【公司研究】奧飛數據--IDC后起之秀乘風啟航-20200319[27頁].pdf

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1、奧飛數據（300738） 證券研究報告公司研究計算機應用 1 / 27 東吳證券研究所東吳證券研究所 奧飛數據：奧飛數據：IDC 后起之秀乘風啟航后起之秀乘風啟航 買入（首次） 盈利預測與估值盈利預測與估值 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 883 903 1,366 1,893 同比（%） 114.8% 2.3% 51.2% 38.6% 歸母凈利潤（百萬元） 104 159 233 327 同比（%） 79.2% 53.7% 46.2% 40.3% 每股收益（元/股） 0.88 1.36 1.98 2.78 P/E（倍） 72.15 46.95 32.12

2、22.89 投資要點投資要點 IDC 第三方服務商后起之秀：第三方服務商后起之秀：奧飛數據于 2004 年 9 月成立，目前在廣州、深圳、北京、海南設計建設多個自建數據中心，并在全國各地運營著眾多高標準數據中心，截至 2019 年底，自建數據中心機柜數約為7200 個，比去年同期增長了 144.47%。目前依托強大的數據中心，針對不同類型客戶的需求，奧飛數據為金融企業、互聯網企業、游戲企業、企業客戶提供解決方案。 政策紅利不斷，助推政策紅利不斷，助推 IDC 產業大發展：產業大發展：中共中央政治局再次強調加快5G 網絡、數據中心等新型基礎設施建設進度，同時將大數據中心以及5G 基建等 7 個領

3、域納入新基建。數字化基礎設施作為新型基礎設施的核心，隨著 5G 應用以及流量需求的爆發式增長，數字化基礎設施建設進度將加速推進，我們認為 IDC 產業鏈環節相繼受益。 玩家合力做大蛋糕，降本增收是重點：玩家合力做大蛋糕，降本增收是重點：IDC 產業環境主要由運營商、第三方 IDC 龍頭、小型 IDC 供應商等構成，強者恒強，小玩家也有市場，各參與者協同做大產業蛋糕。 對于 IDC 企業來講， 降本增收是實現企業盈利的關鍵，從成本角度來講，規?；牟渴?、通過選址以及創新技術來降低建造成本以及運維成本是未來關注的重點，其次布局一線資源、獲取能耗指標是企業增收的關鍵。 資源及客戶優勢顯著，后起之秀強

4、勢崛起：資源及客戶優勢顯著，后起之秀強勢崛起：奧飛數據是華南地區有影響力的 IDC 服務商，通過內生與外延并舉，開展全國布局，以一線城市為中心，以及海南、廣西這些有明確需求的城市通過自建或收購的方式建立更多的數據中心，預計到 2021 年，機柜數將達到 2000025000 個，將大幅度地增加公司的產業規模。 同時憑借多年的 IDC 服務經驗， 良好的產品技術與服務質量， 獲得了市場的認可， 目前與眾多知名網絡游戲、門戶、流媒體企業及其他企事業單位保持長期合作關系。 盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：我們持續看好奧飛數據未來業績增長，我們預計2020 年-2022 年奧飛數據營業收入分別

5、為 9.03 億元、13.66 億元以及18.93 億元，實現歸母凈利潤分別為 1.59 億元、2.33 億元及 3.27 億元，EPS 分別為 1.36 元、1.98 元及 2.78 元，對應的估值分別為 47 倍、32 倍以及 23 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示：風險提示：IDC 產業政策持續收緊，行業競爭加劇的風險。 股價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元) 63.74 一年最低/最高價 23.00/71.68 市凈率(倍) 10.92 流通 A 股市值(百萬元) 3840.77 基礎數據基礎數據 每股凈資產(元) 5.84 資產負債率(%) 57.79 總股本(百萬

6、股) 117.48 流通 A 股(百萬股) 60.26 相關研究相關研究 Table_Author 2020 年年 03 月月 19 日日 證券分析師證券分析師 侯賓侯賓 執業證號：S0600518070001 021-60199793 研究助理研究助理 姚久花姚久花 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%2019-032019-072019-112020-03奧飛數據滬深300 2 / 27 東吳證券研究所東吳證券研究所 Table_Yemei 公司深度研究 F 內容目錄內容目錄 1. 奧飛數據：國內奧飛數據：國內 IDC 服務商的后起之秀服

7、務商的后起之秀 . 5 1.1. 奧飛數據是國內領先的 IDC 服務商 . 5 1.2. 協同布局三大業務，滿足各行業客戶需求. 6 1.3. 業績穩步攀升，盈利能力持續改善. 8 2. 紅利頻頻，紅利頻頻，IDC 市場空間穩步提升市場空間穩步提升 . 10 2.1. 政策持續加碼，助推 IDC 市場持續利好. 10 2.1.1. 政策加碼，大數據中心是新基建之一. 10 2.1.2. 數字化基礎設施是新型基礎設施的核心，IDC 產業鏈環節相繼受益 . 12 2.2. “一超多強”格式穩固，中國成 IDC 第二級 . 12 2.3. 一線城市政策收緊，IDC 稀缺性提升 . 13 2.4. 降

8、低成本，是 IDC 盈利的重點 . 14 2.5. 資源是開展業務的關鍵. 16 2.6. 5G+數字化轉型刺激流量爆發，數字化轉型刺激流量爆發，IDC 市場空間值得期待市場空間值得期待 . 17 3. 資源及客戶優勢顯著，后起之秀強勢崛起資源及客戶優勢顯著，后起之秀強勢崛起 . 18 3.1. 內生與外延并舉，立足華南，開展全國布局. 18 3.2. 零售零售+批發模式靈活，獲客能力穩步提升批發模式靈活，獲客能力穩步提升 . 20 3.3. 帶寬等資源優勢領先，更具成本優勢. 22 4. 盈利預測與評級盈利預測與評級 . 24 4.1. 關鍵假設. 24 4.2. 盈利預測. 24 4.3.

9、 估值與評級. 24 5. 風險提示風險提示 . 25 mNsNqQsOmRqOnPoPrOvMnO8ObPaQmOoOnPrRiNoOmPjMpNmQ7NqQvMxNrRqPNZnMwO 3 / 27 東吳證券研究所東吳證券研究所 Table_Yemei 公司深度研究 F 圖表目錄圖表目錄 圖 1：奧飛數據發展歷程. 5 圖 2：奧飛數據股權架構（截止到 2020 年 3 月）. 5 圖 3：奧飛數據收入占比情況. 6 圖 4：奧飛數據機柜局部圖. 7 圖 5：15-19 年總營收（億元）及同比增速（%）. 9 圖 6：15-19 年歸母凈利潤（億元）及同比增速（%）. 9 圖 7：奧飛數據

10、 2013-2019 國內外銷售營收結構. 9 圖 8：奧飛數據銷售毛利率及凈利率對比（%）. 10 圖 9：奧飛數據各項業務及地區毛利率對比（%） . 10 圖 10：奧飛數據期間費用一覽（百萬元，%） . 10 圖 11：新基建 . 11 圖 12：IDC 產業鏈環節 . 12 圖 13：2018 年全球數據中心市場結構（%）. 13 圖 14：2019 年 Q3 全球數據中心結構. 13 圖 15：2018 年國內 IDC 市場份額占比 . 13 圖 16：數據中心的各細項建造成本占比（%） . 14 圖 17：數據中心各細項運營成本占比（%） . 14 圖 18：2017 年美國數據中

