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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票研究股票研究 公司首次覆蓋公司首次覆蓋 證券研究報告證券研究報告 股票研究/Table_Date 2025.01.08 高精密齒軸進入放量期，開啟業績拐點高精密齒軸進入放量期，開啟業績拐點 藍黛科技藍黛科技(002765)Table_Industry 運輸設備業/可選消費品 Table_Invest 首次覆蓋首次覆蓋 評級評級 增持增持 目標價格目標價格 11.21 Table_CurPrice 當前價格：9.10 Table_Market 交易數據交易數據 52 周內股價區間（元）3.57-12.39 總市值（百萬元）5,934 總股本/流通A股（百萬

2、股）652/596 流通 B 股/H 股（百萬股）0/0 Table_Balance 資產負債表摘要資產負債表摘要(LF)股東權益（百萬元）2,478 每股凈資產（元）3.80 市凈率（現價）2.4 凈負債率 9.61%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅-9%47%45%相對指數-9%53%24%Table_Report 相關報告相關報告 藍黛科技首次覆蓋報告藍黛科技首次覆蓋報告 table_Authors 吳曉飛吳曉飛(分析師分析師)王寧王寧(研究助理研究助理)0755-23976003 0755-23976607 登記編號登記編

3、號 S0880517080003 S0880124070043 本報告導讀：本報告導讀：公司“傳動公司“傳動+觸控”雙主業經營，隨著高精密齒軸進入放量期，業績有望迎來拐點；觸控”雙主業經營，隨著高精密齒軸進入放量期，業績有望迎來拐點；重慶產業集群不斷凸顯，新能源車、機器人等產業不斷發力，公司有望持續受益重慶產業集群不斷凸顯，新能源車、機器人等產業不斷發力，公司有望持續受益。投資要點：投資要點：Table_Summary 目標價目標價 11.21 元，首次覆蓋給予“增持”評級。元，首次覆蓋給予“增持”評級。新能源滲透率提升帶動電驅減速器的需求不斷增加，公司已布局相應高精密齒軸產品，新能源業務有望

4、成為新增長點。我們預計公司 2024-2026 年 EPS 分別為 0.23/0.34/0.44 元，綜合 PE 和 PB 兩種估值方法給予目標價11.21 元，首次覆蓋給予“增持”評級。重慶本地汽零廠商，重慶本地汽零廠商，采取“傳動采取“傳動+觸控”雙主業經營觸控”雙主業經營，董事長完成交，董事長完成交接接。公司 1996 年成立于重慶，逐漸形成“動力傳動+觸控顯示”雙主業。傳動業務包括新能源汽車高精密傳動齒軸、各類變速器總成等零部件，觸控顯示業務包括車載觸摸屏、蓋板玻璃、觸控模組等。公司實控人為朱堂福和熊敏夫婦及其子朱俊翰，2023 年 10 月朱堂福卸任董事長，由 36 歲的朱俊翰擔任公

5、司董事長兼總經理，年輕化的高管團隊有助于公司向新產業延伸布局。高精密齒軸進入放量期，開啟業績拐點高精密齒軸進入放量期，開啟業績拐點。2019 年公司收購臺冠科技進入觸控業務，為公司提供了穩定業務基石。同時公司傳動業務不斷進行品類擴張，其中新能源減速器及零部件為傳動業務核心，公司新能源高精密齒軸在技術和產能上不斷完善，隨著比亞迪等核心客戶進入放量期，公司傳動業務有望迎來高速增長，開啟業績拐點。重慶產業集群凸顯，公司憑借高精度制造優勢有望持續受益。重慶產業集群凸顯，公司憑借高精度制造優勢有望持續受益。重慶經濟持續增長，新能源車產業集群凸顯，新能源車銷量及零部件需求快速增長；重慶前瞻性布局機器人等新

6、興產業，與汽車產業鏈不斷協同。公司作為重慶本土優質零部件供應商，一方面受益于重慶新能源車銷量增長帶來的汽車零部件需求的增長，另一方面公司在高精密齒軸上積累的高精密制造優勢也為新產業延伸奠定了基礎。風險提示風險提示：新能源發展趨勢放緩、市場競爭加劇、原材料價格大幅波動。Table_Finance 財務摘要（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 2,873 2,808 3,210 4,061 4,612(+/-)%-8.5%-2.3%14.3%26.5%13.6%凈利潤（歸母）185-365 151 220 287(+/-)%-12.1%-297.6%141

7、.4%45.7%30.3%每股凈收益（元）0.28-0.56 0.23 0.34 0.44 凈資產收益率(%)8.3%-15.4%6.1%8.3%10.0%市盈率(現價&最新股本攤?。?1.10 38.05 26.12 20.05 -52%-29%-5%18%42%65%2023-112024-032024-072024-1152周股價走勢圖周股價走勢圖藍黛科技深證成指藍黛科技藍黛科技(002765)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 20 Table_Forcast 財務預測表財務預測表 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026

8、E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 651 675 606 714 868 營業總收入營業總收入 2,873 2,808 3,210 4,061 4,612 交易性金融資產 2 0 0 0 0 營業成本 2,366 2,471 2,775 3,491 3,918 應收賬款及票據 666 886 878 1,196 1,310 稅金及附加 18 19 21 26 30 存貨 646 760 806 1,043 1,154 銷售費用 44 57 61 75 85 其他流動資產 276 171 292 307 383 管理費用 1

9、18 103 106 130 148 流動資產合計流動資產合計 2,242 2,491 2,582 3,260 3,715 研發費用 131 130 138 171 194 長期投資 4 4 4 4 4 EBIT 215 18 193 272 356 固定資產 1,054 1,579 1,773 1,898 2,009 其他收益 55 84 90 117 131 在建工程 128 134 138 142 146 公允價值變動收益 2 0 0 0 0 無形資產及商譽 763 410 412 422 428 投資收益-1-2-1-2-2 其他非流動資產 559 461 506 524 537 財務

10、費用-19 5 23 33 39 非流動資產合計非流動資產合計 2,509 2,587 2,834 2,990 3,123 減值損失-42-481-3-3-3 總資產總資產 4,751 5,079 5,415 6,250 6,839 資產處置損益-1-10-3-9-7 短期借款 437 241 291 341 391 營業利潤營業利潤 228-387 169 238 316 應付賬款及票據 934 1,319 1,289 1,743 1,888 營業外收支-4 4 2 2 2 一年內到期的非流動負債 71 54 115 115 115 所得稅 29-12 14 13 22 其他流動負債 147

