【公司研究】中金公司-獨一無二的高杠桿券商典范-210615（23頁）.pdf

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1、卓越的資產負債表管理能力：高杠桿、低風險高杠桿是高 ROE 的重要助力。根據杜邦分析，在總資產收益率穩定的前提下，杠桿越高，凈資產盈利能力越強。中金的杠桿倍數在中資券商中常年保持第一，中金 2020 年末杠桿為 6.3 倍，顯著高于同業水平。高杠桿背后是公司卓越的資產負債表管理能力和風險控制能力。公司在高杠桿的背景下，以 VaR 值度量的市場風險相較于其他頭部券商仍處于較低水平。因此高杠桿背后是公司優秀的資產負債管理能力、風險控制能力、對客戶的服務能力和對優質資產的獲取能力，這些體現了現代投資銀行的專業能力，也是證券公司的核心競爭力之一。公司客需型交易性金融資產占比較高，市場風險較小。以市場風

2、險是否由券商承擔，交投業務可以分為自營型交投業務與客需型交投業務?？托栊徒煌稑I務是指券商與客戶簽訂掛鉤金融資產的浮動收益憑證或收益互換等衍生品并進行對沖，從而利用自身資產負債表為客戶投資提供配資或通道?？托栊徒煌稑I務市場風險主要由客戶承擔。相較于自營型交投業務，客需型交投業務風險更小，利潤更加穩定，是券商發展的主要方向。我們通過交易性金融負債加衍生金融凈負債(衍生金融負債減衍生金融資產)對金融投資的占比來刻畫券商交投業務中的客需占比程度。通過比較我們發現，公司的客需化程度領先同業。競爭優勢：股東、人才、機構、國際多元的股東背景，多維的產業觸角公司在 A+H 兩地上市。2015 年 6 年 1 日，公司改制為股份有限公司，公司名稱為中國國際金融股份有限公司。2015 年 11 月 9 日，公司成功在香港聯交所上市。2020 年 11 月 2 日，公司成功在上海證券交易所上市。公司股東背景多元，形成“央企+產業資本+科技巨頭”的有機結構。公司控股股東為中央匯金，持股約 40%。2018 年，公司向騰訊控股子公司 Tencent Mobility 增發 H 股。2019 年，海爾控股通過受讓匯金股份的方式，躋身中金公司第二大股東。同年，阿里巴巴通過其子公司 Des Voeux 于 H 股增持中金公司股份，并躋身公司前十大股東之列。