11、心建設方式占比（%） . 15 圖 19：2017 年中國數據中心建設方式占比（%） . 15 圖 20：Equinix 數據中心遍布全球，實現跨境業務 . 16 圖 21：2014 年以來中國移動互聯網流量持續飆升（億 GB）. 17 圖 22：5G 時代應用場景廣泛. 17 圖 23：全球數據量正迎來爆發. 18 圖 24：全球 IDC 數據快速增長 . 18 圖 25：全球 IDC 行業市場規模仍在擴大. 18 圖 26：中國 IDC 行業市場規模仍在蓬勃發展. 18 圖 27：奧飛數據中心布局. 18 圖 28：奧飛數據廣州神舟數據中心. 20 圖 29：奧飛數據典型客戶代表. 21

12、圖 30：奧飛數據 BGP AS 域示意圖 . 22 表 1：奧飛數據的三大業務. 6 表 2：奧飛數據的 IDC 業務的主要服務內容. 7 表 3：奧飛數據客戶需求及服務內容. 8 表 4：IDC 相關政策梳理 . 11 表 5：北京市新增產業的禁止和限制目錄. 14 表 6：上海推進新一代信息基礎設施建設三年行動計劃（2018-2020 年） . 14 表 7：主要能耗源及應對措施. 16 表 8：奧飛數據客戶及服務內容（截止 2017 年年中）. 21 表 9：奧飛數據 BGP 產品優勢 . 23 表 10：奧飛數據收入預測（百萬元，%） . 24 4 / 27 東吳證券研究所東吳證券研

13、究所 Table_Yemei 公司深度研究 F 表 11：奧飛數據可比公司估值（截止至 2020.3.18） . 25 5 / 27 東吳證券研究所東吳證券研究所 Table_Yemei 公司深度研究 F 1. 奧飛數據：國內奧飛數據：國內 IDC 服務商的后起之秀服務商的后起之秀 1.1. 奧飛數據是國內領先的奧飛數據是國內領先的 IDC 服務商服務商 奧飛數據于 2004 年 9 月成立，2014 年完成股份制變革，2018 年成功登錄 A 股創業板，是專業的數據中心業務運營商和通信綜合運營企業。作為專業的云計算與大數據應用基礎服務提供商，目前在廣州、深圳、北京、海南設計建設多個自建數據中

14、心，并在全國各地運營著眾多高標準數據中心。 圖圖 1：奧飛數據發展歷程：奧飛數據發展歷程 數據來源：奧飛數據官網，東吳證券研究所 公司的實際控制人為馮康先生， 自公司成立以來一直擔任董事長， 扎實的技術背景，擁有豐富的行業經驗。 圖圖 2：奧飛數據股權架構：奧飛數據股權架構（截止到（截止到 2020 年年 3 月）月） 100%100% 46.4646.46% % 6 / 27 東吳證券研究所東吳證券研究所 Table_Yemei 公司深度研究 F 數據來源：天眼查、wind 等，東吳證券研究所 1.2. 協同布局協同布局三三大業務大業務，滿足各行業客戶需求，滿足各行業客戶需求 目前我國的機柜

15、、帶寬、IP 地址等基礎電信資源主要由基礎運營商掌握，專業 IDC服務提供商在基礎電信資源尤其是帶寬資源獲取方面， 一定程度上依賴于基礎電信運營商的市場政策。目前主要合作的運營商為中國電信、中國聯通和中國移動等，基礎運營商向公司提供帶寬、機柜以及 IP 地址等基礎電信資源。 奧飛數據主營業務范圍 I IDCDC 服務、 其他互聯網綜合服務以及系統集成建設項目三大服務、 其他互聯網綜合服務以及系統集成建設項目三大業務業務，其中系統集成建設項目由全資子公司奧威信息科技公司負責。 表表 1 1：奧飛數據的三大業務奧飛數據的三大業務 服務類別服務類別 主要功能和應用領域主要功能和應用領域 IDC 服務

16、業務 機房自建，為客戶提供機柜租用、帶寬租用、代理運維等服務。 其他互聯網綜合服務 為客戶提供網絡接入、數據同步、網絡入侵檢測、網絡安全防護等服務。 系統集成建設項目 主營 IDC 設計和工程業務。 數據來源：奧飛數據招股書、年報等，東吳證券研究所 從近幾年的收入情況來看，互聯網綜合服務業務收入占比逐步提升，但是從近幾年的收入情況來看，互聯網綜合服務業務收入占比逐步提升，但是 I IDCDC 業務業務仍是公司營業收入的主要來源。仍是公司營業收入的主要來源。在系統集成項目業務方面，子公司 2018 年承接的系統集成業務項目于 2019 年 4 月完工交付，截止到 2019 年，確認營業收入的 3

17、.27 億元，收入占比 37%。 圖圖 3：奧飛數據收入占比情況：奧飛數據收入占比情況 數據來源：wind，東吳證券研究所 IDC 服務利用已有的互聯網通信線路、帶寬資源，通過自建或者租用標準化的電信專業級機房環境，搭建鏈接不同基礎電信運營商網絡的多網服務平臺，為客戶提供帶寬租用以及 IP 地址租用等服務。 7 / 27 東吳證券研究所東吳證券研究所 Table_Yemei 公司深度研究 F 表表 2 2：奧飛數據的：奧飛數據的 I IDCDC 業務的主要服務內容業務的主要服務內容 業務 服務內容 客戶 機柜租用 機位租用 以單個設備實際占用的空間（U 為單位，1U=4.445cm）為基礎向客

18、戶提供機柜租用服務 傳統企業客戶或中小型互聯網企業 機柜租用 向客戶提供 IDC 標準的整機柜租用，并配備獨立機柜門鎖 具有一定規模的企業用戶 專用機房（機籠） 可提供物理隔離的獨立機房空間租用，包含機柜、獨立指紋鎖，獨立使用的維護檢測設備等 對安全性要求比較高，私密性加強的客戶，入金融客戶、政府、事業單位等 帶寬租用 獨享帶寬 在接入層交換機端口下單獨享用相應端口，通過服務質量保證計劃（QoS）保證客戶獨享所購帶寬 對帶寬需求量比較大，對網絡相應速度要求比較高的客戶，如電子商務網站、流媒體網站和網絡游戲運營商等 共享帶寬 主要提供 100M 共享，該網段下所有用戶公用1 個 100M 上連端

19、口 對于帶寬需求量比較小的客戶，入傳統企業客戶 數據來源：奧飛數據招股書、年報等，東吳證券研究所 目前自建機房成為公司目前自建機房成為公司業務重點，業務重點，截至 2019 年 6 月末， 公司在廣州、深圳、 海南、北京等地擁有自建數據中心，自建數據中心可用機柜數超過 4000 個；截至 2019 年底，自建數據中心機柜數約為自建數據中心機柜數約為 7200 個，比去年同期增長了個，比去年同期增長了 144.47%，機房總使用面積達到了 46500 平方米。 圖圖 4：奧飛數據機柜局部圖：奧飛數據機柜局部圖 數據來源：奧飛數據招股說明書，東吳證券研究所 相對于租用基礎運營商的機房，自建機房更具