11、 104 143 165 195 凈凈利潤利潤 195-371 156 226 295 流動負債合計流動負債合計 1,590 1,718 1,837 2,363 2,589 少數股東損益 11-6 5 6 9 長期借款 284 439 579 709 839 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 185-365 151 220 287 應付債券 0 0 0 0 0 租賃債券 32 23 23 23 23 主要財務比率主要財務比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流動負債 552 502 469 469 469 ROE(攤薄,%)8.3%-15.4%6.1%8.3%

12、10.0%非流動負債合計非流動負債合計 869 964 1,071 1,201 1,331 ROA(%)4.3%-7.5%3.0%3.9%4.5%總負債總負債 2,459 2,682 2,908 3,564 3,920 ROIC(%)6.0%0.5%5.0%6.6%7.7%實收資本(或股本)583 656 652 652 652 銷售毛利率(%)17.7%12.0%13.6%14.0%15.0%其他歸母股東權益 1,634 1,719 1,827 2,000 2,225 EBIT Margin(%)7.5%0.6%6.0%6.7%7.7%歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 2,217 2,3

13、75 2,480 2,652 2,877 銷售凈利率(%)6.8%-13.2%4.9%5.6%6.4%少數股東權益 75 22 28 33 42 資產負債率(%)51.8%52.8%53.7%57.0%57.3%股東權益合計股東權益合計 2,292 2,397 2,507 2,685 2,919 存貨周轉率(次)3.4 3.5 3.5 3.8 3.6 總負債及總權益總負債及總權益 4,751 5,079 5,415 6,250 6,839 應收賬款周轉率（次）3.8 3.6 3.6 3.9 3.7 總資產周轉周轉率（次）0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 現金流量表（百萬現金流量表（百萬元

14、）元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 凈利潤現金含量 2.6-0.4 1.6 1.8 1.6 經營活動現金流 475 158 242 405 464 資本支出/收入 15.7%19.6%12.3%8.8%7.6%投資活動現金流-435-545-449-385-374 EV/EBITDA 13.65 19.37 15.82 12.77 10.67 籌資活動現金流 222 339 139 88 65 P/E(現價&最新股本攤薄)31.10 38.05 26.12 20.05 匯率變動影響及其他 30 7-1 0 0 P/B(現價)2.59 2.42 2.32 2.17

15、2.00 現金凈增加額 292-41-69 108 154 P/S(現價)2.00 2.05 1.79 1.41 1.25 折舊與攤銷 181 214 196 215 229 EPS-最新股本攤薄(元)0.28-0.56 0.23 0.34 0.44 營運資本變動 40-181-151-94-126 DPS-最新股本攤薄(元)0.05 0.00 0.05 0.07 0.09 資本性支出-450-550-394-357-352 股息率(現價,%)0.6%0.0%0.6%0.8%1.1%數據來源數據來源：Wind，公司公告，國泰君安證券研究 qXvUqVyWrQsQsRbRdN6MsQqQnPmR

16、eRqQqReRqQuNbRoOvMMYnPmRMYmMrQ藍黛科技藍黛科技(002765)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 20 目錄目錄 1.投資建議.5 2.重慶本地汽零廠商，采取“傳動+觸控”雙主業運營.5 2.1.坐落汽車之城重慶，由經營摩托車業務轉向汽車.5 2.2.公司目前形成“動力傳動+觸控顯示”雙主業運營模式.7 2.3.近兩年業績短暫承壓，2024 年逐漸恢復.8 3.新能源車高精密齒軸放量，公司有望開啟業績高增長.10 3.1.新能源車減速器對齒軸精度要求更高.10 3.2.公司傳動業務以齒軸為基石，不斷進行品類擴張.12 3.3.新能源高精密齒軸有望成公司業績

17、新增長點.13 4.重慶產業集群凸顯，公司憑借高精度制造優勢有望持續受益.15 5.風險提示.19 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司歷史可追溯至 1996 年，依次以藍黛實業、藍黛傳動和藍黛科技的身份進行運營.6 圖 2：公司實際控制人長期保持穩定，目前朱堂福和朱俊翰分別持股19.36%/11.45%.6 圖 3：目前公司主營業務包括動力傳動產品和觸控顯示產品.8 圖 4：公司客戶種類較多，包括消費電子廠商、汽車零部件廠商以及主機廠 8 圖 5：2020-2023 年期間公司營收增速起伏較大.9 圖 6：2020 年臺冠科技營收大幅增至 16.21 億元.9 圖 7：公司 2018 年及之前營收

18、僅由傳動業務貢獻.9 圖 8：2019 年以后觸控顯示和傳動業務共同貢獻營收.9 圖 9：近五年公司毛利率整體在 15%上下波動.9 圖 10：觸控毛利率有所下降，傳動毛利率逐漸提升.9 圖 11：公司近五年期間費率呈下降趨勢.10 圖 12：2023 年公司資產減值損失大幅提高.10 圖 13：2023 年歸母凈利潤降至負數.10 圖 14：發動機輸出的動力需經過傳動系統再作用于驅動輪.11 圖 15：齒軸是變速器和減速器的核心結構件.11 圖 16：2024 年 1-10 月我國新能源滲透率增至 47%.11 圖 17：新能源電驅動搭載量不斷提高.11 圖 18：公司能夠生產手動/自動變速

19、器的多種齒軸和總成.12 圖 19：基于傳統變速器總成及零部件，公司傳動業務進行了品類擴張 13 圖 20：傳動業務目前包括三大核心產品群，且定位有所不同.13 圖 21：2023 年新能源減速器營收占比增至 10%.15 圖 22：重慶經濟快速發展，2024 前三季度 GDP 排名全國城市第 4.16 圖 23：2023 年以來重慶市 GDP 增速位列全國省市前列.16 圖 24：近年來重慶汽車產量占全國平均比例提升.17 圖 25：近年重慶新能源汽車產量占全國平均比例提升.17 圖 26：2024 年重慶汽車制造業工業增加值增速高于全國平均.17 表 1：核心假設及盈利預測.5 表 2：可

