醫藥生物行業深度報告：醫藥流通從合縱藥易購擬IPO看“互聯網+醫藥電商”的確定性趨勢-20200725[18頁].pdf

《醫藥生物行業深度報告：醫藥流通從合縱藥易購擬IPO看“互聯網+醫藥電商”的確定性趨勢-20200725[18頁].pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《醫藥生物行業深度報告：醫藥流通從合縱藥易購擬IPO看“互聯網+醫藥電商”的確定性趨勢-20200725[18頁].pdf（18頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、醫藥生物 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1 / 18 醫藥生物 2020年07月25日 投資評級：看好（維持） 行業走勢圖 數據來源：貝格數據 尋找“隱形”冠軍-開源證券-行業投 資策略-2020 年中期策略-醫藥研究團 隊-20200626-2020.6.26 行業深度報告-從中國口腔醫療集 團擬 IPO 看口腔醫療服務：?？漆t院 為連鎖最優模式，得醫生者得市場- 2020.6.6 醫藥流通：從合縱藥易購擬IPO看“互聯網+醫藥 電商”的確定性趨勢 行業深度報告 杜佐遠（分析師） 蔡明子（分析師） 證書編號：S0790520050003 證書編號：S0790520070001 醫藥

2、批發企業未來出路：提供增值服務、向醫藥產業鏈上下游延伸 配送企業除了要加強網絡搭建、成本控制外，還應加強上下游布局，提供更多的 高毛利增值服務，提升客戶粘性和議價能力，構建新的核心競爭力。美國醫藥批 發龍頭企業的延伸布局方向多為精細化供應鏈系統、醫療信息化、藥械生產、配 套服務等領域。集中度提升不一定帶來高收益，現階段國內醫藥批發企業競爭格 局基本穩定，已經開始從拼規模、拼融資能力逐步過渡到比拼專業服務能力及產 業鏈布局深度上。 “互聯網+醫藥”模式助推醫藥批發企業新發展 2020年4月，國內西南地區知名度高的院外市場醫藥電商平臺（B2B）合縱 藥易購，向深交所提交了IPO招股書。合縱藥易購從

3、成立到擬上市的13年時間 里，從傳統的院外市場（藥店+基層醫療機構）純銷到2014年引進互聯網及大數 據后，迅速成長為西南地區院外市場醫藥電商主流平臺，其成長歷程也是流通企 業打造差異化優勢的成功案例。不僅合縱藥易購，如國藥股份、九州通等龍頭企 業也已在布局互聯網+醫療，“互聯網+”將成為醫藥批發行業發展的確定性趨勢。 藥品流通正逐步向院外市場轉移，處方外流下，B2B電商平臺模式更具優勢 在處方外流的大趨勢下，我國藥品流通市場正處于從醫院市場向院外市場轉移的 進程中。此前，處于中游的醫藥批發企業在醫藥產業鏈中的議價能力較弱，但隨 著兩票制、一致性評價、藥店連鎖率提升，院內配送環節利潤空間受擠壓

4、，企業 普遍有兩種措施：一是加強醫院終端增值服務；二是順應處方外流趨勢，布局院 外市場。這就對流通企業（批發+零售端）的專業服務和創新業務開拓能力提出 較高的要求。相比院內市場分銷，院外市場看似門檻低，實則相反；院外終端購 買頻次極高，單次金額和數量小，且對配送時效性要求高，接近 B2C 模式，因 此對流通企業拆零、分揀、復核要求高，企業的物流自動化與運營效率成正比。 并且，B2B電商平臺在比價、配送、結算等多環節提升了終端采購體驗，且現款 結算方式提升了公司資金周轉率。 受益標的推薦 從規模效應、產業鏈延伸布局、互聯網布局等角度，我們看好九州通、合縱藥易購這 類中小藥店及基層醫療機構為主要客

5、戶的流通企業，這類公司的客戶結構更利于企 業推廣電商B2B平臺，并且周轉率高、現金回款周期短。受益標的：國藥股份、上 海醫藥、九州通、柳藥股份、瑞康醫藥。 風險提示：藥品、器械降價超預期，醫藥批發企業收入端承壓；未來融資成本 上行，企業財務費用上升，導致凈利率下降。 -21% 0% 21% 41% 62% 82% 103% 2019-07 2019-11 2020-03 醫藥生物 滬深300 相關研究報告 開 源 證 券 證 券 研 究 報 告 行 業 深 度 報 告 行 業 研 究 行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2 / 18 目 錄 1、 國內醫藥流通行業：院外市場愈