20、優勢自建機房更具優勢：自建自建 IDC 機房具有更強的可機房具有更強的可控性控性，可以整合基礎運營商的網絡資源；另一方面，公司自建機房有利于降低機柜運營公司自建機房有利于降低機柜運營 8 / 27 東吳證券研究所東吳證券研究所 Table_Yemei 公司深度研究 F 成本成本，從而取得更高收益。 機柜租用是指客戶將自有或租用的公司服務器置于公司機房， 利用公司的機房設施及網絡環境，為互聯網用戶提供信息服務。 其次是帶寬租用業務，海外業務平臺奧飛國際是發展的重點，帶寬租用業務，海外業務平臺奧飛國際是發展的重點，對于增長迅猛的海外市場，通過奧飛國際在東南亞和歐美地區當地成立子公司或者合資公司，深

21、入參與當地的業務運營；同時加快區域海纜和全球網絡布局，搭建更為豐富和可靠的國際 IDC 網絡，滿足客戶的需求。 其他互聯網綜合服務，主要為客戶提供網絡接入、數據同步、網絡入侵檢測、網絡安全防護等服務。 依托強大的數據中心，針對不同類型客戶的需求，奧飛數據為金融企業、互聯網企業、游戲企業、企業客戶提供解決方案。 表表 3 3：奧飛數據：奧飛數據客戶需求及服務內容客戶需求及服務內容 客戶 客戶需求 服務內容 金融客戶金融客戶 穩定安全的網絡、防攻擊能力強、獨立空間隔離部署、24 小時實時監控、專業備份災備技術、駐場工程師辦公環境 為金融行業提供穩定、安全的 IT基礎支架 互聯網企互聯網企業業 穩定

22、安全的網絡、防攻擊能力強、多設備高密度部署、24 小時實時監控、專業備份災備技術、數據傳輸速度快 為不同類型的網絡公司提供極高性價比的服務 游戲企業游戲企業 足夠的帶寬資源、靈活的防御策略、安全可靠的 IDC 機房、24 小時實時監控、專業備份災備技術、快捷報障 為游戲企業提供安全、高效、靈活的數據信息服務 企業客戶企業客戶 穩定安全的網絡、防攻擊能力強、基礎設備供應、24 小時實時監控、專業備份災備技術、相關技術支持 為幫助企業實現安全、高性價比、高效運營的信息化系統 數據來源：奧飛數據官網，東吳證券研究所 1.3. 業績穩步攀升業績穩步攀升，盈利能力持續改善，盈利能力持續改善 2019 年

23、，公司全年實現業務收入全年實現業務收入 8 8.83.83 億元，較去年同比增長億元，較去年同比增長 1 114.7914.79% %，其中主要為子公司 2018 年承接的系統集成業務項目于 2019 年 4 月完工交付， 我們不考慮系統集我們不考慮系統集成業務的收入，成業務的收入，I IDCDC 業務及其他互聯網綜合業務的收入為業務及其他互聯網綜合業務的收入為 5 5. .5 56 6 億元，較去年同比增長億元，較去年同比增長3 35.25.28 8% %。 我們認為隨著自建機柜的逐步釋放，上架率逐步提升，同時北京 IDC 機柜并表，全年業績收入保持穩步增長。 9 / 27 東吳證券研究所東

24、吳證券研究所 Table_Yemei 公司深度研究 F 圖圖 5：1 15 5- -1919 年總營收（億元）及同比增速（年總營收（億元）及同比增速（% %） 圖圖 6：1 15 5- -1919 年年歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）及同比增速（億元）及同比增速（% %） 數據來源：wind，東吳證券研究所 注：2019 年同比增速剔除系統集成業務。 數據來源：wind，東吳證券研究所 市場結構不斷優化，外銷市場結構不斷優化，外銷收入穩步提升收入穩步提升：公司在 2016 年正式開拓了中國大陸以外的市場， 2016 年， 外銷金額僅占銷售收入的 9.86%， 2018 年， 外銷占比達到了 36.

25、90%，且 2018 年外銷金額增速為 103.98%，2019 年，海外運營業務發展保持較高增長，營收規模擴大。 圖圖 7：奧飛數據奧飛數據 2 201013 3- -2012019 9 國內外銷售營收國內外銷售營收結構結構 數據來源：wind，東吳證券研究所 近年來公司的毛利率略有下滑，我們認為主要的原因為自建機房的上架率較低，同時折舊成本較高，因此隨著上架率的逐步提升，公司的毛利率有望企穩回升，盈利能力因此隨著上架率的逐步提升，公司的毛利率有望企穩回升，盈利能力逐步提高。逐步提高。 02040608010012014001234567891020152016201720182019營業總

26、收入（億元，左軸）系統集成業務（億元，左軸）營業總收入同比增速(%，右軸)-100010020030040050060000.20.40.60.811.220152016201720182019歸母凈利潤（億元，左軸）同比增速(%，右軸)-40-200204060801001201401601800123456789102013201420152016201720182019國內收入（億元，左軸）海外收入（億元，左軸）國內業務yoy（%，右軸）海外業務yoy（%，右軸） 10 / 27 東吳證券研究所東吳證券研究所 Table_Yemei 公司深度研究 F 圖圖 8：奧飛數據奧飛數據銷售毛利率

27、及凈利率對比（銷售毛利率及凈利率對比（% %） 圖圖 9：奧飛數據各項業務及地區毛利率對比（奧飛數據各項業務及地區毛利率對比（%） 數據來源：wind，東吳證券研究所 數據來源：wind，東吳證券研究所 銷售規模逐步擴大， 三大期間費用支出增加。 2019年三大期間費用同比增長33.97%，其中管理費用（含研發費用）增速為 4.77%，銷售費用同比增長 12.00%。 圖圖 10：奧飛數據期間費用一覽（百萬元，奧飛數據期間費用一覽（百萬元，%） 數據來源：wind，東吳證券研究所 注：管理費用含研發費用。 2. 紅利頻頻，紅利頻頻，IDC 市場空間穩步提升市場空間穩步提升 2.1. 政策持續加

28、碼，助推政策持續加碼，助推 I IDCDC 市場持續利好市場持續利好 2.1.1. 政策加碼，大數據中心是新基建之一政策加碼，大數據中心是新基建之一 我國在數據中心的布局建設上不遺余力，從標準、規劃以及鼓勵扶持措施等方面提出相關政策。部分省市出臺相關政策推動數據中心建設；通過政策、節能規劃引導數據0510152025303520152016201720182019銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)10.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002013201420152016201720182019IDC服務其他互聯網綜合服務中國大陸港澳臺地區及海外地區-50%0%50%1

29、00%150%200%250%300%350%400%-1001020304050607080902013201420152016201720182019銷售費用（百萬元，左軸）管理費用（百萬元，左軸）財務費用（百萬元，左軸）期間費用yoy（%，右軸）銷售費用yoy（%，右軸）管理費用yoy（%，右軸） 11 / 27 東吳證券研究所東吳證券研究所 Table_Yemei 公司深度研究 F 中心降能耗，促進數據中心綠色發展。 3 月 4 日，中共中央政治局常務委員會召開會議，再次強調加快 5G 網絡、數據中心等新型基礎設施建設進度。 表表 4：IDC 相關政策梳理相關政策梳理 日期 單位 具體