20、比公司估值情況.5 表 3：公司的各個子公司分別負責不同業務.6 表 4：公司 2018 年開始收購臺冠科技，進軍觸控顯示行業.7 表 5：新能源車電驅動系統的電機轉速逐漸提高，噪聲需要同步降低 12 表 6：技術方面，公司在新能源高精密齒軸方面已有技術儲備.13 表 7：產能方面，公司通過非公開發行和自籌等方式建設多條新能源高精密零部件產線.14 藍黛科技藍黛科技(002765)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 20 表 8：客戶方面，公司新能源齒軸已與賽力斯、上汽以及國際車企等多個廠商合作.14 表 9：公司新能源汽車減速器及零部件增速高于整體增速.15 表 10：重慶市政府部門

21、印發多個政策支持新能源汽車及機器人產業的發展 17 藍黛科技藍黛科技(002765)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 20 1.投資建議投資建議 關鍵假設：1、營業收入快速增長：隨著新能源滲透率提升，電驅系統減速器的需求持續增加，公司已有對應高精密齒軸儲備，新能源業務有望驅動營收持續增長。預計 2024/2025/2026 年公司營業收入分別為 32.10 億元、40.61 億元、46.12億元，增速分別為 14.3%、26.5%、13.6%。2、毛利率穩步提升：近幾年傳動業務毛利率增長明顯，新能源業務放量有望驅動高毛利傳動業務的占比提升，疊加數字化車間的建設和自動化水平的提高，公司

22、毛利率預計穩步提升。預計公司 2024/2025/2026 年毛利率分別為 13.6%、14.0%、15.0%。表表1：核心假設及盈利預測核心假設及盈利預測 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）2873 2808 3210 4061 4612 其中：觸控顯示模組總成 744 863 1027 1200 1302 其中：觸控顯示零部件 902 379 213 143 98 其中：動力傳動總成 502 623 807 1190 1442 其中：動力傳動零部件 507 677 889 1228 1469 收入增速-8.50%-2.30%14.30%26.50

23、%13.60%毛利率 17.70%12.00%13.60%14.00%15.00%凈利率 6.40%-13.00%4.70%5.40%6.20%歸母凈利潤（百萬元）185-365 151 220 287 利潤增速-12.10%-297.60%141.40%45.70%30.30%每股收益 0.28-0.56 0.23 0.34 0.44 每股凈資產 3.4 3.64 3.8 4.07 4.41 數據來源：國泰君安證券研究 PE 估值法：公司主要產品為變速器、減速器、齒軸等精密零部件以及觸控顯示，我們選取具有相似業務的雙環傳動、五洲新春、長信科技作為可比公司。我們預測公司 2024-2026 年

24、 EPS 分別為 0.23/0.34/0.44 元，可比公司 2025 年 26 倍PE?？紤]到公司的高精密齒軸進入放量期，業績有望迎來拐點；且公司為重慶本地零部件廠，重慶產業集群不斷凸顯，新能源車、機器人等產業不斷發力，公司有望持續受益。在可比公司估值的基礎上給予一定估值溢價，給予公司 2025 年 30 倍 PE，對應合理估值 10.20 元。PB 估值法：我們預測公司 2024-2026 年每股凈資產分別為 3.80/4.07/4.41 元，可比公司2025 年 2.56 倍 PB。參考可比公司給予公司 2025 年 3 倍 PB，對應合理估值 12.21 元。綜合上述兩種估值方法取平均

25、值，我們給予公司目標價為 11.21 元。表表2：可比公司估值情況可比公司估值情況 股票股票 代碼代碼 公司公司 名稱名稱 收盤價收盤價 總市值總市值 EPS PE PB 元元 億元億元 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E MRQ 002472.SZ 雙環傳動 28.57 242 1.23 1.52 1.83 23.29 18.78 15.59 2.84 603667.SH 五洲新春 24.35 89 0.44 0.57 0.69 55.44 42.8 35.39 3.04 300088.SZ 長信科技 6.15 151 0.23 0.37 0.52 26.

26、18 16.58 11.87 1.81 平均 34.97 26.06 20.95 2.56 數據來源：Wind，國泰君安證券研究；注：收盤價截至 2025 年 1 月 7 日，EPS、PE 和 PB 預測來自 Wind 一致預期。2.重慶本地汽零廠商，采取“傳動重慶本地汽零廠商，采取“傳動+觸控”雙主業運營觸控”雙主業運營 2.1.坐落汽車之城重慶坐落汽車之城重慶，由經營摩托車業務轉向由經營摩托車業務轉向汽車汽車 藍黛科技藍黛科技(002765)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 20 1996 年年公司前身藍黛實業公司前身藍黛實業在重慶市設立在重慶市設立，后續依次后續依次更名為藍黛傳

27、動和藍黛更名為藍黛傳動和藍黛科技科技。1996 年朱堂福與妻子熊敏在重慶市設立了公司前身藍黛實業，主營業務為摩托車零部件。后續公司逐漸縮減摩托車業務規模，將更多的精力和資源投入到乘用車業務，并于 2011 年更名為藍黛傳動。2019 年公司通過收購臺冠科技開拓觸控顯示業務，2020 年再次更名為藍黛科技。圖圖1：公司公司歷史可追溯至歷史可追溯至 1996 年，年，依次以藍黛實業、藍黛傳動和藍黛科技的身份進行運營依次以藍黛實業、藍黛傳動和藍黛科技的身份進行運營 數據來源：公司公告，藍黛科技官網，國泰君安證券研究 公司實際控制人公司實際控制人長期長期保持保持穩定穩定，董事長完成新老交替董事長完成新

28、老交替。公司實際控制人為朱堂福和熊敏夫婦及其子朱俊翰，目前朱堂福和朱俊翰分別持股19.36%/11.45%。2023 年 10 月朱堂福卸任董事長職位，由 36 歲的朱俊翰擔任公司董事長兼總經理，公司現任管理層更富有活力。子公司方面，公司下設臺冠科技、帝瀚機械、藍黛自動化、藍黛機械等多個子公司負責不同業務。圖圖2：公司公司實際控制人實際控制人長期長期保持保持穩定，穩定，目前目前朱堂福和朱俊翰分別持股朱堂福和朱俊翰分別持股 19.36%/11.45%數據來源：Wind，國泰君安證券研究；注：股權結構數據來自 2024 年三季報 表表3：公司的各公司的各個個子公司分別負責不同業務子公司分別負責不同