6、加被重視，“互聯網+”成確定性趨勢 . 4 1.1、 政策面：處方外流及分級診療加速藥品銷售由院內向院外市場轉移，兩票制及帶量采購加速行業集中度提 升，且對院外市場影響小 . 4 1.2、 “互聯網+”成為醫藥批發行業發展的確定性趨勢 . 4 1.3、 提升綜合服務能力是藥品流通企業拓展終端純銷業務的必然途徑 . 7 1.4、 疫情期間政府加大補助力度，企業融資成本下降 . 8 2、 醫藥電商B2B平臺的重要作用：單體藥店及基層終端采購必備工具 . 9 3、 合縱藥易購：西南地區知名度高的院外市場醫藥電商平臺（B2B） . 10 3.1、 公司業務結構：終端純銷及分銷占總收入98%以上，另有零

7、售、咨詢服務業務 . 10 3.2、 核心財務指標穩健 . 14 4、 受益標的推薦 . 15 5、 風險提示 . 16 圖表目錄 圖1： 我國醫藥流通行業監管體制加速藥品銷售向院外市場轉移 . 4 圖2： 全國藥品流通行業銷售總額持續增加 . 5 圖3： 四川省藥品銷售總額持續增長 . 5 圖4： 九州通B2B電商/FBBC業務收入逐年遞增 . 6 圖5： 公司管理咨詢業務模式幫助拓寬銷售渠道 . 7 圖6： 合縱藥易購逐步轉型改為現代化醫藥流通綜合服務商 . 8 圖7： 公司終端純銷業務占總收入98%以上 . 11 圖8： 純銷業務中電商占比逐年增加 . 12 圖9： 電商業務收入及增速穩

8、定上升 . 12 圖10： 電商業務收入占總收入比不斷提高 . 12 圖11： 2017年至2019年119單日銷售額及增速穩步增加 . 12 圖12： 2017年至2019年過審用戶數量穩步增加 . 13 圖13： 2017年至2019年成交用戶數量穩步增加 . 13 圖14： 商業分銷也是公司主要業務模式之一 . 13 表1： 公司電商業務收入逐年增加 . 6 表2： 電商注冊用戶數及WAU持續增加 . 6 表3： 降低企業融資成本措施推動企業融資成本持續下行 . 8 表4： 九州通新發行疫情債利率遠低于同類債券利率、且期限較長 . 9 表5： 醫院及院外市場經營特征差異明顯 . 9 表6

9、： 主流醫藥流通企業存貨周轉率（次）穩定或小幅提升 . 10 表7： 2017年-2019年公司業務收入增速高于行業平均 . 11 表8： 近3年客戶數量及質量明顯提升 . 13 表9： 加盟店數量在2019年大幅增加 . 14 表10： 核心財務指標表現優異 . 14 表11： 2017年度至2019年度營業收入及凈利潤皆保持增長 . 15 表12： 2017年度至2019年度毛利率呈上升趨勢 . 15 表13： 2017年度至2019年度返利金額逐年上漲 . 15 oPpQqQsNoRnPyQrOtPtMnO8OcMbRnPoOsQnNiNnNsNlOnPrO8OrRzQuOsQxOwMr

10、MnQ 行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3 / 18 表14： 受益標的盈利預測與估值 . 16 行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4 / 18 1、 國內醫藥流通行業：院外市場愈加被重視，“互聯網+”成確 定性趨勢 1.1、 政策面：處方外流及分級診療加速藥品銷售由院內向院外市場轉移， 兩票制及帶量采購加速行業集中度提升，且對院外市場影響小 圖1：我國醫藥流通行業監管體制加速藥品銷售向院外市場轉移 資料來源：合縱藥易購招股書 根據2020年第二批帶量采購的文件精神，未來國家將建立常態化、機制化的帶 量采購制度，以降低藥品價格，減輕人民群眾的用藥負擔。