30、政策 2012 工信部 通過關于進一步規范因特網數據中心業務和因特網接入服務業務市場準入工作的通告，進一步完善了 IDC 業務準入要求。 2013 工信部與發改委等五部委 關于數據中心建設布局的指導意見引導數據中心布局不斷優化。 2017 工信部 全國數據中心應用發展指引（2017）引導數據中心供需對接。 2017 工信部 通過關于組織申報 2017 年度國家新型工業化產業示范基地的通知評選新型工業化產業示范基地（數據中心）。 2017 工信部 通過電信業務經營許可管理辦法降低了 IDC 市場準入門檻，促進 IDC 市場健康快速發展。 2017 工信部 工業和信息化部關于清理規范互聯網網絡接入

31、服務市場的通知，完善 IDC 事中事后管理體系。 2017 上海市 通過上海市節能和應對氣候變化十三五規劃，促進數據中心綠色化發展。 2018 北京市 北京市新增產業的禁止和限制目錄（2018 年版）使對數據中心的要求進一步提高。 2020 年 中央政治局會議 5G 基建及應用、光伏電網及特高壓、工業互聯網、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源車及充電樁、人工智能、云計算大數據中心等 7 大領域歸類為“新基建”。 數據來源：工信部、CCTV 等，東吳證券研究所 “新基建新基建”主要包括七大領域：主要包括七大領域：5G 基建、特高壓、城際高速鐵路和城市軌道交通、基建、特高壓、城際高速鐵路和城市軌道

32、交通、新能源汽車充電樁、大數據中心、人工智能、工業互聯網。新能源汽車充電樁、大數據中心、人工智能、工業互聯網。 圖圖 11：新基建：新基建 數據來源：CCTV，東吳證券研究所整理 12 / 27 東吳證券研究所東吳證券研究所 Table_Yemei 公司深度研究 F 2.1.2. 數字化基礎設施是新型基礎設施的核心，數字化基礎設施是新型基礎設施的核心，IDC 產業鏈環節相繼受益產業鏈環節相繼受益 在當今的技術浪潮中，互聯網數據中心是最重要的趨勢。新興產業的未來發展將大量依賴于數據資源，因此從國家政務到各大行業，建立數據中心將有助于促進行業轉型和實現企業上云。 根據市場研究機構 Synergy

33、Research 的調查數據， 全球頂級云計算服務提供商要想在市場競爭中獲得成功，每家公司在基礎設施方面的支出至少達到每季度 10 億美元的投資水平， 而全球數據總量每 18 個月翻番， 數據中心建設會跟不上大數據爆發的步伐。 因此數字化基礎設施是新型基礎設施的核心， 中國互聯網絡發展狀況統計報告顯示，截至去年 12 月， 中國網民規模達到 8.29 億。 5G 等新型基礎設施建設與網絡用戶快速增長相匹配，僅新型消費方面，將為中國新經濟增長增進更多活力。 IDC 行業為互聯網內容提供商（ICP） 、企業、媒體和各類網站，提供大規模、高質量、安全可靠的專業化服務器托管、空間租用、網絡批發帶寬以及

34、 ASP、EC 等業務。目前，IDC 增值業務在逐漸豐富，許多 IDC 企業在提供基礎服務的同時，還提供網站加速服務、vpn 服務、網絡安全服務、代維服務和數據存儲等服務。 圖圖 12：IDC 產業鏈環節產業鏈環節 數據來源：前瞻產業研究院，東吳證券研究所 2.2. “一超多強一超多強”格式穩固，中國成格式穩固，中國成 IDC 第二級第二級 當前 IDC 產業環境主要由運營商、第三方 IDC 龍頭、小型 IDC 供應商等構成。企業的核心競爭力側重布局于資源、運營、客戶服務等方面。 根據 Gartner 咨詢統計數據，全球數據中心數量在 2018 年將達到 43.6 萬個，主要集中分布在美國、歐

35、洲、日本、中國等地區，其中美國在全球市場份額最大，占據 40%的份額，中國占比 8%。 13 / 27 東吳證券研究所東吳證券研究所 Table_Yemei 公司深度研究 F 據 synergy research 統計，截止 2019 年 Q3，美國占比 38%，中國占據 10%全球市場份額。 圖圖 13：2 2018018 年全球數據中心市場結構（年全球數據中心市場結構（% %） 圖圖 14：20192019 年年 Q Q3 3 全球數據中心結構全球數據中心結構 數據來源：Gartner、前瞻產業研究院，東吳證券研究所 數據來源：synergy research，東吳證券研究所 中國 IDC

36、 市場仍以運營商為主導，但中小玩家均保有一定市場空間。國內市場除三大運營商外，世紀互聯、鵬博士、光環新網 IDC 業務市場份額占比較高，但是其他玩家占比達 19%，仍具備很大的市場機會。 圖圖 15：2018 年國內年國內 IDC 市場份額占比市場份額占比 數據來源：前瞻產業研究院，東吳證券研究所 2.3. 一線城市政策收緊，一線城市政策收緊，IDC 稀缺性提升稀缺性提升 14 / 27 東吳證券研究所東吳證券研究所 Table_Yemei 公司深度研究 F 北京和上海是中國互聯網和金融中心，是中國數據產生和需求最旺盛的地區。從全國范圍來看，北京、上海、廣州、深圳等一線城市數據中心資源最為集中

37、，其上架率達到 60%-70%。但受限于地區承載能力，以及對核心城市 IDC 產業政策不斷收緊的背景下，一線城市 IDC 資源稀缺性愈發凸顯。 一線城市對 IDC 的新建和改造監管趨嚴是未來的大趨勢，因此一線城市的供給受到政策等因素限制。 2015 年和 2018 年， 北京市分別出臺新增產業的禁止和限制目錄。2018 年， 上海市出臺了 推進新一代信息基礎設施建設三年行動計劃 （2018-2020 年） ，其中對于數據中心布局提出明確要求，因政策收緊和壁壘高的優勢，光環新網數據中心成為稀缺資源，而數據需求最旺盛的一線城市是各大 IDC 廠商的必爭之地。 表表 5：北京市新增產業的禁止和限制目

38、錄：北京市新增產業的禁止和限制目錄 區域區域 2015 年政策年政策 2018 年政策年政策 全市范圍 禁止新建和擴建： 數據處理和存儲服務中銀行卡中心、數據中心（PUE 值在 1.5 以下的云計算中心除外 禁止新建和擴建： 數據處理和存儲服務中銀行卡中心、數據中心（PUE 值在 1.4 以下的云計算中心除外 中心城區 同上 禁止新建及擴建： 信息處理和存儲支持服務中的數據中心 數據來源：北京市人民政府官網，東吳證券研究所 表表 6：上海推進新一代信息基礎設施建設三年行動計劃（：上海推進新一代信息基礎設施建設三年行動計劃（2018-2020 年）年） 年份年份 主要任務主要任務 責任單位責任單

