【公司研究】奧飛數據-乘“云”而起蓄勢待發的IDC新銳-20200608[36頁].pdf

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1、 奧飛數據奧飛數據(300738) 乘“云”而起乘“云”而起，蓄勢待發蓄勢待發的的 IDC 新銳新銳 程碩程碩(分析師分析師) 譚佩雯譚佩雯(研究助理研究助理) 010-83939786 0755-23976032 證書編號 S0880519100002 S0880120010032 本報告導讀：本報告導讀： 2019 年已基本完成廣州、深圳、北京、上海等關鍵區域的卡位，年已基本完成廣州、深圳、北京、上海等關鍵區域的卡位，2020-2022 年將持續年將持續 高速高速擴張擴張。以奧飛國際為支點積極開拓海外市場，光纜資源有望形成獨特優勢。以奧飛國際為支點積極開拓海外市場，光纜資源有望形成獨特優勢

2、。 投資要點：投資要點： 首次覆蓋，目標價首次覆蓋，目標價 61.61 元，元，給予給予“增持”評級?！霸龀帧痹u級。預計公司 2020-2022 年 的營收分別為 10.12、15.72 和 18.79 億元，歸屬母公司所有者的凈利潤分 別為 1.80、2.39 和 3.15 億元，對應每股收益分別為 0.90、1.20 和 1.58 元， 考慮到公司正處于快速擴張期， 通過外延并購實現關鍵區域的布局， 未來 機柜數和上架率提升的空間明顯， 并且從原先視頻、 直播等優勢客戶領域 實現了在云計算客戶的突破， 不斷完善客戶結構， 給予公司 2021 年 28 倍 EV/EBITDA，對應目標價為

3、61.61 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。 2019 年已基本年已基本完成完成關鍵區域的卡位，關鍵區域的卡位，2020-2022 年將持續擴張。年將持續擴張。2020 年 看點在于多個數據中心交付（北京數據中心擴容、廊坊訊云數據中心、廣 州科學城數據中心等） ，預計 2020 年底自建機柜數可達 1.5 萬個左右； 2021 年看點在于多個新建及擴容數據中心上架率的提升、年底自建機柜 數預計可達 2.5 萬個左右；2022 年增量在于和大客戶合作進一步深化帶 來的資源使用率的進一步提升、毛利率的持續優化，IDC 業務放量可期。 以奧飛國際為支點積極開拓海外市場， 光纜資源有望形成獨特優勢。以

4、奧飛國際為支點積極開拓海外市場， 光纜資源有望形成獨特優勢。 奧飛 國際以中國香港為核心節點，節點網絡已覆蓋包括東南亞、日韓、歐洲、 美國等 10 多個海外國家地區，與全球各互聯網熱點區域主流運營商實現 IP 互聯和資源覆蓋。 海外市場的營收和利潤連年持續高速增長， 未來將繼 續成為公司重要的業務增長點。 催化劑：催化劑：數據中心行業政策利好落地，獲得大客戶數據中心需求意向函。 風險提示：風險提示：數據中心交付或不及預期，下游客戶上電或不及預期。 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入營業收入 411 883 1,012 1,

5、572 1,879 (+/-)% 9% 115% 15% 55% 20% 經營利潤（經營利潤（EBIT） 54 124 156 260 339 (+/-)% -27% 129% 26% 66% 30% 凈利潤（歸母）凈利潤（歸母） 58 104 180 239 315 (+/-)% -8% 79% 73% 33% 32% 每股凈收益（元）每股凈收益（元） 0.29 0.52 0.90 1.20 1.58 每股股利（元）每股股利（元） 0.18 0.10 0.00 0.00 0.00 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 經營利潤率經營利潤

6、率(%) 13.2% 14.0% 15.4% 16.5% 18.0% 凈資產收益率凈資產收益率(%) 10.1% 15.1% 17.9% 18.3% 18.4% 投入資本回報率投入資本回報率(%) 5.7% 9.0% 8.1% 11.0% 11.9% EV/EBITDA 31.64 22.93 30.64 21.30 17.93 市盈率市盈率 160.24 89.44 51.70 38.83 29.51 股息率股息率 (%) 0.4% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級： 增持增持 目標價格：目標價格： 61.61 當前價格： 46.48 2020.06.08