11、因此，藥企、流通企業將 更加注重院外市場的開發。同時，院外市場上下游的散點分布將催生中游藥品流通 行業的集中度提升和規?；洜I，零售連鎖化率提升有助于藥品流通企業迅速做大 銷售規模、單體藥店的長期存在將保證流通企業巨大的市場空間。 在帶量采購、一致性評價、新版GMP等政策推動下，終端覆蓋能力強、配送效 率高、有增值服務體系的流通龍頭價值凸顯，將在院外市場擴容中受益。 1.2、 “互聯網+”成為醫藥批發行業發展的確定性趨勢 全國和四川?。ê峡v藥易購的大本營）的藥品銷售規模及增速：近幾年四川省的 藥品銷售增速明顯高于全國，除了全國藥品銷售規?；鶖递^大、四川的藥店數量排 名全國第二（42371家）1

12、等因素外，我們判斷還與四川較早（2017年）積極推廣“互 聯網+藥品流通”有關。 1 數據來源：國家食藥監總局執業藥師認證中心發布的全國31省藥店數量排行榜，披露了截止2016年8月31日的各省市藥店數 量。 行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5 / 18 圖2：全國藥品流通行業銷售總額持續增加 數據來源：商務部藥品流通行業運行分析報告、開源證券研究所 圖3：四川省藥品銷售總額持續增長 數據來源：商務部藥品流通行業運行分析報告、開源證券研究所 互聯網+醫藥可以大幅提升醫療覆蓋率：互聯網可以為醫療行業帶來可及性、高 效率、高透明度。目前線下藥房經常出現由于信息不對稱導致亂刷醫

13、?？?、開高毛利 藥的現象，線上用戶則可以更高效獲得適宜藥品相關信息、自主選擇質量更好的品 牌藥。 2020年3月2日，國家醫保局、國家衛生健康委印發關于推進新冠肺炎疫情 防控期間開展“互聯網+”醫保服務的指導意見，明確指出為參保人員提供的常見 病、慢性病“互聯網+”復診服務可納入醫?；鹬Ц斗秶?。2020年7月21日，國 務院辦公廳發布關于進一步優化營商環境更好服務市場主體的實施意見，指出在 保證醫療安全和質量前提下，進一步放寬互聯網診療范圍，將符合條件的互聯網醫 療服務納入醫保報銷范圍，制定公布全國統一的互聯網醫療審批標準。將互聯網醫 療納入醫保系統降低了建設互聯網醫藥行業支付體系的難度，對

14、互聯網醫療行業的 7,084 9,426 11,174 13,036 15,021 16,613 18,393 20,016 21,586 33.06% 18.54% 16.66% 15.23% 10.60% 10.71% 8.82% 7.84% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 全國藥品流通行業銷售總額（億元） 增速（%） 261.8 345.58 471.44 530.68 561.45 729.89 8

15、10.18 927.37 32.00% 36.42% 12.57% 5.80% 30.00% 11.00% 14.46% 0% 10% 20% 30% 40% 0 200 400 600 800 1,000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 四川省藥品銷售總額（億元） 增速（%） 行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6 / 18 發展具有重要意義。 與院內市場不同，院外市場高度分散，客戶采購頻次高、單次量少金額小，且對 便捷性和時效性要求高，B2B 電商平臺剛好能滿足其需求。目前醫藥電商占比還很 低，2018年全國醫藥電商直報企業

16、銷售總額為2315億元，僅占同期全國醫藥市場總 規模的10.7%，醫藥電商模式存在巨大的發展潛力。 以合縱藥易購為例，公司的 B2B 電商業務（合縱醫藥網-藥易購），依托自身既 有的品種資源和倉儲物流基礎，總體發展穩健。根據招股書披露，公司電子商務業務 收入從 2017 年的 5.03 億增長到 2019 年的 11.33 億，CAGR50.08%，平臺注冊用戶 量和周活躍用戶量CAGR均超40%。 表1：公司電商業務收入逐年增加 2017年 2018年 2019年 年銷售額（含稅，億元） 5.03 5.37 11.33 增速（%） 6.76% 110.99% 數據來源：合縱易購招股書、開源證

17、券研究所 表2：電商注冊用戶數及WAU持續增加 2017年 2018年 2019年 注冊用戶數（家） 29,148 38,793 63,852 增速（%） 33.09% 64.60% 周活躍用戶數（家） 4,681 5,467 9,886 增速（%） 16.79% 80.83% 數據來源：合縱易購招股書、開源證券研究所 除了合縱藥易購，九州通的B2B電商/FBBC業務，也是積極探索線上線下結合 的成果2019含稅銷售118.54 億元，yoy30.2%，注冊的下游客戶超過19 萬家， 其中活躍客戶數達到14萬家。通過互聯網、醫藥學服務等促進終端門店轉型醫藥新 零售，強化“廠-商-店”合作的粘性