29、業務 公司名稱公司名稱 簡介簡介 帝瀚機械 2012 年成立，負責汽車、摩托車、通用機械鋁和鋁合金鑄造產品及機械加工，例如汽車發動機缸體、曲軸箱體、變速器殼體等產品。藍黛變速器 2015 年成立，產品覆蓋前驅五檔、六檔、后驅五檔手動變速器、AMT、6AT、新能源變速器、發動機平衡軸總成。藍黛科技藍黛科技(002765)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 20 臺冠科技 2012 年成立，負責觸摸屏及觸控顯示一體化相關產品。重慶臺冠 2018 年成立，負責觸控顯示模組。藍黛機械 2019 年成立，負責汽車齒輪、軸及其他傳動產品。馬鞍山藍黛機械 2022 年成立，負責生產汽車齒輪、軸及其他

30、傳動產品。藍黛自動化 2015 年成立，負責機加工和自動化設備。數據來源：公司公告，公司官網，國泰君安證券研究 2.2.公司目前形成“動力傳動公司目前形成“動力傳動+觸控顯示”雙主業運營觸控顯示”雙主業運營模式模式 在汽車傳動業務的基礎上，公司跨行業布局觸控顯示業務在汽車傳動業務的基礎上，公司跨行業布局觸控顯示業務。公司產品初期以變速器總成及零部件等傳動產品為主，隨著汽車行業向智能網聯化發展，公司制定了“內生成長+外延擴張”的發展戰略。2018 年公司跨行業收購了臺冠科技并設立子公司重慶臺冠，2019 年完成臺冠科技的收購且合并報表，實現了對觸控行業的布局。表表4：公司公司 2018 年開始收

31、購臺冠科技年開始收購臺冠科技，進軍觸控顯示行業進軍觸控顯示行業 時間時間 事件事件 2012 臺冠科技成立。2015 臺冠科技的車載團隊設立。2017 成功開發數款車內觸控，產品應用于北汽、吉利、東風本田等車型。2018 公司啟動收購臺冠科技事宜，并設立重慶臺冠，擴大集成顯示觸控模組產能。2019 完成收購臺冠科技，臺冠科技于 2019 年 06 月納入合并報表，成為控股子公司。2019 進行 CNC 玻璃蓋板生產線建設，于 2020 年量產。2019 推進重慶臺冠“觸控顯示一體化模組生產基地項目”一期建設，已于 2019 年末投產。2020 重慶臺冠“觸控顯示一體化模組生產基地項目”一期部分

32、項目達產，量產亞馬遜平板電腦等觸控顯示模組產品、導入京東方筆記本電腦顯示模組 ODM/OEM 項目。2021 重慶臺冠已有 6 條模組生產線，且正在進行第 7 條產線的建設工作。2022 新蓋板廠重慶宣宇成立，成為募投項目“車載、工控觸控屏蓋板玻璃擴產項目”的實施主體。數據來源：公司公告，投資者關系活動記錄，臺冠科技官網，國泰君安證券研究 目前目前公司公司形成形成“動力傳動業務動力傳動業務+觸控顯示業務觸控顯示業務”雙主業運營雙主業運營模式模式。1）動力）動力傳動業務傳動業務包括新能源減速器總成、汽車發動機平衡軸總成、自動/手動變速器總成、對應零部件（齒輪、軸）以及各類缸體和殼體。2）觸控顯示

33、業務）觸控顯示業務包括觸控模組、顯示模組、觸控顯示一體化模組、蓋板玻璃、功能片等。按照下游應用，公司觸控顯示業務可分為“消費類、工控類、車載類產品”三大板塊，在穩定消費工控產品的基礎上，公司正大力發展車載顯示業務。憑借公司在汽車行業多年積累的資源，觸控顯示和傳動業務有望在車載方面形成協同。藍黛科技藍黛科技(002765)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 20 圖圖3：目前公司主營業務包括動力傳動產品和觸控顯示產品目前公司主營業務包括動力傳動產品和觸控顯示產品 數據來源：公司公告，公司官網，臺冠科技官網，國泰君安證券研究 雙主業涉及的雙主業涉及的客戶種類較多，包括主機廠、客戶種類較多，

34、包括主機廠、Tier1 以及消費電子廠商等。以及消費電子廠商等。1）動力傳動業務）動力傳動業務：公司在供貨傳動產品的過程中會擔任一級供應商和二級供應商兩種角色，例如公司的發動機平衡箱可直接配套主機廠，而新能源減速器零部件則定位二級供應商，需向一級廠商供貨后再配套主機廠?？偨Y來看，公司傳動業務的客戶一方面包括邦奇、臥龍電機、日電產、法雷奧、博格華納、舍弗勒等零部件廠商，另一方面也會直接或間接供應給上汽、一汽、豐田、吉利、長城、北汽福田、廣汽、大眾、比亞迪、合眾汽車等車企。2）觸控顯示業務觸控顯示業務：消費電子和工控領域，公司主要客戶包括康寧、群創光電、京東方、重慶矢崎、廣達電腦、仁寶工業、富士康

35、、華勤通訊等供應商，最終產品將會應用到亞馬遜、聯想平板、宏基筆記本、微軟平板/筆記本等品牌中。車載顯示業務領域，公司作為二級供應商，為華陽電子、重慶矢崎、創維等 Tier1 提供車載儀表和車載中控的觸控顯示模組，開發了高附加值的雙聯屏、三聯屏、曲面屏等中控/儀表車載產品，最終產品可應用在極氪、長城、吉利、柳汽等車企上。圖圖4：公司客戶種類較多，包括消費電子公司客戶種類較多，包括消費電子廠商、廠商、汽車零部件廠商以及主機廠汽車零部件廠商以及主機廠 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 2.3.近兩年業績短暫承壓，近兩年業績短暫承壓，2024 年年逐漸逐漸恢復恢復 藍黛科技藍黛科技(002765)