7、 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元） 24.92-74.78 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 9,283 總股本總股本/流通流通 A 股（百萬股）股（百萬股） 200/102 流通流通 B 股股/H 股（百萬）股（百萬） 0/0 流通股比例流通股比例 51% 日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股） 10.23 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元） 569.37 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元） 751 每股凈資產每股凈資產 3.76 市凈率市凈率 12.4 凈負債率凈負債率 73.48% EPS（元） 2019A 2020E Q1 0.07 0.3

8、2 Q2 0.23 0.15 Q3 0.09 0.18 Q4 0.13 0.25 全年全年 0.52 0.90 升幅(%) 1M 3M 12M 絕對升幅 0% 34% 225% 相對指數 -2% 38% 194% 公 司 首 次 覆 蓋 公 司 首 次 覆 蓋 -1% 50% 100% 151% 202% 252% 2019-62019-92019-122020-3 52周內股價走勢圖周內股價走勢圖 奧飛數據深證成指 電信運營電信運營/信息技術信息技術 股 票 研 究 股 票 研 究 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 of 36 Table_Page 奧飛數據奧飛數據(30073

9、8)(300738) 模型更新時間： 2020.06.08 股票研究股票研究 信息技術 電信運營 奧飛數據(300738) 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級： 增持增持 目標價格：目標價格： 61.61 當前價格： 46.48 2020.06.08 公司網址 公司簡介 公司是專業的數據中心業務運營商和通 信綜合運營企業。奧飛數據依靠自身雄 厚的技術與豐富的資源， 秉承 “為客戶提 供優質服務” 的宗旨， 獲得了多項專業認 證與服務資質。 絕對價格回報（%） 52 周內價格范圍 24.92-74.78 市值（百萬） 9,283 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元） 損益表損益表 2018

10、A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業總收入營業總收入 411 883 1,012 1,572 1,879 營業成本 302 701 774 1,187 1,397 稅金及附加 0 0 1 1 1 銷售費用 13 14 21 33 38 管理費用 18 20 29 44 51 EBIT 54 124 156 260 339 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 投資收益 7 4 45 8 11 財務費用 3 19 15 12 7 營業利潤營業利潤 58 107 195 262 348 所得稅 10 13 25 32 43 少數股東損益 0 1 0 0 0 凈利潤凈利潤 58

11、104 180 239 315 資產負債表資產負債表 貨幣資金、 交易性金融資產 311 63 253 447 574 其他流動資產 60 49 49 49 49 長期投資 37 56 56 56 56 固定資產合計 219 544 716 893 1,096 無形及其他資產 93 205 209 214 219 資產合計資產合計 1,081 1,630 2,199 2,778 3,267 流動負債 443 531 684 887 928 非流動負債 67 410 510 580 630 股東權益 571 688 1,004 1,310 1,708 投入資本投入資本(IC) 805 1,230

12、 1,695 2,081 2,500 現金流量表現金流量表 NOPLAT 46 110 137 229 298 折舊與攤銷 27 75 161 191 191 流動資金增量 32 -65 77 -12 55 資本支出 -151 -392 -296 -318 -336 自由現金流自由現金流 -45 -272 79 90 209 經營現金流 -62 136 230 448 452 投資現金流 -238 -556 -251 -310 -325 融資現金流 487 260 210 56 0 現金流凈增加額現金流凈增加額 187 -160 189 194 127 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長

13、率 8.5% 114.8% 14.6% 55.3% 19.5% EBIT 增長率 -26.8% 128.6% 26.2% 66.4% 30.4% 凈利潤增長率 -7.7% 79.2% 73.0% 33.1% 31.6% 利潤率 毛利率 26.6% 20.6% 23.5% 24.5% 25.7% EBIT 率 13.2% 14.0% 15.4% 16.5% 18.0% 凈利潤率 14.1% 11.8% 17.7% 15.2% 16.7% 收益率收益率 凈資產收益率(ROE) 10.1% 15.1% 17.9% 18.3% 18.4% 總資產收益率(ROA) 5.4% 6.4% 8.2% 8.6%