18、，提升門店對C端的服務水平，實現共贏。 圖4：九州通B2B電商/FBBC業務收入逐年遞增 數據來源：九州通歷年年報、開源證券研究所 1 2 3 5 11 38 82 119 167.05% 52.45% 51.12% 125.53% 112.77% 156.30% 30.20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0 20 40 60 80 100 120 140 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 九州通B2B業務收入（億元） 增速（%） 行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7

19、/ 18 以院內市場為主的流通企業也在加強互聯網+醫療布局，例如國藥股份在 2019 年報中提及，一方面要加快市場布局、關注C端，對接國藥商城，開設專業化藥房， 承接處方藥外流市場，重點做好信息系統等軟硬件開發，建立全程可追溯系統標準； 另一方面二級醫院和社區醫院將成為互聯網醫院的發展重點，將重點關注和提前謀 劃。 1.3、 提升綜合服務能力是藥品流通企業拓展終端純銷業務的必然途徑 從美國醫藥流通巨頭的成長歷史看，配送企業除了要加強網絡搭建、成本控制 外，還應加強上下游布局，提供更多的高毛利增值服務，提升客戶粘性和議價能力， 構建新的核心競爭力，實現由傳統單一的配送商逐步轉向醫藥流通綜合服務商

20、的戰 略轉型。 以合縱藥易購為例，針對眾多單體藥店、中小型醫藥連鎖企業在連鎖經營、品類 管理等方面普遍存在經驗匱乏、競爭力不足的市場現狀，公司有一塊管理咨詢業務， 專門為中小型醫藥終端提供專業咨詢服務，以拓寬銷售渠道、增強客戶黏性。 圖5：公司管理咨詢業務模式幫助拓寬銷售渠道 資料來源：合縱易購招股書 此外，公司與為天貓、淘寶導流的互聯網平臺杭州天淘優品科技有限公司合作， 作為天淘優品在醫藥零售領域的推廣代理商，實現天淘優品、醫藥終端、消費者及公 司的多方共贏，增強公司對終端客戶的賦能服務能力。 行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8 / 18 圖6：合縱藥易購逐步轉型改為現

21、代化醫藥流通綜合服務商 資料來源：合縱藥易購招股書 1.4、 疫情期間政府加大補助力度，企業融資成本下降 疫情期間，實體經濟受到較大沖擊，小微、民營等企業面臨生存危機，為緩解企 業融資貴問題，國務院、財政部、中國人民銀行等皆實施了降低企業融資成本的措施， 實現企業融資成本持續下行。 表3：降低企業融資成本措施推動企業融資成本持續下行 時間 降低企業融資成本措施 2020/02/07 財政部與國家發展改革委、工業和信息化部、人民銀行、審計署聯合發布關于打贏疫情防控阻擊戰 強化 疫情防控重點保障企業資金支持的緊急通知，通知要求對疫情防控重點保障企業實行名單制管理，并動態 調整。對名單內企業，人民銀

22、行通過專項再貸款支持金融機構提供優惠利率信貸支持。中央財政按企業實際 獲得貸款利率的50%給予貼息，重點保障企業實際融資成本應可降至1.6%以下。 2020/03/10 國務院常務會議引導金融機構實施3000億元疫情防控專項再貸款以及5000億元再貸款再貼現政策，同時，中國人民銀行在此基礎上下調支農、支小再貸款利率0.25個百分點至2.5%。 2020/05/18 中國銀保監會、工業和信息化部、發展改革委、財政部、人民銀行、市場監管總局聯合發布關于進一步規 范信貸融資收費 降低企業融資綜合成本的通知，通知以是否提高融資綜合成本為標準，同時考慮信貸資金 供給側和需求側，對信貸、助貸、增信和考核環