36、請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 20 2019 年公司將臺冠科技并表后，營收實現快速增長。年公司將臺冠科技并表后，營收實現快速增長。2020-2023 年期間公司營收增速在大幅提升至 112%后，開始表現相對平穩。2024 年前三季度公司營收再次恢復增長，同比+26%至 26.15 億元。圖圖5：2020-2023 年期間公司營收增速起伏較大年期間公司營收增速起伏較大 圖圖6：2020 年臺冠科技營收大幅增至年臺冠科技營收大幅增至 16.21 億元億元 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 目前目前公司兩大主業營收占比較為接近公司兩大主業營收占

37、比較為接近。合并臺冠科技之前公司營收主要來自傳動業務，合并后觸控顯示業務也開始貢獻營收。2024 年上半年觸控業務和傳動業務營收占比分別為 50%和 44%。圖圖7：公司公司 2018 年年及及之前之前營收營收僅由傳動僅由傳動業務業務貢獻貢獻 圖圖8：2019 年以后觸控顯示和傳動業務共同貢獻營收年以后觸控顯示和傳動業務共同貢獻營收 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究；注：本圖所示為 2018年數據。數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 2020 年以來公司整體毛利率波動不大，年以來公司整體毛利率波動不大，其中其中傳動傳動業務業務毛利率毛利率呈上升趨勢呈上升趨勢，觸控觸控業務業務毛利率毛利率

38、有所有所下降。下降。2020 年以來公司毛利率整體維持在 15%上下波動。分業務來看，公司傳動業務毛利率整體呈上升趨勢，觸控業務毛利率有所下降。2020-2024 年上半年期間，公司動力傳動總成和零部件毛利率由-2%/-6%增至 12%/18%，觸控顯示模組總成和零部件毛利率由 12%/21%降至8%/13%。圖圖9：近近五五年公司毛利率整體在年公司毛利率整體在 15%上下波動上下波動 圖圖10：觸控毛利率有所下降，傳動觸控毛利率有所下降，傳動毛利率逐漸提升毛利率逐漸提升 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05101520253035總營收（億元）YoY0510152

39、0201920202021臺冠科技營收（億元）乘用車手動變速器齒輪乘用車自動變速器零部件乘用車自動變速器總成乘用車手動變速器總成汽配壓鑄產品摩托車主副軸組件外協外購件其他產品其他業務收入0%20%40%60%80%100%20202021202220232024H1觸控顯示模組總成觸控顯示零部件動力傳動總成動力傳動零部件其他0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%20202021202220232024Q1-3銷售毛利率-10%0%10%20%30%20202021202220232024H1觸控顯示模組總成觸控顯示零部件動力傳動總成動力傳動零部件藍黛科技藍黛科技(002765

40、)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 20 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 2020 年以來公司年以來公司期間費率整體呈下降趨勢。期間費率整體呈下降趨勢。公司重視對費用端的把控，2020年以來公司期間費用率整體小幅下降，2020 年期間費率為 13%，2024 年前三季度期間費率為 9%。圖圖11：公司公司近五年期間費率呈下降趨勢近五年期間費率呈下降趨勢 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 受商譽減值影響受商譽減值影響，公司，公司 2023 年歸母凈利潤年歸母凈利潤為負，為負，2024 年前三季度有所恢年前三季度有所恢復。復。2023 年

41、觸控顯示業務計提商譽減值損失 3.70 億元，該業務出現虧損，公司整體歸母凈利潤也降至-3.65億元。2024年前三季度公司利潤有所恢復，歸母凈利潤為 1.04 億元。圖圖12：2023 年公司資產減值損失大幅提高年公司資產減值損失大幅提高 圖圖13：2023 年歸母凈利潤降至負數年歸母凈利潤降至負數 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 3.新能源車高精密齒軸放量，公司有望開啟業績高增長新能源車高精密齒軸放量，公司有望開啟業績高增長 3.1.新能源車減速器對齒軸精度要求更高新能源車減速器對齒軸精度要求更高 傳統油車時期，傳統油車時期，變速器、減速器等共同

42、構成變速器、減速器等共同構成傳動系統傳動系統，將將發動機輸出的動力發動機輸出的動力傳遞并傳遞并作用作用至至車輪車輪。汽車傳動系統主要由離合器、變速器、減速器等組成，其中變速器可以協調發動機轉速和車輪實際行駛速度，使得發動機能夠在最佳性能狀態下工作，減速器的作用則是降速增扭以提供更大的驅動力。-2%0%2%4%6%8%10%12%14%20202021202220232024Q1-3銷售費率管理費率研發費率財務費率總費用率-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.020202021202220232024Q1-Q3資產減值損失（億元）-4-3-2-10123202020212022202320

43、24Q1-3歸母凈利潤（億元）藍黛科技藍黛科技(002765)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 20 圖圖14：發動機輸出的動力發動機輸出的動力需經過傳動系統再作用于需經過傳動系統再作用于驅動輪驅動輪 數據來源：汽車原理與構造 齒齒軸是變速器和減速器的軸是變速器和減速器的核心核心結構結構件件。變速器組成結構件包括齒輪、輸入軸、輸出軸、同步器、殼體、換擋拉桿等，其中齒軸是變速器核心零部件，變速器可以通過改變齒輪組合來改變傳動比。與變速器類似，齒軸也是減速器的重要組成部件，包括行星齒輪、錐齒輪、半軸齒輪、行星齒輪軸等。圖圖15：齒軸是變速器和減速器的核心結構件齒軸是變速器和減速器的核心

44、結構件 數據來源：汽車原理與構造，國泰君安證券研究 減速器是減速器是新能源電驅系統新能源電驅系統必備部件必備部件，在在轉速匹配、提高續航等方面發揮轉速匹配、提高續航等方面發揮重重要要作用。作用。新能源滲透率的快速提升加大了電驅系統的搭載需求，減速器作為電驅系統的核心部件，其主要作用是將電機的高轉速低扭矩轉變為低速高扭矩，確保車輛在爬坡、低速行駛和啟動時動力充足。減速器的質量對電驅系統的性能有重要影響，一方面優質的減速器能夠提高電機效率，有助于提高整車續航里程，另一方面能夠對電機進行保護，減少磨損和產生的熱量。圖圖16：2024 年年 1-10 月我國新能源滲透率月我國新能源滲透率增至增至 47

