.6% -2.1% -17.1% 14.3% 38.6% 長沙銀行 5.1% 5.1% 7.5% -2.1% 7.3% 12.8% 紫金銀行 2.2% 1.7% 2.0% -32.9% -5

45、.3% 4.1% 青島銀行 16.3% 4.8% 6.4% -5.4% 6.4% 41.7% 14 西安銀行 -8.0% 3.0% 1.1% 5.5% 4.6% -0.1% 蘇州銀行 14.7% 4.0% 4.8% 4.6% 13.5% 15.6% 青農商行 7.0% 4.8% 4.8% -9.6% 12.0% 20.7% 渝農商行 5.5% -13.9% -9.9% 6.1% 7.9% -1.5% 上市銀行加總上市銀行加總 4.6%4.6% 0.7%0.7% - -9.4%9.4% 2.5%2.5% 6.1%6.1% 6.9%6.9% 國有行加總國有行加總 2.5%2.5% 1.9%1.9%

46、 - -11.2%11.2% 3.9%3.9% 5.2%5.2% 4.3%4.3% 股份行加總股份行加總 8.4%8.4% - -3.3%3.3% - -8.2%8.2% - -0.5%0.5% 7.2%7.2% 11.2%11.2% 城商行加總城商行加總 10.5%10.5% 4.0%4.0% 3.0%3.0% 4.1%4.1% 9.3%9.3% 12.6%12.6% 農商行加總農商行加總 6.0%6.0% - -5.0%5.0% - -3.7%3.7% - -1.7%1.7% 6.2%6.2% 6.7%6.7% 數據來源：同花順，東方證券研究所 表 9：不良率企穩的同時，撥備覆蓋率仍在快速

47、上升 不良貸款率不良貸款率 撥備覆蓋率撥備覆蓋率 2021/3/312021/3/31 2020/12/312020/12/31 2019/12/312019/12/31 2021/3/312021/3/31 2020/12/312020/12/31 2019/12/312019/12/31 工商銀行 1.58% 1.58% 1.43% 183% 181% 199% 建設銀行 1.56% 1.56% 1.42% 215% 214% 228% 農業銀行 1.53% 1.57% 1.40% 265% 261% 289% 中國銀行 1.30% 1.46% 1.37% 190% 178% 183% 交

48、通銀行 1.64% 1.67% 1.47% 143% 144% 172% 郵儲銀行 0.86% 0.88% 0.86% 417% 408% 389% 招商銀行 1.02% 1.07% 1.16% 439% 438% 427% 興業銀行 1.18% 1.25% 1.54% 248% 219% 199% 民生銀行 1.80% 1.82% 1.56% 141% 139% 156% 浦發銀行 1.66% 1.73% 2.05% 152% 151% 134% 中信銀行 1.54% 1.64% 1.65% 186% 172% 175% 平安銀行 1.10% 1.18% 1.65% 245% 201% 18

49、3% 光大銀行 1.37% 1.38% 1.56% 184% 183% 182% 華夏銀行 1.79% 1.80% 1.83% 162% 147% 142% 浙商銀行 1.53% 1.42% 1.37% 175% 191% 221% 北京銀行 1.46% 1.57% 1.41% 226% 216% 225% 南京銀行 0.91% 0.91% 0.89% 394% 392% 418% 寧波銀行 0.79% 0.79% 0.78% 509% 506% 524% 江蘇銀行 1.24% 1.32% 1.38% 277% 256% 233% 貴陽銀行 1.52% 1.53% 1.45% 274% 277

50、% 292% 上海銀行 1.21% 1.22% 1.16% 323% 321% 337% 杭州銀行 1.05% 1.07% 1.34% 499% 470% 317% 江陰銀行 1.52% 1.79% 1.83% 274% 224% 259% 蘇農銀行 1.25% 1.28% 1.33% 319% 305% 249% 無錫銀行 0.98% 1.10% 1.21% 404% 356% 288% 張家港行 1.12% 1.17% 1.38% 341% 308% 252% 15 常熟銀行 0.95% 0.96% 0.96% 488% 485% 481% 成都銀行 1.19% 1.37% 1.43% 3