23、節收費行為及收費管理作了規范，強化了內部管控、外部監 督與激勵的作用。 2020/06/15- 2020/06/17 工、農、中、建四大行共發行近8億元的3年期和5年期大額存單，并主動下調了3年期、5年期大額存單發 行利率，由原來存款基準利率的1.5倍調整至1.45倍，推動實體經濟融資成本下行。 2020/07/01 中國人民銀行下調再貸款、再貼現利率。其中，支農再貸款、支小再貸款利率下調 0.25 個百分點。此外，央行還下調金融穩定再貸款利率0.5個百分點，民企融資成本將繼續下行。 資料來源：中國政府網、開源證券研究所 例如，2020年2月份，九州通陸續發行了三筆疫情防控債，合計發行規模20

24、億 元，皆屬于超短期融資債券，其利率明顯之前發行的債券利率。三個疫情防控債中， 2月7日發行的疫情債的發行期限為270天，利率為3.00%；2月12日發行的疫情債 的發行期限也為 270 天，利率為 2.90%；2 月 17 日發行的疫情債的發行期限為 180 天，利率為 2.88%。相比之下，此前發行的發行期限為 270 天的債券利率為 5.15%- 5.80%，2018年發行期限為161天的債券利率為5.73%。 行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9 / 18 表4：九州通新發行疫情債利率遠低于同類債券利率、且期限較長 債券簡稱 起息日 到期日 發行期限（天） 發行規模

25、（萬元） 票面利率（當期） 18九州通SCP001 2018-01-09 2018-04-27 108 100,000.00 5.29% 18九州通SCP002 2018-01-17 2018-06-15 149 150,000.00 5.40% 18九州通SCP003 2018-04-25 2018-07-26 92 100,000.00 5.00% 18九州通SCP004 2018-07-19 2018-12-27 161 50,000.00 5.73% 18九州通SCP005 2018-08-03 2019-03-29 238 70,000.00 5.20% 18九州通SCP006 20

26、18-08-09 2019-05-06 270 50,000.00 5.20% 18九州通SCP007 2018-08-28 2019-05-25 270 50,000.00 5.68% 18九州通SCP008 2018-11-28 2019-08-25 270 50,000.00 5.15% 19九州通SCP001 2019-02-26 2019-11-23 270 50,000.00 5.80% 19九州通SCP002 2019-04-29 2019-12-27 242 50,000.00 5.70% 19九州通SCP003 2019-10-22 2019-12-31 70 50,000.

27、00 4.99% 19九州通SCP004 2019-11-04 2019-12-06 32 50,000.00 4.55% 19九州通SCP005 2019-12-23 2020-02-21 60 40,000.00 4.60% 20九州通SCP001 2020-01-13 2020-03-03 50 50,000.00 4.40% 20九州通(疫情防控債)SCP002 2020-02-07 2020-11-03 270 50,000.00 3.00% 20九州通(疫情防控債)SCP003 2020-02-12 2020-11-08 270 100,000.00 2.90% 20九州通(疫情防

28、控債)SCP004 2020-02-17 2020-08-15 180 50,000.00 2.88% 數據來源：九州通公司公告、開源證券研究所 2、 醫藥電商B2B平臺的重要作用：單體藥店及基層終端采購 必備工具 表5：醫院及院外市場經營特征差異明顯 項目 醫院市場 （第一終端） 院外市場 （第二終端） 院外市場 （第三終端） 藥品銷售終端自身的特征 終端類別 二級及以上醫院 零售連鎖公司及其下屬門店 單體藥店等社區醫藥終端、診斷等基層醫療機構 體量與數量 體量大、數量較少 除部分大中型連鎖企業外，體量小、數量多 體量小，數量非常多 運營管理水平 較高 除部分大中型連鎖企業外，運營管理水平普

29、遍較低 普遍較低 藥品銷售終端在交易環節 的特征及對醫藥流通企業 的影響 經營門檻 醫院開戶難度較大， 維護成本較高，資金 壓力較大 對賒銷整帳期訴求高， 資金壓力較大 客戶規模小、集中度低、 業務繁瑣、倉儲及配送難 度大 采購頻次及金額 采購頻次低，單次采購量大 采購頻次高，單次采購量小 采購頻次高，單次采購量小 采購內容特征 整件為主 整件+零貨 零貨為主，需拆零后 行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10 / 18 項目 醫院市場 （第一終端） 院外市場 （第二終端） 院外市場 （第三終端） 重新揀選、包裝、復核 配送及時性需求 相對較低 較高 很高 資金周轉 效率 低