45、%圖圖17：新能源電驅動搭載量不斷提高新能源電驅動搭載量不斷提高 數據來源：乘聯會，國泰君安證券研究 數據來源：NE 時代新能源，國泰君安證券研究 0%10%20%30%40%50%02004006008001000新能源乘用車零售銷量（萬輛）新能源滲透率020040060080010002020202120222023中國新能源乘用車電驅動產品搭載量（萬套）藍黛科技藍黛科技(002765)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 20 相對于傳統燃油車，新能源車相對于傳統燃油車，新能源車減速器對減速器對齒軸齒軸的的要求更高。要求更高。雖然新能源減速器比燃油車變速器結構簡單，但對齒輪要求更

46、高，主要體現在需要適應更高的轉速和具備更高的精度：1）高轉速）高轉速：新能源車的電機轉速比燃油車的發動機更高，根據節能與新能源汽車技術路線圖 2.0的 2023 年度評估成果，2023 年我國電驅動系統中的電機轉速大約為 16000-18000r/min，2025年目標值為 18000r/min。2）高精度）高精度：隨著電機轉速的提升，電機的噪聲需要同步降低，新能源車尤其是純電車更加追求乘車靜謐性和舒適性，這需要更高精密度的齒輪。根據埃馬克中國，大多數國內新能源車品牌對齒輪的精度要求都在 5-6 級，有的零件甚至會達到 2 級。表表5：新能源車電驅動系統的電機轉速逐漸提高，噪聲需要同步降低新能

47、源車電驅動系統的電機轉速逐漸提高，噪聲需要同步降低 2025 年目標值年目標值 2023 年技術狀態年技術狀態 高性能乘用車電機最高轉速 18000r/min 16000-18000r/min 電機 1m 噪聲 小于等于 72dB 72-75dB（A）數據來源：節能與新能源汽車技術路線圖 2.02023 年度評估成果，國泰君安證券研究 3.2.公司傳動業務以公司傳動業務以齒軸齒軸為為基石基石，不斷，不斷進行品類進行品類擴張擴張 公司公司傳動業務以齒軸傳動業務以齒軸等零部件等零部件起家起家，齒軸齒軸種類種類豐富豐富。公司齒軸產品技術儲備豐富，2002 年公司進入乘用車變速器齒輪市場，早期僅生產一

48、二三四五檔齒輪以及輸入輸出軸等手動變速器零部件。2005 年以后公司開始向手動變速器總成和自動變速器零部件拓展，其中自動變速器零部件包括行星排、太陽輪、傳動齒輪和軸等；2016 年公司已能夠小批量生產自動變速器總成。圖圖18：公司能夠生產手動公司能夠生產手動/自動變速器的多種齒軸和總成自動變速器的多種齒軸和總成 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 基于基于傳統油車變速器總成及齒軸，傳統油車變速器總成及齒軸，公司傳動業務公司傳動業務不斷進行品類擴張不斷進行品類擴張。1）產）產品應用方面品應用方面：公司傳動產品的應用領域由傳統燃油車，擴展至商用車、新能源車以及非道路機械領域。2）產品種類）產品種

49、類方面方面：由乘用車變速器總成及齒輪等零部件，向發動機平衡軸總成及零部件、部分機械類產品、新能源減速器及傳動零部件拓展。藍黛科技藍黛科技(002765)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 20 圖圖19：基于傳統變速器總成及零部件，基于傳統變速器總成及零部件，公司公司傳動業務進行了品類擴張傳動業務進行了品類擴張 數據來源：公司財報，投資者關系活動記錄，國泰君安證券研究 公司傳動業務目前公司傳動業務目前形成形成三大產品群，各自定位三大產品群，各自定位有所有所不同。不同。經過品類擴張后，公司傳動業務目前形成了“新能源減速器及新能源傳動系統零部件、汽車發動機平衡軸總成及零部件、自動/手動變

50、速器總成”三大產品群，且各自定位有所不同。例如發動機平衡軸旨在進行國產替代，手動變速器聚焦中小型商用車，自動變速器總成后續重點拓展中東等海外市場。圖圖20：傳動業務目前傳動業務目前包括包括三大核心產品群三大核心產品群，且，且定位有所不同定位有所不同 數據來源：公司公告，投資者關系活動記錄，國泰君安證券研究 3.3.新能源新能源高精密齒軸高精密齒軸有望有望成公司成公司業績業績新增長點新增長點 在三大產品群中，在三大產品群中，新能源電驅系統高精密齒軸新能源電驅系統高精密齒軸是是公司傳動業務公司傳動業務核心核心；公司公司已已完成完成相應相應技術技術、產能產能和和客戶客戶的布局的布局，未來該業務，未來

51、該業務有望有望成為新增長點。成為新增長點。1）技術方面，技術方面，公司新能源產品初期以開發減速器的齒輪為主，2021 年公司以此為基礎開始研發新能源電機的軸類產品。目前公司高精度齒軸的部分研發項目已進入量產階段。表表6：技術方面，技術方面，公司在新能源高精密齒軸方面已有技術儲備公司在新能源高精密齒軸方面已有技術儲備 研發項目研發項目 研發進展研發進展 2022 財報財報 EMS 三合一電驅總成項目 工裝樣機階段 EP28 齒輪項目 PPAP 樣件階段 A02 減速器、A21 減速器齒輪項目 PPAP 樣件階段 藍黛科技藍黛科技(002765)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 20

52、PA 減速器齒輪項目 PPAP 樣件階段 N60、AE 電機轉子軸項目 小批量試生產階段 電動 FF 電機轉子軸項目 工裝樣件階段 客戶指定電機轉子軸項目 工裝樣件階段 GL 系列電機轉子軸項目 批量生產階段 新造車勢力下一代電動車減速器齒輪項目 手工樣件階段 轉子軸項目 批量生產階段 B220 齒軸項目 手工樣件階段 2023 財報財報 HT22 齒軸項目 批量生產階段 DO250/DH155/DH60EHY 齒軸項目 OTS 生產階段 L401 齒軸項目 PPAP 生產階段 TQ250 主減項目 手工樣件生產階段 TQ251 主減項目 手工樣件生產階段 PA40191 齒軸項目 手工樣件生

