【公司研究】愛樂達-航空零部件制造市場空間廣闊業務拓展享受行業增長紅利-20200120[26頁].pdf

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1、 請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 國防軍工國防軍工 審慎增持審慎增持 ( 維持維持 ） 市場數據市場數據 市場數據日期市場數據日期 2020-01-17 收盤價（元） 28.22 總股本（百萬股） 119.20 流通股本 （百萬股） 49.18 總市值（百萬元） 3363.82 流通市值 （百萬元） 1387.85 凈資產（百萬元） 806.38 總資產（百萬元） 878.46 每股凈資產 6.77 相關報告相關報告 愛樂達： 邁向世界一流航空零 部件制造， 募投項目打通產業

2、鏈 布局2020-01-13 分析師：分析師： 石康 S1220517040001 黃艷 S019051708007 李博彥 S0190519080005 張亞濱 S0190520010001 研究助理： 李雅哲 主要財務指標主要財務指標 會計會計年度年度 2018 2019E 2020E 2021E 營營業業收入收入(百萬元百萬元) 128 173 227 299 同比增長同比增長(%) -5.8% 35.0% 31.0% 32.0% 凈利潤凈利潤(百萬元百萬元) 68 76 110 149 同比增長同比增長(%) -7.0% 11.6% 44.2% 35.0% 毛利毛利率率(%) 63.2

3、% 64.5% 65.0% 66.0% 凈利潤凈利潤率率(%) 53.4% 44.2% 48.6% 49.7% 凈資產凈資產收益率收益率(%) 9.1% 9.5% 12.3% 14.7% 每股收益每股收益(元元) 0.58 0.65 0.94 1.27 每股每股經營經營現金現金流流(元元) -0.01 1.01 0.13 0.41 投資要點投資要點 公司主要從事航空零部件的精密加工、特種工藝及部件組裝業務。航空零部 件是組成飛機結構系統的基石，以機體結構為例，其占軍機價值比約 20%， 民機占比達到 35%。公司盈利模式為受客戶委托來料加工產品，收取加工費， 毛利率較高。公司產品包括飛機機身、

4、機翼、尾翼、起落架及發動機等相關 零部件，廣泛應用于我國軍機、波音/空客等國外民機及國內商用飛機等。 軍品領域：未來我國軍機零部件制造市場空間廣闊，增速較快。公司是中航 工業下屬某主機廠機械加工領域唯一的戰略合作伙伴，受益于軍機補缺口及 升級換代拉動，尤其是四代機需求的增長，公司軍品業務有望加速增長。 民品領域：根據我們的測算，單純中國市場采購的民航飛機對應的年均機體 結構國際轉包市場規模即可達 1167 億元。國產民用飛機基于當前訂單的機體 結構分包市場總市場規模約為 568 億元。公司當前除通過主機廠承接國際轉 包業務外，直接與法國賽峰合作，承接起落架全工序訂單，自主拓展國際客 戶；公司自

5、我國商用飛機 ARJ-21/C919 研制初始便參與到相關零部件的加工 制造；未來受益于我國商用飛機訂單的增長和交付，以及國際轉包市場的快 速增長，民機業務領域潛力巨大。 公司逐漸打通產業鏈條，實現“零部件-組件-部件裝配”的全面布局。根據公 司公告，募投項目中特種工藝線子項目已完成實施，業務擴展熱表處理（有 望 2020 年實現營收） 、無損檢測等項目，打通了零件到部件關鍵工序環節， 將是公司新的利潤增長點；同時三軸、五軸數控加工子項目預計 2020 年全面 投入生產 （2019 年底實施完成） ， 將顯著打破公司的產能瓶頸， 提高營收能力。 股權激勵激發公司管理層及核心員工積極性。2019

6、 年 5 月，公司向管理層及 核心員工共計 120 人發行股票 198.5 萬股， 授予價格 11.34 元/股， 分三期解鎖， 考核指標為 2019 至 2021 年營收增長相對 2018 年不低于 30%、50%和 70%。 我們調整盈利預測，預計 2019-2021 年 EPS0.65/0.94/1.27 元/股，對應 PE43.3/30.0/22.2 倍（2020/1/17）,維持“審慎增持”評級。 風險提示風險提示：軍品采購不及預軍品采購不及預期；行業競爭加期；行業競爭加劇導致毛利率劇導致毛利率下滑；募投下滑；募投項目建設不項目建設不 及預期。及預期。 title 愛樂達愛樂達（30