39、位 2018 年 新增機架控制在 2 萬個， 總規?？刂圃?12 萬個； 存量改造數據中心 PUE 不高于 1.4；新建數據中心 PUE 限制在 1.3 以下 市經信委、市發改委、市規劃國土資源局、市通信管理局 2019 年 新增機架控制在 2 萬個，總規?？刂圃?14 萬個；存量改造數據中心 PUE 不高于 1.4；新建數據中心 PUE 限制在 1.3 以下 市經信委、市發改委、市規劃國土資源局、市通信管理局 2020 年 新增機架控制在 2 萬個，總規?？刂圃?16 萬個；存量改造數據中心 PUE 不高于 1.4；新建數據中心 PUE 限制在 1.3 以下 市經信委、市發改委、市規劃國土資

40、源局、市通信管理局 數據來源：上海市人民政府官網，東吳證券研究所 2.4. 降低成本，是降低成本，是 IDC 盈利的重點盈利的重點 成本優勢是數據中心運營商建立競爭優勢的關鍵， 數據中心成本主要由建設成本和運營成本構成。在數據中心的建設成本中，電力設備成本最高，其占比達 49%。而數據中心的運營成本的主要是 IP 骨干網和城域網分攤及電費，其占比分別為 29%、28%。 圖圖 16：數據中心的各細項建造成本占比（：數據中心的各細項建造成本占比（%） 圖圖 17：數據中心各細項運營成本占比（：數據中心各細項運營成本占比（%） 15 / 27 東吳證券研究所東吳證券研究所 Table_Yemei

41、公司深度研究 F 數據來源：前瞻產業研究院，東吳證券研究所 數據來源：前瞻產業研究院，東吳證券研究所 新建數據中心，需要 IDC 廠商在土地上，依照 IDC 等級標準建設專用建筑物和附屬設施，并形成功能完善的 IDC 園區?，F代化的 IDC 整體建設，主要包括總體布局、供配電系統、防雷接地系統、空調和新風系統、機房裝飾裝修、綜合布線系統、安防系統、消防系統及綜合監控系統等。 在建設成本方面，建設周期的縮短以及規?；慕ㄔO對于控本尤為重要。更大地實現規?；?，將帶來更低的集采價，以及運維集約化的節流；在建設質量方面，所建數據中心等級規格需符合市場客戶的需要。 相較于成熟的美國市場， 受制于過去較為

42、落后的企業信息化水平， 當前國內 IDC 產能的擴張仍主要以新建為主，擴建和改建為輔。從近幾年我國新建數據中心規模在全球市場中的占比， 從 2013 年的 11%增長到 2017 年的 29%， 預計在 2020 年占比接近 50%，也就是到 2020 年，中國新建數據中心的數量將占到全球新建數量的一半。 圖圖 18：2017 年美國數據中心建設方式占比（年美國數據中心建設方式占比（%） 圖圖 19：2017 年中國數據中心建設方式占比（年中國數據中心建設方式占比（%） 數據來源：Synergy，東吳證券研究所 數據來源：Synergy，東吳證券研究所 電力設備電力設備49%49%土建裝修土建

43、裝修19%19%空調系統空調系統15%15%網絡設備網絡設備15%15%骨干寬帶骨干寬帶2%2%IPIP骨干網和骨干網和城域網分攤城域網分攤29%29%電費電費28%28%運維和人工運維和人工8%8%營業稅金及營業稅金及附加附加4%4%固定資產折固定資產折舊舊26%26%其他其他5%5%新建新建20%20%擴建擴建38%38%改建改建42%42%改建改建15%15%擴建擴建10%10%新建新建75%75% 16 / 27 東吳證券研究所東吳證券研究所 Table_Yemei 公司深度研究 F 模塊化的數據中心作為可以節省能源、減少建設時間的數據中心建造方式，是當下的普遍趨勢。 選址：環一線城市

44、布局選址：環一線城市布局受北上廣等一線城市 PUE、能耗政策限制，中國也開始將IDC 選址慢慢由中心城市外遷，這一舉措同時也可幫助 IDC 廠商降低成本。 阿里在張北的數據中心，設計 PUE 值是 1.25，其能耗值如此之低的原因很大一部分是由于張北的地理優勢（年平均氣溫僅 2.6 度） ，大量節省了散熱的成本。 貴州、張北、內蒙等環一線城市將成為 IDC 布局新熱點，內蒙和張家口集中了全國大約 70%的風能，光伏等清潔能源。 表表 7：主要能耗源及應對措施主要能耗源及應對措施 能耗源 應對措施 服務器/網絡設備用電 新能源 備用電源 風能、太陽能、潮汐能 鋰電池、柴油發電 制冷用電 液態降溫

45、 環境法 服務器放入海中 風能降溫 水循環降溫（生活廢水，雨水） 服務器置于地下 采礦植物油降溫 北極（常溫低的地方） 供電系統能耗 新能源 照明系統和其他 數據來源：IDC，東吳證券研究所 2.5. 資源是開展業務的關鍵資源是開展業務的關鍵 一線城市資源是未來競爭的關鍵資源：一線城市資源是未來競爭的關鍵資源： 電力源對于 IDC 至關重要， 如果距離電力源過遠，則容易造成供電不穩定損耗過大的情況。因此為了提高效率，大部分新建數據中心選址都希望向內地靠攏。 然而，中國 IDC 行業存在區域性供需不平衡。盡管中心城市存在土地、用電、人力成本過高問題，北上廣地區 IDC 仍然供不應求。同時，政策限

46、制越來越嚴，一線城市IDC 資源將成為限定資源，非常緊俏。 因此， 擁有一線城市 IDC 資源的廠商， 其競爭力毋庸置疑， 議價能力將會持續上升，同時一線城市的資源變現能力也將持續上升。 廣泛的機房資源是實現跨境業務的關鍵， 目前領先服務商全球范圍內大規模并購優質 IDC 資源。 圖圖 20：Equinix 數據中心遍布全球，實現跨境業務數據中心遍布全球，實現跨境業務 17 / 27 東吳證券研究所東吳證券研究所 Table_Yemei 公司深度研究 F 數據來源：Equinix 官網，東吳證券研究所 2.6. 5G+數字化轉型刺激流量爆發，數字化轉型刺激流量爆發，IDC 市場空間值得期待市場

47、空間值得期待 移動互聯網的普及，大大增加數據的產生速度和數量，帶動移動互聯網流量的跨速增長，也進一步拉動云計算市場與 IDC 市場的快速成長。 高清視頻等應用趨勢，催生流量爆發。2019 年，中國 5G 正式商用，5G 將比 4G 更快 100 倍， 大大升級了流量應用的使用感。2019 年前 11 個月的流量累計數高達 1107 億GB，約為前五年流量數總和。未來隨著 5G 時代的真正到來，我們認為數據流量的爆發趨勢是不可遏制的。 圖圖 21：20142014 年以來中國移動互聯網流量持續飆升（億年以來中國移動互聯網流量持續飆升（億GBGB） 圖圖 22：5G5G 時代應用場景廣泛時代應用場