53、產階段 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 2）產能方面產能方面，2021 年公司的新能源產品生產車間正式投產，2022 年新能源汽車零部件電機軸量產下線。此外，公司通過非公開發行和自籌的方式建設了新能源汽車高精密傳動齒輪及電機軸制造項目、馬鞍山高精密傳動齒輪生產制造項目（含一期二期），產能儲備充足。表表7：產能方面，產能方面，公司通過非公開發行和自籌等方式建設多條新能源高精密零部件產線公司通過非公開發行和自籌等方式建設多條新能源高精密零部件產線 時間時間 事件事件 2021 新能源產品生產車間正式投產 2022 新能源汽車零部件電機軸生產線量產下線。2022 計劃通過非公開發行項目，投資建

54、設“新能源汽車高精密傳動齒輪及電機軸制造項目”。馬鞍山藍黛機械計劃在馬鞍山經開區投資建設“藍黛科技新能源汽車高精密傳動齒輪生產制造項目”。2023 馬鞍山一期項目已順利投產，正推進馬鞍山基地二期項目。新能源產線項目新能源產線項目 資金來源資金來源 截止截止 2024H1 進度進度 新能源汽車高精密傳動齒輪及電機軸制造項目 非公開發行股份募集+自籌 67%新能源汽車零部件生產線 自籌 99%馬鞍山新能源汽車高精密傳動齒輪生產制造項目 自籌 75%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 3）客戶方面，客戶方面，公司主要定位新能源減速器產品的二級供應商，通過向一級供應商提供零部件，最終應用于各主機廠。

55、公司合作的一級供應商客戶包括日電產、法雷奧西門子、金康動力、舍弗勒、吉利威睿、格雷博、臥龍電機等，最終使用的車企包括吉利、上汽、比亞迪、蔚來、小鵬、賽力斯以及某國際知名主機廠等。根據公司 2024 年半年報，憑借高精密齒軸相關的技術和產能儲備，公司也收到了國內某低空經濟企業的汽車齒輪定點通知。表表8：客戶方面，公司新能源齒軸已客戶方面，公司新能源齒軸已與與賽力斯、上汽以及國際車企等多個賽力斯、上汽以及國際車企等多個廠商廠商合作合作 時間時間 事件事件 2017 與某國際知名整車廠國際知名整車廠簽訂新能源汽車齒輪齒輪合作協議，進入高端客戶供應體系。2021 通過小康股份下屬金康動力的供應商準入審

56、核，取得賽力斯賽力斯 SEP200 齒軸零部件齒軸零部件開發項目的定點。2021 開始布局新能源電機軸產品。開始布局新能源電機軸產品。2021 與法雷奧西門子、金康新能源簽訂合作協議，為上汽上汽開發的 DHT 齒輪軸齒輪軸進行樣件試制。2022 新能源汽車零部件電機軸生產線量產電機軸生產線量產下線。2024 獲得湖南中車電驅湖南中車電驅的定點意向書，成為齒軸零部件齒軸零部件定點供應商。2024 收到國內某低空經濟低空經濟企業的汽車齒輪齒輪定點通知。數據來源：公司財報，投資者關系活動記錄，國泰君安證券研究 4）銷量和營收方面，銷量和營收方面，2023 公司新能源車減速器及零部件銷量同比增長 15

57、6%，高于動力傳動總成的整體增速 31%。營收方面，2023 年公司新能源傳動業務收入 2.80 億元，營收占比增至 10%。藍黛科技藍黛科技(002765)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 20 圖圖21：2023 年新能源減速器營收占比增至年新能源減速器營收占比增至 10%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 表表9：公司新能源汽車減速器及零部件增速高于整體增速公司新能源汽車減速器及零部件增速高于整體增速 2022 年年 2023 年年 動力傳動總成銷量（萬臺）72 94 YoY 31%動力傳動零部件銷量（萬件）1741 2187 YoY 26%新能源汽車減速器總成及傳動系統零

58、部件銷量（萬臺/萬件）96 246 YoY 156%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 4.重慶產業集群凸顯，公司憑借高精度制造優勢有望持重慶產業集群凸顯，公司憑借高精度制造優勢有望持續受益續受益 重慶重慶經濟快速發展，經濟快速發展，GDP 排名全國城市第排名全國城市第 4。2023 年以來，隨著重慶市加快產業轉型，新能源汽車等產業高速增長，GDP 增速位列全國前列。2024年重慶前三季度 GDP 達 2.3 萬億元，同比增長 6%，超越廣州市成為全國城市第四名。0%2%4%6%8%10%12%0510152025303520222023新能源減速器總成及傳動系統零部件收入（億元）總營收（億

59、元）新能源產品占比藍黛科技藍黛科技(002765)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 20 圖圖22：重慶經濟快速發展，重慶經濟快速發展，2024 前三季度前三季度 GDP 排名全國城市第排名全國城市第 4 數據來源：國家統計局，國泰君安證券研究 圖圖23：2023 年以來重慶市年以來重慶市 GDP 增速位列全國省市前列增速位列全國省市前列 數據來源：國家統計局，國泰君安證券研究 重慶汽車產量快速增長，汽車制造業工業增加值增速高于全國平均。重慶汽車產量快速增長，汽車制造業工業增加值增速高于全國平均。2024年 1-9 月重慶市汽車產量達 173.5 萬輛，同比+8.0%，占全國產量比

60、例提升至 8.0%。2024 年 1-8 月，重慶新能源汽車產量達 52.5 萬輛，同比+161%，占全國產量比例提升至 7.4%。2024 年 1-8 月，重慶汽車制造業工業增加值同比+28%，增速遠高于全國平均水平。排名排名201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024.1-91上海上海上海上海上海上海上海上海上海上海上海上海上海上海上海上海上海上海上海上海上海上海上海上海上海上海上海上海上海上海2北京北京北京北京北京北京北京北京北京北京北京北京北京北京北京北京北京北京北京北京北京北京北京北京北京北京北京北京北京北京