7、0696300696） 航空航空零部件零部件制制造造市場空間市場空間廣闊廣闊 業務業務拓展拓展享受享受行業行業增長增長紅利紅利 2020 年年 01 月月 20 日日 股票報告網整理 請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明 - 2 - 深深度研究報告度研究報告 目目 錄錄 1、邁向世界一流航空零部件制造企業 . - 4 - 1.1、公司簡介 . - 4 - 1.2、公司主營業務 . - 5 - 1.3、公司財務情況 . - 8 - 1.4、募投項目打通產業鏈布局 . - 10 - 1.5、“航空零部件智能制造及系統集成中心”建設打開未來產能空間 . - 10 - 2、

8、軍機零部件制造市場增速顯著，民機市場潛力巨大 . - 11 - 2.1、航空零部件制造簡介 . - 11 - 2.1.1、產業鏈分析 . - 11 - 2.1.2、行業壁壘 . - 13 - 2.1.3、航空零部件制造價值占比 . - 15 - 2.2、軍機零部件制造市場空間廣闊，增長較快. - 17 - 2.3、民機市場潛力巨大 . - 19 - 2.3.1、國際轉包市場 . - 19 - 2.3.2、國產民用飛機分包市場 . - 20 - 2.4、競爭格局 . - 21 - 3、股權激勵激發管理層及核心業務員工積極性. - 22 - 4、投資價值分析及盈利預測 . - 23 - 圖 1、公

9、司發展歷程 . - 5 - 圖 2、公司股權結構 . - 5 - 圖 3、公司主要受托加工產品在飛機上的應用 . - 7 - 圖 4、2014-2019Q3 公司營收及歸母凈利潤情況 . - 8 - 圖 5、2014-2019Q3 公司毛利率與凈利率 . - 8 - 圖 6、2014-2018 公司分產品營收情況 . - 9 - 圖 7、2014-2016 公司分產品單位工時價格（元/工時） . - 9 - 圖 8、2014-2019Q3 公司三費變化及占營收比 . - 9 - 圖 9、2015-2019Q3 研發投入變化及占營收比 . - 9 - 圖 10、2013-2018 公司分地區營收

10、及占比 . - 9 - 圖 11、2014-2019Q3 公司存貨結構 . - 9 - 圖 12、飛機制造產業鏈結構 . - 11 - 圖 13、航空零部件制造產業鏈上中下游 . - 12 - 圖 14、航空零部件制造業產業鏈配套關系 . - 12 - 圖 15、航空零部件制造生產工藝流程 . - 13 - 圖 16、軍機各組成部分價值占比 . - 16 - 圖 17、民機各組成部分價值占比 . - 16 - 圖 18、大型飛機（軍/民）鈦用量隨年代的變化 . - 17 - 圖 19、中國戰斗機各代機型號占比 . - 18 - 圖 20、美國戰斗機各代級型號占比 . - 18 - 圖 21、F

11、-35 生產計劃安排 . - 18 - 表 1、公司實際控制人及核心高管簡介 . - 4 - 表 2、公司主要受托加工產品的特點及用途 . - 6 - 股票報告網整理 qRrOrRmQrMsMsQoPpQvMtM9PdN9PtRqQoMmMjMpPtRfQpNmNaQoOvNxNnRrMwMqMpQ 請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明 - 3 - 深深度研究報告度研究報告 表 3、募集資金投向（百萬元） . - 10 - 表 4、飛機機體結構組成及其主要功能和部件 . - 11 - 表 5、現代航空零部件產品制造特點 . - 14 - 表 6、公司核心技術優勢 .

12、 - 14 - 表 7、公司持有的資質證書 . - 15 - 表 8、飛機機體材料結構發展階段 . - 16 - 表 9、美國軍用飛機各種材料占機體結構總量百分比. - 17 - 表 10、中美各型飛機數量對比 . - 17 - 表 11、F-35 美日韓澳訂單數量及列裝數量 . - 18 - 表 12、國際航空轉包市場陣營 . - 19 - 表 13、民用航空零部件市場規模 . - 21 - 表 14、公司主要競爭對手 . - 21 - 表 15、限制性股票授予計劃安排及考核目標. - 22 - 表 16、限制性股票授予計劃預計各期攤銷費用. - 23 - 股票報告網整理 請閱讀最后一頁信息