14、 9.6% 投入資本回報率(ROIC) 5.7% 9.0% 8.1% 11.0% 11.9% 運營能力運營能力 存貨周轉天數 143.5 0.0 47.8 31.9 37.2 應收賬款周轉天數 109.3 56.5 79.9 77.0 74.6 總資產周轉周轉天數 960.2 673.8 792.9 644.9 634.4 凈利潤現金含量 -1.1 1.3 1.3 1.9 1.4 資本支出/收入 36.6% 44.4% 29.3% 20.3% 17.9% 償債能力償債能力 資產負債率 47.2% 57.8% 54.3% 52.8% 47.7% 凈負債率 89.2% 136.9% 118.9%

15、112.0% 91.3% 估值比率估值比率 PE 160.24 89.44 51.70 38.83 29.51 PB 14.17 10.12 9.26 7.09 5.44 EV/EBITDA 31.64 22.93 30.64 21.30 17.93 P/S 7.38 6.18 9.17 5.90 4.94 股息率 0.4% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% -45%0%45%90% 135% 180% 225% 270% 1m 3m 12m -10% 3% 17% 30% 44% 57% -3% 48% 99% 150% 201% 252% 2019-62019-9 2019-12 2

16、020-3 股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅 奧飛數據價格漲幅 奧飛數據相對指數漲幅 9% 30% 51% 72% 94% 115% 18A19A20E21E22E 利潤率趨勢利潤率趨勢 收入增長率(%) EBIT/銷售收入(%) 6% 8% 11% 13% 16% 18% 18A19A20E21E22E 回報率趨勢回報率趨勢 凈資產收益率(%) 投入資本回報率(%) 89% 99% 108% 118% 127% 137% 509 719 929 1139 1349 1559 18A19A20E21E22E 凈資產凈資產( (現金現金)/)/凈負債凈負債 凈負債(現金)(百萬) 凈

17、負債/凈資產(%) mNsNpOoNsPqRuNoMwOrNyQ9P9R8OtRrRnPmMlOrRqOlOmNpPbRpPuNvPoPyRxNmMmP of 36 Table_Page 奧飛數據奧飛數據(300738)(300738) 目錄目錄 1. 投資建議投資建議 . 4 2. 奧飛數據：華南奧飛數據：華南 IDC 領軍者，零售批發齊發力開啟新一輪成長期領軍者，零售批發齊發力開啟新一輪成長期 4 2.1. 以帶寬租用服務起家，深耕華南，現已形成三大業務格局以帶寬租用服務起家，深耕華南，現已形成三大業務格局 . 4 2.2. 零售型零售型+ +批發型業務齊發展，再添優質大客戶助擴張批發型業

18、務齊發展，再添優質大客戶助擴張 . 5 2.3. 營收和歸母凈利潤快速增長， 業務范圍逐步擴張， 新業務暫時影營收和歸母凈利潤快速增長， 業務范圍逐步擴張， 新業務暫時影 響盈利水平響盈利水平 . 6 2.4. 多家子公司助力業務發展，積極參與設立產業基金多家子公司助力業務發展，積極參與設立產業基金 . 9 3. IDC 行業進入高速增長期，第三方服務商強勢崛起行業進入高速增長期，第三方服務商強勢崛起 . 10 3.1. 5G5G 商用疊加云化趨勢帶來需求紅利，全球商用疊加云化趨勢帶來需求紅利，全球 IDCIDC 市場方興未艾市場方興未艾 10 3.2. 對標美國，中國對標美國，中國 IDCI