48、景廣泛 數據來源：國家統計局，東吳證券研究所 數據來源：大唐移動，東吳證券研究所 全球數據量正迎來爆發， 據IDC預計， 將從2018年的33ZB增長到2025年的175ZB。推動這一增長的重要因素之一是云計算具備彈性擴容、按需使用、按量付費等優點，云數據中心正成為企業新的數據存儲庫，并且預計 2021 年將迎來轉折，存儲在云上的數 18 / 27 東吳證券研究所東吳證券研究所 Table_Yemei 公司深度研究 F 據量將超過傳統數據中心。 圖圖 23：全球數據量正迎來爆發：全球數據量正迎來爆發 圖圖 24：全球：全球 IDC 數據快速增長數據快速增長 數據來源：IDC，東吳證券研究所 數

49、據來源：思科，東吳證券研究所 IDC 行業市場規模穩定增長。中國數據中心需求有望繼續保持 30%左右的增速；中國超大型數據中心數量在全球的占比，有望從當前的 8%提升至 15%20%（2021 年） 。全球 IDC 行業市場規模也仍在攀升。 圖圖 25：全球全球 IDCIDC 行業市場規模仍在擴大行業市場規模仍在擴大 圖圖 26：中國中國 IDCIDC 行業市場規模仍在蓬勃發展行業市場規模仍在蓬勃發展 數據來源：中國產業信息網，東吳證券研究所 數據來源：中國產業信息網，東吳證券研究所 3. 資源及客戶優勢顯著，后起之秀強勢崛起資源及客戶優勢顯著，后起之秀強勢崛起 3.1. 內生與外延并舉，立足

50、華南，開展全國布局內生與外延并舉，立足華南，開展全國布局 奧飛數據是華南地區有影響力的 IDC 服務商，目前已經在全國各地（華南、華東、華北）共擁有 11 個數據中心，其中廣州神州、廣州金發、深圳福田保稅局、海南金鹿以及北京酒仙橋 M8 等 5 個數據中心為自建數據中心。 圖圖 27：奧飛數據中心布局：奧飛數據中心布局 13.50%14.00%14.50%15.00%15.50%16.00%16.50%17.00%17.50%18.00%18.50%19.00%0100200300400500600700800201320142015 2016 20172018 2019EIDC市場規模(億美

51、元，左軸）yoy（%，左軸）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%050010001500200025003000中國IDC市場規模（億元，左軸）yoy（%，右軸）E E 19 / 27 東吳證券研究所東吳證券研究所 Table_Yemei 公司深度研究 F 數據來源：奧飛數據官網，東吳證券研究所 表表 2 2：奧飛數據數據中心奧飛數據數據中心一覽（官網披露）一覽（官網披露） 數據中心名稱 數據中心標準 建設方式 建筑面積（） 制冷方式 電源改造 地區 供電等級 UPS 方式 廣州金發數據中心 T3+ 自建自建 28

52、00 風冷/N+1 支持 華南 雙路市電 在線式/2N 廣州神舟數據中心 T4 自建自建 7200 風冷/N+1 支持 華南 深圳福田保稅區數據中心 T3+ 自建自建 4000 風冷/N+1 支持 華南 海南金鹿數據中心 T3+ 自建自建 3000 風冷/N+1 支持 華南 北京 M8 數據中心 T3+ 自建自建 6000 水冷 支持 華北 南寧電信數據中心 電信四星級 合作 1000 水冷 不支持 華南 桂林電信七星數據中心 電信三星級 合作 2300 水冷/N+1 不支持 華南 佛山電信數據中心 T3+ 合作 12200 水冷/N+1 不支持 華南 化龍數據中心 T3+ 合作 24000

53、水冷/N+1 不支持 華南 人民中數據中心 T3+ 合作 15673 風冷/N+1 不支持 華南 上海寶山云計算數據中心 T3+ 合作 14000 水冷/N+1 支持 華東 北京信息港數據中心 T3+ 合作 30000 水冷/N+1 不支持 華北 北京國門數據中心 T3+ 合作 4000 水冷/N+1 支持 華北 數據來源：奧飛數據官網，東吳證券研究所 其中廣州神舟數據中心為其中廣州神舟數據中心為 T4 級別級別： Uptime Tier 數據中心等級認證體系分為 Tier ITier IV 四個級別， Tier4 為最高級別。Uptime 認證主要包含四部分：設計認證、建造認 20 / 27

54、 東吳證券研究所東吳證券研究所 Table_Yemei 公司深度研究 F 證、運營認證和 M&O 認證。第四級數據中心基礎設施的性能和能力可以保證任何計劃第四級數據中心基礎設施的性能和能力可以保證任何計劃性活動不會引起關鍵負載的中斷。性活動不會引起關鍵負載的中斷。 圖圖 28：奧飛數據廣州神舟數據中心：奧飛數據廣州神舟數據中心 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 廣州神舟數據中心設施先進， 規模宏大， 且地理位置優越， 交通便捷， 是獲得 T4 級認證的高標準數據中心，其基建安全性、穩定性、可靠性屬于最高級別。 未來自建率將穩步提升：未來自建率將穩步提升：據最新數據統計， 2019 年公司并購

55、的北京云基數據中心于一季度完成并表，新增超 1000 個機柜，截至 19 年上半年，公司自建機柜（廣州、深圳、?？?、廣西、北京數據中心）數量超 4000 多個；2019 年公司并購的北京德昇數據中心于三季度并表，新增 3283 個機柜；截至截至 2019 年底年底，自建數據中心總機柜數約自建數據中心總機柜數約 7200個，超額實現年初既定的機柜增長目標個，超額實現年初既定的機柜增長目標。 未來公司將繼續以一線城市為中心，以及海南、廣西這些有明確需求的城市通過自建或收購的方式建立更多的數據中心。 預計到預計到 2021 年，機柜數將達到年，機柜數將達到 2000025000 個，這將大幅度地增加

56、公司的產業規個，這將大幅度地增加公司的產業規模。模。 3.2. 零售零售+批發模式靈活，獲客能力穩步提升批發模式靈活，獲客能力穩步提升 奧飛數據的客戶群體主要分為兩類，一類是視頻網站運營商、網絡游戲運營商。門戶網站運營商、 CDN 服務商以及云服務終端等客戶， 其采購公司 IDC 資源用于自身使用；第二類是其他專業互聯網綜合服務商， 其采購公司的 IDC 資源除用于自身使用外還用于對外提供 IDC 服務。目前第一類客戶是主要的客戶群體。 奧飛以零售為主，批發為輔，兩種模式并行發展。奧飛以零售為主，批發為輔，兩種模式并行發展。2019 年 7 月收購的北京德晟項目， 該項目主要以批發模式銷售給百

57、度。 公司后續機柜擴容項目， 兼具零售和批發模式， 21 / 27 東吳證券研究所東吳證券研究所 Table_Yemei 公司深度研究 F 兩種模式并行發展，驅動公司業績快速增長。 目前公司銷售模式相對于同行業更具競爭優勢目前公司銷售模式相對于同行業更具競爭優勢: 1、公司客戶以大中型互聯網企業為主，其業務需求較為復雜，對服務質量要求較高，公司銷售人員、技術人員、客服人員能與客戶進行全方位對接才能滿足客戶要求； 2、公司高管團隊及骨干銷售人員多來自基礎電信運營商或互聯網企業，具有深厚的行業經驗和資源，能夠與目標客戶建立直接聯系； 3、與同行業上市公司相比公司目前銷售規模尚小，公司銷售團隊能夠滿