13、披露和重要聲明請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明 - 4 - 深深度研究報告度研究報告 1、邁向邁向世界世界一流一流航空航空零部件零部件制造制造企業企業 1.1、公司公司簡介簡介 公司立足航空領域，以航空制造為主體，主要從事軍用飛機和民用客機零部件的 精密加工業務。成立于 2004 年，由四位南京航空航天大學同級校友創立。創始人 專業均為航空飛行器或機械制造相關方向，畢業后就職于成都發動機公司、成都 飛機工業公司以及成都飛機設計研究所等國有單位，從事相關科研經歷均在 10 年以上，技術能力強，行業資源豐富。 表表 1、公司公司實際控制人實際控制人及及核心核心高管高管簡介簡介 姓名姓名 職位職位

14、持股比例持股比例% 畢業院校畢業院校 工工作作經經歷歷 范慶新范慶新 董事長 14.46% 南京航空航天大學 86 級飛行器制造 1986 年至 1991 年，工作于成都發動機公司成都發動機公司，任工藝員、團支部 書記；1991 年至 1998 年，工作于海南新能源股份有限公司，任 總裁助理、辦公室主任；2004 年成立公司。 冉光文冉光文 副董事 長、前任 總經理 14.74% 南京航空航天大學/ 86 級機械制造工程 1990 年至 2000 年，在成都飛機工業公司成都飛機工業公司工作，先后任設計員、 設計室主管；2001 年至 2003 年，任成都成飛明光機械設備廠廠 長；2006 年至

15、 2012 年，任唐安工程總經理；2004 年成立公司。 丁洪濤丁洪濤 監事 13.31% 南京航空航天大學/ 86 級機械制造工程 1986 年至 1996 年， 工作于成都飛機設計研究所成都飛機設計研究所； 1996 年至 2011 年， 任四川寶樂特種座椅有限責任公司執行董事； 1999 年至 2007 年，任成都瑞翔實業發展有限責任公司執行董事兼總經理；現任 成都潤航電子科技有限公司總經理、成都領翔科技發展有限公司 執行董事兼總經理、成都始源電子科技有限公司監事、歐諾特有 限公司董事、公司監事。 謝鵬謝鵬 監事 13.31% 南京航空航天大學/ 86 級機械制造工程 1986 年至 1

16、999 年就職于成都飛機成都飛機設設計研究所計研究所；1996 年至 2011 年任四川寶樂特種座椅有限責任公司監事；1999 年至 2007 年任 成都瑞翔實業發展有限責任公司監事；2013 年至 2015 年任愛樂 達有限董事?，F任成都潤航電子科技有限公司監事、成都夸克光 電技術有限公司監事、成都領翔科技發展有限公司監事、成都始 源電子科技有限公司執行董事兼總經理、歐諾特有限公司董事、 唐安工程執行董事兼總經理。 楊有新楊有新 總經理 0.13% 南京航空航天大學/ 91 級航空發動機 長期從事航空裝備研制生產管理研究，熟悉航空裝備研制生產管 理業務。2018 年 11 月至今任愛樂達董事

17、、總經理。 資料來源：Wind，招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 2008 年公司取得 AS9100 系列等航空質量體系認證，2010 年被認定為國家高新技 術企業， 2017 年于深交所創業板上市。 2018 年 4 月公司取得由 Performance Review Institute (PRI)頒發的 Nadcap 認證證書 ， 認證類別包括 NonDestructive Testing (無 損檢測)、Chemical Processing（表面處理） 、Heat Treating（熱處理） 。取得上述 Nadcap 證書，表明公司已具備承接國際航空制造無損檢測、表面處理、熱處

18、理特 種工藝處理能力，沿伸了公司產品產業鏈布局，公司成為民營航空零部件制造企 業中取得該類資質的少數優秀企業。 通過十余年來的發展，公司累積參與了國內外 20 多種型號飛機、涉及 5000 余項 航空零部件的配套研制及生產，積累了豐富的精密加工經驗，并形成了一批廣泛 股票報告網整理 請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明 - 5 - 深深度研究報告度研究報告 應用于公司主營業務的核心技術和專利。 圖圖 1、公司公司發展發展歷程歷程 資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 公司創始人冉光文、范慶新、丁洪濤和謝鵬直接或間接合計持有公司 55.82%的股 份，四人