19、DC 行業起步較晚，成長空間廣闊行業起步較晚，成長空間廣闊 . 12 3.3. 國家扶持數據中心發展，綠色節能型國家扶持數據中心發展，綠色節能型 IDCIDC 為發展方向為發展方向 . 15 3.4. 云計算廠商互聯網企業持續加大云計算廠商互聯網企業持續加大 CapexCapex， 中國， 中國 IDCIDC 市場有望保市場有望保 持高增長持高增長 . 17 3.5. IDCIDC 建設提出更高要求，第三方服務商競爭優勢凸顯建設提出更高要求，第三方服務商競爭優勢凸顯 . 19 3.6. IDCIDC 企業成本主要包括企業成本主要包括 CAPEXCAPEX 和和 OPEXOPEX，降，降 PUE

20、PUE 成控制成本關鍵成控制成本關鍵 22 4. 乘行業東風乘行業東風 IDC 業務持續發力，新業務嶄露頭角，上升通道逐步打業務持續發力，新業務嶄露頭角，上升通道逐步打 開開 23 4.1. 多點開花：機柜布局由華南輻射全國，多點開花：機柜布局由華南輻射全國，IDCIDC 業務逐漸放量業務逐漸放量 . 23 4.2. 積極開拓海外市場，光纜資源有望形成獨特優勢積極開拓海外市場，光纜資源有望形成獨特優勢 . 24 4.3. 管理層運營商背景助力帶寬資源獲取，管理層運營商背景助力帶寬資源獲取， BGPBGP 接入服務構筑公司技接入服務構筑公司技 術壁壘術壁壘 . 27 4.4. 基于豐富的機房和帶

21、寬資源，已形成三大穩定盈利模式基于豐富的機房和帶寬資源，已形成三大穩定盈利模式 . 29 4.5. 零售、批發業務雙管齊下，攜手快手阿里，業績得到保障零售、批發業務雙管齊下，攜手快手阿里，業績得到保障 . 30 4.6. 新業務拓展初現成果，產業基金實現投資回報新業務拓展初現成果，產業基金實現投資回報 . 32 5. 盈利預測盈利預測 . 33 5.1. 關鍵假設關鍵假設 . 33 5.2. 相對估值相對估值 . 34 6. 風險提示風險提示 . 35 of 36 Table_Page 奧飛數據奧飛數據(300738)(300738) 1. 投資建議投資建議 公司主營 IDC 服務（51%）

22、、系統集成項目（37%）和其他互聯網綜合服 務（12%）三大業務板塊，核心觀點如下核心觀點如下： 2019 年已基本年已基本通過并購、合作等形式通過并購、合作等形式完成完成廣州、深圳、北京、上海等廣州、深圳、北京、上海等關關 鍵區域的卡位，鍵區域的卡位，2020-2022 年將持續擴張。年將持續擴張。2020 年看點在于多個數據中 心交付（北京數據中心擴容、廊坊訊云數據中心、廣州科學城數據中心 等） ，預計 2020 年底自建機柜數可達 1.5 萬個左右；2021 年看點在于多 個新建及擴容數據中心上架率的提升、年底自建機柜數預計可達 2.5 萬 個左右； 2022 年增量在于和大客戶合作進一

23、步深化帶來的資源使用率的 進一步提升、毛利率的持續優化，IDC 業務放量可期。 以奧飛國際為支點積極開拓海外市場，光纜資源有望形成獨特優勢。以奧飛國際為支點積極開拓海外市場，光纜資源有望形成獨特優勢。奧 飛國際以中國香港為核心節點，節點網絡已覆蓋包括東南亞、日韓、歐 洲、 美國等 10 多個海外國家地區， 與全球各互聯網熱點區域主流運營商 實現 IP 互聯和資源覆蓋。奧飛國際投資參與的連接亞洲、中東、東非和 歐洲的光纖海底光纜系統（ “AAE-1” ）項目，交付后奧飛國際將享有該 光纖海底光纜較大容量的使用權，未來有望形成獨特優勢。海外市場的 營收和利潤連年持續高速增長，未來將繼續成為公司重要