58、足當前銷售需求； 4、公司是華南地區較有影響力的 IDC 企業，網絡質量較好，尤其是公司的 BGP 產品具有較強的市場競爭力，客戶選擇華南地區 IDC 服務商時多會主動向公司詢價； 表表 8：奧飛數據客戶及服務內容（截止奧飛數據客戶及服務內容（截止 2017 年年中）年年中） 客戶 服務內容 Bigo Technology Pte.Ltd 帶寬租用、機柜租用、IP 地址租用、服務器銷售 廣州市百香果園網絡科技有限公司 帶寬租用、機柜租用、IP 地址租用 廣州愛九游信心技術有限公司 帶寬租用、機柜租用、IP 地址租用 廣州動景計算機科技有限公司 數據同步 UC MOBILE WORLD LTMI

59、TED 數據同步 UC WEB SINGAOPRE PTE.LTD 數據同步 優視科技（中國）有限公司 數據同步 北京云?；ヂ摼W科技有限公司 機柜租用、其他互聯網綜合服務 飛狐信息技術（天津）有限公司 帶寬租用、機柜租用 廣州市千鈞網絡科技有限公司 帶寬租用、機柜租用、數據同步 北京搜狐新媒體信息技術有限公司 帶寬租用、機柜租用 成都趣樂多科技有限公司 帶寬租用、機柜租用、服務器租用 數據來源：奧飛數據招股說明書，東吳證券研究所 憑借多年的 IDC 服務經驗，良好的產品技術與服務質量，獲得了市場的認可。與眾多知名網絡游戲、門戶、流媒體企業及其他企事業單位保持了長期合作關系。 隨著互聯網的快速發

60、展，公司客戶的業務量也隨之增長，客戶粘性較高，為未來業績的持續增長奠定了堅實的基礎。 圖圖 29：奧飛數據典型客戶代表：奧飛數據典型客戶代表 22 / 27 東吳證券研究所東吳證券研究所 Table_Yemei 公司深度研究 F 數據來源：招股說明書、年報等，東吳證券研究所 2020 年 1 月 3 日與阿里巴巴 （中國） 有限公司就華南地區數據中心資源鎖定簽署了合作備忘錄，將利用雙方約定的數據中心場地合作建設數據中心機柜資源，并負責數據中心總體項目實施合作期內預估總金額約為 5 億元。 此次備忘錄的簽署有助于公司在數據中心領域的經營規模進一步擴大， 增強在數據中心領域的核心競爭力；同時有利于

61、增進公司與阿里之間的戰略合作關系，對未來深化雙方在數據中心領域的業務合作具有重要意義。 3.3. 帶寬等帶寬等資源優勢領先，更具成本優勢資源優勢領先，更具成本優勢 基于帶寬租用業務，成本優勢顯著：基于帶寬租用業務，成本優勢顯著：奧飛數據一直從事帶寬租用業務，與三大運營商一直保持密切的合作，帶寬資源充足，且更具成本優勢。 奧飛數據擁有自主的奧飛數據擁有自主的 AS 號碼，分別實現與電信、聯通、移動等大型運營商的號碼，分別實現與電信、聯通、移動等大型運營商的 BGP互聯，采用動態互聯，采用動態 BGP 路由接入，能使網絡訪問無盲點路由接入，能使網絡訪問無盲點。 圖圖 30：奧飛數據：奧飛數據 BG

62、P AS 域示意圖域示意圖 23 / 27 東吳證券研究所東吳證券研究所 Table_Yemei 公司深度研究 F 數據來源：奧飛數據官網，東吳證券研究所 主干節點全部采用高端網絡產品并實現集群主干節點全部采用高端網絡產品并實現集群， 充分保障數據中心網絡的可靠性與穩定性，解決了跨運營商網絡質量不穩定的問題。 機房核心設備全部采用雙路堆疊，互為冗余機房核心設備全部采用雙路堆疊，互為冗余，充足的 IP 和帶寬可為用戶擴容服務提供便捷的發展空間，確保網絡高可用性。有效降低因使用不同運營商之間互聯互通所產生的高額費用。 采用萬兆硬件防護采用萬兆硬件防護+流量牽引方式，流量牽引方式， 防火墻可以制動牽

63、引異常流量， 避免網絡波動，由奧飛數據自動為客戶選擇合適路由，從而實現真正的多線 BGP。 表表 9：奧飛數據奧飛數據 BGP 產品優勢產品優勢 產品優勢 具體服務 高可用性 奧飛數據采用冗余架構，網絡出口均由多個 10G 端口鏈路直接上聯運營商，支持運營商 BGP 動態切換，當設備或路由故障時均可自動切換保證不中斷，確保網絡可用性達到 99.9%。 更高效 奧飛數據網絡采用 MPLS 技術，通過標簽交換，簡化路由尋址，減少網絡設備的性能消耗，令網絡整體運行更高效 資源充足 奧飛數據為客戶提供的是動態 BGP 服務，BGP 出口可達到 200G。充足的線路和帶寬資源可隨時根據客戶的需求進行擴容

64、。 DDOS 防御設備 奧飛數據的出口均旁路部署 DDOS 防御設備，防御能力高達 200G，提供高防清洗服務，當攻擊流量超過一定數額，將會通知運營商端丟棄被攻擊 IP 的流量，防止攻擊流量堵塞數據中心出口。 數據來源：奧飛數據官網，東吳證券研究所 24 / 27 東吳證券研究所東吳證券研究所 Table_Yemei 公司深度研究 F 4. 盈利預測與評級盈利預測與評級 4.1. 關鍵假設關鍵假設 IDC 業務：業務： 租用業務：截至 2019 年 6 月末，公司在廣州、深圳、海南、北京等地擁有自建數據中心，自建數據中心可用機柜數超過 4000 個；根據公司數據中心建設和擴張計劃， 2019

65、年年末，公司自建數據中心機柜數量為 7200 個，考慮到廊坊訊云一期、二期以及廣州阿里等項目將于 2020 及 2021 年陸續交付，我們預計 2020 年、2021 年公司自有數據中心機柜累計有望分別達到 15000 個和 25000 個。按照招股書披露，每個機柜的租金約為 6 萬/年，預計該部分業務將繼續保持穩健增長。 系統集成業務：系統集成業務： 系統集成業務由子公司奧維信息開展，奧維信息于 2018 年同北京德晟科技簽訂設備采購合同，該項目于 2019 年 4 月份完工交付。2019 年上半年公司系統集成業務實現收入 3.23 億元，由于該業務以項目制為主，難以預測，出于謹慎性原則，我

66、們預計 20年 0.5 億元，以后每年保持 5%的增長。 其他互聯網綜合服務業務：隨著機柜數以及用戶數的增多，仍將保持穩健增長，預計 20-22 年年的增速分別為 30%、30%、25%。 4.2. 盈利預測盈利預測 表表 10：奧飛數據奧飛數據收入預測（百萬元，收入預測（百萬元，%） 2019 2020E 2021E 2022E IDC 業務 446.66 711.68 1129.20 1608.18 增長率 48.43% 59.33% 58.67% 42.42% 其他互聯網綜合服務業務 108.77 141.40 183.82 229.78 增長率 -1.21% 30.00% 30.00%

