【公司研究】四川路橋-深度研究報告系列二：交鐵合一“蜀道”生成渝為極天府興-210527（24頁）.pdf

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1、主要子公司負責三大業務板塊，分別為公路投資經營板塊(四川高速、四川成渝、四川藏高)、工程施工板塊(交投建設)及大宗貿易板塊(交投物流及其他子公司)，營業收入格占 2019 年母公司總營收的39.47%/10.74%/42.06%。其中，公路投資板塊中的車輛通行 費 為 公 司 盈 利 的 核 心 業 務 ， 20162019 年 的 毛 利 占 比 分 別 為80.43%/78.14%/75.56%/75.35%，占比下降主要系公司拓展大宗貿易、能源銷售等多元化業務，有利于分散公司因項目周期長，負債率高帶來的風險。2019 年公司通行費收入同比上漲14.39%至170.91 億元，收入主要集中

2、在與成都相連的高速路段，例如四川成南高速公路有限責任公司的城南高速、四川成渝的成渝、成雅、成樂、成仁四大高速路段。此外，四川高速本部的綿廣、廣陜高速收入也較高，但近三年收入下滑，主要是由于綿廣高速于 2019 年311 月進行道路修復工作，車流量并入成德南高速路段所致。工程施工方面，主要由交投建設負責，交投建設公司擁有公路工程施工總承包特級資質、公路行業設計甲級資質等多項專業資質，20172019 年及2020 年一季度工程施工板塊的營業收入分別為 36.90/55.49/60.89/14.29 億元，在營業收入中的占比分別為9.22%/11.85%/10.74%/21.72%。2019 年交

3、投建設新簽合同數量為 8 個，新簽合同金額為 888 億元，截至 2020 年 6 月末，在手合同金額為 937.00 億元，主要在建項目包括資陽嬌子大道項目、成資渝項目、樂西項目、仁沐新馬邊支線 LJ22 標項目、成樂擴容建設試驗段 E1 標段、成樂擴容建設 E2、康新高速項目、成宜高速 ZCB4-2 標段路基項目、沿江高速以及德會高速等。(三)集團營收業績階段性下滑，后疫情時期行業景氣度預計上漲疫情拖累兩大集團營收及業績。從收入來看，鐵投集團營收狀況優于交投集團，增速在2015 年超過交投后一直處于領先狀態，且增速不斷上升，2019 年收入增速超過交投 5.85個 pct。2020 年由于受新冠疫情影響，兩大集團營收都有較大幅度的下滑。鐵投集團歸母凈利潤逆勢增長，2020 年凈利潤為 0.1 億，此次為公司自2012 年以來首次盈利。我們認為主要原因是四川路橋建筑施工板塊在當年實現的凈利潤較往年大幅提升，從而提升了整個集團的盈利水平。同時，2020 年 2 月 17 日零時起至 5 月 6 日全國收費公路免收車輛通行費，交投集團營收及業績收到較大幅度的影響，歸母凈利潤下滑至-11.24 億元，目前高速公路已恢復收費，交投集團通行費收入現已逐步恢復，預計未來在市場經濟復蘇的大環境下，客運及貨運量釋放，營收情況將逐步向好。