24、的業務增長點。 我們預計公司 2020-2022 年的營收分別為 10.12、15.72 和 18.79 億元， 歸屬母公司所有者的凈利潤分別為 1.80、2.39 和 3.15 億元，對應每股收 益分別為0.90、 1.20和1.58元， 我們給予公司2021年28倍EV/EBITDA， 對應目標價為 61.61 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。 2. 奧飛數據：華南奧飛數據：華南 IDC 領軍者，零售批發齊發力開領軍者，零售批發齊發力開 啟新一輪成長期啟新一輪成長期 2.1. 以帶寬租用服務起家，深耕華南，現已形成三大業務格局以帶寬租用服務起家，深耕華南，現已形成三大業務格局 奧飛數據是國

25、內領先的互聯網云計算與大數據基礎服務綜合解決方案奧飛數據是國內領先的互聯網云計算與大數據基礎服務綜合解決方案 提供商， 主要為客戶提供提供商， 主要為客戶提供 IDC 服務及其他互聯網綜合服務。服務及其他互聯網綜合服務。 公司成立于 2004 年， 前身為廣州實訊通信科技有限公司， 2015 年新三板掛牌成功， 2018 年于創業板成功上市。以帶寬租用業務起家，逐漸全面擴大至 IDC 業務，2018 年進一步拓展 IDC 產業上下游業務，目前實現 IDC 服務+其 他互聯網綜合服務+系統集成項目三項業務布局。 作為中國電信、 中國聯 通、中國移動的核心合作伙伴，為客戶提供機柜租用、帶寬租用等

26、IDC 基礎服務及內容分發網絡（CDN） 、數據同步、網絡安全等增值服務。公 司扎根華南地區，在廣州和深圳兩大一線城市形成先發優勢，另外收購 北京云基和北京德昇打入北京市場， 機柜網點逐步布局全國， 至 2019 年 底在廣州、 深圳、 北京、 ?？诘群诵某鞘袚碛?6 個自建高品質數據中心， 機柜數約達 7200 個。此外，公司設立全資子公司奧飛國際，大力開拓海 外市場，已形成以中國香港為節點的國際網絡，覆蓋東南亞、日韓、歐 洲等 10 多個海外國家地區，接入運營服務的全球數據中心近 20 個，為 國內眾多有“出?！毙枨蟮闹髽I提供服務。 of 36 Table_Page 奧飛數據奧飛數據(

27、300738)(300738) 圖圖 1：公司歷經十余年發展，成為專業：公司歷經十余年發展，成為專業 IDC 運營商運營商 數據來源：公司官網，公司公告，國泰君安證券研究 表表 1: 公司現已形成公司現已形成 IDC 服務服務、其他互聯網綜合、其他互聯網綜合服務服務和系統集成和系統集成項目項目的三大業務的三大業務體系體系 業務類型業務類型 具體具體分類分類 具體業務內容具體業務內容 IDC 服務服務 機柜租用及代理運維 1、客戶將自有或租用的公司服務器置于公司機房，利用公司的機房 設施和網絡環境，為互聯網用戶提供信息服務； 2、為客戶提供服務器上下架、7x24 小時服務器運行保障、網絡報 障、

28、配件或整機更換等日常響應與服務； 3、客戶可根據自身需求按照機位、機柜、專用機房（機籠）等多種 形式租用機房空間托管自身服務器。 帶寬租用 1、 按服務質量保證程度劃分：共享帶寬和獨享帶寬 2、 按接入網絡架構劃分：單線接入、多線接入和 BGP 接入 其他互聯網綜合其他互聯網綜合服務服務 數據同步服務 1、為客戶提供傳輸線路以供客戶進行跨機房數據同步； 2、構建 SDN 傳輸網絡體系，為客戶提供具有智能調度、自助式的數 據同步服務 網絡接入服務 通過向多家基礎電信運營商租賃互聯網出口，建立自有互聯網接入平 臺，為企業客戶提供優質、穩定、安全的定制化互聯網接入服務。 網絡安全防護 分為網絡入侵檢