67、 25.00% 系統集成業務 327.42 50.00 52.50 55.13 增長率 100% -84.73% 5.00% 5.00% 數據來源：wind、年報等，東吳證券研究所 我們持續看好奧飛數據未來業績增長，2020 年-2022 年奧飛數據營業收入分別為9.03 億元、13.66 億元以及 18.93 億元，實現歸母凈利潤分別為 1.59 億元、2.33 億元及3.27 億元。 4.3. 估值與評級估值與評級 2020-2022 年 EPS 分別為 1.36 元、1.98 元及 2.78 元，對應的估值分別為 47 倍、32倍以及 23 倍，同時我們持續看好奧飛數據未來業績穩健增長：

68、 25 / 27 東吳證券研究所東吳證券研究所 Table_Yemei 公司深度研究 F 1、 機柜數目前處于快速擴張期，環一線城市部署強化資源優勢，為業績帶來持續新的動能。 2、 帶寬資源豐富，業務協同性好，成本優勢顯著。 3、 互聯網等客戶拓展順利，經營規模進一步擴大，數據中心領域的核心競爭力不斷增強。 因此，我們持續看好未來業績增長穩健，首次覆蓋給予“買入”評級。 相關可比公司估值情況如下： 表表 11：奧飛數據奧飛數據可比公司估值（截止至可比公司估值（截止至 2020.3.19） 代碼代碼 證券簡證券簡稱稱 總市值總市值（億元）（億元） 流通市值流通市值（億元）（億元） 市盈率市盈率

69、PE EV/EBITDA 市凈率市凈率PB(MRQ) 2020E 2021E 2020E 2021E 300738.SZ 奧飛數據 74.88 38.41 46.95 32.12 27.52 17.26 10.92 300383.SZ 光環新網 399.01 380.08 37.34 26.86 26.02 19.20 4.91 603881.SH 數據港 108.41 108.41 41.83 37.20 20.76 17.44 9.87 600845.SH 寶信軟件 418.33 370.51 45.14 36.87 22.89 22.56 7.44 數據來源：寶信軟件估值數據取自 win

70、d 一致預測，東吳證券研究所 5. 風險提示風險提示 1、 IDC 產業政策持續收緊，在北京、上海、蘇州等地區的 IDC 項目建設進度不及預期，同時行業競爭加劇的風險加大。 2、 5G 商用不及預期， 使得移動流量及用戶數的增長進度不及預期， 使得云計算市場的需求不及預期。 3、 核心產品及技術研發進度不及預期，丟失產品前瞻性優勢，面臨市場份額收縮的風險。 4、 應收賬款回收不及預期，公司面臨現金流短缺的風險。 5、 核心客戶流失的風險。 26 / 27 東吳證券研究所東吳證券研究所 Table_Yemei 公司深度研究 F 奧飛數據奧飛數據三大財務預測表三大財務預測表 資產負債表（百萬資產負

71、債表（百萬元）元） 2019A 2020E 2021E 2022E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元） 2019A 2020E 2021E 2022E 流動資產流動資產 368 473 716 806 營業收入營業收入 883 903 1,366 1,893 現金 57 118 141 148 減:營業成本 701 671 1,002 1,387 應收賬款 137 129 273 284 營業稅金及附加 0 0 1 1 存貨 0 114 56 179 營業費用 14 29 75 104 其他流動資產 174 112 246 195 管理費用 20 21 31 43 非流動資產非流動資產 1,26

72、2 1,258 1,417 1,599 財務費用 19 12 2 -5 長期股權投資 56 75 94 112 資產減值損失 0 3 3 4 固定資產 544 615 744 895 加:投資凈收益 4 5 5 5 在建工程 103 0 0 0 其他收益 0 0 0 0 無形資產 8 9 9 9 營業利潤營業利潤 107 172 256 363 其他非流動資產 550 560 571 583 加:營業外凈收支 10 10 10 10 資產總計資產總計 1,630 1,731 2,133 2,404 利潤總額利潤總額 117 182 266 373 流動負債流動負債 531 537 765 76

73、6 減:所得稅費用 13 22 31 45 短期借款 270 270 270 270 少數股東損益 1 1 1 2 應付賬款 165 62 278 193 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 104 159 233 327 其他流動負債 96 204 217 303 EBIT 149 204 284 390 非流動負債非流動負債 410 358 312 268 EBITDA 224 282 383 515 長期借款 258 205 160 115 其他非流動負債 152 152 152 152 重要財務與估值指標重要財務與估值指標 2019A 2020E 2021E 2022E 負債合計負債合計

74、 942 894 1,077 1,034 每股收益(元) 0.88 1.36 1.98 2.78 少數股東權益 2 3 4 5 每股凈資產(元) 5.84 7.10 8.95 11.62 歸屬母公司股東權益 686 834 1,052 1,365 發行在外股份(百萬股) 117 117 117 117 負債和股東權益負債和股東權益 1,630 1,731 2,133 2,404 ROIC(%) 10.4% 12.7% 15.9% 18.5% ROE(%) 15.2% 19.2% 22.2% 24.0% 現金流量表（百萬現金流量表（百萬元）元） 2019A 2020E 2021E 2022E 毛

75、利率(%) 20.6% 25.7% 26.6% 26.7% 經營活動現金流 136 169 337 361 銷售凈利率(%) 11.8% 17.7% 17.1% 17.3% 投資活動現金流 -556 -69 -253 -302 資產負債率(%) 57.8% 51.7% 50.5% 43.0% 籌資活動現金流 260 -39 -61 -51 收入增長率(%) 114.8% 2.3% 51.2% 38.6% 現金凈增加額 -159 61 23 7 凈利潤增長率(%) 79.2% 53.7% 46.2% 40.3% 折舊和攤銷 75 78 99 125 P/E 72.15 46.95 32.12 2

76、2.89 資本開支 392 -23 140 163 P/B 10.92 8.98 7.12 5.48 營運資本變動 2 -76 6 -84 EV/EBITDA 35.70 28.13 20.57 15.19 數據來源：貝格數據，東吳證券研究所 27 / 27 東吳證券研究所東吳證券研究所 免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準， 已具備證券投資咨詢業務資格。 本研究報告僅供東吳證券股份有限公司 （以下簡稱 “本公司” ） 的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，

77、本公司不對任何人因使用本報告中的內容所導致的損失負任何責任。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易， 還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。 市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息， 本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。 本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發、轉載，需征得東吳證券研究所同意，并注明出處為東吳證券研究所，且不得對本報

78、告進行有悖原意的引用、刪節和修改。 東吳證券投資評級標準： 公司投資評級： 買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤在 15%以上； 增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于 5%與 15%之間； 中性：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于-5%與 5%之間； 減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于-15%與-5%之間； 賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤在-15%以下。 行業投資評級： 增持： 預期未來 6 個月內，行業指數相對強于大盤 5%以上； 中性： 預期未來 6 個月內，行業指數相對大盤-5%與 5%； 減持： 預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于大盤 5%以上。 東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街 5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527 公司網址： http:/