19、通過簽署一致行動協議，共同控制公司，為公司實際控制人。 2019 年 8 月，公司發布公告稱，為適應航空產業集約化發展需求，進一步提升公 司航空制造水平，擴大公司業務規模，以自有資金及自籌資金投資設立全資子公 司成都唐安航空制造有限責任公司。 圖圖 2、公司公司股權股權結構結構 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 1.2、公司公司主營主營業務業務 公司主要從事航空零部件生產制造，產品涉及飛機結構類、系統液壓類、發動機 類等零部件及其裝配業務，承接了多項關重/復雜零件的配套研制生產，以及航空 地面工裝的設計制造。其中飛機結構類產品覆蓋飛機機身各個部位，包括梁、框、 肋、接頭、支座等

20、多種類型結構件；系統液壓件類產品主要為起落架、機翼、機 輪艙等部位系統、液壓件；發動機類產品涉及風扇機匣、中介機匣、燃燒室外涵 機匣等零件；裝配類產品涉及零部件襯套、軸承、花鍵以及結構部件的裝配等。 股票報告網整理 請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明 - 6 - 深深度研究報告度研究報告 表表 2、公司公司主要主要受托受托加工加工產品產品的的特點特點及及用用途途 產品產品類型類型 產品產品特特點點 產品產品圖示圖示 液壓液壓/系統系統件件類類產品產品 主要為起落架、機翼、機輪艙等 部位系統、液壓件 大長徑比，深孔加工，尺寸公差、幾 何公差等要求嚴格，表面粗糙度值低

21、 結構類結構類產品產品 肋類 橫向深腔，同軸精孔，多面加工，大 閉角 梁類 深腔，薄壁，多孔，多面加工，裝夾 難度大 接頭類 深腔，多精孔，多面加工 組件類 組合加工，易變形，多孔，多同軸精 孔，無工藝凸臺裝夾難度大 裝裝配配類類產產品品 涉及零部件襯套、軸承、花鍵以 及結構部件的裝配 深腔，多同軸精孔，薄壁等 發動機發動機類類產品產品 中介機匣類 屬于薄壁焊接件， 多薄壁和曲面結構， 剛性差易變形，裝夾難度大 風扇機匣及燃燒室外涵機匣類 空間曲面形狀復雜，大量形狀各異凸 臺和環形凸緣，鈦合金加工難度高， 曲面打孔定位難度高 其他類其他類產品產品 主要包括飛機地面保障設備、 航 空工裝等 薄壁

22、，中空曲面，多空，精度高 資料來源：招股說明書，公司官網， 航空液壓殼體深孔加工工藝 ， 中介機匣加工工藝 ，興業證券經濟與金融研究院整理 1）航空航空零部零部件件精密精密加加工工業務業務 公司主要從事軍用飛機和民用客機零部件的精密制造，受托加工產品主要為飛機 起落架、登機門、應急門、擾流片、副翼、機輪艙等部件的金屬結構件，目前訂 單在制產品涉及十余個型號 4000 多項產品。按照產品用戶的不同可以分為兩類， 一是軍品，二是民品。目前軍品涉及中航工業下屬企業的多個重點型號軍機，民 品主要包括中國商飛 C919/ARJ21，波音 B737/B747-8/B767/B787-9、空客 A320/

23、A340/A350 以及以色列 G280 公務機等機型。 2）航空發動機零件業務航空發動機零件業務 航空發動機零部件產品復雜， 加工難度高。 2018 年公司通過航發科技 （600391.SH） 合格供應商審核，已開始承接 GE、RR 航空發動機零件加工分包業務，產品包括 中介機匣、風扇機匣及燃燒室機匣等，公司當前已獲得批量訂單。 股票報告網整理 請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明 - 7 - 深深度研究報告度研究報告 3）起落架全工序業務起落架全工序業務 全工序業務包括從原材料的采購、加工、特種工藝處理、組件裝機及交付，涉及 到零部件生產的全流程。根據公司公告，