51、33% 293% 254% 鄭州銀行 2.04% 2.08% 2.37% 163% 160% 160% 長沙銀行 1.21% 1.21% 1.22% 292% 293% 280% 紫金銀行 1.68% 1.68% 1.68% 215% 220% 237% 青島銀行 1.51% 1.51% 1.65% 174% 170% 155% 西安銀行 1.20% 1.18% 1.18% 273% 269% 262% 蘇州銀行 1.27% 1.38% 1.53% 337% 292% 224% 青農商行 1.62% 1.44% 1.46% 253% 279% 310% 渝農商行 1.29% 1.31% 1.2

52、5% 306% 315% 380% 上市銀行平均上市銀行平均 1.35%1.35% 1.39%1.39% 1.42%1.42% 278%278% 268%268% 262%262% 國有行平均國有行平均 1.41%1.41% 1.45%1.45% 1.33%1.33% 236%236% 231%231% 243%243% 股份行平均股份行平均 1.44%1.44% 1.48%1.48% 1.60%1.60% 215%215% 205%205% 202%202% 城商行平均城商行平均 1.28%1.28% 1.32%1.32% 1.37%1.37% 313%313% 301%301% 283%2

53、83% 農商行平均農商行平均 1.30%1.30% 1.34%1.34% 1.39%1.39% 325%325% 312%312% 307%307% 數據來源：同花順，東方證券研究所 圖 7：全行業撥備覆蓋率上行趨勢明顯（%） 數據來源：銀保監會，東方證券研究所 從撥備覆蓋率觀察， 21Q1撥備覆蓋率仍在持續攀升， 與20Q4相比， 上市銀行總體上升10pct，上浮最大的城商行和農商行板塊分別達到了 12 和 13pct。行業撥備覆蓋率當前已達到階段新高，同時以寧波，常熟，杭州為代表的公司，撥備覆蓋率均達到 500%左右的高位。從行業角度整體判斷，由于不良預期并未顯著變化，銀行撥備覆蓋率繼續提

54、升的概率偏小，有可能將通過正常的凈利潤增長，以推進核心一級資本的補充，并以此驅動信貸增速的持續釋放。 17017518018519019516 3. 投資建議：關注投資建議：關注優質零售銀行、優質零售銀行、資產質量佳資產質量佳的銀行的銀行我們整體預計 2021 年行業凈利及資產質量壓力更加明朗， 板塊不確定性降低， 而目前板塊處于歷史估值底部，或將迎來估值修復窗口。資產負債擴張上，政策對投資、消費的支持力度不斷增加，經濟逐步修復。新老基建并行，中短期銀行資產增速受益于基建、國企項目推進和政策推進信貸投放， 仍較有保障， 暫不構成板塊業績和估值的核心約束， 長期可能會受到有效需求不足的限制，因此

55、需密切關注內需提振政策的力度和走向。息差上，當前貨幣政策逐步從疫情應激狀態下退出，定向和精準性增強，預計下半年整體 LPR 下行壓力或較上半年有一定程度緩解，未來持續大幅降準和降息的概率較低。 同時在當前的資本金約束與撥備覆蓋率狀態下， 銀行下一階段通過凈利潤正常增長以補充核心一級資本的概率逐步加大。當前零售業務息差水平仍較高，資產質量相對較好，在內外部仍存在不確定風險情況下，優質零售銀行標的仍是穩健收益的好選擇。貸款占比提升和流動性負債成本降低將對息差構成支撐，市場化負債占比高、貸款占比提升空間大的銀行將有較好的息差韌性。債券投資占比較高的銀行，將受益于降息帶來的債券重定價，預計投資收益將有較好表現。當前板塊估值處于歷史較低水平，我們仍維持行業“看好”評級。個股方面，建議關注興業銀行(601166，買入)、杭州銀行(600926，增持)、郵儲銀行(601658，增持)。