29、測和防火墻防護兩大類 系統集成系統集成項目項目 以系統集成總承包的形式為客戶建設數據中心等工程項目，由全資子 公司奧維信息負責，2018 年承接第一單項目 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 2.2. 零售型零售型+ +批發型業務齊發展，再添優質大客戶助擴張批發型業務齊發展，再添優質大客戶助擴張 IDC 業務轉型發展良好，已積累眾多行業知名客戶。業務轉型發展良好，已積累眾多行業知名客戶。公司自成立以來為 網絡視頻、網絡游戲、門戶網站等行業用戶提供了專業全方位的 IDC 服 務，典型客戶包括 UC（優視） 、YY（歡聚時代） 、搜狐、完美世界和網 易等。如今在云化環境的驅動下，公司正積極探索業

30、務轉型，向更多互 聯網和云計算客戶提供批發服務， 目前已實現零售型與批發型 IDC 業務 齊發展。憑借良好的口碑和專業的服務，公司贏得更多大客戶青睞： 2019 年 7 月，與北京達佳（快手）簽訂云計算中心服務合同 ， 需按時交付數據中心模塊并提供相關服務，5 年合同期內總金額約 為 3.3 億元； 2020 年 1 月，與阿里巴巴簽署合作備忘錄，按照阿里的規范標準利 of 36 Table_Page 奧飛數據奧飛數據(300738)(300738) 用雙方約定的 IDC 場地合作建設 IDC 機柜資源，總金額約為 5 億 元。 表表 2： 經多年發展，公司已為各個領域許多客戶提供經多年發展，

31、公司已為各個領域許多客戶提供 IDC 解決方案解決方案 客戶類型客戶類型 代表公司代表公司 客戶需求客戶需求 解決方案解決方案 金融企業金融企業 穩定安全的網絡、24 小時實時監控 獨立空間隔離部署、專業備份災備技術 防攻擊能力強、駐場工程師辦公環境 24 小時監控服務、備份災備服務 多運營商低延時互聯網接入 提供同城/國內機房傳輸網絡 可根據客戶要求進行改造 提供客戶駐場辦公環境 游戲企業游戲企業 足夠的帶寬資源、快捷報障 靈活的防御策略、專業備份災備技術 24 小時實時監控、安全可靠的 IDC 機房 充足的帶寬資源、CDN 加速服務 24 小時監控服務、備份災備服務 提供 DDOS 防御服

32、務 99.99%動力環境持續高可用數據中心 企業客戶企業客戶 專業備份災備技術、24 小時實時監控 穩定安全的網絡、防攻擊能力強 相關技術支持、基礎設備供應 提供技術方案和安全建議 安全設備代維、備份災備服務 24 小時監控服務 BGP SLA、數據中心 SLA 等 互聯網 IP 地址租用 互聯網企互聯網企 業業 多設備高密度部署、防攻擊能力強 專業備份災備技術、24 小時實時監控 穩定安全的網絡、數據傳輸速度快 24 小時監控服務、備份災備服務 根據客戶需求定制獨立空間 支持模塊整體租賃、穩定傳輸組網 多運營商低延時互聯網接入 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 2.3. 營收和歸母凈利潤

33、快速增長，營收和歸母凈利潤快速增長，業務范圍逐步擴張，業務范圍逐步擴張，新業務新業務 暫時影響暫時影響盈利水平盈利水平 長期而言營收和歸母凈利潤迅速提升，稍有調整后長期而言營收和歸母凈利潤迅速提升，稍有調整后于于 2019 年年迎來新一迎來新一 輪增長期。輪增長期。受益于網游和直播等領域的核心客戶需求激增，公司 2014- 2016 年實現業績高增長，三年營收增速均超 80%。2018 年部分客戶的 業務出現調整，且新建大量機房，折舊攤銷和費用增加帶來成本上升， 營收增速減緩， 歸母凈利潤略有回落。 2019 年營業收入高達 8.83 億元， 同比增長 114.8%；歸母凈利潤為 1.04 億

