愛科科技-公司首次覆蓋報告：智能切割行業領軍企業業績放量拐點即將來臨-210902（18頁）.pdf

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1、期間費用率波動下滑，公司盈利能力總體增強。2017-2019 年，公司毛利率從48.99%波動提升至 50.73%;2020 年毛利率降至 48.81%，主要受人民幣匯率波動影響，海外訂單毛利率減少;2021H1 毛利率下降至 43.04%，系受原材料價格上漲影響。銷售費用率波動下降，從 2017 年的 17.65%降至 2021H1 的 12.35%，主要系公司招聘了較多工資相對較低的渠道人員;研發費用率逐年增長，從 2017 的 7.7%增至2021H1 的 9.52%，主要系公司加大研發力度，研發人員人數及平均薪酬增加;公司凈利率總體提升，從 2017 年的17.24%升至2020 年2

2、1.97%，主要系期間費用率明顯下降;2021H1 凈利率短期下探至 16.51%，系原材料成本上升拖累毛利。公司毛利率高于行業平均水平。公司產品屬于精密控制系統與設備硬件的結合，相對于純設備的產品銷售毛利率更高。公司 GL 系列產品與杰克股份的裁床產品均系多層智能切割設備，但毛利率較杰克股份高，主要系杰克股份裁床銷售時會配套裁床鋪布機，拉低杰克股份裁床的整體毛利率;公司毛利率變動趨勢與杰克股份裁床產品變動趨勢較為一致，但 2019 年上升彈性更大。量價齊升驅動TK 系列產品進入收入上升通道。2017-2019 年，公司TK 系列產品收入從 0.33 億增至0.66 億元，CAGR 為46.8

3、9%。其中，銷量從 141 增至284 套， CAGR 為 41.92%，銷量增長主要系：(1)復合材料及海外廣告文印客戶認可;(2)公司加大境外客戶拓展力度，境外銷量持續增長。單價從 21.80 升至23.35 萬元，主要系：(1)產品定制化屬性增強、智能化水平提高、產品配置日益完善，提高了產品售價;(2)外銷產品售價普遍高于內銷，外銷占比提升抬升綜合售價。公司境外業務收入增長迅速，有望成為新增長點。公司境外收入從 2017 的0.48增至 2020 年的0.78 億元，CAGR 為 17.21%，2021H1 境外收入為 0.62 億元，同比增長 120.43%;境外收入占比從2017 的

4、28.35%提升至2021H1 的 43.78%。我們認為公司高毛利的 TK 系列產品和境外業務有望持續擴張，看好公司長期成長空間。根據表5，公司境內銷售以直銷為主，境內直銷渠道占公司收入比重為 55.92%;境外依靠經銷商拓展，境外經銷渠道占公司收入比重為29.58%公司下游應用行業廣泛，復合材料領域有望成為新增長點。公司在家居家紡行業具有先發優勢，海外收入主要以廣告文印行業為主;受益于公司技術的突破，復合材料和辦公自動化占比提升?？紤]復合材料行業本身的高景氣度，我們認為復合材料領域銷售有望成為公司新的增長點。廣告文印行業受益行業景氣和數字化升級趨勢：(1)戶外廣告為代表的廣告文印行業整體高景氣，據艾瑞咨詢，國內戶外廣告規模2020 年約 624 億元，預計2021年同比增長13.93%;(2)受到成本節約和工藝改進的推動，行業有著較強的數字化、智能化需求，有利于促進智能切割設備行業的發展;(3)廣告文印行業高端市場趨向產品定制化，公司智能切割設備有較強的定制化生產能力，有望充分受益。