24、公司 2018 年獲得法國賽峰（Safran）公 司的起落架全工序試生產委托。表明公司已逐步獲得國際客戶的認可，隨著公司 完成賽峰公司起落架全工序制造工藝的取證，公司不僅將打通包括熱處理、表處 理、無損檢測等全工序生產流程，同時也將為進入國際市場做好鋪墊。 4）特種工藝業務特種工藝業務 特種工藝是航空零部件生產制造中的高附加值環節，對技術水平和環保資質等的 要求都極高，具備該生產工藝的企業大多是國有主機廠及下屬企業，極少有民營 企業可以從事特種工藝類業務。 公司 2018 年公司特種工藝生產線獲得正式運營資 質，公司成為西南地區唯二從事特種工藝業務的民營企業（另一家為四川明日宇 航 （新研股份

25、收購） ） 。 積極承接主機廠或定向客戶機械加工零件的特種工藝業務， 以及與主機廠外其它外協單位和市場航空領域制造單位的特種工藝業務。 5）部組件裝部組件裝配業務配業務 部組件裝配是對航空零部件生產制造業務的產業鏈沿伸，實現從“零件”到“組 件” ，最后到“部件”的產業鏈跨越，為公司提供新的盈利增長點。2018 年公司 開始承接小部件裝配業務，日前已完成某無人機機翼、掛飛吊艙部件裝配，并獲 得某型機 PCU 項目裝配訂單。 圖圖 3、公公司司主要主要受托受托加工加工產品產品在在飛飛機機上的上的應應用用 資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 股票報告網整理 請閱讀最后一頁信息披露和

26、重要聲明請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明 - 8 - 深深度研究報告度研究報告 1.3、公司公司財務財務情況情況 公司自成立以來，主營業務保持一致和連貫性。2014 至 2018 年，公司營業收入 從 0.65 億增加至 1.28 億， 年均復合增速 18.46%； 歸母凈利潤從 0.34 億增長至 0.68 億，年均復合增速 18.92%。公司毛利率和凈利率較高，毛利率在 70%以上，2018 年由于公司開始承接全工序訂單導致原材料費用支出增加，以及直接人工費用的 提高，毛利率有所下滑；凈利率在 50%以上，近幾年較為穩定，2019Q3 凈利潤下 滑的原因主要是公司研發投入和管理費用（股權激

27、勵攤銷費用）的增加。 綜合來看，我們認為公司毛利率高企的原因主要有以下三點： （1）公司業務模式 為來料加工，即并不負責原材料的采購，公司收取加工費。拆分營業成本主要為 設備和廠房的折舊、加工設備的損耗以及水電費等，營業成本較低； （2）根據公 司公告，公司加工產品難度均較高，精密加工過程中一旦出錯，公司要自行承擔 損失，具有一定的風險溢價； （3）公司前期通過持續的技術投入及攻關，掌握了 諸多領先的加工工藝，保證了公司良品率在 99.5%以上，具有較高的技術溢價。 圖圖 4、2014-2019Q3 公公司司營收營收及及歸母歸母凈利潤凈利潤情況情況 圖圖 5、2014-2019Q3 公司公司毛

28、利毛利率率與與凈利率凈利率 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 分產品營收來看，2014 至 2016 年公司來料加工原材料可分為三類，分別為鋁合 金、鈦合金和不銹鋼等，其中鋁合金和鈦合金是最主要的收入來源；從各產品單 位工時價格來看， 鈦合金由于加工難度大， 單位工時價格平均在 400 元/工時左右， 顯著高于不銹鋼及鋁合金?？紤]到單位工時價格不僅受原材料的影響，還要考慮 委托加工產品的復雜度等，因此其波動性較大。 從費用端來看，2014 至 2019Q3 管理費用占到公司期間費用的 95%以上，是公司 最主要的期間費用。公司管

29、理費用的主要組成部分是職工薪酬、固定資產折舊及 未資本化的研發投入，近幾年公司職工薪酬保持穩定的增長，隨著廠房和設備建 設的推進，固定資產折舊費用會有突然的增加。2019 年公司管理費用大幅上漲的 主要原因是第一期股權激勵成本攤銷。 股票報告網整理 請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明 - 9 - 深深度研究報告度研究報告 2015 至 2019Q3 公司研發投入持續增加，從 434 萬元增加至 850 萬元，年均復合 增速 18.30%，占總營收比也從 4.14%提高至 8.78%。 圖圖 6、2014-2018 公司公司分產品分產品營收營收情況情況 圖圖 7、2

30、014-2016 公司公司分產品分產品單位單位工工時時價格（價格（元元/工工時時） 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 注：公司上市前后業務結構披露口徑不同 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 8、2014-2019Q3 公司公司三費三費變化變化及及占占營收比營收比 圖圖 9、2015-2019Q3 研發研發投入投入變化變化及及占占營收比營收比 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 10、2013-2018 公司分地區營收及占比公司分地區營收及占比 圖圖 11、2014-2019Q3 公司公司