34、元，同比增長 79.2%，主要由于 公司交付第一單系統集成項目， 收購的兩家公司業務并入且自建 IDC 業 務逐漸釋放，業績迅猛增長。2020 年一季度，自建 IDC 業務進一步釋 放，公司營收 1.77 億元，同比增長 37.3%；主要由于紫晶存儲上市帶來 投資收益 4192 萬元，公司歸母凈利潤達 0.64 億元，同比增長 350.6%， 扣非后歸母凈利潤仍同比增長 64.9%，表現亮眼，公司正迎來新一輪成 長期。未來受益于新項目持續進入業績釋放期和行業的持續高景氣，公 司業績有望持續攀升。 圖圖 2：2019 年年公司營業收入公司營業收入實現翻倍增長實現翻倍增長 圖圖 3：2019 年起

35、年起歸母凈利潤歸母凈利潤保持高增長保持高增長 of 36 Table_Page 奧飛數據奧飛數據(300738)(300738) 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 華南市場起家，逐步擴張至全國，同時華南市場起家，逐步擴張至全國，同時積極積極拓展拓展海外市場。海外市場。公司深耕華 南地區數年，成為華南 IDC 領軍者，2019 年前超 50%的營業收入均來 自華南地區 （廣東廣西） ， 2015 年營收占比高達 99.5%。 公司通過外延 并購與內生自建，切入國內其他地區市場，如北京、海南等。2019 年大 陸其他地區布局的機柜逐步投入使用且交付大額新業

36、務訂單，其他區域 營收占比迅速提升至 48.5%， 其中北京占比 45.1%， 成為主要營收地區， 公司進一步擴大商業版圖。與此同時，公司放眼國際，積極拓展港澳臺 及海外市場業務， 2016-2019 年營業收入復合增長率為 182%， 2019 年區 域營收為 2.33 億元，占比達 26.4%，未來有望進一步提升。 圖圖 4：公司積極拓展業務版圖，由華南走向全國：公司積極拓展業務版圖，由華南走向全國 圖圖 5：近年港澳臺及海外地區營收迅猛增長：近年港澳臺及海外地區營收迅猛增長 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 IDC 服務一直為公司主營業務， 新增

37、系統集成業務暫時影響整體毛利率。服務一直為公司主營業務， 新增系統集成業務暫時影響整體毛利率。 IDC 服務一直為公司核心業務，占據絕對高份額，2018 年占比 73%。公 司以帶寬租用業務起家，2014 年業務占比達 69%，隨后逐漸減少，發展 重心轉為機柜租用業務。2018 年，切入新業務領域，承接第一單系統集 成服務項目， 對 2019 年營收貢獻 3.27 億元， 占比為 37%， 因此主營 IDC 業務占比相對降低，僅為 51%。近年來公司加速自建數據中心，機柜數 量增加帶來折舊攤銷增多，2015 年起 IDC 業務毛利率和公司毛利率逐 年略有下降，長期來看穩定在 20%以上。由于新

38、業務系統集成服務營收 占比大，但毛利率僅為 10.26%，2019 年暫時拉低公司整體毛利率至 20.64%。2020 年一季度，公司整體毛利率回升至 28.26%，可見剔除新 業務帶來的階段性影響外，總體盈利水平未受影響，反而受益于機柜上 架率的提升而大幅增加。 圖圖 6：IDC 服務一直為公司主營核心業務服務一直為公司主營核心業務 圖圖 7：2015 年起公司毛利率逐年略有下跌年起公司毛利率逐年略有下跌 of 36 Table_Page 奧飛數據奧飛數據(300738)(300738) 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 管理費用率和銷售費用率總體呈

39、下降趨勢，凈利率低于典型的批發型管理費用率和銷售費用率總體呈下降趨勢，凈利率低于典型的批發型 IDC 企業。企業。長期來看，公司三費率控制良好。2018 年，公司大力投入研 發，研發費用達 2380 萬元，因此管理費用率（含研發費用）比上年增加 3.6%至 10.2%。2019 年以來，公司業務發展良好、營業收入大幅增加， 管理費用率和銷售費用率均不斷減少；融資規模擴大使得利息支出增加 較大，財務費用率逐漸提升，至 2020 年一季度達 5.3%。2015 年，公司 凈利率提升超 10 個百分點，隨后逐漸到達業內平均水平。2019 年前公 司以零售型 IDC 業務為主， 凈利率相對典型的批發型