30、，應收賬款回款期 通常為3-6個月，甚 至更長 較低，應收賬款回款期通常 為2-3個月，甚至更長 高，賬期較短或沒有賬期 B2B適用性 低 低 高度契合 國家政策和行業趨勢 二級及以上公立醫療 機構需嚴格執行“兩 票制”，“營改增”將 有效打壓商業賄賂， “帶量采購”提高中 標門檻、顯著降低藥 價 鼓勵提升零售連鎖化率 和行業集中度 “醫藥分開、分級診療” 的趨勢下，院外市場承接 外流處方，將迎來行業機 遇 資料來源：合縱易購招股書、開源證券研究所 院外市場高度分散，客戶采購頻次高、單次量少金額小，且對便捷性和時效性要 求高，B2B 電商平臺剛好能滿足其需求。同時，這一模式在貨物甄選、價格比較

31、以 及交易方式、物流配送等多個環節顛覆了傳統，為客戶提供了便捷的采購體驗。對于 流通企業而言，線上主要采用款到發貨或貨到付款的結算方式，提高了企業的資金 周轉效率和庫存周轉率。 表6：主流醫藥流通企業存貨周轉率（次）穩定或小幅提升 企業 2017年 2018年 2019年 合縱藥易購 8.73 9.45 8.09 國藥股份 17.11 11.61 12.16 嘉事堂 10.22 10.54 10.02 國藥一致 9.40 9.31 9.92 柳藥股份 8.60 8.75 9.42 鷺燕醫藥 8.47 8.99 9.08 上海醫藥 6.78 6.46 6.40 瑞康醫藥 6.68 6.47 6.

32、98 九州通 6.06 6.11 6.49 中國醫藥 5.64 5.08 5.14 樣本企業平均值 8.77 8.28 8.37 數據來源：Wind、開源證券研究所 3、 合縱藥易購：西南地區知名度高的院外市場醫藥電商平臺 （B2B） 3.1、 公司業務結構：終端純銷及分銷占總收入98%以上，另有零售、咨 詢服務業務 行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11 / 18 據招股書披露，公司2019年收入22.89億，擬在2022年左右達到約50億的銷 售規模，預期CAGR為29.75%，高于行業平均增速。支撐公司快速增長的板塊有3 個：終端純銷、商業分銷、醫藥零售。管理咨詢等創

33、新業務目前體量較小，但預計占 比會逐步提升。 圖7：公司終端純銷業務占總收入98%以上 資料來源：合縱易購招股書 表7：2017年-2019年公司業務收入增速高于行業平均 項目 2017年度 2018年度 2019年度 金額(萬元) 占比 金額(萬元) 占比 增長率 金額(萬元) 占比 增長率 主 營 業 務 收 入 終端純銷 65,568.35 41.32% 100,033.70 49.42% 52.56% 130,744.46 57.11% 30.70% 商業分銷 90,847.81 57.25% 99,139.24 48.98% 9.13% 94,840.28 41.43% -4.34%

34、 醫藥銷售 2,109.43 1.33% 2,409.00 1.19% 14.20% 2,109.91 0.92% -12.42% 小計 158,525.59 99.90% 201,581.94 99.60% 27.16% 227,694.65 99.46% 12.95% 其 他 業 務 收 入 管理咨詢 86.79 0.05% 208.06 0.10% 139.73% 472.33 0.21% 127.02% 物流配送 50.67 0.03% 547.62 0.27% 980.76% 463.61 0.20% -15.34% 市場推廣 - - - - - 256.75 0.11% - 廣告

35、14.92 0.01% 46.01 0.02% 208.38% 15.84 0.01% -65.57% 租金 - - 15.24 - - 34.31 0.01% 125.13% 小計 152.38 0.10% 816.93 0.40% 436.11% 1,242.84 0.54% 52.14% 合計 158,677.97 100.00% 202,398.87 100.00% 27.55% 228,937.49 100.00% 13.11% 數據來源：合縱易購招股書、開源證券研究所 1） 終端純銷區域性覆蓋率高，分銷結構健康：主要向藥店和基層醫療提供藥品 配送服務，覆蓋了四川省80%以上的醫藥連鎖企業、60%以上的單體藥店和 40%以上的診所，并形成700余家下級分銷商的醫藥分銷體系