31、存貨存貨結構結構 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 股票報告網整理 請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明 - 10 - 深深度研究報告度研究報告 分地區營收來看，四川地區營收占公司總營收比不斷提高，2013 至 2018 年從 87.58%提高至 98.22%，公司營收幾乎全部來自于四川地區。 從存貨端來看，2014 年至 2019Q3 公司存貨總額從 0.21 億增長至 1.14 億，年均復 合增速高達 40.26%。存貨的快速增長，反映出公司訂單需求的顯著增長，未來有 望逐步轉化為公司業績的快速增

32、長。拆分來看，近三年公司存貨主要為產成品， 占到存貨總額的 80%左右， 在產品和原材料占到約 20%， 保持逐年小幅增長態勢。 1.4、募投募投項目項目打通打通產業鏈產業鏈布局布局 公司 2017 年 8 月上市總計擬募集資金 3.525 億(除去發行費用)。針對公司數控加 工產能的嚴重不足、特殊工藝環節存在瓶頸、研發實力亟需升級等問題，公司擬 投資 2.48 億引進三軸、五軸數控加工中心若干以提升數控加工裝備實力；投資 6048 萬引進國際先進無損檢測、陽極化等特殊工藝處理工序，解決公司特殊工藝 工序的缺失以及區域配套瓶頸； 投資 4915 萬升級研發中心， 提升公司技術創新能 力。項目建

33、設完成后，公司新增航空零部件機械加工產能 96 萬小時（含鋁合金、 鈦合金及其他材料加工） ；新增熱表處理及無損檢測處理產能各 80 萬平方分米。 表表 3、募集募集資金資金投向（投向（百百萬元萬元） 項目項目名稱名稱 子項目子項目 投投資資總額總額 利用利用募集募集資金資金投資額投資額 產產能能預計預計提升提升 航空航空零部件零部件科科 研、研、 生產生產及及檢檢測測 項目項目 三軸三軸、五、五軸數控加工軸數控加工中心擴中心擴 能建設能建設 248.42 189.06 鋁合金 60 萬小時/年 鈦合金 22 萬小時/年 其他 14 萬小時/年 熱表處理和無損檢測熱表處理和無損檢測生產線生產線

34、 建建設設 60.48 46.03 熱表及無損檢測各 80 萬 平方分米/年 研發中心升級建設研發中心升級建設 49.15 37.40 補充運營資金補充運營資金 80.00 80.00 合計合計 438.05 352.50 資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 1.5、“航空零部件智航空零部件智能能制造及系統集成制造及系統集成中心中心”建建設設打開未來產能空間打開未來產能空間 2019 年 9 月 6 日公司發布公告，為順應航空產業發展態勢，提升公司航空智能制 造水平，擴大產業規模，實現產業升級，增強企業綜合競爭力。擬投資 10 億元建 設“航空零部件智能制造及系統集成中心” ，

35、其中固定資產投資 9 億元（含土地購 置費（2019 年 10 月已取得成都高新區（西區）100 畝發展用地） ） ，流動資金 1 億元。公司將根據項目建設進度及投資強度，使用公司自有資金、銀行貸款或安 排再融資。 “航空零部件智能制造及系統集成中心”的建設，將新增智能制造研究中心、特將新增智能制造研究中心、特 種工藝部分產線、種工藝部分產線、數數字化智能裝配線、系統集字化智能裝配線、系統集成中心成中心。有利于大幅提升公司產能， 股票報告網整理 請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明 - 11 - 深深度研究報告度研究報告 以形成規模經濟，滿足公司因市場開拓帶來的產能擴張需求， 2、軍軍機機零部件零部件制造制造市場市場增速增速顯著，顯著，民機民機市場市場潛力巨潛力巨大大 2.1、航航空空零部件零部件制造制造簡介簡介 2.1.1、產產業業鏈鏈分析分析 圖圖 12、飛機飛機制造制造產業鏈產業鏈結構結構 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 飛機主要分為三大系統，分別是機體、發動機、機載系統（航電系統+機電系統） ， 公司主要涉及機體及發動機結構零部件。從產業鏈結構來看，零部件制造廠商通 過自