40、 IDC 企業 （如數據 港）而言較低。2020 年一季度，由于紫晶存儲上市帶來大額投資收益， 凈利率大幅提升至 37%。 圖圖 8：管理費用率和銷售費用率總體呈下降趨勢：管理費用率和銷售費用率總體呈下降趨勢 圖圖 9：長期而言凈利率處于業內平均水平：長期而言凈利率處于業內平均水平 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 資產周轉率逐年下降符合重資產行業屬性，經營活動現金流量凈額恢復資產周轉率逐年下降符合重資產行業屬性，經營活動現金流量凈額恢復 正常。正常。公司發展初期以帶寬租用業務為主，屬于輕資產業務，因此資產 周轉率遠高于同行。隨后通過自建、并購機房擴大

41、 IDC 業務，逐步傾向 于重資產屬性，資產周轉率逐年下降，符合行業特征，仍略微領先于業 內企業。2018 年，由于其他與經營活動有關的現金支出激增 5 倍，包括 質押定期存單、往來款和銷售管理費用等項目，經營活動產生的現金流 量凈額為負；2019 年已恢復正常水平，2020 年一季度同比增長 232%， 凈額達 0.67 億元，經營活動正穩步進行。 圖圖 10： 資產周轉率持續領先業內企業： 資產周轉率持續領先業內企業 圖圖 11： 經營活動產生的現金流： 經營活動產生的現金流量凈額已恢復正常量凈額已恢復正常 of 36 Table_Page 奧飛數據奧飛數據(300738)(300738)

42、 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 2.4. 多家子公司助力業務發展，積極參與設立產業基金多家子公司助力業務發展，積極參與設立產業基金 股權結構合理且高管經驗豐富，多家子公司助力業務發展。股權結構合理且高管經驗豐富，多家子公司助力業務發展。公司的控股 股東為廣州市昊盟計算機科技有限公司，持股 46.46%；實際控制人為馮 康，擔任公司董事長，通過昊盟計算機持股 41.81%。核心管理層均擁有 多年電信及互聯網行業從業經驗，能夠引領公司緊跟行業發展趨勢且與 基礎電信商保持密切合作關系，利于獲取帶寬資源。公司主要通過外延 并購切入外地 IDC 市場，同時自

43、行設立子公司負責新業務開拓，其中， 子公司奧維信息積極拓展公司 IDC 客戶的系統集成項目， 為公司貢獻更 多利潤增長點。 圖圖 12：公司股權結構合理且下設多家全資子公司：公司股權結構合理且下設多家全資子公司 數據來源：2019 年年報，國泰君安證券研究 積極參與設立產業基金，所投企業紫晶存儲上市。積極參與設立產業基金，所投企業紫晶存儲上市。2018 年，子公司奧維 信息參與設立奧飛數據產業基金，出資 1.125 億元持有 75%份額，主要 投資于新一代信息技術領域具備獨特競爭優勢的優質企業。 2020年2月， 該產業基金投資的公司紫晶存儲成功登錄科創板， 發行價為 21.49 元/股。 奧

44、飛數據產業基金持有紫晶存儲股份 183.1 萬股，占其首次公開發行前 總股本的 1.28%， 2020 年一季度已為公司帶來 4192 萬元投資收益。 2019 年，奧維信息繼續參設產業投資基金，出資 1.61 億元共同設立數據中心 產業基金，進行數據中心等信息技術的產業投資，未來有望為公司帶來 額外收益。 表表 3：2018 年和年和 2019 年，公司均參與設立產業基金年，公司均參與設立產業基金 時間時間 基金名稱基金名稱 出 資 金 額 及出 資 金 額 及合作公司合作公司 投資方向投資方向 of 36 Table_Page 奧飛數據奧飛數據(300738)(300738) 持有份額持有份額 2018 .11 奧飛數據 產業基金 1.125 億元 75% 廣州市新興產業發展基金管理有限公司 北京復樸道和投資管理有限公司 重點投資于廣州市新興產業目錄 中新一代信息技術等領域 2019.09 數據中心 產業基金 1.61 億元 46% 國家電投集團產業基金管理有限