61、3廣州廣州廣州廣州廣州廣州廣州廣州廣州廣州廣州廣州廣州廣州深圳深圳深圳深圳深圳深圳深圳深圳深圳深圳深圳深圳深圳深圳深圳深圳4深圳深圳深圳深圳深圳深圳深圳深圳深圳深圳深圳深圳深圳深圳廣州廣州廣州廣州廣州廣州重慶重慶廣州廣州廣州廣州廣州廣州重慶重慶5蘇州蘇州蘇州蘇州蘇州蘇州蘇州蘇州重慶重慶重慶重慶重慶重慶重慶重慶重慶重慶重慶重慶廣州廣州重慶重慶重慶重慶重慶重慶廣州廣州6重慶重慶重慶重慶重慶重慶重慶重慶蘇州蘇州蘇州蘇州蘇州蘇州蘇州蘇州蘇州蘇州蘇州蘇州蘇州蘇州蘇州蘇州蘇州蘇州蘇州蘇州蘇州蘇州7天津天津天津天津天津天津天津天津天津天津武漢武漢成都成都成都成都成都成都成都成都成都成都成都成都成都成都成都成

62、都成都成都8杭州杭州杭州杭州成都成都成都成都武漢武漢天津天津武漢武漢武漢武漢武漢武漢武漢武漢杭州杭州杭州杭州武漢武漢杭州杭州杭州杭州9無錫無錫無錫無錫武漢武漢武漢武漢成都成都成都成都天津天津杭州杭州杭州杭州杭州杭州武漢武漢武漢武漢杭州杭州武漢武漢武漢武漢10青島青島成都成都杭州杭州杭州杭州杭州杭州杭州杭州杭州杭州天津天津天津天津天津天津南京南京南京南京南京南京南京南京南京南京2010-2024全國城市全國城市GDP排名排名0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%內蒙西藏重慶甘肅江蘇湖北山東福建新疆安徽浙江四川貴州北京河北河南遼寧寧夏全國上海天津江西陜西湖南廣西廣東海南云南青海2023GD

63、P增速2024.1-9GDP增速藍黛科技藍黛科技(002765)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 20 圖圖24：近年來重慶汽車產量占全國平均比例提升近年來重慶汽車產量占全國平均比例提升 圖圖25：近年重慶新能源汽車產量占全國平均比例提升近年重慶新能源汽車產量占全國平均比例提升 數據來源：國家統計局，國泰君安證券研究 數據來源：國家統計局，國泰君安證券研究 圖圖26：2024 年重慶汽車制造業工業增加值增速高于全國平均年重慶汽車制造業工業增加值增速高于全國平均 數據來源：國家統計局，國泰君安證券研究 重慶市新能源車產業規劃全面而深刻重慶市新能源車產業規劃全面而深刻，且，且近期近期不

64、斷不斷加碼機器人領域政策加碼機器人領域政策。1）新能源車方面，）新能源車方面，重慶市人民政府發布多個政策文件，旨在將重慶打造為世界級智能網聯新能源汽車產業集群、智能網聯新能源汽車產業集群龍頭，并對新能源汽車相關零部件和配套基礎設施給予政策指導。2）機器人方面）機器人方面，重慶不斷加碼機器人領域政策，重點關注應用場景、技術突破、資金扶持。2024 年 10 月和 12 月重慶依次發布了重慶市“機器人+”應用行動計劃（20242027 年）和重慶市支持具身智能機器人產業創新發展若干政策措施。表表10：重慶市政府部門印發多個政策支持新能源汽車及機器人產業的發展重慶市政府部門印發多個政策支持新能源汽車

65、及機器人產業的發展 時間時間 政策文件政策文件 相關單位相關單位 2022 重慶市建設世界級智能網聯新能源汽車產業集群發展規劃（20222030 年）重慶市人民政府 2022 重慶市推進智能網聯新能源汽車基礎設施建設及服務行動計劃（20222025 年）重慶市人民政府 2022 重慶市建設智能網聯新能源汽車零部件供應鏈體系行動計劃（20222025 年）重慶市人民政府 2022 兩江新區打造智能網聯新能源汽車產業集群龍頭引領行動計劃（20222025 年）重慶兩江新區黨工委辦公室和管理委員會辦公室 2023 渝西地區智能網聯新能源汽車零部件產業發展倍增行動計劃（20232027 年）重慶市人民

66、政府 2023 重慶智能網聯新能源汽車零部件產業集群提升專項行動方案（20232027 年）重慶市人民政府 2024 重慶市新能源汽車便捷超充行動計劃（20242025 年）重慶市人民政府 2024 重慶市“機器人+”應用行動計劃（20242027 年）重慶市經濟信息委 2024 重慶市支持具身智能機器人產業創新發展若干政策措施 重慶市經濟信息委等 數據來源：重慶市人民政府網，重慶市經濟和信息化委員會，國泰君安證券研究 0%2%4%6%8%10%12%050100150200250300重慶汽車產量（萬輛）占全國比例（右軸）0%2%4%6%8%0102030405060202020212022

67、20232024.1-8重慶新能源汽車產量(萬輛）占全國比重（右軸）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2024年1-8月汽車制造業規模以上工業增加值同比增速藍黛科技藍黛科技(002765)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 20 公司作為重慶本土優質零部件供應商，一方面受益于重慶新能源車銷量增長帶來的汽車零部件需求的增長，另一方面公司在高精密齒軸上積累的高精密制造優勢也為新產業延伸奠定了基礎。藍黛科技藍黛科技(002765)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 20 5.風險提示風險提示 新能源發展趨勢放緩。新能源發展趨勢放緩。公司傳動業務未來的核心為新能源

68、車電驅系統高精密齒軸，如果出現新能源發展不及預期、新能源滲透率見頂等現象，則不利于公司的發展。市場競爭加劇。市場競爭加劇。變速器和減速器是汽車關鍵零部件，早期主要由外資和合資廠商供貨，公司與國際先進廠商之間仍存在差距。如果國際廠商和其他國內廠商過度加大競爭力度、擠占終端市場資源，則不利于公司的發展。原材料價格大幅波動。原材料價格大幅波動。公司傳動業務原材料主要是鋼材和鋁材，如果原材料價格出現大幅波動，將會對公司成本造成直接影響，進而影響公司利潤水平。藍黛科技藍黛科技(002765)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 20 本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格本公司具有中國證

69、監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所

70、載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報

71、告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資

72、者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級

73、說明評級說明 評級評級 說明說明 投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究所國泰君安證券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 棟 27 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：